新华社纽约12月26日电 衡量美元对六种主要货币的美元指数26日较24日上涨0.08%，在汇市尾市收于 98.022。 1美元兑换156.50日元，高于24日的156.02日元；1美元兑换0.7891瑞士法郎，高于24日的0.7886瑞士法 郎；1美元兑换1.3672加元，低于24日的1.3676加元；1美元兑换9.1600瑞典克朗，低于24日的9.1713瑞典 克朗。 【纠错】 【责任编辑:艾莲】 截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1777美元，高于24日的1.1775美元；1英镑兑换1.3500美元，高于24日 的1.3496美元。 ...

美元指数表现与前景 - 2025年美元指数暴跌约9%，正迈向自2017年以来最差的年度表现[1] - 截至12月23日，美元指数跌破98，创5日新低[1] - 2025年上半年美元指数跌幅高达10.8%，创下自1973年以来的最大同期跌幅[4] 美元走弱的主要原因 - 市场对美联储持续降息的预期降低了美元资产的吸引力[3][4] - 美国与其他主要经济体利差快速缩小[3] - 对美国巨额财政赤字和政治不确定性的担忧冲击市场信心[3][4] - 美国加征关税的政策是引发上半年大幅下跌的重要原因[4] - 国际评级机构因创纪录的财政赤字和政府债务下调美国政府信用评级[4] - 市场担忧政治因素可能影响美联储货币政策的独立性[4] 非美货币与黄金表现 - 非美货币普遍走强，欧元兑美元升值约14%[4] - 瑞士法郎和瑞典克朗兑美元分别上涨14.5%和19%[4] - 多个新兴市场货币也表现强劲[4] - 现货金价在2025年内飙升近68%[5] - 各国央行持续购金成为趋势[5] 机构对2026年的展望 - 超过6家大型投行普遍预计，美元兑欧元、日元和英镑等主要货币将继续走弱[3] - 到2026年年底，美元指数可能再下跌约3%[3] - 美元在一篮子贸易加权货币中整体估值偏贵，出现贬值具有可预期性[6] - 相较于其他央行，美联储明年可能实施更大幅度的降息[6] - 日本央行有望转向加息，预计2026年将加息两次[6] - 欧洲央行等预计将维持利率稳定甚至可能转向紧缩[6] - 美联储领导层可能更迭为鸽派人选，或引发更激进的宽松预期[4][6] 美元估值与历史规律 - 即便经历了2025年近9%的暴跌，美元的估值依然处于历史高位[6] - 2025年10月，美元的实际广义有效汇率仍高达108.7，仅略低于1月份115.1的历史峰值[6] - 美元基本面估值依然高估，为后续下行提供了空间[7] - 历史经验表明，当美联储进入降息周期时，美元往往跟随走弱[7]

2025年市场表现回顾 - 贵金属是2025年市场动荡中的最大赢家，几乎所有其他传统“避险”投资均表现不佳 [1] - 市场格局由全球经济热度高涨、宽松货币政策、衰退担忧消退、人工智能狂热及地缘政治紧张局势升级共同塑造 [1] - 大宗商品综合指数表现糟糕，主要受原油供应过剩拖累，原油价格同比下跌20%，远低于市场曾担忧的每桶100美元水平 [1] 股票市场表现 - 摩根士丹利资本国际全球股票指数（MSCI All-Country Stock Index）表现强劲，正迈向2019年疫情以来的最佳年度表现，涨幅超过全球政府债券指数表现的两倍 [4] - 标普500指数全年上涨15%，主要得益于大型科技股和人工智能主题推动，以及美国经济强劲反弹和下半年利率下降 [4] - 标普500“成长型”股票涨幅达20%，是“价值型”股票涨幅的两倍多，其总回报率也比等权重指数高出5个百分点 [4] - 道琼斯工业平均指数表现不及标普500指数和纳斯达克综合指数 [5] - 公用事业、医疗保健和金融板块涨幅均超过10%，但落后于主要指数，必需消费品板块涨幅仅约2%，排名垫底 [4] 国防与航空航天板块 - 在担忧全球冲突的背景下，国防板块成为最佳去处，而非公用事业、必需消费品等传统防御性板块 [1] - 2025年，美国航空航天与国防股涨幅达36%，欧洲同类股票涨幅更是高达55%，德国及欧洲大陆正加速重整军备 [1] 债券市场表现 - 债券市场表现不佳，以美元计价的全球“无风险”政府债券指数下跌约1%，总回报率仅略超6% [2] - 更广泛的全球债券基准（如彭博全球综合债券指数）价格涨幅约为1%，总回报率接近7% [2] - 被视为安全港的政府债券表现持平 [3] 货币市场表现 - 传统避险货币日元和瑞士法郎表现分化，日元全年以对日本主要贸易伙伴的实际有效汇率计算下跌约4% [7] - 瑞士法郎守住了年初涨幅，与黄金、白银一样，成为2025年少数表现出色的避险资产之一 [7] - 美元在2025年市场最动荡的几个月里，美元指数下跌了12%，在地缘政治紧张时期表现疲软，失去避险功能 [7][8] 波动率产品表现 - 与期权相关的波动率指数在2025年未能发挥作用，未能从市场波动中获利 [9] - 衡量标普500指数隐含波动率的恐慌指数（VIX）年末收盘较年初下跌了2个点 [9] - 债券市场对应的美债波动率指数（MOVE）不到年初水平的三分之二，且低于4月峰值的一半，主要外汇市场的波动率指标也有所下降 [9]

黄金与白银市场表现 - 黄金价格已站上每盎司4400美元上方，今年以来累计涨幅高达68% [1] - 白银价格年内回报率与黄金持平 [1] “大贬值交易”的驱动因素 - 金价创纪录的涨势证明了“大贬值交易”的回归 [3] - 此轮上涨是美联储近期降息以及市场对“债务货币化”担忧的直接产物 [3] - 美联储主席鲍威尔在8月杰克逊霍尔年会的鸽派讲话，以及12月10日美联储宣布降息25个基点的举动，共同触发了贵金属价格的突破 [3] - 目前市场普遍预期美联储将进一步放松货币政策 [3] 汇率市场的联动影响 - “贬值交易”的影响已不再局限于贵金属，即使是像瑞典克朗和瑞士法郎这样债务水平较低的G10国家货币，其走势也开始与金银价格呈现正相关 [3] - 低债务主权国家的货币走强是贬值交易的结果 [3] - 尽管瑞典克朗历来波动较大且缺乏避险属性，但其近期表现反映了货币贬值的整体趋势 [3] - 尽管美元兑疲软的日元表现强劲，但这掩盖了其兑一篮子货币的整体疲软态势 [3]

日本央行货币政策与市场反应 - 日本央行于12月19日宣布加息25个基点，将政策利率提升至0.75%，为30年来最高利率，也是自2025年1月后时隔11个月再次加息 [1] - 此次加息符合市场预期，但日本央行行长植田和男在发布会上未明确未来加息时点与节奏，仅表示“紧缩大门敞开”，市场认为其态度不够鹰派，导致日元被抛售 [1] - 日本央行预计核心通胀将在2027财年三年预测期后半段趋近2%目标，并重申加息后实际利率仍“显著偏低”，若经济物价达标将继续加息 [1] 外汇市场主要货币对表现 - 12月19日，美元兑日元大幅上行，最高触及157.76，创下四周新高及10月初以来最大单日涨幅 [1] - 受日元走弱带动，主要交叉盘大幅波动：欧元兑日元创下184.74的历史新高，瑞士法郎兑日元触及198.29的纪录高位，英镑兑日元上涨1.39%至211.02，创2008年以来新高 [1] - 欧元兑美元企稳于1.1720附近，欧洲央行此前如期维持2%的政策利率不变 [2] 主要机构观点与未来预期 - 策略师Marc Chandler指出，市场焦点在日元，日本央行如期加息并暗示后续可能，但市场认为其态度不够鹰派，导致日元全面走弱 [1] - 丹麦银行预测美联储将在明年3月和6月各降息一次，而欧洲央行将在2026-2027年维持利率不变，美欧实际利率差收窄等因素将推动欧元兑美元在12个月内从1.1709升至1.23 [2] - onex Europe分析师表示，未来几周市场将关注2026年初英国经济表现，这将决定英国央行宽松节奏，并认为英国经济慢增长及当前货币政策将持续施压英镑 [2] 官方干预风险与警告 - 11月日元兑美元跌破155后，市场开始关注日本官方干预可能，东京当局上一次干预发生在2024年7月，当时美元兑日元触及161.96，为上世纪80年代中期以来新高 [2] - 日本财务大臣片山皋月于12月19日警告，将采取适当行动应对汇市过度波动，包括由投机活动推动的波动 [2]

美元指数表现 - 12月19日，衡量美元对六种主要货币的美元指数上涨0.06%，汇市尾市收于98.425 [1][3] 主要货币汇率变动 - 截至纽约汇市尾市，1欧元兑换1.1725美元，低于前一日的1.1745美元 [1][3] - 1英镑兑换1.3386美元，高于前一日的1.3378美元 [1][3] - 1美元兑换155.52日元，低于前一日的155.63日元 [1][3] - 1美元兑换0.7940瑞士法郎，低于前一日的0.7953瑞士法郎 [1][3] - 1美元兑换1.3781加元，低于前一日的1.3789加元 [1][3] - 1美元兑换9.2846瑞典克朗，低于前一日的9.2984瑞典克朗 [1][3]

文章核心观点 - 高盛提出2026年五大关键投资主题，认为当前是进行结构性长期投资“创新”的最佳时机，并强调在美股高估值、指数高度集中及美元可能走弱的背景下，多元化资产配置至关重要 [3][4][5] 人工智能投资周期的转折 - 市场正处于AI故事“序幕的尾声”或“开端的尾声”，认为AI价值主要归于大语言模型及所有AI相关资产普涨的时代可能已经结束 [1][4][6] - AI受益者分化加剧，提供算力硬件、数据中心、电力等基础设施的企业，以及成功部署AI并证明能提升生产率的公司，仍将保持吸引力 [4][6] - 当前AI行业的大量资金投入将带来超预期的科技突破，如太空数据中心，现在正是进行结构性长期投资“创新”的最佳时机 [1][6] 美联储领导层更迭对美元的影响 - 2026年美联储主席的更迭被视为潜在关键转折点，市场普遍预期哈塞特将接任 [3][4][7] - 若此情况发生，美联储可能允许经济“过热运行”，通胀考量将让位于名义增长，并可能引发美元持续走弱 [4][8] - 高盛外汇团队预测2026年美元将大幅贬值，美元指数已显现疲态，连续三周收跌，12月接连跌破50日与200日均线，回落至接近3个月低点 [1][4][8] - 预测美联储未来6个月将降息3次，2026年上半年再降息2次，随着利率差缩小，处于高位的美元汇率或将回落，这可能对股市带来利好 [12] 大宗商品战略价值重估 - 在美元走弱环境中，随着供需明显收紧，特定大宗商品敞口的投资逻辑更具吸引力，尤其是铜 [14] - 铜价近期突破历史新高是由基本面驱动的必然结果，高盛预测到2030年，全球电网和电力基础设施将推动超过60%的铜需求增长，相当于在全球需求中再增加一个美国的需求量 [1][14] - 尽管供应端复杂性对铜企估值构成阻力，但也为铜价提供了关键支撑，市场目前对铜的战略价值、供应安全性溢价及新需求驱动因素的规模反应迟钝 [15] - 随着并购活动持续，相关估值尚未重新评级，这种情况不太可能持续到明年，铜资产因此具备极高的吸引力 [1][15] - 贵金属今年的表现证明了投资“硬资产”的必要性，过去20年间，以瑞士法郎计价的黄金价格累计上涨超过80%，表明即便是强势法定货币也损失了大量购买力 [10][11][13] 投资组合多元化的必要性 - 鉴于美股估值处于二十五年来相对全球市场的最高水平、指数高度集中、以及美元可能结构性走弱，强调多元化配置的重要性 [1][5][16] - “多元化”已成为投资者为了留在场内并保持股票超配所必须支付的“价格” [17] - 该策略在2025年已通过实战验证，以美元计价，英国和法国股市的回报率甚至超过了纳斯达克 [18] - 资金流向数据显示，来自欧元区的投资者资金已再次转为流出美股，且新兴市场资产在全球资产中的占比正从数十年低位回升 [19] 欧洲市场的结构性转变 - 世界经济论坛将2025年称为“全球拐点”之年，最新的《国家安全战略》是特朗普政府的社会地缘政治蓝图，战略重心从战术转向长期战略，对全球资产配置具有指导意义 [20] - 在此框架下，欧洲市场虽充满争议但值得关注，外部冲击（如关税、竞争、能源危机）正是推动欧洲进行实质性变革的“强制机制” [21] - 欧洲各行业（从制造业到技术再到能源）仍是全球最强劲的，拥有尖端科研和世界领先的文化机构 [22] - 欧洲股市并非欧洲国内政治前景的晴雨表，其领军企业和私营部门依然强劲，随着欧洲开始正视投资不足问题并试图解决惩罚性监管，叠加估值因素，欧洲资产在多元化配置中占据重要位置 [24]

美元国际地位的历史演变 - 20世纪初，美元在各国外汇储备中占比几乎可忽略不计，英镑约占50%，法郎占30%，德国马克占15%[1] - 1913年美联储成立后，通过银行业接受美元计价的商业承兑汇票及美联储购买支持，美元国际化步伐提速[2] - 到20世纪20年代，美元在各国外汇储备中的占比已超过英镑，并在20年代下半期成为主导的商品贸易计价货币[3] - 美元国际化初期主要依靠美联储的政策和制度设计推动，而非完全市场自发选择[4] 布雷顿森林体系的建立与美元核心地位的确立 - 1944年布雷顿森林会议确立了美元与黄金挂钩、其他货币与美元挂钩的“双挂钩”制度，并成立了IMF和世界银行[8] - 该体系基于美国的“怀特计划”建立，美国以不到30亿美元的资金在IMF享有27%的投票权和否决权[8] - 二战结束时，美国独占资本主义世界工业生产能力的2/3，黄金储备占全世界的75%，为其货币主导地位奠定经济基础[9] - 马歇尔计划和道奇计划通过援助资金回流机制，进一步巩固了美元的网络效应和国际使用[10] 当前美元地位面临的挑战与变化 - 截至2025年二季度末，全球外汇储备中美元占比降至56.32%，创30年来新低，且份额连续11个季度低于60%[1] - 2025年二季度，不含国际组织的官方外资净买入美国证券资产规模仅为51亿美元，环比大幅下降94.4%[1] - 美国国债总额已突破38万亿美元历史新高[1] - 美国单边主义、保护主义政策及滥用金融制裁，促使多国思考减少美元依赖，国际贸易中出现双边货币计价趋势[13] - 全球货币体系存在惯性，但美元正面临“特里芬困境”所描述的挑战，即维持国际清偿力与维护本币信心之间的两难[12][13]

美国劳动力市场与货币政策预期 - 11月挑战者企业裁员与招聘报告将于今日午后发布 由于美国政府停摆导致数据延迟 该报告成为美联储下周会议前少数时效性较强的劳动力市场数据之一 [1] - 11月ADP就业报告显示私营部门就业人数减少3.2万人 远低于市场预期的增加1万人 主要由制造业岗位流失推动 服务业就业相对坚挺 该数据进一步支撑市场对美联储下周降息的预期 [4] - 11月ISM服务业PMI升至52.6 高于市场预期的52.1 其中价格分项指数大幅下降 表明通胀压力有所缓解 [4] 欧洲经济数据与央行政策 - 欧元区11月综合PMI终值上修至52.8 主要得益于服务业PMI上修至53.6 制造业PMI小幅下修至49.6 服务业正以两年半以来最快速度增长 支撑欧洲央行维持政策利率不变的预期 [5] - 英国11月PMI降至51.2 仍高于50.5的市场预期 私营部门活动已连续第七个月扩张 推动英镑走强 [5] - 瑞士11月整体通胀率降至0.0% 核心通胀率小幅下降至0.4% 市场预计瑞士国家银行将在12月会议上维持0%的基准利率不变 [5] - 瑞典11月服务业PMI大幅升至59.1 业务量指数跃升至65.2 就业指数小幅上升至49.9 显示该行业增长强劲 [6] - 波兰11月通胀率同比降至2.4% 降幅超预期 波兰央行将基准利率下调25个基点至4.00% 为今年第六次降息 [6] 亚太地区经济动态与政策 - 日本央行行长植田和男指出 中性利率预计在1%至2.5%之间 利率上调水平存在不确定性 并暗示本月晚些时候可能将利率上调至0.75% [3] - 中国政府顾问预计 2026年将继续维持5%的GDP增长目标 财政和货币刺激措施可能会持续实施 并计划在未来五年内逐步推动经济向消费主导型转型 [3] 全球股市动态 - 昨日全球股市走高 美国股市领涨但呈现普涨态势 非由大型科技股推动 小盘股大幅跑赢大盘 罗素2000指数上涨1.9% 道琼斯工业平均指数上涨0.9% 标准普尔500指数上涨0.3% 纳斯达克综合指数上涨0.2% [7] - 今日早盘亚洲股市走高 主要受日本股市提振 市场对日本将推出新的大规模财政刺激政策抱有预期 [7] - 欧洲股指期货小幅上涨 美国股指期货基本持平 [7] 外汇与固定收益市场 - 昨日英镑表现最佳 因11月PMI终值远高于预期 欧元兑美元汇率升至1.1670关口 [8] - 昨日美国国债及互换利率下跌 整条收益率曲线下降2-3个基点 欧元区债券收益率波动极小 基本持平 [8] 其他经济事件与战略 - 瑞典今日将公布11月通胀初步数据 预测剔除能源的CPIF为2.8% 整体CPIF为2.8% CPI为0.8% 核心通胀环比预计下降0.19 消费者价格指数环比预计上涨0.25% [1] - 美国财政部长提出 美联储地区性银行行长必须在其管辖区域内居住满至少三年 表明美国政府正准备介入将于2月启动的美联储地区性银行行长（重新）提名工作 [4] - 欧盟委员会发布“经济安全战略” 旨在降低对中国金属及其他单一来源供应商的过度依赖 “欧盟资源行动计划”致力于实现供应链多元化并支持关键领域企业降低对外依赖 [6]

行业与公司 * 行业：外汇市场、全球宏观经济、央行政策[1] * 公司：未涉及特定上市公司 核心观点与论据 * **2025年外汇市场回顾**：市场先扬后抑，下半年波动性降低[1] 美元上半年走弱主因是关税不确定性引发的去美元化交易及美联储降息预期[3] 下半年美元反弹并趋于稳定，因关税问题基本解决（与日本、欧洲、中国、英国达成协调）且美联储9月降息后市场预期已打满[3] * **2025年市场交易特征**：低波动环境下套息交易盛行[1] 表现最好的货币是拉美货币，如巴西雷亚尔（巴西央行基准利率15%，投资者收益超30%）和墨西哥比索（利率近10%）[4] 亚洲货币（中日韩、印尼、印度、菲律宾）因收益偏低、资本外流而走弱[4][5] 欧系货币（瑞士法郎、欧元）因欧洲投资者对冲美元风险而相对强势[4] * **2026年外汇市场展望与关键驱动因素**：上半年预计出现一波宽松交易，推动美元走弱，美元指数有望跌至90-94区间[2][13] 市场波动率的关键影响因素包括：美国政策预期变化、美国就业数据恶化趋势、PMI指数等软数据显示的衰退迹象、美联储新主席的政策立场[1][6] * **美联储政策路径**：面临就业恶化与通胀反弹的权衡，可能暂缓12月降息[1][7] 若就业持续恶化，有必要进一步降息以支持就业[7] 两年远期隐含利率为3.18%，意味着还有50-75个基点的降息空间[1][7] 基准利率可能调整至3%左右[13] * **全球央行政策差异**：美国真实政策利率（政策利率减CPI）为1.23%，意味着还需降息100个基点以上才能达到不限制经济的水平[8] 欧洲央行真实利率已处负值区间，英国央行再降25个基点后也接近到位[8] 若美国大幅降息而其他国家空间有限，将收窄利差，降低汇率套保成本，增加海外增持美元资产的动力[1][8] * **人民币汇率展望**：2025年在中间价稳步升值背景下呈现小幅度、慢节奏升值趋势[14] 未来升值受益于稳定的中美经贸关系和弱美元环境[14] 预计2026年上半年人民币兑美元汇率有望跌破7以下[14][15] 年底前预计在7.0~7.1之间[15] * **人民币升值的积极影响**：通过调节跨境资金流向实现利差平衡，促进结汇增加，提高境内流动性及资产估值，对股票估值产生正向影响[14][15] 稳定的中美关系与弱美元环境有助于人民币国际化并稳定跨境资金流向[15] 其他重要内容 * **潜在风险与关注事件**： * **近期风险**：美国政府潜在关门风险（可能导致流动性收紧）[1][9][10] AI技术带来的生产力提升与需求萎缩问题，可能导致生产与分配集中、消费不足，引发金融市场波动[1][9] * **关税风险**：2025年风险是现有关税政策，2026年风险可能是关税下行；若美国最高法院判定现有关税违法，将引发重新谈判贸易协议等新问题[11] * **市场结构影响**：科技股市值占美股总市值45%，高于2000年高点，高估值增大了市场对波动的敏感性[12] 市场波动加剧时，投资者可能买入日元进行对冲，使其成为安全资产[12] * **2026年美元后续路径**：宽松交易完成后，市场可能走向衰退交易（降息后就业部门未扩张）或复苏交易（降息到位后地产等行业扩张，伴随消费和信用扩张），后者可能引发紧缩交易并推动美元反弹[13]