核心观点 - 医药板块近期表现良好 重点关注6个子行业中有5个录得正收益 [2] - 处方药市场呈现区域差异显著 东部沿海及人口密集省份订单量高 河北省订单量占比达9.2% 西藏仅0.1% [3][8] - 慢性病用药需求突出且稳定 西药中原发性高血压和2型糖尿病药物需求分别占9.7%和4.3% [3][9] - 药企需精准把握市场动态 优化产品研发生产和销售策略以应对复杂市场环境 [3][9] 医疗新观察 - 处方药消费者女性占比提升 购药时段集中在上午9-11点 西药上午更突出 中药下午14-17点也有高峰 [8] - 药品规格采购出现变化 如阿莫西林胶囊0.25g*50粒规格占比上升 [9] - 线下药店订单量呈现东多西少趋势 东部沿海省份和人口密集的四川订单量较高 [8] 医药板块行情回顾 - 医药生物二级行业中 中药Ⅱ和医疗器械表现最佳 涨跌幅分别为+2.86%和+2.37% [12] - 化学制药和医疗服务表现相对较弱 涨跌幅分别为+0.29%和-1.58% [12] - 估值水平方面 化学制药和生物制品较高 分别为94.25倍和84.57倍 中药Ⅱ和医药商业较低 分别为33.76倍和22.19倍 [12] - 三级行业中 医疗设备 疫苗和中药Ⅲ涨跌幅居前 分别为+4.49% +4.41%和+2.86% [14] - 疫苗 化学制剂和其他生物制品估值水平最高 分别为209.82倍 102.00倍和100.59倍 [14] 医疗产业热点跟踪 - 国务院总理李强强调加大高质量科技供给和政策支持 推动生物医药产业提质升级 研发更多优质药物 [18] - 2025西普会聚焦人工智能 生命科学 医改 银发经济和国际化五大新动能 AI可压缩研发周期成本 银发市场预计破10万亿 [21] - 诺和诺德Wegovy获FDA批准新增适应症 用于治疗伴中重度肝纤维化的非肝硬化型代谢相关脂肪性肝炎成人患者 治疗72周时36.8%的患者实现肝纤维化改善且脂肪性肝炎无恶化 [22] - GLP-1药物首次进入脂肪肝治疗领域 全球约三分之一超重或肥胖人群患MASH 仅美国就有约2200万患者 [22]

公司战略与并购方向 - 公司通过并购实现战略延伸和能力补强 聚焦专业化、差异化和国际化定位 [3] - 投资并购紧扣发展战略 聚焦三大方向：生物制造企业、特色专科细分市场龙头、创新孵化类企业 [4] - 推行"控股主导+参股布局+业务协同"多层次投资生态 参与设立华润医药（成都）创新投资基金和华润双鹤生物医药产业基金 [7] 中帅医药并购价值 - 控股中帅医药获得ADHD核心产品"贯注"独家推广权 进入儿科专科领域 [3] - 中帅医药是河南省唯一一类精神药品定点生产企业 具备原料药与制剂一体化生产能力 [4] - 全国仅18家制剂企业具备一类精神药品生产资质 并购推动精神神经领域产品线拓展 [4] 产品与技术优势 - "贯注"采用50%速释与50%迟释微丸技术 实现双峰释放和血药浓度平稳 [5] - 哌甲酯类药物是ADHD一线推荐用药 目前国内市场以进口产品为主 [5] - 产品具备完整国产供应链优势 预计右哌甲酯缓释胶囊有望成长为十亿级别大品种 [5] 投后管理体系 - 推行"长征计划"投后管理体系 以"四个重塑"结合"辅导员机制"全面赋能被投企业 [6] - 该模式成功应用于神舟生物 在原料药价格下行环境中保持稳定盈利 [7] 未来发展方向 - 明确合成生物、国际化、智能化三大重点方向 合成生物被视为第二增长曲线 [7] - 持续推进原料制剂一体化出海 全面构建AI底层平台为核心的研发生产服务体系 [7] - 通过并购完善高风险高壁垒领域产业链自主可控能力 扮演国家医药战略"压舱石"角色 [7]

核心财务表现 - 上半年实现营业收入70,046万元，净利润8,034.45万元，同比增长576.45% [1] 创新研发与技术平台 - 依托重组蛋白药物、抗体药物开发和递送系统三大技术平台，形成全链条创新能力 [2] - 布局抗病毒、肿瘤、免疫和退行性疾病领域，开发单抗、双抗和多靶点抗体融合蛋白等十几款新药 [2] - 抗病毒药物人干扰素GB05项目瞄准呼吸道合胞病毒儿童吸入溶剂领域空白，预计Ⅲ期临床最快明年完成 [2] - GB18项目针对肿瘤恶病质治疗，已取得中、美IND批件，预计今年第三季度临床Ⅰ期入组 [2] - GB12用于治疗特异性皮炎，临床前数据显示炎症和瘙痒指标具显著优势，同靶点全球竞争格局清晰 [3] - GB24以TL1A与LIGHT靶点联合设计，针对中晚期IBD患者肠道纤维化问题 [4] - 结合在销产品酪酸梭菌二联活菌和英夫利西单抗类似药，强化消化道系统疾病领域竞争优势 [4] 市场机遇与竞争格局 - 同靶点药物Dupixent（IL-4Ra靶点）2024年全球销售额达141亿美元，IL-4Rα/IL-31在研药企较少 [3] - 全球IBD市场预计2032年达到1000亿美元规模，TL1A靶点有望撬动千亿级市场 [3] - IBD治疗从传统药物转向生物制剂，带来庞大市场空间和发展机遇 [3] 国际化战略与商业化进展 - 子公司联合成立深圳首个药械产业出海联合体，提供市场准入、法规等多方面服务 [5] - 构建覆盖全球70多个国家和地区的营销网络，在欧盟、拉美、东南亚等地区设立子公司或办事处 [6] - 本地化团队近百人，获得18款产品海外商业化权益，上半年约60个国家注册申请获受理 [6] - 白蛋白紫杉醇获欧盟GMP认证和上市批准，实现从新兴市场向欧盟市场拓展 [6] - 形成生物类似药+高端复杂制剂+创新药的高品质药物矩阵，推进创新+国际化战略 [6] 企业战略定位 - 通过创新研发和全球医药市场布局，稳步迈向创新型跨国生物药企 [7] - 高效落地各项战略，为中国企业走向国际树立积极形象 [7]

公司国际化战略 - 京东国际化战略始于2016年 首站进入印尼 随后2018年布局泰国和越南 欧洲首站为法国 设立采购中心并计划投资10亿欧元建设物流系统[4] - 公司出海方法论高度契合国家"一带一路"倡议 重点覆盖印尼 泰国 越南等海上丝绸之路节点国家及欧洲经济大国如法国 英国[4] - 2025年以180亿元人民币全资收购欧洲消费电子龙头Ceconomy 创中国电商出海欧洲最高金额纪录 Ceconomy在德国电子零售市占率超30% 拥有超1000家门店和3000家供应商品牌[10][11] - 国际化模式从轻资产跨境电商转向重资产本地化运营 强调本地基建 本地员工 本地采购和本地发货 聚焦品牌商品销售[25][28] 欧洲市场布局 - 在欧洲运营两个自营电商平台：Ochama（覆盖24国 提供全品类商品）和Joybuy（英国试运营 聚焦自营零售）[12][13] - Ochama在波兰建成2.7万平方米自动化仓 拣货效率达传统方式三倍 实现波兰48小时履约和德国80%的48小时履约率[13] - 京东产发在欧洲累计投资约50亿元 收购包括英国44.42万平方英尺物流中心 荷兰5.8万平方米物流中心及德国12万平方米物流枢纽等项目[14][16][18] - 京东物流在欧洲拥有超20个仓库 总面积超30万平方米 与法国邮政Geopost合作实现欧洲多国本地配送最快1日达[18][19] 市场环境与机遇 - 欧洲人口超7.4亿 为全球第三大消费市场 德国 英国 法国分别占全球消费总额8% 7%和6%[20] - 欧洲2024年电商总收入6319亿美元 同比增长9.31% 西欧占超六成份额 中东欧增速达18%[20] - 中欧贸易额从1975年24亿美元增至2024年7858亿美元 增长超300倍 欧盟明确欢迎中国企业赴欧投资[21] - 对比东南亚市场（Shopee Lazada TikTok Shop占超80%份额）和美国市场（贸易政策风险高） 欧洲成为京东零售重要战略选择[21][22][23] 财务与业务表现 - 2024年京东国际业务营收191.57亿元 同比下滑28% 占总营收11588亿元的1.65%[27] - 收购Ceconomy后（其2024年销售额224.42亿欧元约合1859亿元人民币）预计国际化业务营收占比将提升至16%[28] - 国内竞争对手国际化进展显著：阿里巴巴国际业务营收占比约13% Temu为拼多多贡献2024年总营收43%[28] 运营挑战与文化差异 - 欧洲劳工政策与京东效率文化存在冲突 希腊周平均工时39.8小时 荷兰仅32.1小时 低于中国49小时[29] - 欧洲规定保障员工休息权 禁止非工作时间工作沟通 与京东狼性文化需协调[30] - 重资产模式需长期投入 可能需10-20年才见效 但公司认为符合长远发展战略[31]

业务发展举措 - 食品配料业务建成爆珠生产线并推进非肉源热反应物产能建设 开发天然果粉等产品提供功能性解决方案 [2] - 日用香精业务在个人护理板块发力 扩大国内业务范围并拓展跨界客户及线上电商品牌 提供定制化香精方案 [2] - 海外市场与多个国际客户建立联系 未来将持续提升日化香精一体化解决方案能力 [2] 财务表现数据 - 食用香精业务销售收入31.9亿元 同比下降22.54% 毛利率61.43% [3] - 食品配料业务毛利率27.44% 日用香精业务毛利率46.93% [3] - 研发投入7119.50万元 启动科技项目立项12个 进行中项目总计29项 [3] - 拥有专利316项 其中发明专利176项 [3] 食用香精业务调整 - 收入锐减因下游需求变化、客户自主调香及主动调整客户结构 [4] - 围绕天然香原料推出多款创新产品 [4] - 构建一体化产业链含原材料提取中心、生产基地及海外研发中心 [4] 海外与产业链布局 - 推进东南亚区域研发与产能规划 布局全球销售网络 [4] - 坚持国际化与本地化双轮驱动 拓展东南亚和非洲市场 [5] - 完善海外销售体系并搭建高效供应链 [5] 费用与工程管理 - 销售管理费用增长因股权激励终止导致股份支付加速行权确认 [5] - 通过数字化转型构建费用控制系统以优化三费率 [5] - 在建工程新增印尼食品科技综合基地及爆珠生产线 印尼项目将辐射东盟及海外 [6] 战略发展框架 - 从创新研发、产业市场布局、生产制造和数智化转型四方面应对盈利下滑 [6] - 推进产学研合作、对外投资、现金流管理及AI技术布局 [6]

核心财务表现 - 收益达143.04亿港元，同比减少8% [1] - 公司权益持有人应占盈利22.07亿港元，同比减少10% [1] - 每股基本盈利35.92港仙，拟派发中期股息每股15港仙 [1] 收益结构分析 - 运营服务收益99.43亿港元，同比增长5%，占总收益比重70% [1] - 建造服务收益18.44亿港元，同比减少49%，占总收益比重13% [1] - 财务收入占比17% [1] 战略发展进展 - 持续推进"两化一型"战略（科技化、国际化、生态型）及"二次创业"计划 [1] - 通过市场导向加速培育新动能，聚焦主业提升经营质效 [1] 融资与资金状况 - 成功发行中期票据及资产支持证券，综合资金成本控制在较低水平 [2] - 强化境内外银行授信额度储备及外债管理 [2] - 获得国家各类资金补助约5000万元人民币 [2] - 手持现金88.42亿港元，负债水平合理 [2] 项目投资规模 - 环保能源投资落实项目286个，总投资约1012.28亿元人民币 [2] - 承接轻资产业务包括2个委托运营项目及2个EPCO项目 [2] - 设计处理能力涵盖年处理生活垃圾5524.28万吨、年上网电量191.23亿千瓦时 [2] - 年处理餐厨及厨余垃圾316.93万吨、年供应蒸汽191.08万吨 [2]

业绩表现 - 2025年上半年收益143.04亿港元，同比下降8% [1] - 公司权益持有人应占盈利22.07亿港元，同比下降10% [1] - 每股基本盈利35.92港仙，中期股息每股15港仙 [1] 收益结构 - 运营服务收益99.43亿港元，同比增长5%，占总收益70% [1] - 建造服务收益18.44亿港元，同比下降49%，占总收益13% [1] - 财务收入占比17% [1] 战略发展 - 推进"两化一型"发展战略（科技化、国际化、生态型） [1] - 加速培育新动能并聚焦主业提升经营质效 [1] - 环保能源投资落实项目286个，总投资约1012.28亿元人民币 [2] 业务规模 - 年处理生活垃圾5524.28万吨 [2] - 年上网电量191.23亿千瓦时 [2] - 年处理餐厨及厨余垃圾316.93万吨，年供应蒸汽191.08万吨 [2] 财务状况 - 手持现金88.42亿港元，负债水平合理 [2] - 获得国家资金补助约5000万元人民币 [2] - 通过发行中期票据及资产支持证券控制综合资金成本 [2]

业绩表现与财务预测 - 公司1H25收入4.82亿元，同比增长31.7%，经调整净利润1.31亿元，同比增长68.1% [2] - 中金上调2025年经调整利润预测14%至1.92亿元，首次引入2026年经调整净利润预测2.79亿元 [1] - 公司2024-27年收入/经调整利润复合年增长率预计达30%/50% [4] 业务发展 - 1H25神经介入业务收入同比增长25%，外周介入业务收入同比增长46% [3] - 密网支架、髂静脉支架、血管缝合器和外周弹簧圈等新产品呈现良好放量趋势 [3] - 公司在27个国家和地区完成22款产品的商业化 [5] 行业地位与竞争优势 - 公司在血管介入领域确立国产领军地位，具备完整产品管线和强劲营销团队 [3] - 全球外周介入市场规模达100亿美元（2024年），神经介入市场规模达70亿美元 [5] - 中国市场份额仅占全球外周市场的12-15%和神经介入市场的15-20% [5] 盈利能力与资本管理 - 1H25经调整净利率达27.3% [4] - 公司2024年度首次现金分红，派息率32%，预计后续维持该比例 [4] - 公司持有各类资金合计约25亿元，经营性现金流持续为正 [5] 估值与目标价 - 当前股价对应2025/2026年市盈率37/25倍 [1] - 基于DCF模型的目标价上调108%至30港元，对应2025/2026年市盈率47/32倍 [1] - 目标价较当前股价存在28%上行空间 [1]

1H25业绩表现 - 1H25收入4.82亿元 同比增长31.7% 经调整净利润1.31亿元 同比增长68.1% 超出预期 [1] - 经调整净利润率达27.3% 主要受益于神经/外周业务线国产替代加速及费用管控得力 [1] 业务发展动态 - 神经介入业务收入同比增长25% 外周介入业务收入同比增长46% 双业务线驱动增长 [1] - 密网支架/髂静脉支架/血管缝合器/外周弹簧圈等新产品在集采驱动下呈现良好放量趋势 [1] - 公司建立完整产品管线与强劲营销团队 在血管介入领域国产领军地位日益确立 [1] 资本管理举措 - 2024年度首次完成现金分红 派息率达32% 预计后续维持该比例 [1] - 持续开展回购 2025年8月公告新股权激励方案 彰显管理层发展信心 [1][2] 成长前景与战略布局 - 预计2024-27年收入/经调整利润复合增长率达30%/50% [2] - 全球外周/神经介入市场规模分别达100/70亿美元（2024年） 中国仅占全球12-15%/15-20% 国际化空间广阔 [2] - 截至1H25已有22款产品在27个国家和地区商业化 持有资金约25亿元 经营性现金流持续为正 [2] 盈利预测与估值调整 - 上调2025年经调整利润预测14%至1.92亿元 首次引入2026年预测2.79亿元 [2] - 当前股价对应2025/26年市盈率37/25倍 基于DCF模型目标价上调108%至30港元 对应2025/26年市盈率47/32倍 [2][3]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入41.02亿元 同比增长19.54% [1] - 净利润3.31亿元 同比增长44.34% [1] - 拟每10股派1元(含税) 合计派发现金红利8885.13万元 [1] - 专门负责线上销售的子公司广东潮汇网络科技有限公司净利润同比增长70.64% [2] 战略布局 - 围绕"聚焦主品牌 延展1+N 全渠道营销 国际化"核心战略 [1] - 实施"年轻化IP心智"战略 上半年推出布丁狗 人鱼汉顿 线条小狗 黄油小熊四个IP授权系列 [1] - 加速推进"潮宏基|Soufflé"打造珠宝礼赠专家品牌的差异化战略定位 [2] - 持续深化东南亚市场战略布局 加速推进国际化进程 [3] 产品创新 - 联袂MadameFigaro费加罗发布《2025/2026彩金珠宝潮流趋势》并联名设计"花丝弦月""花丝海棠""花丝盘扣"系列作品 [1] - 增加"东方美学"特色黄金产品线 巩固"串珠编绳"特色专柜优势 [1] - "潮宏基|Soufflé"品牌推出"Teatime下午茶""Geometry几何"等品牌专款产品 [2] 渠道建设 - 总店数达1540家 其中加盟店1340家 较年初净增72家 [2] - "潮宏基|Soufflé"品牌门店已达60家 [2] - 成功进驻柬埔寨核心商圈 在金边永旺商场及西港Umall商场开设2家门店 [3] - 第三方线上平台门店调整取得较好效果 小红书平台借力KOL+KOS矩阵营销实现全链路营销 [2] 运营管理 - 以精细化运营和数字化赋能为驱动 不断夯实品牌核心竞争力 [1] - 持续深化加盟渠道建设与海外市场布局 精准提升单店经营效益 [1] - 打造加盟商赋能标杆门店 推动加盟业务更快速发展 [2] - 实施国际化发展战略 显著提升品牌在海外市场的渗透率和影响力 [3]