报告核心观点 - 当地时间6月18日美联储维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%，是本轮降息周期开启以来连续第四次“暂停”，“对等关税”边际缓和但不改美联储对“滞胀”风险担忧，短期内重启降息周期门槛高，通胀上行风险是中期内联储优先级最高关注点 [2][3] 美联储会议情况 利率维持情况 - 2025年6月会议维持联邦基金目标利率区间在4.25%-4.50%，符合市场预期，受制于“对等关税”潜在冲击继续“按兵不动” [2] 经济预测变化 - 经济预测和点阵图凸显“滞胀”风险担忧，会议声明将“经济前景不确定性进一步增加”改为“有所下降，但仍处于较高水平”，删除“认为高失业和高通胀的风险都有所上升”表述，或反映4月初以来关税幅度边际缓和 [2] - 下调2025/26实际GDP增速预测0.3pct/0.2pct至1.4%/1.6%，上调2025/26/27核心PCE预测0.3pct/0.2pct/0.1pct至3.1%/2.4%/2.1%，上调2025/26/27失业率预测0.1pct/0.2pct/0.1pct至4.5%/4.5%/4.4% [2] 点阵图情况 - 点阵图“偏鹰”，保持2025年两次降息预测，上修2026/27利率预测0.2pct/0.3pct，对应未来两年各降息一次，19名委员中认为今年不需要降息的人数从3月的4位增至本次的7位 [2] 会议及发布会核心要点 关税冲击影响 - 关税冲击或在夏季开始凸显，高关税推高通胀并对经济活动构成压力趋势较确定，尤其商品消费价格上涨，预计夏季影响逐步凸显，因关税传导至最终消费者需时间，美联储预计公司会转嫁关税影响给消费者 [3] 货币政策指引 - 鲍威尔称降息时间不确定，除关税通胀冲击外，美联储密切关注劳动力市场，现状维持则“按兵不动”，进一步恶化的劳动力市场和更大经济下行压力或推动联储短期内重启降息周期 [3] 潜在风险 - 若关税2.0加剧美国“滞胀”风险，联储可能重启加息，引发年内第二轮“流动性陷阱”冲击；美国通胀回落、降息周期开启初期，市场担忧经济从“滞胀”转向“显著通缩”，导致第三轮“流动性陷阱”冲击；美国经济引擎边际放缓，美债风险暴露，导致美元资产被抛售，引发第四次“流动性陷阱” [3] 配置建议 黄金 - 静待美国“硬着陆”，金价将继续创历史新高，无论美国“硬着陆”或“滞胀”均利好黄金，未来驱动力包括美元趋势性贬值、各国央行购金支撑、美联储降息周期重新推进、美元流动性外溢后的“二次拉动” [4] 医药（尤其创新药） - 美联储降息周期下，A股、港股创新药有上涨机会且具备超额收益，短期看政策引导毛利率改善预期及IRR回升的“主题投资”，中长期毛利率+营收有望实质性改善，景气投资开启 [4] 美股 - 潜在调整风险偏大，“滞胀”风险使美股分子、分母端均面临压力，科技巨头资本开支预期边际放缓放大业绩不确定性，估值水平需重新修正 [4] 美债 - 年内静待通胀回落方可形成趋势性配置机会，此前可能因利息偿还风险使利率迅速冲高 [4]

美联储政策现状 - 6月19日美联储继续暂停降息，维持4.25 - 4.5%利率，资产表现为美元走强、黄金先涨0.2%后跌约0.5%、美股小幅波动、美债利率V型走势，点阵图维持年内两次降息判断[3] 经济不确定性与等待策略 - 中美贸易缓和使经济前景不确定性减弱但仍处较高水平，美联储倾向继续等待不确定性落地[3] 经济预测与滞胀担忧 - 6月会议对2025和2026年GDP预测分别下调30bp、20bp至1.4%、1.6%，对2025/2026/2027核心PCE通胀率预测分别提升30bp、20bp、10bp至3.1%、2.4%和2.1%，反映滞胀担忧[4] - 去年12月预测PCE与核心PCE年率均为2.5%，今年6月预测分别为3.0%和3.1%，关税冲击约0.5 - 0.6个百分点[4] 降息预期与时间 - 点阵图显示19位委员中7人预计年内不降息（前次4人），2人预计降息一次（前次4人），8人预期降息两次（前次9人），2人预期降息三次（持平前次），更多委员支持年内不降息[5] - 会议前市场预期年内降息幅度在45bp附近，会后维持两次降息预期，小幅升至48bp附近，后续通胀升温市场可能转向一次降息定价，8 - 9月可能再度转向定价降息预期升温[5] 明后年政策不确定性 - 点阵图预测2026年底政策利率较3月会议抬升20bp至3.6%，2027年抬升30bp至3.4%，长期中性利率维持3%，美联储官员倾向削减明后年降息幅度[6] - 鲍威尔任期2026年5月结束，市场押注总统选鸽派人选，若成真当前“higher for longer”预测难实现[6]

核心观点 - 6月美联储议息会议维持利率不变，在特朗普政府政策不确定下，美联储保持谨慎，等待明确降息信号；9月降息有难度，下次降息或在四季度，因通胀风险高、失业率上行慢，下半年美债有上行风险 [1][3][7] 6月FOMC会议情况 会议整体情况 - 6月美联储议息会议将联邦基金目标利率维持在4.25%-4.5%区间，符合市场预期，是去年12月降息后连续第4次按兵不动，美联储在特朗普政府政策不确定性下保持谨慎 [7] 会议声明 - 声明表示经济前景不确定性有所下降但仍较高，删除高失业和高通胀风险上升表述，继续称劳动力市场稳健、通胀略高 [7] 经济预测 - 相较于3月预测，美联储更靠近“滞胀”情景，2025年和2026年GDP预测中值分别下调0.3pct、0.2pct，失业率预测中值分别上调0.1pct和0.2pct，2025年核心PCE预测中值上调至3% [7] 点阵图 - 委员维持2025年底前降息50bp预测中值不变，但增加3人预计今年不降息，下调2026年降息预计为25bp（3月为50bp），预计2027年降息25bp，点阵图分散显示委员会内部分歧明显 [8] 主席表态 - 鲍威尔表态偏鹰，称劳动力市场稳健，暂无降息必要，警惕通胀上行风险，下次降息需对通胀下降有更多信心 [13] 市场反应 - FOMC决议公布后，2Y美债和10Y美债收益率上行，美股转跌，市场仍预计下次降息大概率在9月、12月再降一次，与会前预期一致 [13] 下次降息门槛高的原因 通胀暑期或面临上行压力 - 关税至消费者价格传导时间长，原因包括进口商囤货、居民消费意愿低、企业牺牲利润；本次贸易冲突美国对外平均有效关税税率预计提升14个百分点，难以类比历史，需更多时间观察 [3][16] - 2024年6-9月美国通胀持续下行，造成今年暑期通胀同比增速上行压力；中东局势发酵使能源价格上涨成额外风险 [3][17] 失业率上行或持续缓慢 - 移民大幅下降，移民依赖型行业劳动力缺口上升；6月美国初请失业金人数上行或因季节性因素，8-10月通常下降，可观察8-9月能否回落 [4][21]

美联储政策分歧 - 美联储点阵图显示19名参与者中7人预计年内不降息8人预计降息两次形成双峰形态[1] - 分歧源于对通胀风险与失业率/增长放缓的担忧：支持零降息的官员更关注通胀支持两次降息的官员担忧失业率升至4.5%或经济增长放缓至1.4%[3] - 巴克莱预测2026年可能降息三次将利率降至3.25%-3.50%区间[2] 经济预测调整 - 2025年实际GDP增长预测下调0.3个百分点至1.4%2026年下调0.2个百分点至1.6%[7][8] - PCE通胀预测大幅上调0.3个百分点至3.0%核心PCE通胀预测升至3.1%[7][8] - 失业率预测上调2025年和2026年均预计达到4.5%较3月预测分别上升0.1和0.2个百分点[7][8] 通胀与关税影响 - 鲍威尔强调关税可能推高价格并拖累经济活动预计价格压力将在夏季加剧[10] - FOMC对2026年和2027年通胀预测分别上调至2.4%和2.1%显示部分委员认为关税影响可能持续[9] - 鲍威尔指出关税传导存在滞后性零售商可能将关税转嫁给消费者[11] 政策路径展望 - 巴克莱预测美联储今年可能仅在12月降息一次25个基点因通胀尚未完全受控[5] - 鲍威尔释放谨慎信号称当前政策立场适度限制性不急于降息[10] - 巴克莱团队认为美联储将根据数据动态调整政策采取"走一步看一步"策略[9]

智通财经6月19日电，欧洲央行管委雷恩表示，若中东危机持续，欧元区将面临滞胀冲击。 ...

经济预测 - 6月将2025和2026年经济增长预期从1.7%和1.8%下调至1.4%和1.6%，2025 - 2027年失业率全线上调至4.5%、4.5%和4.4%，2025年名义和核心PCE通胀从2.7%和2.8%上调至3.0%和3.1%，2026年均为2.4%[1] 美联储政策 - 6月FOMC会议维持联邦基金利率在4.25% - 4.50%，缩表国债停止再购买规模从250亿美元/月放缓至50亿美元/月[3] - 点阵图显示2025年维持降息2次，2026年降息从2次下调至1次，长期中性利率3%左右，支持不降息人数从3月4人升至7人，支持2次或以上降息19人中仅10人[1] 市场反应 - 市场认为会议偏鹰派，但资产价格未明显动荡，CME数据显示2025年9月和12月预计累计降息50BP，2026年3次降息预期高于美联储指引[4][16] - 会后美股小幅回落，10年期美债收益率从4.346%回升至4.393%，2年期美债收益率3.941%不变，美元指数从98.5回升至98.8911[4][16] 资产走势 - 美元指数2025年中枢或温和降低，全年稳定在100下方，美债中短端和长端收益背离或加深，10年期美债收益率年内有望阶段性向4%靠拢[7][18] - 美股在经济弱化降息及政策刺激恢复前难重拾涨势，企业利润三季度或走弱，但财政托举使下行空间有限[7][18] 风险提示 - 美国劳动市场和经济数据超预期下行、银行系统出现流动性问题、特朗普政策超预期刺激通胀[5][28]

沪银价格走势 - 6月19日沪银主力暂报8915元/克 跌幅达0.85% [1] - 当日开盘价9012元/克 最高9025元/克 最低8885元/克 [1] 宏观消息影响 - 伊朗最高领袖哈梅内伊表态绝不接受强加条件 强调军队已做好应对袭击准备 [2] - 美联储6月议息会议连续第四次维持利率不变 点阵图显示今年或降息两次但7位官员预计不降息 [2] - 鲍威尔称经济情况适合观望 预计关税将推升通胀 需观察劳动力市场走软或关税影响温和的证据 [2] - 美国当周初请失业金人数24.5万人 与前值修正后的25万人相比小幅下降 [2] 贵金属市场分析 - 银河期货指出地缘紧张情绪暂缓但不确定性仍存 美联储观望态度令美元反弹压制贵金属 [3] - 关税对美国经济的负面冲击或于三季度显现 滞胀风险未消除将支撑贵金属底部 [3] - 预计短期内贵金属将维持高位震荡格局 [3]

经济形势 - 联储上修2025和2026年失业率与PCE预测，下修经济预期，名义和核心PCE均回升至3%以上，当前核心PCE同比2.52%，名义PCE同比2.15%，预计下半年通胀重回上行通道[4][15] - 2023 - 2024年新增失业人数持续超50万人，上半年新增35万人，下半年就业市场冷却速度或超前两年，滞胀情况预计放大[5][16] 货币政策 - 联储维持4.25% - 4.5%利率不变，保持中立降息预期，今年降息路径或复刻2024年9月，经济走弱触发因素或更依赖外部因素[3][6][14][20] - 联储官员中7人预计25年不降息，8人预计降息两次，较3月FOMC更谨慎[20] 资产表现 - FOMC后10Y美债收益率小幅上行5BP，COMEX黄金价格回落15美元，美股震荡涨跌不一，美元指数回升至98.9以上[7][21] - 美债关注通胀与衰退交易、债务与降息博弈，把握10Y美债收益率4.5 - 4.6%性价比位置[8][21] - 美元下半年是避险需求和抛售压力博弈，无衰退保持低位震荡，非经济因素衰退维持95 - 100区间震荡，美国自身深度衰退则回落至90以下[8][22] - 黄金等待做空美国资产机会，避险需求上行和降息周期开启将突破3500前高[8][23] 风险提示 - 存在地缘政治风险再起、特朗普政策不确定性、经济超预期走弱风险[9][25]

会议决策 - 2025年6月19日凌晨，美联储以12:0投票决定维持联邦基金利率目标区间4.25%-4.50%不变并继续缩表[5] 声明变化 - 就业指标措辞回到2024年6月，前景展望称不确定性减弱但仍处高位，删去失业率和通胀上行风险上升表述[6] 经济预期调整 - 2025/2026年美国GDP增速预期从1.7%、1.8%下调至1.4%、1.6%[6] - 2025/2026/2027年PCE预期从2.7%、2.2%、2.0%上调至3.0%、2.4%、2.1%，核心PCE预期从2.8%、2.2%、2.0%上调至3.1%、2.4%、2.1%[6] - 2025/2026/2027年失业率从4.4%、4.3%、4.3%上调至4.5%、4.5%、4.4%[6] 点阵图情况 - 维持年内累计降息50BP预期，但分布上移且趋于分散，2026、2027年利率水平预测中位数分别上调25BP、50BP[6] 市场反应与展望 - 声明公布后，美元指数、10年期美债利率震荡上行，未来货币政策取决于经济数据，降息关键是滞与胀谁先到来[6] 风险提示 - 2025年5月美国通胀温和降温，但关税落地规模不确定，通胀仍可能超预期，增加滞胀概率并阻碍降息[22]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美联储 6 月 FOMC 会议维持联邦基金利率在 4.25%-4.50%不变，连续第四次按兵不动，虽通胀高于 2%目标，但官员认为政策立场有利，可等待更多经济信号 [3] - 点阵图显示联储仍预计 2025 年两次各 25 个基点降息，但内部意见分化，19 位官员中 7 人认为年内不降息，比例升至近 37%，预计两次降息减至 8 人，显示对通胀路径和政策前景分歧扩大，降息节奏不确定性上升 [3] - 美联储上调今明两年通胀预期至 3.0%以上，下调 GDP 预期至 1.4%，鲍威尔强调关税预期变化影响通胀，将密切关注以调整政策路径 [3] 各部分总结 美联储会议信号 - 关税扰动、分歧加大，显示政策转向谨慎且依赖数据，声明删除对滞胀担忧，政策重心回归通胀单一目标观察评估 [2] 市场风险 - 短期需警惕美国国内政策变化推升通胀预期，关税政策实施进度及传导路径不确定，就业市场虽稳健，但消费信心和企业投资意愿放缓，经济数据走弱或加剧对政策迟滞性担忧 [4] - 中期美联储内部分歧加大带来政策沟通风险，使市场对利率路径预期摇摆，RRP 余额趋稳、流动性边际收紧，资金成本可能上行，叠加地缘政治因素或引发波动率回升，压制资产价格 [4] 经济数据预测 |变量|2025 年|2026 年|2027 年|长期| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |实际 GDP|中值 1.4，范围 1.1 - 2.1|中值 1.6，范围 0.6 - 2.5|中值 1.8，范围 0.6 - 2.5|中值 1.8，范围 1.5 - 2.5| |失业率|中值 4.5，范围 4.3 - 4.6|中值 4.5，范围 4.3 - 4.7|中值 4.4，范围 4.0 - 4.7|中值 4.2，范围 3.5 - 4.5| |PCE|中值 3.0，范围 2.5 - 3.3|中值 2.4，范围 2.1 - 3.1|中值 2.1，范围 2.0 - 2.8|中值 2.0，范围 2.0| |核心 PCE|中值 3.1，范围 2.5 - 3.5|中值 2.4，范围 2.1 - 3.2|中值 2.1，范围 2.0 - 2.9|/| |利率|中值 3.9，范围 3.6 - 4.4|中值 3.6，范围 2.6 - 4.1|中值 3.4，范围 2.6 - 3.9|中值 3，范围 2.5 - 3.9| [29]