市场对日本央行利率路径的预期 - 市场对日本央行将利率上调至1.00%甚至更高水平持怀疑态度 [1] - 这种怀疑态度正在限制日元的走强 [1] 日元汇率与央行政策信号的关联 - 尽管日本央行近期暗示可能在12月加息，但日元的升值压力并未显著增强 [1] - 美元兑日元汇率仍维持在155以上 [1] - 除非日本央行发表更多鹰派表态，愿意将实际利率从当前的负值进一步拉高，否则投资者很难真正建立大规模的日元多头仓位 [1]

黄金 - 核心观点：短期金价面临压力，但中长期价格中枢大概率稳步上移 [1] - 短期利空因素：美国就业市场有韧劲，推升美联储鹰派降息预期；日本央行可能在12月加息，或引发流动性危机，给金价带来短期压力 [1] - 短期利空因素：市场对美联储12月降息定价已比较充分，需警惕金价回落风险 [1] - 中长期利好因素：美国联邦政府债务规模持续攀升，加剧美元信用长期走弱风险，支撑黄金长期价格 [1] - 技术分析：日线行情震荡调整，但仍处于20日均线上方，多头占优势；日内关注上方4220美元压力与下方4140美元支撑 [1] 原油 - 核心观点：地缘支撑有限，供给过剩风险降低，需求改善乏力，短期警惕下行风险 [2] - 地缘政治：俄乌和平谈判推进缓慢；美国可能对委内瑞拉采取行动，但市场已审美疲劳，短期对油价支撑有限 [2] - 供给端：欧佩克+维持当前产量政策不变，且明年第一季度无增产计划，有利于降低供给过剩风险；需关注委内瑞拉局势升级可能引发的供给中断 [2] - 需求端：美国经济数据好坏参半，炼厂开工率已升至94%，季节性提升空间几乎耗尽；亚洲需求数据偏向中性；短期需求难有超预期改善 [2] - 市场事件：因出口管道泄漏，伊拉克关闭了日产量约为46万桶的西古尔纳2号油田全部产能 [7] - 技术分析：日线冲高回落，连续收阴，警惕下行风险；若有效跌破20日均线，可能进一步下探57美元；日内关注上方59.50美元压力 [2] 美元指数 - 核心观点：维持震荡偏弱是大概率事件 [4] - 利空因素：纽约联储主席威廉姆斯讲话推升美联储降息预期；据CME“美联储观察”，美联储12月降息25个基点的概率为89.4% [3] - 支撑因素：美国政府停摆导致部分数据真空，缓解市场短期担忧；美国ADP数据边际改善，缓解经济衰退担忧，为美元提供一定支撑 [3] - 技术分析：日线高位形成双顶形态并下破颈线，行情处于20日和62日均线下方，空头占优；短期关注反弹测试上方99.50一线压力 [4] 铜 - 技术分析：日线高位收小阴线，警惕短期进一步下行风险；此前在62日均线获得支撑，在未下破该均线前多头仍占优；日内关注回调测试下方5.20美元支撑 [6] 日经225指数 - 技术分析：日线近期震荡调整，短期有望延续；行情在62日均线获得支撑，若企稳则存在进一步走高机会；日内关注下方49706一线支撑 [5] 其他市场要闻 - 俄罗斯副总理表示，自2026年起将限制黄金金条出口 [8] - 日本央行行长植田和男表示，若长期利率出现急剧波动，将增加日本国债购买量 [9]

12月1日，在日本央行行长植田和男暗示本月晚些时候可能加息后，日本遭遇"股债双杀"。之后日股呈 现回升，截至12月9日发稿，日经225指数已回升至5万点水平，但针对日本长期和超长期国债的抛售仍 在持续。 市场正严阵以待，一方面是关注日本债市波澜是否会引发全球债市抛售潮；另一方面，则聚焦本周美联 储议息会议，若如市场预期，美联储实施降息而日本央行实施加息，则出现"日紧美松"的反向货币政策 表现。届时，日本金融市场是否会出现明显震荡？ 近日，野村日本首席经济学家森田京平在接受21世纪经济报道记者专访时表示，在日本央行关于加息的 预告下，市场对日本央行在12月实施加息已有较为充分的预期，预计由加息引发市场大幅震荡的风险有 限，但后续还是要警惕加息后的潜在波动。 日本央行上一次加息还要追溯到今年1月，当时利率从0.25%上调至0.5%，日本借贷成本达到17年来的 最高水平。此后日本央行连续六次按兵不动，但通胀持续"高烧不退"，居民消费价格指数（CPI）连续 50个月上涨。 森田京平预计，日本央行将在今年12月将利率上调至0.75%，之后下一次加息预计在2027年1月实 施，"由于食品和能源领域通胀放缓，届时会使核心消 ...

2025-12-08 F3014717 Z0013223 2012 31 01 PART ONE 主要观点 02 PART TWO 海外形势分析 1 11 ADP -70000 0 70000 140000 210000 280000 美国:新增ADP就业人数:季调 CME FedWatch Tool 11 ADP 1 2 | 影响因素 | 主要逻辑 | | --- | --- | | 回顾 | 本周国内商品震荡回落，仍处于区间震荡，不同板块走势分化，其中，工业品、农产品指数均震荡回落，品种间走势分化。一是，美联储12月降息预期有所升温， | | | 黄金、有色板块表现亮眼；二是，国内经济疲软、政策预期降温，黑色系冲高回落，表现较弱；三是，多空因素交织，能化板块震荡运行。 | | 海外 | 1）最新公布的ADP就业数据显示，11月私营企业减少3.2万个工作岗位，为2023年3月以来最大降幅，远逊于市场预期的增加4万个岗位。数据公布后，期货交易 | | | 员预计美联储再次降息25个基点的概率接近90%。由于官方非农数据推迟公布，ADP就业数据是美联储12月9日至10日会议前获得的最后一份就业数据，偏弱的 | ...

报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | 投资建议 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 震荡 | 等待美联储降息落地，表态可能偏鹰派，需要注意回调风险 [23] | | 美元 | 看跌 | 12月降息基本已成定局，美元指数下行压力开始上升 [23] | | 美股 | 震荡 | 年底美股季节性表现偏强，建议仍以偏多思路对待。需要注意下周利率会议后短期利多出尽的回调风险 [23] | | A股 | 震荡 | 行情并未大幅放量，总体上资金仍然处于观望状态，宏观周来临，将为股市定调 [23] | | 国债 | 震荡 | 展望下周，政治局会议政策定调应较为积极，但难以超市场预期，叠加资金面均衡，中短端品种企稳概率较高，不过超长债市场交易结构脆弱，是否企稳尚需观察 [23] | 报告的核心观点 - 海外市场ADP就业数据走弱、9月PCE数据符合预期，市场计价12月降息，风险偏好回升，但日本央行加息信号使流动性短期紧张，美国经济未显著恶化，美联储降息空间有限，风险资产高位震荡，关注下周美联储利率会议后资金获利了结风险；国内市场对政治局会议和稳经济政策预期低，中日关系紧张形成阻力，关注政治局会议政策力度和节奏对市场的影响 [4] - 本周全球大类资产表现分化，权益市场多数高位震荡，外汇市场美元指数走弱，债券市场收益率震荡上行，商品市场表现强势 [6][8][10][15] - 对各类资产周度展望，黄金、美股、A股、国债评级为震荡，美元评级为看跌，需关注美联储利率会议和政治局会议等因素影响 [23] - 全球宏观经济数据显示美国经济有韧性，通胀风险可控，就业市场走弱但未明显恶化；国内房地产拖累经济，外需有韧性，10月经济数据偏弱但全年实现目标难度不大 [70][88][92] 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 海外市场ADP就业数据进一步走弱，9月PCE数据符合预期，市场充分计价12月降息，风险偏好温和回升；周中日本央行意外释放加息信号，市场流动性边际紧张，但全球流动性仍将维持充裕，日本加息仅造成短期扰动；美国经济仍未显著恶化，美联储降息空间有限，未来降息路径仍有博弈空间，风险资产普遍高位震荡，关注下周美联储利率会议后资金获利了结的风险 [4] - 国内市场对政治局会议和稳经济政策预期较低，中日关系紧张态势未消对市场形成一定阻力，关注政治局会议政策刺激的力度和节奏对后续市场表现的影响 [4] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 本周全球市场风险偏好温和修复，全球股市多数高位震荡；发达国家中，标普500、日经225、韩国KOSPI指数、德国DAX指数等有不同程度上涨；新兴市场中，上证综指、香港恒生指数、台湾加权指数等有涨有跌；MSCI全球指数中普遍录得上涨，前沿>新兴>全球>发达 [6][8] 外汇市场 - 本周美元指数继续走弱，最终录得99，较上周贬值0.46%，多数国家货币兑美元录得升值；人民币汇率指数持平前值，兑美元汇率小幅升值，在岸人民币升至7.07；墨西哥比索、欧元、日元、英镑、澳元等升值，巴西雷亚尔、韩元贬值 [10][11] 债券市场 - 全球主要国家十年期国债收益率震荡上行；发达国家中，美债收益率上行12bp至4.14%，日本国债收益率回升13bp，英国国债收益率上行1bp，德国国债收益率上行11bp等；新兴市场国家中，中国国债收益率小幅上行1bp至1.85%，巴西国债收益率上行16bp，印尼国债收益率下行12bp [15][16] 商品市场 - 本周全球商品市场表现维持强势，现货市场和期货市场均继续走强；能源价格回升，WTI原油涨2.84%，天然气上涨9.77%；金属板块表现偏强，LME铜涨4.38%，LME铝涨1.24%，黄金继续高位盘整，白银逼仓行情下表现仍然偏强，截至周五COMEX黄金跌0.67%，白银涨3%；国内商品市场表现分化，贵金属>有色>黑色>工业品>农产品>能化 [20][21] 大类资产周度展望——贵金属、外汇、美股、A股、国债 贵金属 - 金价于4200美元关口附近震荡，缺乏突破上涨动能，整体尚未摆脱区间震格局；美国经济数据喜忧参半，就业市场走弱趋势未改，通胀压力尚未明显增加，12月通胀预期回落；日央行行长发表鹰派讲话引导加息预期，短期市场流动性趋于紧张；市场对12月美联储利率会议降息25bp已经有充分计价，如果美联储会议表态不及市场预期的鸽派，黄金将面临短期的回调风险 [24] - 实际利率震荡上行，日央行加息预期升温，带动欧美债券收益率回升，需注意流动性阶段性紧张；美元指数走势震荡，人民币升破7.1，内盘黄金折价收窄，内外价差在零附近波动，尚未形成趋势 [29] - Comex黄金期货投机数据恢复公布，但数据仍然滞后，SPDR黄金ETF持有量微升至1050吨，资金没有持续增加对黄金的配置，沪金持仓量在34万手附近，短期黄金交易热度降温，市场观望情绪增加；12.1当周，伦敦白银现货价格涨3.36%至58.29美元/盎司，国内白银期货库存止跌回升，12月合约减仓，逼仓风险明显下降，预计白银短期炒作告一段落，存在下跌风险，金银比下降至72附近的低位，可以考虑做多金银比 [35] 外汇 - 本周市场维持风险偏好温和回升走势，美国经济数据显示劳动力市场维持弱势，实体经济下行压力延续，通胀压力相对较小，12月降息基本成为定局；随着日本央行逐渐加息，以及美联储降息，美日利差缩小，日元套息交易规模缩减，对市场流动性产生紧缩压力，但目前处于流动性宽松环境，且美联储降息速度会加快，美元流动性的扩展抵消了负面影响，整体流动性影响可控，美元指数下行压力明显开始上升，等待美联储利率会议对于降息的确认 [38] 美股 - 本周美国三大股指继续修复接近前高，ADP就业数据进一步走弱，但ISM服务业PMI回升至近几个月高点，降息预期发酵的情况下市场对于经济软着陆预期增强，市场对于AI泡沫的担忧也明显降温；年底美股季节性表现偏强，建议仍以偏多思路对待；但当前市场充分计价12月降息，基金经理仓位也已修复至高位，需要注意下周利率会议后可能出现利多出尽资金获利了解的风险 [39] A股 - 本周A股中信一级行业中共17个上涨，13个下跌，涨幅最大的行业为有色金属（+5.07%），跌幅最大的行业为传媒（-3.59%）；北向日均成交额持续萎缩，A股两市成交额也并未明显放量，A股短期内受保险新规提振，总体上资金仍然处于观望状态，宏观周来临，将为股市定调 [47][50] 国债 - 政治局会议政策定调应较为积极，但难以超市场预期，叠加资金面均衡，中短端品种企稳概率较高；TL企稳的有利因素在增加，但年末银行有卖出老券兑现收益的需求，配置力量能否有效改变市场情绪尚需观察 [55] - 国债10Y - 1Y利差走阔0.56bp至44.86bp，10Y - 5Y利差收窄0.88bp至21.77bp，30Y - 10Y利差走阔7.67bp至41.62bp；截至12月5日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.412、105.755、107.890和112.570元，分别较上周末变动+0.034、+0.020、-0.025和-1.890元；2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为67038、143326、238115和169766手，分别较上周变化-2505、-11924、-22264和-5537手 [63] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据跟踪 - GDPNow模型对Q3增速估计值为3.81%，红皮书零售销售同比增速升至7.6%，年初以来平均同比增速约为5%，美国经济维持韧性 [70] - 本周原油价格震荡回升，俄乌冲突陷入僵局，短期难有进展，能源价格边际回升，通胀预期小幅反弹，但9月PCE数据符合预期，通胀风险可控 [70] - 美国失业金续申人数小幅回落至194万人，但首申人数进一步回落至19.1万人，11月ADP就业人数意外减少，失业金申领人数可能存在滞后反应，就业市场进一步走弱但目前仍未出现明显恶化 [70] - 银行准备金额为2.9万亿，TGA账户余额为9085亿，隔夜逆回购规模回落至14.9亿，TGA账户释放资金速度有所放缓，叠加周中日本央行意外加息，市场流动性边际收紧 [79] - 企业债信用利差进一步回落，信贷市场情绪逐步缓和 [79] - 本周经济数据支持美联储在12月继续降息，市场降息预期继续升温，目前已充分计价12月降息以及明年2次降息空间 [79] - 美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期49，前值48.7，连续9个月处于收缩区间，制造业PMI回落主要源自新订单和未完成订单数量的回落，高利率下制造业表现低迷 [82] - 美国11月份ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月来新高，预期52.0，商业活动改善，美国经济维持韧性，同时价格分项进一步回落，短期通胀压力缓解 [82] - 9月美国核心PCE同比增长2.8%，环比增长0.2%，符合预期，短期通胀回升压力可控，支持联储继续降息 [82] 国内高频经济数据跟踪 - 万科债券大幅下跌，叠加二手房持续量价齐跌，房地产行业对于经济的拖累仍然在显现；港口集装箱吞吐量处于高位，短期外需维持韧性 [88] - 截至12月5日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.50%、1.44%、1.30%和1.42%，分别较上周末收盘变动-2.59、-2.88、+0.00和-2.10bp；回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为7.93万亿元，比上周（7.09万亿元）多0.84万亿元，隔夜占比为89.52%，低于前一周（86.66%）水平 [91] - 10月经济数据显示，工增当月同比录得4.9%，前值为6.5%，预期值为5.52%；1 - 10月固投累计增速为-1.7%，前值为-0.5%，预期值为-0.71%；社零增速录得2.9%，前值为3.0%，预期值未2.73%；虽然10月经济数据相对偏弱，但由于前3个季度经济增速整体超市场预期，且部分增量政策的效力也在逐渐释放，全年实现5%目标的难度不大 [92] - 9 - 10月的增量政策相对有限，且部分政策效力尚未完全释放，地产等关键融资部门延续走弱态势，金融数据整体表现偏弱；居民部门新增贷款转负，缩表现象再度出现，居民举债购房意愿仍然偏弱；企业部门短贷负增长，新增中长贷虽录得300亿元，但同比少增1400亿元，企业部门增加资本开支的意愿仍然偏弱；票据融资大幅同比多增；今年政府债发行节奏前置，10月政府债同比少增5602亿元，新增社融规模不及市场预期；存款方面，M1同比增速开始拐头向下，财政存款和居民存款处于季节性偏低水平，但非银存款大幅同比多增，居民存款搬家仍在延续 [98] - PPI同比增速为-2.1%，前值为-2.3%，预期值为-2.29%；PPI环比增速为0.1%，前值为0.0%，环比表现仍低于前4年同期均值；CPI同比增速为0.2%，前值为-0.3%，预期值为-0.05%；核心CPI同比增速为1.2%，前值1.0%；CPI环比增速为0.2%，前值0.1%，环比表现略高于前4年同期均值；核心CPI环比增速为0.2%，前值0.0%，同样略高于前4年同期均值；10月居民服务消费等需求快速释放，另外贵金属涨价也助推了CPI同环比上涨；综合来看，物价在海外因素、反内卷政策以及贵金属等部分商品供需矛盾突出等因素的共同作用下而上涨，展望未来，供需缺口难以快速弥合，物价上涨的过程应是相对波折的 [105] - 10月出口增速录得-1.1%，前值8.3%，市场预期值为3.08%，出口增速下降受10月工作日少于往年、高基数以及中美贸易摩擦等多方面因素影响；10月进口增速录得1.0%，前值为7.4%，预期值为3.91%，10月官方制造业PMI超预期下降，国内需求仍然较为疲弱，进口数据因而回落；展望未来，出口增速应仍有韧性，10月出口同比读数大幅下降的现象应不会在后续频繁出现 [112]

报告行业投资评级 - 金融行业利多提振情绪，震荡偏强 [1] 报告的核心观点 - 12月7日四大期指当月合约悉数上涨，IF涨1.02%，IH涨1.08%，IC涨1.54%，IM涨1.61% [1] - 本交易日期指总成交回升，投资者交易热情升温，IF、IH、IC、IM总成交分别增加32245手、17408手、32175手、48395手；持仓方面，IF、IH、IC、IM总持仓分别增加15227手、11534手、16189手、19757手 [2] - IF、IH趋势强度为1，IC、IM趋势强度为1 [6] - 市场震荡上攻，题材股轮动加快，市场逾4300股上涨，午后大金融放量拉升，上证指数收涨0.7%报3902.81点，深证成指涨1.08%，创业板指涨1.36%，A股全天成交1.74万亿 [8] - 美国三大股指小幅收涨，道指涨0.22%，标普500指数涨0.19%，纳指涨0.31% [9] 相关目录总结 期指期现数据跟踪 - 沪深300收盘价4584.54，涨0.84%，成交额4121.5亿；IF2512收盘价4574.4，涨1.02%，基差 -10.14，成交额1157.2亿，成交量84754手（↑21046），持仓量143296手（↑6821）等各期指合约数据 [1] 期指前20大会员持仓增减 - IF2512多单增减6419，空单增减7703等各期指合约多空单增减及净变动数据，部分数据未公布 [5] 重要驱动 - 12月6日中国证券业协会第八次会员大会举行，证监会主席吴清致辞提及A股发展、券商责任等多方面内容 [6] - 《基金管理公司绩效考核管理指引》征求意见稿下发，强化业绩考核等指标挂钩，提升高管和基金经理跟投比例 [7] - 美国白宫发布新版《国家安全战略》调整外交政策 [7] - 美国9月核心PCE物价指数等通胀数据为美联储12月降息开绿灯，白宫经济委员会主任预计美联储下周降息 [7] - 知情人士称日本央行准备本月政策会议加息25个基点并暗示继续加息 [8]

市场对日元走势的普遍预期 - 市场日益猜测日本央行将在本月加息，但参与者仍押注日元兑美元将继续走弱 [1] - 即使在日本央行行长植田和男暗示可能很快加息后，投资者依然坚守看跌日元的押注 [1] - 普遍共识仍倾向于日元走弱，瑞银集团将其年底日元汇率预测从152日元兑1美元下调至158日元，美国银行预计到2026年初日元将跌破160日元关口 [3] 投资者的仓位与市场情绪 - 投资者的仓位布局反映了对日元走弱的押注，花旗集团的日元“痛苦指数”仍远低于零，表明市场悲观情绪持续存在 [1] - 对冲基金押注美元兑日元上涨的仓位已逐步减少，但大多数基金仍持有该头寸 [2] - 投机性仓位偏向于美元兑日元上涨，但自11月下旬以来该头寸略有解除 [2] - 期权市场显示，在植田讲话后的第二天，美元兑日元的看涨期权交易量比看跌期权高出约40% [2] 影响市场预期的核心逻辑 - 市场逻辑在于，即便日本央行可能采取行动，日本的收益率预计仍将大幅低于美国，这将支撑美元 [1] - 日元仓位反映了投资者的观点，即尽管通胀远高于日本央行目标，但日本的货币政策在中长期内似乎仍呈鸽派倾向 [2] - 掉期市场目前定价12月加息25个基点的概率约为91%，高于11月底的58% [2] 日元疲软的可能影响与未来关注点 - 日元若进一步走弱，会推高进口成本，加剧本已处于高位的通胀，并可能使首相减轻生活成本危机对家庭影响的计划复杂化 [1] - 定于周一公布的日本劳动现金收入数据可能会提供线索，表明工资增长的速度是否支持日本央行在12月加息的理由 [2] - 上周五，日元收报155.33日元兑1美元 [3]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 国内债市或处于“熊陡”阶段，通胀回升时市场易降久期，叠加技术性因素可能出现拥挤交易，央行 10 月底恢复国债买卖或暗示债市处于平衡状态，国债 10 年期估值趋近 1.6 - 1.9%区间上限，虽上破 1.9%或反映政策对利率平衡上限容忍度高，但维持利率稳定对支持实体经济重要，该关键点位不易突破 [2] - 12 月 1 日日本央行行长暗示加息后美债收益率反弹，美日政府债 10 年期收益率利差降至 221BP，与以往不同，当前美联储政策仍具限制性，美国消费虽有韧性但货币政策对消费增长有限制作用，再通胀风险暂时较小 [2] - ADP 数据印证美国就业市场降温，官方私营非农就业增长或放缓，10 月或 11 月可能就业减少，美联储降息周期继续推进确定性高，中期看好美债收益率随降息周期回落，但难很快突破关键点位 [2] - 本周部分上游价格指标降幅收窄，如食用农产品价格指数同比降幅收窄至 3.44%，生产资料价格指数同比降幅收窄至 2.63%，同时给出了各类商品价格及相关指标的环比变化情况 [2] 各目录总结 高频数据全景扫描 - 展示了我国央行暂停和恢复国债买卖之间的利率走势、美日长期收益率利差等图表，还列出高频数据周度环比变化、高频数据全景扫描等数据，涉及食品、其他消费品、大宗、能源、有色、黑色金属、房地产、航运等多领域指标的环比数据 [11][13][17] 高频数据和重要宏观指标走势对比 - 包含铜现货价同比与工业增加值同比、粗钢日均产量同比与工业增加值同比等多组高频数据与重要宏观指标走势对比的图表，反映两者之间的关系 [20][21] 美欧日重要高频指标 - 有美国周度经济指标和实际经济增速、美国首周申领就业人数和失业率等图表，还涉及美国同店销售增速和 PCE 同比、美国联邦基金期货隐含加/降息前景等美欧日相关高频指标 [93][101][106] 高频数据季节性走势 - 以环比涨幅为单位，展示 30 大中城市商品房成交面积、LME 铜现货结算价等指标的季节性走势图表 [109] 北上广深高频交通数据 - 呈现北京、上海、广州、深圳地铁客运量同比变化的图表 [158][159][160]

外汇储备规模变动 - 截至2025年11月末，中国外汇储备规模为33464亿美元，较10月末上升30亿美元，升幅为0.09% [1] - 汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，导致当月外汇储备规模上升 [1] 影响外汇储备变动的外部因素 - 11月受主要经济体宏观经济数据、货币政策预期等因素影响，美元指数下跌，全球金融资产价格涨跌互现 [1] - 受12月美联储降息预期升温、日本央行短期内加息概率上升等因素带动，11月美元指数小幅下跌，带动中国外汇储备中非美元资产升值 [1] - 美联储降息预期升温带动当月美债收益率下行，美债价格走高，增加了中国外汇储备月末估值 [1] 支撑外汇储备稳定的内部因素 - 中国经济保持总体平稳、稳中有进发展态势，为外汇储备规模保持基本稳定提供支撑 [1] - 中国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，是外汇储备规模保持基本稳定的根本支撑 [1] - 中国稳步推进资本市场自主开放，对配置型外资准入实行绿色通道等举措，有利于提升对境外投资者的吸引力 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对原油、贵金属、有色金属、黑色金属、化工、农产品、金融等多个行业的期货品种进行分析，给出各品种的市场现状、影响因素及投资建议，认为短期内部分品种利多因素主导价格震荡偏强，部分品种受供需、成本、政策等因素影响维持震荡或有回调风险，投资者需关注各品种关键因素变化及风险 [2][3][4] 各行业关键要点总结 能源行业 - 原油：市场预期美联储降息、俄乌和平计划进展停滞，OPEC 11月石油产量下降，短期内利多因素主导油价震荡偏强 [2] - 燃料油&低硫燃料油：燃料油市场跟随原油先上后下，自身延续弱势，裂解价差与现货升贴水同步走弱；高硫供应宽松格局未改，低硫需关注海外炼厂复产进度及需求改善情况 [20] - 沥青：东北地区价格小幅反弹，其他地区有不同程度走低，11月中旬以来周度出货量低，商业库存去化节奏放缓 [21] 贵金属行业 - 贵金属：隔夜美国初请失业金人数降至新低，缓解劳动力市场担忧，12月降息基本定价，贵金属震荡为主，黄金突破前高阻力前不宜追高 [3] 有色金属行业 - 铜：隔夜铜价在纪录位置震荡，国内现货信号及仓量跟踪支持短线铜价，多单依托 MA5 均线持有，关注量价表现 [4] - 铝：隔夜沪铝上涨，资金推涨有色，铝市远期偏紧预期，短期供需矛盾有限，沪铝站稳22000元打开上方空间，震荡偏强趋势或延续 [5] - 铸造铝合金：保太 ADC12 现货报价上调，废铝货源偏紧，税率政策未明确，行业库存和仓单高位，跟涨乏力，关注年末价差收窄空间 [6] - 氧化铝：运行产能历史高位，库存和仓单上升，供应过剩，现货招标成交和指数下跌，晋豫有利润，弱势运行探底 [7] - 锌：国内炼厂减产预期强，海外提产预期平平，锌锭供应约束走强，美就业数据疲弱，12月降息预期强，锌不做空头配置，沪锌有望上探年线 [8] - 铅：12月国内铅供应预减，支撑盘面反弹，但 LME 库存高位，进口窗口打开，下游销售遇冷，沪铅暂看1.7 - 1.75万元/吨区间震荡 [9] - 锡：隔夜锡价高位反弹，关注刚果（金）东部局势，对价格高位转折信号观察有一定指标，注意高位风险，关注远月虚值买看跌机会 [10] - 工业硅：期货窄幅震荡，主产区枯水期减产预期未消，供应收缩逻辑兑现，需求侧有机硅减产或抑制需求，但定价环境向好，后续关注西北产区增产动态 [11] - 多晶硅：交割逻辑驱动弱化，现货上涨动能不足，12月光伏装机不及预期，需求弱，产业链减产，短期突破需产能政策催化，盘面震荡 [12] 黑色金属行业 - 螺纹&热卷：夜盘钢价震荡，螺纹表需回落、产量下滑、库存去化，热卷供需双降、库存缓降，铁水产量回落，钢厂亏损，后期高炉减产可能大，下游内需弱，钢材出口回落，盘面震荡偏强有反复 [13] - 铁矿：隔夜盘面偏弱震荡，供应发运偏强、到港量高、港口库存累增，需求钢材表需走弱、产量下滑，铁矿石需求或走弱，宏观有政策利好预期，盘面震荡 [14] - 焦炭：日内价格偏强震荡，市场有下游补库预期，焦化利润一般、日产略提，库存小幅增加，下游按需采购，贸易商采购意愿一般，盘面升水，短期维持反弹节奏 [15] - 焦煤：日内价格偏强震荡，市场有下游补库预期，煤矿产量小幅增加，现货竞拍成交一般、价格下跌，终端库存下降，总库存微降，产端库存增加，盘面贴水，受蒙煤通关影响，价格短期受拖累 [16] - 硅锰：日内价格震荡上行，锰矿现货价格受盘面带动抬升，关注加纳发运减量影响，港口库存有结构性问题，需求铁水产量下降，硅锰产量略降、库存缓增，观察底部支撑 [17] - 硅铁：日内价格震荡上行，市场有煤矿保供预期，电力成本和兰炭价格或下降，需求铁水产量反弹、出口需求下降、金属镁产量提升，供应下行、库存下降，观察底部支撑 [18] 化工行业 - 尿素：主力合约冲高回落，工业复合肥开工提升、储备需求推进，企业去库，但日产偏高，供需宽松，下游追涨情绪或回落 [21] - 甲醇：期货盘面下调，本周港口去库，进口货源回流支撑表需，伊朗开工下降，但在途货源充裕，港口库存预计维持高位，市场多空博弈加剧，短期区间震荡 [22] - 纯苯：辛烷值对芳烃市场影响弱化，装置负荷下调，但到港预期高、下游需求降、港口累库，后市有装置检修预期，供应改善缓和下行压力，低位震荡 [23] - 苯乙烯：成本端偏弱施压，但供需结构改善支撑价格，预计短线稳中偏强 [24] - 聚丙烯&塑料&丙烯：两烯供应装置有重启预期，业者观望，买盘刚需，丙烯企业库存低位、部分报盘探涨，但成交重心走低，聚乙烯基本面承压、企业降价出货，聚丙烯部分检修装置重启，产量或增加，供应支撑减弱 [25] - PVC&烧碱：PVC 累库、期价回落，碱一体化利润压缩，不排除企业检修增加，出口或好转但内需弱，预计低位区间运行；烧碱继续下行，行业累库、开工高位，氧化铝或减产，下游刚需补库，弱势运行，关注利润变化 [26] - PX&PTA：价格延续小幅走弱，PX 负荷下降，PTA 产量回升，终端织造负荷下调，产业链供需驱动有限，短期拉涨驱动不足，PX 中期偏强，PTA 加工差预期修复 [27] - 乙二醇：周产量环比提升，供应施压，华东装置检修，需求下行，春节前后累库，中期弱势难改但下行空间有限，新年度计划投产量高，长线过剩压力显现 [28] - 短纤&瓶片：短纤负荷高位、库存低，价格随原料波动，新年度投产量低，供需季节性转弱，长线格局好；瓶片需求淡、负荷平稳，加工差偏弱，产能过剩是长线压力，成本驱动为主 [29] 建材行业 - 玻璃：沙河现货阴跌，期价弱势，本周去库，产能压缩但部分厂推迟冷修，加工订单低迷，需求不足，短期观望，需冷修才有上涨驱动 [30] 橡胶行业 - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：国际原油上涨，泰国原料价格稳中有跌，全球天然橡胶供应将进入减产期，国内丁二烯橡胶装置开工率上升、上游下降，全钢胎开工率下降、半钢胎上升，青岛天然橡胶库存增加、顺丁橡胶库存减少、丁二烯港口库存大幅减少，需求一般、供应压力不大、成本支撑增强，关注跨品种套利机会 [31] 农产品行业 - 大豆&豆粕：连粕期货震荡偏弱，南美巴西大豆播种正常、阿根廷偏慢，国内大豆供应足、压榨量升、利润差，油厂大豆库存略减、豆粕库存回升，现货供应宽松压制价格，05合约关注美豆出口和南美天气，观察能否突破 [33] - 豆油&棕榈油：棕榈油反弹受阻、移仓换月，11月马来西亚预计累库，供应减产持续则价格或见底，但反弹力度受限；豆油关注政策变化，国内大豆压榨利润转好，美豆受南美天气和出口影响，预计震荡偏强，豆棕油区间波动，关注基本面指引 [34] - 菜籽&菜油：加拿大菜籽出口弱势，期价承压，2025季产量预估略高于市场平均，澳籽抵港缓解供给忧虑，国内菜系中期供给转宽松，期价短期承压但下跌空间有限，菜粕近月期价有弱支撑 [35] - 豆一：主力合约减仓、价格下跌，中储粮采购成交，国产大豆仓单增加、现货价格坚挺，美豆预计震荡偏强，关注国产大豆政策和现货表现 [36] - 玉米：东北及北港现货和期货强势，东北新粮价格坚挺、供应低于预期，华北玉米质量差，市场青睐东北粮，供需错配，关注新粮售粮进度和超期小麦拍卖，01合约观望，03、05合约等回调 [37] - 生猪：期现货弱势，出栏均价下调，南方腌腊将启动，供应端二育大肥有出栏压力，行业体重高需去库，中长期猪价预计二次探底 [38] - 鸡蛋：近月1月合约创新低，现货稳中偏弱，远月多头行情由存栏下降预期驱动，但估值已至高位，近远月价差大，预计多头行情结束，近月合约偏空 [39] - 棉花：美棉下跌，国内出口销售减少，现货基差持稳、成交一般，25/26年度增产但商业库存同比偏低、销售进度快，纯棉纱价格持稳、订单不足，郑棉突破后产业关注套保，操作观望 [40] - 白糖：隔夜美糖震荡，印度和泰国开榨，产量预期好，国际市场供应充足，美糖有压力；国内交易重心转向新榨季估产，广西降雨好，甘蔗植被指数同比增加，食糖产量预期较好，关注生产情况 [41] - 苹果：期价高位震荡，现货冷库苹果成交、价格偏强，今年库存同比下降，短期价格偏强，中长期红富士质量差、好货价高，贸易商和果农惜售，远月合约或有库存压力，关注去库情况 [42] - 木材：期价震荡，外盘报价高，国内现货价格弱，贸易商压力大，进口预计短期不增加，需求淡季港口出库量环比降但总量高，原木库存低，低库存支撑价格，操作观望 [43] - 纸浆：期货上涨，现货价格跟随，针叶浆价格偏强，港口样本库存去库，年底布针仓单注销，新年度合约仓单压力小，针阔价差缩窄，海外浆厂关停产消息提振价格，需求偏弱，中期区间震荡，关注前高压力，操作观望或短线操作 [44] 金融行业 - 股指：昨日 A 股大小指数分化，期指各主力合约收涨，IC 领涨，基差全线贴水，隔夜外盘欧美股市多数收涨，美债收益率上升，美元指数反弹，白宫官员表示可能降息，市场对日本央行12月加息预期升温，短期宏观流动性因子不确定，策略观望防御 [45] - 国债：期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌幅大，资金面 Shibor 短端品种多数上行，日债利率上行，日本央行12月加息可能性大，关注国际资金流动，流动性修复后可参与部分品种超跌反弹博弈 [46]