宏观与市场环境 - 美联储或将开启财政与货币双宽松模式，市场流动性有望提升 [1] - 近期权益市场呈现阶段性高位走势，A股涨势更好并成功突破4000点大关 [1] - 10月交易脉冲大幅下降，三大主体资金流指标值为0.04，位于2015年底以来的54%分位，显示权益市场交易有所降温 [4] 公募基金 - 10月新成立偏股型公募基金份额548.23亿份，较前月的972.06亿份下降423.84亿份，处于近3年来86.11%分位 [1] - 主动型偏股基金10月新发份额158.88亿，环比下降139.47亿；被动型偏股新发份额225.38亿，环比下降420.79亿 [1] - 10月存量股票型ETF净申购额为512.87亿元，环比减少164.25亿元，宽基类ETF为资金流出主要方向，行业类和主题类ETF出现较大规模净申购 [1] 私募证券基金 - 9月私募证券基金规模为5.97万亿元，较8月环比上行 [2] - 9月私募股票型产品新发数量为1048只，较8月的1171只环比减少123只 [2] - 9月私募股票多头指数成份平均仓位为66.22%，环比上升2.40个百分点，处于2010年以来的44.1%分位 [2] 北向资金 - 10月北向资金月度日均成交额为2583.08亿元，较上月的3104.76亿元环比下降16.80% [2] - 10月北向成交额占全A总成交额比例回落至11.94%，较前月下降0.91个百分点 [2] 融资融券资金 - 截至10月末，场内两融余额合计2.48万亿元，环比增加3.84%，其中融资余额为2.46万亿元，环比增加3.80% [2] - 10月两融资金净流入881.48亿元，两融成交额占比为11.53%，交易活跃度维持高位 [2] 投资者开户情况 - 10月上交所机构新增开户数约为0.8万户，同比增长10.48%，为5月以来首次回落 [3] - 10月上交所个人新增开户数约为230万户，同比下降66.34%，为2025年4月以来较高水平 [3] 保险资金 - 2025年第二季度，财产险与人身险持有权益资产规模净增加2619.14亿元 [3] - 根据政策，2025年将力争大型国有保险公司每年新增保费的30%用于投资A股，并调降保险公司股票投资风险因子10% [3] 银行理财 - 10月理财产品发行数量为4900只，环比下降27.98%；发行与到期数量差为1880只，环比下降28.44% [3] - 10月新发权益类理财产品占比为0.28%，较前月下降0.39个百分点，2025年第二季度理财资金权益比例较上期基本持平 [3] 产业资本 - 10月产业资本整体净减持305.29亿元，其中增持62.91亿元，减持368.20亿元，交易日均净减持规模为17.96亿元 [4] - 产业资本持续保持净减持趋势，但距离阶段性低点仍有较远距离 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对转债后市看法偏中性，当前转债估值难有持续性走强逻辑，大概率在当前点位附近震荡，走势关键在权益，应降低收益预期，及时兑现切换应对波动，低仓位机构逢跌可配置，交易性机会大于趋势性机会 [5] - 虽海外资本市场震荡，但国内市场本周小幅回暖，市场信心充足，部分高估板块回调，权重板块获关注，科技主导的慢牛行情未变，持续看多后续权益走势 [5] - 本周转债表现较好，跟随权益上行，日均成交额上行至685.26亿元，中证转债指数涨0.86%，平价中枢上行1.0%至114.4元，转股溢价率中枢走平维持18.7%，双低、大盘高评级转债表现好，高价、小转债表现弱 [5] 根据相关目录分别进行总结 可转债观点：双低表现突出，风格略有切换 - 转债前期止盈缓解，但高绝对价格、高估值下波动加剧债性减弱，11月可能是机构最后加仓机会，百元溢价率小幅上行至26%附近且将保持高估值 [8] - 对转债后市看法偏中性，当前估值水平和权益环境下，转债估值难持续走强，大概率在当前点位震荡，走势关键在权益，应降低收益预期，及时兑现切换，低仓位机构逢跌可配置，交易性机会大于趋势性机会 [8] - 海外资本市场震荡，国内市场本周小幅回暖，在4000点附近徘徊，市场信心充足，部分高估板块回调，权重板块获关注，科技主导的慢牛行情未变，持续看多后续权益走势 [8] 可转债回顾：指数接近前高，估值小幅上行 市场整体表现：指数多数收涨，成交额下滑 - 本周权益指数多数小幅收涨，上证指数涨幅居前，北证50下跌3.79%，中证500下跌0.04%；行业上电力设备、煤炭、石油石化领涨，美容护理、计算机、医药生物领跌，日均成交额下滑3108.43亿元至2.01万亿元 [11] - 上周涨幅前十转债为中能、振华等；成交方面，中能、大中、振华等转债较为活跃 [11] 成交继续放量，双低、大盘高评级转债表现较好 - 本周转债表现好，跟随权益上行，日均成交额小幅上行至685.26亿元，中证转债指数上涨0.86%，平价中枢上行1.0%至114.4元，转股溢价率中枢走平维持18.7% [14] - 从风格看，本周双低、大盘高评级转债表现较好，高价、小转债表现较弱 [14]

报告核心观点 - 当周转债市场随股指上行整体修复，结构性轮动特征延续，成长方向交易热度不减，电力设备与电子板块成交活跃 [2][7] - 估值端中高价个券压缩较为显著，部分负溢价标的弹性较为突出，隐含波动率高位震荡 [2][7] - 三季度“固收+”基金整体规模有所提升，但转债配置比例有所下行，或反映投资者对转债性价比与估值的阶段性考量 [2][7] - 一级市场供给平稳推进，条款事件频繁，仍是扰动短期交易节奏的重要因素，配置上需兼顾正股逻辑与估值性价比 [2][7] “固收+”基金规模与持仓情况 - 2025年前三季度“固收+”基金份额均同比正增长，三季度同比增长32%；Q3混合债券型二级基金总规模占比达51.7%，同比提升14.5pct，成重要增量 [18] - 今年前10个月新发“固收+”基金数量同比提升9.8%，发行回暖；新发基金总份额同比回落10.5% [18] - “固收+”基金整体转债持仓比例呈下行趋势，Q3混合债券型二级基金转债持仓占净资产比例中位数环比下降明显 [21] 市场主题周度回顾 - 当周（2025.10.26 - 2025.11.01）权益市场储能方向主题表现强势，地产、金融方向表现较弱 [28] - 锂电池电解液指数、六氟磷酸锂指数、动力电池指数表现居前，偏弱方向集中于地产、金融等 [28] 市场周度跟踪 主要股指表现 - 当周A股主要股指小幅走强，深证成指表现较好，科创50指数表现弱于沪深300等指数 [30] - 主力资金流出放大，成交温和回暖，或反映风险偏好阶段性修复 [10] 板块表现 - 周期制造类和科技成长类板块表现强势，电力设备、有色金属、基础化工、计算机、电子等板块表现居前，房地产、建筑装饰等较弱 [33] - 资金主要集中于电子、电力设备板块，电子日均成交额占比近20%，电力设备超10%，储能表现突出 [33] - 市场板块拥挤度分化，电子和通信历史分位数略有回落但仍处高位，电力设备拥挤度提升，食品饮料等板块拥挤度较低 [35] 转债市场表现 - 当周转债市场整体上行，大盘转债表现更优，估值结构分化，中高价品种压缩幅度更大 [10] - 隐含波动率维持高位但有所回落，市价中位数震荡向上，市场信心边际修复 [10] - 行业上周期与科技成长方向活跃，成交集中在电力设备、电子等板块，个券普遍走强，部分负溢价品种弹性突出 [10] 可转债发行及条款跟踪 一级市场供给 - 当周2只新券上市，26家公司更新发行预案，存量项目推进略有提速 [10] - 目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达689.9亿元 [65] 条款事件 - 下修方面，10只转债预计触发下修，11只转债不下修，2只转债提议下修 [73] - 赎回方面，1只转债预计触发赎回，11只转债不提前赎回，1只转债提前赎回 [77]

开户数量总体情况 - 2025年前10个月，上交所A股累计新开户数达2245.88万户，较去年同期的2031.15万户增长10.57% [1][3][6] - 2025年10月单月，上交所A股新开户数为230.99万户，环比9月的293.72万户下降21.36%，但自8月以来已连续三个月开户数维持在200万户以上 [1][3][5] - 截至2025年10月末，A股投资者累计总户数达到39245.15万户，估算投资者数量或已超过2.4亿户 [6][7] 月度开户数波动分析 - 2025年3月A股新开户数达306.55万户，为年内最高点，9月以293.72万户成为年内次新高 [4][5] - 10月新开户数环比下滑主要受国庆中秋假期导致交易日减少，以及市场冲高回落、赚钱效应减弱影响投资者入市意愿 [4][5] - 今年10月新开户数同比去年10月的684.68万户骤降逾66%，主要因去年“9·24行情”带来的罕见开户热潮基数过高 [5] 投资者结构变化 - 机构投资者队伍持续壮大，今年前10个月上交所A股机构新开户合计8.38万户，截至10月末机构投资者累计总户数达到123.66万户 [1][7][8] - 机构开户数增加被视为市场走向成熟的积极信号，有助于减少非理性波动并提升市场定价效率 [1][8] - 市场增量资金多元化，主要来自融资资金、外资以及公募、私募、保险和社保基金等中长期机构资金，高净值客户和企业客户参与度更高 [10] 市场表现与展望 - 截至11月5日，2025年以来上证指数、深证成指、创业板指分别上涨18.42%、26.97%、47.84%，结构性行情突出 [10] - 部分机构认为11月市场将迎来风格再平衡，通过宽幅震荡消化资金面压力，风格趋向均衡的可能性上升 [11][12] - 中长期看，科技成长主线行情尚未终结，仍具备持续布局价值，但短期建议偏均衡配置以应对风格切换期的市场波动 [12]

市场整体表现 - 上证指数于10月28日突破4000点关键点位，为近10年来首次，并于10月30日盘中创出新高4025.70点 [3] - 市场情绪积极活跃，10月27日A股两融余额达2.48万亿元，融资余额达2.46万亿元，两者均创历史新高 [3] - 近6个月A股三大指数震荡走高，创业板指涨幅领涨，超过67% [3] 权益类理财产品业绩 - 近6个月理财公司权益类公募理财产品近净值增长率均值为23.65%，全部36只样本产品均录得正收益 [5] - 有22只产品净值增长率超过20%，但7款产品净值增长率仅为个位数，收益率垫底 [5] - 强行业属性产品收益率排名靠前，光大理财"阳光红新能源主题A"和华夏理财"天工日开理财产品4号(新型储能指数)"近6个月净值增长率分别为69.68%和52.74%，位居前两名 [5] 理财产品发行公司与策略 - 本期业绩榜单共有5家理财公司上榜，其中华夏理财上榜4只产品，光大理财上榜2只，高盛工银理财、信银理财、民生理财、招银理财各上榜1只 [5] - 主题类产品表现突出，华夏理财"天工日开理财产品5号(AI算力指数)"和"天工日开理财产品8号(贵金属指数)"近6个月净值增长率分别为47.42%和31.21% [5] - 光大理财指数增强策略产品"阳光红优选500指数增强C"近6月净值增长率为32.5%，收益率位居第5名，其第三季度份额增加超543万份，规模增加超807万元 [6] 产品风险与配置特征 - 强行业属性产品波动率相对较高，例如华夏理财两款主题产品年化波动率分别为28.07%和26.69%，位居榜单前两位 [6] - 光大理财"阳光红优选500指数增强C"资产配置高度集中于私募资管产品，截至三季度末占比高达94.32%，其前十大重仓股持股集中度较低，单只占比均在1%以下 [6] 市场展望 - 部分理财公司对四季度权益市场展望存在分歧，光大理财相关产品预计市场将呈震荡格局，波动可能加大 [6] - 招银理财相关产品则认为在国内外流动性充裕背景下，将有力支撑权益市场慢牛格局 [6]

公募基金发行规模与效率 - 2025年11月首周（11月3日-11月9日）全市场共发行35只公募产品，较前一周的27只环比增长29.63%，创近三周新高 [1] - 新基金发行效率同步提升，本周35只新基平均认购天数为19天，较前一周明显缩短 [1] 新发基金产品结构 - 权益类基金（含股票型基金与混合型基金中的偏股类别）成为发行核心力量，合计发行26只，在35只新基中占比超七成 [2] - 股票型基金发行力度强劲，合计发行16只，占全市场发行总量的45.71% [3] - 被动指数型基金是绝对主力，发行13只，占比37.14% [2][3] - 增强指数型基金发行2只，占比5.71%，普通股票型基金发行1只，占比2.86% [2][3] - 混合型基金发行10只，占比28.57%，全部为偏股混合型基金，是仅次于被动指数型基金的第二大基金类型 [2][3] - 债券型基金发行维持平稳，仅混合债券型二级基金发行4只，占比11.43% [4] - FOF产品发行表现亮眼，共发行5只，追平年内单周发行新高，其中偏债混合型FOF发行4只（占比11.43%），偏股混合型FOF发行1只（占比2.86%） [4] 基金公司发行动态 - 本周启动募集的35只新基金分别来自25家公募机构，其中18家机构各发行1只新基，7家机构发行不少于2只新基 [4] - 易方达基金发行数量居首，共发行4只新基，其中3只为被动指数型股票基金，1只为偏股混合型基金 [4] - 汇添富基金发行3只新基，包括2只被动指数型股票基金和1只混合债券型二级基金 [4] - 交银施罗德基金、鹏华基金、平安基金、天弘基金及银华基金本周均有2只新基同步发行 [4]

公募基金发行概况 - 全市场本周（11月3日至11月9日）共计发行35只公募产品，较前一周的27只环比增长29.63%，创近三周新高 [1] - 新基金平均认购天数为19天，较前一周明显缩短，显示发行效率提升 [1] 产品类型结构分析 - 权益类基金（含股票型基金与偏股混合型基金）成为发行核心力量，合计发行26只，在35只新基中占比超七成 [2] - 股票型基金发行力度强劲，合计发行16只，占全市场发行总量的45.71% [3] - 被动指数型基金是绝对主力，发行13只，占比37.14% [2][3] - 混合型基金发行10只，占比28.57%，其中偏股混合型基金发行10只，是仅次于被动指数型基金的第二大类型 [2][3] - FOF（基金中的基金）产品发行表现亮眼，本周共发行5只，追平年内单周发行新高 [3] - 债券型基金发行维持平稳，仅混合债券型二级基金发行4只，占比11.43% [4] 市场驱动因素 - 市场环境改善及A股积极表现提升了投资者热情 [4] - 居民理财观念持续转变，配置公募基金的意愿增强 [4] - 前期系列政策（如拓宽渠道、降低成本）持续发力，增强了公募基金吸引力 [4] - 权益市场震荡及利率走低，使投资者对低波动产品（如FOF）需求升温 [4] - 政策鼓励配置型产品发展，部分FOF产品业绩稳定且控回撤能力佳，吸引资金流入 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 以波段思维对待转债资产，在择券时均衡配置各行业 对于平衡型转债，选择正股高波能迅速消化转债高溢价的品种；对于偏股型转债，优先关注低溢价标的 [2][17] - 根据不同属性资金、账户状态及收益回撤需求，沿锂电、半导体设备及材料等高胜率板块，银行、生猪养殖等高赔率板块，人形机器人、低空经济等适合波段操作的板块布局 [17] 根据相关目录分别进行总结 上周市场焦点（2025/10/27 - 2025/10/31） 股市 - 权益市场先扬后抑 上半周受中美贸易谈判、“十五五”规划建议稿公布、美联储降息预期等利好影响，A股表现强势，沪指冲上4000点之上再创历史新高；后半周利好落地，资金落袋为安需求提升，市场回落，前期涨幅较高的科技硬件板块跌幅居前 [1][7] - 分行业看，申万一级行业多数收涨，电力设备、有色金属、钢铁等涨幅居前，通信、美容护理、银行等表现靠后 [8] 债市 - 债市总体情绪较好，受央行重启国债买卖、资金跨月宽松、中美元首会晤后股市回落、PMI数据偏弱等因素影响 周五10年期国债利率收于1.80%，较前周下行5.32bp [1][8] 转债市场 - 转债个券多数收涨，中证转债指数全周+0.79%，价格中位数+0.63%，算术平均平价全周+0.64%，全市场转股溢价率与上周相比+0.10% [1][8] - 多数行业收涨，钢铁、机械设备、国防军工等表现居前，通信、美容护理、建筑材料等表现靠后 [11] - 泰坦、大中、振华等转债涨幅靠前，通光、水羊、精达等转债跌幅靠前 [12] - 总成交额3107.31亿元，日均成交额621.46亿元，较前周有所提高 [15] 观点及策略（2025/11/3 - 2025/11/7） - 上周美联储降息、中美谈判、上市公司三季报发布等事件落地，权益市场冲高回落，周三沪指创下近10年新高，当日转债跟涨且估值小幅抬升，但转债受高价高溢价与频繁赎回掣肘，多数平价区间偏股型转债估值压缩，转债ETF再次转为净流出 [2][17] - 当前转债价格中位数仍在130元上方，整体机会难寻 偏债型转债低价型策略容量和收益空间有限；平衡型转债不少面临强赎预期，高溢价透支正股上涨空间；偏股不赎回品种中绩优“核心票”高价高溢价运行，市场波动期易遭遇估值平价双杀 [2][17] 估值一览 - 截至2025/10/31，偏股型转债不同平价区间的平均转股溢价率处于不同分位值 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为 - 5.3%，位于2010年以来/2021年以来的0%/1%分位值 [18] - 全部转债的平均隐含波动率为40.84%，位于2010年以来/2021年以来的79%/69%分位值 转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为 - 1.34%，位于2010年以来/2021年以来的73%/75%分位值 [18] 一级市场跟踪 上周（2025/10/27 - 2025/10/31） - 颀中转债公告发行，金25、福能转债上市 [26] - 新增同意注册的有瑞可达1家，上市委通过的有双乐股份1家，交易所受理的有海天股份等13家，股东大会通过的有满坤科技1家，董事会预案的有迪威尔等4家 [31] 未来一周（2025/11/3 - 2025/11/7） - 暂无转债公告发行，锦浪转02上市 [30] 待发可转债情况 - 待发可转债共计94只，合计规模1435.1亿，其中已被同意注册的5只，规模合计41.5亿；已获上市委通过的6只，规模合计33.8亿 [31]

核心观点 - 静态预测下，旧口径M1同比预计从9月的6.2%回落至年底的3.4%左右，仍高于2024年年底的-1.4%；M2同比从9月的8.4%回落至年底的8.0%左右，仍高于2024年年底的7.3% [1] - 历史经验显示，旧口径M1同比领先PPI和工业产成品库存同比大致三到四个季度，而PPI同比与CPI同比剪刀差的持续向上是周期跑赢大盘的先决条件 [2] - 四季度M1同比超预期抬升的可能路径包括：企业贷款抬升+生产性投资回落+基建投资提升（压供给+提需求）、M2同比回落+居民存款减少+企业存款抬升（居民投资消费改善+反内卷持续推进）、企业贷款抬升+生产性投资抬升（稳增长诉求抬升+反内卷政策放缓） [2][3] M2分析框架与预测 - M2增长规模可拆分为五因素：企业加杠杆、居民加杠杆、外汇派生、政府加杠杆、其他因素 [6] - 过去一年（2024年10月~2025年9月），M2新增规模约为25.9万亿，其中企业加杠杆增长规模约14万亿，政府加杠杆新增规模约12.2万亿，居民加杠杆新增规模约1.7万亿，外汇派生规模约1.1万亿，其他因素回落3.1万亿 [17] - 四季度M2增长规模预计同比回落9000亿，主要原因包括：政府加杠杆规模对M2的拉动较去年同期少增5600亿；企业贷款规模预计同比回落3000亿；居民加杠杆、外汇派生和其他因素对货币派生的影响基本稳定 [6] M1分析框架与预测 - 旧口径M1分析框架为M1=M2-其他货币，其他货币包含居民存款、非银存款、单位定期存款等其他因素 [7] - 四季度旧口径M1增长规模预计同比回落1.6万亿，主要原因包括：四季度居民存款较去年同期回落6200亿（与三季度同比回落幅度持平）；9~12月非银存款加总同比去年同期持平；单位定期存款等其他因素四季度同比回落6000亿 [7] - 2025年M1增长规模预计约为2.3万亿，M2增长规模约为25万亿 [53] 货币变化对资本市场的影响 - 非银存款同比多增是权益市场成交金额放量的同步映射，非银存款规模与wind全A成交金额高度相关 [2][48] - 居民新增存款占M2比重回落期间，以创业板指为代表的成长股通常能跑赢以沪深300为代表的价值股，反之亦然 [2][59] - 企业存款同比和居民存款同比剪刀差领先企业利润一年左右，同样也领先十年期国债大概一年左右 [2][61] 关键假设与驱动因素 - 四季度企业贷款同比少3000亿，主要由于反内卷政策推进 [1] - 5000亿政府债+5000亿政策性金融工具全部落地，央行和银行增持其中的80% [1] - 四季度权益市场的波动和回撤仍相对偏小，居民存款同比回落幅度与三季度基本一致 [1] - 居民加杠杆、外汇派生规模以及其他因素同比去年四季度持平 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 利多因素为央行加量续做MLF维持流动性充裕，资金面宽松支撑债市情绪；中美经贸磋商达成基本共识，市场风险偏好阶段性提升 [2] - 利空因素为权益市场走强压制债市情绪，股债跷跷板效应显著；10年期国债收益率上行，现券调整拖累期货表现 [2] - 交易咨询观点为短期市场震荡为主，关注资金面与权益市场波动对债市的影响 [2] 根据相关目录分别进行总结 国债到期收益率 - 展示2Y、5Y、10Y、30Y、7Y国债到期收益率在24/04 - 25/08期间的数据 [3] 资金利率 - 展示存款类机构质押式回购加权利率（1天、7天）、逆回购利率（7天）在23/12 - 25/06期间的数据 [3] 国债期限利差 - 展示7Y - 2Y、30Y - 7Y国债期限利差在24/04 - 25/08期间的数据 [4][5] 国债期货持仓 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在15/12 - 23/12期间的持仓数据 [7][8] 国债期货成交 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货在24/04 - 25/08期间的成交数据 [9] 国债期货基差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季合约基差在不同时间段的数据 [10][11][12][14] 国债期货跨期价差 - 展示2年期、5年期、10年期、30年期国债期货当季 - 下季跨期价差在不同时间段的数据 [15][16][18][20] 国债期货跨品种价差 - 展示TS*4 - T、T*3 - TL跨品种价差在不同时间段的数据 [21][22]