大圆柱电池项目动态 - 兆科能源投资2.5亿元建设产能2GWh的大圆柱锂电池项目，产品主打两轮车、储能、电动工具领域 [4] - 大连中比10亿元40型大圆柱锂电池项目预计年底试生产，并计划未来两年新增46型大圆柱生产线，40135电池正接受客户深度测试 [4] - 多氟多已形成全系列大圆柱电池产品矩阵，受益于储能市场，其大圆柱电池储能客户订单激增 [4] - 多氟多与南宁市政府合作总投资150亿元的氟芯电池全产业链项目，产能100GWh，产值估值300亿元，宁福新能源推出新一代全极耳氟芯大圆柱电池 [5] - 亿纬锂能自2022年起携手宝马推进大圆柱电池量产，产品将搭载宝马新世代车型面向全球市场 [5] - 创明新能源推出全极耳32140大圆柱电池，室温循环次数大于4000周，45℃高温循环可达2500周 [6] 技术与性能优势 - 多氟多氟芯大圆柱采用一体分切极片工艺和边涂陶瓷技术提升安全性及一致性，工艺流程大大简化 [5] - 多氟多第三代大圆柱产品具备双向防爆0失效、单侧汇流降成本、全新CTC结构提升成组率三大优势 [5] - 创明新能源大圆柱电池利用全极耳技术实现低阻高效，通过针刺测试，并采用数字化产线与AI智能工厂保证产品一致性 [6] 市场竞争与发展格局 - 大圆柱电池市场竞争全球化，特斯拉和松下为发起者，中国和韩国电池厂成为推动量产的主力 [8] - LG新能源携手奇瑞汽车供货8GWh的46系大圆柱电池，标志着韩国厂商首次用圆柱电池供货中国车企 [8] - 大圆柱电池早期以46系列为主，现已有32系列、40系列等多种型号，技术工艺百花齐放 [9] - 预判今年大圆柱电池需求或将进入百GWh阶段，2030年可能翻番四五倍，有望成为动力电池市场最热产品系列 [9] - 2024年特斯拉4680电池产能扩大，国内TOP 10锂电企业纷纷推出新品，多家国内外汽车品牌看好此技术路线 [9] 应用场景与市场前景 - 大圆柱电池主要发力路线为汽车、储能、低空经济、机器人，预计将优先在汽车上大规模应用，然后延伸至储能领域 [11] - 大圆柱电池标准化可能性大，成组方式便捷，有助于实现标准化生产并提升效率，助力汽车终端降本 [11] - 储能电芯需求为绝对安全性、超长循环寿命及更大容量，大圆柱电池可较好满足，32系以上大圆柱已进入户外电源产品 [11] - 稀缺电芯如100Ah被认为是大圆柱电池的补充缺口，头部企业排产已到几个月后，未来二三线企业可能接到相关订单 [12]

有色金属ETF市场表现 - 截至2025年11月10日09:54，有色金属ETF(512400)上涨2.19%，冲击4连涨，成交额2.40亿元 [1] - 其跟踪的中证申万有色金属指数强势上涨2.14% [1] - 截至11月7日，该ETF近21个交易日合计净流入8.84亿元 [1] 成分股及权重股表现 - 指数成分股国城矿业上涨9.99%，湖南黄金上涨6.21%，盛新锂能上涨5.90%，天齐锂业、中矿资源等个股跟涨 [1] - 指数前十大权重股包括紫金矿业、北方稀土、洛阳钼业、华友钴业、中国铝业、山东黄金、中金黄金、天齐锂业、赣锋锂业、中国稀土 [2] 黄金市场与央行动态 - 截至10月末，央行黄金储备规模为7409万盎司，较9月末增加3万盎司，为连续第12个月增持 [1] - 央行持续购买黄金为金价提供底部支撑，降息和特朗普政策预期将催化金价上行 [1] - 全球黄金需求强劲，龙头黄金企业赴港上市有望带动贵金属板块估值提升 [1] 锂电与储能需求前景 - 2025年储能政策推动储能电池需求超预期增长 [1] - 单车带电量提升以及以旧换新政策带动动力电池需求提高 [1] - 全球储能及动力电池景气度有望延续，锂盐需求料将继续超预期 [1] 顺周期行业逻辑 - 近期市场交易的涨价行情逻辑是对明年顺周期大年的抢跑 [2] - 涨价品类主要集中在煤炭、有色、部分化工品、新能源和光伏产业链、存储器等方向 [2] - 综合考虑供应端变化与自由现金流水平，有色、钢铁、建材是当前可考虑布局的顺周期选择 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 需求端动力和储能电池消费高景气度持续，锂电产业链各环节产品价格强势，权益市场情绪乐观；矿端供应恢复延后概率高，缓解短期供给释放压力；国内碳酸锂去库有望持续到年底，现货支撑较强；资金侧价格回落空方止盈明显，反弹后产业套保意愿提高；预计短期锂价区间波动，建议留意矿价走势、12月锂电材料排产及权益市场氛围变化 [12] 各目录总结 月度评估及策略推荐 - 11月7日五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报79927元，较9月底涨9.5%，MMLC电池级碳酸锂均价为80150元；同日广期所LC2601收盘价82300元，本周涨1.88%，较9月底涨12.9% [12] - 11月6日SMM国内碳酸锂周度产量报21534吨，环比增2.2%；2025年10月国内碳酸锂产量92260吨，环比增5.7%，同比增54.6%，前10月累计同比增43.2%；2025年9月智利出口碳酸锂1.59万吨，同比-13%，环比-6%，出口至中国1.11万吨，环比-14%；10月智利出口碳酸锂2.5万吨，环比增长56%，出口至中国的量1.62万吨，同比减4.5%，环比增46.0% [12] - 乘联会初步统计10月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比去年同期增长17%，较上月增长8%，今年以来累计零售1027万辆，同比增长23%；预计11月电池材料产量将达到全年峰值，拉动碳酸锂需求继续增长 [12] - 11月6日国内碳酸锂周度库存报123953吨，环比-3405吨（-2.7%），消费增速高于供给端，库存去化加速；11月6日广期所碳酸锂注册仓单26420吨 [12] - 11月7日SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为920 - 960美元/吨，本周跌4.57%；近期锂矿库存压力缓解，若锂盐价格回调留意矿端企业挺价意愿 [12] 期现市场 - 11月7日五矿钢联碳酸锂现货指数早盘报79927元，较9月底涨9.5%，MMLC电池级碳酸锂均价为80150元；同日广期所LC2601收盘价82300元，本周涨1.88%，较9月底涨12.9% [20] - 交易所标准电碳贸易市场贴水均价为-100元，周内上涨50元；碳酸锂合约主力净空头持仓回落 [23] - 电池级碳酸锂和工业级碳酸锂价格价差为2200元；电池级碳酸锂和氢氧化锂价差4820元 [27] 供给端 - 11月6日SMM国内碳酸锂周度产量报21534吨，环比增2.2%；2025年10月国内碳酸锂产量92260吨，环比增5.7%，同比增54.6%，前10月累计同比增43.2% [32] - 10月锂辉石碳酸锂产量57150吨，环比上月+2.1%，同比增74.0%，前十月累计同比增74.6%；10月锂云母碳酸锂产量12720吨，环比上月+9.8%，前十月累计同比增17.8% [35] - 10月盐湖碳酸锂产量环比增15.7%至13840吨，1 - 10月累计同比增9.9%，部分盐湖减产或停产，盐湖碳酸锂产量旺季出现同比回落，后续藏格锂业将复产，盐湖股份新项目投产，传统生产淡季减量有限；10月回收端碳酸锂产量8550吨，环比增10.0%，1 - 10月累计同比增25.2% [38] - 2025年9月中国进口碳酸锂19596吨，环比-10.3%，同比增加20.5%，1 - 9月中国碳酸锂进口总量约为17.3万吨，同比增加5.2%；2025年9月智利出口碳酸锂1.59万吨，同比-13%，环比-6%，出口至中国1.11万吨，环比-14%；10月智利出口碳酸锂2.5万吨，环比增长56%，出口至中国的量为1.62万吨，同比减4.5%，环比增46.0% [41] 需求端 - 电池领域在锂需求中占绝对主导，2024年全球消费占比87%，未来锂盐消费主要增长点仍依靠锂电产业增长，传统应用领域占比有限且增长乏力，陶瓷玻璃、润滑剂、助熔粉末、空调和医药等领域用锂占比仅有5% [45] - 2025年9月全球新能源汽车销量约210万辆，1 - 9月累计同比增23.6%；乘联会初步统计10月1 - 31日全国乘用车新能源市场零售140万辆，同比去年同期增长17%，较上月增长8%，今年以来累计零售1027万辆，同比增长23% [48] - 1 - 9月欧洲新能源汽车总计销量271.6万辆，同比去年增27.6%；1 - 9月美国新能源汽车总计销量123.2万辆，同比去年增11.4%，后续美国电车补贴将取消，新能源汽车渗透承压 [51] - 据中国汽车动力电池产业创新联盟，9月我国动力和其他电池合计产量为151.2GWh，环比增长8.3%，同比增长35.4%，1 - 9月我国动力和其他电池累计产量为1121.9GWh，累计同比增长51.4% [54] - 1 - 9月国内磷酸铁锂产量累计同比增47.0%，同期国内三元材料产量同比增15.4%；10月 - 11月电池材料产量将达到全年峰值，拉动碳酸锂需求继续增长 [57] 库存 - 11月6日国内碳酸锂周度库存报123953吨，环比-3405吨（-2.7%），库存去化加速；11月6日广期所碳酸锂注册仓单26420吨 [64] - 正极材料库存位于高位，下游需求火爆；动力电池、储能电池消费旺盛，库存位于近年低位 [67] 成本端 - 11月7日SMM澳大利亚进口SC6锂精矿报价为920 - 960美元/吨，近期锂矿库存压力缓解，若锂盐价格回调留意矿端企业挺价意愿 [74] - 9月国内进口锂精矿52.1万吨，同比+38.0%，环比+10.6%，1 - 9月国内锂精矿进口437万吨，同比去年增3.4%；1 - 9月澳大利亚来源锂精矿进口同比增8.5%，非洲来源锂精矿进口同比降5.8%（前8月为降8.8%），高成本硬岩矿供给压力近期开始缓解，西澳矿企前期惜售精矿将释放，预计后续锂矿进口补充明显 [77]

核心观点 - 2025年11月5日A股市场主要宽基指数多数上涨，呈现结构性行情，新能源相关板块领涨[1] - 市场整体表现积极，全市场3375只个股上涨，1902只个股下跌，上涨个股数量显著多于下跌个股[1] - 沪深两市成交额合计18723亿元，较上个交易日缩量434亿元，市场交投活跃度略有下降[1] 市场回顾：指数表现 - 沪指上涨0.23%，收报3969.25点[1] - 深证成指上涨0.37%，收报13223.56点[1] - 创业板指上涨1.03%，收报3166.23点[1] - 科创50指数上涨0.23%，收报1390.39点[1] 市场回顾：行业板块表现 - 电力设备行业领涨，涨幅达3.40%[1] - 煤炭行业上涨1.39%，商贸零售行业上涨1.22%[1] - 环保行业上涨1.06%，轻工制造行业上涨0.93%[1] - 计算机行业领跌，跌幅为0.97%[1] - 非银金融行业下跌0.49%，通信行业下跌0.43%[1] - 传媒行业下跌0.41%，美容护理行业下跌0.33%[1] 市场回顾：概念板块表现 - 特高压、连板、磷酸铁锂电池概念板块涨幅居前[2] - 充电桩、打板、电源设备概念板块表现强势[2] - 锂电电解液、光伏屋顶、海南自贸港概念板块活跃[2] - 动力电池、新能源、光伏概念板块延续上涨态势[2] - 锂电池、首板、钛白粉概念板块同样表现较好[2]

公司近期运营与财务表现 - 公司2025年第三季度营收20.88亿元，同比增长17.72%，归母净利润1.80亿元，同比增长57.17% [1] - 公司前三季度营业收入58.14亿元，同比增长20.17%，归母净利润5.13亿元，同比增长82.05% [1] - 公司前三季度营业利润为6.53亿元，同比增长72.21% [1] - 公司预计2025-2027年实现营收分别为83.3亿元、96.3亿元、112.7亿元，归母净利润分别为7.61亿元、9.44亿元、11.62亿元 [2] 锂电池业务发展 - 马来西亚锂电池项目顺利投产并处于产能爬坡中，海外项目将推动国际大客户国产化替代进程 [1] - 公司与格林美合作印尼镍矿项目，以2000万美元现金认购目标公司新增股份，旨在保障原材料成本优势 [1] - 第四季度为电池业务旺季，预期锂电池出货和盈利均将提升 [1] - 公司全极耳产品已完成量产，正处于量产品客户验证阶段 [2] - 公司子公司与能元科技合作进行BBU开发，并成立合资公司进行销售，有望切入海外BBU客户供应链 [2] - 公司成为宇树科技重要供应商，Tenpower成为具身机器人厂商优先选择的电芯品牌之一 [2] LED业务状况 - 受外部贸易环境影响，公司LED产品自9月起面临出口审批政策调整，审批周期延长，对短期出口业务构成压力 [2] - 公司拟在马来西亚进行LED项目建设投资，预计形成700KK芯片点测分选及CSP芯片封装月产能 [2] - 公司将提前安排出口申报并步入行业旺季，因此LED业务在第四季度有望显著修复 [2]

国内宏观与政策环境 - 2025年1-9月全国新设立外商投资企业48921家，同比增长16.2%，但实际使用外资金额5737.5亿元人民币，同比下降10.4% [2] - 9月当月实际使用外资同比增长11.2%，制造业实际使用外资1500.9亿元人民币，服务业实际使用外资4109.3亿元人民币 [2] - 香港特区政府推动电动汽车产业链在港发展，视其为集成软硬件、数据与服务的智能移动平台，以带动半导体、动力电池等相关产业 [4] - 奇瑞汽车公布购置税补贴方案，对符合条件的用户全额补贴因政策调整产生的费用差额，单辆车最高补贴金额不超过1.5万元 [5] 汽车出口与海外市场拓展 - 上海外港海通码头前三季度汽车出口量达110.9万辆，同比增长14.2%，创历史新高，并已连续四年出口突破百万辆 [3] - 该码头出口航线已覆盖全球131个国家和地区的289个港口，平均每天有2至3艘滚装船满载国产汽车出海 [3] - 江汽集团与宁德时代签署深化长期战略合作协议，双方将整合优势资源，共同开拓海外新能源汽车市场 [7] - 东风汽车在沙特阿拉伯利雅得发布三款为当地市场定制的主力商用车车型，包括DONGFENG KL牵引车、KC搅拌车与KC自卸车 [18] 企业战略合作与技术融合 - 华为与东风汽车举行DH项目联合高层决策会，旨在通过技术深度融合与机制化联动加速项目落地，产品将搭载华为最新乾崑智能汽车解决方案 [6] - 江汽集团与宁德时代致力于联合打造先进动力电池产品，在前瞻研发、新技术和新材料应用方面深度协同，共同打造技术领先的动力电池解决方案 [7] - 华为发布商用重卡兆瓦级超充解决方案，将重卡充电时间从传统的一小时大幅缩短至15分钟，计划到2025年底建成约2万个兆瓦级超充车位 [14] 市场动态与产能布局 - 蔚来换电服务累计突破9000万次，日均换电单量突破10万次，从第8000万次到第9000万次达成仅用100天 [8] - 宝马集团在华唯一的信息技术中心在南京正式挂牌运行，该中心是宝马集团全球六大信息技术中心之一，将聚焦AI及工业数字孪生等领域 [8][9] - 一汽解放双基地在江苏区域实现销量突破1万辆，江苏区域作为其核心市场长期保持较高份额，如2020年累计份额达30.8% [16] - 厦门金龙汽车集团拟将全资子公司持有的苏州金龙63.0757%股权划转至公司层面，此次股权划转属于企业内部资源整合 [15] 国际行业动态 - 美国汽车及设备制造商协会表示，受芯片供应问题影响，美国汽车工厂或将在2至4周内面临汽车生产"重大冲击" [10] - 保时捷计划于2026年停止生产其最畅销的内燃机驱动的Macan紧凑型跨界车，由于替代车型最晚于2028年推出，可能出现产品空缺期 [10] - 丰田汽车计划将其美国工厂生产的汽车（如凯美瑞轿车和坦途皮卡）进口至日本，并通过其日本国内的经销商网络销售 [11] - 夏普公司宣布将于2027财年推出一款电动汽车，该车将基于其母公司富士康研发的平台打造 [12][13]

财务表现 - 前三季度实现营业收入36.53亿元，同比增长43.17% [1] - 营收增长主要系报告期内新装置投产，产销量增加所致 [1] - 固定资产规模相比期初显著增加，在建工程余额有所下降 [1] - 研发费用达到约1.21亿元，高于上年同期 [1] - 报告期末预付款项较期初增长73% [1] 市场与行业动态 - 公司作为电解液关键原材料供应商，受益于动力电池和储能市场的双轮驱动 [1] - 动力端受"金九银十"销售旺季及纯电重卡项目推进拉动 [1] - 储能端受政策利好和海外订单斩获拉动 [1] - 关键原材料如六氟磷酸锂、VC、FEC和EC等品类近期出现集体上涨 [1] - 六氟磷酸锂价格受供应紧张影响出现反弹 [1]

业绩表现 - 三季度营收1040亿元，同比增长13%，环比增长11% [2] - 三季度归母净利润185.5亿元，同比增长41%，环比增长12%，超出市场预期 [2] - 三季度毛利率25.8%，环比提升0.2个百分点，运营利润率16.7% [2] - 三季度总电池出货量约180GWh，同比增长40%，环比增长20% [2] 增长驱动力 - 运营成本下降与有效税率优化是业绩超预期的核心因素 [1][2] - 储能需求强劲，储能电池占比达总出货量的20% [2][5] - 商用车动力电池需求同比激增100%，占动力电池总出货量的20% [5] - 10月计划电池产量同比增长41%，产能利用率维持高位 [3] 产能与技术 - 山东济宁储能产线加速建设，2026年投产后将新增超100GWh大型储能电池产能 [3] - 匈牙利工厂预计2025年底投产，生产成本较德国工厂低20% [3] - 印尼工厂计划2026年上半年运营，以利用当地镍资源优势 [3] - 磷酸铁锂电池技术（如麒麟电池、神行电池）持续推动单位成本下降 [4] 财务预测与估值 - 美银上调2025-2027年每股收益预测，2025年EPS上调至15.34元 [6] - 预计2025年调整后净利润达700.02亿元，2027年增至970.31亿元 [6] - 预计2025年总出货量630GWh，同比增长26.2% [6] - H股目标价上调至605港元，A股目标价上调至495元，较当前股价存在35%上涨空间 [7][8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 核心观点 - 报告公司2025年三季度业绩符合预期，呈现产销两旺、业绩高增长态势 [1][6] - 预计2025/2026年营收分别为4416.1亿元/5112.7亿元，归母净利润分别为690亿元/802亿元，对应市盈率25倍/21倍 [6] 主要财务指标预测 - **营业收入**：预计从2024年的362,013百万元增长至2027年的582,252百万元，2025年增长率预计为21.99% [2] - **归母净利润**：预计从2024年的50,745百万元增长至2027年的94,115百万元，2025年增长率预计为35.10% [2] - **盈利能力**：毛利率预计从2024年的24.44%稳步提升至2027年的26.05%，净利率从14.9%提升至17.2% [2][7] - **每股收益**：摊薄每股收益预计从2024年的11.12元增长至2027年的20.63元 [2] - **估值水平**：市盈率预计从2024年的33.80倍下降至2027年的18.22倍 [2] 2025年三季度业绩表现 - **营收与利润**：2025年前三季度实现营收2,831亿元，同比增长9.3%，归母净利润490亿元，同比增长36% [6] - **单季度表现**：2025年第三季度实现营收1,042亿元，同比/环比增长13%/11%，归母净利润186亿元，同比/环比增长41%/12% [6] - **盈利能力**：第三季度毛利率为26%，净利率为17.8% [6] 经营状况分析 - **产销量**：预计2025年前三季度排产超490GWh，第三季度排产近190GWh，环比大增20%，第三季度出货量超180GWh [6] - **业务结构**：动力与储能业务比例约为8:2，国内外业务比例约为7:3 [6] - **产能扩张**：公司开启新一轮扩产周期，2025年底济宁将新增超100GWh储能产能，预计2026年总产能将达1TWh以上 [6] - **资本开支**：2025年第三季度资本开支为99亿元，同比增长33% [6]

投资评级 - 报告对宁德时代维持“买入”评级 [1] - 基于2026年30倍市盈率，目标价为567元 [8][21] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现亮眼，核心利润贡献占比提升，符合市场预期 [2][9] - 下游需求超预期，电池产能供不应求，储能业务增长强劲 [8][13] - 电池单位盈利保持稳定，海外高毛利率有效对冲国内价格压力 [8][15] - 基于强劲需求，报告上调了公司2025年至2027年的盈利预测 [8][21] 2025年第三季度及前三季度业绩总结 - 2025年前三季度营收2831亿元，同比增长9%，归母净利润490亿元，同比增长36% [2][9] - 2025年第三季度营收1042亿元，同比增长13%，环比增长11%，归母净利润185.5亿元，同比增长41%，环比增长12% [2][9] - 2025年第三季度毛利率为25.8%，同比下降5.4个百分点，环比上升0.2个百分点，归母净利率为17.8%，同比上升3.6个百分点，环比上升0.3个百分点 [2][9] - 2025年第三季度扣非净利润为164亿元，同比增长36%，环比增长7% [2][9] 业务运营与展望 - 2025年第三季度电池确认收入近165GWh，同比增长35%，环比增长13%，其中储能约37GWh，占比22% [8][13] - 预计2025年全年电池排产730-750GWh，同比增长40%以上，确认收入630GWh，同比增长33%，其中储能130-140GWh，同比增长45% [8][13] - 预计2026年产能突破1TWh，排产900-1000GWh，确认收入850GWh，其中储能占比有望提升至25%以上 [8][13] - 2025年第三季度动力电池均价约0.67元/Wh，同比下降10%，单位毛利维持0.14元/Wh，单位利润保持0.08-0.09元/Wh的稳定水平 [8][15] - 公司在欧洲市场份额提升至46%，海外高毛利率对冲了国内产品年度降价的影响 [8][15] - 储能电池均价约0.56元/Wh，同比下降20%以上，价格已企稳且供不应求，预计后续单位利润有提升空间 [8][15] 财务状况与现金流 - 2025年第三季度出现汇兑损失约11亿元，而第二季度为汇兑收益15亿元 [8][16] - 2025年第三季度投资收益24亿元，同比增长125%，环比增长54%，其他收益16亿元，同比增长20%，环比下降45% [8][16] - 2025年第三季度末存货802.1亿元，较年初增长34%，合同负债406.8亿元，较年初增长46%，预计负债858.4亿元，较年初增长139亿元，较第二季度增长57亿元 [8][16][19] - 2025年第三季度经营性现金流220亿元，同比下降3%，环比下降15%，资本开支99亿元，同比增长33% [8][16][20] 盈利预测 - 上调2025年至2027年归母净利润预测至690亿元、862亿元、1066亿元，同比增长率分别为36%、25%、24% [8][21] - 对应2025年至2027年市盈率分别为24倍、19倍、16倍 [1][8][21]