AI行业竞争格局 - 市场担忧谷歌崛起影响英伟达，但实际格局是差异化竞争与协同发展，共同推进AI产业[2][4] - 谷歌在AI算力与模型领域动作密集，包括每六个月算力翻倍、TPU产能扩张和模型升级[4] 英伟达核心优势 - 英伟达在核心硬件技术方面凭借GPU绝对优势主导算力市场，GPU因并行计算效率成为AI训练和推理首选[5] - 英伟达构建完善AI生态系统，CUDA平台成为AI开发标准工具，拥有数百万开发者形成强大网络效应[6] - 公司与全球云服务商、硬件代工厂、核心零部件供应商深度合作，形成全流程效率优势[6] - 英伟达营收结构多元化，数据中心业务为核心增长引擎，游戏、专业可视化等领域提供稳定收入[8] 谷歌差异化定位 - 谷歌AI战略核心是构建服务于自身业务的全站AI基础设施，TPU为特定场景定制，通用性较弱[7] - 谷歌倾向于闭环生态建设，整合自身算力、模型、应用资源，市场策略与英伟达开放生态形成差异[7] - 谷歌AI投入目前更多体现为资本开支增加，AI业务商业化变现仍需时间验证[8] AI产业链投资机遇 - 算力硬件核心标的建议布局英伟达产业链，关注深度合作的硬件代工厂、核心零部件供应商[9] - 液冷技术赛道因AI算力密度提升需求增长，关注具备整体解决方案能力的头部企业及核心零部件厂商[9] - 通信算力链受益于谷歌OCS产业链放量，2026年有望成为谷歌OCS交换机放量元年[10] - 光模块领域中际旭创在谷歌份额超过50%，博创有望进入谷歌链，腾景科技获近9000万元YVO4采购订单[10] - AI应用端关注C端工具软件与生态型企业，阿里系生态内企业受益于千问、灵光等产品用户增长[11] 燃气轮机产业链 - 西门子能源产能扩张带动燃气轮机核心零部件需求激增，国内企业加速进口替代进程[13] - 应流股份整体在手订单30亿元，其中两机订单16亿元，今年新接订单将超40亿元，两机收入明年冲击20亿元[13] - 万泽股份订单来自西门子、GE等头部客户及中东区域，两机今年收入有望冲击4亿元[13] 行业发展前景 - AI产业迎来黄金时代，算力需求爆发式增长、应用端加速落地、产业链协同升级印证行业坚实基本面[14] - 长期算力需求呈现多样化，通用算力与专用算力并存，英伟达主导通用市场，谷歌TPU在特定场景发挥作用[8]

公司股价与市场表现 - 中际旭创股价于11月26日上涨超过13%，创下历史新高，收盘报543.22元/股，成交额达329.8亿元，位居A股第一，公司总市值突破6000亿元大关，年内涨幅超过342% [1] - 盘面上，CPO板块集体异动，“易中天”概念股携手走强 [1] - 有市场消息称，中际旭创是谷歌光模块供应商，但公司接线人员表示股价上涨受综合因素影响，具体合作与订单不便透露 [4] 行业驱动因素与技术趋势 - 本轮CPO概念走强，可能与海外算力链利好有关，例如Meta计划自2026年起通过谷歌云租用TPU算力，并于2027年在自有数据中心部署谷歌TPU，交易规模或达数十亿美元 [3] - 随着AI在各行业广泛应用，算力需求呈指数级增长，单纯堆叠硬件面临物理限制和能耗挑战，无法持续支撑算力大规模增长 [4] - 在AI催化下，数据中心通信速率高速迭代，硅光、CPO、OIO等技术旨在提高集成度、降低光通信的功耗与成本 [4] - CPO作为一种光电共封装方案，通过将光模块与交换芯片共封装来降低成本和功耗，长期看是实现高集成度、低功耗、低成本、小体积的最优封装方案之一 [4] 光模块行业现状与前景 - 光模块行业正迎来“量价齐增”的发展局面，1.6T光模块零售价格大幅上涨，800G及以下产品需求旺盛且覆盖范围广，降价速度明显减缓，呈现企稳态势 [5] - 行业现象源于供需两端共振：需求侧，全球云厂商资本开支持续上修，算力建设需求旺盛；供给侧，技术迭代加速，头部厂商积极扩产以满足增长需求 [5] - 随着全球算力投资规模不断扩大、技术迭代持续加速，光通信产业链将维持高景气度 [5]

核心观点 - 维持通信行业“超配”评级，主要基于算力资本开支持续向好以及5G-A商用建设推进两大核心驱动力 [5][93] - 行业业绩稳健增长，2025年前三季度通信板块营业收入达20663.80亿元，同比增长4.23%，归母净利润为1990.01亿元，同比增长8.78% [5][17] - 投资机遇聚焦于算力资本开支驱动的连接侧硬件（如光模块、交换机）以及5G-A商用赋能的应用侧硬件（如物联网、连接器、卫星通信） [5][93] 通信行业行情回顾及业绩总结 - 2025年1月至11月21日，申万通信行业指数累计上涨51.67%，在31个申万一级行业中排名第2，跑赢沪深300指数38.49个百分点 [13] - 板块盈利能力提升，2025年前三季度毛利率为28.27%，净利率为10.26%，净利率同比上升0.43个百分点 [5][17] - 板块扣非归母净利润为1800.35亿元，同比增长8.33% [5] 算力资本支出指引向好，传输硬件持续受益 - 北美四大云厂商（微软、谷歌、Meta、亚马逊）2025年第三季度资本开支合计约1124.7亿美元，环比增长18.38%，规模为2019年以来最高 [5][26] - 谷歌2025年前三季度资本开支约636亿美元，同比大幅增长，并预计2026年将大幅增加对AI技术基础设施的投资 [27] - 国内方面，阿里巴巴计划未来三年投入超过3800亿元用于云和AI硬件基础设施，其2025年第二季度资本开支达387亿元，创单季历史新高 [33] - 字节跳动2025年计划将AI领域资本开支提升至1600亿元，其中900亿元专项用于AI算力采购 [33] - 光模块需求旺盛，在AI驱动下，2024年以太网光模块市场增长93%，预计2025年和2026年将分别增长48%和35% [51] - 英伟达第三季度营收达570亿美元，同比增长62%，数据中心营收为512亿美元，同比增长66% [46] - 交换机方面，800G交换机正大规模部署用于AI训练，Dell‘Oro Group预计到2025年800G交换端口占数据中心交换机端口的25%以上 [57] 5G-A商用发展，多元应用硬件得到成长空间 - 5G-A在网络性能上实现代际升级，下行峰值速率可达10Gbps级别，时延可低至4毫秒，并新增通感一体、无源物联等能力 [5][62] - 全球已有12家移动网络运营商实现5G-A商用部署，行业建设重点正转向需要更大投资的5G独立组网（SA）网络 [64] - 卫星通信作为5G-A重要演绎方向，全球卫星市场价值预计从2021年的2830亿美元增长至2025年的3570亿美元 [69] - 2024年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到5758亿元，同比增长7.39% [72] - 物联网模组需求强劲，2025年第一季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长16%，5G技术成为增长最快推动力，同比增长37% [76] - 到2030年，AI嵌入式蜂窝模组预计将占所有物联网模组出货量的25% [82] - 通讯连接器市场前景广阔，预计2025年全球通讯连接器市场规模将达到215亿美元，中国市场规模将达到95亿美元 [88] 投资建议 - 建议关注两大主线：一是算力资本开支乐观指引下，受益于连接侧新需求的光模块、交换机等标的；二是5G-A建设推进下，物联网、连接器、卫星通信等领域的标的 [5][93] - 报告列出了相关重点公司，包括运营商（中国电信、中国移动）、数据通信设备（烽火通信、菲菱科思）、物联网（移远通信）、光模块（中际旭创、天孚通信）及卫星通信（华测导航）等 [94][95]

云计算ETF市场表现 - 云计算ETF（159890）盘中一度飙涨4.02% [1] - 成分股中际旭创、新易盛涨超10%，中科曙光、浪潮信息分别涨超4%、5%，石基信息封涨停板 [1] AI应用竞争新阶段 - 阿里巴巴发布"千问"App，蚂蚁集团推出全模态通用AI助手"灵光" [1] - 2025年1-9月，头部互联网集团共完成182次模型发布/更新/迭代 [1] - 以大模型为底座、以多模态和智能体为核心能力的AI应用竞争正在进入新阶段 [1] AI算力需求共识 - 投行韦德布什证券推荐微软和英伟达，明确指出"当前并非人工智能泡沫" [1] - 阿里巴巴CEO表示未来三年内不太可能出现人工智能泡沫 [1] 英伟达业绩表现 - 英伟达2026财年第三季度营收创新高，达570亿美元，同比增长62%，环比增长22% [2] - 净利润约为319亿美元，同比增长65%，环比增长21% [2] 行业展望与投资主线 - 谷歌发布最新AI模型Gemini 3，称其为迄今为止"最智能"和"最具事实准确性的"AI系统 [2] - 由算力需求拉动的供应链增长在中长期内具备持续跑赢大盘的潜力 [2] - 服务器作为算力核心载体，AI芯片、存储等关键硬件环节的价值量有望迎来系统性提升 [2] - 核心看好算力硬件的投资主线，自主可控产业链蕴含战略性机遇 [2] 云计算ETF成分与属性 - 云计算ETF（159890）前十大成份股覆盖中际旭创、新易盛等光模块龙头，中科曙光、浪潮信息等电子终端及组件龙头，以及科大讯飞、金山办公等软件开发龙头 [2] - 该ETF兼具AI基建与AI应用属性 [2]

市场表现 - 早盘三大指数震荡翻红，算力、通信、AI概念板块活跃领涨 [1] - 通信设备ETF（159583）盘中涨幅达6.22%，创业板人工智能ETF富国（159246）盘中涨5.92% [1] - 通信设备ETF成分股中际旭创涨超12%，新易盛涨超9%，光库科技涨超7% [1] 行业催化因素 - 政策端：科技部部署重大科技任务，全力攻关核心技术，为行业发展筑牢政策根基 [1] - 产业端：阿里巴巴第二季度营收超预期，其AI与云计算业务同比增长34% [1] - 产业端：阿里巴巴过去4个季度在AI与云基础设施方面的资本开支累计达1200亿元，并计划追加投资 [1] - 全球层面：谷歌明确算力扩张目标，计划在未来4至5年内将算力提升1000倍 [1] 相关金融产品 - 通信设备ETF（159583）跟踪中证通信设备主题指数（931271），其成分股中光模块龙头与算力硬件企业占比极高，能精准映射光模块和算力产业发展态势 [1] - 没有场内账户的投资者可以通过联接基金（A类021933；C类021934）关注相关投资机遇 [1]

市场行情 - 算力板块大幅上涨，通信ETF（515880）午后上涨7%，创业板人工智能ETF（159388）涨幅超过6% [1] 上涨因素分析：宏观经济 - 美联储降息预期显著升温，多位官员支持12月再次降息，认为劳动力市场风险已超过通胀，市场对美联储12月降息25个基点的概率从一周前的约40%飙升至80% [2] 上涨因素分析：技术突破 - 谷歌发布Gemini 3模型，其Pro版本在多项基准测试中表现领先，例如在Humanity's Last Exam学术推理测试中达到37.5%（无工具）和45.8%（带搜索和代码执行），在ARC-AGI-2视觉推理测试中达到31.1%，在GPQA Diamond科学知识测试中达到91.9%，在AIME 2025数学测试中达到95.0%（无工具）和100%（带代码执行），在MathArena Apex数学竞赛题测试中达到23.4%，在MMMU-Pro多模态理解测试中达到81.0%，在ScreenSpot-Pro屏幕理解测试中达到72.7%，在CharXiv Reasoning复杂图表信息合成测试中达到81.4%，在Video-MMMU视频知识获取测试中达到87.6%，在LiveCodeBench Pro竞技编程测试中Elo评分达到2439，在Terminal-Bench 2.0代理终端编码测试中达到54.2%，在SWE-Bench Verified代理编码测试中达到76.2%，在τ2-bench代理工具使用测试中达到85.4%，在Vending-Bench 2长周期代理任务测试中平均净值达到5478.16美元，在FACTS基准套件测试中达到70.5%，在SimpleQA Verified参数知识测试中达到72.1%，在MMMLU多语言问答测试中达到91.8%，在Global PIQA跨文化常识推理测试中达到93.4%，在MRCR v2长上下文性能测试中128k平均达到77.0%、1M点状达到26.3% [2][3] - 谷歌推出由Gemini 3驱动的Nano Banana Pro图像生成模型，支持4K分辨率输出，生成效果几乎以假乱真 [4] - 谷歌TPU v7（代号Ironwood）在显存容量上追平英伟达B200，并在能效比上实现领先，谷歌内部部署加速，AI基础设施负责人表示需每6个月算力翻倍以满足客户需求，并计划未来4到5年内实现额外1000倍增长以应对AI服务需求上升 [5] 后市展望：市场环境 - 美股经历上周剧烈震荡后，对AI泡沫、降息结束等担忧被市场消化，总体保持修复态势，伴随中美对话深入、俄乌和平议程推进及美联储降息预期上行，全球风险偏好或持续提升 [6] - A股市场下方支撑较强，经历上周回调后继续下跌空间有限，尽管市场风格切换迅速 [6] 后市展望：产业链影响 - 谷歌TPU成长可能侵蚀部分英伟达芯片增量，但英伟达凭借现有份额优势和主权AI等新增需求，仍有望保持收入快速上涨，算力芯片整体处在快速上涨周期 [6] - A股相关配件厂商作为“卖铲人”逻辑较强，无需过度担忧计算芯片格局变化 [6] - 人工智能产业端进展迅速，AI投入力度为科技史所罕见，生命周期可能较长，当前推理需求持续释放，从云到端的闭环更加紧密，算力需求增长将持续改善硬件景气度，并有望蔓延至软件领域 [7]

市场表现与资金流向 - 2025年11月26日A股三大指数低开高走，科创50ETF（588000）盘中拉升，截至发稿上涨1.24% [1] - 科创50ETF持仓股表现强劲，其中寒武纪、海光信息涨幅超过3%，芯原股份上涨6.90% [1] - 该ETF近期持续受到资金青睐，近五日资金净流入35.72亿元，近十日资金净流入52.28亿元，截至发文时成交额达9.36亿元 [1] 行业与公司动态 - 阿里巴巴集团发布2026财年第二季度财报，集团收入达2477.95亿元，超出市场预期，剔除已出售业务影响后收入同比增长15% [1] - 公司在AI+云和消费两大战略领域的投入成效显著，其中阿里云季度收入同比加速增长34%，再创新高 [1] 后市展望与投资逻辑 - 中信证券表示，2025年以来中美科技股表现亮眼，算力板块涨幅领跑市场，模型和应用侧也出现局部爆发机会 [2] - 展望2026年，国产算力方兴未艾，兼具业绩弹性和投资确定性，有望复刻美股2023年以来的长牛行情 [2] - 模型和应用侧亦有望迎来局部爆发机遇，看好AI全面赋能下的互联网科技巨头，以及AI广告、AIAgent、AI视频生成、商业化自动驾驶等落地速度较快的AI应用赛道 [2] - 科创50ETF（588000）追踪科创50指数，其持仓中电子行业占69.3%，计算机行业占5.17%，合计74.47%，与人工智能、机器人等前沿产业发展方向高度契合 [2] - 该指数同时涉及医疗器械、软件开发、光伏设备等多个硬科技细分领域，硬科技含量高 [2]

AI行业竞争格局变化 - AI行业领导力发生转移，谷歌凭借Gemini系列模型实现超越，而OpenAI及其相关资本支持方受到冷落[1] - 谷歌股价在巴菲特加仓后持续创新高，而OpenAI的算力与资金支持方甲骨文、英伟达、软银集团股价集体下跌[1] - 谷歌Gemini模型的核心竞争力在于其与谷歌应用生态的深度整合，能够直接提供并执行代码解决方案，提升问题解决效率[4][8] - 大模型领域呈现快速迭代特征，海外从OpenAI领先变为谷歌超越，国内则经历百度文心一言、deepseek、豆包、阿里千问等多轮更替[9] - AI行业存在"流水的AI大模型，铁打的算力和电力"现象，基础算力需求持续增长但内部结构分化，谷歌TPU开始挑战英伟达GPU市场地位[9] - META计划向谷歌采购TPU，导致谷歌盘后股价上涨2%，英伟达下跌2%[9] 科技股市场表现与历史数据 - 纳斯达克100指数出现极端波动行情，统计区间内开盘高开大于1.8%且收盘下跌大于2%的交易日仅有11次[3][7] - 历史数据显示此类极端波动主要集中在2000-2001年科技泡沫时期和2008年金融危机期间，2025年11月20日成为最新案例[8] - 谷歌Gemini在数据处理方面展现出强大能力，能够编写爬虫代码并利用Google Colab环境直接执行，最终得出准确的统计结果[4][7][8] 消费板块市场表现 - 消费板块整体表现疲软，洋河股份跌破前期低点创阶段新低，白酒指数基本跌回11月10日暴涨5%的起点[10] - 白酒指数年内涨跌幅为-7%，在全行业中排名垫底，金龙鱼、海天味业等消费股持续下跌[10] - 前期相对强势的航空旅游板块也出现回调，消费板块短期赚钱难度较大[10] 宏观经济与政策动态 - 美联储内部对12月降息存在巨大分歧，降息概率从20%波动至80%，预期波动幅度历史罕见[11] - 美国前总统特朗普牵头创建AI"创世纪计划"，对标"曼哈顿计划"，由能源部门牵头引发对电力短缺的担忧[10] - 黄金价格近期波动剧烈，方向不明确，市场呈现观望态势[11]

公司战略动向 - 润建股份有限公司正在筹划发行境外股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市[1] - 本次H股上市旨在推进公司全球化发展战略，加强AI应用、算力等业务布局，巩固行业领先地位[1] - 公司计划借助国际资本市场的资源与机制优势，拓宽多元融资渠道，以全面提升综合实力[1] 上市安排与现状 - 公司正与相关中介机构就本次H股上市的具体推进工作进行商讨，相关细节尚未确定[1] - 本次H股上市不会导致公司控股股东和实际控制人发生变化[1] - 本次H股上市工作尚需提交公司董事会和股东会审议，并经中国证券监督管理委员会备案和香港证券及期货事务监察委员会等监管机构的批准、核准或备案[1]

公司IPO与市场反应 - 公司以114.28元/股的发行价在科创板正式发行，成为当年最“贵”新股 [1] - 网上发行有效申购户数达482.66万户，有效申购股数高达462.17亿股，网上发行初步有效申购倍数约为4,126.49倍，最终中签率为0.03635054% [1] - 网下初步配售结果显示，网下有效申购股数合计704.06亿股，公募基金、社保基金等机构投资者获配股数占网下最终发行比例的98.44% [2] - 从IPO申请获受理到成功过会仅用时88天，创下当年科创板过会最快纪录 [4] 技术路线与核心竞争力 - 公司是国内唯一对标英伟达、坚持全功能GPU路线的企业，建立了从底层架构、核心工具链到软件生态的全栈自主研发能力 [6] - 自研MUSA架构是融合GPU硬件和软件的全功能GPU计算加速统一系统架构，率先实现同一颗芯片架构上同时支持AI计算加速、图形渲染、物理仿真和科学计算 [7] - MUSA架构高度兼容国际主流GPU应用生态，降低了开发者的迁移成本和替换阻力 [7] - 公司拥有全流程自主设计能力，包括自研FP8高效能计算单元、异步通讯引擎、3D图形加速引擎等，在FP8技术上与英伟达保持同步 [6] - 创始团队拥有深厚行业背景，创始人曾担任英伟达全球副总裁，大中华区总经理 [7] 财务表现与商业化进展 - 营业收入从2022年的0.46亿元跃升至2024年的4.38亿元，年复合增长率超过208%，2025年上半年营收达7.02亿元 [8] - 2025年1月至6月净利润为-2.7亿元，亏损幅度已大幅收窄，管理层预计最早于2027年实现盈利 [8] - AI智算产品是核心收入来源，2024年收入占比为77.63%，专业图形加速产品同样增长快速 [8] - 综合毛利率由2022年的-70.08%快速提升至2024年的70.71%，主营业务毛利率提升至2024年的72.32% [10] - 报告期内累计研发投入超过38亿元，2024年研发投入13.59亿元，研发费用率达309.88% [10] 行业背景与市场前景 - 2024年全球AI芯片市场规模预计同比增长25.6%，达671亿美元，到2027年有望突破1194亿美元 [12] - 中国算力规模从2020年的136.20 EFLOPs增长至2024年的617.00 EFLOPs，预计到2029年将达到3,442.89 EFLOPs，预测期年均复合增长率达40.0% [12] - 中国GPU市场规模在2029年预计将达到13,635.78亿元，在全球市场中的占比预计将从2024年的30.8%提升至2029年的37.8% [12] - 政策层面持续支持，工信部发布《算力标准体系建设指南（2025版）》，明确提出到2027年将围绕算力全产业链制修订50项以上标准 [13]