核心观点 - 上证指数未来一段时间可能横盘震荡并略微走强 收于3828点 [3][14] - 继续看好高端制造板块 但需注意追高风险 防守布局关注低位红利周期行业 [4][15] - 高端制造主题内关注相对低位细分和十五五规划相关细分 如机器人和深海经济 [5][16] 行业表现与配置观点 - 本周电力设备上涨3.9% 有色金属上涨3.5% 电子上涨3.5% 领涨市场 [4][15] - 防守布局关注电力、煤炭、钢铁、化工和农业等行业内个股盈利回升预期带来的机会 [4][15] - 电力板块红利吸引力提升 火电板块盈利稳定性提升、自由现金流改善、分红意愿上升成为长期趋势 [18] - 化工行业供给端格局有望改善 景气修复 部分企业盈利提升弹性可观 分红现金流可能提升 [19] - 农林牧渔行业去产能后盈利有望回升 红利属性强化 猪价现实与预期双弱叠加政策驱动 [19] - 钢铁行业出现存量供给收缩 盈利回归趋势 资本开支高峰期已过 分红预期有望提升 [19] 高端制造主题细分领域 - 机器人领域Optimus V3即将发布 市场对进展节奏和估值存在分歧 短期相对弱势但看好震荡上行 [5][16] - 新能源主题短期关注储能、风电和固态电池 均处震荡上行趋势 储能和风电上行空间有限 固态电池空间较大 [5][16] - 全固态电池2025-2027年可能从中试迈向量产 技术路线收敛+政策驱动+场景应用推动产业链加速发展 [5][16] - 国产半导体指数领涨 半导体硅片指数上涨13.06% 半导体设备指数上涨11.22% 短期继续上行后可能转入震荡调整 [5][16] - 深海科技被视为国家级重要战略 涉及国家安全、能源资源安全和新旧动能转化 后续政策规划出台之际有望表现 [6][17] - 量子计算成为国内外政府重点关注科技前沿 英伟达等头部厂商持续布局 商业化落地进程有望加速 [17] 宏观与盈利环境 - 8月规模以上工业企业利润由上月下降1.5%转为增长20.4% 改善明显 [7][18] - PPI持续下行触底期 PPI和行业盈利正处在低位回升节点 [7][18] - 反内卷背景下关注供给出清且有盈利弹性的公司 重点关注红利吸引力提升的公司 [7][18]

市场风格变化 - 今年以来市场反弹向纵深演绎，科技为主的成长风格占据市场主流，使得2022年以来持续表现的红利资产稍显逊色 [1] - 以“红利+小微盘”构建的“杠铃策略”正面临新的挑战 [1] - 截至9月24日，全市场主动股票型基金和偏股混合型基金近一年净值增长率几乎全部为正，平均净值增长率均超过50%，分别为55.26%和54.15% [2] - 数字经济、北交所、集成电路、高端制造等方向主题基金的净值涨幅居前，而红利相关的主动基金平均回报为19.31% [2] 红利资产的配置价值 - 红利资产仍是长期资产配置的重要组成部分，但选择和配比都要更加精细 [1] - 要结合基本面和估值的情况，找到非对称风险收益的机会 [1] - 红利资产的配置价值短期有所减弱，但中长期来看依然突出 [2] - 红利资产与成长板块形成良好的互补，在流动性充裕的背景下，投资者对红利资产的需求有望持续提升 [3] 杠铃策略的演进 - 靠红利概念获得上涨的“+红利”行情或已结束，预计未来会进入到“红利+”时代 [4] - 红利依然是长期有效的基本面因子，但红利资产的表现会出现较大的分化 [4] - 在经济复苏初期，小微盘股因盈利弹性高、对政策和需求变化敏感，能更快地受益于经济改善，提供进攻性 [4] - 红利股提供防御性，两者结合构建的“哑铃策略”有望降低组合波动，在震荡市具备较强适应性 [4] 未来配置方向 - 随着经济复苏，市场风险偏好和利率环境可能会走向利空类债红利板块的方向，配置上可向具备景气优势和估值弹性的泛红利品种扩散 [4][5] - 在“流动性驱动”向“基本面驱动”的市场变化中，小微盘内部将出现分化 [5] - 红利侧应当坚持中长期分红稳定性、现金流和盈利能力的韧性 [5] - 小微盘则应该侧重盈利可验证、现金流转正、治理透明的专精特新与细分龙头，同时严格控制流动性风险 [5]

核心观点 - 报告核心观点为A股和港股市场当前为阶段性震荡休整，但中期慢牛格局未变，牛市基础依然稳固 [2] 短期市场因临近长假和前期交易拥挤可能出现折返，但微观流动性宽裕、政策支持及产业竞争力提升将支撑中长期向好 [2] 市场回顾 - 本周A股市场整体震荡，主要指数表现分化，科创50指数受AI领域资本开支提速及国内光刻机技术突破催化，大涨6.47% [1] 消费板块走弱，社服、商贸零售、轻工、纺服行业指数跌幅居前 [1] 市场成交边际缩量，融资资金维持净买入，股票型ETF本周净申购231亿元 [1] 大宗商品方面，国际定价商品如贵金属、原油、伦铜价格走强，国内定价的黑色系商品下跌 [1] 外汇方面，美元指数上行，10年期美债收益率回到4.2%附近，人民币兑美元汇率有所贬值 [1] 市场展望 - 短期A股和港股因长假“日历效应”和资金分歧可能阶段性震荡休整，部分资金倾向于节后布局十月行情 [2] 中期牛市基础稳固，支撑因素包括：股市微观流动性宽裕，资本市场“稳股市”政策和中长期资金入市；经济数据虽偏弱但“反内卷”政策效果显现，A股中长期盈利预期边际改善；中国企业在人工智能、生物医药、高端制造等领域展现全球竞争力，科技领域维持高景气度 [2] 行业配置上，科技赛道主线不变，10月“景气投资”与“主题投资”并存，成长内部轮动有望加快，关注AI中下游应用、固态电池、储能、算力、创新药等；同时关注非科技板块中景气向好的领域，如化工、有色金属、工程机械等 [2] 海外宏观与政策 - 美联储9月如期降息25个基点，利率预测点阵图显示年内有望再降息50个基点，2026年有望降息1次 [3] 美联储内部对后续降息路径分歧扩大，19位官员中有9位预计2025年还会降息两次，两位预计降息一次，六位预计不再进一步降息 [3] 美国经济数据仍存韧性，鲍威尔释放“审慎降息”信号，特朗普对美联储独立性的冲击可能使本轮降息路径较为曲折 [3] 国内供给侧“反内卷”政策影响逐渐显现，8月工业企业利润单月同比增长20.4%，累计增速由7月的-1.7%改善至0.9% [3] 8月PPI同比降幅收窄至-2.9%，为今年3月以来首次收窄，PPI环比结束连续八个月负增长 [3] 央行第三季度例会强调推动物价回升，建材、钢铁、石化化工等行业稳增长工作方案均强调严控新增产能，国资委强调抵制“内卷式”竞争 [3] 产业趋势与盈利预期 - AI引领的新一轮科技浪潮加速渗透，海内外AI产业趋势明朗，全球科技巨头AI资本开支提速，龙头业绩较快增长验证高景气度 [3] 十月四中全会与“十五五”规划将继续聚焦硬科技、新质生产力 [3] 成长板块2025年盈利预期高增长，包括军工电子、软件开发、IT服务、光学光电子、游戏、新能源、半导体、通信设备、元件等 [3] 流动性分析 - A股流动性充裕格局未变，8月非银存款继续同比多增5500亿元，M1-M2负剪刀差持续收窄，反映牛市提振居民风险偏好，居民“存款搬家”具备潜力 [3] 与2019-2021年“结构牛”中居民资金通过主动型基金入市不同，本轮牛市居民更偏好被动型产品渠道 [3] 2024年四季度以来股票型ETF资产净值快速扩张，指数型基金规模已连续三个季度超过主动权益类 [3] 央行货币政策延续适度宽松，资金利率中枢下行，银行理财预期收益率处于历史低位，四季度A股微观流动性有望维持宽裕 [3] 具体数据方面，本周权益类基金发行份额241亿份 [26] 2025年8月私募基金股票仓位为63.82% [26] 本周A股融资资金净买入458亿元 [29] 9月至今股票型ETF净申购248亿元 [29] 9月至今A股IPO融资规模为93亿元 [28] 9月至今重要股东净减持499亿元 [28] 估值与风险溢价 - 报告通过图表展示了A股整体及主要行业的最新估值水平（PE-TTM和PB-LF）以及万得全A股权风险溢价 [34][35][37][40] 同时展示了2025年各二级行业的盈利预测变动情况，区分了景气延续和景气回暖的行业 [42][44]

市场阶段与驱动逻辑 - 市场逻辑已从政策呵护和流动性宽松驱动的估值修复阶段，转向以业绩兑现为核心的盈利验证阶段 [5] - 长期来看，A股市场机会满满，中国经济企稳信号不断，政策面积极阳光 [5] 投资者策略建议 - 建议投资者采用仓位管理策略，在节前保持参与感的同时稳住心态，而非在满仓和空仓间极端选择 [5] - 聪明的投资者采用“哑铃策略”：一端配置低估值、高分红的红利资产作为压舱石，另一端小仓位布局AI、芯片、高端制造等高成长方向以博取超额收益 [5] - 投资的关键在于构建能够穿越周期的投资组合，而非预测短期节前节后的涨跌 [5] 宏观与市场环境 - 美联储降息改善了全球流动性环境 [5] - 历史经验显示，国庆节前资金倾向于避险导致市场清淡，而假期若无黑天鹅事件，节后市场常出现惊喜开局 [5]

尊界S800作为国产高端制造的代表 - 尊界S800作为中国高端制造的代表亮相蛇年春晚，其成功不仅是单一产品的成功，更象征着国产汽车从跟随走向引领的可能 [3] 生产制造环节的工艺革新与人才转型 - 产线工人心态发生转变，从追求标准化和快速生产节拍转变为像创作艺术品一样打磨产品，例如手工打造智能星空顶需要将上百根光纤按星图精准穿过顶衬 [4] - 焊装车间将交付给涂装车间的白车身杂质控制在3克以内，几乎达到豪华车行业标准极限，并通过增加人工清洁环节实现，一次抽检杂质仅增重2.238克 [5][7][8] - 制造业升级吸引软件工程等专业毕业生加入，工厂环境更像大型科技实验室，使用AGV机器人和AI视觉系统，工作内容涉及整车系统集成测试与软件调试 [9] - 传统产线工人转型为复合型工匠，与应届毕业生共同形成跨领域、多层次的新型制造业人才生态，提升国家工业体系竞争力 [11] 产业链协同模式升级与技术突破 - 合作模式从过去合资历程中的单向技术封锁转变为双向协同攻坚，例如为开发双层流全时四温区空调，华为、江淮和松芝组成联合项目组，攻关16个月并进行47轮实验 [14] - 供应商角色从被动的乙方执行者转型为主动的创造者，例如延锋内饰需在无线前提下将整块小牛皮包裹内饰件，延锋座椅需实现0.7秒内从躺倒姿态迅速复位 [16][18] 高端车型对品牌与产业链的催化作用 - 尊界S800作为售价百万级的豪华车，有助于自主品牌构建品牌势能，成为价值锚点，打破消费者对国产品牌的价格天花板认知，为整个行业带来更宽广的溢价空间 [19] - 高端车型对零部件精度、材质和可靠性提出苛刻要求，推动供应商进行技术革新和生产线升级，例如尊界S800带动全国十几个省份的221家零部件厂商向高端转型 [20] - 自主品牌零售市场份额在2025年1-8月达到64%，同比增长6.2个百分点，尊界S800上市4个月累计大定已超1.5万台 [20] - 高端产品带动产业链升级的现象在其他制造业领域同样存在，例如造船业对高性能的要求推动冶金、化工到电子信息等基础工业体系进步 [22]

A股市场表现与展望 - 9月A股主要指数涨多跌少 创业板指涨幅最大而上证50跌幅最大 [2] - 电力设备、电子、传媒等行业表现较好 受产业事件催化及市场情绪抬升影响 [2] - 国庆节后市场有望继续上行 因交易热度回暖且估值合理未出现明显透支 [3] - 建议重点关注TMT主线 流动性驱动行情下该板块易成主线且存在产业趋势进展等多重催化 [3] 港股市场表现与配置策略 - 9月港股震荡上行 恒生科技指数涨12.4% 恒生综合指数涨6.2% 恒生指数涨5.6% [2] - 港股盈利能力较强且估值偏低 互联网、新消费、创新药等资产具稀缺性 [3] - 建议采用科技成长与高股息结合的"哑铃"策略 关注自主可控、芯片及高端制造概念 [4] - 部分互联网科技公司具独立景气度 通信、公用事业、银行等高股息策略可作稳定收益底仓 [4] 行业表现与催化因素 - 产业事件催化及市场情绪抬升推动电力设备、电子、传媒等行业走强 [2] - TMT板块存在美联储降息周期开启等催化 且近期板块轮动中已显现优势 [3] - AI产业趋势持续发展为港股提供上行支撑 结合美联储降息周期开启的宏观背景 [3]

9月A股港股市场表现 - 9月A股主要指数涨多跌少 创业板指涨幅最大 上证50跌幅最大[4] - A股行业涨幅分化明显 电力设备、电子、传媒等行业表现较好[4] - 港股市场震荡上行 恒生科技指数涨12.4% 恒生综合指数涨6.2% 恒生指数涨5.6% 恒生中国企业指数涨5.5% 恒生香港35指数涨0.7%[4] A股市场展望 - 国庆节后市场有望继续上行 支撑逻辑未变 估值较为合理[5] - 建议重点关注TMT主线 产业趋势持续进展 美联储降息周期开启[5] - TMT板块已显现轮动优势 未来行情或将延续[5] 港股市场展望 - 港股或继续震荡上行 盈利能力较强 资产相对稀缺 估值仍然偏低[6] - 建议关注科技成长与高股息并重的"哑铃"型配置策略[6] - 重点关注自主可控、芯片、高端制造概念 部分互联网科技公司 以及通信、公用事业、银行等高股息行业[6]

核心观点 - 报告认为A股和港股市场在2025年9月表现积极 预计节后A股市场将继续上行 重点关注TMT板块[2][13][16] - 港股市场预计震荡上行 建议采用科技成长与高股息结合的"哑铃型"配置策略[3][18] - 报告筛选出2025年10月A股和港股金股组合 涵盖半导体、科技、金融等行业[3][20][24] 9月市场表现总结 - 9月A股主要指数涨多跌少 创业板指涨幅达12.0% 上证50下跌0.8% 上证指数、沪深300及中证1000涨跌幅分别为-0.1%、2.2%、0.9%[1][8] - 行业分化明显 电力设备、电子、传媒涨幅居前 国防军工、银行、美容护理、食品饮料表现较差[1][8] - 港股市场震荡上行 恒生科技指数涨幅达12.4% 恒生综合指数、恒生指数、恒生中国企业指数、恒生香港35指数涨幅分别为6.2%、5.6%、5.5%、0.7%[1][11] A股市场观点 - 节后市场有望继续上行 历史数据显示国庆节后市场通常表现较好 支撑上涨的逻辑未变 估值处于合理水平[2][13][14] - 上证指数PE-TTM估值为16.5倍 较2015年牛市高点仍有较大抬升空间[13] - 重点关注TMT板块 流动性驱动行情下TMT易成主线 产业趋势持续进展 美联储降息周期开启提供催化[16] - TMT板块近期滚动涨幅排名前2 有望延续行情[17] 港股市场观点 - 港股盈利能力较强 互联网、新消费、创新药等资产稀缺 估值偏低 配置性价比较高[3][18] - 美联储降息周期开启 AI产业趋势持续发展 支撑港股震荡上行[3][18] - 建议采用"哑铃型"策略：关注自主可控、芯片、高端制造等政策扶持领域；部分独立景气的互联网科技公司；高股息低波动的通信、公用事业、银行等行业[3][18] 2025年10月金股组合 - A股金股组合包括中芯国际(688981 SH)、寒武纪-U(688256 SH)、海康威视(002415 SZ)、奥来德(688378 SH)、华友钴业(603799 SH)、三一重工(600031 SH)、海尔智家(600690 SH)、招商银行(600036 SH)、招商蛇口(001979 SZ)、上海临港(600848 SH)[3][20][21] - 港股金股组合包括阿里巴巴-W(9988 HK)、百度集团-SW(9888 HK)、中芯国际(0981 HK)、华虹半导体(1347 HK)、心动公司(2400 HK)[3][24][25] - 金股覆盖电子、计算机、有色金属、机械设备、家用电器、银行、房地产、商贸零售、传媒等行业[21][25]

报告行业投资评级 - 北交所无评级 [1] 报告核心观点 - 北交所设立四周年后市场规模显著扩容 上市公司数量达274家 总市值突破9220亿元 [1][3] - 专精特新"小巨人"企业占比超50% 高新技术企业占比达82% 形成高端装备、信息技术、消费服务、化工新材、生物医药五大产业集群 [1][3] - 市场活跃度大幅提升 2025年以来日均成交额接近300亿元 同比大幅增长 [1][3] 市场发展驱动力 - 高质量供给成为核心驱动力 完成从"数量扩容"到"结构优化"的演进 优质供给逻辑持续强化 [1][3] - 制度创新增强市场活力 "深改19条"至"并购六条"优化交易与融资制度 引入"小额快速"审核和重组简易程序 提升市场效率 [1][3] - 新股首日平均涨幅大幅提升 股权激励与回购分红常态化 为市场注入新活力 [3] 资本市场功能与配置价值 - 合格投资者规模突破900万户 公募及保险等机构投资者积极入场 投资者结构持续优化 [4] - 主题基金与专精特新基金带来增量资金 指数体系与ETF产品完善推动定价功能成熟 [4] - 市场由"交易性"向"配置型"转变 成为创新型中小企业长期融资与资本运作主阵地潜力凸显 [4] 投资策略 - 中长期围绕"专精特新+高端制造"主线 自上而下筛选行业景气 自下而上关注盈利质量 [4] - 重点关注订单驱动与兑现路径清晰的标的 [4]

宏观流动性环境 - 美联储开启新一轮降息周期，我国市场利率持续处于较低水平，公开市场7天期逆回购操作利率为1.40% [2] - 预计后续市场流动性环境将趋于宽松，货币政策传导效应将影响A股各板块后续走势 [2] 高端制造板块资金配置 - 高端制造板块为资金重点配置方向，芯片产业链相关指数已录得显著涨幅，包括通信设备和人工智能等细分领域 [2] - 短期继续追高策略的收益风险比相对有限 [2] - 生物医药与机器人板块涨幅相对滞后，但同属高端制造领域，值得持续跟踪关注 [2] 生物医药行业 - 受集采新规（《全国药品集中采购文件（GY-YD2025-1）》）利好推动，具有创新优势、品质优势的生物医药企业有望受益 [2] - 长期看，集采新规将促进医药行业良性竞争，提升产业整体创新力和竞争力，拉升板块估值水平 [2] - 创新药ETF（517380）近一月涨幅为4.19% [4] 机器人产业 - 当前大部分机器人产品在面对复杂环境时的应对能力仍显不足 [3] - “十五五”时期将开辟人形机器人、脑机接口等新赛道，参照通信和AI产业发展及估值表现，未来几年机器人产业仍有较大发展空间，估值水平具备持续提升潜力 [3] - 机器人ETF（159530）近一月涨幅为5.92% [4] 相关领域ETF表现 - 通信ETF（515880）近一月涨幅为16.54% [4] - 人工智能ETF（515980）近一月涨幅为13.56% [4] - 上证综指ETF（510760）近一月涨幅为-2.22% [4] - 深成ETF（159903）近一月涨幅为6.04% [4] - 科创50ETF（588000）近一月涨幅为9.07% [4] 投资方向展望 - 生物医药与机器人产业链估值水平相对主要指数不突出，且具备明确成长预期，有望成为高端制造领域新兴配置方向 [4] - 中短期内，受美联储降息和国内“反内卷”共识影响，一些行业有望出现可观涨价或止跌预期，带动产业估值改善，可关注具备涨价预期的相关产品 [4]