报告行业投资评级 | 资产类别 | 评级 | 投资建议 | | --- | --- | --- | | 黄金 | 震荡 | 等待美联储降息落地，表态可能偏鹰派，需要注意回调风险 [23] | | 美元 | 看跌 | 12月降息基本已成定局，美元指数下行压力开始上升 [23] | | 美股 | 震荡 | 年底美股季节性表现偏强，建议仍以偏多思路对待。需要注意下周利率会议后短期利多出尽的回调风险 [23] | | A股 | 震荡 | 行情并未大幅放量，总体上资金仍然处于观望状态，宏观周来临，将为股市定调 [23] | | 国债 | 震荡 | 展望下周，政治局会议政策定调应较为积极，但难以超市场预期，叠加资金面均衡，中短端品种企稳概率较高，不过超长债市场交易结构脆弱，是否企稳尚需观察 [23] | 报告的核心观点 - 海外市场ADP就业数据走弱、9月PCE数据符合预期，市场计价12月降息，风险偏好回升，但日本央行加息信号使流动性短期紧张，美国经济未显著恶化，美联储降息空间有限，风险资产高位震荡，关注下周美联储利率会议后资金获利了结风险；国内市场对政治局会议和稳经济政策预期低，中日关系紧张形成阻力，关注政治局会议政策力度和节奏对市场的影响 [4] - 本周全球大类资产表现分化，权益市场多数高位震荡，外汇市场美元指数走弱，债券市场收益率震荡上行，商品市场表现强势 [6][8][10][15] - 对各类资产周度展望，黄金、美股、A股、国债评级为震荡，美元评级为看跌，需关注美联储利率会议和政治局会议等因素影响 [23] - 全球宏观经济数据显示美国经济有韧性，通胀风险可控，就业市场走弱但未明显恶化；国内房地产拖累经济，外需有韧性，10月经济数据偏弱但全年实现目标难度不大 [70][88][92] 根据相关目录分别进行总结 宏观脉络追踪 - 海外市场ADP就业数据进一步走弱，9月PCE数据符合预期，市场充分计价12月降息，风险偏好温和回升；周中日本央行意外释放加息信号，市场流动性边际紧张，但全球流动性仍将维持充裕，日本加息仅造成短期扰动；美国经济仍未显著恶化，美联储降息空间有限，未来降息路径仍有博弈空间，风险资产普遍高位震荡，关注下周美联储利率会议后资金获利了结的风险 [4] - 国内市场对政治局会议和稳经济政策预期较低，中日关系紧张态势未消对市场形成一定阻力，关注政治局会议政策刺激的力度和节奏对后续市场表现的影响 [4] 全球大类资产走势一览 权益市场 - 本周全球市场风险偏好温和修复，全球股市多数高位震荡；发达国家中，标普500、日经225、韩国KOSPI指数、德国DAX指数等有不同程度上涨；新兴市场中，上证综指、香港恒生指数、台湾加权指数等有涨有跌；MSCI全球指数中普遍录得上涨，前沿>新兴>全球>发达 [6][8] 外汇市场 - 本周美元指数继续走弱，最终录得99，较上周贬值0.46%，多数国家货币兑美元录得升值；人民币汇率指数持平前值，兑美元汇率小幅升值，在岸人民币升至7.07；墨西哥比索、欧元、日元、英镑、澳元等升值，巴西雷亚尔、韩元贬值 [10][11] 债券市场 - 全球主要国家十年期国债收益率震荡上行；发达国家中，美债收益率上行12bp至4.14%，日本国债收益率回升13bp，英国国债收益率上行1bp，德国国债收益率上行11bp等；新兴市场国家中，中国国债收益率小幅上行1bp至1.85%，巴西国债收益率上行16bp，印尼国债收益率下行12bp [15][16] 商品市场 - 本周全球商品市场表现维持强势，现货市场和期货市场均继续走强；能源价格回升，WTI原油涨2.84%，天然气上涨9.77%；金属板块表现偏强，LME铜涨4.38%，LME铝涨1.24%，黄金继续高位盘整，白银逼仓行情下表现仍然偏强，截至周五COMEX黄金跌0.67%，白银涨3%；国内商品市场表现分化，贵金属>有色>黑色>工业品>农产品>能化 [20][21] 大类资产周度展望——贵金属、外汇、美股、A股、国债 贵金属 - 金价于4200美元关口附近震荡，缺乏突破上涨动能，整体尚未摆脱区间震格局；美国经济数据喜忧参半，就业市场走弱趋势未改，通胀压力尚未明显增加，12月通胀预期回落；日央行行长发表鹰派讲话引导加息预期，短期市场流动性趋于紧张；市场对12月美联储利率会议降息25bp已经有充分计价，如果美联储会议表态不及市场预期的鸽派，黄金将面临短期的回调风险 [24] - 实际利率震荡上行，日央行加息预期升温，带动欧美债券收益率回升，需注意流动性阶段性紧张；美元指数走势震荡，人民币升破7.1，内盘黄金折价收窄，内外价差在零附近波动，尚未形成趋势 [29] - Comex黄金期货投机数据恢复公布，但数据仍然滞后，SPDR黄金ETF持有量微升至1050吨，资金没有持续增加对黄金的配置，沪金持仓量在34万手附近，短期黄金交易热度降温，市场观望情绪增加；12.1当周，伦敦白银现货价格涨3.36%至58.29美元/盎司，国内白银期货库存止跌回升，12月合约减仓，逼仓风险明显下降，预计白银短期炒作告一段落，存在下跌风险，金银比下降至72附近的低位，可以考虑做多金银比 [35] 外汇 - 本周市场维持风险偏好温和回升走势，美国经济数据显示劳动力市场维持弱势，实体经济下行压力延续，通胀压力相对较小，12月降息基本成为定局；随着日本央行逐渐加息，以及美联储降息，美日利差缩小，日元套息交易规模缩减，对市场流动性产生紧缩压力，但目前处于流动性宽松环境，且美联储降息速度会加快，美元流动性的扩展抵消了负面影响，整体流动性影响可控，美元指数下行压力明显开始上升，等待美联储利率会议对于降息的确认 [38] 美股 - 本周美国三大股指继续修复接近前高，ADP就业数据进一步走弱，但ISM服务业PMI回升至近几个月高点，降息预期发酵的情况下市场对于经济软着陆预期增强，市场对于AI泡沫的担忧也明显降温；年底美股季节性表现偏强，建议仍以偏多思路对待；但当前市场充分计价12月降息，基金经理仓位也已修复至高位，需要注意下周利率会议后可能出现利多出尽资金获利了解的风险 [39] A股 - 本周A股中信一级行业中共17个上涨，13个下跌，涨幅最大的行业为有色金属（+5.07%），跌幅最大的行业为传媒（-3.59%）；北向日均成交额持续萎缩，A股两市成交额也并未明显放量，A股短期内受保险新规提振，总体上资金仍然处于观望状态，宏观周来临，将为股市定调 [47][50] 国债 - 政治局会议政策定调应较为积极，但难以超市场预期，叠加资金面均衡，中短端品种企稳概率较高；TL企稳的有利因素在增加，但年末银行有卖出老券兑现收益的需求，配置力量能否有效改变市场情绪尚需观察 [55] - 国债10Y - 1Y利差走阔0.56bp至44.86bp，10Y - 5Y利差收窄0.88bp至21.77bp，30Y - 10Y利差走阔7.67bp至41.62bp；截至12月5日收盘，两年、五年、十年和三十年期国债期货主力合约结算价分别为102.412、105.755、107.890和112.570元，分别较上周末变动+0.034、+0.020、-0.025和-1.890元；2年、5年、10年和30年期国债期货本周持仓量分别为67038、143326、238115和169766手，分别较上周变化-2505、-11924、-22264和-5537手 [63] 全球宏观经济数据跟踪 海外高频经济数据跟踪 - GDPNow模型对Q3增速估计值为3.81%，红皮书零售销售同比增速升至7.6%，年初以来平均同比增速约为5%，美国经济维持韧性 [70] - 本周原油价格震荡回升，俄乌冲突陷入僵局，短期难有进展，能源价格边际回升，通胀预期小幅反弹，但9月PCE数据符合预期，通胀风险可控 [70] - 美国失业金续申人数小幅回落至194万人，但首申人数进一步回落至19.1万人，11月ADP就业人数意外减少，失业金申领人数可能存在滞后反应，就业市场进一步走弱但目前仍未出现明显恶化 [70] - 银行准备金额为2.9万亿，TGA账户余额为9085亿，隔夜逆回购规模回落至14.9亿，TGA账户释放资金速度有所放缓，叠加周中日本央行意外加息，市场流动性边际收紧 [79] - 企业债信用利差进一步回落，信贷市场情绪逐步缓和 [79] - 本周经济数据支持美联储在12月继续降息，市场降息预期继续升温，目前已充分计价12月降息以及明年2次降息空间 [79] - 美国11月ISM制造业PMI指数48.2，不及预期49，前值48.7，连续9个月处于收缩区间，制造业PMI回落主要源自新订单和未完成订单数量的回落，高利率下制造业表现低迷 [82] - 美国11月份ISM服务业PMI指数升至52.6，创九个月来新高，预期52.0，商业活动改善，美国经济维持韧性，同时价格分项进一步回落，短期通胀压力缓解 [82] - 9月美国核心PCE同比增长2.8%，环比增长0.2%，符合预期，短期通胀回升压力可控，支持联储继续降息 [82] 国内高频经济数据跟踪 - 万科债券大幅下跌，叠加二手房持续量价齐跌，房地产行业对于经济的拖累仍然在显现；港口集装箱吞吐量处于高位，短期外需维持韧性 [88] - 截至12月5日收盘，R007、DR007、SHIBOR隔夜和SHIBOR1周分别为1.50%、1.44%、1.30%和1.42%，分别较上周末收盘变动-2.59、-2.88、+0.00和-2.10bp；回购交易方面，本周银行间质押式回购日均成交量为7.93万亿元，比上周（7.09万亿元）多0.84万亿元，隔夜占比为89.52%，低于前一周（86.66%）水平 [91] - 10月经济数据显示，工增当月同比录得4.9%，前值为6.5%，预期值为5.52%；1 - 10月固投累计增速为-1.7%，前值为-0.5%，预期值为-0.71%；社零增速录得2.9%，前值为3.0%，预期值未2.73%；虽然10月经济数据相对偏弱，但由于前3个季度经济增速整体超市场预期，且部分增量政策的效力也在逐渐释放，全年实现5%目标的难度不大 [92] - 9 - 10月的增量政策相对有限，且部分政策效力尚未完全释放，地产等关键融资部门延续走弱态势，金融数据整体表现偏弱；居民部门新增贷款转负，缩表现象再度出现，居民举债购房意愿仍然偏弱；企业部门短贷负增长，新增中长贷虽录得300亿元，但同比少增1400亿元，企业部门增加资本开支的意愿仍然偏弱；票据融资大幅同比多增；今年政府债发行节奏前置，10月政府债同比少增5602亿元，新增社融规模不及市场预期；存款方面，M1同比增速开始拐头向下，财政存款和居民存款处于季节性偏低水平，但非银存款大幅同比多增，居民存款搬家仍在延续 [98] - PPI同比增速为-2.1%，前值为-2.3%，预期值为-2.29%；PPI环比增速为0.1%，前值为0.0%，环比表现仍低于前4年同期均值；CPI同比增速为0.2%，前值为-0.3%，预期值为-0.05%；核心CPI同比增速为1.2%，前值1.0%；CPI环比增速为0.2%，前值0.1%，环比表现略高于前4年同期均值；核心CPI环比增速为0.2%，前值0.0%，同样略高于前4年同期均值；10月居民服务消费等需求快速释放，另外贵金属涨价也助推了CPI同环比上涨；综合来看，物价在海外因素、反内卷政策以及贵金属等部分商品供需矛盾突出等因素的共同作用下而上涨，展望未来，供需缺口难以快速弥合，物价上涨的过程应是相对波折的 [105] - 10月出口增速录得-1.1%，前值8.3%，市场预期值为3.08%，出口增速下降受10月工作日少于往年、高基数以及中美贸易摩擦等多方面因素影响；10月进口增速录得1.0%，前值为7.4%，预期值为3.91%，10月官方制造业PMI超预期下降，国内需求仍然较为疲弱，进口数据因而回落；展望未来，出口增速应仍有韧性，10月出口同比读数大幅下降的现象应不会在后续频繁出现 [112]

文章核心观点 - 在当前市场波动加剧、投资者情绪低迷的背景下，作者将大部分仓位转移至睿盛环球进行长周期配置，并认为“慢即是快”，长周期配置能帮助投资者完整获取真实资产增长的红利，成为资产组合中的“压舱石” [1][4] 睿盛环球的产品与策略 - 产品采用长周期、锁仓策略，底层资产逻辑坚实，主要投向RWA（真实世界资产），如主权债和基建类项目，这些资产本身具有长周期属性 [1] - 锁仓机制旨在帮助投资者管住交易冲动，从而完整获取真实资产的增长红利，与那些宣称“随时存取、年化1000%”的高风险产品形成鲜明对比 [1] 公司的透明度与安全性 - 公司透明度高，收益来源和风控措施在月报中均有明确说明，这种“打开天窗说亮话”的态度在当前行业属于稀缺资源 [1] - 作者在投资前不仅查看了公司的审计报告，还核查了其托管机构，对安全性进行了多重验证 [1] - 产品提现流程顺畅正规，到期收益的提现速度和流程均无卡顿，实现了“落袋为安” [2] 投资者社群与行业趋势 - 投资睿盛环球的投资者社群氛围理性，交流内容聚焦于全球宏观经济、美元降息影响及RWA赛道前景等基本面话题，而非喊单吹牛 [2] - 在该市场中进行长周期布局的资金被视为“聪明钱”，跟随这些资金被认为是把握趋势的正确做法 [2]

黄金价格近期表现 - 伦敦黄金现货价格一度下跌超过6% [1] - 沪金主力合约大跌3.92% [1] - 自8月中旬以来金价最高涨幅突破30%，阶段性涨速达到历史极值水平 [1] 价格下跌的直接原因 - 金价在前期大幅上涨后存在强烈的获利了结需求 [1] - 价格跌破关键支撑位可能进一步触发止损单交易，形成"闪崩" [1] - 地缘政治紧张局势出现缓和迹象削弱了黄金的短期避险吸引力 [1] - 市场对美联储降息预期的小幅回调导致资金流出 [1] - 大跌的直接诱因是俄乌冲突谈判有进展，但背后更多是短期超涨所积累调整压力的大释放 [1] 市场博弈与波动特征 - 近期黄金出现频繁的大涨大跌，反映了市场在多空因素快速切换下的激烈博弈 [1] - 全球央行购金、经济不确定性等长期利多因素为金价提供支撑 [1] - 任何关于地缘局势、美国经济数据或美联储政策的信号变化都会引发多空力量的重新定价 [1] - 在高位区的敏感博弈使得金价对消息面格外敏感，波动加剧成为新常态 [1] 短期调整与长期逻辑 - 短期金价震荡调整是此前快速拔高、用空间换时间的结果 [2] - 美元信用折价和全球避险资产不足的大逻辑并未扭转，黄金中长期向好逻辑未变 [2] - 主导黄金趋势的核心逻辑并未改变，只是短期波动放大 [2] - 全球央行和私人的配置比例较历史高点仍存在较大提升空间 [2] - 此次深度回调可视为对过热行情的风险释放 [2] 投资策略与配置建议 - 对于有意配置黄金资产的投资者，采取定期、分批买入的策略或是更明智的选择 [2] - 可通过黄金积存计划或黄金ETF来平滑成本、规避择时风险 [2] - 黄金绝非稳赚不赔的买卖，其价格深受国际宏观形势与政策变动的影响，波动剧烈 [2] - 若持有实物金条，还需面对买卖价差大、变现不易的现实 [2] - 理性的做法是仅将黄金作为整体资产配置中的一部分，着眼于其长期保值功能，而非进行短线投机操作 [2] - 投资黄金要秉持长期配置的态度，在去全球化背景下，黄金可以很好地对冲组合波动风险 [3] - 实物金、黄金ETF及优质黄金股都是比较好的配置方向 [3]

近期金价波动分析 - 伦敦黄金现货价格在10月21日一度下跌超6%，10月22日延续跌势，跌幅超1.5% [1] 金价波动原因 - 短期金价震荡调整是此前快速上涨后获利了结的结果，金价自八月中旬以来最高涨幅突破30%，涨速达历史极值 [3] - 技术性抛售与市场情绪转变共同导致暴跌，价格跌破关键支撑位触发止损单交易，形成“闪崩” [3] - 地缘政治紧张局势缓和迹象及美联储降息预期小幅回调，削弱黄金短期避险吸引力，放大跌幅 [3] - 频繁大涨大跌反映市场在多空因素快速切换下的激烈博弈，金价对消息面敏感，波动加剧成新常态 [4] 金价长期逻辑 - 美元信用折价和全球避险资产不足的大逻辑未扭转，黄金中长期向好逻辑未变 [2][4] - 全球央行购金、经济不确定性等长期利多因素为金价提供支撑 [4] - 去美元化趋势及全球宏观经济不确定性支撑黄金长期价值 [5] - 乌克兰危机后美国对俄罗斯资产的处置成为美元信用折价的核心诱因，降息周期内折价趋势延续 [6] 金价历史走势特征 - 金价上行斜率自2020年后明显陡峭，平均每2.8年抬升一个500美元台阶 [4] - 金价从50至1000美元历时834天，而2500→3000、3000→3500美元分别仅耗213天与169天，修复周期压缩 [4] - 早期1000美元级别需542天修复，2000美元以上普遍不超过7天，平均值和中位数仅13天和3天 [4] 机构观点与投资建议 - 机构认为此次深度回调是对过热行情的风险释放，长期逻辑取决于全球宏观经济走向与主要央行货币政策路径 [5] - 建议投资者采取定期、分批买入策略，如通过黄金积存计划或黄金ETF平滑成本、规避择时风险 [7] - 黄金应作为整体资产配置的一部分，着眼于长期保值功能，而非短线投机操作 [7] - 实物金、黄金ETF及优质黄金股是对冲组合波动风险的较好配置方向 [7]

活动概述 - 2025彭博中国市场快评系列聚焦宏观经济格局与市场动态 旨在传递资深经济学家与市场专家的专业分析与观点 帮助在复杂宏观环境中识别机遇 [1] - 本期主题为全球宏观经济与亚太走势展望 活动时间为2025年8月5日16:30-17:15 [2] 主讲嘉宾 - 舒畅担任彭博亚太区首席经济学家 [2] - 木村太郎（Taro Kimura）担任彭博日本高级经济学家 [2] - 罗捷担任彭博外汇功能高级专员 [2] 核心议题 - 贸易"休战"期临近尾声 聚焦中美关系与全球经济展望 [2] - 日本经济前景分析 涉及政坛动荡与关税压力 [2] - 终端分析工具洞悉宏观市场与展望 [2] 参与方式 - 需扫码报名 审核通过后将通过微信发送参会提醒 [2][3]

活动概述 - 2025彭博中国市场快评系列聚焦宏观经济格局与市场动态 旨在传递资深经济学家与市场专家的专业分析与观点 [1] - 本期主题为全球宏观经济与亚太走势展望 活动时间为2025年8月5日16:30-17:15 [2] 核心议题 - 贸易"休战"期临近尾声 重点分析中美关系与全球经济展望 [2] - 日本经济前景分析 涉及政坛动荡与关税压力影响 [2] - 终端分析工具应用 洞悉宏观市场趋势与展望 [2] 主讲嘉宾 - 舒畅担任彭博亚太区首席经济学家 [2] - 木村太郎（Taro Kimura）为彭博日本高级经济学家 [2] - 罗捷是彭博外汇功能高级专员 [2] 参与方式 - 需扫码报名 审核通过后将通过微信发送参会提醒 [2][3]

美日贸易协议 - 美国总统特朗普宣布与日本达成贸易协议 内容包括对日关税税率为15%及日本5500亿美元对美投资 [1] - 特朗普称日本将向美国投资5500亿美元 美国将获得其中90%的利润 预计创造数十万个就业岗位 [1] - 日本将开放其市场进行贸易 包括汽车 卡车 大米及其他部分农产品和商品 并向美国支付15%的对等关税 [1] - 截至目前日本方面暂无回应 [2] 日元汇率波动 - 日元兑美元跳水 专家普遍认为未来日元将进入贬值通道 [3] - 南开大学专家表示日本财政扩张政策及美国关税政策将推动市场卖出日元 [3] 美菲贸易协议 - 特朗普宣布与菲律宾达成贸易协议 将对菲律宾征收19%的关税 [6][7] - 菲律宾将对美国开放市场并实行零关税 [7] - 截至目前菲律宾方面暂无回应 [8] 全球宏观经济影响 - 国际货币基金组织报告指出美国加征关税行为将对全球宏观经济造成重大影响 [10] - 美国关税政策可能导致短期内全球需求减少 进口价格上涨 通胀压力加剧 [10] - 关税不确定性可能削弱消费者和企业信心 加剧金融市场波动 [10] - 各国可能进一步提高贸易壁垒应对贸易不平衡问题 导致地缘经济分裂加剧 [10]

全球宏观经济影响 - 美国特朗普政府对几乎所有贸易伙伴征收进口关税的做法或将进一步对全球宏观经济造成重大影响 [1] - 美国加征关税的行为将在短期内减少全球需求 导致进口价格上涨并进一步加剧通胀压力 [1] - 关税的不确定性可能削弱消费者和企业信心 加剧金融市场波动 [1] 贸易壁垒与地缘经济分裂 - 美国加征关税的行为可能导致各国通过进一步提高贸易壁垒来应对日益加剧的贸易不平衡问题 [1] - 贸易壁垒的升级可能导致地缘经济分裂加剧 对全球经济的损害将是持久的 [1]

全球制造业PMI指数特征 - 2025年5月全球制造业PMI呈现"中国稳健、新兴分化、欧洲企稳、美国回落"的特征 [1] - 关税缓解对出口的短时带动和海外市场负面影响预期逐渐显现 [1] 欧元区制造业PMI - 欧元区制造业PMI变化不大 出现阶段性企稳迹象 [1] 美国制造业PMI - 5月美国ISM制造业PMI指数录得48.5 [1] - 美国制造业PMI呈现"供需较弱、通胀粘性、就业市场降温、外贸大幅回落"特点 [1] - 关税扰动对美国及全球宏观经济影响已初步显现 [1] - 预计年中美国制造业PMI或仍在荣枯线以下波动运行 [1]

沪深300指数及ETF表现 - 沪深300指数上涨0.55%，成分股中华大九天领涨14.99%，新易盛、工业富联、生益科技、康龙化成涨幅均超5.5% [1] - 沪深300ETF(159919)上涨0.60%，盘中成交1.41亿元，近1年日均成交12.58亿元排名可比基金前3，最新规模达1670.92亿元 [1] - 杠杆资金持续布局沪深300ETF，最新融资买入额648.82万元，融资余额10.82亿元 [1] 沪深300指数估值与权重 - 沪深300指数市净率PB为1.29倍，低于历史83.01%时段，估值性价比突出 [1] - 前十大权重股合计占比22.85%，包括贵州茅台、宁德时代、中国平安等龙头企业 [1] 市场环境与机构观点 - 全球避险情绪上升导致A股震荡调整，但机构认为国内政策基调积极叠加经济复苏，市场韧性犹在 [2] - 中信证券论坛指出中国资本市场生态优化，资产吸引力持续提升 [2] 投资渠道拓展 - 场外投资者可通过沪深300ETF联接基金(160724)布局A股核心资产 [3]