报告行业投资评级 无 报告的核心观点 - 工业硅方面随着情绪降温及盘面上方套保压力，硅价有所回落调整，但近日多头情绪再起，预计硅价或维持高位整理，后续持续性关注硅企生产动态 [1] - 多晶硅方面六月底以来受供给侧改革预期及现货涨价推动，盘面持续向上，价格不断突破上市以来新高，近期情绪虽有淡化，但仍有反复，价格维持高位整理，盘面波动较大，操作需谨慎，后续持续关注宏观情绪演变及仓单注册情况 [1] 各目录总结 工业硅期现价格 - 上一交易日工业硅不通氧553（华东）平均价格较前日持平至9200元/吨，421（华东）工业硅平均价格较前日持平至9750元/吨，期货主力合约收盘价较前一天下跌2.71%至8600元/吨，基差（华东553 - 期货主力）为600元/吨，较前一日增加240元 [1] 多晶硅期现价格 - N型多晶硅料价格较前一天持平，期货主力合约收盘价较前一天下跌0.98%至51290元/吨，基差为 - 5290元/吨，较前一日增加510元 [1] 工业硅现货价格 - 不通氧553在华东、黄埔港、天津港、昆明、四川等地平均价格较前日持平，通氧553在华东、黄埔港、天津港、昆明等地平均价格较前日持平，421在华东、黄埔港、天津港、昆明、四川等地平均价格较前日持平 [1] 多晶硅现货价格 - N型致密料、N型复投料、N型混包料、N型颗粒硅价格较前一天持平 [1] 硅片价格 - N型210mm、N型210R、N型183mm硅片价格较前一天持平 [1] 电池片价格 - 单晶PERC电池片M10 - 182mm价格较前一天持平 [1] 组件价格 - 单晶PERC组件单面 - 182mm、单面 - 210mm、双面 - 182mm、双面 - 210mm价格较前一天持平 [1] 有机硅价格 - DMC、107胶、硅油价格较前一天持平 [1] 资讯 - 印度新能源与可再生能源部公布太阳能电池获批型号与制造商名单，涵盖六家制造商，年产能总计13GW [1] - 科技公司2025 - 2026年第一批光伏组件采购框架 - 三次招标中标候选人公示，共5家企业入围，中标价格为0.71~0.76元/W [1] 投资策略 - 工业硅 - 供给端随着硅价上行，新疆部分检修硅厂复产，西南产区进入丰水期，电力成本下移，企业开工回升，预计8月仍有部分硅炉重启，供给稳中有增 [1] - 需求端多晶硅企业维持减产态势，部分硅料厂复产带来需求增量；有机硅某大厂事故停车整改，供给阶段性收紧，近期单体厂有所恢复，市场供应压力回升，价格或承压；硅铝合金企业按需采买，下游整体低位囤货意愿不足 [1] 投资策略 - 多晶硅 - 供给端硅料企业维持减产态势，部分硅料厂或有新增产能投放，预计7月产量逼近11万吨，8月环比增至13万吨左右 [1] - 需求端光伏市场整体疲软，硅片、硅料库存上涨，近期受多晶硅价格上调预期，下游硅片价格跟涨，企业表示将积极响应政策，成交氛围好转，但上半年抢装机大幅透支需求，终端市场依旧偏弱，组件价格回调 [1]

市场整体表现 - A股三大指数自2024年9月23日至2025年8月13日期间显著上涨，上证指数上涨34.00%，深证成指上涨42.90%，创业板指上涨63.12% [2] - 北证50指数和科创50指数涨幅更大，同期涨幅分别达143.74%和67.60% [2] - 沪指已突破去年10月8日创出的3674点阶段高点 [2][4] 个股表现 - 同期A股市场有3206只个股涨幅超过50%，1422只个股涨幅超过100% [2] - 涨幅超过200%的个股有376只，涨幅超过300%的个股有141只，涨幅超过400%至800%以上的个股数量逐级递减，有4只个股涨幅超过800% [2] - 剔除今年上市新股，科创板个股上纬新材以1671.57%的累计涨幅位居榜首，热景生物和胜宏科技分别以907.84%和789.07%的涨幅位列第二、第三名 [3] 板块表现 - 在1422家股价翻倍的公司中，深市主板有241家，创业板有401家；沪市主板有267家，科创板有271家，北交所有242家 [3] - 创业板、科创板、北交所的翻倍股合计达914只，占比高达64.28% [3] - 创业板、科创板、北交所股票因前期累计跌幅较大，此轮反弹力度也大于主板股票 [3] 行业表现 - 申万31个一级行业同期全部上涨，其中26个行业涨幅超过30%，20个行业涨幅超过50%，11个行业涨幅超过70%，5个行业涨幅超过90% [3] - 涨幅前三大行业为电子、计算机、综合，涨幅分别达117.55%、102.43%、101.20% [3] - 涨幅最小的三大行业为煤炭、石油石化、公用事业，涨幅分别为6.35%、10.05%、20.43% [3] 后市展望 - 未来行情可能借AI和新质生产力的东风，走供给侧和科技创新“慢牛”路线 [4] - 另一种可能是通胀回升后的周期复苏路线，板块从成长逐步切换至周期价值 [4]

中国经济内生动力与增长新引擎 - 论坛核心主题为2025年中国经济内生动力逐渐显现，消费市场扩容和全产业链突围将是增长新引擎 [3] - 讨论议题包括更加积极有为的经济与金融政策、全球经贸博弈下的产业链重构、消费升级与科技创新引领的复苏、海南自贸港封关与产业发展机遇 [3] 经济过剩与消费需求 - 当前经济过剩问题并不仅仅是消费不足，实际是有需求的，但每当消费需求产生时，供给会以更大规模迅速产生，导致供大于求 [5] - 工业化中后期，国民经济发展的主要障碍已从生产方转向需求方，持续的、此起彼伏的供大于求是常态现象 [6][7][9] - 别指望扩大内需政策就能解决过剩问题，这是工业化中后期向现代化过渡必然长期面对的问题 [6][9][12] 房地产行业现状与挑战 - 房地产行业从诞生第一天就始终是过剩的，当前并非第一次面对过剩，未来还将持续面对此挑战 [9][12] - 启动房地产的关键在于实现风险的均衡配置，不能只有买房人担风险，以及让房子建对地方，促进大中小城市均衡发展 [10] - 海南的房地产新增需求依靠外来需求，只要不放开限购，其房地产靠自身需求前景有限 [29] 供给与需求的经济学思考 - 在计划型增长经济体思维下，政策调整倾向于供给侧，因为供给端最好控制，但这容易导致产能过剩 [18][19][21] - 经济学家难以平衡供给和需求，计划型思维的经济模式其经济周期波动会远大于以市场为主导的模式 [22] - 需要思维模式转化，从以前的计划型思维转化成以市场为主导的思维，消费起来自然会形成终端需求刺激供给端 [22][24] 消费行为与政策刺激 - 需求是有货币购买能力支撑的需要，最基础的还是收入，能有收入支撑的需要才能叫做市场需求 [13] - 消费下降需从长期趋势性和周期性两个角度看待，长期趋势与人口、房地产周期相关，周期性消费下降可通过政策刺激缓解 [24][25] - 中国消费概念股表现良好，中国人并非不消费，但消费模式独特，几百年来精于生产和储蓄而非消费 [23][24] 科技创新与产业机遇 - 科技可以跳过某些发展阶段，例如中国跳过了固定电话广泛铺设的阶段，直接进入移动通信时代 [16] - 新科技会创造新市场，吸收以前供应太多的东西，例如手机支付彻底改变了消费习惯 [17] - 深圳大力发展低空经济、AI等新科技，相信未来可带动中国重新平衡供需并提升人的需求 [17] 海南自贸港发展 - 海南"封关"意味着更开放，货品进出海南都算进出口，对当地经济是巨大刺激 [26] - 可在自由港概念上鼓励创新，例如低空经济项目，以发挥更大作用 [27][28] - 海南封关的本质是外国商品入岛免税销售，但其自身人口规模有限，能消化的免税商品量也有限 [28][29]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 日本钢铁行业在 70-80 年代面临内忧外患陷入停滞期，政府通过行政性政策主导、市场化调控力量加深、企业主导推进的方式进行“供给侧改革”，最终通过关停并转、兼并重组、产品升级、扩大出口、海外布局等化解产能过剩，实现向高附加值经营转型 [2][7][19] 根据相关目录分别进行总结 日本“供给侧改革”改革背景 - 宏观经济面临“两次石油危机—日元升值—贸易摩擦”三重压力，1973 至 1980 年日本 GDP 平均增速由 8.8% 跌至 3.9% [7] - 钢铁产业供给端粗钢产量在 1973 年达历史最高峰 1.19 亿吨，需求端城镇化进程进入平台期、建筑业投资周期下行，叠加石油危机使高能耗行业成本骤升、设备开工率长期低于 70%、企业大面积亏损 [7] 供给侧调控政策落地 行政性去产能政策阶段 - 1978 年 5 月发布《特安法》，指定“结构性萧条产业”，实行“政府出资—收购设备—就地报废”，1978 - 1981 年间拆解炼钢能力约 550 万吨，支付费用约 220 亿日元，同时允许企业结成生产限制联盟 [10] - 1983 年《产构法》将高炉企业纳入去产能范围，提供税收优惠与低息融资 [12] - 颁布《特定萧条产业离职者临时措施法》，为失业者提供救济、支持和保障 [12] 政策向市场化去产能转向，侧重“高质量转型” - 1987 年制定、1988 年实施《圆滑化法》，注重市场化导向，基于企业自主意愿申请支持 [13] - 1999 年公布、2000 年全面实施《产业活力再生特别措施法》，升级去产能框架，为“高质量转型”奠定制度框架 [13] 本世纪前后企业自发的产能削减、兼并重组与出海 - 钢企自主进行高炉关停与工厂整合，如新日铁 2020 年关闭广岛吴钢厂、2021 年宣布五年内减产 20% [14] - 日本钢铁工业史上三次大并购分别在 1970 年、2001 年和 2012 年，2000 年后行业 CR4 从 68.9% 升至 88.8% [14][15] - 钢铁企业向亚洲、美洲转移部分产能，输出技术，国内聚焦高附加值产品 [15] 政策效果 - 《特安法》和《产构法》实施后，特定萧条产业平均过剩设备处理完成率达 95% [17] - 高炉数量从 60 座以上减至约 25 座，产能指数从 1980 年的 124.8 降至 2025 年的 88.5 [17] - 2000 年后行业 CR4 上升，产品向海外转移低端产能、国内聚焦高附加值产品，出口板材成主导，单价提升 [15][17] - 巨头合并实现产能集约化，降低成本，行业利润率超泡沫经济时期，R&D 投入占比高于设备投资 [17]

碳酸锂期货价格波动 - 碳酸锂期货主力合约2511开盘一度上涨9.77%至8.88万元/吨，收盘涨幅收窄至2% [1] - 前一交易日除即将交割的LC2508外，所有合约均涨停，主力合约2511收报8.1万元/吨，涨幅8% [1] 宁德时代锂矿停产事件影响 - 宁德时代宜春枧下窝锂矿因采矿许可证到期停产，公司回应称正在办理延续申请，预计恢复生产后对整体经营影响不大 [3] - 市场对供需平衡及价格反转产生猜测，部分观点认为行业正从规模扩张向质量效益转型 [3] 政策环境变化 - 新修订的《矿产资源法》7月1日生效，将锂列为独立矿种，伴生锂资源品位门槛提升至0.4%，采矿权审批权限上收 [3] - 宜春市自然资源局要求8宗锂资源矿权9月30日前完成矿种变更储量核实，政策调整提高锂矿开发合规成本 [3] - 枧下窝矿区平均氧化锂品位0.27%，低于新规要求的0.4%，可能影响开采模式及经济性 [3] 行业供给侧改革 - 政策组合拳推动锂行业供给侧改革，过滤低效产能，上半年江西已有30%云母提锂产能因亏损关停 [3] - 中国有色金属工业协会锂业分会发布倡议书，呼吁抵制恶性竞争，推动高质量发展，签订长期合作协议稳定供应 [3] 行业发展趋势 - 行业从"内卷"转向规范发展，大型企业深度参与上游开发的模式渐成趋势 [4]

中国经济消费需求现状 - 中国经济长期存在消费需求不足问题 当产能迅速增长时该问题更加凸显 [1] - 消费占GDP比重仅为65%左右 其中居民消费占比仅40% 政府消费占比15%左右 [1] - 居民消费占比远低于美国的80% 也低于印度等发展中国家的60%-70%水平 [1] 宏观经济政策导向转变 - 长期以来宏观经济政策侧重供给侧改革 注重提升生产力和技术水平 [1] - 当前更需要强调需求侧改革 通过完善社保制度来提振消费 [2] - 社保制度完善对消费提升具有重要作用 涉及贫富差距和社会稳定问题 [2]

消费需求不足问题 - 中国经济长期存在消费需求不足问题 当产能迅速增长时这一问题更加凸显 [1] - 衡量标准为消费占GDP比重及消费储蓄比例关系 中国居民消费占比仅40% 远低于美国的80%和发展中国家的60%-70%区间 [1] 供给侧改革历史背景 - 宏观经济政策长期侧重供给侧改革 源于短缺经济时代的发展思维 聚焦提升生产力和技术水平 [1] 需求侧改革新方向 - 当前阶段应转向强调需求侧改革 社保制度完善被列为关键抓手 其微小调整可能引发消费显著变化 [2] - 社保体系被定义为市场经济基础要件 直接影响贫富差距调节和社会稳定 [2]

中国经济消费需求现状 - 中国经济长期存在消费需求不足问题 当产能迅速增长时更凸显消费不足 [1] - 中国居民消费占GDP比重仅40% 加上政府消费后为65% 美国为80% 印度等发展中国家为60%-70% [1] 宏观经济政策导向变化 - 长期以来宏观经济政策强调供给侧改革 注重提升生产力 这种思维方式源于过去短缺时代的发展经验 [1] - 当前更应强调需求侧改革 社保制度完善有助于提高消费水平 社保涉及贫富差距和社会稳定问题 [2]

公司业绩与产品表现 - 国窖1573品系销售额稳居200亿元 其中38度国窖1573销售占比提升至50%左右 或已成为首个销售额突破百亿的低度白酒大单品 [1] - 公司研发成功28度国窖1573 将适时投放市场以丰富产品线 [1] - 38度国窖1573在河北 山东 江苏 浙北等核心区域市场表现亮眼 [6] 技术突破与工艺优势 - 低度酒工艺存在浑浊 寡淡 水解三大技术难关 降度后易产生白色絮状沉淀 主要成分为棕榈酸乙酯 油酸乙酯和亚油酸乙酯混合物 [2] - 公司采用吸附过滤方式 经过20年研究于上世纪80年代成功研制高品质低度酒 1989年获"中国名酒"称号 [3] - 低度白酒品质关键在于基础酒质量 浓香型白酒依赖老窖池发酵 持续使用越久的窖池酿出的原酒品质越高 [3] - 公司拥有持续使用百年以上老窖池占全国总量90%以上 其中1573国宝窖池群持续使用452年 含3000余种可识别微生物 [4] 行业趋势与市场发展 - 2024年被称为微醺经济发展元年 知名酒企纷纷加大低度酒研发和市场推广力度 [1] - 2019-2024年低度白酒市场份额持续攀升 年复合增长率显著高于传统高度白酒 [5] - 低度白酒市场规模从2020年200亿元增长至2024年570亿元 预计2025年突破740亿元 年复合增长率达25% [5] - 年轻消费群体占白酒消费主力60%以上 18-35岁年轻人占比显著提升 更倾向选择低度酒追求轻饮酒体验 [6] - 低度酒适用场景从传统宴席扩展至亲朋小聚 个人独酌及小酒馆 剧本杀等新兴社交场景 [6] 竞争优势与成功因素 - 公司在低度酒领域达成百亿销售额得益于历史底蕴 工艺突破 市场洞察及创新推广等多因素协同作用 [7] - 老窖池微生物生态系统能产生丰富呈香呈味物质 保障降度后酒体保持"低而不淡"的优良品质 [3][4]

宏观策略 - 预计7月贷款需求季节性回落，社融增速平稳增长，7月新增贷款或同比少增600亿元，政府债融资同比多增0.63万亿支撑社融增速回升至9.0% [1][22] - 8月初出口量环比下行，主要因东盟等转口贸易地关税税率提升至20%及针对转口贸易的40%关税落地实施 [1][22] - 美国7月CPI环比或超预期抬升，商品价格广泛上涨叠加"对等关税2.0"生效，可能推动9月降息预期回落，10年期美债利率上升6.7bps至4.283% [1][23] 产能调整历史经验 - 产能失衡存在负反馈循环机制，市场自发出清可能持续二三十年，如1873-1896年长期萧条和日本失去的三十年 [2][26] - 政府干预比不干预更有效，1929大萧条通过罗斯福新政较快恢复，日本70年代通过"共同行动"去产能，而90年代减少干预导致萧条延长 [2][26] - 供需再平衡需多环节同步发力，包括控制产能、修复信用、稳定就业等，单靠供给或需求政策效果有限 [2][26] 固收市场 - 科创债ETF成分券与非成分券存在配置价值分化，非成分券信用利差达40BP以上的债券占比14.79%，较成分券5.94%有更大压缩空间 [5][31] - "反内卷"政策与供给侧改革对比：覆盖范围更广（新能源/半导体/高端装备）、市场化手段为主、不配合大规模需求刺激，预计PPI年内回升至-1.5%但转正仍需等待 [6][33] - 10年期国债利率在1.7%形成新震荡中枢，"股债跷跷板"与宽松流动性预期两股力量对峙，建议适时降低杠杆和久期 [7][35] 转债市场 - 转债市场等权、加权指数涨幅均超2%，银行转债普遍上涨2%左右，在"债不弱、股不强"格局下仍具配置价值 [8][37] - 下周转债平价溢价率修复潜力最大的标的包括合兴转债、广大转债、浦发转债等中低价高评级品种 [8][37] 公司研究 - 和黄医药2025年归母净利润预测上调至4.14亿美金（原0.49亿），因出售上海和黄药业资产获得一次性收益，但2026年预测下调至0.15亿美金（原0.96亿） [11] - 分众传媒"碰一碰"CPS模式推动转型，2025-2027年归母净利润预测调整为56.5/70.4/77.7亿元，对应PE 20.9/16.8/15.2倍 [12] - 帝尔激光2025H1营收同比+29.2%至11.7亿元，TOPCon电池LIF设备提升转换效率0.3%以上，TGV激光微孔设备实现面板级出货 [13]