投资评级 - 首次覆盖给予"推荐"评级 目标价区间3.28-4.11元人民币(3.61-4.52港元) 对应市值区间49.93-62.57亿元人民币(54.92-68.82亿港元) [6] 核心观点 - 公司是中国领先纯豪华及超豪华汽车经销商集团 旗下拥有14个豪华品牌包括劳斯莱斯、宾利、法拉利等5个超豪华品牌和宝马、奥迪等9个豪华品牌 [6][8] - 2023年与比亚迪战略合作向新能源汽车及出口领域转型 加速拓展中国香港及海外市场打造第二增长曲线 [6][8] - 比亚迪以4000万美元认购公司中国香港及海外业务实体iCar集团10%股份 合作关系由业务延伸至股权层面 [6][9] - 2年时间成功建成100家和谐比亚迪中国香港及海外门店 2025年7月墨尔本开设第100家门店 [6][46] - 2025年上半年中国香港及海外业务实现盈利280万元 营收同比增长5倍至39亿元 [19][32] 公司业务概况 - 2024年营业总收入170.67亿元 汽车总销量4.8万辆 排名汽车经销商百强榜第26位 [6][8] - 主营业务围绕豪华及超豪华品牌全生命周期服务 包括新车销售、汽车金融与保险、二手车交易等 [8][12] - 单车销售均价35.6万元/辆 在前26名经销商中排名第5位 豪华属性突出 [17] 财务表现预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为281.03亿元、384.88亿元、449.61亿元 同比增长79.95%、36.95%、16.82% [2][6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为0.61亿元、2.43亿元、4.16亿元 同比增长120.96%、298.87%、71.03% [2][6] - 预计2025-2027年EPS分别为0.04元、0.16元、0.27元 对应PE分别为48.20倍、12.08倍、7.06倍 [2][6] 中国香港及海外业务发展 - 2025年上半年中国香港及海外收入39.02亿元 同比增长5倍 占总收入40.5% [19][21] - 2025年上半年中国香港及海外销量1.6万辆 同比增长6.5倍 占总销量51.6% [22][26] - 中国香港及海外业务单车毛利率10%-15% 预计2025-2027年单车净利率分别为0.8%、1.5%、2.0% [11][91] - 预计2025-2027年中国香港及海外销量分别为7.5万辆、12万辆、15万辆 对应净利润1.5亿元、4.3亿元、7.2亿元 [11][89] 比亚迪合作详情 - 公司助力比亚迪在亚太地区登顶新能源销量榜首 在中国香港、新加坡、印尼、马来西亚等市场表现突出 [6][61] - 比亚迪2025年上半年出口累计销售47万辆 超2024年全年水平 在八个国家和地区夺得新能源汽车销量冠军 [10][61] - 预计2025年比亚迪出口销售达100万辆 公司有望贡献7-8%的销售规模 [6][74] - 比亚迪海外车型售价普遍为内地2-3倍 如海鸥在欧洲售价约16-21万元人民币(内地5.58万元起) [90] 渠道建设成果 - 2023年10月开设首批香港门店 2025年7月墨尔本开设第100家门店 [46][47] - 门店网络覆盖亚太、欧洲、大洋洲地区 包括香港13家、泰国18家、日本3家、英国2家等 [47][89] - 公司具备深厚的经销门店建设能力与运营经验 与比亚迪品牌形象形成互补 [6][46] 境内业务状况 - 2025年上半年境内收入57.35亿元 同比降低15.8% 主要受豪华品牌销量下滑影响 [19][21] - 截止2025年7月境内豪华及超豪华经销商网点68家 较2024年底79家有所收缩 [75][77] - 宝马和雷克萨斯经营稳健 2025年上半年销量分别为31.79万辆(-15.5%)和8.9万辆(+1.36%) [76][78]

文章核心观点 - 新能源汽车行业呈现高端化、出口增长和新势力盈利三大趋势 高端品牌和海外市场成为车企业绩核心驱动力 合资品牌利润贡献显著下滑 商用车领域受益于电动化和出口双驱动 [4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] 高端化战略成效 - 吉利汽车高端品牌极氪、领克合计销量24.4万辆 极氪007 GT等30万元以上车型渗透率达12% 带动单车均价提升至17.3万元 毛利率升至16.4% [4] - 极氪001、007等30万元以上车型累计销量12.6万辆 极氪007 GT单月销量突破8000辆 极氪品牌毛利率达18% 领克20万元以上车型销量占比65% 领克09 EM-P销售3.2万辆 新能源业务利润同比增长90% [5] - 赛力斯问界M9、M8两款40万元以上车型累计交付9.7万辆 占品牌总销量49% 问界M9单车均价超55万元 毛利率突破30% 推动公司整体毛利率从24.06%升至28.93% [5] - 自主品牌高端电动汽车市场集中度高 问界、小米、理想在20万元以上市场合计份额超70% 其他品牌高端车型销量偏少 尚未形成规模效应 [6] 出口业务增长 - 上半年汽车出口308.3万辆 同比增长10.4% 海外本地化战略深入推进 长安、广汽、零跑在东南亚市场取得进展 [7] - 比亚迪新能源乘用车海外销量55.24万辆 占总销量21.63% 欧洲市场5月超越特斯拉 德国市场同比增幅824% 宋PLUS海外销量超13万辆 海外营收同比增长超50% [7] - 奇瑞第一季度海外市场收入262.89亿元 占总营收38.5% 海外销量25.55万辆 上半年以54.6万辆出口量蝉联榜首 [7][8] - 上汽乘用车出口24.25万辆 MG4欧洲累计交付超12万辆 上汽集团上半年营收2995亿元 同比增长5.23% [8] 新势力盈利突破 - 零跑汽车上半年营收242.5亿元 同比增长174% 毛利率14.1% 权益持有人应占净利润3303万元 首次半年度盈利 交付量22.17万辆 同比增长155.7% 出口2.04万辆 预计全年净利润5亿-10亿元 [9] - 小鹏汽车上半年营收340.9亿元 同比增长132.5% 净亏损11.4亿元 同比大幅收窄 交付19.72万辆 同比增长279% 汽车毛利率12.6% 二季度毛利率创17.3%新高 [10] - 蔚来汽车二季度净亏损49.9亿元 上半年累计亏损117.5亿元 预计三季度交付8.7万-9.1万辆 营收218.1亿-228.8亿元 四季度实现盈利 [10] - 小米汽车二季度业务收入213亿元 增长233.9% 上半年累计交付15.7万辆 7月单月交付突破3万辆 单车均价25.36万元 今年大概率盈利 [10] 合资品牌业绩下滑 - 广汽集团上半年净亏损25.38亿元 同比由盈转亏 跌幅267.39% 广汽本田销量同比下滑25.63% 广汽丰田微增2.58% 广汽埃安销量同比下滑13.97% [10] - 东风集团股份归母净利润0.3亿-0.7亿元 同比下降90%-95% 合资乘用车业务销量和利润大幅下降 [11] - 一汽集团合资品牌销量112.1万辆 增长动力不足 新能源布局缓慢 过度依赖燃油车 终端优惠导致利润锐减 [11] 商用车电动化与出口 - 新能源重卡销量7.52万辆 同比增长195.16% 陕重汽新能源重卡销量超1万辆 同比增长255% [12] - 福田汽车海外销量7.85万辆 海外重卡销售1.4万辆 同比增长超135% 预计净利润7.77亿元 同比增长87.5% [12] - 中通客车营收增长43.02% 净利润增长71.61% 海外收入27.57亿元 同比增长49.94% 占营收比重69.96% [13] - 宇通客车营收161.29亿元 归母净利润19.36亿元 同比增长15.64% 国内新能源公交销量大增118% 海外大中型客车出口超2000辆 [13]

全球市场表现 - 7月公司全球销量达344296辆 其中海外销售80178辆 同比增长159.5% [1] - 在巴西市场销售9691辆新能源车 同比增长60% 位居当地新能源销量榜首 [1][2] - 在西班牙市场以2158辆销量获新能源品牌第一 同比大幅增长665% [4] - 在意大利市场以2019辆销量稳居新能源乘用车榜首 市场份额超13% [7] - 在新加坡保持全品牌销冠 在土耳其获插混销量第一 在马来西亚和埃及获电动车销量第一 [10] 区域市场突破 - 巴西市场海鸥车型销售3011辆 同比增长102.4% 宋PLUS以1825辆成为第二大畅销车型 [1] - 西班牙市场宋PLUS EV单月销售836辆 进入紧凑级SUV纯电前十 海鸥与海豹形成产品组合优势 [4] - 意大利市场插电混动车销售1408辆 占细分市场16% 纯电动车销售559辆 占细分市场10% [7] 全球化战略推进 - 巴西工厂实现首车下线 拉美新能源产业进入新阶段 [10] - 泰国市场完成第9万辆新能源汽车交付 创当地市场拓展速度新标杆 [10] - 产品覆盖全球112个国家和地区 欧洲扩张策略成效显著 [7][10] - 公司位列2025年《财富》世界500强第91位 连续四年上榜且居中国车企首位 [10] 产品与技术优势 - 纯电与插混双技术路线全面覆盖不同市场需求 [1] - 紧凑型与纯电车型在产品吸引力和品牌认知度方面实现双重提升 [4] - 多元化产品矩阵精准切入不同消费客群 形成本地化竞争优势 [1][4]

新车上市与到店情况 - 海狮06 DMI首批两台车于7月19日到店 车型为170领航pro版和121领航版 颜色为雪域白和暖阳白 [3] - 后续到店车辆仍以这两个版本为主 [3] - 新车上市无优惠 提供4次保养 比亚迪品牌置换补贴5000元 非本品牌补贴4000元 [5] 产品定价与配置 - DMI三个配置价格分别为13 98万 14 68万 15 68万 [4] - 170领航pro版指导价14 68万 按揭落地价6 1万 月供3750元 支持两年0利息贷款9万 [18] - 全系标配云辇C系统 行车质感获客户认可 [12] 市场竞争与客户反馈 - 竞品对标合资品牌途观L 丰田SUV 以及新能源车型启源Q07 零跑C11 [6] - 客户主要争议点在外观设计接受度 部分认为车灯造型独特 [10][12] - 20%到店客户专程查看海狮06 部分客户持观望态度等待降价 [10][12] - 对比零跑C11时 客户高频关注激光雷达配置 [12] 销售策略与产品定位 - 销售主动引导试驾 通过体验转化客户 [15] - 金融政策调整为低息方案 5年期总利率15% 厂家提供2年0息定额贷 [17] - 产品定位介于宋PLUS和唐之间 未来将替代宋PLUS IP 整合海洋网产品线 [21] - 纯电版技术升级显著 混动版与其他车型差异较小 [21] 市场动态与购买建议 - 省补政策存在不确定性 部分地区需抢券或补贴额度减少 [19] - 传统"晚买享折扣"策略受补贴变化影响 刚需客户可考虑当前入手 [19]

中国汽车出口总体表现 - 2025年上半年汽车出口总量308.3万辆，同比增长10.4% [1] - 出口占比从2020年4%提升至当前每5辆车中有1辆出口 [1] - 新能源车出口同比增长超75%，燃油车出口下降7.5% [1] 车企出口排名变化 - 奇瑞以54.5万辆保持厂商出口第一，但同比仅增3.5% [4] - 比亚迪出口44.3万辆同比暴涨118.2%，升至厂商第二 [4] - 上汽乘用车出口24.3万辆同比下降4.1% [4] - 特斯拉中国出口10.1万辆同比下降31.9% [4] 品牌出口表现分化 - 比亚迪品牌出口43.9万辆同比增115.8%，成为单一品牌第一 [8] - 奇瑞品牌出口38.6万辆同比下降8.2% [8] - 捷途品牌出口10.9万辆同比增49.3% [8] - 现代品牌出口3.5万辆同比增248.4% [4][8] 区域市场结构转变 - 俄罗斯市场出口18.0万辆同比降62%，从第一跌至第三大市场 [10][11] - 墨西哥市场出口28.0万辆同比增24%，成为第一大出口市场 [11] - 阿联酋市场出口22.9万辆同比增61%，位居第二 [11] - 澳大利亚市场出口14.4万辆同比增57% [11] 新能源出口特点 - 插混车型出口同比增177%，纯电车型出口同比增17% [13] - 宋PLUS出口13.4万辆同比增184%，成为最畅销车型 [6] - 海鸥出口6.1万辆同比增77.1% [6] - 墨西哥新能源车出口10万辆同比增157% [11] 产品策略差异 - 国内停产车型如名爵ZS/哈弗初恋/宝骏310成为出海主力 [9] - 探索06 C-DM出口5.1万辆，国内月销仅数百辆 [6][9] - 合资品牌如悦达起亚出口8.6万辆，占总销量过半 [6] 市场拓展动向 - 中东市场成为新增长点，预计2030年市占率将达30% [12] - 比亚迪在欧洲市场销量超越特斯拉 [1] - 岚图/小鹏/蔚来等新势力加速布局中东市场 [12]

市场趋势 - 2024年上半年中国狭义乘用车零售量达1090 2万辆 同比增长10 8% 其中SUV车型零售量535 8万辆 同比增长11 2% 增速高于去年同期的9 6% [2] - 2024年狭义SUV零售销量1131 1万辆 同比增长9 7% 增速明显高于轿车和MPV 2023年SUV销量首次以1038 2万辆超越轿车 同比增长10 3% [3] - 中型SUV市场成为自主品牌竞争焦点 比亚迪 长安 广汽本田等车企相继推出全新中型SUV [3] 产品动态 - 比亚迪发布中型SUV海狮06 覆盖插混与纯电两大动力系统 售价区间13 98万至16 38万元 [2] - 海狮06配备冷暖两用车载冰箱 全车多方位安全气囊 实用性前备箱等功能 提升长途出行和家庭场景体验 [4] - 新能源中型SUV市场在售车型超100款 海狮06在舒适 智能 安全 经济四大维度全面覆盖用户需求 [2] 技术渗透 - 截至2025年5月 SUV的增程式电动(EREV)渗透率维持在8%-14% 远高于轿车的1% EREV在SUV市场适配性更强 [5] - 新能源中型SUV陆续入市将加速SUV市场电动化 智能化渗透 [5] 品牌战略 - 海狮06肩负统一产品命名和厘清品牌归属的战略任务 对标比亚迪王朝网明星车型宋PLUS [6] - 宋PLUS自2020年上市累计销量突破130万辆 2023年销量41 85万辆 2024年上半年销量13 73万辆 [6] - 海狮06定位不仅是宋PLUS的"平替" 更是海洋网整合产品体系 推动品牌升级的关键举措 [6] 行业展望 - SUV市场正成为自主品牌新能源转型核心阵地 中型化趋势将是未来产品演进和竞争主战场 [6] - 消费者对空间感 多功能性与舒适性要求提升 SUV因兼具装载能力和轻度越野性能成为主流选择 [3]

海狮06上市信息 - 比亚迪海洋网全新中型SUV海狮06正式上市，提供插电混动和纯电两种动力形式，共六款车型，售价13.98万元-16.38万元 [2] - 相较于上海车展公布的预售价，海狮06售价最高下调4万元，延续了比亚迪的性价比策略 [3] 技术配置亮点 - 插混版配备18.3kWh和26.6kWh两种电池容量，纯电模式续航分别达到121km和170km，搭载第五代DM技术，百公里亏电油耗低至3.5L，综合续航可达1670km [4] - 纯电版基于e平台3.0 Evo打造，后驱版电机最大功率180kW，四驱版前后电机最大功率分别为110kW、180kW，百公里电耗降至12.5kWh，每公里用车成本最低约4分钱 [4] - 纯电版搭载全球首创12合1智能电驱系统，支持800V高压平台技术，最大充电功率237kW，快充仅需18分钟 [4][5] 核心卖点：空间、智能、安全 - 车身尺寸为4810mm*1920mm*1675mm，轴距2820mm，后备箱容积757L，是同级别燃油SUV的1.5倍 [11] - 车身高强度钢占比76.6%，超高强钢及热成型钢占比41%，配备7个安全气囊及多项主动安全配置 [11] - 首搭比亚迪TSC高速爆胎稳定控制系统，全系搭载云辇-C智能阻尼车身控制系统和天神之眼C智能驾驶辅助三目版，支持高快领航、智能泊车辅助等功能 [11][12] 产品矩阵与市场定位 - 海狮06填补了海狮05（11.28万元-14.28万元）与海狮07（16.98万元-23.98万元）之间的价格空缺，形成10-20万元中型SUV市场的阶梯式产品矩阵 [17] - 海洋网车系上半年累计交付超100万辆，同比增长38.98%，海狮06将与零跑C11、C10、深蓝S07等热销车型直接竞争 [15][18] - 零跑C10上半年累计销量超5万辆，零跑C11上半年销量超4万辆，分别位居中型SUV销量第八、第九名 [18]

销量表现 - 比亚迪6月集团销量达38.3万辆，单一品牌销量34.3万辆，均位居行业第一 [1] - 上半年集团总销量214.6万辆，为车企中唯一突破200万辆的品牌 [3] - 王朝丨海洋系列上半年销量197.2万辆，成为品牌销量冠军 [3] 技术突破 - 天神之眼智驾系统装机量超100万辆，公司承诺智能泊车事故全赔 [6] - 超级e平台推动汉L、唐L连续三个月销量破万，兆瓦闪充技术获市场认可 [6] 高端品牌与海外市场 - 方程豹、腾势、仰望三大高端品牌上半年销量14.2万辆，同比增长69% [6] - 腾势D9以5.6万辆成为MPV销量冠军，钛3车型单月销量达12017辆 [6] - 海外市场上半年销量47.2万辆，同比暴涨132%，超去年全年总量 [6] - "BYD SHARK"皮卡销量2.6万辆，宋PLUS海外销量超13万辆 [6] - 新能源客车出口2082辆，同比增长45%，市场份额27.29%保持第一 [6]

比亚迪价格管控政策 - 7月起比亚迪对王朝、海洋、方程豹门店实施史上最严价格管控 违规经销商将面临高额处罚 采用暗访形式监督终端价格调整 [1] - 新上市车型违规罚款100万 常规车型罚款30万 停产老款车型不受管控 已付定金个人客户可维持原价 资源公司订单需全部退订 [3] - 2024年底压库及2025年全系标配天神之眼系统导致老款车型清仓压力大 价格体系波动剧烈 当前客流显著下滑 单日新增客户仅3批 [3] 王朝网执行情况 - 7月1日起取消经销商议价空间 部分车型优惠减少2000元 汉唐非智驾版及元PLUS荣耀版加大优惠力度 [3] - 经销商需严格按厂家优惠销售 禁止恶意竞争或与资源商合作贴钱优惠 [3] 海洋网执行情况 - 自律会要求经销商遵守报价规范 海豹06 DMI优惠回收2000元 宋PLUS回收4000元 海狮05EV取消优惠 海豹06GT/05各回收2000元 [6] - 违规罚款30万起 已有数家海洋网被查 6月30日后新订单需立即提车 延迟提车订单不再接收 [6] - 此前价格战导致经销商亏损 经TOP20会议后启动铁腕行动整改报价 当前客户持币观望现象明显 [6] 方程豹执行情况 - 钛3和豹5取消现金优惠 违规罚款单车10万起 总经理免职 暗访查获违规交车罚款100万 部分省份设定100万罚款指标 [9] - 6月遗留订单暂不交车或建议退订 省补暂停导致退订率上升 [9] - 价格管控动因包括价格战目标达成 投资人大会强调保护经销商利益 稳定市场情绪避免持续降价反效应 [9][10] 行业影响 - 短期阵痛期销量受挫 库存深度大的经销商面临压力 长期有利于行业健康发展和经销商信心重建 [6][10]

出口表现 - 前5个月中国汽车出口量285.4万辆，同比增长16.8%，出口金额488.9亿美元，同比增长5.3%，展现行业强大竞争力和韧性 [1] - 预计2025年中国整车出口将保持稳中求进，全年出口量约660万辆 [1] 区域市场分布 - 亚洲成为最大出口市场，前5个月出口117.8万辆（占比41.3%），同比增长39.1% [2] - 欧洲出口68.0万辆（占比23.8%），同比下降17.6% [2] - 拉丁美洲出口61.3万辆（占比21.5%），同比增长20.4% [2] - 墨西哥、阿联酋、俄罗斯为出口量前三国家，分别出口24.0万（+16.8%）、19.0万（+64.2%）、15.3万（-59.0%）辆 [2] - 阿联酋、墨西哥、比利时为出口金额前三国家，分别出口31.9亿（+68.9%）、29.5亿（+16.3%）、26.7亿（-19.1%）美元 [2] 新兴市场表现 - 前5个月对新兴市场出口233.0万辆（+16.9%），金额380.8亿美元（+8.1%） [3] - 阿联酋（+64.2%）、澳大利亚（+51.9%）、印度尼西亚（+131.8%）、哈萨克斯坦（+86.9%）出口量增幅显著 [3] - 出口区域重心从单一市场转向多元化布局，中东、东南亚、澳新和拉美市场表现突出 [3] 企业海外布局 - 比亚迪进入非洲17个国家和地区，近期在贝宁和加蓬推出元PLUS和海豚车型，并建立售后服务体系 [4] - 比亚迪在巴西发布全新宋PLUS系列，针对当地需求提升智能互联体验 [5] - 上汽集团旗下智己汽车在墨西哥上市IM LS7车型，计划拓展澳新、中东等高端新能源市场 [5] 行业展望 - 中国汽车产业通过持续推出优质新品和全新体验，有望在全球市场持续扩大份额 [6]