2025年商业趋势与人物特征 - 社会崇拜对象从流量明星和“造富符号”转向能做出硬核产品的“深耕者”和“专业主义者” [2][3] - 商业关键词从“救世主”、“奇迹”和“赚快钱”转变为“突围”和“定力” [2][3] - 行业关注点从软件和流量（如拼多多、TikTok、董宇辉）转向硬件和产品（如国产算力、芯片、人形机器人、汽车） [3] - 社会心态从追求瞬时火爆转向敬畏时间的厚度，价值坐标从迷信规模转向崇拜“酷”和“专业” [4][5][6] - 商业话语权更迭，“爹味”权威衰落，代之以“理工男”的冷静、对规则的尊重及对个体效率的推崇 [6] - 社会重心从“服从权威”转向“认可专业”，商业文明从“草莽时代”步入“文明时代” [7] - 中国企业心态从“中国产能的溢价”和“补课”色彩，进化为“生而全球”的从容，从“卷价格”到“卷标准”，从“跟随者”转变为“定义者” [8][9][10] 人工智能与算力 - **梁文锋/DeepSeek**：公司以万亿估值跻身全球独角兽前列，创始人当选《自然》杂志年度十大科学人物 [4]；通过V2/V2.5模型搅动国产大模型价格体系，凭借V3和R1引爆全球关注 [18]；创始人强调中国AI需改变原创与模仿的差距，不能永远处在跟随位置 [19] - **张建中/摩尔线程**：公司登陆科创板，当日开盘上涨468.78%，市值超3000亿元人民币，成为“国产GPU第一股” [13]；选择技术天花板最高的全功能GPU路径，打造自主MUSA统一架构，五年量产五颗芯片 [13]；在开发者大会上发布新一代“花港”GPU架构，致力于打造对标英伟达CUDA的生态护城河 [14] - **陈天石/寒武纪**：公司在2025年上半年营收达28.81亿元，同比暴增4347.82%，并实现10亿元规模化盈利 [22]；2025年8月盘中市值一度突破6000亿元，创始人个人净资产飙升至约225亿美元 [22]；公司认为大模型发展推动强人工智能时代，带来智能算力市场的空前增长机遇 [23] - **王伟修/中际旭创**：公司作为光模块核心供应商，受益于全球AI算力需求井喷 [48]；创始人于2017年以28亿元收购苏州旭创完成跨界，并购后充分放权给年轻技术团队 [48] - **吴泳铭/阿里巴巴**：2025年向AI领域投入3800亿元人民币，比过去十年总和还多 [30]；阿里云进入季度34%的高速增长轨道，旗舰模型Qwen3-Max性能跻身全球前三 [30] 机器人、汽车与硬件制造 - **王兴兴/宇树科技**：公司年度营收已超10亿元人民币，规模约1000人 [27]；将人形机器人R1起售价定在3.99万元以加速普及，并首发人形机器人应用商店 [27]；产品路线从表演、格斗等业务起步，最终目标是让机器人干活 [26] - **朱江明/零跑汽车**：2025年11月单月销量达7万辆，连续9个月成为中国新势力销冠，单月出口量达4万辆 [37]；公司赢在性价比和对成本的极致掌控，成立之初即选择垂直整合模式 [37] - **余凯/地平线**：2025年8月，公司征程芯片前装量产出货累计突破1000万套，成为首个迈过该门槛的国产智驾芯片 [34]；HSD方案在两周内激活量突破12000辆，计划将城区NOA推向10万级市场 [34]；公司目标是做“机器人时代的Intel” [34] - **余承东/华为**：华为鸿蒙智行“五界”系列累计交付突破100万辆，用时43个月，预计下一个百万台将在未来十几个月内达成 [44]；月交付峰值突破81864辆，品牌月成交均价近39万元，部分车型持续蝉联高端市场销冠 [44] - **刘靖康/影石创新**：公司在科创板上市，首日股价暴涨285%，市值一度突破1200亿元 [41]；公司拿下全球全景相机市场排名第一，在运动相机市场超越GoPro，并发布首款全景无人机 [41] 消费与品牌 - **徐高明/老铺黄金**：品牌凭借古法工艺实现高溢价，店效超越奢侈品大牌 [4]；公司市值较一年前上市时暴涨20倍，增速远超周大福等同行 [62]；品牌采用“一口价”定价，强调直营、门店选址与奢侈品服务标准，致力于重新定义奢侈品 [62] - **张俊杰/霸王茶姬**：公司在纳斯达克上市，成为首个登陆美股的中国新茶饮品牌，上市首日市值一度突破540亿元人民币 [65]；创始人个人影响力提升，受邀与任正非会谈，并入选《胡润百富榜》 [65] - **曹仁贤/阳光电源**：公司2025年前三季度净利润118.81亿元，已超2024年全年，储能业务跃升为第一大营收来源，海外发货占比升至83% [55]；公司市值年内累计涨幅近130%，上涨约2000亿元 [55]；公司正推进香港上市，旗下子公司将“曲线”登陆资本市场 [55] 文化娱乐 - **饺子（导演）**：其执导的《哪吒2》票房达154.46亿元，登顶全球动画电影榜首，位列全球影史票房榜第五位 [51]；导演本人成为中国影史首位票房破200亿的导演 [51]；电影制作历时5年，集结近140家动画公司、4000余名工作人员 [51] - **辛芷蕾（演员）**：凭借《日掛中天》获得第82届威尼斯国际电影节最佳女演员奖 [59]；此前通过《繁花》中“李李”一角获得广泛关注，并凭借话剧《初步举证》获得白玉兰戏剧表演艺术奖主角奖 [59][60]

文章核心观点 - 2025年中国商业社会的价值取向发生深刻转变，从崇拜流量与速度转向推崇专业主义、硬核技术与长期深耕的“定力” [1][2][4] - 社会话语权与心理结构“去中心化”，年轻一代不再迷信传统“爹味”权威，转而认可“酷”和“专业”，商业文明从“草莽时代”步入“文明时代” [7][8] - 中国企业家的心态从“补课”和“跟随”进化为“生而全球”的从容，从“卷价格”转向“卷标准”和“定义”技术边界 [9][10] - 2025年的“风光人物”名单体现了对深耕者、专业主义者和产品创新者的集体认可，其成功路径强调在确定性中寻找价值，而非追逐风口 [4][11] 行业与公司关键要点总结 人工智能与算力芯片 - **摩尔线程 (张建中)**：公司于2025年12月5日登陆科创板，开盘上涨468.78%，市值超3000亿元，成为“国产GPU第一股” [14][15]。公司选择研发技术壁垒最高的全功能GPU路径，并打造了自主MUSA统一架构及对标英伟达CUDA的软件生态 [15][16] - **DeepSeek (梁文锋)**：公司以万亿估值跻身全球独角兽前列，创始人梁文锋当选《自然》杂志年度十大科学人物 [4][20]。其发布的V系列模型（如V2/V2.5, V3, R1）搅动了国产大模型价格体系并引爆全球关注 [20] - **寒武纪 (陈天石)**：公司在2025年上半年营收达28.81亿元，同比暴增4347.82%，并实现10亿元规模化盈利 [23]。8月27日盘中市值一度突破6000亿元，超越茅台，陈天石个人净资产飙升至约225亿美元 [23][24] - **中际旭创 (王伟修)**：作为光模块核心供应商，受益于全球AI算力需求井喷 [46]。公司市值在2025年内屡创新高，股价累计涨幅近130%，市值上涨约2000亿元 [51] 新能源汽车与智能驾驶 - **零跑汽车 (朱江明)**：2025年11月单月销量达7万辆，连续9个月成为中国新势力销冠，并有望实现全年盈利 [36]。公司坚持垂直整合模式，对成本有极致掌控，海外出口单月也达4万辆 [36] - **华为鸿蒙智行 (余承东)**：华为生态下的智能汽车品牌“五界”系列累计交付突破100万辆，用时43个月 [43]。月交付峰值突破81864辆，品牌月成交均价近39万元，部分车型在40万、50万元级别持续蝉联销冠 [43] - **地平线 (余凯)**：2025年8月，其征程芯片前装量产出货累计突破1000万套，成为首个迈过该门槛的国产智驾芯片 [32]。其HSD方案在11月量产上市后，两周内激活量突破12000辆 [32] 机器人与硬件创新 - **宇树科技 (王兴兴)**：公司2025年营收已超10亿元人民币，规模约1000人，并已连续五年盈利 [26][27]。年内将人形机器人R1起售价定在3.99万元以加速普及，并发布了旗舰机型H2及首个人形机器人应用商店 [26] - **影石创新Insta360 (刘靖康)**：公司于2025年6月11日科创板上市，首日股价暴涨285%，市值一度突破1200亿元 [40]。公司全球全景相机市场排名第一，在运动相机市场超越GoPro，并发布了首款全景无人机 [40] 消费电子与互联网 - **阿里巴巴 (吴泳铭 & 蒋凡)**：2025年，CEO吴泳铭主导公司向AI投入3800亿元人民币，比过去十年总和还多 [29]。阿里云进入季度34%的高速增长轨道，其旗舰模型Qwen3-Max性能跻身全球前三 [29]。蒋凡主导的“淘宝闪购”日订单峰值突破1.2亿单 [29] - **老铺黄金 (徐高明)**：公司在2025年市值较一年前上市时暴涨20倍，店效超越奢侈品大牌，增速远超周大福等同行 [5][58]。公司采用“一口价”定价和直营模式，致力于打造与金价脱钩的奢侈品牌 [58] 文化娱乐与内容创作 - **饺子 (导演)**：其执导的《哪吒至魔童闹海》最终票房达154.46亿元，登顶全球动画电影榜首，位列全球影史票房榜第五位 [48]。饺子因此成为中国影史首位票房破200亿的导演 [48] - **辛芷蕾 (演员)**：凭借《日掛中天》获得第82届威尼斯国际电影节最佳女演员奖，成为第三位华人威尼斯影后 [55][56] 新能源与储能 - **阳光电源 (曹仁贤)**：2025年前三季度净利润达118.81亿元，已超2024年全年，储能业务跃升为第一大营收来源，海外发货占比升至83% [51]。公司是全球光伏逆变器及储能系统出货量第一，市值年内屡创新高 [51]

文章核心观点 - 2025年，一批年轻公司在多个被认为格局已定的红海赛道中，通过技术创新、体验跃迁和精细化运营，实现了对老牌霸主的逆袭和快速增长，展现了存量博弈时代的新兴颠覆力量 [1][3] 消费硬件领域 影石创新 - 公司超越理光和三星，连续六年位居全球全景相机市场份额第一，在运动相机市场也超过了GoPro [3] - 通过推出防抖、实时拼接、“隐形自拍杆”、低延时传输等功能，将全景相机从极客玩具转变为大众内容创作工具 [3] - 2025年6月登陆科创板，成为“智能影像第一股”，开盘首日股价暴涨285%，市值一度突破1200亿元 [4] - 2025年前三季度营收达66.11亿元，同比增长近70%，全年营收预计超85亿元 [4] - 公司平均年龄28.5岁，并在年底推出首款全景无人机，进入大疆核心市场 [4] 拓竹科技 - 公司成立不到5年，已成为全球消费级3D打印设备龙头，2024年全球出货量超120万台，营收近60亿元，净利率超30% [5] - 2025年营收突破100亿元，几近翻番，营收破百亿所用时间（5年）短于大疆（10年） [5][6] - 通过推出快速打印、“开机即用”的桌面3D打印设备，并搭建月活近千万的模型社区MakerWorld，降低了使用门槛，将3D打印从极客玩具变为营生工具 [6] - 公司的发展搅动了3D打印市场，并在一级市场引发了对“大疆系”创业者的投资风潮 [6] 底层硬件与算力生态 摩尔线程 - 2025年12月5日登陆上交所科创板，成为“国产GPU第一股”，开盘上涨468.78%，市值超3000亿元 [8] - 上市后发布新一代全功能GPU架构“花港”，算力密度提升50%，效能提升10倍，可支持十万卡以上规模的智算集群 [9] - 计划基于“花港”架构推出高性能AI训推一体芯片“华山”和专攻图形渲染的“庐山”芯片 [9] - 同步发布夸娥万卡智算集群（KUAE 2.0）及超节点架构规划，布局具身智能、科学智能等领域 [9] - 将MUSA架构升级至5.0，muDNN关键算子效率超98%，并计划逐步开源核心组件，试图构建国产计算产业生态以应对英伟达CUDA的壁垒 [10][11] AI应用与商业化 MiniMax - 公司拥有全模态能力（语音、视频、文本），并构建了涵盖星野、海螺AI、Agent、Audio的C端产品矩阵及B端开放平台 [15] - 2025年下半年完成一轮融资，估值超40亿美元，并通过港交所聆讯，冲刺“全球大模型第一股” [15] - 2024年营收为3052万美元，2025年前9个月营收达5343.7万美元，同比增长175% [15] - 产品累计服务2.12亿名个人用户及超10万企业客户与开发者 [15] - 公司成立至2025年9月累计花费5亿美元，以不到OpenAI累计花销（400亿至550亿美元）1%的资金完成了技术布局与商业化 [15] Manus - 公司以“全球首个通用AI智能体”定位获得市场认可，2025年6月将总部迁至新加坡以服务全球市场 [17] - 2025年12月，产品年度经常性收入（ARR）突破1亿美元，从正式商业化到达成该目标用时不到9个月 [17] 成熟赛道的激进挑战者 鱼泡直聘 - 公司以服务“五环外”下沉蓝领市场起家，用户规模已突破1亿，日活跃用户超400万 [12] - 2025年战略转向，从蓝领市场全面进军白领市场，在一线及新一线城市进行大规模广告投放 [12] - 2024年营收突破十亿元，但与行业头部企业差距显著，BOSS直聘2024年全年营收73.56亿元，体量约为其七倍 [13] - 公司目前尚未盈利，白领业务占平台整体比重为10%至20%，长期目标是在三年内上市并冲刺300亿元市值 [13] 自动驾驶与Robotaxi 小马智行 - 2025年完成纳斯达克和香港联交所双重上市，成为2025年全球自动驾驶行业最大规模IPO [18] - 公司在广州率先实现城市级单车毛利（UE）转正，单车日均营收达299元，打破了“投一辆亏一辆”的行业魔咒 [18] - 2025年底车队规模跨越1000台门槛，并将2030年目标定为10万辆，战略转向轻资产扩张模式 [18][19] 文远知行 - 公司采取多元化业务布局，不局限于Robotaxi，还落地自动驾驶清扫车、货车和小巴，并转向“卖服务”模式 [21] - 2025年在阿布扎比获得全球首个城市级L4自动驾驶商业化牌照，可在无安全员条件下收费运营 [21] - 公司在全球部署超1600辆自动驾驶车辆，其中Robotaxi近750辆，中东车队规模突破100辆 [21] - 作为在八国取得自动驾驶牌照的企业，公司正加速国内与海外扩张 [22]

AI对金融与证券研究行业的影响 - AI正以超出预期的速度渗透各行各业，带来生产效率、产业形态与组织模式的全方位变革 [2] - 在证券研究工作中，AI在文本处理和数据挖掘方面具有独特优势，会替代研究员大部分传统劳动，未来研究员应打造人机结合模式，基于独特数据和逻辑提供洞察 [2] - AI对金融领域的重塑体现在四方面：服务从标准化到千人千面、风控从事后救火到提前防范、运营由手工操作到智能处理、生态由单打独斗变成智能联动 [2] - 与此前的金融科技相比，金融科技让金融变得更方便（工具属性），而AI让金融变得更聪明（智能属性），AI作为生产要素能直接切入各项业务，实现节流与开源，影响更为深刻 [2] AI对消费行业与宏观产业的影响 - AI将推动消费行业进入“超级消费者”与“超级创业者”并存的新时代 [3] - 每个消费者可拥有AI智能助理，增强消费者话语权，倒逼产品设计向用户需求倾斜 [3] - 未来创业模式将更小团体化，借助AI实现轻量化创业，满足消费者个性化、精细化需求 [3] - AI技术革命兼具价值、泡沫与周期三重属性，2025年是Agent元年，产业价值已初步落地，但技术革命进程中必然伴随泡沫，预计2028年前后迎来泡沫转折点 [3] AI产业的硬核科技支撑与国产化进展 - AI产业的蓬勃发展离不开底层硬核科技的支撑，国内企业正围绕半导体、精密光学等关键领域构建自主可控的产业生态 [4] - 全球AI竞争日趋激烈，其价值远超预期，AI正以多模态能力从复刻声音与数字人深入到千行百业 [4] - AI芯片发展需顺应“全功能、全生态”趋势，例如全功能GPU需集AI加速、图形渲染、物理仿真及视频编解码四大能力于一体 [4] - 精密光学企业超过50%的业务服务于受AI算力需求拉动的半导体领域，构成明确的长周期发展机遇 [4] - 在光刻机核心光学部件领域，国产成熟制程设备已有显著进步，但未来发展仍需长期持续投入与耐心培育 [4] - 硬件追赶相对容易，真正的壁垒在于软件生态，中国企业的破局之道在于“兼容自主、开放创新”，打造全国产化、软硬件一体的全栈开放解决方案，并通过开发者生态将算力转化为智能化动能 [5] 2026年投资市场展望与机会 - 后市A股市场将呈现横盘震荡略微走强的格局，追求长期、健康、稳健上涨 [6] - 驱动市场的核心动力从“国家治理预期提升”与“科技引领信心增强”转向平稳发展 [6] - 投资机会将从过去的“低波高分红+科技成长”的两端走行情，转向周期消费、生物医药等领域的中盘蓝筹，这类股票盘子适中、业绩扎实、题材清晰，且过去两三年表现相对平淡，未来三至六个月有望迎来估值修复 [6] - 未来长期机会仍在科技，中国经济已进入科技大发展的时代 [6] - AI依旧是2026年重要的投资方向，投资将由上游算力向应用算法过渡，随着算力基础设施完善，2026年有望涌现爆款应用，应用方向迎来布局窗口期 [6] - 高分红低波动的红利资产、具备全球重估价值的战略资源资产，以及“十五五”规划建议重点发力的内需领域，也将成为投资组合的重要配置方向 [6] - 在消费领域，新消费以及有出海优势的公司值得挖掘，真正长期具有核心竞争力的龙头公司仍然存在投资价值 [7] - 2026年投资宜采用“稳中求进”思路，科技资产用来“求进”，金融资产实现“求稳”，以科技为代表的资产可能在大部分时间表现更抢眼，但决定全年收益排名的“胜负手”可能是以金融为代表的红利资产的配置 [7]

AI对金融与证券研究行业的影响 - AI正以超出预期的速度渗透各行各业 带来生产效率 产业形态与组织模式的全方位变革 [6] - 在券商研究工作中 AI在文本处理和数据挖掘方面具有独特优势 会替代研究员大部分传统劳动 未来研究员应拥抱AI 打造人机结合的典范 [6] - AI对金融领域的重塑体现在四个方面 一是服务从标准化到千人千面 二是风控从事后救火到提前防范 三是运营由手工操作到智能处理 四是生态由单打独斗变成智能联动 [6] - 此轮AI与金融科技的区别在于 金融科技让金融变得更方便 AI让金融变得更聪明 方便体现在工具属性 聪明体现在智能属性 由工具切换到生产要素 作为生产要素能直接切入金融各项业务 既能节流也能开源 具有深刻影响 [6] AI对消费行业与宏观趋势的影响 - AI将推动消费行业进入“超级消费者”与“超级创业者”并存的新时代 AI智能体应用越来越多融入日常生活 [7] - 一方面 每个消费者都可以拥有AI智能助理 赋予消费者更强话语权 倒逼产品设计向用户需求倾斜 另一方面 未来创业模式会更加小团体化 借助AI技术实现轻量化创业趋势愈发明显 消费者个性化 精细化需求将得到满足 [7] - AI技术革命兼具价值 泡沫与周期三重属性 2025年是Agent元年 AI产业价值已初步落地 但技术革命进程中必然伴随泡沫 预计2028年前后将迎来泡沫转折点 [7] - 消费者新的需求会随着AI技术的变化而不断变化 类似于泡泡玛特这样的公司 未来会在不同细分领域中出现 新消费以及有出海优势的公司都值得挖掘 真正长期具有核心竞争力的龙头公司仍然存在投资价值 [11] AI产业的硬核科技支撑与国产化路径 - AI产业的蓬勃发展离不开底层硬核科技的支撑 国内企业正围绕半导体 精密光学等关键领域 构建自主可控的产业生态 [8] - 全球AI竞争日趋激烈 其价值远超预期 从快速复刻声音与2D/3D数字人 到深入千行百业 AI正以多模态能力重塑世界 [8] - AI芯片的发展需顺应“全功能 全生态”趋势 全功能GPU集AI加速 图形渲染 物理仿真及视频编解码四大能力于一体 旨在满足上层应用日益复杂 多模态跨模态的综合需求 [8] - 茂莱光学超过50%的业务正服务于半导体领域 AI对算力硬件的巨大需求直接拉动了半导体产业 这构成一个明确的长周期发展机遇 [8] - 在光刻机核心光学部件领域 茂莱光学与国产光刻机龙头企业的合作已逾十年 国产成熟制程设备已有显著进步 但未来还有很长的路要走 光学行业具有长期深耕的属性 需要借助资本力量缩短技术攻坚周期 但过程无法一蹴而就 [8] - 硬件追赶相对容易 真正的壁垒在于软件生态 中国企业的破局之道在于“兼容自主 开放创新” 即在兼容主流生态的同时坚持自主研发 打造全国产化 软硬件一体的全栈开放解决方案 最终通过开发者生态将算力底座转化为各行各业的智能化动能 [9] 2026年投资展望与市场趋势 - 与会嘉宾一致认为 AI叙事远未结束 围绕算力 应用 传统行业转型等方向 将涌现出多层次的投资机会 [10] - 东方证券研究所所长判断 后市将呈现横盘震荡略微走强的格局 追求长期 健康 稳健上涨 驱动市场的核心动力从“国家治理预期提升”与“科技引领信心增强”转向平稳发展 [10] - 投资机会将从过去的“低波高分红+科技成长”的两端走行情 转向周期消费 生物医药等领域的中盘蓝筹 这类股票盘子适中 业绩扎实 题材清晰 且过去两三年表现相对平淡 未来三至六个月有望迎来估值修复 未来长期机会还是在科技 [10] - 万家基金副总经理预计 AI依旧是2026年重要的投资方向 将由上游算力向应用算法过渡 随着算力基础设施的完善 2026年有望涌现出爆款应用 应用方向迎来布局窗口期 [10] - 同时 高分红低波动的红利资产 具备全球重估价值的战略资源资产 以及“十五五”规划建议重点发力的内需领域 也将成为投资组合的重要配置方向 [10] - 2026年要用“稳中求进”的思路来做投资 科技资产用来“求进” 金融资产实现“求稳” 以科技为代表的资产可能在大部分时间表现会更加抢眼 但是决定全年收益排名的“胜负手”可能是以金融为代表的红利资产的配置 [11]

网上打新人数创新高 - 近期A股市场打新热情高涨，科创板网上打新人数接近670万户，创历史新高[2] - 主板网上打新人数超1650万户，近1年多时间里增加了近1000万户，刷新2022年初以来纪录[2] - 创业板网上打新人数接近1400万户，恢复到2021年末水平[2] - 深市主板新股双欣环保网上发行吸引了1655.34万户投资者申购，有效申购数达3352.29亿股，其申购户数创2022年1月以来新高[4] - 主板新股网上申购户数曾在2024年9月降至668万户，后在股市回暖带动下，1年多时间增加了近1000万户[6] - 创业板新股新广益网上有效申购户数为1392.19万户，有效申购股数为963.78亿股，该申购户数为2021年末以来新高，与2024年最低申购户数658万户相比，近1年多增加了超730万户[6] - 科创板新股优迅股份网上发行吸引了669.28万户投资者申购，为科创板开通以来最高纪录[8] - 科创板新股强一股份打新人数也达到668.46万户，与2024年最低位相比，科创板打新人数在近1年多时间实现了翻倍增长[8] - 科创板新股打新人数在今年10月一度降至335.90万户，为年内最低水平，主要因禾元生物等三家未盈利公司启动发行，投资者担忧破发风险而采取谨慎申购策略[10] 新股赚钱效应显著 - 投资者打新热情高涨，源于今年以来新股市场赚钱效应明显，尤其是摩尔线程、沐曦股份等企业上市后带来的显著赚钱效应[12] - 国产GPU龙头摩尔线程在科创板上市首日高开468.78%，报650元/股，按开盘价计算单签赚近27万元，随后股价最高达941.08元/股，单签最高可赚超41万元[12] - 沐曦股份在科创板上市首日高开568.83%，报700元/股，按开盘价计算单签赚近30万元，随后股价最高达895元/股，单签收益近40万元[12] - 新股引发强烈赚钱效应，得益于其自身优秀的基本面和广阔的成长空间，也与当前市场对新股的高度认可和追捧密不可分[13] - 随着打新投资者增多，新股中签率有所下降，元创股份、誉帆科技、陕西旅游等多只近期发行的新股网上中签率为0.01%，处于历史低位水平[13] 市场活跃度有所提升 - 打新市场火爆的同时，近期A股市场活跃度也有所提升，12月26日A股市场成交重回2万亿元以上，上证指数12月以来的涨幅接近2%[15] - 回顾2025年市场表现，在政策托底与产业景气共振下快速反弹，7月至9月开启主升浪，上证指数一度强势突破4000点关口，市场情绪显著回暖[15] - 展望2026年，有观点认为A股权益资产总体仍具备相对吸引力，同时股市总市值/居民存款仍处于历史低位，居民资产配置向股市转移的空间广阔[15] - 从业绩角度看，2025年大概率是本轮盈利周期的底部，三季度以来盈利向好的行业逐步增多，为市场提供更多基本面支撑[15] - 策略上，有机构建议重点关注两大主线：高景气趋势的产业投资，如人工智能、创新药、机械设备、军工等；供需关系改善的行业投资，如交通运输、可选消费、房地产等[16] - 另有机构对市场持积极态度，策略上倾向于防守反击、守正出奇，长期看好泛科技、创新药和先进制造，同时也会在消费、军工和房地产等行业寻找逆向布局机会[16]

公司近期动态与成果展示 - 摩尔线程于北京举办首届开发者大会（MDC），1000平方米展区汇聚上千位开发者，集中展示了智能机器人、数字人、Agent、AI for Science及气象预测等前沿技术应用 [2] - 展区中央的数字文娱与视频多媒体区展示了由国产GPU驱动的eVTOL全动飞行模拟器、经典拳皇及3A大作游戏，突显了公司全功能GPU同时具备图形能力的稀缺性 [2] - 展区一次性展示了近百个应用案例，覆盖从消费到垂直行业、从图形到AI再到高性能计算的广泛应用，直观呈现了全功能GPU的能力边界与公司成立五年来的成果 [2][3][15] 全功能GPU的战略价值与技术特性 - 全功能GPU需同时支持完整的图形流水线、张量计算核心以支持AI，以及高精度浮点单元以满足高性能计算，这是其核心“奥义” [5] - 公司全功能GPU内置多种计算引擎，涵盖AI计算、3D图形渲染、物理仿真与科学计算，以及超高清视频编解码，实现了“AI+3D图形+高性能计算”于一颗芯片 [7] - 全功能GPU的应用广度相较传统GPGPU呈现出明显量级差异，同一架构下不同型号的GPU可同时承担图形、AI与计算任务 [15] 图形与视频处理能力的具体表现 - 自2022年11月发布消费级显卡MTT S80起，公司几乎每30天更新一次驱动，已实现对China Top 50热门游戏的100%兼容，并对其中44款完成专项优化 [9] - 公司的端侧实时视频超分技术MTVSR可实现2–4倍实时超分效果，同时降低视频存储和传输成本 [11] - 基于MTT X300的国产视景系统——微视威eVTOL全动飞行模拟器已通过中国民航局5级鉴定，首次打通全国产化视景渲染链路 [11] AI计算与高性能计算的应用突破 - 在智慧医疗领域，合作伙伴基于MTT S4000将AI推理、三维重建与高性能渲染整合，将二维医学影像实时转化为三维模型，通过XR设备呈现 [11] - 在智算场景，公司通过KUAE集群的零中断容错方案实现大规模训练全程不中断 [11] - 在推理侧，与合作伙伴对MTT S5000进行深度优化，在DeepSeek 671B全量模型的实际推理中，MTT S5000单卡Prefill吞吐突破4000 tokens/s，Decode吞吐突破1000 tokens/s [11] 多领域应用案例的广泛覆盖 - 在具身智能赛道，合作伙伴的VR遥操作机器人系统已与MTT E300 AI模组适配，并与MTT S80协同工作，实现高风险环境下的精细作业 [13] - 在AI推理市场，多家合作伙伴基于公司全功能GPU推出多款AI Box，将算力延伸至具身智能、Agent、制造、办公、交通、教育和医疗等场景 [15] - 在科学计算领域，公司联合北京大学课题组打造软硬件协同的生命科学解决方案，并在CAD、工业设计与专业可视化领域，国产工作站方案正逐步投入使用 [15] 芯片架构的快速迭代与新品发布 - 公司自成立之初便选择全功能GPU路线，自2022年量产第一代架构苏堤以来，以一年一代的速度快速迭代，相继发布了春晓、曲院、平湖架构 [18] - 每代架构都推出满足不同市场需求的产品，例如S80为首款国产消费级显卡，S4000为首个训推一体AI集成卡并组建千卡集群，S5000构建万卡集群支撑万亿参数大模型训练 [20] - 公司计划于2026年推出基于全新指令集的下一代架构——花港，旨在国产工艺发展相对缓慢时提升算力密度，通过全新指令集将算力密度提升50%，并通过精心打磨架构将效能提升10倍 [20] 新一代花港架构及芯片性能详解 - 基于花港架构，公司推出两款新品：AI训推一体芯片华山和专业图形图像计算芯片庐山 [22] - 华山是一款高性能AI推理与训练芯片，其浮点计算性能位于业界最领先的两款GPU之间，访存带宽和高速互联同时提升，结合异步编程技术实现高效线程同步等，综合性能极具竞争力 [22] - 华山的新一代TensorCore支持从FP4到FP64的全精度计算，并对FP8、FP6和FP4等低精度单元进行了优化，同时开放支持多种类的以太协议，不仅支持MTLink 4.0，还支持国内合作伙伴的以太网协议，充分兼容不同硬件生态 [25] - 得益于新一代Scale-up系统，华山的能力能够实现1024个GPU的超节点，公司发布了MTT C256超节点的架构规划 [27] - 庐山作为花港架构专业图形计算产品，相比S80，游戏性能提升15倍，AI计算性能提升64倍，几何处理提升16倍，光线追踪提升50倍，并显著增强纹理填充、原子访存能力及显存容量 [29] - 截至2025年6月30日，公司累计授权专利514项，其中发明专利468项，为性能跃升提供了技术和专利积累 [31] MUSA软件生态的战略与进展 - MUSA是公司自主研发的元计算统一系统架构，覆盖从芯片架构、指令集、编程模型到软件运行库及驱动程序框架等的全栈技术体系 [33] - 决定主权AI成败的关键在于是否有足够多的开发者愿意长期在这套栈上写代码，开发者是生态的核心 [35] - 构建生态的思路在于包容和兼容，包容意味着涵盖多条技术路线，兼容意味着不必打造完全不同的生态 [37] - MUSA软件栈在编程模型、方式和加速库功能上与国际主流高度一致，以降低开发者学习成本，并通过更高级抽象的DSL领域专业编程语言以及与开发者深度融合实现软硬件协同设计来寻求突破 [38] MUSA 5.0的关键升级与开发工具 - MUSA 5.0在全栈统一性、极致效能和生态开放性上取得关键突破 [39] - 编程生态升级：原生MUSA C，深度兼容 TileLang、Triton 等编程语言，为开发者提供灵活高效的全栈开发体验 [42] - 计算效能优化：核心计算库muDNN实现GEMM/FlashAttention效率超98%，通信效率达97%，编译器性能提升3倍，并集成高性能算子库，显著加速训练与推理全流程 [42] - 开源生态扩大：计划逐步开源计算加速库、通信库及系统管理框架在内的核心组件，向开发者社区开放深度优化的底层能力 [42] - 前沿特性拓展：即将推出兼容跨代GPU指令架构的中间语言MTX、面向渲染+AI融合计算的编程语言muLang、量子计算融合框架MUSA-Q，以及计算光刻库muLitho [42] - 公司推出了搭载长江智能SoC的AIBOOK，新一代长江AI SoC集成多种处理单元，提供高达50TOPS端侧AI算力，内置1TB SSD、32G/64G高速存储，预装Linux内核AIOS系统及开发工具，支持主流操作系统，实现“开箱即用” [43] - 基于长江SoC的迷你型计算设备MTT AICube也将推出，公司还将推出面向前沿领域的完整方案，如端云一体化具身智能方案MT Robot，帮助开发者缩短产品上市周期 [45] 开发者生态建设与公司价值展望 - 目前，摩尔学院用户总量已经达到了20万，公司的目标是拥有百万级的MUSA开发者 [47] - 全功能GPU决定了公司能够探索的应用广度，包括图形渲染、AI与高性能计算，而MUSA生态的繁荣程度则决定了在各个市场的应用厚度和不可替代性，广度与厚度的乘积是支撑公司千亿价值的基石 [49] - 从首届开发者大会的近百个应用案例，到MUSA生态与花港架构的落地，公司正以完整技术体系和开放生态将潜力转化为切实价值 [50]

公司战略定位与核心趋势 - 摩尔线程在MDC 2025大会上传递的核心趋势是，国产GPU公司正像真正的基础设施公司那样思考问题，而不仅仅是追求性能追赶 [2] - 公司被视为“中国版英伟达”，其创始人及团队拥有深厚的英伟达背景，公司行事风格与产品思路（如全功能GPU、开发者大会对标GTC）均与英伟达相似 [2] - 摩尔线程并非简单复刻英伟达，而是在用英伟达的方法论，结合中国面临的供应链不确定性、技术封锁和国产生态薄弱等独特产业条件，解决中国自己的算力问题 [3] - 公司的能力已从单卡扩展到万卡集群，关注点从追求性能转向追求稳定性、线性度和MFU等系统级指标，标志着向算力基础设施公司的转变 [3] 全功能GPU的战略意义与技术演进 - 公司坚持发展全功能GPU，其创新被视为一部算力进化史，GPU的计算边界从早期图形渲染持续拓展至通用并行计算、AI和科学计算 [5] - 未来五至十年的关键应用形态将集中在具身智能领域，这需要算力平台同时具备计算、仿真、图形与感知能力，单一功能加速器无法胜任 [5] - “3D + AI + HPC”的组合是全功能GPU自然演进的结果，使其成为支撑新一代科技发展的核心基础设施 [6] - 全功能GPU集成了四类核心计算引擎：AI计算引擎、3D图形渲染引擎、高性能计算与物理仿真引擎、智能视频编解码引擎，以统一支撑多样化计算需求 [6][7] MUSA统一计算架构与软件生态 - MUSA是公司自主研发的元计算统一计算架构，覆盖从芯片架构、指令集、编程模型到软件运行库的全栈技术体系，被视为公司的“第一产品” [7] - 一个完整的MUSA架构底层是全功能GPU，之上是硬件系统（如夸娥智算集群），再之上是包括加速库、调试工具和应用案例的全套软件栈 [7][8] - MUSA 5.0标志着架构步入成熟，原生MUSA C深度兼容TileLang、Triton，核心计算库muDNN的GEMM/FlashAttention效率超98%，通信效率达97%，编译器性能提升3倍 [10] - 公司计划逐步开源计算加速库、通信库及系统管理框架等核心组件，并推出MTX中间语言、muLang编程语言、MUSA-Q量子计算融合框架和muLitho计算光刻库 [10] - MUSA统一软件栈能够支持国际和国产的CPU系统及开发环境，覆盖“云边端”全系列产品，用同一套软件支撑不同硬件 [11] 新一代“花港”架构与芯片产品路线 - 公司发布了新一代全功能GPU架构“花港”，在计算密度、能效、精度支持、互联能力及图形技术等方面实现全面突破 [11] - “花港”架构核心特性包括：算力密度提升50%，支持从FP4到FP64的全精度计算，新增MTFP6/MTFP4及混合低精度支持 [11] - 架构集成新一代异步编程模型，并通过自研MTLink高速互联技术支持十万卡以上规模智算集群扩展 [11] - 架构内置AI生成式渲染架构，增强硬件光线追踪，完整支持DirectX 12 Ultimate，实现图形与AI深度融合 [12] - 架构基于全栈自研，具备安全可信能力，截至2025年6月30日，公司累计授权专利514项，其中发明专利468项 [12] - 基于“花港”架构，公司公布了两款未来芯片技术路线：“华山”专注AI训推一体与超大规模智能计算；“庐山”专攻高性能图形渲染 [12][14] - “庐山”图形芯片相比前代实现显著性能跨越：AI计算性能提升64倍，几何处理性能提升16倍，光线追踪性能提升50倍 [14] 夸娥智算集群与系统级能力 - 公司正式发布了夸娥万卡智算集群，具备全精度、全功能通用计算能力 [15] - 该万卡集群浮点运算能力达到10 Exa-Flops，在Dense大模型上训练算力利用率达60%，在MOE大模型上达40%，有效训练时间占比超90%，训练线性扩展效率达95% [15] - 在训练侧，基于原生FP8能力完整复现顶尖大模型训练流程，并在多项关键精度指标上达到国际主流水平，Flash Attention算力利用率超95% [15] - 在推理侧，经过与硅基流动的联合优化，在DeepSeek R1 671B全量模型上，MTT S5000单卡实现Prefill吞吐突破4000 tokens/s、Decode吞吐突破1000 tokens/s [15] - 公司发布了MTT C256超节点的架构规划，采用计算与交换一体化的高密设计，旨在为下一代超大规模智算中心构建硬件基石 [16]

互联网平台监管新规 - 国家发展改革委、市场监管总局、国家网信办联合发布《互联网平台价格行为规则》，共7章29条，核心为“给平台定规矩、给商家留空间、给消费者撑腰”，旨在构建权责对等、竞争有序的生态，长期引导资源从“补贴换流量”转向“创新提质量” [1] 金融政策支持 - 中国人民银行福建省分行等部门联合印发《福建省金融“五篇大文章”工作方案》，提出落实科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融的18条具体举措 [1] - 方案提出加强对科技创新与战略性新兴产业金融支持，力争2025年到2027年科技相关产业贷款保持年均10%增速，制造业贷款占比较2024年进一步提升 [2] - 方案提出完善投贷联动模式，发挥区域性股权市场作用以支持科技型企业股权融资交易 [2] 自动驾驶进展 - 重庆市公安局交通管理总队向长安汽车授予国内首块L3级自动驾驶专用正式号牌“渝AD0001Z”，标志着长安汽车在国内率先开启L3级自动驾驶时代 [2] - 长安L3级自动驾驶系统已在重庆真实道路测试累计超过500万公里 [2] 机器人行业动态 - 智元机器人将于12月22日举办擎天租平台发布会，旨在联合多方合作伙伴共建机器人租赁生态，打造“全新租赁机制”，并推出首批0元体验活动 [3] 科技公司动态 - 有消息称字节跳动2025年前三个季度累计获得约400亿美元净利润，全年利润有望达约500亿美元，但接近公司的知情人士回应称数据不实、偏差较大 [3] - 摩尔线程举办首届MUSA开发者大会，宣布2026年将发布新一代GPU架构“花港”，其算力密度提升50%，能效提升10倍 [3] - 基于“花港”架构，摩尔线程将发布新一代算力芯片“华山”，支持AI训推一体、超智融合，可支持十万卡以上规模智算集群 [4] 公司舆情与监管 - 北京同仁堂集团就“南极磷虾油”相关舆论发布致歉声明 [4] - 成都市新都区市场监督管理局已成立联合调查组进驻涉事企业北京同仁堂(四川)健康药业有限公司开展调查，并已对该企业立案 [4] 行业技术趋势 - 中信证券研报指出，在AI服务器功耗和芯片功率大幅提升背景下，液冷方案正逐步成为数据中心节能降耗的主流技术路径，国产厂商迎来重大机遇 [5]

AI芯片赛道近期市场表现 - AI芯片赛道成为近期一二级市场关注焦点，摩尔线程登陆科创板，上市首日股价最高涨超500%至688元/股，市值一度突破3000亿元 [2] - 沐曦开盘即报700元/股，市值直接站上3500亿元关口 [2] - 截至12月19日收盘，四家AI芯片公司市值分别为：摩尔线程3121亿元、沐曦2863亿元、寒武纪5347亿元、海光信息4744亿元 [3] 联想创投的投资布局与时机 - 联想创投同时是摩尔线程、沐曦、寒武纪、海光信息四家千亿市值AI芯片公司的股东 [2] - 该机构于2017年参与寒武纪A轮投资，是唯一连续参与其四轮融资的机构 [5] - 2021年，联想创投在摩尔线程和沐曦股份的A轮阶段入局，并于2025年在沐曦的C轮融资中继续加注 [5] - 2021年参与了海光信息IPO前的战略融资 [6] 联想创投的投资逻辑与核心能力 - 作为联想集团的CVC，其核心定位是为集团未来5-10年的创新方向进行前瞻性布局 [6] - 投资逻辑是站在未来10年的视角锚定当下投资方向 [6] - 前瞻性判断认为大算力将成为未来社会发展与国家竞争的重要基石，车载计算、机器人计算、AR/VR、IoT等新场景将催生未来10年数以百倍增长的算力需求 [7] - 每年花费2-3个月时间专注进行行业研究，期间不投资任何项目 [8] - 深度行研能力支撑了其早期投资的高命中率 [7][8] 构建互补的AI算力投资版图 - 投资布局并非押注单一技术路线，而是构建了互补的算力版图 [7] - 寒武纪（AI专用芯片）对应算法效率需求 [7] - 海光信息（x86兼容CPU）对应生态迁移需求 [7] - 摩尔线程（全功能GPU）对应图形渲染需求 [7] - 沐曦（数据中心GPU）对应高性能计算需求 [7] - 投资版图还囊括此芯科技、无问芯穹、后摩智能等其他算力企业 [9] 通过生态体系实现双向赋能 - 对于优质科技企业，发展到特定阶段后，产业资源比资金更为迫切 [12] - 联想创投的核心竞争力在于与生俱来的联想集团产业资源禀赋 [12] - 赋能模式是构建双向奔赴、价值共生的生态闭环 [12] - 一方面为被投企业提供场景、产研、技术与市场通道，另一方面被投企业也反哺联想创新算力底层能力 [12] - 寒武纪AI芯片已集成在联想AI服务器上，应用于智慧城市、医疗影像等场景 [13] - 海光信息的CPU与DCU产品为联想的科研计算、金融量化建模提供核心算力 [13] - 摩尔线程GPU芯片搭载于联想游戏本与专业工作站 [13] - 联想集团与沐曦联合推出“DeepSeek国产AI一体机”，打造芯片+硬件+软件一体化解决方案 [13] 未来投资方向 - 在保持对核心算力芯片关注的同时，正将目光投向下一代计算范式 [13] - 积极布局存算一体、量子计算、RISC-V、类脑计算等颠覆性技术 [13] - 在相关领域已投出华翊量子、图灵量子、进迭时空、铭芯启睿、清程极智等多家企业 [14]