行业地位与现状 - 中国是全球最大的水果生产和消费国 水果是农业发展和农民增收的支柱产业 [1] - 水果总供应量稳步扩大 品种结构更加丰富 产品质量不断提高 [1] - 行业面临加快推进高质量发展和实现产业转型升级的课题 [1] - 水果行业整体毛利率水平较低 过去主要大宗水果品类多采取薄利多销模式 [1] 行业挑战 - 水果具有较强的季节性和地域性 需要严格控制温度、湿度和通风条件以延长保鲜期 [1] - 国产水果品牌化、标准化程度不高 叫得响的明星产品不够多 [1] - 精品化发展面临经营成本压力 任何环节波动都可能打破企业盈亏平衡 [2] - 存在性价比低、品质不稳定、果品定级标准模糊等问题 影响高端市场拓展 [2] 发展路径与解决方案 - 精品化、优质化、特色化经营是行业发展的必然选择 [1] - 需要加强生产、运营等各环节的精细化管理 寻找成本与品质之间的平衡点 [2] - 推进绿色标准化生产 通过科学选种与育苗降低种植风险 [2] - 利用卫星定位系统、无人机监测、智能灌溉系统等现代科技手段实现精准生产 [2] - 做好果品分级利用 扩大果品精深加工 将损耗合理转化为增长点 [2] - 建立智能物流管理和产地直供模式 有助于在维持品质前提下控制成本 [2] 品牌建设与附加值提升 - 企业需要在品牌建设上下功夫 打造独特品牌形象并注重品牌内涵挖掘 [3] - 通过讲述水果的产地背景、种植过程和品种优势来提升产品附加值 [3] - 水果背后蕴含丰富的文化符号 承载着历史和情感价值 [3] - 让水果有好品质的同时也有好故事 能增强消费者情感认同 [3]

促公平 - 公共资源交易领域完成10项改革任务并取得15项实质性进展 37项年度重点改革任务预计年底前全部完成 [2] - 政府采购监管作出行政处罚80件次 开展监督检查55件 解聘违法违规专家21名 [3] - 工程建设招标投标领域建成29间共享评标间 推进远程异地评标常态化 [3] 降成本 - 高速公路实施12项差异化收费政策 包括氢燃料电池货车免收通行费和集装箱车辆五折优惠 [4] - 铁路运输对钢铁/金属矿石/非金属矿石运价下浮25% 矿建/水泥运价下浮38% [4] - 港口作业包干费下降10% 保持滞期费清零政策 累计降低物流成本超20亿元 [4] - 政府采购数字化改革每年为经营主体节约费用约1亿元 [5] - 小微企业办电"三零"服务扩展至200千瓦 累计节省办电成本88.5亿元 [5] 创便利 - 企业迁移"一件事"系统实现跨区域迁移一次申请并联审批 [6] - 营业执照跨市"通办通打"服务打破地域限制 实现就近办随时印 [6] - 统一全省项目审批管理事项标准 梳理30个常见问题压减管理成本 [7] - 优化网上信用修复功能 帮助3.4万余户经营主体重塑信用 [7]

行业整体趋势 - 物业行业正进入存量市场阶段 行业竞争进一步加剧 对物企提出更高要求 [2] - 物业企业营业收入增速显著持续放缓 已下降至5%以内 2024年百强企业营业收入均值16.05亿元 同比增长3.52% 增速较2023年回落1.04个百分点 [4] - 物企业绩和利润已进入低速增长阶段 预计营收和利润下行趋势仍将延续 [4] - 行业从增量+存量时代转向存量时代 从规模粗放扩张转向精细化运营过程中的结构性调整 [7] - 市场化趋势为物业行业开辟广阔发展空间 行业仍处于黄金发展期 [11] 公司业绩表现 - 滨江服务2025年上半年营业收入20.25亿元 同比增长22.7% 毛利率22.5% 同比下降3.1% 归母净利润2.98亿元 同比增长12.2% [2] - 绿城服务2025年上半年营业收入92.89亿元 同比增长6.1% 归母净利润6.1亿元 同比增长22.6% 营业收入增速较去年同期放缓 [3] - 永升服务2025年上半年营业收入同比增长2.7% 但归母净利润同比下降19.4% 综合毛利率较去年同期下降2.7个百分点 [5] - 物业服务上市公司2024年营业收入均值45.97亿元 同比增长4.01% 增速较2023年下降3.82个百分点 [4] 项目撤场与优化 - 绿城服务2025年上半年退出合同面积1732.8万平方米 其中退出在管项目面积1201.4万平方米 储备项目面积531.4万平方米 截至6月底在管物业规模达5.36亿平方米 [6] - 中海物业2025年上半年退出合同面积约2680万平方米 永升服务退出签约面积1683.7万平方米 在管面积1567.9万平方米 [6] - 2024年百强企业项目留存率96.81% 较2023年下降1.36个百分点 住宅物业换手率从2021年1.7%持续提升至2024年3.3% 净增长1.6个百分点 [6] - 物企主动退出不符合战略方向或难以实现可持续经营的项目或城市 优化在管项目质量 [2][5] 服务价格与成本压力 - 部分城市出现物业费下调 本质是同质化竞争下的价格博弈 [7] - 服务价格下行不是全行业普遍情况 更倾向于区域化表现 [7] - 物业管理成本不断上升 物业费确定后难以稳定上涨 是利润率下降主要原因之一 [9] - 物企面临"增利不增收"问题 利润率下降 [9] 战略调整与应对措施 - 坚持城市深耕战略 优化区域布局 提升核心城市服务密度和运营效能 [7] - 滨江服务坚持"聚焦杭州 深耕长三角 辐射全国"战略 管理项目呈现高密度 高集中度优势 [8] - 通过科技与管理变革提升管理效能 通过"品牌+科技"构建差异化竞争力 [10] - 坚持"平台+生态"战略 通过精细化运营 科技赋能和多元化服务应对挑战 [10] 科技应用与创新 - AI技术在物业管理中的应用成为行业降本增效关键驱动力 [10] - 滨江服务将智慧赋能作为管理升级重要引擎 加大信息化系统建设力度 上半年上线多个核心业务模块数字化工具 探索AI智能化在园区场景落地应用 [10] - 通过创新社区增值服务提高利润率 [10] 市场拓展与竞争 - 绿城服务2025年上半年实现新拓年饱和营收15.2亿元 全年目标完成比例38% [9] - 物管行业增速放缓 市场拓展竞争非常激烈 住宅业态中存量优质项目越来越少 [9] - 传统住宅物管企业纷纷进入非住宅领域 各家企业不断调整外拓策略 [9] - 头部物企规模扩张主要依靠收并购 但项目质量良莠不齐 部分面临亏损 拉低整体盈利水平 [10] 增值服务发展 - 物企积极拓展增值业务 但从业务结构来看所占比例仍然很低 [4] - 永升服务放弃部分低毛利率及可持续性较差业务 以提升运营效率 [5] - 综合毛利率18.6% 虽因主动优化业务结构有所下降 但仍处于行业健康水平 [5]

核心业绩表现 - 2Q25收入同比增长16%至149亿元 超过市场预期1% [1] - 2Q25非通用准则净利润50亿元 净利润率34% 超出市场预期15% [1] - 住宿预订收入62亿元 同比增长21% 超市场预期3% [1] - 股东回报计划提前完成4亿美元 新批准不高于50亿美元回购计划 [1] 国内业务趋势 - 暑期国内酒店间夜量表现优于行业 预计3Q25维持低两位数同比增长 [1] - 国内酒店ADR降幅收窄至低个位数 [1] - 暑期航空行业表现偏弱 民航旅客运输量同比增长3% [1] - 公司预计3Q25机票预订增长与行业大盘类似 [1] 国际业务表现 - 2Q25出境机酒预订恢复至2019年同期的120%以上 [2] - 出境恢复度显著高于行业航班量84%的恢复水平 [2] - 预计3Q25出境机酒量同比增长15-20% [2] - 出境酒店价格保持稳定 机票价格有高个位数同比下滑 [2] Trip.com增长态势 - 2Q国际OTA预订量同比增长超60% Trip.com占集团收入比例升至14% [2] - 入境游预订量同比增长超100% [2] - Trip.com酒店收入维持70%以上增长 [2] - Trip.com MAU 7月维持55%同比增长 [2] - 中东地区加快扩张 预计3Q25保持50%以上同比增速 [2] 盈利预测与估值 - 维持25/26年收入预期 上调25年非通用准则净利润预测8%至177亿元 [2] - 维持26年非通用准则净利润预测189亿元 [2] - 采用26年20倍PE估值 维持美股目标价75.9美元和港股588.5港元 [2] - 目标价对应25/26年非通用准则市盈率21倍和20倍 [2] - 当前股价交易于25/26年美股18倍和17倍非通用准则市盈率 [2]

提升经营质量 - 基础科学研究院5000L微生物发酵系统及下游车间实现GLP-1类产品规模化生产 年产数吨级中间体 [1] - 生命科学产线完成16项自动化设备升级改造 整体效率提升15% [2] - 体外诊断试剂业务拥有7500平方米十万级洁净生产车间及4套万级检验室 [2] - 生物医药事业部GMP车间配备2条10L-100L发酵生产线 单批次满足1亿剂mRNA疫苗原料需求 [3] - 微流控产品实现全部原料国产化 产能达150万人份/线/年 [3] - 通过工艺优化与物料替代 成品报废率同比降低50% [3] - 生命科学事业部开发新产品200余个 涵盖基因测序/细胞蛋白等产品线 [4][7] 研发创新成果 - 研发人员总数608名 其中研究生及以上学历占比66.45% [5] - 累计获得发明专利授权121项 专利申请总量超500项 [5] - 完成神经六项首版抗体开发 提升p-Tau抗体精准性超100倍 [6] - 开发3种高特异性蛋白酶 实现GLP-1中间体数十千克级批产能 [6] - 基于AI蛋白质设计模型成功预测突变效应 显著提升酶开发准确性 [6] - 生命科学事业部完成34项核心技术开发 涉及高通量测序平台优化等领域 [7] - 子公司累计获得135项医疗器械注册证及备案 含54种检测试剂产品 [7][8] 新质生产力布局 - 重点布局"1+N"产品线战略 聚焦呼吸道检测/GLP-1原料/微流控系统等领域 [9] - 与9家单位联合攻关国家重点研发计划项目 涉及体外诊断试剂原材料研发 [9] - 在全国高校举办14场生物科技校园行活动 触达超5000名师生 [10] - 化学发光平台重点开发阿尔茨海默病特色指标产品 [8] - 基于单B细胞抗体平台开发狂犬病/HMPV预防性单克隆抗体 [5] 公司治理优化 - 修订《公司章程》并制定《市值管理制度》 [12] - 董事会包含42.86%独立董事 含会计与行业专家各1名 [12] - 累计回购股份439.93万股 支付金额1.06亿元人民币 [15] - 完成2024年度现金分红 [14] 投资者关系管理 - 召开业绩说明会1次 通过E互动平台/热线等多渠道回应投资者关切 [16] - 运用微信公众号/视频号发布可视化定期报告解读 [16]

行业盈利转折点 - 电商SaaS行业在2025年中期财报季出现盈利破题信号，两大头部企业有赞和微盟双双扭亏为盈 [2] - 有赞2025年上半年净利润达7257万元，为2018年借壳上市以来第二次实现盈利（2023年曾实现742.9万元微利）[2] - 微盟2025年上半年经调整净利润为1690万元，实现2021年以来首次扭亏 [2] 收入表现分析 - 有赞2025年上半年收入约7.1亿元，同比仅增长4%，但结束了连续八个报告期的同比负增长态势 [2][7] - 微盟2025年上半年收入7.75亿元，较上年同期的8.67亿元同比下滑10.6%，但经调整收入较上年同期的7.19亿元同比增长7.8% [3][7] - 与历史高点相比，两家企业收入规模显著收缩：微盟2021-2023年上半年收入分别为9.59亿元、9.00亿元和12.10亿元；有赞2020年上半年营收达8.25亿元，全年营收18.21亿元 [7] 收入结构变化 - 有赞商家解决方案收益增长明显，2025年上半年达3.38亿元，同比增长10.3%，毛利率提升3.5% [3] - 有赞订阅解决方案收益3.74亿元，同比减少1.0%，占总营收52.7%，毛利率下降2.8% [3] - 微盟订阅解决方案收入4.38亿元，同比下降10%；商家解决方案收入3.38亿元，同比下降11.3% [4] - 微盟经调整后的商家解决方案收入同比大幅增长45.3%（从2.32亿元增至3.38亿元）[4] 成本控制成效 - 微盟销售成本大幅下降，从上年同期的2.92亿元降至1.93亿元，同比降幅达33.9% [5] - 有赞销售及分销开支2.60亿元，较上年同期的2.66亿元略有下滑，营收占比从38.8%降至36.6% [5] - 微盟销售及分销开支大幅缩减31.2%，从5.65亿元降至3.89亿元，但仍占总收入的50.2% [6] - 有赞行政开支同比下降9.4%（从7002万元降至6346万元），研发开支同比下降14.9%（从9383万元降至7986万元），合计占总营收20.2% [6] - 微盟一般及行政开支同比下降24.4%（从2.87亿元降至2.17亿元），研发开支同比下降41.8%（从2.34亿元降至1.36亿元），合计占总营收45.5% [6] 客户数量变化 - 有赞2025年上半年商家总数为53651家，同比下降4%，较2020年上半年高点（99889家）近乎减半 [7] - 微盟订阅解决方案付费商户数59149家，同比下滑13.9%，较业务高峰期（曾突破10万家）明显减少 [8] - 微盟商家解决方案付费商户数39281家，同比实现1.5%小幅增长 [8] - 有赞历史上新增付费商家占比居高不下，2019-2022年维持在50%以上，部分年份超60% [8] - 微盟新增付费商家占比自2019年起维持在40%以下，2024年底已控制在20%左右 [9] 战略调整举措 - 两家企业从"广撒网"转向"大客化"战略，微盟智慧零售收入达2.86亿元，占订阅解决方案收入65.2% [10] - 微盟品牌商户数量达1227家，平均订单收入17.9万元，在时尚零售百强占比48%，商业地产百强占比50%，连锁便利店百强占比42% [10] - 微盟2024年出售智慧餐饮业务，缩减小微商户投入，减少低利润TSO服务和金融等非主业 [10] - 有赞采取垂直行业深耕策略，重点发展连锁商家、蛋糕烘焙等高毛利领域 [10] - 有赞2024年停止"有赞精选"服务，支付业务缩减范围，退出预付卡发行与受理业务 [10] 人员结构调整 - 有赞员工数量从2021年峰值4494人骤降至2022年底1952人，2024年底进一步缩减至1489人，2025年中报回升至1509人 [14] - 微盟员工数量从2021年8562人下滑至2022年底6278人，2024年底降至3563人，2025年中报为3400人 [15] - 两家企业员工规模较2018年上市初期仅略有增加（有赞增约100多人，微盟增500多人）[14][15] AI技术应用 - 微盟内部应用AI提升运营效率30%，覆盖图片生成、数字人视频等场景，素材团队月均生成超1万个创意素材 [16] - 微盟构建"WAI+WAI Pro+WIME"三大产品为核心的全场景AI生态，15个大AI Agent矩阵覆盖全链路运营 [16] - 微盟2025年中报首次披露AI及相关收入0.34亿元 [17] - 有赞2023年推出首款AI产品"加我智能"，2025年春季发布会升级AI赋能能力，但尚未将AI产品独立化考量 [17] - AI投入面临数据隐私、高成本及不能完全替代人工等挑战 [17]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 报告研究的具体公司为合兴股份，属汽车零部件行业，公司在业绩说明会上对投资者问题做了回复，包括德国生产基地进展、嘉兴和德国新项目情况、营收利润、毛利率净利率、嵌件注塑技术优势等方面内容，虽当前面临利润下滑、毛利率净利率下降等压力，但对未来发展有信心并制定了应对措施 [24][26][28] 各部分总结 调研基本情况 - 调研对象为合兴股份，所属行业是汽车零部件，接待时间为2025年8月29日，上市公司接待人员包括董事长、总经理汪洪志等 [17] 详细调研机构 - 接待对象类型有投资者和其它 [20] 主要内容资料 - 德国生产基地2024年下半年开始建设，截至2025年上半年主体框架基本搭建完成，预计2026年中期左右完工，投产后服务欧洲客户并与国内产业协同 [24] - 嘉兴项目2024年底完成主体建筑竣工验收并逐步试生产，部分装修工程推进中，上半年完成相关质量体系认证进入小规模试生产阶段 [25] - 2025年上半年公司实现营业收入8.68亿元，同比增长5.13%，归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比下降16.98%，主要因嘉兴厂房折旧分摊增加和人员储备工资费用增加 [26] - 随着新业务达产及产能利用率提升，相关成本压力将缓解，净利润有望回归正向增长，公司还会优化供应链、提升生产效率保障利润空间 [27] - 2025年上半年公司毛利率31.67%，同比下降2.21个百分点，净利率12.31%，较上年同期下降3.28个百分点，下降原因是部分量产项目客户年降和新项目爬坡未达规模 [27][28] - 公司提高产品毛利和净利将深挖市场空间、聚焦高价值产品研发、加大出口、加强销售体系建设，同时做好降本增效加强成本挖潜 [28] - 公司在嵌件注塑领域获相关专利31项，形成全链路技术优势，体现在积累仿真分析数据库、升级试模作业模式、拥有全自动产线开发能力、形成经验库和设计标准四个方面 [28][29]

财务表现 - 营业收入人民币4.88亿元 同比增长28.27% [1] - 利润总额1.27亿元 同比增长53.26% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.14亿元 同比增长44.85% [1] - 扣除非经常性损益的净利润1.06亿元 同比增长61.09% [1] 业务驱动因素 - 稳定供应集采产品推动销量持续增长 [1] - 国际市场开拓工作稳步推进 出口业务持续攀升 [1] - 内部降本增效措施强化核心业务竞争力 [1] 战略布局 - 在骨科高值耗材领域进行全面深入的战略布局 [1] - 积极拓展骨科相关领域 搜寻先进技术成果和优质产品 [1] - 通过丰富产品储备提高市场占有率 [1]

财务表现 - 营业收入4.88亿元人民币 同比增长28.27% [1] - 归属于上市公司股东的净利润1.14亿元人民币 同比增长44.85% [1] - 基本每股收益0.3元人民币 [1] 收入增长驱动因素 - 集采产品稳定供应带动销量持续增长 [1] - 国际市场开拓推进推动出口业务持续攀升 [1] 净利润增长原因 - 集采产品稳定供应及国际市场深度拓展共同推动销量增长 [1] - 内部降本增效措施强化核心业务竞争力 [1] - 内外并举策略推动盈利能力稳步提升 [1]

业绩表现与成本控制 - 2025年上半年营业收入4.78亿元，扣非净利润4855.52万元，两项指标均同比增长超10% [2] - 通过降本增效和产品结构优化实现毛利率同比提升，但净利润增速低于营收增速 [2] 募投项目进展与产能规划 - 生产基地建设项目（一期）当前进度为16.36%，公司将加快后续建设速度 [2] - 项目达产后预计产能增加50%，利润将相应增长 [2] 市场拓展与客户合作 - 与伊之密、海天国际等国内外头部塑料成型设备制造商保持长期稳定合作 [2] - 2025年上半年境外业务收入2809.51万元，同比增长30.04%，公司将加速国际市场渗透 [2] 研发投入与技术布局 - 2025年上半年研发投入增长12.83%，重点投向机筒、螺杆、哥林柱等新产品新工艺 [2] - 公司拥有132项专利（含17项发明专利），所有专利均实现产业化 [2] - 研发中心建设项目预计2026年完工，将重点突破ETPU发泡、高温高压注塑等技术领域 [2] 战略规划与投资者关系 - 未来三年将推动募投项目落地，提升塑机机筒螺杆领域市场占有率，深耕细分市场并推出定制化产品 [2] - 将通过多种方式加强投资者沟通，实行积极利润分配政策 [2]