风险 地缘政治风险（能源板块上行风险）；全球经济超预期下行（风险资产下行风险）；美联储超预期收紧（风险资产 下行风险）；海外流动性风险冲击（风险资产下行风险）。 FICC日报 | 2025-09-17 美国8月零售销售意外强劲，关注美联储利率决议 市场分析 国内政策预期升温。国内8月外部压力边际增加，一是中国8月出口有所转弱，尤其是对美出口，但非美出口的韧 性也对后续出口提供支撑；另一方面是外部关税压力有所增加，墨西哥拟对贸易伙伴加征关税，据英国《金融时 报》和路透社披露，特朗普鼓动欧盟对中国和印度加征"二级关税"；为了应对边际增加的外部压力，国内近期频 提稳增长政策。9月10日，财政部长明确表示，"持续发力、适时加力实施更加积极有为的宏观政策"；发改委也表 示"不断释放内需潜力""推进重点行业产能治理"。关注后续更具体的政策内容。商务部等9部门印发《关于扩大服 务消费的若干政策措施》，提出扩大服务业高水平对外开放，推动互联网、文化等领域有序开放，扩大电信、医疗、 教育等领域开放试点。商务部决定自2025年9月13日起对原产于美国的进口相关模拟芯片进行反倾销立案调查。中 美双方在西班牙马德里举行经贸会谈，就以 ...

宏观经济表现 - 8月工业增加值同比增长5.2% 其中采矿业累计同比增速5.7% 制造业累计同比增速6.8% 公用事业累计同比增速2.2% 高技术产业累计同比增速9.5% [6] - 8月社会消费品零售总额同比增长3.4% 其中除汽车以外的消费品零售额同比增长3.7% 服务消费累计同比增长5.1% [6] - 1-8月固定资产投资累计同比增速0.5% 民间固定资产投资累计同比下降2.3% 扣除房地产开发投资后全国固定资产投资增长4.2% 民间投资增长3.0% [7] - 制造业投资1-8月累计同比增长5.1% 基建投资累计同比增长2.0% 地产投资累计同比下降12.9% [7] - 经济数据连续两个月低于万得一致预期 主要受外部复杂形势和国内气候因素影响 [8] 房地产市场表现 - 8月70个大中城市新房价格环比下降0.3% 二手房价格环比下降0.6% [10][11] - 8月一线城市新房价格环比下降0.1% 降幅较7月收窄0.1个百分点 二手房价格环比下降1.0% 连续四个月跌幅大于二三线城市 [12] - 8月商品房销售面积5744万平方米 同比下降10.6% 开发投资金额6729亿元 同比下降19.5% 新开工面积4595万平方米 同比下降20.3% [17] - 1-8月全国商品房销售面积5.73亿平方米 同比下降4.7% 销售金额5.50万亿元 同比下降7.3% [18] - 截至8月末商品住宅广义库存面积16.1亿平方米 同比下降16.6% 现房库存面积4.02亿平方米 同比增长5.4% [19] 重点公司业绩 - 顺丰控股2025年上半年营收1468.58亿元 同比增长9.26% 归母净利润57.38亿元 同比增长19.37% [3][25] - 公司快递总件量78.5亿票 同比增长25.7% 速运物流板块营收同比增长10.4% 供应链及国际业务营收同比增长9.7% [26][27] - 公司发布"共同成长"持股计划 彰显长期激励机制建设意愿 [25] 市场指数表现 - 上证综指收盘3861.87点 上涨0.04% 深证成指收盘13063.97点 上涨0.45% 创业板指收盘3087.04点 上涨0.68% [4] - 行业表现方面综合板块上涨3.63% 机械设备板块上涨2.06% 计算机板块上涨2.06% 商贸零售板块上涨1.96% [5] 月度金股组合 - 9月金股组合包括京沪高铁 桐昆股份 雅克科技 宁德时代 恒瑞医药等10只股票 [1]

在美联储利率决议公布前夕，国内市场上的各种情绪正在相互交织。 尤其是，在8月宏观经济数据于日 前披露后，市场对于稳增长政策加码出台有了更多的憧憬，这也支撑着国债期货市场走强，10年期国债 期货主力合约（T2512）昨日收出四连阳。"接下来打破债市僵局的变量，或是央行重启买债。"华西证 券研究所刘郁认为，相比降准降息等"一次性呵护"，可持续执行的央行买债若能落地，或是债市更大的 利好，更容易推动利率重回下行通道。不过，央行买债的落地时点难以判断，以此为信号做右侧大仓位 操作是更稳妥的选择。（证券时报） ...

在美联储利率决议公布前夕，国内市场上的各种情绪正在相互交织。 尤其是，在8月宏观经济数据于日前披露后，市场对于稳增长政策加码出台有了更多的憧憬，这也支撑 着国债期货市场走强，10年期国债期货主力合约（T2512）昨日收出四连阳。 下一步关键词：增量政策 9月16日，国内债券期货市场低开高走，除30年期国债期货合约外，其他期限国债期货合约全部上涨。 其中，10年期国债期货主力合约（T2512）连续4个交易日上涨，收盘价为108元，涨幅0.15%。 近期的波动调整，是否预示债市会走出新一轮上涨？南华期货研究院高翔认为，当下可能是股债逻辑回 归基本面的重要时刻，在8月宏观经济数据落地之后，潜藏的二次回落风险可能会导致政策重心再次回 归"稳增长"。后续，投资者需密切关注国内宏观预期的沟通窗口，比如9月央行货币政策委员会例会以 及国新办系列发布会等。稳增长政策重心的回摆，能够进一步打开市场对于货币政策的想象空间，这也 意味着或有更广阔的利率下行空间。 与此同时，10年期国债活跃券收益率下行约1.75个基点（bp）至1.780%，9月10日该券收益率最高达 1.815%；30年期国债活跃券收益率则下滑到2.075%，9月 ...

宏观经济表现 - 上半年中国经济实现5.3%的增长[1] - 8月经济数据回落但整体韧性仍存 主要受极端天气、信贷回落及政策真空期影响[6] - 1-8月全国固定资产投资同比增长0.5% 其中基础设施投资增2% 制造业投资增5.1% 房地产开发投资下降12.9%[6][7] 社会融资状况 - 8月社会融资规模增量25693亿元 同比少增4630亿元[3] - 新增政府债融资13658亿元 同比少增2519亿元[3] - 新增贷款6233亿元 同比少增4178亿元 其中居民贷款增303亿元（短期增105亿/中长期增200亿）同比少增1597亿元[3][4] 部门信贷需求 - 居民部门消费意愿偏弱导致短期贷款同比少增611亿元 购房意愿不足致中长期贷款同比少增1000亿元[4] - 企业部门贷款增加5900亿元 同比少增2500亿元 中长期贷款增4700亿元同比少增200亿元[4] - 非金融企业股票融资457亿元 同比多增325亿元[3] 消费市场表现 - 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4%[7] - 体育娱乐用品和家用电器行业增速可观 主要受益以旧换新政策[7] - 餐饮收入受信任危机影响增速低于整体消费水平[7] 政策导向 - 四季度稳增长政策出台必要性增加 或考虑增发特别国债及开启政策性金融工具[2][8] - 十大重点行业（钢铁/有色/石化/机械/汽车等）稳增长政策将持续推出[6][7] - 货币政策侧重结构性工具 财政政策需加大力度 产业政策考虑放松限制性措施[8] 资本市场影响 - 上证指数逼近3900点 股市盈利效应推动非银存款增加[5] - 定期存款向活期转移推动资金活化 有助于扩大内需[5] - 出口信用保险承保规模和覆盖面有望扩大 支持外贸企业[8]

宏观经济表现 - 8月经济数据相较7月回落幅度收窄 但整体韧性仍存 主要受极端天气影响开工进程 信贷回落 政策真空期 投资撬动作用不足等因素影响[2][6] - 上半年中国经济实现5.3%增长 1-8月固定资产投资同比增长0.5% 其中基础设施投资增2% 制造业投资增5.1% 房地产开发投资下降12.9%[1][6][7] - 8月社会消费品零售总额39668亿元 同比增长3.4% 体育娱乐用品和家用电器行业增速可观 但餐饮收入受信任危机影响低于整体消费增速[7] 社会融资与信贷 - 8月社会融资规模增量25693亿元 同比少增4630亿元 新增贷款6233亿元 同比少增4178亿元 政府债券融资13658亿元 同比少增2519亿元[3] - 居民部门贷款增加303亿元 同比少增1597亿元 其中短期贷款增105亿元(少增611亿元) 中长期贷款增200亿元(少增1000亿元) 反映消费意愿偏弱和购房需求不足[4] - 企业贷款增加5900亿元 同比少增2500亿元 中长期贷款增4700亿元(少增200亿元) 企业加杠杆意愿不强与部分领域产能过剩相关[4] 政策动向与建议 - 四季度稳增长政策出台必要性增加 或考虑增发特别国债或开启政策性金融工具投放 因财政发力前置导致下半年政府债券额度偏少[2][8] - 十大重点行业稳增长政策将持续推出 聚焦钢铁 有色 石化 化工 建材 机械 汽车 电力装备 轻工业 电子信息制造业[6][7] - 货币政策可能侧重结构性工具 如再贴现再贷款支持重点行业和外贸 央行或考虑重启国债买卖注入流动性 产业政策或放松限制以保证投资增速[8] 市场与资金状况 - 资本市场保持活跃 上证指数逼近3900点 股市盈利效应推动非银存款增加和缓解M1M2剪刀差 资金逐步活化[5] - 政府债券融资除1月和4月外均维持在万亿元之上 但9月或因高基数难创新高 私人部门信贷缺口不能过度依赖政府债券补位[5] - 出口政策可能加速出台 包括扩大出口信用保险承保规模 发挥保险作用 用好对外贸企业再贷款政策 以做强出口消化产能[8]

美联储降息的确定性增强，人民币呈现升值态势，外资回流中国资产的过程有望加速。叠加国内地产等 稳增长政策预期升温，内外部环境均利好权益资产，应保持多头思维。但伴随市场基本面压力加大，降 低市场上行的斜率预期。结构上，科技成长在经历快速上涨后拥挤度较高、波动加大，建议做好高切 低，把握估值相对低位但基本面预期有变化的方向。行业上，推荐传媒、计算机、电力设备、非银、有 色金属、食品饮料、医药生物。 海外方面，8月美国CPI略超预期，关税温和传导，暂时不影响美联储应对就业偏弱。目前市场预期9月 17日FOMC重启降息（25bp概率94%，50bp概率6%）。 投资有风险，请谨慎选择。 国内方面，8月私有部门融资需求偏弱、但流动性较为宽松，后续随着高基数下政府债净发行对社融增 长的支撑作用减弱，关注财政政策能否进一步发力稳增长。8月CPI受食品价格拖累下滑，PPI降幅收 窄。出口放缓，大部分原因可能来自海外需求的走弱。8月全球PMI再度回升至扩张区间，叠加美联储 即将开启降息周期、以及关税暂未恶化，外需仍有望支撑出口韧性。 市场策略方面，债券方面，上周月初资金面超预期边际收敛，权益市场维持韧性，赎回费率新规和央行 重启 ...

国内经济表现 - 8月工业增加值同比增速为5.2%，较7月下滑0.5个百分点[4] - 固定资产投资同比增速为-7.1%，较7月回落1.8个百分点创历史新低[6] - 基建投资（含电力）同比增速为-6.4%，较7月大幅下滑4.5个百分点[6] - 制造业投资同比增速为-1.3%，较7月下滑1个百分点创近5年新低[8] - 房地产投资同比增速为-19.5%，较7月回落2.5个百分点[10] - 社会消费品零售同比增速为3.4%，较上月小幅下滑0.3个百分点连续三个月回落[12] 金融与政策环境 - 8月社融同比增速为8.8%，较上月回落0.2个百分点政府债券融资减速是主因[14] - 企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上月小幅回落0.1个百分点处于历史低位[14] - 未来社融增速存在逐步回落风险因政府债发行高峰已过[15] 国际市场与货币政策 - 美国8月CPI同比为2.9%，较上月小幅回升0.2个百分点核心CPI同比为3.1%[23] - 市场预期2025年美联储降息次数约为3次9月降息25BP概率较高[27] - 美股有望延续偏强表现因减税政策与降息落地形成额外支撑[28]

指数与商品表现 - 恒生指数(HSI)年初至今(YTD)上涨31.8%至26,447点[1] - 韩国综合指数(KOSPI)年初至今(YTD)上涨42.0%至3,407点[1] - 黄金价格年初至今(YTD)上涨40.2%至每盎司3,679美元[2] - 波罗的海干散货指数(BDI)年初至今(YTD)上涨111.7%至2,111点[2] 宏观经济数据 - 美国8月零售销售环比增长0.5%，高于预期的0.3%[3] - 美国联邦基金目标利率为4.5%，高于预期的4.3%[3] - 美国初请失业金人数为26.3万人，高于预期的24.0万人[3] 中国经济分析 - 8月中国内需增长势头进一步回落，主要压力来自投资跌幅加深[5][7] - 房地产行业跌幅扩大、出口下行担忧及天气因素是经济数据回落的主要原因[6][7] - 经济增长下行压力可能继续增加，需要稳增长政策进一步发力[6][7] 行业分析 - 中国煤炭行业评级维持中立，中煤能源评级被下调至卖出[8][10][11] - 动力煤现货价格预测被下调4%，但预计冬季将有一波较好行情[9][10] - 基准炼焦煤价格预测2025-27年被上调7-13%[9][10] - 中国餐饮行业面临预制菜信任危机，但连锁餐厅龙头估值并不高[13][14][16] - 房地产市场仍面临压力，新房成交量和二手房价格下跌速度双双加快[17][20] - 预计将出台更优惠政策支持房地产市场，但不会推出大规模刺激措施[18][19][20]

2025 年 8 月经济增长数据点评 2025 年 09 月 16 日 餐饮消费增速回升 证券分析师 | 钟正生 | 投资咨询资格编号 | | --- | --- | | | S1060520090001 | | | ZHONGZHENGSHENG93 4@pingan.com.cn | | 张璐 | 投资咨询资格编号 | | | S1060522100001 | | | ZHANGLU150@pingan.com.cn | 事项： 国家统计局发布 2025 年 8 月主要增长数据。 平安观点： 宏 观 报 告 宏 观 点 评 报 告 证 券 研 究 报 告 8 月中国经济三产强于二产，供给强于需求。生产端，工业增加值和服务业 生产指数分别同比增长 5.2%和 5.6%，分别较上月放缓 0.5 和 0.2 个百分点。 工业产销率同比连续第三个月回升，至-0.1%，供需不平衡问题有所改 善。 需求端，社会消费品零售总额当月同比增长 3.4%，固定资产投资完成额累 计同比增长 0.5%，分别较上月放缓 0.3 和 1.1 个百分点。 高技术制造业、生产性服务业分别支撑工业和服务业表现。工业方面，8 月 高技术制造 ...