核心财务表现 - 2025H1营业收入104.6亿元同比下降7.5% 归母净利润8.97亿元同比下降20.0% [1] - 中期每股派息7.35港仙较去年同期7.0港仙增长5.0% [1] 业务收入结构 - 运营服务收入占比86.1%同比提升10.8个百分点 建造服务收入占比6.8% 技术咨询及设备销售占比7.1% [1] - 水处理服务营收45.2亿元同比增长3.0% 国内业务毛利率60%同比提升1个百分点 [1] - 供水服务营收14.5亿元同比增长0.40% 国内业务毛利率41%同比下降2个百分点 [1] - 建造服务营收7.12亿元同比下降56.6% 主要因轻资产策略及在建项目进入收尾阶段 [2] - 技术服务及设备销售营收7.42亿元同比下降35.5% 毛利率34%同比提升4个百分点 [2] - 城市资源服务营收30.4亿元同比增长13.1% 毛利率20%同比下降1个百分点 [2] 成本与费用控制 - 确认北控城市资源资产减值损失2.59亿元对业绩形成拖累 [2] - 通过债务结构优化推动财务费用下行3.7亿元 [2] 资本开支与现金流 - 资本开支9.43亿元同比大幅下降40.0% 其中4.10亿元用于收购资产 5.25亿元用于水厂建设 [3] - 自由现金流自2022年起转正 随着资本开支下行趋势持续向好 [3] 盈利展望与估值 - 预计2025-2027年归母净利润16.6/17.0/17.1亿元 [3] - 假设2025年分红较2024年绝对值增长3%-5% 对应16.7-17.0亿港币 [3] - 按2025年8月28日股价测算股息率为6.4%-6.6% [3]

核心观点 - 国金证券对皖通高速发布研究报告 给予买入评级 主要基于公司1H2025业绩增长及收购标的并表带来的盈利提升预期[1][4][5] 财务表现 - 1H2025营业收入37.4亿元 同比增长11.7% 归母净利润9.6亿元 同比增长4.0%[2] - 2Q2024营业收入9.2亿元 同比下降51.7% 归母净利润4.1亿元 同比增长2.4%[2] - 1H2025归母净利率25.7% 同比下降1.9个百分点[4] 收入构成 - 通行费收入24.8亿元 同比增长13.4% 其中宣广高速收入2.2亿元 同比增长98.7%[3] - 建造服务收入12.2亿元 同比增长9.1%[3] - 合宁高速通行费收入7.4亿元 同比增长8.7%[3] 经营效率 - 宣广高速改扩建通车后车流量同比增长98.6%[3] - 毛利率37.2% 同比下降2.6个百分点 因宣广高速改扩建完工后计提折旧[4] - 宣广高速毛利率20.6% 同比下降16.7个百分点[4] - 期间费用率4.79% 同比上升1.5个百分点 财务费用率2.53% 同比上升1.56个百分点[4] 投资收益 - 公允价值变动损益5851万元 同比增长6054.7% 主要来自中金安徽交控高速REIT公允价值变动收益[4] - 参与深高速定增认购5.0亿元 中标亳郸高速特许经营权并投资3500万元设立子公司[4] 收购项目贡献 - 以47.7亿元收购阜周高速及泗许高速100%股权[4] - 阜周高速贡献归母净利润8505.4万元 占比8.9%[4] - 泗许高速贡献归母净利润3321.9万元 占比3.5%[4] 政策影响 - 安徽省4月起实施差异化收费政策 ETC货车及大型客车享受95折优惠 部分高速85折 公司优惠力度减少[4] 盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测18.9亿元 19.9亿元 21.0亿元[5] - 最近90天内4家机构给出评级 其中买入评级2家 增持评级2家 目标均价17.93元[8]

财务业绩表现 - 2025年中期营业收入达人民币37.41亿元 较2024年同期经重述的33.49亿元同比增长11.72% [1] - 归属于公司股东的净利润为人民币9.60亿元 较2024年同期经重述的9.24亿元同比增长4.00% [1] - 基本每股收益为人民币0.5771元 较2024年同期经重述的0.5568元同比增长3.64% [1] 收入驱动因素 - 营业收入增长主要系报告期内通行费收入及建造服务收入增长所致 [1]

核心财务表现 - 收益达143.04亿港元，同比减少8% [1] - 公司权益持有人应占盈利22.07亿港元，同比减少10% [1] - 每股基本盈利35.92港仙，拟派发中期股息每股15港仙 [1] 收益结构分析 - 运营服务收益99.43亿港元，同比增长5%，占总收益比重70% [1] - 建造服务收益18.44亿港元，同比减少49%，占总收益比重13% [1] - 财务收入占比17% [1] 战略发展进展 - 持续推进"两化一型"战略（科技化、国际化、生态型）及"二次创业"计划 [1] - 通过市场导向加速培育新动能，聚焦主业提升经营质效 [1] 融资与资金状况 - 成功发行中期票据及资产支持证券，综合资金成本控制在较低水平 [2] - 强化境内外银行授信额度储备及外债管理 [2] - 获得国家各类资金补助约5000万元人民币 [2] - 手持现金88.42亿港元，负债水平合理 [2] 项目投资规模 - 环保能源投资落实项目286个，总投资约1012.28亿元人民币 [2] - 承接轻资产业务包括2个委托运营项目及2个EPCO项目 [2] - 设计处理能力涵盖年处理生活垃圾5524.28万吨、年上网电量191.23亿千瓦时 [2] - 年处理餐厨及厨余垃圾316.93万吨、年供应蒸汽191.08万吨 [2]

业绩表现 - 2025年上半年收益143.04亿港元，同比下降8% [1] - 公司权益持有人应占盈利22.07亿港元，同比下降10% [1] - 每股基本盈利35.92港仙，中期股息每股15港仙 [1] 收益结构 - 运营服务收益99.43亿港元，同比增长5%，占总收益70% [1] - 建造服务收益18.44亿港元，同比下降49%，占总收益13% [1] - 财务收入占比17% [1] 战略发展 - 推进"两化一型"发展战略（科技化、国际化、生态型） [1] - 加速培育新动能并聚焦主业提升经营质效 [1] - 环保能源投资落实项目286个，总投资约1012.28亿元人民币 [2] 业务规模 - 年处理生活垃圾5524.28万吨 [2] - 年上网电量191.23亿千瓦时 [2] - 年处理餐厨及厨余垃圾316.93万吨，年供应蒸汽191.08万吨 [2] 财务状况 - 手持现金88.42亿港元，负债水平合理 [2] - 获得国家资金补助约5000万元人民币 [2] - 通过发行中期票据及资产支持证券控制综合资金成本 [2]

财务表现 - 收入32.8亿港元 同比减少2.18% [1] - 权益持有人应占溢利5.64亿港元 同比减少2.99% [1] - 每股基本盈利19.71港仙 [1] - 拟派发中期股息每股普通股6.09港仙 [1] 业务收入构成 - 建造服务收入11.6418亿港元 较2024年同期13.5541亿港元减少1.9123亿港元 [1] - 建造服务收入同比下降14% [1] - 建造活动减少是建造服务收入下降的主要原因 [1]

公司业绩 - 公司2025财政年度上半年收入32.8亿港元，同比减少2.18% [1] - 权益持有人应占溢利5.64亿港元，同比减少2.99% [1] - 每股基本盈利19.71港仙 [1] - 拟派发中期股息每股普通股6.09港仙 [1] 收入结构 - 建造服务收入11.6418亿港元，同比减少1.9123亿港元或14% [1] - 建造服务收入减少主要由于建造活动较2024财政年度上半年有所减少 [1]

财务概况 - 公司2025年中报营业总收入31.05亿元，同比上升13.17% [1] - 归母净利润6.63亿元，同比上升7.68% [1] - 扣非净利润6.29亿元，同比上升4.81% [1] - 第二季度归母净利润同比下降7.39%，扣非净利润同比下降12.59% [1] 关键财务指标 - 毛利率38.98%，同比减少16.74% [8] - 净利率21.36%，同比减少4.85% [8] - 三费占营收比13.96%，同比减少27.16% [8] - 每股净资产5.17元，同比增长3.7% [8] - 每股经营性现金流0.51元，同比增长30.51% [8] - 每股收益0.27元，同比增长9.15% [8] 应收账款与债务状况 - 应收账款15.15亿元，同比增幅48.13% [3] - 有息负债338.39亿元，同比增加4.65% [3] - 应收账款与利润比例高达172.12% [3] 现金流状况 - 货币资金6.21亿元，同比增长51.06% [4] - 货币资金与流动负债比例仅为12.06% [4] 主营业务分析 - 通行费业务收入21.93亿元，占总收入70.63%，毛利率54.07% [5] - 郑漯路收入9.75亿元，毛利率67.37% [5] - 建造服务收入8.17亿元，占总收入26.31% [5] 行业与政策环境 - 公司属于道路运输业(G54) [6] - 河南省政府规划2025年高速公路通车里程突破10,000公里，2035年达13,800公里 [6] - 公司推动ETC系统应用及智能化建设项目 [6] 总结 - 公司上半年收入增长，但第二季度利润下滑 [7] - 应收账款和债务状况需关注 [7] - 需加强应收账款管理和现金流控制 [7]