公司业务与市场表现 - 京东旗下欧洲零售电商平台Joybuy在极端寒潮天气下，物流配送服务表现突出，实现了“次日达”甚至“当天达”，例如有用户在晚上9点下单，次日一早电视即送货上门[4]，另有用户在半夜下单，次日早上9点提前送达[1] - 京东物流在欧洲已构建覆盖仓储、运输、转运及末端配送的一体化供应链服务体系，为Joybuy提供端到端的履约服务[13] - Joybuy目前已在英国、荷兰、德国、法国、比利时和卢森堡开启试运营，在欧洲主要城市支持自营物流211时效，当天下单最快当天送达[13] 运营与客户反馈 - 在荷兰全国交通因寒潮停摆的情况下，用户通过Joybuy下单的商品在第二天一早提前送达[1] - 用户对Joybuy的物流速度和服务体验给予积极评价，有用户表示“在德国太久没有享受到次日达的服务了，Joybuy做到了”，并称赞快递员服务好，帮忙将商品搬上楼[4] - 良好的服务体验产生了用户自发的口碑传播，有用户计划在社交媒体上分享以“震撼一下外国人”[1]，并且有用户表示其频繁接收Joybuy包裹的行为影响了邻居，使其邻居也成为了Joybuy用户[11] 供应链与应急管理 - 针对本轮欧洲强极地寒潮，京东物流启动了应急保障预案，通过智能调度系统实时调整生产和运输计划[13] - 公司在仓储、运输等环节临时增加了人力和运力配置以应对极端天气[13] - 为保障安全与员工福利，部分运输车辆加装了防滑轮胎，并为一线配送员工准备了冬季工装、帽子、手套以及热餐、热饮等物资[13]

京东旗下Joybuy在欧洲的运营表现与物流能力 - 在欧洲遭遇强极地寒潮、多国出现持续降雪冻雨等极端天气导致交通出行和物流运输受影响的背景下，京东旗下欧洲零售电商Joybuy的物流服务展现出强劲的履约能力[1] - 多位在欧洲的华人网友在社交平台分享，在寒潮导致荷兰全国交通停摆的情况下，通过Joybuy下单的商品在第二天一早提前送达[1] - 德国、法国等地网友也分享了类似体验，有用户在降雪天气下于前一日晚上9点下单的电视，在次日一早便送货上门，并享受到了“次日达”服务[4] Joybuy的物流服务细节与用户反馈 - Joybuy的快递员身着标志性的红色工服送货上门，其物流速度获得用户积极评价，有用户表示“半夜下单，早上九点提前送达”[1] - 用户对服务体验表示满意，有德国用户提到快递小哥“服务很不错”，并帮忙将商品搬上楼[4] - 在用户评论区，有英国用户评论“整个欧洲的电商都颤抖吧”，荷兰用户则分享了“周一晚上十点下单，第二天早上七点半送到”的快速收货经历[10] - Joybuy的服务甚至产生了邻里影响，有用户因经常接收其包裹，使得邻居也成为了Joybuy用户[12] Joybuy的业务布局与京东物流的欧洲供应链体系 - Joybuy是京东旗下欧洲线上零售业务，目前已在英国、荷兰、德国、法国、比利时和卢森堡开启试运营[14] - 京东物流在欧洲已构建覆盖仓储、运输、转运及末端配送等多个环节的一体化供应链服务体系，为Joybuy提供端到端的履约服务[15] - 在欧洲主要城市，Joybuy已经支持自营物流211时效，即当天下单最快当天就能送到[15] 京东物流应对极端天气的运营保障措施 - 针对本轮寒潮天气，京东物流在欧洲启动了应急保障预案，通过智能调度系统实时调整生产和运输计划[15] - 公司在仓储、运输等环节临时增加了人力和运力配置以保障运营[15] - 为提升安全性与员工保障，部分运输车辆加装了防滑轮胎，并在配送站点为一线员工准备了冬季工装、帽子、手套以及热餐、热饮等物资[15]

涉及的公司与行业 * 公司：京东 (JD.com, JD.O) [1] * 行业：中国电子商务、零售、家电、消费电子、物流 [1][11][20][21] 核心观点与论据 * **下调盈利预测与目标价**：基于家电销售加速下滑及消费趋势疲软，下调了京东2025-2027年的营收和净利润预测，并将目标价从44美元下调至37美元 [1][2][50] * **维持“买入”评级**：尽管下调预测且短期内催化剂有限，仍维持“买入”评级，基于33%的预期总回报率 [1][7] * **四季度业绩预览疲软**：预计4Q25总营收为3490亿元人民币，同比仅增长0.57%，低于市场共识的3545亿元人民币 [3][53]；预计调整后净利润将同比大幅下降83%至19亿元人民币，利润率仅为0.54% [3][53] * **核心品类表现分化**：预计4Q25电子产品销售额将同比下降12.6%至1522亿元人民币，主要受家电销售疲软拖累 [1][3][45]；预计日用百货商品销售额将同比增长10%至1175亿元人民币，形成部分抵消 [1][3] * **利润率承压**：预计4Q25非GAAP营业利润率为-0.9%，而4Q24为3%，主要受营收增长乏力、毛利率压力以及双十一期间持续高企的销售与营销支出影响 [3][46][52] * **高基数效应持续**：尽管以旧换新政策延长至2026年，但由于2025年基数非常高且补贴规模缩小，预计对京东等电商平台的总体益处有限，2026年上半年仍将面临挑战 [1][13] * **行业数据佐证疲软**：引用国家统计局数据，指出2025年10月和11月家电总销售额同比分别下降14.6%和19.4%，且预计12月降幅可能更大，这将拖累京东四季度营收增长 [14][20] * **用户指标保持增长**：2025年11月，京东App的月活跃用户达到6.455亿，同比增长13%；日活跃用户达到1.658亿，同比增长24%；用户总使用时长达到1020亿分钟，同比增长39% [40] 其他重要内容 * **业务更新**： * **以旧换新政策细节**：2026年首批625亿元人民币专项资金已提前下达，家电补贴比例为售价的15%，每台最高1500元；数码产品补贴比例为15%，每台最高500元 [11][12] * **双十二促销**：活动期延长，主打“官方直降”和“跨店满减”，成本由商家承担 [30][31] * **京东时尚即时达**：截至2025年底，已有超过1000家商户入驻，运营门店数量同比增长超过150% [32] * **Joybuy欧洲扩张**：计划于2026年第一季度在欧洲正式推出，聚焦西欧市场，采用全自营模式，拥有超过10万SKU [34][35][36] * **AI购物应用**：推出独立App“JD AI Shopping”，基于言犀大模型提供购物建议 [37] * **七鲜小厨**：启动全国加盟计划，2026年计划完成所有一、二线城市布局 [38][39] * **一季度展望谨慎**：预计1Q26总营收为3031亿元人民币，同比增长0.67%，低于市场共识；预计电子产品销售将继续同比下降12.7%，而日用百货商品预计保持10%的同比增长 [4][56] * **投资策略与估值**：看好京东的增长前景、清晰的战略及供应链优势 [63]；目标价基于12倍2026年非GAAP每股收益，相对于2025-2027年22.1%的盈利复合年增长率有约50%的折让，该折让反映了其积极进军外卖业务可能带来的利润增长压力及竞争不确定性 [64] * **风险提示**：关键下行风险包括中国电商和外卖领域竞争加剧、物流和海外投资拖累利润率、利润率轨迹能见度不足以及中国经济进一步放缓影响消费 [65]

公司物流与运营动态 - 京东物流宣布在海外春节期间服务不间断 超130个海外仓 保税仓 直邮仓将持续运营 [1] - 京东物流海外仓网络已覆盖全球23个国家和地区 [1] 公司业务与市场拓展 - 京东旗下欧洲线上零售业务Joybuy可实现最快当天送达欧洲消费者 [1]

京东海外业务战略与布局 - 公司海外业务战略发生重要转变，从平台型、轻运营思路转向注重“本地建厂、建团队以及本地采购”等前期本地化基础设施搭建的重资产模式，这与国内其他电商平台形成差异化[2] - 公司创始人强调该模式无法追求速度，可能需要10至20年才能成功，目标是让欧美当地消费者接受并信任中国零售平台[5] - 公司在全球23个国家和地区建设了超过130个各类型海外仓，管理总面积超过130万平方米[3] 欧洲市场拓展与基础设施 - 公司在欧洲市场布局深入，今年频频落子，旗下欧洲全品类在线零售品牌Joybuy已在英国、荷兰、德国、法国、比利时和卢森堡开启试运营[3] - 公司在荷兰推出电商品牌ochama，并在荷兰、波兰、法国等国组建自营仓库，面向欧洲24个国家销售全品类商品，提供上门配送和自提服务[4] - 公司首个海外“智狼仓”在英国投用，占地面积超过3000平方米，内部部署近200台京东物流智狼机器人，仓库拣货及出库效率可实现约4倍提升[4] - 公司计划后续在西欧主流城市探索“211配送服务”[4] - 公司物流部门正全面构建海外仓配“2至3日达”时效圈[4] 近期运营动态与事件 - 北京时间12月22日，公司位于法国巴黎地区的仓储遭遇盗抢，当地警方已介入调查，公司表示仓库已恢复正常运营，并称相关方面披露的“重大损失数据”与实际情况有较大出入[3] - 12月25日，公司首个海外“智狼仓”在英国正式投用，依托京东供应链，Joybuy最快可实现当天送达英国消费者[2] 海外业务发展历程 - 去年11月，京东全球售宣布新增马来西亚和泰国包邮区，并上线两地独立站点[4] - 去年12月，京东物流宣布将全面构建海外仓配“2至3日达”时效圈[4] - 今年3月，京东物流在波兰开设第三座仓库，随后宣布成为欧冠联赛官方电商创新合作伙伴[4] - 今年3月，京东全球售宣布拓展海外包邮服务覆盖范围，新增韩国、越南、柬埔寨、澳大利亚等为海外包邮区，并设立独立服务站点[4] 行业专家观点 - 专家指出，欧洲部分国家的治安情况与国内相比有一定差距，但此次盗窃事件可能相对个例[6] - 专家认为，防范类似盗窃的关键在于进一步提高团队建设的本土化程度，以淡化企业的外资色彩，并可以考虑购买海外投资保险对冲风险[6] - 专家分析，对于国内企业出海，首要风险是地缘政治与法律合规，这类系统性风险可能带来远高于盗窃事件的损失，例如国际贸易壁垒、关税政策变动等[6] - 专家进一步指出，合规性挑战不容忽视，包括当地的劳动法、环保要求、数据隐私保护等方面的规定[6]

公司业务动态 - 京东物流首个海外智狼仓在英国正式投用 旨在服务圣诞季海外消费者 [1][6] - 该智狼仓是公司在英国布局的自动化标杆仓库 占地面积超3000平方米 [1][6] - 仓库内部部署近200台京东物流智狼机器人 [1][6] 运营效率与模式升级 - 得益于智能设备高效运转 仓库拣货及出库效率实现约4倍的大幅提升 [1][6] - 通过对货架进行增高、加密改造 大幅拓展存储空间 单位面积货物存储量显著提升 [1][6] - 智狼设备通过飞梯机器人和搬运机器人实现“货找人”模式 替代传统人工找货 [3][8] - 采用边分边拣工作模式 仓库整体工作效率较传统模式提升约4倍 [3][8] - 一名经过培训的操作员可同时负责30个格口货箱处理 每人每小时可轻松完成超过300件货物的拣选 [3][8] 员工体验与技能要求 - 智狼机器人承担大部分体力劳动 出库员劳动强度大幅降低 可更专注于核心操作 [3][8] - 与传统仓库日均步数超2万相比 自动化设备极大改善了员工工作体验 [3][8] - 智狼机器人的应用对物流员工专业能力和操作精细度提出了更高要求 [3][8] 国际化与供应链布局 - 京东正加速国际化业务发展 旗下欧洲线上零售业务Joybuy已在英国、荷兰、德国、法国、比利时和卢森堡开启试运营 [5][10] - Joybuy在欧洲多个城市提供最快当日达、次日达服务 [5][10] - 京东物流通过“全球织网计划”在海外23个国家和地区运营超过130个各种类型海外仓 管理总面积超130万平方米 [5][10] - 公司已开通数十条国际货运航线 [5][10] - 英国智狼仓是京东物流在海外布局的多个智慧物流仓库之一 [5][10] 未来战略与行业影响 - 京东物流将持续推进自动化升级 提升仓库履约效率与服务质量 [5][10] - 公司致力于为当地消费者带来更优质物流体验 [5][10] - 此举为中国物流技术出海、赋能全球供应链升级提供更多实践经验 [5][10]

事件概述 - 京东位于法国塞纳-圣但尼省的仓库发生重大盗窃案 超过5万台3C数码设备被盗 价值约3700万欧元 折合人民币3.06亿元 [3] - 盗窃发生在12月21日晚间至22日凌晨之间 窃贼破坏了监控摄像头和警报系统 [3] - 截至发稿 京东尚未对该事件作出回应 [4] 京东欧洲业务布局与战略 - 近两年京东积极出海 重点聚焦欧洲市场 2022年在欧洲推出全渠道零售品牌Ochama [4] - Ochama最初包括线上线下渠道 后线下收缩 主要在荷兰、波兰、法国等地设自营仓库 面向欧洲24个国家销售 [4] - 2025年京东重新整理并加大欧洲业务投入 3月成为欧冠联赛官方电商创新合作伙伴 [5] - 4月启动欧洲线上零售业务的母婴和玩具品类招商 并在伦敦测试运营线上零售品牌Joybuy [5] - 8月 Ochama合并入Joybuy Joybuy在英国、荷兰、德国、法国、比利时和卢森堡试运营 计划2026年正式推出 提供当日达或次日达服务 [5] - 11月 Joybuy宣布与茅台建立战略合作 成为茅台在英国的官方在线零售商 [6] - 12月 京东宣布收购德国零售集团CECONOMY约59.8%的股本和表决权 交易价值180亿元人民币 预计2026年上半年完成 CECONOMY旗下品牌MediaMarkt及Saturn在11个国家有电商业务 拥有1000家零售门店 [6] 业务表现与行业观点 - 京东第三季度财报显示 包括海外业务在内的新业务收入同比增长214%至155.9亿元人民币 [6] - 行业分析认为 京东国际化业务已从轻资产试水转向重资产深耕的本土运营 因国内电商市场进入存量竞争 而海外业务发展空间较大 [6]

公司战略与业务布局 - 近两年来公司积极出海，重点聚焦欧洲市场 [1][3] - 2022年在欧洲推出全渠道零售品牌Ochama，后线下渠道收缩，主要提供线上服务，在荷兰、波兰、法国等地组建自营仓库，面向欧洲24个国家销售 [3] - 2024年公司重新整理欧洲市场业务并加大投入，3月成为欧洲冠军联赛官方电商创新合作伙伴 [3] - 4月欧洲线上零售业务启动母婴和玩具品类国际品牌和出海品牌招商 [3] - 已在伦敦地区测试运营欧洲线上零售品牌Joybuy [3] - 8月Ochama合并入Joybuy，Joybuy在英国、荷兰、德国、法国、比利时和卢森堡试运营，计划2026年正式推出，提供当日达或次日达服务 [4] - 11月Joybuy宣布与茅台建立战略合作伙伴关系，成为茅台在英国的官方在线零售商 [5] - 12月公司宣布收购德国零售集团CECONOMY约59.8%的股本和表决权，交易价值180亿元人民币，预计2026年上半年完成，CECONOMY旗下品牌MediaMarkt及Saturn电商业务覆盖11个国家，拥有1000家零售门店 [5] 财务与运营表现 - 公司第三季度财报显示，包括海外业务在内的新业务收入同比增长214%至155.9亿元人民币 [6] - 行业分析认为公司国际化业务已由轻资产试水向重资产深耕的本土运营方向发展，海外业务发展空间较大 [6] 近期运营事件 - 12月22日公司位于法国塞纳-圣但尼省的仓库遭窃，超过5万台3C数码设备被盗，价值约3700万欧元，折合人民币3.06亿元 [1] - 窃贼在12月21日晚间至22日凌晨之间作案，故意破坏了仓库监控摄像头，导致警报系统无法正常运转 [1] - 截至发稿，公司尚未对该事件作出回应 [1]

文章核心观点 - 京东以约22亿欧元收购德国最大电子零售商Ceconomy，是近些年欧洲零售业中最大的中国投资之一，旨在通过整合资源成为欧洲本地电商，而非跨境电商 [1][10][15] - 收购因涉及Ceconomy作为法国文化电器零售巨头Fnac Darty的第二大股东，引发了法国对“文化主权”和本土制造可能受冲击的担忧，导致法国政府提出附加条件，但京东已承诺不干预公司治理 [1][4][7] - 欧洲市场资本结构复杂，内部并购信任度高，而中资进入则面临更复杂的文化障碍和监管审查，建立信任需要时间，但交易若成功可实现双方共赢 [1][17] 交易概述与结构 - 京东于7月正式提出以约22亿欧元（约185亿元人民币）收购德国零售商Ceconomy，收购价比股价估值高出43% [1][10][11] - 德国联邦卡特尔局已于9月批准该交易，但最终完成还需外贸主管部门及其他可能涉及的欧盟国家批准，预计2026年中完成 [1][13] - 收购分两阶段进行：第一阶段于11月10日前完成，京东将获得45.5%股权；第二阶段于11月27日结束，再收购29%股权，最终持股可能最高达75% [11][13] - 京东承诺收购后不裁员、不关店、不改变管理层，未来三年保持现有咨询参与模式，且科技基础设施和数据处理中心均设在欧洲 [13] 目标公司Ceconomy与Fnac Darty - Ceconomy是德国最大电子零售商，在欧洲拥有近千家零售店，包括MediaMarkt和Saturn品牌，全球员工超5万名，线上销售表现强劲 [10] - Ceconomy是法国公司Fnac Darty的第二大股东，但不在其董事会，对集团治理无直接影响 [8] - Fnac Darty由Fnac（1954年创立）与Darty（1957年创立）于2016年合并而成，2024年销售额约82.5亿欧元，是欧洲最具影响力的零售商之一，销售书籍、音乐、家电等 [4][5] - Fnac Darty是法国文化标志和第一大图书销售商，承载法国文化认同，其股权结构包括第一大股东捷克亿万富翁丹尼尔-克瑞提斯基（通过Vesa持股28%）等 [5][7][8] 法国方面的担忧与条件 - 法国经济财政部要求京东提交外资审查申请，以保护“敏感领域”经济利益，但此流程据称不适用于此次交易 [7] - 法国经济部长公开表示，京东作为新股东承诺完全不干预公司治理，只做安静持股者，以打消公众对文化冲击的顾虑 [2] - 法国方面特别提醒京东需意识到Fnac的文化意义，并希望Fnac Darty继续销售法国制造的家电产品，以保护本土制造 [4] 京东的欧洲战略与布局 - 公司创始人刘强东的国际战略是专注“本地电商”，认为跨境电商模式不可持续且影响品牌形象，因此此次收购旨在整合资源，打造欧洲本地的“京东” [4][15] - 除收购Ceconomy外，京东已在法国推出线上电商平台Joybuy，销售全品类商品，并在英法提供“当日送达”服务，该平台在法国购物App中排名第42位 [16] - 京东在欧洲低调扩张物流网络，例如在法国租用了总计7.2万平方米的仓库（图尔南昂布里6万平方米，索姆省1.2万平方米） [16] - 京东曾于2018年进入法国市场并设立欧洲总部，承诺两年内在中国销售20亿欧元法国商品，但于2020年左右关闭法国办公室，近期重新燃起扩张热情 [14][15] 市场环境与行业分析 - 欧洲零售业资本盘根错节，内部并购信任度高、流程顺畅，例如2017年法国皮诺家族将Fnac-Darty的24.33%股份以4.52亿欧元出售给Ceconomy未引发类似担忧 [10][17] - 当前欧洲电商市场已被亚马逊、Cdiscount、eBay、Veepee等平台占据，且中国电商“四小龙”（AliExpress、Shein、Temu、TikTokShop）知名度更高，但京东选择不同赛道 [14][15] - 专家认为收购可使双方受益：欧洲本地电商可借助京东的科技与效率，京东则可借此深入了解欧洲消费者行为并连接本地生态体系 [17]

京东对德国Ceconomy的战略收购 - 京东于7月正式宣布以约22亿欧元（约合185亿元人民币）收购德国最大电子零售商Ceconomy，这是近年来中国企业在欧洲最大规模的并购案之一[3][21] - 收购计划分两阶段进行：第一阶段于11月10日前完成，京东将以高出股价估值43%的价格收购45.5%的股权；第二阶段于11月27日结束，再收购29%的股权，最终持股比例可能最高达到75%[11][29][32] - 德国联邦卡特尔局已于9月批准该收购，但交易最终完成仍需外贸主管部门及其他可能涉及的欧盟国家批准，预计整个收购将在2026年中完成[3][21][32] 收购标的Ceconomy的业务概况 - Ceconomy是德国最大电子零售商，旗下拥有MediaMarkt和Saturn两大知名连锁电器零售品牌及线上平台，在欧洲拥有近千家零售店铺[3][10][21] - 该公司是全球性大雇主，拥有超过5万名员工，且线上销售业务发展良好[10][29] - 2017年，Ceconomy以4.52亿欧元收购了法国皮诺家族在Fnac Darty的24.33%股份，从而成为Fnac Darty的第二大股东[11][29] 交易引发的法国监管与文化冲突 - 由于Ceconomy是法国文化电器零售巨头Fnac Darty的第二大股东（持股24.33%），京东的收购使其将间接成为Fnac Darty的第二大股东，引发了法国社会对经济利益和文化冲击的担忧[3][9][21][27] - 法国经济与财政部要求京东提交审查，并最终获得京东和Ceconomy的承诺：不增持Fnac Darty股份、不影响其公司治理与管理决策，仅作为“安静的持股者”[3][4][21][22] - 法国部长解释，Fnac作为法国第一大图书销售商和重要的文化标志，承载着文化敏感性，因此提出了上述条件，并希望Fnac Darty销售法国制造的家电产品[6][24] Fnac Darty的公司背景与股权结构 - Fnac Darty由Fnac（1954年创立）和Darty（1957年创立）于2016年合并而成，2024年销售额约82.5亿欧元，是欧洲最具影响力的零售商之一，销售书籍、音乐、家电等产品[7][25] - 公司股权结构包括战略投资人、机构投资者和散户（占22%股权），投票结构为“一股一票”[7][25][28] - 目前第一大股东为捷克亿万富翁丹尼尔-克瑞提斯基，其通过Vesa Equity Investment持有28%的股权，并在公司治理中拥有一定话语权[10][28] 京东的欧洲市场拓展战略 - 京东早在2018年就对法国市场表现出兴趣，曾在巴黎设立“欧洲总部”，并承诺两年内在中国销售价值20亿欧元的法国商品，但办公室于2020年左右关闭[15][33] - 近期京东重启欧洲扩张，除收购Ceconomy外，还在法国推出了线上电商平台Joybuy，销售全品类商品，并在英法提供“当日送达”服务[16][34] - 京东正大力部署欧洲物流，已在法国租用总计7.2万平方米的仓库（图尔南昂布里6万平方米，索姆省1.2万平方米）以支持其电商业务[16][34] 收购的协同效应与行业影响 - 从商业角度看，此次收购能使京东一举打入欧洲零售业核心圈子，Ceconomy则可受益于京东先进的科技与效率，形成双向受益[11][17][35] - 京东已承诺收购后不裁员、不关店、不改变管理层，并在未来三年保持现有咨询参与模式，科技基础设施和数据处理中心均设在欧洲[14][32] - 此次案例凸显了中企出海欧洲时，除了显性监管障碍，还需应对隐形的文化障碍和复杂的欧洲资本网络，建立信任是长期课题[1][18][19]