高端化战略现状 - 公司通过腾势、仰望和方程豹三大品牌全面进攻高端市场，但成效不佳[1] - 腾势品牌自2022年D9成功后，连续3年未推出爆款，高端形象持续受损[5] - 仰望U8凭借独特功能初期破圈，但后续U9超跑和U7设计混乱导致影响力下滑[10] - 方程豹5上市半年官降5万，豹8月销仅1,869辆，最终靠13.98万起的钛3拉动销量[8] 产品体系问题 - 产品命名和定位混乱：宋家族包含9款跨网跨类型车型，设计语言不统一[11][12] - 仰望U8与U9/U7设计元素割裂，U7月销仅33辆[10] - 王朝网和海洋网车型命名复杂（如L/EV/DM-i/智驾版组合），消费者辨识困难[12] 技术应用与传播 - 拥有天神之眼智驾、云辇底盘、易三/四方驱动三大技术体系，但落地分散缺乏聚焦[12][13][14][15] - 天神之眼分A/B/C三版本，云辇分5套子系统，技术资源未形成协同效应[13][14] - 管理层强调技术为底色，但实际传播缺乏逻辑性，智能化标签薄弱[15][16] 市场竞争与挑战 - 腾势N9首销2个月交付破万，但面临问界M9、理想L9等40万级SUV的激烈竞争[7] - 中国品牌集体向上趋势下，公司高端化滞后将导致品牌被动下沉[19] - 智能化（座舱/驾驶）成为未来关键竞争维度，需长期投入[21] 战略方向与瓶颈 - 高端化是公司必答题，需通过技术利润突破低端成见，但历史包袱沉重[20][21] - 当前阶段需从粗放扩张转向精耕细作，优化产品体系和技术传播[16][21] - 参考丰田雷克萨斯案例，高端化需以年为单位持续投入，短期难见效[20][21]

报告行业投资评级 - 强于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 高端化仍是车企重要战略，看好具备明显品牌特色优势长板且持续深耕的车企、华为鸿蒙智行旗下具备规模化优势的车企、新能源车规模化带来盈利释放的民营车企，以及受益于智能辅助驾驶普及的智驾供应商和具备产业链话语权的供应商 [4] 根据相关目录分别进行总结 发挥长板以实现品牌进阶 - 车企高端化策略分两类，一类是有明显长板的车企深耕优势领域，如理想、长城、小米；另一类是对标思路，车展期间密集推出大6座SUV [7] - 理想MEGA坚持品牌旗舰定位，推出家庭特别版提升家庭用户体验，L系列智能焕新升级智驾硬件 [10][12][15] - 长城汽车深耕越野市场，推出坦克300虎克版，发布4.0T V8发动机开拓全球高端市场 [18][19] - 2025年多家车企密集推出中大型SUV，多定位品牌旗舰，试图抢占大6座SUV市场红利实现品牌跃升，如极氪9X、领克900、深蓝S09等 [9][21] 筑牢安全底、智能辅助驾驶监管趋严 - 监管部门密集出台文件规范智驾营销、OTA升级等环节，避免辅助驾驶功能误用隐患，推动行业良性竞争 [28][29] - 车企调整智驾营销思路，减少宣传力度，改称“智能辅助驾驶”或“辅助驾驶”，突出安全，部分头部车企推出“智驾险”增强客户信任 [35][40] 头部智驾供应商：软硬一体、产品矩阵丰富 - 华为、地平线智驾产品体系丰富，提供多档解决方案覆盖各价格带车型 [42] - 华为ADS 4迎来架构、安全能力、体验等升级，发布高速L3商用方案；地平线基于J6P的城区辅助驾驶方案HSD将于2025三季度首发于奇瑞汽车 [46][49] - 华为、地平线高研发投入筑牢技术护城河，华为乾崑智能汽车解决方案搭载车型数量增加、价格带拓宽，地平线征程家族累计出货量将超1000万套，合作范围广扩大用户群 [50][51][54] 投资建议 - 推荐具备明显品牌特色优势长板且持续深耕的车企，如理想汽车、长城汽车、小米集团 [4] - 推荐华为鸿蒙智行旗下具备规模化优势的车企，如赛力斯、上汽集团 [4] - 推荐新能源车规模化带来盈利释放的民营车企，如比亚迪、吉利汽车 [4] - 推荐受益于智能辅助驾驶普及的智驾供应商以及具备产业链话语权的供应商，如地平线机器人、福耀玻璃 [4]

产品定位与定价 - 尊界S800售价70 8万至101 8万元，是鸿蒙智行目前最贵车型，也是自主品牌中的顶级售价 [1] - 新车定位高端豪华商务座驾，车身尺寸5480mm×2000mm×1542mm，轴距3370mm [3] 合作背景与行业意义 - 由华为与江淮汽车联合打造，双方高层均出席发布会 [3] - 华为余承东表示该车型代表中国智造高端化开端 [5] - 江淮汽车董事长项兴初强调中国品牌高端化需要共生进化 [5] 外观与灯光设计 - 搭载双百万像素星河大灯，尾灯采用多层映射技术 [7] - 提供6款专属车身配色(4款双拼色+2款纯色)和5种内饰配色 [7] - 车身风阻系数最低0 206cd，提供四款轮毂选择(21英寸25孔/20英寸12孔/20英寸30辐/20英寸低风阻) [7] 智能车门技术 - 智慧电动门联动毫米波雷达与固态激光雷达，可智能感应障碍物并自动调节开门角度(最大77度) [7] - 支持隔空手势开关车门 [7] - 配备星徽流转智能迎宾光毯与星光大道侧翼光毯 [7] 内饰与座舱科技 - 采用中正设计风格，配备一体环宇三联屏和76英寸抬头显示系统 [9] - 智能可变星空顶和全域环绕氛围灯 [9] - 前风挡三层纳米镀银技术(紫外线阻隔率>99%) [9] - 后排双零重力座椅带通风/加热/16点按摩功能 [9] - 隐私光幕玻璃支持手势调光(遮光率>99 6%) [9] 静音与音响系统 - 60km/h粗糙路面噪音仅56 7dB [11] - 独立音区技术实现99%声音隔离率 [11] - 首发HUAWEI SOUND ULTIMATE音响系统(7 5 10独立声道/43单元扬声器/2920W功率) [11] 底盘与动力性能 - 首发途灵龙行平台(决策时延<1ms) [13] - 前双叉臂+后五连杆独立悬架，标配双腔空气悬架/可变阻尼减振器/多轮转向控制 [13] - 纯电双电机零百加速4 3s，增程三电机4 7s，增程双电机4 9s [13] - 百零制动距离34 5m，涉水深度500mm，最大蟹行角度16度，转弯半径5 05m [13] 续航与充电技术 - 增程双电机CLTC综合续航1333km(纯电400km) [13] - 增程三电机CLTC综合续航1200km(纯电365km) [13] - 800V高压纯电5C平台搭载97kWh电池(CLTC续航702km)，支持5C超充(10%-80%最快12分钟) [13] 安全防护技术 - 玄武车身1500MPa+热成型钢占比超24%，超高强钢与铝含量超92% [15] - 10横9纵车身架构，2000MPa加强一体门环，侧车顶最大承压16吨，整车扭转刚度53300N·m/deg [15] - 全车13气囊，四重门锁机制含ADS联动解锁 [15] - 电芯热失控不蔓延，主动预警毫秒断电 [15] - 天使座主动安全防护功能可在碰撞前后自动调节座椅/收紧安全带/拨打救援电话 [15] - 首发智驾无感爆胎控制辅助，eAES+AEB协同实现边刹边让 [15] 隐私保护功能 - 全车网络安全加固防止恶意攻击，部件专属身份与车辆1对1绑定 [15] - 主驾隐私模式可隐藏通话与导航记录，支持一键清除用车痕迹 [15]

事件概述 - 公司5月新能源汽车批发销售38.2万辆，同比+15.3%，环比+0.6%；新能源乘用车批发销售37.7万辆，同比+14.1%，环比+1.2% [1] - 分品牌看，5月王朝海洋、腾势、方程豹、仰望销量分别为34.8万辆、15,806辆、12,592辆、139辆 [1] 分析判断 批发增长与出口表现 - 5月新能源乘用车批发销售37.7万辆，同比+14.1%，环比+1.2%，海外销量8.9万辆创历史新高 [2] - 插混乘用车销售17.3万辆，同比-6.3%，环比-2.4%；纯电乘用车销售20.4万辆，同比+39.6%，环比+4.4% [2] - 王朝海洋销量34.8万辆，秦PLUS DM-i 5.0、海豹06等新车型贡献核心增量；腾势/仰望/方程豹销量3.68万辆，占比11% [2] 海外扩张进展 - 5月新能源出口销量8.9万辆创新高，受益土耳其、巴西、欧洲等地销量增长及滚装船投入 [3] - 2024-2026年将投入4艘滚装船，船队规模扩展至8艘；5月15日比亚迪欧洲总部在匈牙利布达佩斯成立 [3] - 公司正积极布局巴西、乌兹别克、匈牙利、土耳其、印尼等地工厂，加速海外市场拓展 [3] 高端化产品战略 - 2025年为高端化产品大年，腾势N9于3月上市（售价38.98-44.98万元），带动品牌4-5月销量达1.5-1.6万辆 [4] - 王朝旗舰车型汉L/唐L4月上市，搭载DiPilot 300智驾系统，支持高速/城市NOA，配备兆瓦闪充技术（5分钟补能400公里） [4] 财务预测 - 预计2025-2027年营收为9,908.1/11,889.7/13,970.4亿元，同比增长27.5%/20.0%/17.5% [5] - 预计同期归母净利润552.0/649.7/746.7亿元，同比增长37.1%/17.7%/14.9% [5] - 对应EPS为18.16/21.38/24.57元，PE分别为19/16/14倍（基于2025年5月30日352.30元/股收盘价） [5]

合作背景与战略意义 - 广汽传祺联合华为乾崑、宁德时代组建智电产业链"全明星阵容"，形成"广汽制造+华为智能生态+宁德电池技术"的闭环标杆 [1][3] - 合作背景基于2024年新能源、B级以上市场、自主品牌三个细分市场规模均突破1000万辆的行业趋势 [3] - 采用自研与合作双驱动策略：自主研发"一车双模"动力技术，同时与Momenta、华为、宁德时代等头部企业互补 [3][7] 技术突破与产品亮点 - 发布传祺向往专属技术矩阵i-GTEC 3.0，集成双驱智能驾驶（华为乾崑+广汽ADiGO）、双驱智能座舱（鸿蒙+ADiGO SPACE）、钜浪智电动力、钜星智控底盘四大板块 [4] - 首创"一车双模，一车三用"新能源技术方案，与宁德时代协同提升安全性和续航能力 [5] - 传祺向往S9搭载华为乾崑ADS 4智驾系统，配备192线激光雷达+4D毫米波雷达，纯电续航252公里（CLTC），综合续航超1200公里，15分钟快充（30%-80%） [8][10][12] - 传祺向往M8乾崑配备华为乾崑辅助驾驶系统，鸿蒙座舱支持7屏互联（含17.3英寸3K吸顶屏），搭载DeepSoft双零重力座椅带24点SPA按摩 [14][16] 市场定位与产品规划 - 传祺向往定位高端产品序列，瞄准主流高端用户需求，首推旗舰SUV S9和MPV M8乾崑 [1][8] - S9车身长度超5米，轴距近3米，采用豪华双色车身（星川蓝+银）和Nappa真皮内饰，计划第三季度上市 [8][12] - M8乾崑被称为"含华量至高MPV"，4月底进驻全国160城4S店，5月底上市交付 [18] - 广汽传祺已累计75万MPV车主，占中国豪华MPV市场1/6份额，M8系列为品牌主力车型 [18] 企业战略与行业影响 - 广汽传祺基于20年造车底蕴，通过产业链深度聚合实现高端化转型 [19] - 2021年提出"XEV+ICV"双核战略，2022年发布钜浪混动技术品牌，2025年升级至i-GTEC 3.0技术矩阵 [19] - 合作标志着中国汽车工业从单兵作战转向生态共赢，展现"1+1+1>3"协同效应 [7] - 公司目标以"智电领航者"姿态推动中国品牌高端化进程，开启智能汽车"大厂时代" [19]

文章核心观点 2025上海车展期间，比亚迪集团品牌及公关处总经理李云飞与媒体对话，谈及比亚迪在智驾、出海、高端化等方面的布局 [2] 谈智驾 - 工信部收紧智驾宣传对行业发展长远来看是好事，可提升安全意识、推动智能化健康发展 [3] - 比亚迪在智驾方面优势是数据，搭载L2及以上车辆超440万辆，还有5000多名智驾工程师，且新能源汽车产销规模全球最大，能保证价格亲民 [3] - 产品永远是第一位，营销占20%-30%因素，产品和技术是核心，技术学不来 [3] 谈出海 - 美国关税政策对中国多数汽车品牌直接影响不大，欧洲市场中欧电动车谈判更顺畅，政策向好 [4] - 中长期比亚迪要考虑海外建厂，海外工厂按计划推进 [4] - 欧洲市场从混动和纯电产品线推进，输送国内“尖子生”车型，今年增加两款车型，门店会增多 [4] - 海外品牌推广和认知需过程，2022 - 2024年海外销量从24.28万升至41.72万辆，今年目标80万辆左右 [4] 谈高端化 - 今年和明年比亚迪要重点投入品牌多样化和高端化 [5] - 今年给腾势和方程豹更多产品投入，四五月份开始销量会提升，还会加大品牌投入，2025和2026年品牌知名度将快速提升 [6] - 仰望汽车用户群高端，4月21日累计销量突破1万辆，高端品牌打造需时间沉淀，比亚迪会稳健经营 [6]

公司概况 - 比亚迪是全球领先的新能源汽车和智能设备制造商，业务涵盖电动汽车、电池及其相关组件的设计、研发、生产和销售 [1] - 汽车领域专注于新能源汽车生产，涵盖乘用车、商用车及零部件 [1] - 比亚迪电子主要从事电子零部件生产和组装，特别是在手机及其他消费电子产品领域 [1] - 旗下弗迪公司专注于动力电池研发与生产，尤其是在新能源汽车领域的应用 [1] 财务表现 - 2024年营业总收入7,771.02亿元，同比增长29.02%，首次超过特斯拉 [2] - 汽车及相关产品收入6,173.82亿元，占总营收79.45%，同比增长27.70% [2] - 手机部件及组装业务收入1,596.09亿元，占比20.54%，同比增长34.60% [2] - 2024年售出约427万辆新能源汽车，市占率提升至33.2% [2] - 归属于母公司股东的净利润402.54亿元，同比增长34.00%，扣非净利润369.83亿元，同比增长29.94% [2] - 截至2024年底，现金储备约1,549亿元，是有息负债的5倍以上 [2] - 境外收入2,218.85亿元，占比28.55%，同比增长38.49% [2] 增长驱动因素 销量表现 - 2025年一季度销量首次突破100万辆，同比增长近60% [3] - 3月单月销量接近38万辆，同比增长24.8% [3] 国际化布局 - 一季度海外销量20.6万辆，同比暴增110%，占总销量比重从15.7%跃升至20.9% [5] - 巴西是销量最高的海外市场，3月销量8,063辆，较1月增长22.4% [5][6] - 在巴西投资6亿美元工厂项目，计划2025年投产，年产能30万辆 [5] - 海外工厂布局包括泰国、乌兹别克斯坦、印尼、匈牙利、土耳其等，有效应对全球关税壁垒 [7][8] 高端品牌表现 - 腾势、方程豹与仰望三大高端品牌线表现突出 [9] - 腾势25Q1销量1.26万辆，稳居高端MPV细分市场 [9] - 方程豹3月销量环比跃升56.9% [9] - 仰望累计交付突破10,000辆，核心车型U8售价超过100万元人民币 [9] 技术创新 - 推出"天神之眼"高阶智能驾驶系统，成本压缩至3000元左右/车 [13] - 发布最新一代"超级e平台"，实现1000V电压架构与兆瓦级超充桩的高效协同 [13] 政策支持 - 2025年"以旧换新"政策快速落地，一季度全国累计收到176.9万份新能源车置换补贴申请 [14] 成本优势 - 2024年比亚迪汽车毛利率达到22.3%，高于理想(19.8%)和特斯拉(17.9%) [15] - 全栈自研，垂直一体化产业链，对比同业拥有20%的成本优势 [17] 研发投入 - 研发工程师团队超过12万人，其中智驾团队5,000多人 [18] - 2024年研发支出64亿元，同比增34.4%，占总营收6.8% [18] - 2003年至2023年间累计申请专利超过13,000项 [18] 业绩展望 - 预计25Q1归属于母公司股东的净利润85亿元至100亿元人民币，同比增长86.04%至118.88% [29] - 2025年全年汽车销量目标550万辆，其中海外销量目标80万辆以上，同比增长近92% [29] - 预计全年新能源汽车市占率将稳定在36%左右 [29] - 2025年将推出近20款全新车型，并对已有21款车型进行平台迭代与智能化升级 [29] 市场表现 - 股价年初至今共上涨46.44% [30] - 当前股价395港元，目标价格340-503港元，上行空间27.3% [32] - 当前forward pe为20.58x，历史pe区间18.05-25.83x [32] - 市场预期一季度营收1,696.93亿元，同比增长35.8%，每股收益2.55元，同比增长62% [33]

中国车企在泰国市场的高端化战略 - 曼谷国际汽车展上中国企业占比近40%，比亚迪、小鹏、奇瑞等品牌参展 [1] - 中国车企在泰国市场强化高端路线，上汽集团首次推出高端品牌车型，吉利增加纯电车型 [1] - 极氪计划在泰国销售高端SUV车型7X，预计售价超过100万泰铢（约21.42万元人民币） [2] - 上汽集团在泰国销售高端EV品牌智己汽车的SUV"IM6"，售价139万泰铢（约29.77万元人民币） [2] - 比亚迪以高端品牌"腾势"推出新车型 [2] 泰国汽车市场现状 - 2024年泰国新车销量57.2675万辆，同比减少26% [3] - 泰国家庭债务占GDP比例达90%，中低收入阶层难以获得汽车贷款 [3] - 咨询公司指出中国高端品牌在技术和价格方面有优势，但需提升售后服务可靠性 [3] - 车企瞄准高收入阶层，市场竞争加剧 [3] 中国车企的渠道扩张 - 极氪计划将泰国销售店数量扩大至目前的近2倍，最多15家 [2] - 极氪将奔驰和埃尔法进口经销商的销售店变为自有门店 [2]

公司经营状况 - 哪吒汽车面临严重财务危机 拖欠供应商货款并提议70%债务转为股权[3] - 公司拖欠员工薪资及赔偿 2024年10月起三四千名员工离职后未获N+1补偿[4][16] - 母公司合众新能源资产遭多轮冻结 欠款总额超百亿元 员工仲裁执行面临无资产可执行风险[22] 产品战略与市场表现 - 哪吒L增程SUV定价12 99-16万元 因交付能力不足未能扭转亏损局面[14] - 哪吒S高端化战略失败 2023年仅销售10264辆 导致20亿元投资亏损[22] - 哪吒GT成为少数盈利车型 但改款及换代项目因资金断裂中止 模型停留在未完工状态[12][16] 组织管理问题 - 北京设计中心因拖欠数百万元物业费被查封 研发团队从近2000人缩减至清零[6][20] - 前CEO张勇推行激进OKR管理 但资金使用缺乏规划 与理想汽车严格审批形成对比[23][25] - 高管年薪争议凸显 董事长方运舟2023年薪酬达4767 5万元 与员工半薪2690元/月形成强烈反差[22] 资产与运营现状 - 上海总部及北京办公场所出现人去楼空现象 设备模型积灰 样车闲置[6][27] - 曾耗资数百万元建造的LED展示墙等设施闲置 反映扩张期资源浪费[10] - 设计中心遗留未完成的哪吒GT油泥模型 显示产品开发链断裂[12]