报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜：在美国未有明确衰退预期下，铜价至少维持震荡，后续步入新的上行周期需等待铜的商品属性及金融属性共振，主力参考79000 - 81000 [1] - 铝：氧化铝短期盘面上下行空间均受限，主力合约参考区间2900 - 3200元/吨；沪铝短期预计维持20400 - 21000元/吨区间震荡 [2] - 铝合金：9月起市场逐步迎来淡旺季转换，若进口比价维持，进口补充有限，预计现货价格保持坚挺，铝合金与铝价差有望进一步收敛，主力合约参考运行区间20000 - 20600元/吨 [3] - 锌：短期锌价或仍以震荡运行为主，向上持续反弹需看到需求端超预期改善、非衰退情况下的降息预期持续改善，向下的突破需看到TC超预期走强、精锌持续累库，主力参考21500 - 23000 [6] - 锡：基本面延续强势，锡价偏高位震荡，若供应恢复顺利则逢高空思路为主；若供应恢复不及预期，则锡价预计延续高位震荡，运行区间参考285000 - 265000 [8] - 镍：短期预计盘面以区间调整为主，主力参考118000 - 126000，关注宏观预期变化和进出口情况 [10] - 不锈钢：短期盘面区间震荡为主，主力运行区间参考12600 - 13400，关注原料动态及旺季需求兑现情况 [12] - 碳酸锂：预计盘面价格中枢下移后宽幅震荡为主，主力区间参考7 - 7.5万，7万附近的支撑力度较为关键 [13] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 - 铜：SMM 1电解铜现值80520元/吨，日涨0.45%；SMM 1电解铜升贴水190元/吨，日跌30元；精废价差1763元/吨，日跌4.81%等 [1] - 铝：SMM A00铝现值20730元/吨，日涨0.10%；SMM A00铝升贴水 - 30元/吨，日跌10元；氧化铝（山东）平均价3130元/吨，日跌0.16%等 [2] - 铝合金：SMM铝合金ADC12现值20750元/吨，日涨0.00%；佛山破碎生铝精废价差现值2020元/吨，日涨4.95%等 [3] - 锌：SMM 0锌锭现值22240元/吨，日涨0.41%；升贴水 - 70元/吨，日涨0.00%；进口盈亏 - 2479元/吨，日跌212.63元等 [6] - 锡：SMM 1锡现值273100元/吨，日跌0.15%；SMM 1锡升贴水450元/吨，日跌200元；LME 0 - 3升贴水140.01美元/吨，日跌5.40%等 [8] - 镍：SMM 1电解镍现值122450元/吨，日跌1.29%；1金川镍升贴水2100元/吨，日涨0.00%；期货进口盈亏 - 1567元/吨，日跌4.19%等 [10] - 不锈钢：304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值13150元/吨，日跌0.38%；期现价差405元/吨，日跌1.22%；菲律宾红土镍矿15%（CIF）均价57美元/湿吨，日涨0.00%等 [12] - 碳酸锂：SMM电池级碳酸锂均价现值75900元/吨，日跌2.06%；SMM电碳 - 工碳价差2300元/吨，日涨0.00%；锂辉石精矿CIF平均价872美元/吨，日跌1.69%等 [13] 月间价差 - 铜：2509 - 2510现值 - 40元/吨，日跌60元；2510 - 2511现值50元/吨，日跌10元等 [1] - 铝：2509 - 2510现值10元/吨，日涨0.00元；2510 - 2511现值 - 5元/吨，日跌15元等 [2] - 铝合金：2511 - 2512现值 - 25元/吨，日跌15元；2512 - 2601现值20元/吨，日涨70元等 [3] - 锌：2509 - 2510现值 - 55元/吨，日跌10元；2510 - 2511现值0元/吨，日跌10元等 [6] - 锡：2509 - 2510现值 - 420元/吨，日跌100元；2510 - 2511现值 - 310元/吨，日跌110元等 [8] - 镍：2510 - 2511现值 - 110元/吨，日涨90元；2511 - 2512现值 - 230元/吨，日跌80元等 [10] - 不锈钢：2510 - 2511现值 - 70元/吨，日涨0.00元；2511 - 2512现值 - 45元/吨，日涨0.00元等 [12] - 碳酸锂：2509 - 2511现值660元/吨，日涨680元；2511 - 2512现值 - 20元/吨，日跌160元等 [13] 基本面数据 - 铜：8月电解铜产量117.15万吨，月跌0.24%；7月电解铜进口量29.69万吨，月跌1.20%；国内主流港口铜精矿库存71.06万吨，周涨26.49%等 [1] - 铝：8月氧化铝产量773.82万吨，月涨1.15%；8月电解铝产量373.26万吨，月涨0.30%；7月电解铝进口量24.83万吨，月涨29.05%等 [2] - 铝合金：7月再生铝合金锭产量62.50万吨，月涨1.63%；7月原生铝合金锭产量26.60万吨，月涨4.31%；再生铝合金开工率53.60%，周涨3.02%等 [3] - 锌：8月精炼锌产量62.62万吨，月涨3.88%；7月精炼锌进口量1.79万吨，月跌50.35%；镀锌开工率55.47%，周跌1.95%等 [6] - 锡：7月锡矿进口10278吨，月跌13.71%；SMM精锡7月产量15940吨，月涨15.42%；精炼锡7月进口量2167吨，月涨21.33%等 [8] - 镍：中国精炼镍产量32200吨，月涨1.26%；精炼镍进口量17536吨，月跌8.46%；SHFE库存26943吨，周跌0.07%等 [10] - 不锈钢：中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，月跌3.83%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）36.00万吨，月涨0.00%；不锈钢进口量7.30万吨，月跌33.30%等 [12] - 碳酸锂：8月碳酸锂产量85240吨，月涨4.55%；8月碳酸锂需求量104023吨，月涨8.25%；7月碳酸锂进口量13845吨，月跌21.77%等 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对二甲苯成本坍塌，单边趋势转弱，可关注11 - 01正套和1 - 5反套，9月中旬前逢低多 [2][4][9] - PTA跟随原油走弱，关注月差11 - 1正套和多PTA空PX [2][9] - MEG单边趋势偏弱，因煤炭原油价格下跌，估值下探 [2][9] - 橡胶震荡偏弱 [2][10] - 合成橡胶短期震荡承压，处于区间运行，有上下压力和支撑 [2][14][16] - 沥青受OPEC增产施压，地缘风险未绝，处于区间震荡 [2][19] - LLDPE短期偏弱，中期震荡，需求好转但商品情绪回落，供应和库存情况影响走势 [2][32][33] - PP短期震荡，中期趋势有压力，需求环比改善但成本端弱，供应压力将增加 [2][36][37] - 烧碱不宜追空，市场短期宽幅震荡，上涨驱动不足但现货暂无下跌驱动 [2][40][41] - 纸浆震荡运行 [2][45] - 玻璃原片价格平稳，短期供需平稳，下游按需采购 [2][50][51] - 甲醇震荡运行，短期有反弹，中期受基本面和政策影响 [2][53][56] - 尿素现货成交清淡，期货收升水，短期盘面回落，中期趋势承压 [2][58][60] - 苯乙烯中期偏空，短期震荡，持仓矛盾积累，基本面偏弱 [2][61][62] - 纯碱现货市场变化不大，预计短期价格偏弱整理 [2][63][65] - LPG受OPEC + 增产预期影响，原油成本下挫 [2][68] - 丙烯现货高位抑制买兴，关注回落风险 [2][69] - PVC趋势有压力，高产量、高库存结构难改，出口有政策扰动 [2][79][81] - 燃料油持续回撤，短期弱于低硫，低硫燃料油下跌趋势延续 [2][82] - 集运指数（欧线）宽幅震荡，9 - 10月市场供需和运价走势有变数 [2][84][95] - 短纤和瓶片下方空间不大，震荡对待，持有多PF空PR [2][98][99] - 胶版印刷纸低位震荡，向上乏力，市场交投氛围一般 [2][101][102] - 纯苯偏弱震荡，港口库存累库 [2][103][104] 根据相关目录分别总结 对二甲苯、PTA、MEG - 对二甲苯9月3日价格下跌，受需求疲软和PTA利润率困境影响，预计价格继续下滑，建议11 - 01正套和1 - 5反套，9月中旬前逢低多 [4][5][9] - PTA 9月3日现货价格下跌，关注月差11 - 1正套和多PTA空PX [4][7][9] - MEG内盘重心延续弱势，市场商谈一般，单边趋势偏弱 [2][8] 橡胶 - 期货市场价格有波动，成交量减少，持仓量增加，基差和月差有变化 [11] - 8月天然橡胶原料价格震荡走高，轮胎成本上升，9月预计全钢胎价格稳定，需求或增加 [13] 合成橡胶 - 期货市场价格、成交量和持仓量有变动，基差和月差有变化 [14] - 丁二烯华东港口库存增加，顺丁橡胶样本企业库存增长，短期处于区间运行 [15][16] 沥青 - 期货价格有涨跌，成交和持仓量有变动，基差和跨期价差有变化 [20] - 本周国内沥青周度总产量环比下降，厂库和社会库库存减少 [31] LLDPE - 期货价格下跌，市场价格窄幅波动，需求好转但商品情绪回落，中期或区间震荡 [32][33] PP - 期货价格微涨，市场价格窄幅波动，需求环比改善但成本端弱，供应压力将增加 [36][37] 烧碱 - 期货价格和基差数据，山东液碱市场稳中有变，市场宽幅震荡，不宜追空 [40][41] 纸浆 - 期货市场价格有波动，成交量和持仓量减少，基差和月差有变化 [47] - 市场企稳，供应端外盘报价接单良好，需求端清淡 [48] 玻璃 - 期货价格下跌，现货价格主流稳定，短期供需平稳，下游按需采购 [51] 甲醇 - 期货市场价格上涨，成交量增加，持仓量减少，基差和月差有变化 [54] - 现货价格指数上升，内地略强于港口，短期有反弹，中期震荡 [56] 尿素 - 期货价格下跌，现货成交清淡，企业库存有增减，短期盘面回落，中期趋势承压 [58][59][60] 苯乙烯 - 期货价格有涨跌，持仓矛盾积累，短期震荡，中期基本面偏弱 [61][62] 纯碱 - 期货价格微涨，现货市场弱稳震荡，价格成交灵活，预计短期价格偏弱整理 [65] LPG、丙烯 - LPG期货价格有涨跌，成交和持仓量有变动，价差有变化，受OPEC + 增产预期影响 [69] - 丙烯期货价格有涨跌，成交和持仓量有变动，价差有变化，现货高位抑制买兴 [69] PVC - 期货价格和基差数据，现货市场僵持淡稳，高产量、高库存结构难改，趋势有压力 [79] 燃料油、低硫燃料油 - 期货价格下跌，成交和持仓量有变动，仓单有变化，现货价格下跌，高低硫价差高位震荡 [82] 集运指数（欧线） - 期货价格下跌，运价指数下降，9 - 10月市场供需和运价走势有变数，建议逢低滚动介入正套 [84][93][95] 短纤、瓶片 - 期货价格有涨跌，现货市场成交情况不同，下方空间不大，震荡对待，持有多PF空PR [98][99] 胶版印刷纸 - 市场价格稳定，成本利润情况无变化，市场交投氛围一般，向上乏力 [101][102] 纯苯 - 期货价格有涨跌，港口库存累库，偏弱震荡 [103][104]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃基本面疲弱，供给下滑至同期较低水平，但终端需求不振库存有所反弹，短期预计震荡偏弱运行为主 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面玻璃生产利润回落，行业冷修放缓，开工率、产量下降至历史同期低位；下游深加工订单不及往年同期，地产终端需求疲弱，偏空 [2] - 基差浮法玻璃河北沙河大板现货1056元/吨，FG2601收盘价为1135元/吨，基差为 -79元，期货升水现货，偏空 [2] - 库存全国浮法玻璃企业库存6256.60万重量箱，较前一周减少1.64%，库存在5年均值上方运行，偏空 [2] - 盘面价格在20日线下方运行，20日线向下，偏空 [2] - 主力持仓主力持仓净空，空增，偏空 [2] - 预期玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主 [2] 影响因素总结 - 利多“反内卷”政策影响下，浮法玻璃行业存产能出清预期 [3] - 利空地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主；“反内卷”市场情绪消退 [4] 主要逻辑和风险点 - 主要逻辑玻璃供给下滑至同期较低水平，但终端需求不振，库存有所反弹，预期玻璃震荡偏弱运行为主 [5] 玻璃期货行情 - 主力合约收盘价前值1134元/吨，现值1135元/吨，涨跌幅0.09% [6] - 沙河安全大板现货价前值1056元/吨，现值1056元/吨，涨跌幅0.00% [6] - 主力基差前值 -78元/吨，现值 -79元/吨，涨跌幅1.28% [6] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1056元/吨，较前一日持平 [11] 基本面——成本端 - 玻璃生产利润未提及具体内容 基本面——产线产量 - 全国浮法玻璃生产线开工223条，开工率75.49%，玻璃产线开工数处于同期历史低位 [21] - 全国浮法玻璃日熔量15.96万吨，产能处于历史同期最低位，企稳回升 [23] 基本面——需求 - 2025年6月，浮法玻璃表观消费量为463.40万吨 [27] - 房屋销售情况未提及具体内容 - 房屋新开工、施工和竣工面积未提及具体内容 - 下游加工厂开工及订单情况未提及具体内容 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6256.60万重量箱，较前一周减少1.64%，库存在5年均值上方运行 [42] 基本面——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E浮法玻璃年度供需平衡表，包含产量、表观供应、消费量、产量增速、消费增速、净进口占比等数据 [43]

行业整体业绩表现 - 25家煤炭指数成分股中23家营收同比下滑 25家归母净利润全部负增长 [1] - 行业归母净利润合计554.72亿元 较去年同期808.11亿元减少近250亿元 较2023年中期1057.54亿元减少近500亿元 两年内利润规模近乎腰斩 [1] - 动力煤各主流市场均价重心跌幅多在20%以上 导致多家煤企业绩同比下滑明显 [1] 头部企业业绩分析 - 4家头部企业中国神华 中煤能源 陕西煤业 兖矿能源较2024年上半年合计少赚100多亿元 [1] - 4家头部企业合计实现归母净利润446.36亿元 较去年同期574.16亿元持续回落 [2] - 中国神华归母净利润246.41亿元同比下降12.03% 中煤能源77.05亿元同比下降21.28% 陕西煤业76.38亿元同比下降31.18% 兖矿能源46.52亿元同比下降38.53% [2] 价格与销量数据 - 中国神华煤炭销售量及平均销售价格分别下降10.9%和12.9% 售电量及平均售电价格分别下降7.3%和4.2% [3] - 陕西煤业煤炭售价439.67元/吨同比下降133.37元/吨降幅23.81% [3] - 中煤能源自产商品煤综合销售价格同比下跌114元/吨减少收入76.39亿元 [3] - 兖矿能源销售煤炭6481万吨同比减少4.5% 煤炭业务销售收入344.75亿元同比减少27.2% [3] 供需关系分析 - 全国规模以上企业原煤产量24亿吨同比增加5.4% 煤炭进口量2.22亿吨同比下降11.1% [4] - 国内煤炭供需关系十分宽松 港口煤炭库存量创历史新高 进口煤数量仍保持较高水平 [4] - 下游需求表现不景气 电厂以消耗库存为主 新增采购需求有限 非电用户仅维持刚需跟进 [4] 企业盈利分化 - 利润超10亿元煤企从去年15家锐减至今年8家 [5] - 亏损企业数量由去年1家增加至5家 安源煤业亏损2.9亿元 郑州煤电亏损超2亿元 [5] - 11家企业净利润跌幅超过50% 郑州煤电以2256.68%跌幅成为行业亏损典型 [5] 价格走势与成本 - 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价约685元/吨同比下降约22.2% [4] - 煤炭价格跌至成本线附近 动力煤三四百块钱 配焦煤500块钱 较前年2000元/吨大幅下降 [6] - 6月中旬秦皇岛港5500大卡动力煤价格降至609元/吨创近4年新低 8月18日回升至701元/吨后再度跌破700元大关 [7] 未来市场展望 - 动力煤市场呈现供需双弱格局 供应端受天气和安检影响 需求端电煤消费旺季进入尾声 [7] - 7月原煤产量同环比双降 同比首次出现负增长 产量创2024年5月以来新低 [7] - 金九银十期间非电用户刚需节奏提升 迎峰度冬备货需求释放 煤价有止跌向上修复可能 [7][8] - 政策端存在托底预期 煤价下跌空间有限 供需关系有望逐步改善 煤价或在合理区间震荡运行 [8]

商品市场降温 - 商品市场经历急涨后明显降温 多个品种大幅回调 市场由情绪炒作回归基本面[1] - 唐山普方坯钢厂毛利时隔半年首次转负 9月3日平均亏损21元/吨[1][2] - 螺纹钢价格从3400元/吨回落至3100元/吨 焦炭从1850元/吨回落至1560元/吨[1][2] 黑色系期货表现 - 螺纹钢期货主力合约跌破3100元/吨 较7月30日3439元高位回落超300元/吨[2] - 唐山钢坯价格周环比下降60元至2950元/吨 显示终端需求不足[2] - 焦炭第八轮提涨未获钢厂响应 铁矿石相对坚挺形成成本上升价格下跌的挤压态势[2] 钢厂经营状况 - 唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2971元/吨 周环比上调8元/吨[2] - 钢厂亏损可能导致生产积极性下滑 供应端后续或出现收缩[2] - 北方限产即将结束 下游施工增加 供需双增[3] 碳酸锂市场动态 - 碳酸锂期货主力合约两周内从9万元/吨回落至71880元/吨 单日跌幅达3.10%[4] - 8月国内碳酸锂月度总产量突破8.5万吨 环比增长5% 同比增长39%[4] - 9月碳酸锂排产预计86730吨 较8月增1490吨 云母提锂产量环比下降24%[4][5] 市场供需分析 - 去库存不及预期导致锂价持续阴跌 市场对供应紧缺预期下调[4] - 炼焦煤总库存连续2周垒积 下游实际需求和投机需求均有离场迹象[3] - 吕梁市场炼焦煤线上竞拍成交不佳 临汾市场流拍率约60%[3] 行业生产调整 - 锂辉石端产量增长成为主要驱动力 非一体化锂盐企业代加工订单增加[4] - 部分柔性产线转至碳酸锂生产 江西头部矿山因矿证问题停产导致产出减量明显[4][5] - 钢材库存整体回升 热卷供应端压力增加 螺纹表需现实偏弱但9月旺季需求边际好转[3]

商品市场行情变化 - 商品市场经历急涨后明显降温 多个品种大幅回调 市场由情绪炒作回归基本面[1] - 螺纹钢期货价格从3400元/吨回落至3100元/吨 焦炭从1850元/吨回落至1560元/吨[2][4] - 碳酸锂期货价格从最高9万元/吨回落至71880元/吨 两周内下跌3.10%[7] 黑色系商品表现 - 螺纹钢主力合约跌破3100元/吨大关 较7月30日3439元高位回落超过300元/吨[4] - 焦炭市场第八轮提涨未获钢厂响应 需求端观望明显 铁矿石相对坚挺形成成本上升价格下跌挤压态势[4] - 唐山钢坯价格较上周同期下降60元至2950元/吨 显示终端需求不足[4] 钢厂盈利状况 - 唐山普方坯钢厂平均亏损21元/吨 时隔半年首次转负 钢厂生产积极性可能下滑[2][4] - 唐山主流样本钢厂平均钢坯含税成本2971元/吨 周环比上调8元/吨 出厂价格2950元/吨[4] 碳酸锂市场供需 - 8月国内碳酸锂月度总产量突破8.5万吨大关 环比增长5% 同比大幅增长39%[8] - 锂辉石提锂产量增长显著 非一体化锂盐企业代加工订单增加 锂云母提锂产量环比下降24%[8] - 江西地区某头部矿山因矿证问题停产 产出减量明显 市场对枧下窝供应紧缺预期下调[7][8] 库存与需求表现 - 炼焦煤总库存连续2周垒积 下游实际需求和投机需求均有离场迹象 上游出货持续走弱[5] - 吕梁市场炼焦煤线上竞拍成交不佳价格下跌 临汾市场流拍率约60%[5] - 钢材库存整体回升 螺纹表需现实偏弱 但9月旺季需求边际好转[5] 未来市场展望 - 商品市场将在政策预期与基本面约束之间寻找平衡 政策层面有望释放利好信号减少供应[8] - 终端消费恢复需要时间 房地产投资低迷和制造业订单不足制约需求端改善[8] - 碳酸锂主力价格区间预计70000-77000元/吨 去库幅度或不及预期[8]

**行业与公司** - 行业为煤炭开采与销售 公司为昊华能源[1] **核心财务表现与原因** - 2025年上半年归母净利润同比下降约47% 主要因煤炭综合售价同比下降约106元/吨[4] - 红墩子矿区亏损超2亿元 因地质条件复杂及安全要求导致产量缩减[4] - 国大化工同比减亏5,000余万元 物流业务收入同比增长7%[5][6] - 吨煤成本上升主因红墩子产量缩减及折旧财务费用增加[17] **生产与成本管控措施** - 高家梁和红庆梁煤矿产量增长 抵消部分负面影响[4] - 通过打捆招标降低采购成本 优化洗煤厂电力定价机制[5] - 利用铁路运输优惠政策稳定物流收入[5][6] - 甲醇生产煤炭内采比例60%-70%来自红庆梁煤矿[22] **战略规划与发展目标** - "十四五"并购目标未达成 未来聚焦煤炭产业做精做大[7] - 目标产能提升至4,000-5,000万吨 关注新疆、内蒙等地新资源[8] - 推进红庆梁和红庆梁煤矿产能核增 利用冲击地压矿井政策利好[8] - 新疆三塘湖矿区资源量32亿吨以上 优质化工用煤 含油量高[20] **下半年经营计划** - 稳定高家梁煤矿产量 搬家倒面预计影响1个月[12] - 适应反内卷政策 避免超核定产能10%生产[9][10] - 调整销售结构 增加高价煤种供应 开发终端客户[10][13] - 长协销售占比因价格倒挂下降 下半年预计改善[15] **其他关键信息** - 红墩子煤矿炼焦配煤销量占比约1/4 价格较电煤高200-300元/吨[16] - 矿井生产成本：高家梁200-245元/吨 红墩子超300元/吨[18] - 红庆梁铁路专用线办理前期手续 建成后改善外运但成本降幅有限[3][20] - 分红政策将兼顾现金流与资本开支 维持稳定比例[14][21] **数据差异说明** - 年报与季度数据差异因包含物流量及内部交易抵消[23]

**2025年A股中报业绩分析关键要点** **一 整体盈利与板块表现** * A股整体盈利在多年负增长后首次转正 2025年中报归母净利润同比大幅提升9个百分点至24% 但一季度净利润增长11% 二季度环比有所回落[1][2] * 科创板 金融 石油石化板块拖累整体盈利 创业板则起到拉动作用[1][2] * 中游利润占比提升 上游利润占比创2023年三季度以来新低[1][4] * 中盘和大盘表现好于小盘股 成长板块优于价值板块 中证500和沪深300净利增长显著好于中证1000和国证2000[4] * 民企表现弱于国企和央企[4] **二 现金流与资本开支** * 全A非金融石油石化经营性现金流同比小幅改善 但绝对规模仍处于近三年偏低水平 企业现金创造能力恢复尚不稳固[1][5] * 资本开支累计同比连续第五个季度为负 2025年中报为-2% 较一季度-47%边际改善[1][6] * 合同负债累计同比正增41% 较25年Q1的118%有所回落 反映终端需求复苏力度及可持续性不足[1][6] **三 杠杆水平与ROE分析** * 带息负债比股东权益比率缓慢提升至2022年以来新高 25年Q1和Q2环比分别增长14和113个百分点[1][7] * 财务费用占营业总收入比例下降至08% 创历史新低 表明货币宽松政策有效传导至企业端[1][7] * 全A非金融石油石化ROE TTM二季度为644% 有底部企稳趋势 但总资产周转率下降拖累ROE[1][8] * 工业产能利用率约74% 同环比均负增 压制生产积极性[1][8] **四 行业盈利表现** * 盈利同比变化较好行业包括农林牧渔 钢铁 建材 电子与计算机等[3][9] * 环比表现较好行业包括TMT行业 部分金融与机械行业[3][9] * 周期板块受新旧动能转换因素影响有所波动[3][9] * 传统周期性行业中 有色金属和钢铁因供需格局改善及新兴需求拉动实现业绩高增长 石油 石化和煤炭仍在消化价格压力[10] * 消费板块整体弱复苏 除食品饮料外其他子板块营收同比正增长 但仅农林牧渔和家电实现盈利正增长[10] * TMT板块是上半年市场盈利增长的关键驱动因素[10] **五 新赛道与细分领域** * 人工智能AI板块业绩最佳 光模块和覆铜板维持100%以上高增长 GPU AI算力与IDC实现50%以上增长 高频PCB AI应用 高速铜连接与液冷服务器增速在17%至35%之间[3][11] * 半导体设备上半年业绩增速为负[11] * 人形机器人赛道整体表现不错 合同负债同比增速达828% 但减速器业绩较差[11] * 医药生物方面 创新药特别是CRO与医疗服务出现明显改善 医疗器械营收与利润下滑明显[3][12] * 新消费方面 A股新消费整体业绩不佳 仅宠物经济实现高增长 黄金珠宝利润稳定但合同负债同比下降 化妆品尤其是医美耗材加速下滑但医美耗材合同负债同比大幅增加[12] * 新兴赛道中稀土永磁与固态电池业绩突出[12] **六 产能周期与困境反转** * 产能周期处于探底并开始回升状态 固定资产投资同比增速中报为756% 较一季度706%有所回升 但资本开支TTM同比仍处于负增长状态[13][14] * 预计整个产能周期下行可能会持续到2026年第一季度[14] * 58个行业产能利用率低于近十年30%分位数 其中16个行业处于历史最低水平 包括物流 装修装饰 医药商业 教育 环保设备 一般零售等[15] * 51个行业毛利率低于近十年25%分位数 其中16个行业处于历史最低水平 包括军工电子 林业和能源金属等[15] * 84个细分行业资本开支与折旧摊销比低于近十年30%分位数 其中34个行业达到历史最低水平 包括光伏设备 生物制品和休闲食品等[15] * 困境反转组合包括一阶段营收增速改善但仍为负增长行业如光伏设备 军工电子和焦炭化学纤维等 二阶段营收增速已转正行业如能源金属 风电设备和汽车零部件等[16][17] **七 金融板块表现** * 金融板块整体表现稳健但内部分化 城商行和农商行分别以67%和44%业绩增速领跑[3][18] * 城商行和农商行股息率水平约为43% ROE水平稳健 营收增速等指标表现良好 相较于大型国有银行和股份制银行更具吸引力[19] * 保险行业整体业绩表现稳健 营收增速与利润增速均呈现双增长态势 ROE保持稳定[3][20] **八 非金融板块关注点** * 现金流状况良好且业绩增速稳定向好行业包括教育出版 厨房小家电 家纺 空调 港口 火力发电 房屋建设 兵典 航运和高速公路[21] * 需警惕行业包括现金流恶化或业绩增速及ROE下滑趋势明显行业如预加工食品 焦煤 厨房电器 动力煤以及白酒 管材和国际工程也不适合红利策略配置[21] * 需注意增速较高但经营性现金流同比大幅负增长行业如商用载客车 乳品及肉制品以及棉纺[21] **九 企业规模表现差异** * 科技与制造板块大型企业总体上优于中小型企业 消费板块中农林牧渔及家电领域大型企业同样占据优势 但许多其他消费领域大型企业普遍呈现负增长且表现逊色于中小型企业[23][24] * 地产链条上所有规模企业均面临严峻挑战[23] * 周期性板块中有色金属的小型企业营收增速显著高于大型企业[24] * 金融板块则是大型公司业绩更加突出[24] * 食品饮料领域大型公司利润更加稳健 小型公司盈利能力相对较差[24]

AI基金汇添富红利增长混合A（006259）披露2025年中期报告，上半年基金利润2699.63万元，加权平均基金份额本期利润0.0506元。报告期内，基金净值增 长率为3.2%，截至上半年末，基金规模为7.35亿元。 该基金属于偏股混合型基金。截至9月2日，单位净值为1.708元。基金经理是劳杰男和黄耀锋，目前共同管理2只基金近一年均为正收益。其中，截至9月2 日，汇添富研究优选灵活配置混合近一年复权单位净值增长率最高，达22.64%；汇添富红利增长混合A最低，为22.19%。 基金管理人在中期报告中表示，展望下半年，美联储或逐步开启降息，海外流动性环境转为宽松，这对国内资产价格的压制有所放缓。国内经济维持弱复 苏、利率维持低位窄幅震荡，虽然关税仍存在不确定性，这会导致消费端受消费补贴刺激力度和居民收入预期会有负面的影响，但预计"反内卷"政策会有落 地，使得通胀逐步筑底回升。则预计价格指标环比会有弱改善，这将有助于降低社会实际利率，从而提升资本回报。 截至9月2日，汇添富红利增长混合A近三个月复权单位净值增长率为10.99%，位于同类可比基金216/256；近半年复权单位净值增长率为12.74%，位于同类 ...

行业整体业绩表现 - 25家煤炭指数成分股中23家营收同比下滑 25家归母净利润全部负增长[1] - 行业归母净利润合计554.72亿元 较去年同期808.11亿元减少近250亿元 较2023年同期1057.54亿元减少近500亿元 两年内利润规模近乎腰斩[1] - 动力煤各主流市场均价重心跌幅多在20%以上 导致多家煤企业绩同比下滑明显[1] 头部企业业绩分析 - 4家头部企业中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源合计实现归母净利润446.36亿元 较去年同期574.16亿元持续回落[2] - 中国神华归母净利润246.41亿元同比下降12.03% 中煤能源77.05亿元同比下降21.28% 陕西煤业76.38亿元同比减少31.18% 兖矿能源46.52亿元同比减少38.53%[2] - 盈利超百亿元企业数量从2023年四家缩减至2025年仅中国神华一家[2] 业绩下滑核心原因 - 煤炭销售量及平均销售价格分别下降10.9%和12.9%导致煤炭销售收入同比下降[3] - 陕西煤业煤炭售价439.67元/吨同比下降133.37元/吨降幅23.81% 中煤能源自产商品煤综合销售价格同比下跌114元/吨减少收入76.39亿元[3] - 兖矿能源销售煤炭6481万吨同比减少4.5% 煤炭业务销售收入344.75亿元同比减少27.2%[3] 供需关系与价格表现 - 全国规模以上企业原煤产量24亿吨同比增加5.4% 煤炭进口量2.22亿吨同比下降11.1%[4] - 秦皇岛港5500大卡动力煤成交均价约685元/吨同比下降约22.2%[4] - 动力煤现货价格降幅较大 长协现货出现价格倒挂现象[4] 企业盈利分化情况 - 利润超10亿元煤企从去年15家锐减至今年8家[5] - 平煤股份和永泰能源净利润跌幅超过80% 淮北矿业和冀中能源跌幅达六成以上[6] - 亏损企业数量由去年1家增加至5家 安源煤业亏损2.9亿元 郑州煤电亏损超2亿元[6] 下半年市场展望 - 秦皇岛港5500大卡动力煤价格8月18日回升至701元/吨后再度跌破700元大关[7] - 7月原煤产量同环比双降 同比首次出现负增长[7] - 金九银十期间非电用户刚需提升 迎峰度冬备货需求可能推动煤价止跌向上修复[7][9] - 政策端存在托底预期 煤价下跌空间有限[8]