行业趋势 - 白酒行业正从"商务刚需"向"生活悦己"方向转型 多家上市公司推出低度化产品[2] - 低度白酒市场规模从2020年约200亿元增至2024年约570亿元 预计2025年突破742亿元 年复合增长率达30%[4] - 消费群体呈现代际交替 1985年前出生人群为当前主力 1985-1994年白领及95后职场新人被视为重要增长点[3] 企业动态 - 五粮液推出29度五粮液•一见倾心并邀请邓紫棋作为全球代言人[2] - 泸州老窖完成28度国窖1573研发 将择机投放市场[2] - 古井贡酒推出26度年份原浆"轻度古20" 主打低酒精度和混饮特性[2] - 舍得酒业将推出29度"舍得自在" 为首款低度高风味型老酒[2] - 水井坊在部分市场试点38度以下新品 洋河升级33.8度微分子酒 酒鬼酒准备四款40度以下产品[2] 战略考量 - 低度化产品既为拓展年轻消费群体深耕存量市场 也实现与核心主品牌的价值区隔与互补[2] - 年轻消费群体更倾向个性化、低度化、利口化、悦己化酒类消费及"轻社交"场景[3] - 低度酒市场蕴藏巨大增量空间 同时为酒企提供深耕存量市场机会[4] 市场挑战 - 低度酒面临消费场景缺失问题 商务宴请与礼赠场景仍以高度高端产品为主[4] - 居家自饮和朋友聚会场景中 精酿啤酒和预调酒等低度酒产品为主流[4] - 低度酒产品整体渠道利润较低 行业动销活力尚待激活 终端渠道多持观望态度[5] 发展路径 - 企业需转变话语体系 运用新媒体工具和体验营销契合年轻消费者喜好[5] - 需从战略、产品、渠道及营销策略全方位布局 而非仅靠单一产品[4] - 应研究年轻消费者真实需求 在产品和品质创新上做出适时改变[6]

宋书玉强调，虽然部分企业开始探索白酒潮饮、高度低饮等新消费方式和场景以吸引年轻人，但整个行 业对年轻群体饮酒方式与行为的系统性研究仍显不足。"酒企应真正走进年轻群体，洞察其真实需 求。"他呼吁道。 近期，白酒行业掀起一股"低度化"风潮。五粮液、泸州老窖、古井贡酒、舍得酒业等知名企业相继推出 酒精度在26度至29度的超低度新品，如"五粮液·一见倾心"、"28度国窖1573"、"年份原浆·古20"和"舍得· 自在"。此举被视为白酒行业应对消费者迭代、寻求年轻化突破的积极尝试。 然而，中国酒业协会理事长宋书玉在近日的中国国际酒业博览会新闻发布会上指出，白酒低度化目前尚 不能称之为一种趋势。他分析认为，当前白酒行业已进入"三理性"时代——饮酒态度理性化、消费理性 化、饮酒行为理性化。面对这一深刻变化，行业亟需新思路。 ...

白酒行业低度化产品动态 - 多家主流酒企推出低度或超低度白酒产品 包括五粮液推出29度"五粮液·一见倾心"、泸州老窖研发成功28度国窖1573、古井贡酒推出26度"年份原浆·古20"以及舍得酒业推出29度"舍得·自在" [1] 行业发展趋势与挑战 - 中国酒业协会理事长宋书玉表示低度化目前尚不能称为趋势 行业对年轻人饮酒方式与行为的研究仍较为欠缺 [1][3] - 白酒行业已进入"三理性"时代 即饮酒态度理性化、消费理性化、饮酒行为理性化 [3] - 部分企业开始探索白酒潮饮、高度低饮等以年轻消费者为核心的新消费方式和场景 [3] 企业战略调整方向 - 酒企需要真正走进年轻消费者群体 深入研究他们的喜好并洞察真实需求 [1][3] - 贵州茅台董事长张德芹指出年轻人不是不喜欢喝酒 而是不喜欢传统的酒桌文化 [3] - 中国国际酒业博览会将转向注重与消费者互动和新消费场景探索 引入潮饮文化等元素吸引年轻消费者 [3]

行业动态 - 多家主流白酒企业推出低度或超低度白酒产品，包括五粮液推出29度"五粮液·一见倾心"、泸州老窖研发28度国窖1573、古井贡酒推出26度"年份原浆·古20"、舍得酒业推出29度"舍得·自在"[1] - 白酒行业深度调整持续深化，企业通过降低酒度应对消费者迭代产生的焦虑与自我调整[1] - 中国酒业协会理事长宋书玉表示低度化目前尚不能称为趋势，行业对年轻人饮酒方式与行为的研究仍较为欠缺[1][5] 消费趋势 - 白酒行业进入"三理性"时代，包括饮酒态度理性化、消费理性化、饮酒行为理性化[5] - 部分企业开始探索白酒潮饮、高度低饮等以年轻消费者为核心的新消费方式和场景[5] - 贵州茅台董事长张德芹指出年轻人不喜欢传统酒桌文化而非不喜欢喝酒[5] 行业活动 - 第二十三届中国国际酒业博览会将于10月17日在武汉举办[5] - 活动从以往产品展示为主转向注重与消费者互动和新消费场景探索，引入潮饮文化等元素吸引年轻消费者[5]

行业销售表现 - 中秋国庆双节前酒水消费升温缓慢 销量同比下滑30% [1] - 高端白酒销售热度明显下滑 日均销售仅十余瓶 [1] - 订单量仅为往年同期三分之一 新增客户寥寥无几 [1] - 9月初开始出现回暖迹象 但同比销量仍下滑30%左右 [2] - 中低档盒装酒和光瓶酒销量表现较好 单价在100-300元区间 [3] 价格走势 - 白酒价格整体倒挂 呈现"旺季不旺"态势 [2] - 53度500ml飞天茅台单瓶流通价格1820元 较去年同期2400元下降明显 [3] - 多款白酒产品参加降价促销活动 折扣力度较大 [3] - 高端白酒价格趋于平稳 未出现预期上涨 [2][3] 消费行为变化 - 消费者采购酒水更加理性 性价比优先和实用导向观念增强 [3] - 年轻人倾向"极简婚礼" 白酒需求大幅缩减 [3] - 消费者普遍选择临期订购 婚礼前一周才下单成为新趋势 [3] - 百元价位段产品占据核心柜台位置 瞄准大众消费群体 [2] 企业战略调整 - 酒企积极寻求新增长曲线 多家品牌推出低度白酒产品 [4] - 五粮液推出29°五粮液·一见倾心 泸州老窖28度国窖1573择机上市 [4] - 舍得推出首款低酒度高风味型老酒"舍得自在" 酒精度数29度 [4] - 商家以清理库存为首要任务 待消费回暖后再补充进货 [2]

市场销售表现 - 节前酒水消费升温缓慢 日均销售仅十余瓶 [2][3] - 订单量仅为往年同期的三分之一 新增客户寥寥无几 [3] - 整体销量同比下滑30% 高端白酒热度明显下滑 [2][5] 价格与促销策略 - 白酒价格整体倒挂 53度500ml飞天茅台流通价从去年2400元降至1820元 [9] - 商超密集开展促销活动 如汾杏清香型两件五折/泸州酒买一赠一 [9] - 百元价位段产品占据核心柜台 中低档盒装酒和光瓶酒销量表现较好 [7][9] 消费行为特征 - 消费者采购酒水更加理性 呈现"性价比优先"和"实用导向"特征 [9] - 婚喜宴场景需求大幅缩减 年轻人倾向"极简婚礼"和"临期订购" [9] - 本土鲁酒销售相对平稳 主要作为特色礼品和日常"口粮酒" [5] 库存与供应链管理 - 库存消化速度放缓 当前以清理库存为首要任务 [3] - 经销商暂未补充进货 待资金周转压力缓解后再考虑补货 [3] - 多数门店以去库存和保现金流为经营主线 [10] 产品创新与行业动向 - 酒企积极推出低度白酒新品 如五粮液29°产品/泸州老窖28度国窖1573 [10] - 低度白酒产品线延伸至16度甚至6度超低度产品 [10] - 商家预测消费可能于9月中下旬出现上涨 [10]

财务表现 - 公司2025年上半年营业收入164.54亿元 同比下降2.67% 净利润76.63亿元 同比下降4.54% 扣非净利润76.50亿元 同比下降4.3% 每股收益5.21元 同比下降4.58% 经营现金流净额60.65亿元 同比下降26.27% [1] - 公司近十年来首次出现半年报净利润下滑 也是十年来二季度净利润首次下滑 二季度营收71.02亿元 同比下降7.97% 净利润30.70亿元 同比下降11.1% [1] 券商观点与业绩归因 - 12家券商点评中多数态度含糊 申万宏源证券下调公司未来三年净利润预测 2025年归母净利润从135.3亿元下调至117.9亿元 降幅11.13% 预示下半年降幅可能扩大 [2] - 公司将业绩下滑归因于行业性因素 包括酒类消费结构转型 分化期 存量竞争深度调整 国内消费恢复不及预期 有效需求不足 白酒行业呈现量减质升趋势 [2] 产品结构与销售策略 - 中高档酒类营收150.48亿元 同比下降1.09% 其他酒类营收13.5亿元 同比下降16.96% 中高档酒类销量同比增加13.33% 其他酒类销量下跌6.89% [5] - 公司通过降价促销维持收入 中高档酒类吨酒价62.39万元/吨 同比下降12.72% 其他酒类吨酒价5.44万元/吨 同比下降10.82% [5] - 销售费用中广告宣传费用下调 促销费用增长11.2% 仓储物流和人工成本增加 反映公司通过促销保持销量 [5] 行业竞争与创新应对 - 公司业绩表现弱于其他白酒龙头企业 难以实现进入行业前三目标 [5] - 公司针对低度化 健康化 利口化需求 研发28度国窖1573 计划投入市场 资源向中高端大众产品倾斜 布局光瓶酒赛道 拟推出新泸州老窖二曲产品 [6] - 28度1573早在6月宣布研制成功但未上市 五粮液低度酒一见倾心系列已上市 [6]

核心业绩表现 - 25Q2营收71.02亿元同比下降7.97% 归母净利润30.70亿元同比下降11.10% [1] - 25H1营收164.54亿元同比下降2.67% 归母净利润76.63亿元同比下降4.54% [1] - 25Q2业绩表现符合市场预期 [2] 收入结构分析 - 25H1中高档酒营收同比下降1.1% 其他酒营收同比下降17.0% [3] - 中高档酒销量同比增长13.3%但吨价同比下降12.7% 其他酒销量同比下降6.9%吨价同比下降10.8% [3] - 25Q2国窖1573同比下滑近双位数 特曲60同比持平 头曲维持正增长 [3] - 传统渠道营收同比下降4.0% 新兴渠道营收同比增长27.6% 境内经销商净新增2家 [3] 盈利能力分析 - 25Q2毛利率同比下降0.95个百分点至87.9% 主因产品结构拖累 [4] - 25H1中高档酒毛利率同比下降1.2个百分点 [4] - 25Q2税金及附加率同比上升3.7个百分点 销售费率同比下降1.2个百分点 [4] - 净利率同比下降1.5个百分点至43.2% [4] 现金流与渠道状况 - 25Q2销售收现同比下降15.1% 但"营收+Δ合同负债"同比增长0.6% [5] - 应收款项融资环比增加2.1亿元 经销商更多使用票据打款 [5] - 渠道合作意愿较强 价盘保持稳健 [5] 未来展望与预测 - 2025年预计营业总收入294.74亿元同比下降5.5% 归母净利润124.72亿元同比下降7.4% [6] - 2026年预计营收302.03亿元同比增长2.5% 净利润129.47亿元同比增长3.8% [6] - 2027年预计营收333.75亿元同比增长10.5% 净利润144.57亿元同比增长11.7% [6] - 当前股价对应PE分别为16/15/14倍 [6] - 新品28度国窖1573有望带来增量 数字化营销改革持续深化 [6]

核心财务表现 - 上半年营业收入164.54亿元同比下降2.67% 归母净利润76.63亿元同比下降4.54% [1] - 第二季度营业收入71亿元同比下降8% 归母净利润30.7亿元同比下降11% [1] - 扣非净利润76.5亿元同比下降4.3% 第二季度扣非净利润30.55亿元同比下降11.24% [1] 产品结构分析 - 中高档酒销量24119.09吨同比增长13.33% 但吨价62.39万元/吨同比下降12.72% [2] - 其他酒产品销量24798.63吨同比下降6.89% 吨价5.44万元/吨同比下降10.82% [2] - 消费疲软导致中高档酒吨价同比下降超12% [1] 行业环境与业绩动因 - 国内消费市场恢复不及预期 有效需求不足导致业绩下滑 [1] - 白酒行业存量竞争加剧 整体呈现量减质升转型趋势 [1] - 合同负债35.29亿元同比增长50% 较第一季度末增长15% [2] 券商预期对比 - 第二季度净利润降幅11% 符合多数券商预计的5%-25%下降区间 [2] - 9家券商包括浙商证券 广发证券等均对净利润下降做出预测 [2] 战略调整措施 - 推进渠道下沉策略 制定县级以下市场消费者培育中长期计划 [3] - 推出28度国窖1573与全新泸州老窖二曲 布局光瓶酒高增长赛道 [3] - 自建电商平台并深化与主流电商合作 构建全渠道网络体系 [3]

行业趋势：白酒降度竞赛 - 白酒行业正掀起"降度竞赛"，五粮液推出29°新品，舍得酒业推出29度新品，泸州老窖研发28度产品，古井贡酒推出26度产品，洋河推出33.8度微分子新品 [3] - 低度白酒新品采用时尚包装、线上渠道销售和明星代言策略，五粮液29度新品上市一天预订量超1000份 [3] - 低度酒市场规模预计达740亿元，低度酒与现有渠道互补，满足自饮和聚会需求，有望开辟新增量市场 [6] 技术挑战与成本 - 低度白酒生产存在浑浊、口感寡淡和水解三大技术难题，对基酒和调味酒素质要求更高，工艺更苛刻 [4] - 低度酒成本更高，舍得酒业采用负压膜过滤、梯度温和降度固香等技术，毫升成本高于传统产品 [4] - 保留白酒风味需遴选高品级老酒作为基酒和风味酒支撑 [4] 消费群体变化 - 85年至94年出生白领和职场新人成为酒场新主力，更追求利口性和健康特性 [5] - 年轻人消费偏好转变，啤酒、果酒、鸡尾酒消费占比均超40%，白酒仅占31.8% [5] - 消费者迭代导致传统白酒供给与年轻群体理性化、多元化需求出现明显错配 [4] 企业战略调整 - 白酒企业通过产品创新、体验创新和模式创新满足多样化需求，如跨界联名、推出香水咖啡巧克力等 [5] - 降度是应对市场深度调整和业绩下滑的关键举措，38度产品占国窖1573销售额近一半 [5] - 低度酒更适应当代消费者利口性、健康性和灵活场景需求，但需进一步满足轻社交和悦己消费新需求 [7] 市场驱动因素 - 经济环境和物资匮乏历史影响高度白酒消费，高度白酒隐含权力与服从文化符号 [4] - 年轻消费者疏离传统酒桌文化，深度追求"情绪价值" [5] - 白酒核心消费群体代际迁移，群体结构和消费理念变化对行业产生深远影响 [5]