近日，在格隆汇"金格奖·年度卓越公司颁奖典礼"上，归创通桥凭借扎实的业绩表现、前瞻的战略布局 及突出的创新能力，斩获"年度投资价值奖"。 可以说，这一奖项是高值医疗器械行业结构性机遇与公司自身竞争力深度共振的结果。 2025年以来，医疗板块逐步筑底回暖，归创通桥以营收利润双高增的亮眼成绩，成为创新械企中的领跑 者，其投资价值正被市场持续挖掘。 创新升级、国际化布局，高值器械行业的发展窗口期 归创通桥的价值爆发，深度契合当前高值医疗器械行业"创新升级+国际化进阶"的核心发展主线。 一方面，政策端的创新激励持续加码，进一步强化行业成长确定性，精准赋能头部创新器械企业。 国家层面，今年发布的《优化高端医疗器械全生命周期监管支持创新发展的措施》明确提出，对国产首 创、国际领先的高端器械优化审批流程，推动上市周期缩短40%以上；地方层面，山东出台的创新医疗 器械审查审批新规，将第二类医疗器械注册审评时限压缩至30个工作日，大幅提速创新产品上市进程。 与此同时，集采政策已步入"量价平衡"的成熟阶段，为创新产品保留合理盈利空间。 截至2025年，国家级及省际联盟集采已基本实现重点高值耗材与体外诊断领域的全覆盖，集采常态化开 ...

活动与奖项概述 - 格隆汇于12月22日在线举办“科技赋能·资本破局”分享会 并在会上揭晓了“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 百奥家庭互动 港华智慧能源 归创通桥 来凯医药-B 龙蟠科技 首程控股 天工国际 途虎-W 药师帮 优然牧业 共10家企业荣获“年度投资价值奖（中小市值）”奖项 [1] 获奖公司名单 - 获奖公司及其股票代码分别为：百奥家庭互动(02100.HK) 港华智慧能源(01083.HK) 归创通桥(02190.HK) 来凯医药-B(02105.HK) 龙蟠科技(603906.SH/02465.HK) 首程控股(00697.HK) 天工国际(00826.HK) 途虎-W(09690.HK) 药师帮(09885.HK) 优然牧业(09858.HK) [1] 奖项评选标准与范围 - “年度投资价值奖（中小市值）”奖项重点考察上市公司的营收以及净利润增长 并从公司规模 商业模式 管理能力 创新能力等多方面综合考量 [1] - 该奖项体现了对上市公司盈利能力以及稳定投资回报的肯定 也是对其经营能力的高度肯定 [1] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [1] - 格隆汇“金格奖”上市公司评选覆盖港交所 上交所 深交所 纽交所 美国证券交易所 纳斯达克证券交易所挂牌上市的全部上市公司及独角兽公司 [2]

大力拓展国际化，出海成果突出： 2025 年上半年，公司在国际市场的收入为人民币1570 万元，同比增长36.9%。 22 款产品在27 个国家/地区实现商业化，产品已进入7 个全球TOP 10 市场，超过31 款产品正在23 个国 家/地区进行注册，在欧洲开展CE 标志产品上市后的临床跟踪试验，增强国际质量认可。重点布局南 美、泛亚及中东等新兴市场。通过与全球60 余家合作伙伴建立战略关系。 机构：国元国际 业绩持续快速增长，集采政策趋缓： 研究员：林兴秋 2025 年中期，实现总营业收入人民币4.82 亿元，同比增长31.69%；税前利润为1.21 亿元，同比增长 76%；实现净利润1.21 亿元，同比增长76%。收入增长主要得益于神經血管和外周血管介入器械销售的 强劲表现。公司神经血管介入产品销售收入达人民币3.04 亿元，占总收入的63.3%，同比增长25.0%； 外周血管介入产品收入为人民币1.76 亿元，占比36.7%，同比增长46.2%。医保局明确表示，在中选规 则方面，优化价差的计算"锚点"，不再简单的以最低报价作为参考，集采规则优化，公司未来业绩有望 持续增长。 高效研发效率，医疗器械产品线 ...

投资评级与目标价 - 报告给予归创通桥“买入”评级，目标价为28.35港元/股，较当前22.50港元的现价有26.0%的预计升幅 [1][5][15] 核心观点与投资逻辑 - 公司是国内神经和外周血管介入医疗器械领域的领导者，集研产销于一体，研发效率高 [2][7] - 在国产替代背景下，公司竞争优势明显，未来业绩有望持续增长 [5][15] - 集采政策趋缓，医保局优化了中选规则，不再简单以最低报价为参考，有利于公司未来发展 [4][12] 公司业务与产品管线 - 公司产品线丰富，目前共有73款产品，其中51款已在中国商业化，8款获得欧盟CE认证，5款在阿联酋获批，并在超过23个国家/地区注册了31款产品 [2][7] - 自主研发平台已成功推出多款创新产品，如麒麟血流导向装置、OCT引导外周血管斑块定向旋切导引导管系列等 [2][7] - 麒麟血流导向装置二代已于2025年3月获批，未来预计还有8款神经介入产品在2027年前陆续获批，将进一步巩固其在神经介入市场的领先地位 [7] - 公司业务分为神经血管介入和外周血管介入两大板块，产品管线规划清晰，覆盖颅内缺血、颅内出血、颈动脉狭窄、下肢动脉、下肢静脉等多个治疗领域 [8] 财务业绩与预测 - **2025年上半年业绩**：实现总营业收入人民币4.82亿元，同比增长31.69%；税前利润和净利润均为1.21亿元，同比增长76% [4][12] - **收入结构**：神经血管介入产品销售收入达人民币3.04亿元，占总收入的63.3%，同比增长25.0%；外周血管介入产品收入为人民币1.76亿元，占比36.7%，同比增长46.2% [4][12] - **历史及预测收入**： - FY2023：人民币5.278亿元，同比增长58.0% - FY2024：人民币7.825亿元，同比增长48.3% - 2025E：人民币10.558亿元，同比增长34.9% - 2026E：人民币13.771亿元，同比增长30.4% - 2027E：人民币17.967亿元，同比增长30.5% [6][20] - **历史及预测净利润**： - FY2023：净亏损人民币0.7873亿元 - FY2024：净利润人民币1.0026亿元 - 2025E：净利润人民币2.2308亿元，同比增长122.5% - 2026E：净利润人民币3.0908亿元，同比增长38.6% - 2027E：净利润人民币3.8865亿元，同比增长25.7% [6][20] - **盈利能力指标**：预计毛利率将稳定在70%-72%左右；净利率从2024年的12.8%提升至2025E的21.1% [20] 国际化进展 - **国际市场收入**：2025年上半年，公司在国际市场的收入为人民币1570万元，同比增长36.9% [3][9] - **商业化与注册**：目前有22款产品在27个国家/地区实现商业化，产品已进入7个全球TOP 10市场；超过31款产品正在23个国家/地区进行注册 [3][9] - **合作伙伴与市场布局**：与全球60余家合作伙伴建立战略关系，重点布局南美、泛亚及中东等新兴市场 [3][9] - **质量认可**：在欧洲开展CE标志产品上市后的临床跟踪试验，以增强国际质量认可 [3][9] 行业前景与市场空间 - **神经介入市场**：中国的神经介入市场规模预计到2030年将增长至人民币371亿元，2023年至2030年的复合年增长率（CAGR）为20.2% [13] - **手术量增长**：随着老龄化加快，中国缺血性脑卒中的手术数量从2015年的1.35万台增长至2019年的4.58万台，预计到2030年将增长至88.13万台，CAGR将达到30.8% [13] 估值与同业比较 - 基于业绩快速增长，给予目标价28.35港元，对应2027年预测市盈率（PE）为22.58倍 [5][15] - 报告列出了同业公司估值比较，包括春立医疗、先健科技、爱康医疗、微创脑科学、心泰医疗等，其2026年预测PE在12.75倍至20.03倍之间 [16]

文章核心观点 - 脑血管疾病是中国居民主要死因，其发病率的持续上升和患者治疗需求的增加，正驱动中国脑血管介入器械市场规模快速增长，行业存在显著发展机遇 [1][10] - 中国脑血管介入器械市场正经历国产化加速进程，这导致治疗耗材平均支出下降，为本土企业提供了替代进口产品的市场空间 [13][17] - 全球脑血管介入器械市场同样在增长，目前由北美主导，但亚太地区（包括中国）是重要的组成部分 [7] 行业定义与分类 - 脑血管介入器械是用于诊断和治疗脑部血管病变的微创手术所需医用耗材，是心血管介入器械的一大类 [2] - 主要产品包括血管内栓塞弹簧圈、凝块取出支架、扩张支架、密网支架、吸引导管、球囊扩张导管等 [2] - 按适应症可分为缺血性神经血管疾病器械、出血性神经血管疾病器械和颅内动脉狭窄器械 [2] 行业发展现状：全球市场 - 2024年全球脑梗死血管内神经介入治疗医用耗材市场规模为32.92亿美元，预计2025年将增长至39.74亿美元 [7] - 北美是全球最大市场，2024年占比达43.04%，欧洲和亚太地区占比分别为26.56%和25.27% [7] 行业发展现状：中国市场 - 脑血管疾病是中国居民疾病死亡率前三的疾病，脑卒中已成为中国国民首要死因，且患病人群呈年轻化趋势 [1][10] - 工业化、城镇化、人口老龄化及生活方式变化导致脑血管疾病发病率持续上升，治疗需求增加 [1][10] - 2024年中国脑梗死血管内神经介入治疗医用耗材市场规模为35.04亿元，预计2025年将大幅增长至48.79亿元 [1][10] - 2024年市场细分：颅内取栓支架15.84亿元，颅内血栓抽吸导管2.72亿元，颅内支架、球囊、保护伞等16.48亿元 [1][10] - 2025年市场细分预测：颅内取栓支架21.94亿元，颅内血栓抽吸导管6.22亿元，颅内支架、球囊、保护伞等20.63亿元 [10] - 随着国产化加速，脑梗死血管内神经介入治疗耗材平均支出从2018年的2.77万元/台下降至2024年的1.92万元/台，预计2025年进一步降至1.83万元/台 [13] 行业产业链 - 产业链上游为原材料供应商，主要包括管材（如FEP热收缩管、PTFE管）和合金材料（如不锈钢、镍钛记忆合金） [15] - 产业链中游为器械制造商，目前市场由美敦力、强生、史塞克等跨国企业主导，国内领先企业如微创脑科学、归创通桥正进行全方位布局 [15] - 产业链下游为渠道端及终端客户，渠道端主要为各级医疗机构 [15] 行业特征 - 行业具有高技术壁垒、技术持续创新和行业政策利好的特征 [4] 相关企业 - 上市企业包括：归创通桥(02190)、微创脑科学(02172)、沛嘉医疗(09996)、赛诺医疗(688108)、心玮医疗(06609) [1] - 其他相关企业包括：威高集团有限公司、昆明铂锐金属材料有限公司、普埃金属材料（上海）有限公司及跨国企业美敦力、强生、史塞克 [1][15]

文章核心观点 - 脑血管疾病是中国居民主要死因之一，其治疗需求推动脑血管介入器械行业市场需求持续增长 [1] - 中国脑血管介入器械市场规模预计将从2024年的35.04亿元增长至2025年的48.79亿元，并有望在2032年达到177.37亿元，市场增长潜力巨大 [1][6][11] - 行业目前由美敦力、强生、史塞克等跨国企业主导，但国产企业正通过技术突破和成本优势加速国产替代进程，尤其在取栓支架、弹簧圈等领域已取得较高国产化程度 [8][9][12] 行业定义与分类 - 脑血管介入器械是用于诊断和治疗脑部血管病变的微创手术所需医用耗材 [2] - 主要产品包括血管内栓塞弹簧圈、凝块取出支架、扩张支架、密网支架、吸引导管、球囊扩张导管等 [2] - 按适应症可分为缺血性神经血管疾病器械、出血性神经血管疾病器械和颅内动脉狭窄器械 [2] - 行业特征为高技术壁垒、技术持续创新和行业政策利好 [3] 市场规模与现状 - **全球市场**：2024年全球脑梗死血管内神经介入治疗医用耗材市场规模为32.92亿美元，预计2025年增至39.74亿美元 [5] - **全球区域分布**：2024年北美市场占比43.04%，欧洲占比26.56%，亚太占比25.27% [5] - **中国市场**：2024年中国脑梗死血管内神经介入治疗医用耗材规模为35.04亿元，预计2025年增至48.79亿元 [1][6] - **中国市场细分（2024年）**：颅内取栓支架15.84亿元，颅内血栓抽吸导管2.72亿元，颅内支架、球囊、保护伞等16.48亿元 [1][6] - **中国市场细分（2025年预测）**：颅内取栓支架21.94亿元，颅内血栓抽吸导管6.22亿元，颅内支架、球囊、保护伞等20.63亿元 [1][6] - **长期市场预测（2032年）**：总规模预计达177.37亿元，其中颅内取栓支架78.11亿元，颅内血栓抽吸导管42.82亿元，颅内支架、球囊、保护伞等56.44亿元 [11] - **治疗费用趋势**：脑梗死血管内神经介入治疗耗材平均支出从2018年的2.77万元/台下降至2024年的1.92万元/台，预计2025年约为1.83万元/台，呈现下降态势 [7] 产业链分析 - **上游原材料**：主要包括管材（如FEP热收缩管、PTFE管）和合金材料（如不锈钢、钴基合金、镍钛记忆合金） [7] - **中游制造商**：由美敦力、强生、史塞克等跨国企业主导市场，国内领先企业如微创脑科学、归创通桥进行全方位布局 [7] - **下游渠道与终端**：渠道端主要为各级医疗机构 [7] 行业发展历程 - **萌芽期（1980-1999年）**：新技术与新材料开始应用于器械制造并逐步临床使用 [8] - **启动期（2000-2010年）**：国内市场起步，更多本土企业参与 [8] - **高速发展期（2011年至今）**：更多本土企业布局，逐渐掌握部分产品核心技术，打破垄断 [8] 行业竞争格局 - **市场主导者**：行业主要由美敦力、强生、史塞克、Penumbra等跨国企业主导，它们凭借技术积累和临床数据占据高端核心领域 [8] - **竞争梯队**： - 第一梯队：美敦力、史塞克、强生等跨国企业，其中美敦力拥有超过32款神经介入产品 [9] - 第二梯队：归创通桥、微创机器人等国内领先企业，在弹簧圈、取栓支架等产品方面已较为成熟 [9] - 第三梯队：瑞康通、维心医疗等企业 [9] - **国产替代现状**：跨国企业在血管导流装置、微导丝等高技术门槛产品上占据93%以上的市场份额，国产占有率不到10% [9] - **国产替代突破口**：取栓支架、弹簧圈、中间导管国产化程度较高，有望成为本土企业实现国产替代的突破口 [9] - **国内代表企业**：包括归创通桥、微创脑科学、沛嘉医疗、赛诺医疗、心玮医疗等 [2][9] 行业发展趋势 - **市场需求驱动**：人口老龄化、居民生活方式变化导致脑血管疾病发病率上升，治疗需求增加 [1][5] - **技术突破**：国内企业在部分核心产品上实现技术突破，性能接近国际水平且具备成本优势，政策支持加速国产替代进程 [12] - **应用场景拓展**：智能化（如AI辅助导航）、微创化及可降解材料等新技术应用推动行业升级，拓展治疗适用范围 [13] - **政策支持**：国家将高端医疗器械列为重点发展领域，通过优先审批、医保准入倾斜等政策扶持创新产品，基层医疗机构建设进一步拓展产品覆盖范围 [13]

公司基本信息 - 公司中文名为归创通桥医疗科技股份有限公司，英文名为Zylox - Tonbridge Medical Technology Co., Ltd.[9] - 公司住所为浙江省杭州市余杭区仓前街道数云路270号，邮编311121[10] - 公司经营范围包括技术服务、货物进出口等多项业务[17] 股权结构 - 公司以2021年1月31日经审计的净资产926,002,038.14元为基础，折合股本总额263,401,001股，每股面值1元[6] - 公司总持股数为263,401,001股，Jonathon Zhong Zhao持股41,441,991股，持股比例15.7337%[26] - 公司普通股为344,132,001股，其中内资股7,781,257股，占比2.26%，外资股336,350,744股，占比97.74%[30] - 公司注册资本为人民币344,132,001元[31] 股份管理 - 董事、监事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过其所持公司股份总数的25%[33] - 公司减少注册资本应自决议之日起10日内通知债权人，并于30日内在报纸上公告[36] - 公司因特定情形收购本公司股份后，不同情形有不同处理方式和时间要求[37] 股东大会 - 年度股东大会每年召开一次，应于上一会计年度结束后的6个月内举行[76] - 单独或合计持有公司3%以上股份的股东，有权在股东大会召开10日前提出临时议案并书面提交董事会[70] - 股东大会作出普通决议，需出席股东所持表决权二分之一以上通过；作出特别决议，需三分之二以上通过[90] 董事会 - 公司董事会由9名董事组成，包括3名执行董事、3名非执行董事和3名独立非执行董事，设董事长一名，任期三年，可连选连任[101] - 董事会负责召集股东大会并报告工作，执行股东大会决议，决定公司经营计划和投资方案等[104] - 董事会每年至少召开2次定期会议，会议通知应于召开至少10日前送达[111] 监事会 - 监事会由三名监事组成，设主席一名，监事任期每届为三年[129] - 监事会每6个月至少召开一次会议[131] - 监事会的决议需由2/3以上监事会成员表决通过[134] 财务与审计 - 公司会计年度为每年公历1月1日至12月31日[153] - 公司每一会计年度公布两次财务报告，前6个月结束后60天内公布中期报告，会计年度结束后120天内公布年度报告[155] - 公司应聘用独立会计师事务所审计年度财务报告，聘期自本次年度股东大会结束至下次年度股东大会结束[162][163] 其他事项 - 公司可采取现金、股票等形式分配股利，向内资股股东以人民币派付现金股利，向外资股股东以人民币计价和宣布，以外币或人民币支付[159] - 公司在12年内就股份最少派發三次股息且无人认领，可出售未能联络的境外上市外资股股东的股份[164] - 公司通知有多种送达方式及送达日期规定[190]

股本变动 - 2025年11月7日，1395万股H股发行及上市流通[3] - 公司注册资本由330,182,001元变为344,132,001元[3] - 公司总股本由330,182,001股变为344,132,001股[3] - 内资股占比由2.36%变为2.26%[4] - 外资股占比由97.64%变为97.74%[4] 章程修订 - 2025年12月8日，董事会决议修订公司章程[3] - 修订涉及注册资本及股本变动[3] - 无需股东进一步批准，已获董事会批准生效[4] - 经修订的公司章程全文已刊于相关网站[5]

归创通桥-B股东权益变动 - 2025年12月5日，归创通桥-B(02190)发生多笔股东权益披露，涉及多家机构及个人股东[1] - 珠海通桥投资中心（有限合伙）持股由9039.27万股减少至8839.27万股，持股比例由26.87%降至26.28%[2] - 珠海归创投资中心（有限合伙）持股由9039.27万股减少至8839.27万股，持股比例由26.87%降至26.28%[2] - 杭州涪江投资合伙企业（有限合伙）持股由9039.27万股减少至8839.27万股，持股比例由26.87%降至26.28%[2] - 杭州归桥企业管理合伙企业（有限合伙）持股由9039.27万股减少至8839.27万股，持股比例由26.87%降至26.28%[2] - 杭州语意慧企业管理合伙企业（有限合伙）持股由9039.27万股减少至8839.27万股，持股比例由26.87%降至26.28%[2] - 股东卫娜持股由9039.27万股减少至8839.27万股，持股比例由26.87%降至26.28%[2] - 股东赵中持股由9039.27万股减少至8839.27万股，持股比例由26.87%降至26.28%[2] - 上述七名股东均以相同数量（减少200万股）和相同比例（下降0.59个百分点）减持公司股份[2] 华新水泥股东权益变动 - 2025年12月5日，华新水泥(06655)发生股东权益披露[1] - 股东李叶青持股由113.01万股增加至113.86万股，增持0.85万股[2] - 李叶青的持股比例在本次变动前后均为0.15%，未发生变化[2]

股本与股份数目 - 截至2025年11月底，公司法定/注册股本总额为3.44132001亿元人民币[1] - 2025年11月，公司H股法定/注册股份数目增加1395万股，内资股无变动[1] 股份发行与库存 - 上月底H股已发行股份（不包括库存股份）为3.15804613亿股，本月底为3.29504613亿股[2] - 上月底H股库存股份为659.6131万股，本月底为684.6131万股[2] - 上月底内资股已发行股份（不包括库存股份）为778.1257万股，本月底无变动[2] - 2024年12月19日采纳的股份计划，本月底可能发行或自库存转让的股份数目为86.1939万股[4] - 2025年10月24日采纳的股份激励计划，本月内发行新股1395万股[4] - 2025年5月30日购回股份，减少已发行股份（不包括库存股份）25万股，增加库存股份25万股[5] - 本月内合共增加已发行股份（不包括库存股份）1370万股[5] - 本月内合共增加库存股份25万股[5] 股份相关规则 - 购回或赎回股份注销日期应理解为“注销日期”[9] - 购回或赎回但尚未注销股份需提供相关资料，尚待注销股份数目用负数注明[9] - 上市发行人可按情况修订不适用项目，早前已确认事项无需再次确认[9] - “相同”证券指面值、股款、股息/利息及权益相同[9]