报告行业投资评级 - 对锰硅行业保持谨慎乐观态度 [1] 报告的核心观点 - 7月锰硅期现价格上涨，但反弹空间或受限制，后续走势依赖政策及下游承接能力 [2] - 焦炭强势为锰硅提供成本支撑，但锰矿和电价缺乏上行动能，成本推涨持续性有限 [3] - 锰硅供稳需弱，基本面偏弱，产业矛盾易累积，但需求进一步减量空间有限 [4][5] - 锰硅价格有望上行，但需谨防市场重回产业端逻辑 [5] 各部分内容总结 价格走势 - 7月锰硅主力合约期价由最低5576元/吨涨至超6000元/吨，内蒙古、宁夏地区现货分别涨200元/吨、290元/吨，基差走弱 [2] 上涨原因 - “反内卷”政策利好预期触发黑色金属上涨，产业和宏观层面基础推动触底回升 [2] 成本分析 - 双焦反弹为锰硅提供成本支撑，焦煤主力期价涨幅超60%，焦炭两轮提涨落地且有上行空间 [3] - 锰矿和电价主导锰硅成本，近期价格平稳，7月北方、南方大区锰硅成本分别仅增14.3元/吨、35.8元/吨 [3] 供需格局 - 锰矿供需偏弱，港口库存回升，需求平稳，供应攀升，周度发运量破百万吨创近两年新高 [3] - 5月下旬以来锰硅企业生产恢复，7月18日当周开工率40.53%、日均产量26120吨，主产区产量高位平稳 [4] - 钢市淡季，建材需求疲弱，五大材周产量折合锰硅需求12.34万吨，环比降1.24%，但7月钢厂招标量价齐升，需求减量空间有限 [4][5]

锰硅价格走势 - 7月锰硅期货主力合约价格从月初最低5576元/吨震荡上行突破6000元/吨整数关口创近4个月新高 [1] - 内蒙古宁夏地区现货价格同期分别上涨200元/吨290元/吨涨幅低于期货基差走弱 [1] - 黑色金属上涨触发因素为"反内卷"政策预期但产业层面部分品种价格跌至边际成本附近共同推动反弹 [1] 成本支撑分析 - 焦煤期现价格自低位强势反弹主力期价累计涨幅超60%带动焦炭两轮提涨落地锰硅成本支撑尚存 [2] - 锰硅成本主导因素锰矿和电价近期锰矿价格平稳电价变化不大北方南方大区生产成本仅增14 3元/吨35 8元/吨 [2] - 锰矿港口库存低位回升澳矿南非矿发运量持续增加钢联统计周度发运量突破百万吨创近两年新高 [2] 供需格局 - 锰硅企业开工率40 53%日均产量26120吨较前期低点分别增长6 93个百分点2870吨主产区产量维持高位 [3] - 钢市淡季建材需求疲弱螺纹钢产量回落导致锰硅需求量12 34万吨环比降1 24%连续两周回落 [3] - 7月主流钢厂招标量价齐升钢厂盈利良好需求进一步减量空间有限 [3] 后市展望 - 强预期及成本支撑下锰硅价格有望持续上行但供需格局偏弱产业矛盾易累积上行高度需谨慎乐观 [4]

钢价走势分析 - 6月市场对淡季预期偏悲观，钢价呈现震荡走势 [1] - 7月在“反内卷”情绪带动下钢价出现反弹，但反弹力度弱于原材料 [1] - 预计7月钢价维持震荡偏强走势，自8月中下旬开始上行压力将逐步加大 [1] 需求端分析 - 2025年1-6月中国钢材出口量达5814.7万吨，同比增长9.2% [2] - 全球制造业PMI呈现回升态势，2025年6月摩根大通全球制造业PMI为50.3%，较上月回升0.8个百分点 [2] - 上半年财政政策提前发力，水利管理业投资增长15.4%，汽车、家电、机械行业需求表现良好 [2] - 6月制造业PMI继续处于荣枯线下方，制造业投资增速降至4.9%，家电行业排产计划同比增速回落 [3] - 下半年需求端存在走弱风险，在美国高关税背景下间接出口面临压力，国内房地产数据疲软 [2] 供给与成本端分析 - 中央财经委员会第六次会议要求治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 [5] - 工信部表示钢铁等重点行业稳增长工作方案即将出台，着力调结构、优供给、淘汰落后产能 [5] - 焦煤价格延续偏强走势，焦炭现货价格提涨，成本端支撑持续抬升 [5] - 基差处于低位，期现正套交易活跃，对现货价格形成拉动，下游补库已启动 [5] 综合展望 - 宏观与产业层面均对钢价形成支撑，短期螺纹钢偏强态势或延续 [5] - 中长期价格上涨仍需持续性政策落地，需关注钢材供给超预期增加或需求超预期下降的风险 [5]

原油市场供需分析 - OPEC+加速扩产但未来空间有限 当前增产步伐超出预期 8月计划日增54 8万桶 并考虑9月再增54 8万桶 标志着2023年削减的220万桶/日产能将全部恢复 [1][3] - 6月OPEC原油产量达2723 5万桶/日 环比增21 9万桶/日 同比增70万桶/日 上半年总产量同比增205 1万桶/日 沙特 伊朗 委内瑞拉等国产量均显著增长 [4] - 北半球夏季用油旺季支撑需求 美国商业原油库存周降385 9万桶至4 22亿桶 同比降1806 4万桶 炼厂开工率维持93 9%高位 去库周期或延续至9月中旬 [8] 宏观与金融属性影响 - 美国稳定币法案强化美元地位 国内"反内卷"政策提振商品市场 黑色系与建材系商品上涨带动能化板块多头情绪 原油金融属性增强 [2] - WTI原油非商业净多持仓周降21 14%至162427张 Brent净多持仓周增28 2%至238821张 显示市场对两大基准油种分歧明显 [11] 需求前景与贸易政策 - 高盛下调2025-2026年全球原油需求增长预测至30-40万桶/日 摩根士丹利将2025年下半年需求增长下调至50万桶/日 花旗预计10%关税或使2025年需求增长从90万桶/日降至60万桶/日 [9] - EIA IEA OPEC三大机构年内累计下调需求预期20-40万桶/日 反映贸易摩擦与宏观经济对需求的压制 [9] 中国原油市场动态 - 上半年中国原油产量同比增1 3%至10848万吨 加工量增1 6%至36161万吨 进口量增1 4%至27938 6万吨 山东民营炼厂开工率环比回升1 02个百分点至46 14% [10] 价格走势预判 - 国内原油期货2509合约维持500-520元/桶区间波动 全球供需双强格局下 预计后市维持震荡整理 [1][13]

丙烯期货及期权上市表现 - 丙烯期货上市首日七个合约价格集体上涨 主力PL2601合约收报6613元/吨 涨幅4.14% 涨幅最大的PL2602合约达5.02% [1] - 首日七个合约累计成交量4.7万手 持仓量1.0万手 成交金额62.4亿元 [2] - 价格上涨受工业品期货普涨及石化行业"老旧装置"重新定义消息驱动 市场预期新一轮供给侧改革 [2] 市场分析与后市展望 - 短期受宏观消息提振 丙烯期货交投情绪高涨 价格走势偏强 建议多单持有 [2] - 中期需警惕现货市场疲弱基本面与基差快速走扩风险 可逢高尝试做空 [2] 丙烯产业链特征与行业地位 - 丙烯上游涵盖原油/石脑油/煤炭/甲醇/丙烷等原料 下游衍生聚丙烯/环氧丙烷/丙烯腈等产品 终端应用于家电/汽车/纺织/医疗/化妆品等领域 [2] - 中国丙烯产量与消费量全球第一 但面临上游产能扩张过快/有效需求不足等挑战 处于转型升级关键期 [3] 企业风险管理需求 - 丙烯现货价格年波幅超15% 传统议价模式难维系产业链稳定 企业利润空间收窄促使风险管理需求激增 [3] - 实体企业可通过期货市场锁定原料成本 例如聚丙烯生产企业可买入丙烯期货对冲价格风险 [5] 衍生品市场建设意义 - 丙烯期货补齐烯烃产业链关键环节 与原油/甲醇/聚丙烯等品种形成协同效应 增强产业链韧性 [4] - 贯通"液化石油气-丙烯-聚丙烯"衍生品链条 企业可利用多维套保体系管理商品风险 [4] - 提供连续权威价格信号 推动基差贸易/含权贸易等模式创新 形成全国统一价格基准 [4][5] 行业转型推动作用 - 期货工具可提升企业抗风险能力 助力行业将规模优势转化为定价优势 增强全球定价影响力 [3][4] - 标准化合约有助于建立透明定价机制 减少传统定价中的信息盲区 [4]

券商"反内卷"主题研究活动概况 - 7月以来券商发布超300篇"反内卷"主题研报 总量达328篇 平均每日发布15篇 [1][3] - 国金证券于7月22-23日举办行业首场"反内卷"专题线下策略会 聚焦钢铁/化工等领域破局方案 [1][3] - 至少10家券商在7月22日单日举办"反内卷"主题路演 涵盖煤炭/农业/光伏/能源开采等行业 [4] 政策背景与行业响应 - 中央财经委员会第六次会议于7月1日提出治理企业低价无序竞争 明确多行业"反内卷"信号 [3] - 光伏/钢铁/水泥/防水等行业迅速响应政策 光伏行业扎实推进反内卷 防水行业出现提价契机 [6][7] - 政策预计在今年9月前后集中出台 各部委将推出具体约束措施 [6] 研究内容与行业覆盖 - 研究覆盖宏观策略/化工/钢铁/有色金属/光伏/锂电/新能源汽车/水泥/玻璃/煤炭等行业 [3][7] - 中信建投证券推出多团队联合研报 提出关注"困境反转"与"产能扩张"投资组合 [6] - 华安证券认为反内卷政策将托底房地产和刺激消费 市场延续震荡上行 [6] 对行业竞争格局的影响 - 政策将加速产能出清 改善竞争格局 提升企业盈利能力 尤其影响产能利用率较低行业 [7] - 长期看 具备产品创新能力/降低地方补助依赖度/调节上下游关系能力的企业将获竞争优势 [5][6] - 水泥行业若统一实际产能与备案产能 供给端将迎来实质性减量 [7] 券商研究行为分析 - 研究活动是市场热点与行业竞争双重驱动 体现同质化竞争与热点追踪特征 [8] - 专题策略会可提供前瞻性业务战略视角 加强行业交流 预计引发更多机构跟进 [1][4] - 需平衡热点追踪与差异化研究 避免同质化和伪深度问题 [8]

债市行情分析 - 近期股债"跷跷板"行情延续，政策预期偏强叠加股市持续走强，债市情绪受到明显压制 [1] - 短期债市上行动能不足，风险偏好主导行情走势，棚改预期被证伪后债市一度反弹，但政策预期再起导致债市再度走弱 [1] - 税期影响消退，流动性改善支撑短端债市表现强于长端，央行通过14000亿元买断式逆回购投放缓解资金面压力 [2] 政策影响 - 工信部透露十大行业稳增长方案即将出台，包括钢铁、有色金属、石化、建材等行业，推动调结构、优供给、淘汰落后产能 [2] - 政策方向从稳实际增长转向稳名义增长，有望形成"价格提升→企业盈利→居民收入提高"的积极循环 [2] - 城市更新政策强调存量提质增效，不同于"棚改2.0"，地产逆周期定位难再现 [3] 经济数据与基本面 - 二季度GDP增速回落至5.2%，上半年财政政策前置发力支撑经济总量平稳 [5] - 6月需求端整体回落，制造业和基建回落速度超预期，供需结构背离导致价格端缺乏弹性 [5][8] - 居民消费能力和意愿偏弱，地产投资处于磨底阶段，制造业设备更新政策拉动效应较强但受关税政策制约 [6] 流动性及央行操作 - 央行灵活调节短期流动性，税期过后资金面维持平衡状态 [2][4] - 央行对资金面显现呵护态度，对中小银行买债相对友好，资金面乐观预期对债市形成支撑 [6] 市场展望 - 短期债市情绪受政策预期和股市走强压制，不排除继续调整可能 [6] - 中期若十年期国债收益率向上突破1.7%，将是较好配置机会 [6]

宏观经济展望 - 花旗集团将2024年中国GDP增速预测上调至5%，认为全年增长目标可以实现 [1] - 下半年中国有必要着力于名义增长修复，同时保持实际增长势能 [1] - 若增长保持韧劲且物价改善，中国资产吸引力将进一步提升 [1] 出口驱动因素 - 2024年出口成为最大超预期因素，预计全年实现中个位数正增长 [1] - 美国对华关税政策影响阶段性见顶，芬太尼关税有望下调，中美关税差可能收窄 [2] - "抢出口"回补效应被高估，相关规模约330亿美元（不足全年出口1%），影响可控 [2] - 中国出口竞争力强劲：产品迭代升级、中间品/资本品占比提升（如电子产品）、出口网络多元化（美国份额降至10%，对非洲出口增速超30%） [3] 内需与投资 - 内需呈现分化复苏，新经济（人工智能/新消费/创新药）贡献度提升 [4] - 入境游经济预计贡献0.2个百分点GDP增长 [4] - "人工智能+"将带来5000亿元增量投资，贡献GDP增长0.4个百分点，信息服务业投资上半年增长37% [4] - 人工智能与制造业结合将催生多领域应用场景（产业端/算力端/能源需求） [4] 政策动向 - 财政政策：聚焦以旧换新加码、育儿补贴（预计规模1000亿元），激活新消费场景（如"苏超"/"村BA"） [6] - 货币政策：预计政策利率下调10基点、准备金率下调50基点，推出5000亿元新型政策性金融工具支持城市更新/新质生产力等 [6] 供给侧改革 - 重点推进"反内卷"部署：整治低价竞争、淘汰落后产能（通过环保/金融监管收紧等） [7] - 黑色冶炼、化工、非金属矿产等行业有望率先实现价格回升 [7]

外贸出口表现 - 上半年中国货物贸易进出口同比增长2 9% 其中出口增长7 2% 比一季度加快0 3个百分点 [1] - 6月出口增速在5月回落后再次回升 进口增速自1-2月以来首次转正 [1] - 民营企业出口增长7 0% 高于国有企业和外商投资企业的3 2%和4 7% 份额达64 2%创历史高位 [1][4] - 对东盟和欧盟出口同比分别增长13 0%和6 6% 但对美进出口同比下降9 3% 出口降幅达9 9% [1][3] 高技术产品出口 - 上半年高技术产品出口增长9 2% 连续9个月保持增长 其中高端机床 船舶和海洋工程装备出口增速超20% 仪器仪表增长14 7% [3] - 自主品牌在高技术产品出口中占比32 4% 较去年同期提升1 2个百分点 [3] 工业与经济数据 - 6月规模以上工业增加值增速回升至6 8% 为过去3个月最高 1-6月累计增长6 4% [1] - 外需（净出口）拉动经济增长1 7个百分点 同比高出1 0个百分点 [3] - 供给端工业增加值和服务业增加值增速均高于GDP 但需求端投资和消费增速低于GDP 呈现供需不平衡 [6] 政策与市场动态 - 中美经贸会谈暂停关税措施90天 形成"抢出口"窗口期 带动工业生产回升 [3] - 人民币汇率中间价创8个月新高 市场信心回暖 [4] - IMF和OECD预测显示美国受关税政策冲击大于中国 [5] 下半年挑战与建议 - 出口需求存在提前透支风险 中美经贸摩擦将持续考验出口韧性 [6] - 建议通过提高居民收入和公共服务支出释放消费潜力 同时加大去产能力度促进供需平衡 [6] - 宏观政策需确保广义财政支出增速大于名义经济增速 重点推进服务业开放从"准入"到"准营" [7]

7月经济形势 - 经济价升量落，供需向下寻求再平衡，增速或边际回落[44] - 30大中城市商品房销售景气度环比和同比转负，100大中城市拿地环比放缓[9][13] - 工业需求环比温和改善，螺纹钢和石油沥青需求回升，新增专项债发行节奏平稳[15][18][20] - 暑期游升温，社零或保持相对平稳，汽车销售边际放缓，航班执行率环比回升[22][29] - 外贸或存在小幅回落压力，韩国出口增速回升但运输需求疲软[32] - PPI环比回升，同比增速跌幅收窄，预计7月同比增速约-2.8%[41] 国内外宏观热点 - 美国经济彰显韧性但关税政策不确定，7月美联储降息概率低，9月预期较高[86] - 英国经济脆弱性延续，通胀走高，就业市场放缓，市场仍预期8月央行降息[96] - 欧洲央行延续弱复苏，美关税政策制约欧元区经济，欧盟拟联合借款筹资[109] - 日本核心CPI涨幅连续7个月超3%，经济前景严峻，贸易协议作用有限[110][116] 国内行业动态 - 规范新能源汽车产业竞争秩序，多部门部署相关工作[129][131] - 工业和信息化部聚焦4个重点行业推动传统产业绿色转型，十大行业稳增长方案将出台[144][146] - 重庆出台提振消费措施，支持开展多种消费行动和延伸文旅消费链条[139][141] - 超豪华小汽车消费税起征点降至90万元，短期抑制新车需求，长期利好国产新能源与二手车市场[148][149]