黄金价格近期走势 - 黄金价格在经历近两个月大幅上涨后出现显著回调，单日跌幅超过5%，结束连续9周的上涨[2] - 回调过程中连续两日累计跌幅接近9%，伦敦现货黄金价格下探至4000美元/盎司关口附近[2] - 市场观点认为第一波由获利盘和恐慌盘导致的快速下跌已基本结束，但后市可能仍存在震荡探底的行情[2] 黄金价格回调原因与性质 - 从技术分析角度看，过去两个月的加速上涨过于急促和陡峭，大跌回调被视为必然[2] - 本次下跌被解读为对过去两年大幅上涨的技术性调整，而非基本面驱动[3] - 调整可能因过去两年涨幅巨大而拉长时间并放大空间，调整时间可能超过4月份那次，空间可能达到15%-20%[3] 黄金长期逻辑与未来展望 - 支撑黄金上涨的长期因素未改变，包括美元信用下降、大国博弈和地缘政治等因素[3] - 黄金价格在充分调整后仍有机会维持强势甚至创出历史新高[3] - 若黄金价格长期维持高位，黄金企业未来净利润和现金流将远超当前水平[3] 黄金股投资逻辑 - 黄金股交易的是未来企业现金流折现的价值预期，与黄金价格本身存在差异[3] - 对于国内存在产量增长扩张的黄金股，未来可预期量价双击带来的利润成长空间[3] - 若黄金价格长期走强，黄金股的表现可能远胜于黄金价格的表现[3]

受制裁及地缘政治消息影响，俄罗斯MOEX和RTS指数盘初均下跌3.4%。 来源：滚动播报 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 目前进入俄油减量预期难以证伪阶段，短期价格支撑预计较为稳固，但即使俄油出现数十万桶出口降量，尚难以扭转当前全球原油供应过剩格局，地缘因素延缓油价下行节奏，短期震荡看待，后续关注俄罗斯原油现货价格及发船变化，以及俄美冲突进展决定的美国对俄罗斯施压情况，在俄油存在降量担忧窗口期，中东原油替代效应将加强，利于SC - Brent价差走扩 [6] 根据相关目录分别进行总结 最新动态 - 2025年10月22日，Brent、WTI原油分别收涨4.36%、3.13%，10月23日SC原油早间开盘涨3.5% [3] 上涨原因 - 10月22日美国财政部将俄罗斯石油公司和卢克石油公司加入制裁名单，2024年两家公司原油产量占俄罗斯总产量46%，制裁导致贸易壁垒加大，对油价形成利多驱动；10月22日特朗普表示与普京会面“不合适”取消会面，并认为是时候对俄罗斯实施制裁，希望制裁不会持续太久 [4] 基本面情况 - 地缘因素影响供应预期主导短期盘面波动，美国对俄罗斯石油巨头实施制裁施压，2025年1月10日已制裁Gazpron Neft，10月22日制裁Rosneft及Lukoil，俄罗斯前四大石油公司均在美国制裁名单中，2024年合计占俄罗斯原油产量高达77%，俄罗斯受制裁实体范围增加使市场对俄油观望态度加剧，美国财政部对现行正常交易豁免时间截止至11月21日，短期出口数据预计暂稳，俄油FOB价格升贴水面临下行压力，俄乌冲突后俄罗斯原油出口量相对稳定，本次新增实体在俄油供应中占比大，潜在影响难定量评估，是否实质降量取决于规避制裁贸易模式及买家接收意愿，特朗普表态增加后期政策不确定性 [5] 后市展望 - 进入俄油减量预期难以证伪阶段，短期价格支撑稳固，但俄油降量难扭转全球原油供应过剩格局，地缘因素延缓油价下行节奏，短期震荡看待，关注俄罗斯原油现货价格及发船变化、俄美冲突进展，俄油降量担忧窗口期利于SC - Brent价差走扩 [6]

地缘政治事件概述 - 白宫峰会因普京的越洋电话而偏离原定议题，特朗普在会场上情绪激烈失控，以强硬言辞施压泽连斯基接受俄方停火框架，并取消了原计划向乌克兰提供的“战斧”巡航导弹援助[4] - 特朗普的政策逆转显示出美俄之间可能已展开高层战略协调，这种绕开传统盟友、通过大国私下协商重新划分利益的做法，正在动摇二战后形成的多边国际秩序[4] - 普京在通话中警告，若美国继续向乌克兰提供远程打击武器，可能导致美俄关系全面破裂，俄方提出停火方案，要求乌克兰交出顿巴斯地区全部剩余控制区[6] 关键参与方战略分析 - 特朗普的外交立场呈现典型的交易型思维，所有决策围绕成本与收益权衡，当持续援助乌克兰带来的财政与政治压力加重，而普京抛出外交诱饵时，其迅速转向“以让步换取终结”的现实主义路径[8] - 普京的战略布局更为连贯，利用私人通话和首脑会面承诺，成功使美国从支持乌克兰防御转向协助俄罗斯施压对手，实现外交上的反客为主，其提议本质是精妙的地缘换算[10] - 泽连斯基未能获得关键军援，还面临盟友的当面施压，被迫直面向侵略者妥协的政治困境，会后神情凝重、沉默离场[8] 国际社会与盟友反应 - 欧洲盟友对局势心知肚明但选择隐忍，欧盟领导人保持“务实应对”策略并启动秘密应急预案，反映出其深层安全焦虑：既依赖美国集体防御，又担心乌克兰让步会助长俄罗斯扩张[12] - 美俄幕后协调削弱北约内部信任，德国总理紧急召集欧盟外交负责人开会，法国呼吁“欧洲需构建独立于美国的安全架构”，欧盟内部分歧日益显现[12] - G7曾草拟联合声明要求中国“停止对俄经济支持”，美国频繁以“间接助俄”为由，对多家中国企业实施出口管制和金融制裁[13] 对全球供应链的潜在影响 - 作为全球供应链核心环节，中国在能源与原材料运输方面面临前所未有的风险，俄乌局势剧变会引发能源价格波动和粮食供应链震荡[4][12] - 乌克兰及邻近区域是半导体制造所需稀有气体和新能源电池关键金属的重要产地，俄罗斯则掌握钯、镍、铂族金属等战略矿产，地区动荡可能导致运输线路中断或价格飙升，波及中国汽车、电子、航空航天等高端制造业[13] - 若美俄私下协议推动国际能源市场向阵营化分割，将直接冲击中国能源进口稳定性与运输安全，例如中国新能源汽车产业所需锂盐原料大量经黑海港口转运，一旦受限可能引发产业链断供[13] 中国的应对与战略考量 - 中国正加快能源进口多元化，推进中亚管道扩建、深化非洲油气合作，并强化国家粮食储备体系，以应对潜在地缘冲突[13] - 中国需坚持公正立场，推动政治解决冲突，同时通过拓展资源进口渠道、提高核心技术自主率、完善战略物资储备体系等手段，筑牢供应链安全防线，增强应对外部冲击的韧性[14][16] - 在风云变幻的国际格局中，系统韧性是最坚实的安全底线，中国重要的是洞察地缘震荡背后的秩序重构趋势，提前增强自身供应链的抗压能力[16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各能化品种均呈震荡态势 包括原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等品种 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油周三油价重心上移 WTI 新换 12 月合约涨 2.18% 布伦特 12 月合约涨 2.07% SC2512 涨 1.65% 上周美国原油等库存下降 地缘因素使油价短期波动上升 [1] - 燃料油周三主力合约收涨 9 月中国保税船用燃料油进出口量有变化 亚洲市场结构走弱 价格随原油震荡上行 [2] - 沥青周三主力合约收涨 本周社会库存率降 炼厂库存和装置开工率升 终端需求弱 供应高位或压制价格 [2] - 聚酯 TA601、EG2601、PX 期货主力合约收涨 有多套装置有检修或试开车计划 聚酯链跟随成本端震荡 [4] - 橡胶周三部分主力合约有涨跌 部分胶种流动性偏紧 短期在天气好转下交易旺季供应释放逻辑 胶价偏弱震荡 [4][6] - 甲醇周三有相关价格数据 国内检修装置复产 海外伊朗装置恢复 后续到港量或回落 建议关注相关策略 [6] - 聚烯烃周三有价格及利润数据 短期产量高位 需求边际增量下降 价格有反弹但基本面驱动走弱 进入震荡阶段 [6][7] - 聚氯乙烯周三各地区市场价格有变动 供需压力大 出口预计偏弱 价格有阶段性修复需求但反弹高度有限 [7] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的现货价格、期货价格、基差、基差率等数据及变动情况 [8] 市场消息 - 美国 EIA 称上周美国原油等库存下降 分析师认为石油需求端强劲 供应无过剩迹象 [13] - 美国财政部制裁俄罗斯石油 纳入 Rosneft、LukOil 特朗普否认相关媒体报道 [13] 图表分析 主力合约价格 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约收盘价的历史走势图表 [15][16][17] 主力合约基差 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约基差的历史走势图表 [30][34][35] 跨期合约价差 - 展示燃料油、沥青、PTA 等多个能化品种跨期合约价差的历史走势图表 [44][46][49] 跨品种价差 - 展示原油内外盘价差、燃料油高低硫价差等多个能化品种跨品种价差的历史走势图表 [60][62][64] 生产利润 - 展示乙烯法制乙二醇现金流、PP 生产利润、LLDPE 生产利润等图表 [69][70] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕 有十余年研究经验 获多项荣誉 服务多家企业 [75] - 原油等分析师杜冰沁 扎根能源行业研究 获多项荣誉 常发表观点并接受采访 [76] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳 从事相关品种研究 获多项荣誉 常发表观点 [77] - 甲醇/PE/PP/PVC 分析师彭海波 有能化期现贸易经验 通过 CFA 三级考试 [78]

金价潜在变局信号 - 美联储维持联邦基金利率在4.25%-4.5%区间，政策保持限制性，与2015年加息周期前信号相似[2] - 伦敦金单日涨跌幅多次超过1.5%，10月21日最低触及1258美元，22日冲高至1292美元，短期震荡幅度创3个月新高[2] - 中国人民银行9月仅增持黄金1.24吨，为今年以来最低月度增持量，截至9月末黄金储备达2303.52吨[2] 2015年行情复盘 - 2015年美联储结束量化宽松并开启加息周期，导致美元指数突破90大关，国际现货金价全年跌幅达45%[3] - 当年美国GDP增速达11年来最快的5%，美元对欧元、日元大幅升值，黄金与美元负相关性达-0.83[3] 当前市场与2015年的差异 - 2025年中国、印度等国央行持续增持黄金，中国累计持有2303.52吨，央行“去美元化”配置需求可缓冲金价下跌压力[3] - 中东冲突、全球关税政策不确定性等地缘政治因素推动黄金避险需求，黄金ETF周流入量创2022年3月以来新高[4] 不同投资者的应对策略 - 普通投资者建议在1250美元以下买入实物黄金，持有量不超过家庭资产的5%，并设置10%止损线[6] - 投机者需关注美联储11月议息会议信号及美元指数是否突破100，参考伦敦金1240美元支撑位和1300美元压力位[6] - 长期配置者可采取定投方式购买黄金ETF，申万宏源研究建议配置比例控制在10%-15%[6]

黄金价格近期回调分析 - 地缘政治缓和消息引发黄金价格大幅下跌 但地缘政治因素并非驱动黄金上涨的核心力量[1] - 投机性多头头寸可能已过度累积 进一步放大了此次贵金属回调幅度[1][2] - 黄金市场仅用30周时间就从每盎司3000美元反弹至4000美元 远快于之前1000美元涨幅所用的周期[3] 黄金市场短期影响因素 - 若美国公布的经济数据强于预期 贵金属回调或进一步加深 波动可能加大[2] - 获利回吐压力增大 提高了金价继续回调的可能[1] - 特朗普关税言论 地缘政治与贸易风险变化 白银及美元走势等多因素交织 加剧金价波动[1] 黄金市场关键技术位 - 关注伦敦金4000美元以及伦银48美元的关键技术关口[1][2] - 市场似乎将初始支撑位保持在每盎司4000美元以上[3] - 希望看到黄金在短期内巩固在每盎司4000至4500美元之间[3] 黄金市场长期支撑因素 - 央行购金具有持续性 叠加全球货币的泛滥和去美元化趋势 将继续支撑贵金属价格中枢上行[2] - 降息预期降低持金成本 为金价提供支撑[1] - 推动今年贵金属历史性上涨的事态发展并没有消失 可能会继续为投资组合中持有量仍然不足的金属提供支撑[3] 其他市场动态 - 美国政府停摆风险激发避险需求 为金价提供一定支撑[1] - 美国政府停摆导致关键持仓数据缺失 市场无法获得美国就业相关数据[2] - 印度的季节性购金热潮也已结束[2]

报告行业投资评级 报告未明确给出行业投资评级 报告的核心观点 - 黄金短期观望等待止跌，中长期支撑逻辑不变，战略配置价值不变 [2] - 白银短线离场观望，长线等企稳再做多，长期看多逻辑不变 [2] - 铜多单谨慎持有，中长期依旧看多 [2] - 锌短期空单止盈后观望，中长期反弹逢高沽空 [2] - 铅短期反弹走势 [2] - 锡短期反弹承压走势 [2] - 铝短期冲高回落走势，价格偏强 [2] - 镍短期低位企稳走势，建议暂时观望 [2][19] - 工业硅短期弱势运行，观望为主 [2] - 多晶硅谨慎看多，回调充分买入 [2] - 碳酸锂谨慎看多，多单持有 [2] 各品种总结 黄金 - 行情回顾：技术性抛盘压制，黄金重心继续下挫 [3] - 基本逻辑：美国政府停摆、美债规模超38万亿、特普会波折；长期受益于全球货币宽松、美元信用下滑和地缘格局重构 [4] - 策略推荐：短期等待止跌，关注920支撑；白银短线等待企稳，关注11000支撑有效性，长线单继续持有 [5] 铜 - 行情回顾：沪铜高位企稳，窄幅震荡 [7] - 产业逻辑：海外铜矿供应端扰动增加，国内进口量同比增加；四季度国内电解铜产量有收缩预期；下游畏高观望，国内社库累库，终端需求有分化 [7] - 策略推荐：多单谨慎持有，移动止盈，新多单等待回调企稳；生产企业卖出套保逢高布局，加工企业买入套保等待时机；中长期看好 [8] 锌 - 行情回顾：锌震荡回升，站稳2万2关口 [10] - 产业逻辑：国内锌精矿供应宽松，冶炼厂开工积极；需求整体承压，海外伦锌库存软挤仓风险常态化，内弱外强持续 [10] - 策略推荐：短期空单止盈，等待反弹冲高后再布局，中长期为板块空头配置 [11] 铝 - 行情回顾：铝价延续走高，氧化铝低位企稳 [13] - 产业逻辑：电解铝运行产能高，库存下降，需求端开工率持平；氧化铝市场过剩，关注海外铝土矿变动 [14] - 策略推荐：沪铝短期逢低买入，关注下游开工变动 [15] 镍 - 行情回顾：镍价小幅回升，不锈钢反弹回落 [17] - 产业逻辑：海外镍矿供应扰动减弱，国内纯镍库存累积；不锈钢市场库存增加，预期排产量上升，下游消费旺季表现一般 [18] - 策略推荐：镍、不锈钢暂时观望，关注下游消费改善 [19] 碳酸锂 - 行情回顾：主力合约LC2601高开高走，增仓上行涨超1% [21] - 产业逻辑：供需紧平衡，总库连续9周下滑，需求强劲；供应端有事故传闻；终端需求旺盛，对价格形成强支撑 [22] - 策略推荐：多单持有2601合约，关注区间【76800 - 78500】 [23]

港股市场表现 - 中海油股价上涨3.08%至20.1港元 [1] - 中石油股价上涨1.77%至8.03港元 [1] - 中石化股价上涨1.21%至4.18港元 [1] 原油价格动态 - WTI原油期货价格上涨2.20%至58.50美元/桶 [1] - 布伦特原油期货价格上涨2.07%至62.59美元/桶 [1] 地缘政治事件 - 美国财政部宣布对俄罗斯两家大型石油公司实施制裁 包括俄罗斯石油公司和卢克石油公司 [1] 行业前景展望 - 在地缘政治仍存不确定的前提下 中长期原油供需格局仍具备景气基础 [1] - 在长期主义视角下 持续坚定看好"三桶油"及油服板块 [1]

黄金市场观点 - 黄金在2025年处于周期性牛市与结构性牛市叠加的状态 [4] - 周期性牛市的基础在于降息后黄金的历史表现通常不错 [5] - 结构性牛市的叙事包括中美竞争带来的地缘不确定性、全球竞争导致的赤字率上行、以及赤字率上行引发的对美元和美债的担忧 [10] - 在上述叙事逻辑下，黄金的三个主要交易群体——央行、机构投资者和ETF——均出现明显资金流入 [7] - 黄金从每盎司4400元左右回撤至4000元，为关注未来1-2周的地缘和经济事件提供了机会 [3][22] - 对黄金的长期展望认为，中美竞争不可能在短期内结束，其中长期牛市尚未终结，最理想情况下可能出现1-2年的战略缓冲期 [12][19] - 未来1-2周是关键时期，需关注中美在韩国的可能会谈结果、中国四中全会、OPEC会议及FOMC会议等信息 [11][23] - 黄金价格前景与地缘局势紧密相关：若中美无和缓且俄乌未停战，黄金最大回撤可能为10%，并在4000-4400元区间震荡后继续突破；若地缘缓和且经济软着陆，最大回撤可能为10%-15%，但黄金因通胀预期恢复而表现尚可，并非最佳标的 [24][26] - 黄金价格的最终高点将出现在财政货币纪律恢复、经济重新发展以及新世界秩序建立之时 [47] 铜市场观点 - 铜在2025年的特征是周期性逆风与结构性顺风并存，并非共振牛市 [28][29] - 全球经济降速对铜需求构成周期性压力，但结构性因素支撑了价格 [29][31] - 供给的结构性因素源于南美主要生产国（如秘鲁、智利）的政治动荡与政策不确定性，难以降低矿业生产成本 [32][33][34] - 需求的结构性因素包括美国关税政策引发的铜搬运、AI资本开支带来的设备与电网需求增加，以及贸易战导致的上半年抢出口 [36][37] - 供给与需求的结构性因素共同发力，抵消了2025年经济降速对铜需求的负面影响 [42] - 对2026年的展望是，供给侧结构性顺风与周期性顺风，可能对抗需求侧结构性的逆风 [44] - 美国经济预期若无问题，维持170万吨左右消耗量及2-3个月库存水平被视为合理，特别是考虑到中国稀土出口限制的背景 [43] - AI资本开支带来的需求是可被证伪的短期担忧，但西方世界工业生产能力不足和电力基础设施老化的结构性问题是长期存在的，电力系统重建具有必要性 [43] - 铜价的最终高点将出现在经济复苏高峰期，即央行开始担忧经济过热并采取遏制措施之时 [47] 地缘政治与宏观驱动 - 当前最重要的研究是地缘政治研究，其次是科技研究，经济与市场分析相对次要 [18] - 中美俄是世界地缘政治的三大主要玩家，欧洲和日本缺乏决定权 [22] - 冷战时期的经验表明，战争往往意味着繁荣（军事凯恩斯主义），而停战可能导致萧条 [13] - 战争筹资方式影响通胀：加税模式（如朝鲜战争）通胀可控；财政货币宽松模式（如越南战争）则易导致通胀持续走高 [20] - 未来地缘走势的关键在于中美能否达成1-2年的和平期，这将影响短期的市场情绪和通胀预期 [12][15] - 谈判前各方施加压力增大，往往意味着达成协议的概率更高 [27]