报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周受避险情绪降温、投资者获利了结、美元有所回升等因素影响，贵金属价格回落进入调整态势，周线收跌 [6] - 此次贵金属价格显著调整或意味着自8月底以来的上涨行情暂告一段落，短期金银或转为震荡走势 [6] - 中长期来看，贵金属牛市底层逻辑稳固，黄金价格中枢将继续稳步上移 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情及基本面指标跟踪 - 黄金方面，伦敦现货黄金为4111.555美元/盎司，周度跌3.29%；沪金主力为938.10元/克，周度跌6.17%；黄金SPDR - ETF持仓量为1046.93吨，周度跌0.03%等 [5] - 白银方面，伦敦现货白银为48.6235美元/盎司，周度跌6.24%；沪银主力为11332元/千克，周度跌7.49%；白银SLV - ETF持仓量为15420吨，周度跌0.50%等 [5] 主要宏观指标跟踪 - 美国方面，制造业、服务业PMI双双回落，二度GDP增速强劲，消费者信心指数再度回落，就业显著降温，通胀相对可控 [59][61][65][70] - 欧元区方面，制造业PMI有所回升，服务业PMI回落，GDP探底回升 [77][78] - 央行购金方面，中国央行连续11个月购金，全球央行持续净购金 [84]

黄金价格历史表现 - 自2000年至今黄金价格的年化收益率约为11% [1] - 从1971年以来黄金出现过数次熊市，其中1980年初开始的熊市持续超过5年，价格下跌66% [1] - 其他几次熊市的跌幅在45%至49%之间，持续时间从1年8个月到11年7个月不等 [1] 黄金价格驱动因素 - 黄金价格波动难有一般规律可循，起落周期时长时短 [3] - 历史牛市阶段的主要驱动因素包括美元走弱、通胀高企、实际利率下行以及主权信用风险等 [3] - 历史熊市阶段的主要驱动因素包括美国经济复苏、美元走强以及低通胀等 [3] 黄金的资产属性与配置价值 - 黄金具有货币属性、投资属性和商品属性，价格驱动因素复杂 [4] - 在投资组合中，黄金与股票债券等资产相关度较低，能发挥避险和抗通胀功能 [4] - 适量配置黄金有助于分散组合整体投资风险，提升长期收益的稳定性 [4] 黄金投资的风险与考量 - 黄金价格波动并不小，有些时段相当剧烈，投资亏损是可能发生的情况，并非“100%保值” [4] - 投资者需要理性看待价格的阶段性快速上涨或回调，关注长期趋势，避免追涨杀跌 [4] - 投资组合中是否配置黄金及配置比例需结合个人财务状况、风险承受能力和投资周期等因素综合考量 [4]

港股市场整体观点 - 当前港股估值整体处于历史中高水平，预计未来市场或宽幅震荡 [1] - 配置建议关注贵金属等避险资产、前期涨幅较低的红利资产以及政策重点提及的科技与消费板块 [1] 港股行情表现 - 本周（10月20日至10月24日）港股三大指数涨幅居前，恒生指数上涨3.62%，恒生科技指数上涨5.20%，恒生中国企业指数上涨3.91% [2] - 一级行业中9个行业上涨，能源、信息技术、可选消费行业指数涨幅居前，分别上涨5.26%、4.83%、4.15% [2] - 二级行业中半导体、石油石化、可选消费零售、电气设备、软件服务行业指数涨幅居前 [2] 港股流动性 - 本周港交所日均成交额2408.46亿港元，较上周减少1185.07亿港元 [2] - 日均沽空金额为291.01亿港元，较上周减少143.47亿港元，沽空金额占成交额比例日均为12.09% [2] - 本周南向资金累计净流入172.77亿港元，较上周减少278.11亿港元 [2] 港股估值与风险偏好 - 截至10月24日，恒生指数的PE、PB分别为12.04倍、1.23倍，较上周五分别上涨3.84%、3.80%，处于2019年以来86%、89%分位数水平 [3] - 恒生科技指数的PE、PB分别为23.28倍、3.41倍，分别处于2019年以来32%、72%分位数水平 [3] - 10年期美国国债到期收益率为4.02%，港股恒生指数的风险溢价率为4.29%，处于2010年以来5%分位 [3] - 恒生沪深港通AH股溢价指数为118.58，处于2014年以来13%分位数水平 [3] 宏观环境与政策展望 - 美国9月CPI同比上涨3%，核心CPI环比放缓至0.2%，美联储年内降息预期升温 [4] - 前三季度中国GDP同比增长5.2%，其中三季度增长4.8% [4] - 二十届四中全会公报提出“十五五”时期高质量发展、科技自立自强等主要目标 [4]

中美贸易关系动态 - 中美贸易局势在十几天内从紧张转向缓和，美国从威胁加征100%关税转为释放积极信号，包括前总统特朗普展望明年初访华[2] - 美国在贸易博弈中显现让步迹象，特别是在稀土、芬太尼和大豆等领域被认为有求于中国[4] - 特朗普对达成贸易协议持乐观态度，其释放的积极信号对市场信心有显著提振作用[6] 股市整体反应 - 中美局势缓和信号引发股市积极反应，美国股市率先反攻，多家高科技公司股价创历史新高[5] - A股市场紧随其后出现连续反弹，主力资金大幅净流入，例如10月21日上午净流入额超过200亿元[5] - 投资风格可能从避险资产转向高科技成长股，尤其在市场预期元首会谈能达成协议的背景下[6] 高科技成长板块表现 - A股市场中AI、英伟达产业链、苹果产业链、特斯拉产业链、机器人及半导体等高技术板块出现强势反弹[5] - 这些板块因业绩确定性强和未来成长空间大，成为资金在局势缓和背景下的主要流向[5][6] - 高科技板块凭借自身业绩基础和中美关系缓和的助力，预计将继续成为市场焦点[8] 关键行业与战略资源 - 中国在中重稀土分离物领域占据全球99%的供给，该资源对美国制造业回流和高科技发展至关重要[4] - 稀土领域的供给优势使中国在贸易博弈中获得重要筹码，直接影响美国的相关政策立场[2][4]

黄金价格暴跌事件概述 - 2025年10月21日，伦敦现货黄金价格盘中一度大跌6.3%，最终收跌5.31%，创下12年来最大单日跌幅，并成为有记录以来第15大单日跌幅 [1] - 金价从当日盘中高点4375.59美元/盎司跌至4107.92美元/盎司，累计下跌近268美元/盎司，当周累计下跌3.35%，结束了连续9周的上涨 [1] 技术指标预警信号 - 大跌前市场出现“美股+金银+美元”同涨的异常组合，这种颠覆传统金融逻辑的局面被分析师认为不可持续，预示着市场格局将调整 [2] - 黄金市场本身已处于“极度超买”状态，短期和长期价格均显示超买迹象，以往出现此类现象时金价均出现回调 [2] - 以三倍标准差作为黄金价格短线上限进行复盘，自2010年以来每次触及该上限均出现回调，本轮上行已达到这一临界点 [7] - 黄金ETF隐含波动率近期明显飙升，历史经验表明波动率急剧上升通常出现在短期转折点和趋势耗尽时刻 [8] - 本轮黄金上涨期间黄金ETF规模大幅膨胀，这种交易结构决定了上涨更容易以大跌形式告一段落 [8] 历史表现与统计数据 - 自8月21日至10月21日，金价上涨约30%，创下今年以来第45次历史新高，根据过去五年观察，金价短期快速上涨幅度上限通常在30%左右 [6] - 历史数据显示，大涨结束后一个月平均回撤4%，10月21日大跌主要原因是前期超买后的技术性回调 [6] - 历史上单日跌幅超过5.31%的情况共有14次，其中6次与本次情况类似（大跌前半年金价持续上涨），后续走势出现分化：3次在随后半年内反弹（最高11.7%），3次继续下跌（最大跌幅近17%） [14][16][17] - 一个值得警惕的历史案例是1980年1月22日，大跌前半年涨幅达39.15%（与本次34.97%相似），大跌后半年累计下跌16.9% [16][17] - 黄金连涨9周后，最大跌幅多在17%~42%之间，达到最大跌幅所用时间为23~148个交易日 [17][21] 机构观点与分析 - 国金证券分析师认为本次下跌既有技术性因素（交易拥挤度过高、短期涨幅过快），也有短期驱动力消退（如俄乌冲突变化导致避险情绪退坡） [13] - PIMCO格罗斯称黄金已获得“迷因股”地位，高盛认为走势图像崩盘的“妖股”，Rational Equity Armor基金经理警告黄金存在泡沫 [22] - 摩根大通坚定看多，认为回调只是市场消化8月以来快速涨幅，预计随着美联储进入降息周期，金价将进一步上涨，2026年第四季度或达平均5055美元/盎司 [22][23] - 分析师陈瀚学表示此次下跌是健康回调，黄金长期避险地位未受影响，只要全球滞胀、国际秩序动荡等背景不变，黄金将继续处于长期上涨通道 [23] - 国信证券指出全球货币重构、去美元化、央行购金和供需失衡等长期因素支撑黄金牛市逻辑未变，但短期积累了回调压力 [23]

瑞士法郎汇率表现 - 瑞士法郎迎来10周内第九次周度上涨，创下两年来最佳连涨表现 [1] - 过去一个月瑞郎兑美元涨幅在主要发达国家货币中居首位 [1] - 瑞郎兑欧元汇率一度飙升至近十年高点，逼近0.92关键关口，当前汇率较本周峰值低0.3% [1] 市场驱动因素 - 瑞郎走强受避险需求推动，因美元、日元及欧元的吸引力因美国贸易政策、欧亚地区政治不确定性及全球财政困境而下降 [1] - 瑞郎已成为货币市场中表现突出的风险对冲工具，其与全球风险情绪的负相关性接近5月以来的最强水平 [1] - 投资者寻求美元和日元之外的替代避险货币，瑞郎因具备稳定经济、治理良好且货币市场流动性充足而成为选择 [2] 瑞士央行干预与政策 - 市场猜测瑞士央行已出手干预以遏制法郎走强，当前汇率操作可能是其管理汇率的首选工具 [1] - 法国兴业银行表示当前干预风险已达最高水平，瑞银集团认为瑞士央行可能已开始入市干预以压低瑞郎汇率 [2] - 期权市场显示一个月期风险逆转期权呈现5月以来最看涨瑞郎态势，意味着市场认为瑞士央行重启负利率政策的风险极低 [3] 政策背景与市场预期 - 美瑞两国承诺不操纵汇率，瑞士央行承诺将货币政策重点放在物价稳定上，该联合声明为瑞士央行通过利率和外汇政策应对通缩压力开了绿灯 [3] - 瑞士央行会议纪要指出通缩并非威胁，未来几个月通胀可能温和回升，且瑞郎兑欧元相对稳定 [4] - 法国农业信贷银行认为瑞郎走强仍是瑞士央行持续担忧的问题，西班牙对外银行预计瑞士央行将在0.90-0.92区间附近继续进行干预 [4]

黄金价格近期表现 - 现货黄金价格于24日再度下跌，一度回落至4060美元/盎司下方，日内跌幅超过1% [1] - 此前现货黄金已迎来迅猛回调，21日伦敦金现一度下跌6.3%，为2013年4月以来最大日内跌幅 [2] 黄金价格波动驱动因素 - 黄金大幅上涨后迅速回调的主要动因是技术修正和宏观环境的变化 [2] - 长期维度下，黄金上涨逻辑未改，美元信用体系结构性侵蚀是核心驱动力 [2] - 去美元化趋势、地缘政治风险以及投资组合多元化的需求，推动全球央行和机构投资者持续增配黄金 [2] 黄金类上市企业业绩 - 金价高位支撑带动黄金类上市企业业绩大增 [2] - 山东黄金预计2025年前三季度实现净利润38亿元至41亿元，同比增长83.9%到98.5% [4] - 招金黄金前三季度归属于上市公司股东的净利润8216.05万元，同比增长191.2% [4] - 紫金矿业前三季度归属于上市公司股东的净利润378.64亿元，同比增长55.45% [4]

黄金价格表现 - 10月24日现货黄金价格跌破4100美元/盎司，日内跌幅超过1.00% [1] - 黄金ETF华夏（518850）下跌0.49%，黄金股ETF（159562）涨跌持平 [1] - 有色金属ETF基金（516650）上涨1.15% [1] 宏观经济数据与预期 - 市场关注即将公布的美国9月CPI数据，预计整体CPI将从2.9%升至3.1%，核心CPI预计维持在3.1% [1] - 利率市场隐含的美联储下周降息25个基点的概率接近100% [1] - 低于预期的CPI数据可能刺激年底至明年年中的降息预期，从而拖累美元利好黄金 [1] 行业观点与投资逻辑 - 黄金仍被视为最合适的避险资产，市场对其长期配置价值的共识未变 [1] - 金价仍处于长期上行区间，短期下跌不影响长期逻辑 [1] - 价格回调被视为提供加仓机会 [1]

黄金价格表现 - 周五亚盘时段现货黄金交投于4120美元附近，震荡受阻于4150美元下方 [1] - 本周金价经历短暂回调后迅速反弹，站稳4100美元上方，周四盘中一度攀升1.37%至4154美元附近，收报4125.81美元/盎司 [1] - 尽管周二金价创下五年最大单日跌幅，但全年涨幅仍高达57% [1] - 金价在周二暴跌近5.5%，从4380美元高点跌至4120美元低点，周三一度跌至4000关口附近 [5] 驱动因素分析 - 黄金反弹受多重因素影响，包括关键美国通胀数据发布前投资者重新布局、地缘政治紧张局势升级以及美联储货币政策预期 [1] - 尽管美元指数收报98.92上涨约0.05%，美国10年期国债收益率攀升4个基点至3.997%，实际收益率飙升至1.717%，但黄金价格仍能忽略这些传统逆风因素实现近1%的反弹 [3] - 市场对美联储宽松政策存在强烈预期，投资者已将美联储2025年剩余时间降息50个基点的概率定价为98%，2026年降息幅度接近100个基点 [3] - 自上世纪90年代以来，美联储开启降息周期后的60天内，黄金平均涨幅达6% [3] - 三季度黄金ETF流入创纪录的260亿美元，总资产管理规模达4720亿美元 [3] - 特朗普政府对俄罗斯石油巨头实施制裁，重新点燃市场对安全避险资产的需求 [5] - 白宫计划限制美国公司向中国出口软件，进一步升级了中美科技紧张关系 [5] - 全球央行进行美元多元化配置，例如欧洲央行宣布黄金在其储备中占比已超过欧元，达到20% [5] 宏观经济背景 - 美国政府停摆已持续23天，如果持续到11月4日之后将成为历史上时间最长的停摆 [4] - 政府停摆的影响可能加剧，包括机场航班混乱、为4200万低收入人群提供食物的援助项目面临叫停 [4] - 经济学家估计每次政府停摆会从每年的GDP增长中扣除约0.1%-0.2个百分点 [4] - 华尔街机构警告关税传导将在未来几个季度持续推高商品价格，核心服务通胀如医疗和交通领域仍显顽固 [3] - 美国经济增长放缓预期增强，美元贬值将使黄金对国际买家更具吸引力 [3] 技术面与市场情绪 - 日线级别显示金价录得较长下影线收盘显示支撑，但盘中两度受阻4160下方，暗示市场仍有意图延续下探，短期或有望触及3900关口 [8] - 短线走势自4380附近两度测试后迅速回吐涨幅至4000大关一线稳住阵脚，但隔夜盘中尝试反弹仍显示卖压 [8] - 随着本周金价大幅回吐为市场过热迅速降温，短期仍存在部分多头头寸了结风险 [5] - 地缘政治紧张、贸易问题及美联储宽松预期和机构买入将共同驱动价格上行 [5]

贵金属市场供需基本面 - 现货白银价格为48.56美元/盎司，现货黄金价格为4090美元/盎司 [1][5] - 白银市场面临物理短缺，COMEX仓库银库存在两周内流出2900万盎司，伦敦市场面临1-1.5亿盎司的缺口 [1] - 白银市场的供需紧张可能通过套利机制传导至黄金，强化黄金的结构性牛市 [1] - 铂族金属的不透明库存暗示全球贵金属交付系统正面临压力 [3] 宏观经济与政策影响 - 市场关注即将公布的美国CPI数据，经济学家预计整体和核心CPI同比涨幅均为3.1%，该数据将直接影响美联储的利率路径 [4] - 若通胀数据顽固，可能强化市场对美联储进一步降息的预期，从而利好非生息资产如黄金 [4] - 美国9月成屋销售数据超出预期，增长1.5%至406万套 [4] - 摩根士丹利警告，若美联储降息路径偏离预期或美元维持强势，黄金可能面临回调 [1] 地缘政治与结构性需求 - 特朗普政府对俄罗斯石油巨头实施制裁，重新点燃市场对安全避险资产的需求 [4] - 白宫计划限制美国公司向中国出口软件，升级了中美科技紧张关系，形成持续的避险潮流 [5] - 黄金价格显示出独立于传统经济指标的避险属性，在周二暴跌近5.5%后因地缘政治不确定性迅速恢复 [4][5] - 全球央行正进行美元多元化配置，例如欧洲央行宣布黄金在其储备中占比已超过欧元，达到20%，标志着黄金向战略储备资产的结构性转变 [5] 潜在市场干扰因素 - 高价位已引发需求破坏迹象，央行为实现储备目标可能减少购买量，而珠宝市场疲软进一步放大这一效应 [1] - 即将到来的美国232条款对银的审查，若将银定为关键矿产，可能引发关税或出口限制，间接影响黄金定价 [3] - 更极端情况下，政府干预可能国家化部分贵金属供应，用于国防、AI和能源领域，这将放大市场波动 [3] - 投资者还需关注政府关门和俄乌局势的进一步消息，这可能加剧不确定性 [4]