核心观点 - 长城汽车巴西圣保罗工厂投产标志着全球化战略进入新阶段 从产能输出转向技术生态输出 形成可复制的"研产供销服"全价值链出海模式 [1] - 公司以连续三年超百亿研发投入和近5万项专利构筑技术地基 实现核心技术自主可控 并通过垂直整合实现70%以上核心部件自给率 [1][2][3] - 海外业务成为重要增长引擎 2024年境外营收超453亿元 毛利率高于国内 巴西工厂投产后上半年销量达1.57万辆 同比增长19.8% [4][5] 研发投入与技术成果 - 2024年研发支出达104亿元 连续3年突破百亿元 其中近四成资金投向新能源与智能化关键领域 [2] - 2025年上半年新增授权专利2962项 新能源相关专利占比37.8% 累计申请总量逼近5万项 [2] - 实现混动 纯电 氢能三轨并行技术突破 Hi4电混四驱系统覆盖全场景需求 Hi4-G重卡混动技术通过500万公里实测 [2] - 氢能重卡已实现安全运营里程超1500万公里 [5] 垂直整合与品质管控 - 通过战略性垂直整合实现70%以上核心部件自给率 蜂巢能源等三家企业跻身2024年全球零部件百强榜 [3] - 热成型模具等高技术含量部件进入奔驰 宝马 劳斯莱斯供应链体系 [3] - 投资5.1亿元建成亚洲规模最大多角度安全碰撞实验室 具备模拟9000种复杂道路工况能力 [3] - 徐水智慧工厂采用2400吨级全封闭冲压线 零部件精度误差0.1毫米 焊装车间自动化率99.9% 白车身强度合格率超行业平均10% [3] 全球化战略与财务表现 - 在巴西实现研发设计 供应链管理 生产制造 销售服务全价值链本土化 专项研发"乙醇插电混动系统"适配当地市场 [4] - 采用柔性化产线设计和18台发那科机器人 实现工艺误差毫米级控制 [4] - 已布局俄罗斯图拉 泰国罗勇 巴西圣保罗三大全工艺整车制造基地 累计出口销量突破200万辆 [4] - 推行国际新四化战略（产能在地化 经营本土化 品牌跨文化 供应链安全化）向高附加值转型 [4][5] - 2024年营业收入达2022亿元 净利润同比劲增80.73%至127亿元 经营活动现金流同比大增56.49%至277.83亿元 [5]

全球化战略 - 巴西圣保罗工厂正式投产，首辆哈弗H6 GT下线，标志着全球化战略进入新阶段 [1] - 从产能输出升级为技术生态输出，打造"研产供销服"全价值链出海模式 [1] - 在巴西实现研发设计、供应链管理、生产制造、销售服务全价值链本土化扎根 [4] - 布局俄罗斯图拉、泰国罗勇、巴西圣保罗三大全工艺整车制造基地及多家KD工厂，累计出口销量突破200万辆 [5] 研发投入与技术成果 - 连续三年研发投入超百亿元，2024年研发支出达104亿元 [2] - 近四成研发资金投向新能源与智能化关键领域 [2] - 2025年上半年新增授权专利2962项（新能源相关专利占比37.8%），累计申请总量逼近5万项 [2] - 实现混动、纯电、氢能三轨并行技术路线突破，Hi4电混四驱系统覆盖全场景需求 [3] - 氢能重卡已实现安全运营里程超1500万公里 [5] 核心技术自主可控 - 攻克动力总成、"三电"、智能驾驶、氢能、热成型等关键领域 [2] - 零部件业务实现70%以上核心部件自给率 [3] - 蜂巢能源、精工汽车、诺博系统跻身2024年全球零部件百强榜单 [3] - 热成型模具等高技术含量部件进入奔驰、宝马、劳斯莱斯供应链体系 [3] 品质与安全体系 - 保定徐水试验场配备多角度安全碰撞实验室，总投资5.1亿元，占地5.7万平方米 [3] - 实验室具备模拟9000种复杂道路突发工况的能力，搭载价值数百万元的传感器假人阵列和每秒4000帧超高速摄像机 [3] - 徐水智慧工厂2400吨级全封闭冲压线将零部件精度误差锁定在0.1毫米内 [4] - 焊装车间自动化率达99.9%，白车身强度合格率超出行业平均水平10% [4] 海外市场表现 - 2025年上半年巴西销量达1.57万辆，同比增长19.8%，增速远超当地行业平均水平 [4] - 针对巴西市场专项研发"乙醇插电混动系统" [4] - 2024年境外业务贡献营收超过453亿元，海外毛利率水平高于国内 [5] 财务表现 - 2024年营业收入达2022亿元，净利润同比劲增80.73%至127亿元 [5] - 经营活动现金流同比大增56.49%至277.83亿元 [5] 行业影响 - 推行国际新四化战略（产能在地化、经营本土化、品牌跨文化、供应链安全化），改变中国汽车依赖性价比的单一竞争格局 [5] - 为中国汽车产业高质量全球化发展提供可复制的路径 [1] - 印证中国制造业转型升级的成功逻辑，即以巨量研发投入突破核心技术、构建产业链安全，重塑中国制造质量认知 [6]

财务业绩 - 公司25H1实现营业收入242.50亿元 同比增长174.17% [1] - 归母净利润0.33亿元 首次实现半年度转正 [1] - 25H1毛利率达14.13% 同比提升13个百分点 创历史新高 [1] 成本与费用 - 销售费用14.05亿元 费用率5.79% [1] - 管理费用7.9亿元 费用率3.26% [1] - 研发费用18.94亿元 费用率7.81% [1] - 三项费用率预计未来稳定下降 [1] 销量表现 - 25Q2销量13.41万辆 同比增长151.68% [1] - C系列车型占比57.61% B系列占比24.35% [1] - 销售网络覆盖286个城市 较去年同期新增88城 [1] - 销售门店806家 服务门店461家 [1] 产品规划 - 2025下半年推出小型掀背车B05 [1] - 2026年计划推出A系列和D系列新车型 [1] - 9月将在海外推出B系列首款全球化车型B10 [2] - 海外产品矩阵包括T03、C10纯电及增程版 [2] 海外拓展 - 2025年1-7月出口销量2.50万辆 居新势力品牌榜首 [2] - 计划2025年底在马来西亚Gurun工厂启动C10本地组装 [2] - 预计2026年实现欧洲本地化制造 [2] 业绩展望 - 2025年预计营收652.09亿元 归母净利润6.16亿元 [3] - 2026年预计营收1018.35亿元 归母净利润56.65亿元 [3] - 2027年预计营收1250.52亿元 归母净利润77.88亿元 [3] - 2025-2027年EPS预计分别为0.46/4.24/5.83元 [3]

财务业绩表现 - 2025H1总营业收入242.50亿元，同比增长174.15% [1] - 税前利润0.33亿元，同比增长101.49% [1] - 净利润0.33亿元，同比增长101.49%，首次实现半年度净利润转正 [1] - 毛利率提升至14.1%，创历史新高 [1] 销量与交付表现 - 2025H1总交付量达221,664辆，同比增长103.8% [1] - 2025年7月交付量50,129辆，连续5个月位居新势力销量榜首 [1] - 全年销量指引从50-60万辆上调至58-65万辆，明年目标冲击100万辆 [1] 产品与车型布局 - 2025上半年推出B10、B01两款全新车型，完成C10、C11与C16改款升级 [1] - 形成覆盖5-20万元价格带的产品矩阵 [1] - C系列在15-20万元价格带持续热销 [1] - B系列凭借极致性价比切入12万元以下市场，B10在6月份销量达1.43万辆 [1] - 年底前将推出B05车型，并亮相旗舰D系列大型SUV与MPV，价格带提升至20万元以上 [1] 渠道与运营效率 - 门店数量达806家，单店店效同比提升超50% [1] - 强大的产品攻势叠加快速扩张的渠道网络推动规模效应显现 [1] 全球化战略进展 - 依托与Stellantis合资公司"零跑国际"，以轻资产模式开拓海外市场 [2] - 2025H1出口20,375辆汽车，位居新势力第一 [2] - 海外销售及服务网点超600家，覆盖约30个国际市场 [2] - 马来西亚本地组装C10已下线，计划2026年底前建立欧洲本土化生产基地 [2] 未来业绩展望 - 预计2025-2027年营收分别为649亿元、1007亿元、1221亿元，同比增速101.6%、55.3%、21.2% [2] - 预计2025-2027年净利润分别为5.5亿元、27.3亿元、50.1亿元 [2]

公司总部迁移动向 - 跨境电商巨头SHEIN可能将其新加坡总部迁回中国 引发广泛关注 [1] - 公司由许仰天创立 以快速时尚模式和供应链管理能力覆盖全球170多个国家 [1] - 2023年高管克劳尔明确表示 虽诞生于中国但为全球化选择新加坡作为总部 [1] 税务与政策因素 - 新加坡低税率和"发展及扩张激励计划"优惠政策对跨国企业极具吸引力 [1] - 母公司Roadget Business Pte在2021-2023年利润大幅增长 新加坡所得税缴纳增加但负担仍相对较轻 [2] - 总部设于新加坡可能导致中国未来十年流失巨额企业所得税 [2] 潜在回归影响 - 迁回中国可能带来税收收入回归 就业机会及社保福利增加 [2] - 对山东 南京 广州等地区构成重大利好 [2] - 新加坡优惠政策构成回归障碍 需国内各地展现足够吸引力 [2] 全球化战略考量 - 总部迁移反映跨国企业在全球化背景下平衡国内外市场的挑战 [3] - 涉及税务结构优化 品牌影响力提升等核心议题 [3] - 动向为全球化企业战略选择提供新讨论空间 [3]

财务表现 - 2025年上半年营业收入达20.34亿元，同比增长8.22% [2] - 归属于上市公司股东的净利润为1.62亿元，同比增长2.73% [2] - 扣非净利润1.56亿元，同比大幅增长18.88% [2] 核心业务与竞争力 - 主营汽车后市场产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承单元等，覆盖全球120多个国家和地区 [2] - 通过"自有品牌、全球仓网系统、本土化分销团队、产品管理"四位一体模式实现逆势增长 [2] - 升级GSP全球仓网体系，新增欧洲中心仓与中东仓储中心，优化供应链流程并降低成本 [2] - 东南亚供应链中心通过厂房布局优化实现效率提升与产能倍增 [2] 新能源业务进展 - 控股子公司冠盛东驰半固态磷酸铁锂电池建设项目封顶，预计2026年年中达产，年产210万支电芯及系统 [3] - 储能工厂建设项目融资获批，融资利率创同类型项目新低 [3] - 实施"双轮驱动"战略，聚焦固态电池业务与高性能电池解决方案研发 [3] 新兴领域布局 - 万向节产品可应用于人形机器人关节部位，谐波减速器用交叉滚子轴承与现有产线设备通用 [3] - 与四川天链机器人签署战略协议，机器人轴承样品已试制并送样 [3] 资本市场动态 - 2025年6月23日被纳入沪股通标的名单，提升国际资本市场知名度并优化股东结构 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕牧原股份2025年上半年经营情况展开，公司营收、利润增长，成本下降，各业务表现良好，同时介绍了产能调控、港股募资、分红规划等多方面情况，展现出积极发展态势并规划未来降本增效路径 [23][24][27] 根据相关目录分别进行总结 调研基本情况 - 调研对象为牧原股份，所属行业是农牧饲渔，接待时间为2025年8月20日，上市公司接待人员有首席财务官高曈、董事会秘书秦军、投资者关系主管王翰斌 [16] 详细调研机构 - 参与调研的机构包括易方达基金、泰康、宏利基金、工银安盛人寿保险、建信基金等多家机构，还列出了各机构相关人员 [17][18] 调研机构占比 - 基金管理公司占比62%，保险资产管理公司占比15%，寿险公司占比8%，其它金融公司占比8%，资产管理公司占比8% [20] 主要内容资料 公司经营情况 - 2025年上半年，公司营业收入764.63亿元，同比增长34.46%；归母净利润105.30亿元，同比增长1169.77%；经营活动现金流量净额173.51亿元，同比增长12.13%；二季度末资产负债率56.06%，较一季度末下降3.14个百分点 [23] - 公司今年目标降低负债规模100亿元，二季度末负债总额较年初下降56亿元 [23] - 上半年销售生猪4691.0万头，其中商品猪3839.4万头，仔猪829.1万头，种猪22.5万头；6月末能繁母猪存栏343.1万头 [23] - 生猪养殖完全成本从1月的13.1元/kg逐月降至7月的11.8元/kg左右，目标全年平均12元/kg，年底降至11元/kg [23][27] - 2025年上半年屠宰生猪1141.48万头，同比增长110.87%，产能利用率提升至78.72%，亏损1亿元左右，同比大幅减亏 [24] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利9.32元（含税），分红总额50.02亿元（含税），占半年度归母净利润的47.50% [24] 行业产能调控举措 - 调减能繁母猪存栏规模，预计年底降至330万头，短期内不考虑新增母猪 [25] - 降低生猪出栏均重，预计本月底降至120kg [25] - 停止向二次育肥客户销售育肥猪，配合构建管控体系 [25] 港股上市募集资金用途 - 用于拓展全球商业版图及研发投入，不用于国内新增产能建设 [25] 未来分红规划 - 2024 - 2026年度每年现金分红不少于当年可供分配利润的40%，未来结合市场行情等动态调整分红比例 [25][26] 海外业务进展 - 成立海外业务团队，考察海外市场，通过轻资产模式在越南取得成效，未来探索多元化发展模式 [26] 成本下降空间及降本路径 - 降本路径包括种猪育种、健康管理、员工培训赋能及干部选拔培养 [27][28] 联农助农规划 - 创新仔猪销售方案，提供饲料等产品和养殖解决方案，构建产业互联平台 [28]

公司里程碑与行业地位 - 中宠股份于2017年8月21日成为深交所主板首家中国宠物行业上市公司 [3][5] - 公司从1998年租赁小型加工厂起步 现发展为全球拥有超22间现代化生产基地 业务覆盖85个国家的头部企业 [8] - 上市8年累计营收突破230亿元 市值从2017年15.46亿元增长至177亿元 [16] 财务业绩表现 - 2024年营收达45亿元 正式跻身"40亿元俱乐部" 营收与净利润保持两位数增长 [12] - 2025年上半年营收约25亿元 同比增长25% 净利润突破2亿元 增速超40% [14] - 主粮业务2024年营收超11亿元 占比提升至25% 同比增幅超90% [16] - 2025年上半年主粮营收达7.8亿元 同比增长85.79% [16] 国内市场战略成效 - 2024年国内市场营收突破14亿元 占总营收超30% 复合增长超30% [18] - 2025年上半年国内营收占比提升至35% 同比增速近40% [18] - 通过"线上+线下"全渠道布局 三大自主品牌矩阵覆盖多消费层级 [17] 自主品牌建设 - WANPY顽皮®通过欧阳娜娜代言获得1.38亿次话题曝光 双鲜粮系列同比增长73% [21][25] - Toptrees领先®与《武林外传》IP联名 鸡肉舔舔猫主食罐首月销售额破百万 [32][38] - 新西兰ZEAL真致®开展"奈娃露营季"活动 总曝光量超300万次 [43] - 自主品牌产品远销73个国家 2024年实现干粮品类首次出海 [19] 全球化产能布局 - 在墨西哥建成中国宠物行业首个生产基地 全球生产基地超22间 [52] - 高端智能湿粮工厂投产后将占全国湿粮总产能10%以上 [52] - 新建干粮工厂单日产能达百万级规模 美国 加拿大 柬埔寨工厂扩建项目稳步推进 [52] 研发创新体系 - 2025年新建犬猫行为学实验室及数据模型 研发中心建筑面积达12845平方米 [54] - 与宝来利来成立"猫犬微生态联合研究中心" 与南京农业大学达成战略合作 [38] - 获得全球主要发达国家官方资质认证及三大食品安全标准权威认证 [27] 数字化管理升级 - 2025年1月起采用SAP企业应用云解决方案 打造全业务链路数字化生态系统 [56] - 重点建设财务管控 供应链协同和生产运营核心模块 实现业务在线化与管理可视化 [56] 行业影响力建设 - 联合中国农业科学院饲料研究所主办"首届宠物营养与食品学术会议" [57] - 首席科学家聂实践主持"中国特色宠物食品创新发展机遇"圆桌论坛 [59] - WANPY顽皮®与人民网《透明工厂》合作直播获得千万级全网传播量 [19]

财务表现 - 营业收入281.70亿元 同比增长30.06% [2] - 归属于上市公司股东的净利润16.05亿元 同比下降24.90% [2] - 扣除非经常性损益的净利润11.57亿元 同比下降22.82% [2] - 经营活动产生的现金流量净额23.73亿元 同比大幅增长660.72% [2] - 总资产1106.94亿元 较上年末增长9.72% [3] - 归属于上市公司股东的净资产388.16亿元 较上年末增长3.29% [3] - 剔除股权激励费用及坏账计提影响后 归母净利润22.18亿元同比增长3.78% 扣非净利润17.70亿元同比增长18.06% [3] 技术创新与产品进展 - 46系列大圆柱电池实现量产装车超6万台 单车最长行驶距离超23万公里 [9] - 2024年度大圆柱电池出货量全球第二国内第一 [9] - 成为某国际头部车企下一代电动车型首发电池供应商 [9] - 全球首家量产600Ah+大方形磷酸铁锂储能电池 MrBig系列已获多项国际认证 [9] - 第30万颗储能专用大方形MrBig电池下线 标志超大容量电芯进入规模化应用阶段 [9] - 成功开发Ah级硫化物基固态电池原型 百MWh中试线预计2025年投入运行 [10] - 预计2026年推出能量密度350Wh/kg和800Wh/L的全固态电池 [10] 全球化战略与产能布局 - CLS全球合作经营模式初见成效 构建"产品输出+技术授权+合作研发+服务支持"全方位输出体系 [10] - 北美ACT公司产能建设按计划推进 助力商用车电动化 [11] - 欧洲项目第一阶段指标高效完成 设备运行稳定为量产铺路 [11] - 马来西亚电池生产基地为首个海外量产工厂 覆盖消费电池/动力电池/储能电池全系列产品 [12] - 马来西亚工厂2025年2月完成产线调试并实现首颗小圆柱电池下线 [12] - 马来西亚储能项目预计2026年初部分产能实现量产 [12] 股东与公司治理 - 以总股本20.39亿股为基数 每10股派发现金红利2.45元（含税） [1] - 控股股东西藏亿纬控股持股比例32.02% 其中质押3.67亿股 [3] - 实际控制人刘金成与骆锦红为夫妇关系 分别持有亿纬控股50%股份 [4] - 报告期内控股股东和实际控制人均未发生变更 [5][6] 债券与资本结构 - 发行"亿纬转债"债券代码123254 发行规模50亿元 票面利率采用阶梯式设计 [7] - 资产负债率62.57% 较上年末59.36%有所上升 [7]

港股发行计划 - 公司正在推进港股发行项目 该事项是全球化战略的重要步骤 [2] - 募集资金将主要用于拓展全球商业版图及增加研发投入 [2] - 本次募集资金不会用于国内新增产能建设 [2] 项目进展状态 - 目前港股发行项目正在有序推进中 [2] - 公司将依据相关法律法规要求及时披露具体进展 [2]