央行国债买卖操作 - 中国人民银行于去年在二级市场开始国债买卖操作 [1] - 央行将恢复公开市场国债买卖操作 [1] - 今年初央行暂停了国债买卖操作 [1] 国债买卖操作的目的与作用 - 丰富货币政策工具箱、增强国债金融功能、发挥国债收益率曲线定价基准作用 [1] - 增进货币政策与财政政策相互协同的重要举措 [1] - 有利于债券市场改革发展和金融机构提升做市定价能力 [1] 操作实践与考量因素 - 央行根据基础货币投放需要，兼顾债券市场供求和收益率曲线形态变化等情况灵活开展国债买卖双向操作 [1] - 操作旨在保障货币政策顺畅传导和金融市场平稳运行 [1] - 今年初暂停操作是考虑到债券市场供求不平衡压力较大、市场风险有所累积 [1]

宏观审慎管理治理机制建设 - 人民银行将不断健全协同高效的宏观审慎管理治理机制 [1] - 宏观审慎管理尤其需要统筹协调 [1] 机构设置与协调机制 - 人民银行今年初设立了宏观审慎和金融稳定委员会 [1] - 该委员会对涉及宏观审慎管理和金融稳定的重大事项加强分析研究、沟通协调和推动落实 [1] 政策协同与风险防范 - 人民银行将在中央领导下，加强货币政策、宏观审慎管理、微观审慎监管以及与财政政策、产业政策等协同配合，形成合力 [1] - 将严肃财经纪律、市场纪律和监管规则，以防范风险外溢和道德风险 [1] 法律保障建设 - 人民银行将加快推动人民银行法、金融稳定法等立法修法进程 [1] - 此举旨在强化宏观审慎管理的法治保障 [1]

央行货币政策操作 - 中国人民银行于2025年10月27日开展9000亿元1年期中期借贷便利（MLF）操作 [1] - 10月中期流动性净投放达6000亿元，与上月相同，净投放规模持续处于较高水平 [1] - 央行还开展了4000亿元买断式逆回购净投放 [1] 流动性投放原因分析 - 资金面面临10月大税期和跨月的双重考验，税期走款在缴税大月和跨月叠加影响下带来压力 [2] - 配合政府债券发行，10月财政部安排5000亿元地方政府债务结存限额，预计当月政府债券净融资达万亿元规模 [2][3] - 助力宽信用进程，更好满足实体融资需求，并稳定市场预期，保持中长端市场利率稳定 [2] 政策信号与协同 - 央行持续实施中期流动性净投放，释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号，显示货币政策延续支持性立场 [3] - 货币政策与财政政策协同配合，支持政府债券顺利发行 [2][3] - 政策导向为保持流动性充裕，引导金融机构加大货币信贷投放，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [3]

央行流动性操作 - 10月27日央行开展9000亿元MLF操作，当月有7000亿元MLF到期，实现MLF净投放2000亿元，为连续第8个月加量续做 [1][2] - 10月央行还开展17000亿元买断式逆回购，对冲到期的13000亿元后实现净投放4000亿元 [2] - 综合MLF和逆回购，10月中期流动性净投放总额达6000亿元，规模与9月份持平，维持在较高水平 [1][2] - 近五个月中期流动性持续处于净投放状态，且近三个月净投放规模显著扩大 [2] 流动性操作背景与目的 - 当前处于政府债券较大规模发行阶段，10月份安排5000亿元地方政府债务结存限额，预计10月份政府债券净融资规模仍会达到万亿元 [1][2] - 央行注入中期流动性体现了货币政策与财政政策的协调配合，以支持政府债券顺利发行并满足信贷融资需求 [2][4] - 本周资金面面临税期和跨月的双重考验，公开市场合计到期15672亿元，央行维持呵护投放以缓释资金压力，降低资金波动 [1][3] 四季度政策展望 - 四季度MLF和买断式逆回购到期量较大，合计分别达5.6万亿元和1.9万亿元，同时去年8-12月期间央行累计购债1万亿元，截至今年9月末累计约到期7575亿元（近76%） [5] - 在到期压力加大及支持明年初政府债集中发行的背景下，不排除央行在四季度采取降准或买入债券的手段来深度释放流动性 [5][6] - 预计四季度数量型货币政策工具会进一步发力，央行有可能实施新一轮降准，并适时恢复国债买卖，同时综合运用逆回购和MLF操作注入中期流动性 [5][6] - 年底前市场流动性将继续处于较为稳定的充裕状态，市场利率上行空间不大 [1][5]

国内宏观政策 - “十五五”规划提出未来5年重点产业提质升级将新增约10万亿元市场空间[2][9][10] - “十五五”规划目标未来10年将再造一个中国高技术产业[2][9][10] - 财政部安排5000亿元地方政府债务结存限额以补充地方财力，规模较2024年增加1000亿元[3][15][16] - 央行强调构建科学稳健的货币政策体系，维护股市、债市、汇市平稳运行[3][13][14] - 科技部部长表示将加强“十五五”人工智能顶层设计和体系化部署[2][11][12] 地产与基建 - 多个省市出台地产政策，包括公积金贷款调整、购房消费券及发展住建领域新质生产力[3][16][17] - 新型城镇化建设预计“十五五”时期地下管网新增投资需求超过5万亿元[10] 贸易与海外宏观 - 中美经贸磋商同意尽快举行新一轮会谈，APEC会议可能促成中美最高领导人会晤[3][18][19] - 日本新首相高市早苗提出经济刺激计划规模或超13.9万亿日元（约921.9亿美元）[4][20][23] - 特朗普出访亚洲三国（马来西亚、日本、韩国），关注与日本新首相及可能的中美会晤[4][21][23]

货币政策总体立场 - 货币政策将坚持支持性立场，根据经济运行情况精准把握施策的力度、时机和节奏 [1] - 央行将构建科学稳健的货币政策体系，动态完善政策框架以更好支持经济高质量发展 [1] - 市场普遍认为后续适度宽松的货币政策还有继续大力实施的空间和可能 [3] 政策调控的三大关系 - 在后续调控中，央行将更加注重处理短期与长期、支持实体经济增长与保持金融业自身健康性、内部与外部的关系 [2] - 处理短期与长期关系时，货币政策既要为经济回升提供支撑，又要避免透支长期增长潜力，预计将灵活运用利率、存款准备金率等工具 [2] - 处理支持实体与金融健康关系时，反映出央行对商业银行净息差及经营可持续性的关注 [2] - 处理内部与外部关系时，货币政策将坚持"以我为主"的思路，同时兼顾内外均衡 [2] 流动性管理与工具运用 - 在总量方面，预计央行将通过逆回购等工具调节中短期流动性，并通过MLF操作、降准等措施释放中长期流动性以优化期限结构 [3] - 专家建议今年四季度可降准0.5个百分点释放约1万亿元流动性，明年可再度降准0.5-1.0个百分点以支持政府债券前置发行 [3] - 在价格方面，货币政策或更注重政策利率的价格型调控作用，持续引导企业和居民融资成本下降 [3] 结构性政策重点 - 未来五年结构性政策的重点是大力发展科技金融，包括加大科技贷款投放、扩大科创债发行规模、鼓励科技型企业股权融资等 [4] - 有关部门或通过设立优化结构性货币政策工具、调整金融机构考核指标等方式引导资金流向科技创新和产业升级领域 [4] 政策传导效果与协同 - 当前利率传导效率已提升，9月企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约40个基点 [5] - 9月个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约25个基点 [5] - 加强与市场沟通是提升传导效率的重要保障，央行通过季度报告、前瞻性指引等方式稳定市场预期 [6] - 货币政策需持续加强与财政政策的协调配合以形成政策合力，例如财政提供资本金和贴息，货币金融工具提供配套融资 [6]

宏观经济金融运行情况 - 2024年全球经济呈现分化复苏态势，美国经济增长2.9%，欧洲陷入衰退，全球通胀回落至5.8% [36][37][38] - 中国GDP同比增长5.0%至134.91万亿元，社会消费品零售总额48.8万亿元，固定资产投资51.44万亿元 [50][51] - 主要经济体货币政策分化，欧元区降息四次至3.15%，美联储降息三次累计100个基点 [39] 债券市场整体运行 - 2024年中国债券市场发行量48.45万亿元，同比增长6.83%，存量规模156.56万亿元，同比增长11.07% [1][74][79] - 债券收益率整体下行，10年期国债收益率年末降至1.68%，全年下行88个基点 [1][67] - 现券结算量416.38万亿元，回购结算量2190.66万亿元 [1] 债券市场产品结构 - 国债发行占比25.75%，金融债21.08%，地方政府债20.18%，中期票据10.04%，短期融资券8.57% [76][78] - 政府债券融资规模11.30万亿元，在社会融资中占比35.03%，较2023年提高8.03个百分点 [77] - 绿色债券市场规模15468.63亿元，资产证券化市场发行约1.98万亿元 [2] 市场创新与制度建设 - 产品创新亮点纷呈，推出绿色债券创新产品、"两新"债务融资工具，TLAC非资本债券成功落地 [1] - 市场制度建设持续深化，完善专项债券管理、风险防范处置、信息披露等机制 [2] - 对外开放稳步推进，熊猫债发行规模创新高，"债券通""互换通"机制不断完善 [2] 2025年市场展望 - 债券市场将受益于更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，发行规模有望继续增长 [2][61] - 更加积极的财政政策将提高赤字率，增加超长期特别国债和地方政府专项债券发行 [61] - 货币政策将适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长相匹配 [61]

政策与市场焦点 - 四中全会审议通过“十五五”规划建议稿，市场聚焦未来5年中国经济社会发展蓝图及改革方向[2] - 会议对短期经济社会发展目标重点关注，预计2025年经济增长目标为5%左右[2] - 预计下周发布“十五五”规划建议稿及说明，将为市场提供中长期改革及发展目标的投资线索[2] 国内需求端 - 10月24日当周乘用车销量同比降幅缩窄至-1.14%，较9月的-1.88%有所改善[2] - 居民出行热度升温，电影票房收入达1899.8万元，同比增长14.6%[2] - 外需保持韧性，10月24日波罗的海干散货指数(BDI)为2004.9点，同比下跌5.3%但较年初上涨21.2%[2] 国内生产端 - 10月生产较为强势，10月25日当周高炉开工率(247家)为84.38%，环比上升1.2个百分点[2] - 地产基建偏弱，水泥磨机运转率为38.14%，环比下降1.9个百分点[2] - 消费制造业方面，汽车轮胎半钢胎开工率为73%，化工品如ABS开工率上升3.1个百分点至72.8%[2] 物价表现 - 10月24日当周猪肉价格持续下滑，蔬菜价格普遍回升，猪肉价格环比下跌1.28%[2] - PPI方面原油价格走高，10月24日WTI原油价格上涨1.75%，黑色系商品小幅上涨[3] 财政与流动性 - 本周普通国债发行提速，发行规模达6890.5亿元，完成计划的87.2%[3] - 本月LPR报价与上期持平，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，但年内降息仍值得期待，幅度可能为10-20个基点[3] - 10月24日当周GC007利率为1.5700%，上升11个基点，而SHIBOR007和DR007分别持平于1.4140%和1.4110%[3] 海外宏观 - 美国9月CPI同比上涨3.0%，符合预期，市场强化对美联储降息的定价[3] - 美国产业政策向科技安全领域倾斜，财政与产业工具向前沿领域集中[4]

会议核心政策方向 - 二十届四中全会明确“十五五”时期经济社会发展主要目标，强调高质量发展为核心方向[3] - 会议要求坚决实现全年经济社会发展目标，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，巩固经济回升向好势头[3] - 宏观政策要持续发力、适时加力，落实好企业帮扶政策，深入实施提振消费专项行动，积极稳妥化解地方政府债务风险[3] 宏观政策基调 - 宏观政策将延续更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，若经济回升基础不牢固，更多储备政策可能迅速推出[3] - 政策大框架预计无显著变化，效能体现在财政货币政策协调发力、强化政策一致性评估、加强沟通与预期引导三个方向[7] - 货币政策定调“适度宽松”与2024年总基调保持一致，体现政策连续性，将通过降准降息等工具保持流动性合理充裕[8] 货币政策具体举措 - 货币政策将精准发力，优化结构性工具以精准支持新质生产力、消费扩容及小微企业发展，进一步降低实体融资成本[8] - 货币政策与财政政策将形成“双轮驱动”，避免“大放大收”，通过“精准滴灌”助力经济高质量发展[8] - 未来货币政策有望保持适度宽松，注重政策利率的价格型调控作用，持续引导企业和居民融资成本下降[8] 外部环境与内部优势 - “十五五”时期我国发展环境面临深刻复杂变化，外部挑战性上升，包括美国大幅上调关税、高科技限制措施增多、经济全球化遭遇逆风[4] - 外部环境变化意味着“十五五”期间必须实现科技自立自强，强化产业链安全，更多依靠内需拉动经济增长，重点保障粮食、能源和金融安全[4] - 我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的基本趋势未变，超大规模市场、完整产业体系、丰富人才资源等优势更加彰显[5] 后续政策展望 - 四季度出台新一轮稳增长政策的必要性上升，核心是财政加力、货币宽松、更大力度推动房地产市场止跌回稳[9] - 促消费政策有望进一步加码，年底前央行可能实施新一轮降息降准，房地产支持政策有望在供需两端全面加码[9] - “十五五”期间财税金融政策将保持较强稳定性和连续性，注重“跨周期设计”，避免留下高通胀、政府债务负担过重等隐患[9]

宏观政策基调 - 宏观政策将持续发力、适时加力，以坚决实现全年经济社会发展目标 [2] - 政策大框架预计没有明显变化，强调财政、货币等政策协调发力，强化政策一致性评估，并加强沟通与预期引导 [5] - 宏观调控注重“跨周期设计”，避免大放大收，以保持政策的稳定性和连续性 [7] 货币政策方向 - 货币政策定调“适度宽松”，与2024年总基调保持一致，体现了政策的连续性 [6] - 货币政策将精准发力，保持流动性合理充裕，并通过降准降息等工具确保资金供给稳定 [6] - 将优化结构性工具，精准支持“新质生产力”、消费扩容及小微企业发展，进一步畅通利率传导以降低实体融资成本 [6] - 未来一段时间货币政策有望保持适度宽松，更加注重政策利率的价格型调控作用，持续引导企业和居民融资成本下降 [6] - 四季度出台新一轮稳增长政策的必要性上升，年底前央行可能实施新一轮降息降准 [8] 财政与政策协同 - 货币政策将与财政政策形成“双轮驱动”，通过“精准滴灌”助力经济高质量发展 [6] - 在支持重大项目时，财政提供资本金和贴息，货币金融工具提供配套融资，形成合力 [5] - 四季度政策核心包括财政加力、货币宽松、更大力度推动房地产市场止跌回稳 [8] 经济发展环境与重点 - “十五五”时期我国发展环境面临深刻复杂变化，战略机遇和风险挑战并存 [3][4] - 外部环境挑战性上升，需实现科技自立自强，强化产业链安全，更多依靠内需拉动经济增长 [3] - 内部具有充分积极因素，经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，长期向好的基本趋势没有变 [4] - 促消费政策有望进一步加码，房地产支持政策有望在供需两端全面加码，居民房贷利率有进一步下调空间 [8]