贸易政策 - 美国总统特朗普签署行政命令对来自欧盟印度巴西等69个国家实施10%至41%的“对等关税”措施并将生效日期从8月1日推迟至8月7日 [1] - 除新关税外已启动对药品半导体关键矿产工业产品等类别的独立关税调查后续数周可能出台更具体措施 [1] - 美国国际贸易法院曾于5月28日裁定“Liberation Day”关税违法新关税面临类似法律挑战的不确定性 [1] 就业市场数据 - 美国劳工部7月份新增非农就业仅73,000远低于市场预期的11万同时五月六月数据被下修合计258,000职位 [1] - 就业数据疲软部分归因于季节性调整机制暴露出美国就业市场恢复乏力的趋势 [1] - 特朗普宣布解雇劳工统计局局长ErikaMcEntarfer指责数据存在“重大错误” [6] 货币政策预期 - 7月非农就业数据公布前市场预期美联储9月降息概率为45%数据公布后概率飙升至75% [6] - 交易员已完全计入10月及年内二次降息共计50个基点的路径 [6] 股市表现 - 受宏观压力与政策扰动影响美股四连跌道指下跌1.23%标普500下跌1.60%纳指重挫2.24% [7] - 科技巨头全线走弱苹果微软英伟达谷歌Meta承压亚马逊暴跌超8% [7] 市场风险与季节性规律 - 美股估值过高政策面不明朗对冲成本处于低位构成市场波动导火索 [9] - 过去30年标普500指数在8月与9月平均跌幅为0.7%为全年表现最差月份其他月份平均上涨1.1% [10] - AI行情和“软着陆”预期推高估值但特朗普关税新政企业财报美联储利率前景及经济数据等多变量叠加市场承压迹象明显 [12] - 摩根大通模型预测非农新增低于8万将引发恐慌性调整标普或下跌1.5%至2.5%现实数据7.3万低于该阈值 [12][14]

劳动力市场疲软 - 美国7月非农就业人数仅增加7.3万人，远低于预期的11万人，且前两个月数据合计下修26万人 [1] - 过去三个月平均每月新增3.5万个岗位，创新冠疫情以来最差表现 [1] - 失业率小幅升至4.2%，劳动参与率降至62.2%，为近三年最低 [1][10] - 失业时间27周及以上者增至183万，创2021年底以来最高 [10] 美联储政策预期 - 利率期货市场押注9月与12月各降息一次，此前仅押注一次或不降息 [1] - 就业数据疲软为美联储9月降息打开大门，但需观察后续通胀数据 [6] - 美联储官员此前认为劳动力市场稳健，但数据下修改变这一局面 [6] 行业影响 - 制造业、专业和商业服务业、政府部门岗位大规模流失 [8] - 私营部门就业受医疗和社会援助行业带动重拾增长 [8] - 科技行业裁员增加，微软今年以来裁员1.5万人，占全球员工5% [9] - 联邦政府岗位连续六个月缩减，华盛顿等地区失业率攀升 [8] 股市反应 - 非农数据公布后，美国三大股指期货跌幅扩大，美债收益率和美元走低 [8] - 标普500指数可能因非农低于8万而下跌1.5%-2.5% [12] - 8月传统为股市表现最差月份之一，过去30年平均跌幅0.7% [11] 经济指标 - 平均时薪同比增长3.9%，与前值及预期一致 [10] - 职位空缺仍高于疫情前水平，但持续申请失业救济人数增多 [9] - 初领失业金人数回落，但裁员规模处于历史低位 [9]

瑞银对伯克希尔哈撒韦的看涨观点与投资逻辑 - 瑞银重申对伯克希尔的“买入”评级，并将B股12个月目标股价小幅上调至595美元，对应A股约892,120美元 [1] - 公司有望凭借其多元化业务组合、创纪录现金储备及低估值，在标普500指数面临高估值和季节性抛售压力的“八月魔咒”期间实现逆势上行 [1][2][8] - 公司预期市盈率和市净率处于历史低位，安全边际足，而标普500指数因科技股权重过高（超35%）估值处于历史高位附近，波动风险大 [2] 核心业务表现与预期 - **保险业务**：GEICO保险业务2025年第二季度综合成本率有望降至约83%，远低于其96%的目标，显示承保盈利大幅改善 [3] - **保险业务**：预计保单数量同比增长6.5%，保费收入同比增长10%，整体保险板块承保利润可能超市场预期 [3] - **铁路业务**：BNSF铁路2025年二季度货运量增速可能从一季度的+5.2%放缓至约+1.6%，但运营利润率预计同比提升约1.2个百分点 [3] - **非保险业务**：能源与制造业务构成公司非保险业务的长期稳定增长引擎 [1] 创纪录现金储备与资本配置 - 瑞银预计公司现金流将从史无前例的3400亿美元进一步攀升至年底前约3460亿美元 [1] - 庞大现金储备为并购、股债市场投资扩张及股票回购提供了巨大空间，强化了其“安全避风港”的避险属性 [1][5] - 公司保持高度财务灵活性，可在市场调整时回购股票或抄底优质资产，实现“进可攻、退可守”的资本策略 [5] 潜在重大并购机会：CSX铁路 - 瑞银分析认为，同业整合（联合太平洋有意并购诺福克南方）可能促使伯克希尔采取防御性举措，考虑收购东部铁路巨头CSX [4] - CSX目前按2026年收益约20倍市盈率交易，若给予25%~35%收购溢价，交易规模估计在820亿至880亿美元，相当于伯克希尔约24%~26%的现金储备 [4] - 瑞银测算此并购在假设合理协同效应下，可将伯克希尔2026年经营净利提高约8%，并有助于BNSF扩张至全美跨洲铁路网络 [4] 财务预测与估值 - 瑞银预测公司营业收入将从2024年的3243.34亿美元增长至2028年的3868.43亿美元 [6] - 瑞银预测公司净收益（UBS operating income）将从2024年的468.23亿美元增长至2028年的489.90亿美元 [6] - 瑞银预测公司每股收益（UBS, diluted）将从2024年的32,567.54美元增长至2028年的34,579.55美元 [6] - 公司预期市盈率（UBS, diluted）在2025E为23.9倍，随后逐年下降至2028E的20.7倍 [6] 多元化布局与“安全避风港”属性 - 公司业务组合兼具周期性（如BNSF铁路、制造业）与防御性（如保险、公共事业），能在不同经济环境下提供增长动力或下行缓冲 [2][9] - 公司的股票投资组合（如苹果、可口可乐）和全资子公司业务均偏向现金流稳健、护城河深厚的行业龙头，整体波动率远低于大盘 [10] - 这种攻守兼备的体质使公司在市场剧烈波动与疲软时期，具备跑赢大盘的基本面基础 [9][10]

公司业绩与目标 - 瑞银将伯克希尔哈撒韦12个月B股目标股价小幅上调至595美元，对应A股约892,120美元，并重申“买入”评级，截至周四收盘B股报471.88美元 [1] - 瑞银预计公司年底前现金流将从史无前例的3400亿美元进一步攀升至约3460亿美元 [1] - 瑞银预计公司2025年净收益为43.082亿美元，2026年将增长至47.307亿美元，每股收益（稀释）预计从2025年的29,955.18美元增至2026年的32,892.79美元 [6] 业务板块展望 - GEICO保险业务2025年第二季度综合成本率有望下降至约83%，远低于其96%的目标水平，显示承保盈利大幅改善 [3] - GEICO保单数量预计同比增6.5%，保费收入预计同比增10% [3] - BNSF铁路2025年二季度货运量增速可能从一季度的+5.2%放缓至约+1.6%，但运营利润率预计同比提升约1.2个百分点 [3] 潜在并购与资本运用 - 瑞银分析认为，伯克希尔可能考虑收购铁路公司CSX，若给予25%~35%的收购溢价，交易规模估计在820~880亿美元，相当于公司约24%~26%的现金储备 [4] - 潜在并购CSX对伯克希尔2026年盈利有增厚效应，预计可提高当年经营净利约8% [4] - 创纪录的现金储备为公司带来庞大的并购展望空间、股债市场投资规模扩张以及股票回购想象空间 [1][5] 市场环境与相对表现 - 标普500指数成分股整体估值处于历史最高位附近，累计超35%权重的科技巨头定价隐含过度乐观预期，情绪反转时波动和下跌空间大 [2] - 过去三十年间，标普500指数在8月和9月平均跌幅达0.7%，而其他月份平均涨幅为1.1% [8] - 伯克希尔预期市盈率和市净率处于历史低位区间，安全边际足，使其在高估值和季节性抛售环境中抗跌与避险属性更佳 [2] 公司战略与投资属性 - 公司拥有独特的多元化业务组合，周期性业务（如BNSF铁路、制造业）在经济扩张时提供增长动力，防御性板块（如保险、公共事业）在经济放缓时充当利润压舱石 [2][9] - 公司的投资组合和全资子公司业务偏向于现金流稳健、护城河深厚的行业龙头，如苹果、可口可乐、美国运通等，整体波动率远低于大盘 [10] - 这种攻守兼备的业务布局使伯克希尔在不同市况下都相对从容，具备“安全避风港”属性，有望在市场波动与疲软时期跑赢大盘 [1][9]