中国资产吸引力 - MSCI中国指数今年以来上涨近13%，国际资金正参与中国资产重估[1] - 大长线资金着眼于10-20年发展前景，持续持有中国资产[1] - 中期资金关注地缘政治和中国科技发展进程，等待明确信号进入市场[1] 险资配置策略 - 国际长线资金在中国市场采用"哑铃型配置"：高分红国企股与新兴科技产业链（算力/芯片/AI）[1] - 险资投资遵循"三不投"原则：无法风险管理/定价/退出的资产不投[3] - 亚洲市场险资对另类资产（如私募债）需求攀升，形成配置新趋势[2] 科技行业投资 - AI发展推动算力需求，带动电网升级和铜矿需求，电力及铜矿龙头被视为确定性机会[2] - 科技领域投资需在不确定性中寻找确定性，关注产业链龙头企业[2][8] 黄金市场动态 - 中国险资获准投资黄金，预计中长期持有量达208-555吨（占全球需求2%以内）[3] - 黄金长期看涨因安全资产需求及纸币贬值预期，但险资配置面临流动性挑战[3][7] 利率与债券市场 - 美债利率上升提升险资偿付能力，支持配置高收益资产[5] - 长期利率上行概率低，科技应用将降低生产成本缓解通胀[5] - 美债评级下调短期影响有限，全球安全资产需求仍集中于此[6] 港股与板块机会 - 港股走势取决于中美关系及中国自身发展，资金回流信心与不确定性消除相关[9] - 中国优质头部资产（如医疗/新能源）对外资吸引力显著，医疗产业实现从模仿到创新的转变[10] - 低利率环境推动股票上涨，融资成本下降利好经济发展和投资扩张[11]

债券ETF产品特性 - 债券ETF是跟踪债券指数的交易型开放式基金，其底层资产多为国债、政策性金融债、地方政府债等低风险债券 [1] - 相较于直接投资债券，债券ETF通过分散化配置降低了单一债券违约风险，同时通过T+0交易机制实现了资金的即时流动 [1] - 债券ETF的管理费率普遍低于主动管理型债券基金，且交易成本低廉 [1] - 部分债券ETF可作为质押券参与回购交易，实现杠杆增厚收益，场内T+0交易机制允许投资者通过日内波段操作捕捉超额收益 [2] 债券ETF投资价值与策略 - 对于风险厌恶型投资者，债券ETF的收益主要来自债券利息与交易价差，其长期收益可能不及股票ETF，但胜在收益稳定性强、回撤风险低 [1] - 可转债ETF具备股债双性，其抗跌属性使其在股市下跌时仍能提供正收益，成为保守型投资者的避风港 [1] - 对于股票投资者，在股市处于高估值区间或缺乏明确主线时，将部分资金转向债券ETF能降低组合波动率，并通过利息收入实现闲置资金增值 [1] - 投资者可通过做空国债期货，同时买入债券ETF进行套利交易 [2] - 当市场利率下行时，债券ETF的净值可能因债券价格上涨而提升，投资者可通过短期交易锁定收益 [2] 债券ETF市场前景 - 未来，随着债券ETF市场的不断发展，债券ETF的流动性与多样性将进一步提升 [2] - 对于个人投资者而言，债券ETF的低门槛与透明度使其成为参与债券市场的便捷通道 [2] - 对于机构投资者而言，债券ETF的质押回购功能与套利空间提供了更高效的资金管理工具 [2] - 在股债跷跷板效应下，债券ETF为投资者提供了一种动态调整资产配置的灵活工具 [3] - 随着金融创新的推进，债券ETF有望成为更多投资者资产组合中的标配 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 站在5月底展望6月，投资者对债市行情分歧增大，看多情绪降温、看空比例上升，债市震荡偏弱可能性增大；资金面是关注核心，投资者对短期国债和中低等级城投债偏好边际提高；投资者对6月债市有四点主流预期，包括长期国债收益率“上有顶下有底”、债市震荡偏弱、二季度经济预期改善后短期货币政策宽松可能性有限、短期国债及中低等级城投债受偏好且投资者多稳定仓位或持币待购 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 1 震荡或为债市主旋律 - 2025年5月27日发布债市调查问卷，截至5月28日17时收到352份有效问卷，涵盖各类投资者 [8] - 投资者对10年国债收益率下限，47%认为大概率落在1.60%-1.65%区间，39%认为将向下突破1.60%；上限56%认为落在1.70%-1.75%区间，23%认为不突破1.70%；降息后投资者修正对其核心运行区间预估，1.60%附近有止盈调整压力，上限判断降低 [10][11] - 投资者对30年国债收益率下限，超80%认为落在1.80%-1.90%区间，11%认为向下突破1.80%；上限约77%认为落在1.90%-2.00%区间；5月以来其在1.85%-1.95%区间窄幅震荡，投资者对其持续震荡预期强化 [13] - 投资者对二季度经济走势，16%认为“同比回升、环比超过季节性”，23%认为“同比回升、环比持平季节性”，34%认为“同比回升、环比弱于季节性”，27%认为“同环比均走弱”；4月中美贸易摩擦使投资者悲观，5月中旬联合声明使悲观预期占比从62%降至27% [15][17] - 投资者对降准，20%认为年内不再降准，近半数认为在三季度，28%认为在四季度；对降息，18%认为年内不降息，近半数认为在三季度，31%认为在四季度；5月降准降息后资金面未完全放松，联合声明或支撑经济，市场预期刺激政策节奏及力度放缓，围绕货币政策博弈持续 [19] - 投资者对美日债券波动，45%认为对国内债市影响有限，部分认为会通过中美利差制约货币政策空间等方式影响 [22] - 投资者对6月债市行情，40%认为走强（16%预期牛陡、24%预期牛平），22%认为偏弱，17%认为长短端分化（短端强、长端弱），9%认为短端弱、长端强；投资者分歧增大，乐观情绪降温，长期国债赔率不足制约走强，短期国债偏好提升 [23] - 投资者对债市操作，40%认为保持仓位稳定，31%认为持币观望待回调加仓，12%认为加仓，12%认为止盈减仓，5%认为降久期控制风险；多数投资者操作中性，待回调加仓占比提升，反映潜在购买力量充裕 [28] - 投资者6月看好债券品种，中短利率债和长利率债受青睐，超长债偏好回落，同业存单、中低等级城投债等被看好程度提高；短期方向难把握时，中短利率债因赔率高受青睐，中低等级城投债可增厚收益 [30] - 投资者认为6月债市定价主线逻辑，货币政策及资金面是核心，对财政政策及政府债发行关注度降低，对权益市场表现关注度提高；央行货币政策和资金面是关注因素，投资者关注权益市场表现及股债跷跷板效应 [33]

国债期货市场表现 - 截至2025年5月29日11:30，国债期货集体下跌，30年期主力合约跌0.58%，10年期主力合约跌0.25%，5年期主力合约跌0.16%，2年期主力合约跌0.05% [3] - 30年国债ETF博时(511130)下跌0.57%，最新报价110.86元，盘中换手17.94%，成交12.88亿元，市场交投活跃 [3] - 近1月日均成交23.73亿元 [3] 存款利率调整与债券市场影响 - 国有大行及多家股份制银行同步下调存款利率，1年期存款利率首次跌破1%降至0.95% [3] - 甬兴证券认为存款利率破1%标志着中国利率市场化进入新阶段，需把握短期流动性宽松红利，同时警惕中期股债跷跷板效应 [3] - 投资者应动态跟踪政策传导效果与经济复苏节奏，关注存单利率上行压力对债市情绪的压制 [3] 30年国债ETF博时表现 - 最新规模达71.97亿元，创近1年新高 [4] - 最新份额达6465.97万份，创近1年新高 [4] - 近6天获得连续资金净流入，合计5.03亿元，日均净流入8375.32万元，最高单日净流入2.02亿元 [4] - 杠杆资金持续布局，最新融资买入额4498.14万元，融资余额5295.74万元 [4] - 近1年净值上涨14.13%，指数债券型基金排名3/378，居于前0.79% [4] - 自成立以来最高单月回报5.35%，最长连涨月数4个月，最长连涨涨幅10.58%，涨跌月数比9/4，上涨月份平均收益率2.20% [4] - 月盈利百分比69.23%，月盈利概率70.79%，历史持有1年盈利概率100% [4] - 近3个月超越基准年化收益0.97% [4] 30年国债ETF博时风险与收益指标 - 近1年夏普比率1.02 [5] - 成立以来最大回撤6.89%，相对基准回撤1.28% [5] - 管理费率0.15%，托管费率0.05% [5] - 近1年跟踪误差0.071% [5] 30年国债ETF博时跟踪标的 - 紧密跟踪上证30年期国债指数，选取符合中国金融期货交易所30年期国债期货近月合约可交割条件的债券作为指数样本 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 存款利率下行短期有助于缓解银行净息差，长期可能导致存款流向股票和债券市场；存款利率破 1%标志着中国利率市场化进入新阶段，债市呈现结构性机会，需把握短期流动性宽松红利，警惕中期股债跷跷板效应，投资者应动态跟踪政策传导效果与经济复苏节奏，关注存单利率上行压力对债市情绪的压制 [4][67] 根据相关目录分别进行总结 利率债 - 流动性观察：2025 年 05 月 16 日 - 2025 年 05 月 23 日，央行净投放 12295 亿元，银行间和交易所资金价格多数上行，DR001 下行 6.61BP 至 1.5652%，DR007 下行 5.14BP 至 1.5860%，隔夜 GC001 上行 10.90BP 至 1.6700%，GC007 上行 7.00BP 至 1.7110% [16][21][23] - 一级市场发行：2025 年 05 月 19 日 - 2025 年 05 月 25 日，利率债发行 9683.22 亿元，净融资额 5480.79 亿元，国债募集 5578 亿元，政策性金融债募集 1620 亿元，地方政府债发行增加，募集 2485.22 亿元 [28] - 二级市场交易：2025 年 05 月 16 日 - 2025 年 05 月 23 日，国债 1、3、5、7 年期收益率下行，10 年期上行，10Y - 1Y 期限利差走阔；国开债 1、3 年期收益率上行，5、7、10 年期下行，10Y - 1Y 期限利差收窄 [34] 信用债 - 一级市场发行：2025 年 05 月 19 日 - 2025 年 05 月 25 日，信用债发行规模增加，新发行 881 只，规模 12482.16 亿元，净融资额 1296.54 亿元；资产支持证券发行只数占比最大，金融债发行额占比最高；AAA 级发行规模占比 78.13%；发行主要以 3 - 5 年以内为主；金融业发行只数最多 [43][45] - 二级市场交易：2025 年 05 月 16 日 - 2025 年 05 月 23 日，城投债和中短期票据到期收益率整体下行，AA 评级 5 年期城投债下行幅度最大为 8.84BP，AAA 评级 7 年期中短期票据下行幅度最大为 6.83BP [53] - 一周信用违约事件回顾：2025 年 05 月 19 日 - 2025 年 05 月 25 日，1 家企业主体信用债出现违约 [56] 大类资产周观察 - 欧美股指多数下行：2025 年 05 月 16 日 - 2025 年 05 月 23 日，美三大股指下跌，欧洲三大股指分化，亚太股指整体下跌 [57][58] - 美债收益率整体上行：2025 年 05 月 16 日 - 2025 年 05 月 23 日，1、3、5、7、10 年期美债收益率上行，10Y - 1Y 期限变动 6.00BP 至 36.00BP [60] - 美元指数走弱，非美货币走强：2025 年 05 月 16 日 - 2025 年 05 月 23 日，美元指数周跌 1.84%，英镑、欧元兑美元上涨，美元兑日元、人民币下跌 [62] - 周内原油回落，黄金价格上涨：2025 年 05 月 16 日 - 2025 年 05 月 23 日，黄金价格上涨，原油价格下跌 [64] 投资建议 存款利率下行短期缓解银行净息差，长期或使存款流向股票和债券市场；部分中小银行或发行 NCD 补充负债致短期存单利率上行；短期存款脱媒，部分资金流向债市推动短端利率下行，风险偏好强的资金流向权益市场；长期商业银行加速改革，拓展财富管理等业务 [65][67]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年一季度债基新发数量延续回落，募集规模缩减至千亿以下，存量债基份额减至9.03万亿份，与债市承压、股债跷跷板效应显性化有关 [5][11][15] - 公募基金偏好切换，回归增持票息资产，细分券种上集中增持银行次级债，小幅增持普信债，连续三个季度减持一般商金债 [5][20][23] - 城投债把握短端下沉确定性，2年内品种持仓占比达2/3，浙江、山东、天津增持力度大，重庆持仓久期显著拉长 [5][32][35] - 产业债增持集中在建筑装饰行业，公用事业、综合、交通运输重仓规模前三，1年内持仓占比创新高 [5][43][46] - 金融债挖掘小众品种，重新买回中小行次级债，配置转向短端发力，保险债持仓规模创新高 [5][49][57] 根据相关目录分别进行总结 概览增量资金：债市行情震荡，债基规模回落 - 2025年一季度新发行债券型基金57只，募集规模878亿元，创近三年新低 [2][11] - 债市承压，股债跷跷板效应显性化，股市吸引增量资金，债市情绪不佳 [2][15] - 普通股票型及偏股混合型基金指数较上季度涨幅4.7%，债券型基金指数环比仅涨0.02%，长债基金收跌 [2][15] - 一季度末债券型基金存续份额环比减少0.44万亿份至9.03万亿份 [15] 重仓券看偏好：布局短债的一致性 - 一季度基金对信用债重仓规模环比上升3.2%至8065亿元，对利率债持仓规模环比减少1031亿元 [20] - 集中增持银行次级债，连续三个季度减持一般商金债，二永债、城投债、产业债、保险债重仓规模增加 [23] - 城投债持仓集中在AA+、AA、AA(2)等级，AA及以下品种持仓占比稳定在56%附近 [28] - 城投债持仓久期以2年内为主，占比达2/3，3年以上品种占比控制在15%以内 [32] - 浙江、山东、天津城投债增持力度大，浙江重仓规模超130亿元 [35] - 重庆城投债持仓久期显著拉长，环比拉长1.04年至2.19年 [39] - 产业债增持集中在建筑装饰行业，公用事业、综合、交通运输重仓规模前三 [43] - 1年内产业债持仓占比超越2022年三季度创近年新高，3年内持仓占比约74% [46] - 交通运输行业持仓久期拉长至2年以上，煤炭债久期拉长0.4年左右 [46] - 中小行次级债持仓规模增加54亿元，占二永债比重升至15% [49] - 对二级资本债配置力度放缓，对银行永续债重新转为净买入 [49] - 配置策略转向短端发力，1年内二级资本债增持力度最大，1年内、1 - 2年银行永续债受偏好 [53] - 基金对保险债持仓规模创历史新高，已连续三个季度增持 [57]

关税调整幅度 - 美方对华关税从145%分阶段调降至30% 含2月 3月各上调10%基础税率后 5月通过谈判将美国4月加征的对等关税从34%削减24%至10% [1][4] - 中国同步暂停24%对美加征关税 将对美国商品税率从125%对等下调至10% [1][4][5] 市场短期影响 - A股有望迎来情绪面与基本面的双重提振 市场风险偏好有望得到显著修复 [1] - 前期深度调整的创业板指与中证1000指数或成为弹性修复主力 [1] - TMT板块 通信 计算机 电子 将受益于市场情绪回暖以及成交活跃度的提升 带动科技成长风格强化 [2] 行业影响 - 出口产业链相关行业 新能源 机械 家电 将直接受益于出口渠道改善效应 盈利预期上修将带动相关行业修复 [2] - 股债"跷跷板"效应下 部分投资者可能将资金转向权益市场 导致利率债抛压加剧 [2] - 关税调降将提振中国经济增长预期 长久期利率债面临阶段性回调压力 [2] 中长期市场影响 - 当前美国对中国的关税税率仍高达30% 出口相关产业仍会受到一定的负面冲击 [1] - 中美贸易关税后续仍存在上调空间 800美元小额免税政策 De Minimis Exemption 也尚未调整 [1][5] - 潜在税率上调预期和政策不确定性可能加速部分跨国企业供应链"去中国化"的进程 [1] 政策执行细节 - 美国已自5月2日起正式取消针对中国 含香港 输美商品价值800美元以下的"小额免税"政策 改征30%从价关税或25美元/件固定税 以较高者为准 [5] - 6月1日后将上调至50美元/件 该政策导致中国中小跨境企业及电商运营成本激增 [5]

股票市场 - A股五一节后4个交易日普涨，小盘股走势更强，沪深300涨2.0%、中证1000涨2.2%、中证2000涨3.6%、微盘股指数涨5.7%，已连涨4周[2] - 港股恒生指数涨1.6%，恒生科技指数跌1.2%；美股小幅下跌，标普500指数跌0.5%，纳斯达克100指数跌0.2%[2] - 31个一级行业指数全收涨，国防军工、通信和电力设备领涨[2] 成交情况 - 本周成交额较节前放量，日均成交1.35万亿元，较上周上升22.6%[2] - 全A周度换手率1.6%，换手率ZScore由上周0.3升至0.8；沪深300换手率0.4%，换手率ZScore由-0.5升至-0.3；中证1000换手率2.2%，换手率ZScore由-0.2升至0.1[2] 估值情况 - 截至周五收盘，沪深300市盈率12.4，2015年以来市盈率ZScore等于-0.2；中证1000市盈率40.6，2015年以来市盈率ZScore等于-0.3；标普500市盈率25.3，市盈率ZScore为0.2；纳斯达克100指数市盈率30.9，市盈率ZScore为0.3[2] 债券市场 - 本周整体震荡偏强，现券曲线走陡；周二央行净回笼6820亿元，现券收益率小幅上行；周三央行宣布降准0.5%，下调政策利率0.1%，短端收益率下行，中长期收益率先下后上[3] - 周四降准降息引导资金中枢下行，央行净投放1586亿元，DR007降至1.65%，曲线继续陡峭化；周五现券窄幅震荡，资金面充足，DR007降至1.58%，曲线走陡行情暂止[3] 汇率和商品市场 - 本周美元指数回升0.4%收100.42，美元兑人民币离岸汇率涨0.4%收7.24[3] - 本周黄金上涨2.6%收至3326美元/盎司，原油反弹，布伦特原油涨4.0%收至63.9美元/桶，WTI原油涨4.6%收至61.1美元/桶；国内南华商品指数跌0.8%，7个一级商品指数6个下跌，仅贵金属指数涨0.4%[3]

货币政策调整 - 中国人民银行宣布下调金融机构存款准备金率0.5个百分点并下调政策利率0.1个百分点[1] - 政策推出十项稳增长措施[1] - 7天期逆回购政策利率下调至1.4%[2] 债券市场反应 - 1年期国债收益率下行1.75个基点至1.445%[1] - 30年期国债收益率上行2.45个基点至1.887%[1] - 短端利率维持下行态势而长端利率转为上行[1] 市场分析 - 降准降息直接补充市场流动性缓解负利差现象使短债受益[1] - 长债受止盈情绪压制交易逻辑从"买预期"转向"卖现实"[1] - 股债跷跷板效应显现因政策力挺股市预期升温[1] 历史数据参考 - 2024年9月24日降准降息后10年期国债收益率阶段性上行[2] - 短端利率对流动性松紧更敏感降准降息有利于短端[2] - 长端利率走出利多出尽行情出现上行修复[2] 未来展望 - 二级市场回购利率预计逐步向1.4%靠拢缓解收益率倒挂[2] - 资金利率下行有望为债市提供支撑但下行节奏缓慢[2] - 债市或进入"慢牛"模式因机构止盈需求暂时不明显[2]

债券市场发行情况 - 3月份债券市场共发行各类债券8.74万亿元，其中国债发行1.28万亿元，地方政府债券发行9788亿元，金融债券发行1.02万亿元 [1] - 截至3月末，债券市场托管余额达183.1万亿元，其中银行间市场托管余额161.8万亿元，交易所市场托管余额21.3万亿元 [1] - 债券承销业务增量或提振券商投行收入预期，地方政府债放量可能加速基建项目资金落地节奏 [1] 金融"五篇大文章"统计制度 - 央行召开会议部署金融"五篇大文章"总体统计制度落地工作，要求金融机构加强数据质量管理 [2] - 商业银行和农村金融机构的数据治理能力将成为核心竞争力，新能源、科创等产业链将获得更精准的融资支持 [2] - 传统高碳行业或面临信贷结构调整压力，长期看有助于优化经济转型的金融支持框架 [2] 央行逆回购操作 - 央行开展3405亿元7天逆回购操作，操作利率为1.50%，实现净投放1200亿元 [3] - 逆回购规模精准对冲到期压力，操作利率持平传递政策连续性信号，有助于稳定金融机构负债端成本 [3] - 银行间市场流动性保持中性偏松格局，利好债市配置需求，基建、消费等领域企业融资环境有望改善 [3] 天茂集团年报推迟 - 天茂集团因部分信息需补充提供，推迟披露2024年年报和2025年一季报 [4] - 公司股价开盘即跌停，收盘报3.04元/股，总市值缩水至150亿元 [4] - 保险板块或面临估值体系重构，信息披露完善的蓝筹标的可能更受资金青睐 [4] 离岸人民币汇率 - 离岸人民币对美元短线拉升逾百点，盘中升破7.27关口，最高触及7.2647 [5] - 汇率企稳预期或提振外资配置人民币资产的积极性，对北向资金偏好的消费蓝筹及高股息标的形成支撑 [6]