市场表现 - 截至2025年12月18日10:03，国证有色金属行业指数(399395)上涨1.24% [1] - 成分股驰宏锌锗(600497)上涨5.19%，宝钛股份(600456)上涨4.31%，锡业股份(000960)上涨4.16%，华友钴业(603799)和腾远钴业(301219)等个股跟涨 [1] - 有色ETF基金(159880)上涨0.83%，最新价报1.81元 [1] - 有色ETF基金近10个交易日累计获资金净流入达1227.27万元 [1] 价格与供需基本面 - 伦铜期货近期持续创新高并在高位徘徊 [1] - 高盛将2026年铜的平均价格预测从每吨10650美元上调至11400美元，理由是美国征收铜进口关税的风险仍然高企 [1] - 摩根士丹利预计2025年铜供应将出现26万吨的缺口，2026年缺口将进一步扩大至60万吨，几乎没有进一步可以承受供应中断的空间 [1] 机构观点与行业展望 - 中信建投证券认为，只要美联储仍处于降息通道，有色金属价格仍有上涨动力 [2] - 东方证券指出，在美联储降息周期里，供需偏紧的实物资产，即使是较小的供需缺口也有望产生较大的价格弹性 [2] - 东方证券认为，本轮降息周期下，以铜、铝为代表的工业金属超级周期或已来临 [2] 指数与ETF产品信息 - 有色ETF基金紧密跟踪国证有色金属行业指数 [2] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本，反映了沪深北交易所有色金属行业上市公司的整体收益表现 [2] - 截至2025年11月28日，国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比52.34% [2] - 前十大权重股分别为紫金矿业、洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、中国铝业、赣锋锂业、中金黄金、山东黄金、天齐锂业、云铝股份 [2] - 有色ETF基金(159880)的场外联接基金代码为A：021296；C：021297；I：022886 [3]

核心观点 - 伦铜期货价格创历史新高，沪铜随之突破关键价位，市场呈现宏观宽松、基本面紧平衡与库存结构性问题共振的上涨格局 [3] - 铜价上涨的核心驱动来自AI算力、新能源等新兴消费崛起带来的稳定需求增长，与铜精矿供应瓶颈及扰动加剧形成的结构性短缺 [4] - 库存结构剧变，LME亚洲仓库库存被“抽干”，注册仓单大减而注销仓单激增，市场结构转变加剧现货紧张与价格弹性 [5][6] - 机构观点存在分歧，多数认为供需核心矛盾与宏观环境将支撑铜价偏强，但也有观点认为当前涨势基于预期而非即时基本面，持续性存疑 [9][10][11] 价格表现与市场情绪 - 2025年12月3日，LME三个月期铜盘中触及11540美元/吨的历史新高，日内大涨近3% [3] - 2025年以来，伦铜期货价格累计涨幅达31% [3] - 2025年12月4日，沪铜期货首次突破9万元/吨，盘中最高触及91450元/吨，收盘报90780元/吨，当日涨幅达2% [3] - 海外投机资金与产业产生共振，投资于LME铜的机构多头头寸自2025年四季度以来持续攀升，反映强烈看涨预期 [3] - 市场情绪朝外盘挤仓方向发酵，铜价表现或持续偏强 [10] 需求端驱动因素 - AI算力、储能、光伏、风电、新能源汽车等新兴消费崛起，带动全球年均新增用铜量接近80万吨 [4] - 国内需求方面，除传统电力领域外，新能源汽车、光伏风电、AI数据建设均有增量预期，房地产和家电需求也充满韧性 [7] - 海外需求方面，欧美电力系统升级改造、AI数据中心快速上马及东南亚基建需求将成为明年铜需求的增长点 [7] - 亚洲地区需求贡献了全球60%以上的增量，但近期价格破纪录的主因是“亚洲买盘叠加库存被抽走”造成的现货恐慌，而非绝对消费的暴增 [8] 供应端与库存状况 - 铜精矿供应面临瓶颈，2021年至今全球铜精矿年均增量约50万吨，2025年预估增量仅为31.8万吨 [4] - 印尼Grasberg、智利Escondida、刚果Kamoa-Kakula等多个主矿因事故、抗议或洪水下调产量，全年矿产增速持续为负 [5] - 铜精矿加工费(TC/RC)跌至负值，导致冶炼端被迫减产 [5] - 2025年12月3日，LME铜注册仓单为105275吨，同比减少32.3%；注销仓单为56875吨，同比增加802.78% [5] - 贸易商为锁定美国市场高升水，将LME库存（尤其是亚洲仓库）注销并转运至美国，导致LME亚洲仓库库存被“抽干” [5][6] - 市场结构由contango（期货升水）快速转为back（期货贴水），放大价格弹性 [6] 跨市场与产业链影响 - COMEX—LME溢价持续存在，尽管三、四季度较二季度回落，但溢价均值仍维持在330美元/吨附近，精铜持续流入美国加剧非美地区库存紧张 [4] - 美联储降息周期叠加美债信用危机，提升黄金、白银等实物资产吸引力，铜/金比处于历史低位，凸显铜的配置价值 [4] - 铜市场的上涨趋势预计将间接推动铝价上行，主要由于产业链联动效应及工业金属整体需求回暖 [7] - 摩根大通预计2026年上半年铝价目标为每吨3000美元，较当前价格有约15%的上行空间 [7] - 美国关税预期引发抢运套利行为，虽然前总统特朗普暂缓对精炼铜征税，但2026年可能重新评估，加剧了贸易流动 [5] 行业动态与机构观点 - 中国铜原料联合谈判小组(CSPT)成员企业达成共识，计划在2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需基本面 [8] - 国内精炼铜供应维系较高增量，在需求平稳回升下，国内铜供需维持紧平衡，并通过进出口进行调节 [8] - 核心矛盾在于铜精矿与冶炼产能不匹配，原料不足成为支撑铜价的主要供应端因素 [8] - 高盛集团认为伦铜突破每吨11000美元的涨势将是短暂的，因金属供应量仍足以满足全球需求，近期上涨基于对未来紧张的预期而非当前基本面 [10] - 高盛预计2025年全球需求将比供应少约50万吨，但全球铜市场要到2029年才会出现短缺 [11]

铜价突破历史新高及市场表现 - 12月3日LME三个月期铜价格日内大涨近3%，盘中触及11540美元/吨的历史新高，延续了11月以来的震荡上行格局 [2] - 2025年以来伦铜期货价格累计涨幅达31% [2] - 受伦铜影响，12月4日沪铜期货首次突破9万元/吨整数大关，盘中最高触及91450元/吨，收盘报90780元/吨，当日涨幅达2% [2] - 海外投机资金与产业产生共振，投资于LME铜的投资公司及信贷机构的多头头寸自2025年四季度以来持续攀升，反映强烈看涨预期 [2][12] 铜价上涨的核心驱动因素 - 核心驱动来自AI算力、储能、光伏、风电、新能源汽车等新兴消费崛起，带动全球年均新增用铜量接近80万吨 [3][14] - 供应端面临瓶颈，2021年至今全球铜精矿年均增量约50万吨，2025年预估增量仅为31.8万吨 [3][14] - 印尼Grasberg、智利Escondida、刚果Kamoa-Kakula等多个主矿因事故、社区抗议或洪水下调产量，全年矿产增速持续为负，铜精矿加工费（TC/RC）甚至跌至负值，冶炼端被迫减产 [4][15] - COMEX—LME溢价持续存在，均值维持在330美元/吨附近，精铜向美国持续流入加剧非美地区库存紧张 [3][14] - 美联储降息周期叠加美债信用危机，实物资产受青睐，铜/金比处于历史低位，配置价值凸显 [3][14] 库存结构性紧张与现货市场动态 - 12月3日LME铜注册仓单105275吨，同比减少32.3%；注销仓单56875吨，同比增加802.78% [4][15] - 注册仓单减少表明可自由交割的“现货”急剧减少，注销仓单大增使得提货指令创2013年以来新高，主要来自中国台湾、韩国仓库 [4][15] - 亚洲下游企业担心本地无货可提，提前“抢货”，贸易商为锁定美铜高升水将LME货物注销后转运至美国，导致LME亚洲仓库被“抽干” [4][16] - 市场结构由contango快速转为back，价格弹性被放大 [4][16] - 在美国关税预期下，贸易商抢运套利，虽然特朗普暂缓对精炼铜征税，但2026年可能重新评估，加剧了库存流动 [4][15] 全球铜需求增长前景 - 国内需求不仅来自传统电力领域，新能源汽车、光伏风电、AI数据建设均有增量预期，房地产和家电需求也充满韧性 [5][17] - 海外需求增长点包括欧美电力系统升级改造、AI数据中心快速上马以及东南亚国家基建需求 [5][17] - 亚洲铜需求贡献了60%以上的增量，但“需求激增”更多体现在“抢货”节奏，而非绝对消费一夜暴增 [6][18] - 价格破纪录的主要原因是“亚洲买盘叠加库存被抽走”造成的现货恐慌 [6][18] - 摩根大通分析师指出，铜的供应缺口可能在2025年后持续扩大，结构性短缺将传导至铝等其他工业金属 [5][17] - 摩根大通预计2026年上半年铝价目标为每吨3000美元，较当前价格有约15%的上行空间 [5][17] 供需矛盾与产业链现状 - 国内铜供需的核心矛盾在于矿端，精铜全年基本供需平衡，但原料不足，矛盾主要体现在铜精矿与冶炼产能不匹配上 [6][18] - CSPT成员企业达成共识，2026年度降低矿铜产能负荷10%以上，以改善铜精矿供需基本面 [6][18] - 2025年全球精炼铜的增量主要来自于国内，国内供应维系较高增量，需求平稳回升下，国内铜供需维持紧平衡 [6][18] - 在国内冶炼产能集中上马的背景下，精矿供应存在较大缺口，成为近几年支撑铜价的主要供应端因素 [6][18] - 美国对全球铜库存的虹吸效应加剧了非美地区铜供需矛盾 [7][19] 机构观点与投资建议 - 短期内铜价不易发生根本性转折，铜精矿弹性不足和新兴产业的崛起都具有长周期性，是核心驱动因素 [7][19] - 实体企业在高铜价背景下，更需要通过期货工具锁定订单利润，以对冲市场波动 [7][20] - 当前铜价走势是宏观、基本面与市场情绪三者共振的结果，市场对美联储12月降息的预期经历了剧烈波动，降息预期助推铜价上涨 [7][20] - 投资者应重点关注新能源汽车、光伏、风电、储能、AI算力等新增用铜的轮番崛起，以及铜精矿弹性不足的长期问题，在驱动逻辑不变的情况下以顺势交易为主，合理控制仓位 [8][20] - 美联储降息预期维系宏观偏宽松氛围，铜精矿短缺逻辑长期支撑铜价高估值，全球精铜与精矿长协谈判的严峻性持续扰动供给预期 [9][21] - 高盛集团认为伦铜突破每吨11000美元的涨势将是短暂的，因金属供应量仍足以满足全球需求，近期上涨基于对未来紧张的预期而非当前基本面 [9][21] - 高盛认为今年全球需求将比供应少约50万吨，全球铜市场要到2029年才会出现短缺 [9][21]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：降息预期升温，沪铜持续增仓上行，关注历史高位压力 [6] - 铝：降息预期升温，沪铝减仓反弹，资金推动意愿不足 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观因素 - 上周市场对美联储的降息预期持续升温，12 月降息概率由 70%上升至接近 90%，对应美元指数从 100 关口持续走弱，利好有色及贵金属 [11] 铜 量价走势 - 上周沪铜增仓上行明显，周五夜盘铜价持续上行，伦铜突破 1.1 万美元关口并突破前期高点，沪铜逼近 8.9 万关口；持仓量由 51 万张上升至 56 万张，资金关注度上升，短期上行动能较强，关注 10 月底高点技术压力，若突破短期或维持强势运行 [6] 铜矿紧缺 - 上周铜矿港口库存低位持续回升，接近往年同期水平；11 月 28 日，Mysteel 铜矿港口库存为 67.40 万吨，周度上升 7.80 万吨；11 月随着硫酸价格上涨，上游冶炼利润回升 [25] 电解铜累库 - 11 月 27 日，Mysteel 电解铜社库为 17.16 万吨，周度下降 2.05 万吨，COMEX+LME 库存为 57.48 万吨，周度上升 1.84 万吨 [27] 下游初端 - 随着铜价上涨，下游呈现旺季不旺情绪，10 月铜材开工率环比下滑；11 月进入淡季且铜价仍处高位，预计 11 月下游产能利用率维持较低水平 [29] - 10 月中国铜管进口 1155.1 吨，环比增长 41.31%，同比减少 8.37%，累计进口 15585.2 吨，累计同比减少 10.77%；10 月中国铜管出口 25287.9 吨，环比减少 2.33%，同比减少 18.57%，累计出口数量 309326.6 吨，累计同比增加 0.16% [30] 铝 量价走势 - 上周铝价减仓反弹，周五夜盘有增仓上行趋势；本轮铝价反弹受益于宏观，美联储降息预期升温，有色板块普涨，短期空头了结推升铝价；沪伦比值下行，反映上涨由外盘带动内盘；全球电解铝库存低位给予铝价支撑，但铝价反弹使国内下游需求下降，现货贴水走阔；技术上可关注 2.2 万关口压力 [7] 上游产业链 - 11 月 21 日，铝土矿港口库存为 2807.05 万吨，较上周上升 4.69 万吨，较 2024 年同期上升 970.05 万吨 [45] - 上周氧化铝弱势运行，主力期价跌破 2700 关口，铝随有色板块集体上行，上游电解铝利润走阔 [47] 电解铝去化放缓 - 11 月铝价上行，海外电解铝累库，国内电解铝社库去化放缓，反映市场现货不紧缺；11 月 27 日，Mysteel 电解铝社库为 59.00 万吨，较上周下降 1.40 万吨，海外电解铝库存为 54.47 万吨，较上周下降 0.28 万吨 [50] 下游初端 - 上周铝棒加工费普遍高位回落，因铝价反弹致下游需求下降 [56] - 上周铝棒库存维持低位，厂内库存为 9.14 万吨，较上周小幅上升 0.29 万吨 [59] 结论 - 铜：上周沪铜增仓上行明显，受益于美联储降息预期升温及美元指数走弱；周五夜盘铜价上行，伦铜突破 1.1 万美元关口，沪铜逼近 8.9 万关口；产业上内外电解铜库存分化，沪铜现货升水小幅走强；技术上持仓量上升，短期上行动能强，关注 10 月底高点技术压力，若突破短期或维持强势运行 [63] - 铝：上周铝价减仓反弹，周五夜盘有增仓上行趋势；反弹受益于宏观，美联储降息预期升温，有色板块普涨，外盘带动内盘；产业上全球电解铝库存低位支撑铝价，但铝价反弹使国内下游需求下降，现货贴水走阔；短期宏观推动铝价上行，持仓量变化不大，资金关注度低，国内产业支撑下降；技术上可关注 2.2 万关口压力 [63]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025 年 10 月 31 日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 行情回顾与操作建议 - 沪铜冲高回落，主力合约最高涨至 89270 创历史新高，后因美联储议息会议降息及中美釜山会晤影响收跌，现货涨 300 至 88065，现货贴水收窄至 55，周内社库下降 0.19 万吨，现货进口亏损 880，进口窗口持续关闭 [10] - 短期市场利好已在盘面兑现，有震荡整固需求，考虑年底铜矿供应紧张及 CSPT 小组倡议，供应端支撑加强，策略上可逢低做多 [10] 行业要闻 - 英美资源集团位于智利的旗舰铜矿 Collahuasi 矿面临矿石品质下降问题，明年产量受限，2027 年产量有望回升至约 60 万吨，预计 2025 年下半年末触达露天矿矿石品位更高区域，新海水淡化厂明年全面上线 [11] - 智利国营矿业公司 ENAMI 获价值 17 亿美元铜冶炼厂环境许可，新冶炼厂每年将处理多达 85 万吨铜精矿，生产多达 24 万吨阴极铜，是 Heman Videla Lira 冶炼厂设施现代化改造项目一部分，现代化冶炼厂将确保盈利和可持续运营，产能近旧厂三倍 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 沪铜：2025年10月29日午后宏观氛围回暖，铜价增仓上行明显，主力期价突破周一高位，逼近8.9万关口，伦铜也在盘中突破2024年5月高位，内外宏观回暖叠加供应收缩预期，促使铜价持续增仓上行 [4] - 沪铝：当日午后宏观氛围回暖，铝价增仓上行，跟随铜价走势，产业层面下游铝棒去化，中游电解铝库存因高铝价去化放缓，技术上需关注前期高位压力 [5] - 沪镍：当日沪镍午后减仓反弹，尾盘尤为明显，前期宏观回暖时镍减仓反弹但乏力，此次宏观回暖镍价再度减仓反弹，技术上需关注周一高位压力 [6] 根据相关目录分别进行总结 产业动态 - 铜：美国特朗普政府周五推翻上一届政府对铜冶炼厂排放施加更严格限制的空气污染规定，2024年5月敲定的铜规则要求冶炼厂控制多种污染物，美国公告为受影响固定来源提供两年豁免，白宫称有助于促进美国矿产安全 [8] - 镍：10月29日，SMM1电解镍价格120,400 - 123,400元/吨，平均价格121,900元/吨，较上一交易日下跌250元/吨；金川1电解镍主流现货升水报价区间为2,300 - 2,500元/吨，平均升水为2,400元/吨，较上一交易日上涨100元/吨；国内主流品牌电积镍现货升贴水报价区间为 - 300 - 100元/吨 [9] 相关图表 - 铜：涉及电解铜国内显性库存、伦铜注销仓单比例、海外铜交易所库存、上期所仓单库存、铜月差、上期所库存与库存仓单等图表 [10][11][12] - 铝：涉及铝基差、铝月差、电解铝国内社库、氧化铝库存、电解铝海外交易所库存、铝棒库存等图表 [20][22][24] - 镍：涉及镍基差、LME库存、伦镍走势、上期所库存、镍矿港口库存、镍月差等图表 [32][34][36]

全球大宗商品市场前三季度表现 - 截至9月30日，CRB价格指数收报300.6点，前三季度累计上涨1.31% [1][3] - 在统计的32个全球主要大宗商品期货中，12个品种实现正收益，比例为37.5% [3] - 贵金属期货集体大幅上扬，美国铂金期货主力连续合约累计涨幅最大，达到77.45% [1][3] - COMEX白银期货、COMEX黄金期货、美国钯金期货主力连续合约累计涨幅分别为60.12%、47.35%、42.11% [3] - 软饮料期货跌幅显著，ICE橙汁期货累计跌幅最大，达50.23%，ICE可可期货累计跌幅达41.91% [1][5] 主要商品期货具体表现 - 美国铂金期货主力合约价格从4月初的878.3美元/盎司一度升至1655美元/盎司 [4] - 部分农产品期货跌幅较大，美国稻米期货累计下跌20.92%，日本橡胶期货累计下跌18.77% [4] - 能源期货表现疲软，WTI原油期货累计下跌13.08%，ICE布伦特原油期货累计下跌11.60% [4] 四季度大宗商品市场展望 - 美联储降息周期开启将使大宗商品的宏观环境趋于稳定，但走势分化的格局或持续 [1] - 黄金预计将保持牛市格局，但四季度可能进入震荡阶段 [6] - 白银价格在历史高点附近可能面临阻力，上涨行情或已接近尾声 [6] - 原油市场供应端将增加，需求端迎来季节性下滑，国际油价面临易跌难涨局面，布伦特原油期货参考价格区间预计为59美元/桶至74美元/桶 [6] - 铜市场在宏观层面获支撑，供需层面供应增长有限而新能源需求强劲，预计四季度伦铜价格运行区间为9800美元/吨至11000美元/吨 [7] 重点品种驱动因素分析 - 铂金价格走强受宏观与供需共同影响，近六年有四年处于供不应求状态，预计2025年供需缺口将处于历史次高水平 [5] - 黄金等资产价格上涨受美国财政赤字持续扩张及去美元化交易等中长期逻辑支撑 [5][6] - 铜价受铜矿生产事故导致供应增长有限，以及新能源领域需求成为增长主力影响 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 沪铜冲高回落，因临近美联储议息会议且铜价处于高位市场畏高 但临近双节补货预期使需求有支撑 预计降息落地后铜价有望继续走强 [10] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾与操作建议 - 沪铜主力合约最高涨至 81530 盘面价差转向 contango 现货铜涨 180 至 81120 现货升水跌 5 至 75 现货进口亏损扩大至 230 LME0 - 3contango 维持在 62 附近 洋山铜仓单和提单溢价均小幅下降 [10] - 铜价涨破 8.1 万抑制下游买兴 但仓单未大量流出 升水暂稳 目前下游承接力度一般 但临近双节补货预期仍存 需求端有支撑 [10] - 短期关注美联储议息会议 市场已 PRICE - IN25BP 降息力度 预计降息落地后铜价有望继续走强 [10] 行业要闻 - 英美资源集团通过子公司与 Codelco 达成协议 针对智利相邻铜矿制定联合开采计划 21 年内将增加 270 万吨铜产量 预计 2030 年启动 每年额外产量 12 万吨 单位成本降低 15% 资本支出增量最小 交易预计产生至少 50 亿美元税前净现值提升 收益双方均分 [11] - 加拿大总理卡尼要求英美资源集团若推进与特克资源公司并购 需将总部迁至加拿大 [11] - 智利国有矿业机构 ENAMI 价值 17 亿美元的冶炼厂现代化改造项目吸引 15 家机构投资意向 包括力拓等企业 阿塔卡马地区冶炼厂翻修后每年可加工 85 万吨铜精矿 生产 24 万吨阴极铜 初始报价提交截止日期为 10 月底 [11][12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价近期回落在意料之中，美元指数自上周五下跌后反弹，从97升至98.4，铜价与美元指数负相关关系明显；特朗普宣布解除美联储理事丽莎·库克职务引发市场波动，若成功将更接近“掌控美联储”；短期铜价上方有压力，源于美元指数底部支撑和高价格下需求负反馈，下方随着时间推移下游生产商对铜价接受程度提高，提供支撑，目标价格暂定7.8万元每吨 [3] 根据相关目录分别进行总结 铜价格波动率及风险管理建议 - 最新铜价79190元/吨，月度价格区间预测为73000 - 80000元/吨，当前波动率11.64%，历史百分位22.6% [2] - 库存管理方面，产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪铜主力期货合约，套保工具为沪铜主力期货合约，卖出方向，套保比例75%，建议入场区间82000附近；还可卖出看涨期权CU2511C82000，卖出方向，套保比例25%，在波动率相对稳定时操作 [2] - 原料管理方面，原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪铜主力期货合约，套保工具为沪铜主力期货合约，买入方向，套保比例75%，建议入场区间77000附近 [2] 利多与利空因素 - 利多因素包括美国和其他国家就关税政策达成协议、降息预期增加致美元指数回落推升有色金属估值、下方支撑抬升 [4] - 利空因素有关税政策反复、全球需求因关税政策降低、美国对铜关税政策调整导致COMEX库存极度虚高 [5] 铜期货盘面数据 - 沪铜主力、沪铜连一最新价79190元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜连三最新价79140元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；伦铜3M最新价9773.5美元/吨，日涨跌 -73，日涨跌幅 -0.74% [4] 沪伦比及相关价格走势 - 沪伦比比值8.18，日涨跌 -0.02，日涨跌幅 -0.24% [6] 铜现货数据 - 上海有色1铜最新价79545元/吨，日涨跌 -40，日涨跌幅 -0.05%；上海物贸最新价79560元/吨，日涨跌 -30，日涨跌幅 -0.04%；广东南储最新价79480元/吨，日涨跌 -100，日涨跌幅 -0.13%；长江有色最新价79670元/吨，日涨跌 -110，日涨跌幅 -0.14% [7] - 上海有色升贴水最新价170元/吨，日涨跌40，日涨跌幅30.77%；上海物贸升贴水最新价140元/吨，日涨跌60，日涨跌幅75%；广东南储升贴水最新价115元/吨，日涨跌15，日涨跌幅15%；长江有色升贴水最新价165元/吨，日涨跌0，日涨跌幅0% [7] 铜精废价差 - 目前精废价差（含税）最新价1464.89元/吨，日涨跌 -86.39，日涨跌幅 -5.57%；合理精废价差（含税）最新价1495.5元/吨，日涨跌0.2，日涨跌幅0.01%；价格优势（含税）最新价 -30.61元/吨，日涨跌 -86.59，日涨跌幅 -154.68% [11] - 目前精废价差（不含税）最新价6150元/吨，日涨跌 -80，日涨跌幅 -1.28%；合理精废价差（不含税）最新价6220.77元/吨，日涨跌1.39，日涨跌幅0.02%；价格优势（不含税）最新价 -70.77元/吨，日涨跌 -81.39，日涨跌幅 -766.38% [11] 铜上期所仓单 - 沪铜仓单总计21287吨，日涨跌 -1630，日涨跌幅 -7.11%；国际铜仓单总计5797吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜仓单上海2405吨，日涨跌0，日涨跌幅0%；沪铜仓单保税总计0吨，日涨跌0，日涨跌幅 -100%；沪铜仓单完税总计21287吨，日涨跌 -1630，日涨跌幅 -7.11% [13] LME铜库存 - LME铜库存合计156100吨，涨跌1100，涨跌幅0.71%；欧洲24400吨，涨跌 -150，涨跌幅 -0.61%；亚洲16725吨，涨跌 -113875，涨跌幅 -87.19%；北美洲0吨，涨跌0，涨跌幅 -100% [15] - LME铜注册仓单合计142850吨，涨跌 -400，涨跌幅 -0.28%；注销仓单合计13250吨，涨跌1500，涨跌幅12.77% [15] COMEX铜库存 - COMEX铜库存合计273767吨，周涨跌3231，周涨跌幅1.19%；注册仓单合计141117吨，周涨跌4418，周涨跌幅0.47%；注销仓单合计132650吨，周涨跌1006，周涨跌幅0.76% [16] 铜进口盈亏及加工 - 铜进口盈亏最新价157.56元/吨，日涨跌206.61，日涨跌幅 -421.22%；铜精矿TC最新价 -41.06美元/吨，日涨跌0.24，日涨跌幅 -0.58% [17]

报告基本信息 - 报告名称：铜期货日报 [1] - 报告日期：2025年8月27日 [2] - 研究员：张平、余菲菲、彭婧霖 [3][4] 报告核心观点 - 沪铜震荡下跌，市场做多情绪下降，工业品资金流出近40亿，近月back扩大，现货涨价但升水下调，现货进口盈利，沪伦比值下降，LME0 - 3contango结构缩窄，洋山铜买方情绪放缓 [10] - 铜下游处于淡旺季切换，废铜招商引资政策退出使短期再生铜杆产量下降，精铜杆替代消费增加，预计后续国内去库，LME库存将向国内腾挪，低库存支撑逻辑存在，铜价易涨难跌 [10] 行情回顾与操作建议 - 沪铜回调尾盘翻绿，近月back扩大至40，现货涨价190至79585，现货升水跌10至130，持货商挺价，下游畏高 [10] - 现货进口盈利150，沪伦比值降至8.09，LME0 - 3contango结构缩窄至78，洋山铜买方情绪放缓，仓单和提单溢价持平，市场对9月溢价乐观 [10] - 铜下游淡旺季切换，废铜政策退出使再生铜杆产量下降，精铜杆替代消费增加，预计国内去库，LME库存向国内转移，低库存支撑铜价 [10] 行业要闻 - 第一量子矿业放弃出售赞比亚铜矿股权计划，因10亿美元金矿交易缓解资产负债表压力 [11] - 艾芬豪矿业推进Kamoa铜矿项目排水计划，明年初有望重启采矿作业，未来几周将发布新产量预测 [11][12] - 美国拟将铜和钾肥等列入关键矿产清单，铜和硅因供应中断可能引发严重经济后果被纳入 [12]