远景动力法国电池超级工厂投产 - 远景动力位于法国杜埃的电池超级工厂于6月3日正式投产 法国总统马克龙出席仪式 [1] - 该工厂首期产能为10GWh 可满足20万辆电动汽车的配套需求 [1] - 工厂将为雷诺等国际头部车企提供动力电池 [1] 法国政府对该项目的定位 - 马克龙表示该工厂是法国"再工业化"的旗舰项目 [1] - 项目将推动法国绿色工业转型 [1] - 项目将改变地区发展格局 [1]

财务数据和关键指标变化 - 公司拥有超80亿美元现金，无债务，财务状况良好 [6] - 4月财报显示，公司受关税影响的净损失在3 - 4亿美元之间，中国关税下降有助于减轻2026年的损失，但成本压力仍存，公司需在新投标活动中进行成本管理 [37] - 公司预计到2028年，电力业务的EBITDA利润率将达到16%以上，且随着服务业务的发展，利润率还有提升空间 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 燃气业务 - 公司燃气业务积压订单已排到2029年，且正在就2030 - 2031年的订单进行商业讨论，自4月财报发布以来，有两笔重大业务进展：杜克能源寻求新增11台重型燃气轮机，沙特达成140亿美元交易，其中约三分之一为新建燃气项目 [11] - 公司目前燃气业务的年产能为15吉瓦（简单循环），计划到2026年第三季度将年化产能提升至20吉瓦，2027年实现全年20吉瓦的产能 [33] 电网业务 - 过去两年，电网设备积压订单从60亿美元增长至超200亿美元，预计2025年将增长至至少270亿美元，其中包括多个数十亿美元的高压直流输电（HVDC）项目 [60] 风电业务 - 公司拥有57,000台风力涡轮机，但目前风电市场疲软，第一季度订单量较少，公司希望第二季度有所改善，但整体情况仍不乐观 [47] 核业务 - 公司目前有65吉瓦的设备支持核电业务，随着核电站的升级，预计2026年及以后将带来服务收入增长 [53] 各个市场数据和关键指标变化 北美市场 - 北美市场对电力的需求正在增加，从低增长到2 - 3%的负荷增长，将需要大量的电力容量增加，特别是对可靠性要求较高的燃气发电 [9] 中东市场 - 中东市场对电力的需求强劲，沙特阿拉伯是公司的重要市场，公司已与沙特达成140亿美元的交易，未来该地区的电网业务有望实现增长 [11][66] 亚洲市场 - 亚洲市场的电力需求也在增长，如台湾地区对电力的需求增加，东南亚地区的数据中心建设也带来了电力需求的增长 [24] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司认为燃气发电将在未来较长时间内保持较高的需求，同时积极发展核电和电网业务，以满足市场对清洁能源和可靠电力的需求 [11][53] - 公司通过加强内部协作，实现业务之间的协同销售，特别是在电网和电力业务之间，以提供更复杂的解决方案，满足客户需求 [19] - 在竞争方面，公司在燃气业务上具有较强的竞争力，拥有全球最大的可调度发电业务和一半的燃气装机容量；在电网业务上，正在不断提升竞争力；风电业务目前市场疲软，但公司通过专注于服务业务来提升运营效率 [6][17][18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为当前处于一个独特的时期，类似于二战后的时期，市场对电力的需求正在增加，公司处于有利地位，可以引领行业发展 [4] - 管理层对公司的未来前景充满信心，认为公司在各个业务领域都有增长机会，特别是在燃气、核电和电网业务方面 [6][11][53] 其他重要信息 - 公司预计到2030年，升级业务将增长50%，服务业务的收入也将随着设备的运行和维护需求增加而增长 [24][26] - 公司正在采取措施应对关税带来的成本压力，包括将部分成本转嫁给客户、利用自由贸易区和减少一般及行政费用（G&A）等 [37][39] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 电气负荷增长的长期前景以及对公司业务的影响 - 从低增长到2 - 3%的负荷增长，将需要大量的电力容量增加，特别是对可靠性要求较高的燃气发电，这将为公司带来更多的业务机会 [9] 问题: 未来五到十年的发电组合情况 - 公司认为燃气发电将在未来较长时间内保持较高的需求，同时核电将在未来十年发挥更重要的作用，风电和太阳能也将在成熟的电网中发挥作用 [11][12] 问题: 沙特阿拉伯140亿美元交易的情况 - 该交易包括约三分之一的新建燃气项目，其余部分涉及其他技术和服务，公司认为该交易是一个重要的机会，未来还将有更多类似的交易 [11][14] 问题: 公司在全球制造足迹的竞争定位 - 公司在燃气业务上具有较强的竞争力，在电网业务上正在不断提升竞争力，风电业务目前市场疲软，但公司通过专注于服务业务来提升运营效率 [17][18] 问题: 公司电力和电网业务之间的协作情况 - 公司正在加强内部协作，实现业务之间的协同销售，特别是在电网和电力业务之间，以提供更复杂的解决方案，满足客户需求 [19] 问题: 公司业务的赢率和项目范围的变化 - 公司的电网业务赢率有所提升，特别是在北美市场，该业务是公司增长最快的业务，预计将在未来超过风电业务 [21][22] 问题: 全球各个地区的市场需求情况 - 亚洲市场的电力需求正在增长，中东市场对电力的需求强劲，特别是沙特阿拉伯和伊拉克，公司在这些地区有很多业务机会 [24][64][65] 问题: 每台涡轮机的终身服务机会以及如何增加服务收入 - 每台涡轮机的终身服务机会是设备销售机会的2 - 3倍，公司正在通过提高服务合同价格和优化设备运营来增加服务收入 [26] 问题: 公司如何实现产能提升和价值捕获 - 公司通过确保更大的锻造和铸造供应、优化现有工厂布局和消除浪费来实现产能提升，并通过提高产品价格和服务收入来捕获价值 [29] 问题: 产能提升对利润率和回报率的影响 - 公司预计到2028年，电力业务的EBITDA利润率将达到16%以上，且随着服务业务的发展，利润率还有提升空间 [31] 问题: 公司目前的产能情况以及如何应对未来需求 - 公司目前燃气业务的年产能为15吉瓦（简单循环），计划到2026年第三季度将年化产能提升至20吉瓦，2027年实现全年20吉瓦的产能 [33] 问题: 关税对公司的影响以及应对措施 - 关税对公司造成了3 - 4亿美元的净损失，公司正在采取措施应对，包括将部分成本转嫁给客户、利用自由贸易区和减少一般及行政费用（G&A）等 [37][39] 问题: 公司如何处理关税成本以及电网业务的竞争动态 - 公司在一些合同中具有明确的成本转嫁条款，在长期服务合同中具有价格保护机制，但在短期设备合同中面临关税成本压力。在电网业务方面，北美市场价格仍在上涨，欧洲市场价格增长放缓 [40][44] 问题: 税收法案对风电和燃气业务的影响 - 如果税收法案保持不变，可能会加速风电订单的增长，但目前市场尚未接受该法案，因此订单活动尚未明显增加。燃气业务受政策影响较小 [46][49] 问题: 风电业务在公司长期投资组合中的地位 - 目前风电业务在财务表现上对公司有一定的稀释作用，但如果北美市场的风电装机容量能够达到15吉瓦以上，风电业务将具有较大的增长潜力 [50][51] 问题: 核电业务的机会以及小型模块化反应堆（SMR）技术的作用 - 未来十年，核电业务将有一定的增长机会，公司的SMR技术正在建设中，预计将在2030年及以后为公司带来增量收入 [53][54] 问题: 公司是否对燃气涡轮机订单收取预订费 - 公司对燃气涡轮机订单收取预订费，平均为合同价格的20% [56] 问题: 公司在碳捕获和低碳氢方面的机会和创新 - 公司认为碳捕获是实现能源转型和净零目标的重要组成部分，正在投资研发相关技术，并在一些项目中应用 [57][58] 问题: 公司在高压直流输电（HVDC）领域的竞争地位以及在德克萨斯州的机会 - 公司在电网业务上取得了很大进展，设备积压订单增长迅速，其中包括多个HVDC项目，在德克萨斯州的Permian输电项目中有一定的机会 [60] 问题: 地缘政治对公司业务的影响 - 公司认为地缘政治对业务有一定的影响，但公司可以通过与政府和客户合作，提供解决方案来应对挑战 [62] 问题: 中东地区在公司地理业务中的重要性 - 中东地区对公司来说越来越重要，特别是沙特阿拉伯和伊拉克，公司在该地区有很多业务机会，未来电网业务有望实现增长 [64][66] 问题: 公司订单情况的更新以及是否加速 - 公司的燃气业务积压订单在稳步增长，预计到年底将从50吉瓦增加到至少60吉瓦，未来还将继续增长 [69][70] 问题: 燃气轮机产能加速的原因 - 公司目前的产能计划与之前的指导一致，即2025年达到15吉瓦左右，2026年第三季度提升至20吉瓦，2027年实现全年20吉瓦的产能 [71] 问题: 电网业务如何确定产能以满足需求而不过度建设，以及目前的交货期 - 公司在电网业务中需要更加谨慎地增加产能，特别是在变压器、开关设备和断路器等领域，目前最长的交货期在2028 - 2029年 [72] 问题: 如果有1亿美元额外资金，公司将如何有机部署 - 公司可能会将大部分资金投入到电网业务中，因为该业务增长最快，同时也会增加研发投入 [74]

"大美丽法案"核心内容 - 法案包含减税、减支、国防移民政策及债务上限调整四大核心内容[3] - 众议院版本预计未来10年静态基本赤字增加2.8万亿美元，动态调整后达3.2万亿美元[3] - 债务上限将提高4万亿美元，为美债发行潮铺平道路[6] 税收政策影响 - 永久延长2017年特朗普税改(TCJA)条款，新增SALT扣除上限提高至4万美元等优惠[3] - 静态测算显示税收减免政策将减少未来10年财政收入4.3万亿美元[3] - 筹款委员会税改政策中，延长TCJA个人税和遗产税影响最大(3.67万亿美元)[5] 支出削减计划 - 医疗补助(Medicaid)将削减约1万亿美元，食品券计划削减2300亿美元[5] - 学生贷款改革及清洁能源补贴取消将削减支出1.8万亿美元[5] - 教育与劳工委员会支出削减力度最大(3490亿美元)[3] 财政赤字预测 - 2026-2028年赤字率可能分别达到6.9%、6.9%和7.2%[6] - 2025财年赤字预计1.9万亿美元，赤字率6.4%[9] - 特朗普关税或带来1.3万亿美元收入，但难以对冲法案造成的赤字[9] 财政扩张深层原因 - 美国贫富分化加剧要求财政发力解决分配问题[15] - 再工业化需要持续财政支持基础设施和工业设备更新[21][23] - 国际科技竞争压力促使政府加大产业补贴力度[23] 流动性风险与政策应对 - 7-9月美债净融资量可能达1.25万亿美元，推高利率[25] - 美联储可能重启QE或加速SLR豁免政策应对流动性冲击[26] - GENIUS法案或为美债市场引入2313亿美元稳定币资金[26][27]

欧盟《清洁工业协议》核心观点 - 《清洁工业协议》是《欧洲绿色协议》的下一阶段，旨在巩固欧洲可持续发展基础，开拓新兴产业并创造高质量就业机会[1] - 协议聚焦能源密集型产业和清洁技术两大领域，加速去碳化进程，确保制造业未来仍扎根欧洲[1] - 通过让战略生产回归欧洲大陆，增强经济自主性并减少对外部供应的依赖[1] 协议优先事项与目标 - 促进对可再生能源和核能等基础能源的投资，确保能源系统稳定[1] - 推动更清洁、更具竞争力和可持续性的工业生产，实现长期增长和稳定[2] - 净零排放行业法规提供立法框架，支持太阳能电池板和风力涡轮机等制造技术发展[2] 降低能源成本与增强竞争力 - 建立互联能源联盟，投入大量资金建设现代化电力传输基础设施，平衡电价并缩小地区差异[3] - 重点投资可再生能源和核能，为消费者和工业提供稳定性和低成本能源[3] - 能源效率指令（EU）2023/1791要求公共部门每年节省开支并改造建筑物，进一步降低能源成本[3] 促进可持续技术创新与投资 - 欧盟通过复苏计划等金融机制支持绿色技术，如可再生能源和循环经济[4] - 标准化和简化可持续项目法规，为投资者提供便利，并重新分配未动用资金支持绿色转型[4] - 净零排放行业法规为氢能和储能等领域公司提供优先地位和行政程序"绿色通道"[4] 能源连通性与稳定性合作机制 - 建设南北和东西战略走廊的共同电力传输基础设施，实现跨地区电力传输[6] - 促进产业和政府间围绕可再生能源和电网现代化的联合项目[6] - 能源效率指令（EU）2023/1791要求每年翻新3%的公共建筑以符合节能标准[6]

中国企业出海巴西动态 - 美团宣布未来5年投入10亿美元建设巴西即时配送网络[5] - 蜜雪冰城计划3-5年采购超40亿人民币巴西农产品并启动本地供应链[6] - 广汽将在巴西建立研发中心并实现本地化生产[8] - 比亚迪巴西工厂预计2026年全面投产 当前占据当地61%新能源车市场[8][26] - 滴滴重启巴西外卖业务 此前因本土平台排他政策退出[25] 巴西市场特征与挑战 - 物流成本高企：杭州至巴西空运需28小时 海运最快33天[17] - 劳动法规严格：建筑工人生活条件标准差异导致比亚迪项目受阻[20] - 税制复杂：进口环节涉及58种税费 跨境电商成本增加37%[21][22] - 消费市场潜力：2.16亿人口 互联网渗透率81% 电商渗透率13%[23] - 竞争环境激烈：新品类红利期仅2个月 本土抄袭现象普遍[23] 中巴贸易格局 - 中国连续15年保持巴西第一大贸易伙伴地位[11] - 2022年主要进口商品：大豆378亿美元 铁矿石261亿美元 原油186亿美元[36] - 巴西咖啡豆对华出口从2017年8.3万袋增至2024年250万袋[38] - 蜜雪冰城采购巴西咖啡豆 瑞幸签署5年24万吨采购协议[38] - 中国占巴西牛肉出口总量60% 2023年起成为最大买家[37] 投资与产业合作 - 2000-2023年中国对巴西直接投资达656亿美元 创造160万岗位[42] - 投资集中在能源/基础设施/汽车领域 占拉美地区总投资34%[43] - 巴西启动"再工业化"计划 要求外资企业加强本地化培育[45] - 新能源车领域优先引进技术 比亚迪工厂带动产业链重建[45] - 历史教训使巴西对外资保持警惕 通过税制保护本土工业[45]

投资策略框架 - 投资成功需要耐心和主动作为的核心能力而非仅依赖耐心[1] - 策略师日常工作是权衡风险与回报并制定相应策略[1] 关税与再工业化战略 - 特朗普关税政策核心在于"对等"原则 即双向加税或免税[3] - 通过关税推动高端产业(芯片 晶片)回流美国 并实现低端产品向新兴市场倾销[6] - 汽车行业受关税冲击显著 因电动车等领域需求旺盛[4] 美国经济振兴四步走 1 关税威逼吸引产业回流[3][4] 2 企业税减免至15%(较欧洲30%减半)[7] 3 美联储降息降低建厂融资成本[7] 4 银行放宽监管(如退出巴塞尔协议Ⅲ)提供流动性支持[7] 中美贸易对抗分析 - 中国对美贸易额占进出口总量23% 但中美贸易占比呈下降趋势[8] - 中国GDP结构:内需占51.7% 投资占8.7% 贸易差额占39.6%[9] - 测算显示中美贸易中断将致中国GDP从5%降至4% 美国从2.3%降至1.4%[9] 中国内需与基建投资 - 内需政策持续加码(退税 以旧换新 个税减免)[9] - 基建投资转向太空(北斗卫星 6G)等领域 弥补房地产下滑[10] 美债与美元稳定性 - 美债主要持有国中日英均增持(中国增20亿 日本增16亿)[10] - 美债收益率上升主因美联储缩表(持债量从5.8万亿降至4.2万亿)[11] - 美元占全球外汇储备58% 贸易结算占比超50% 短期内不可替代[12][13] 美股板块表现 - 标普500指数11个行业中8个年内上涨 必需品和公用股表现最佳[15] - 极端风险事件中美股单日波动幅度可达±10%(COVID期间)[14] 黄金市场 - 黄金价格年内上涨25% 表现优于股债市场[17]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：工业、汽车、能源、建筑、自动化、EV充电、增材制造等 [5][15][34] - 公司：林肯电气（Lincoln Electric，LECO） [1] 核心观点和论据 公司战略与目标 - 公司处于“更高标准2025”战略最后一年，目标是实现高个位数至低两位数的有机和无机增长，收购战略对复合年增长率（CAGR）贡献300 - 400个基点，同时提升自动化业务占比 [5] - 目标在战略期间将运营利润率提高200个基点，营运资金目标处于前10%水平（15%），现金转化率目标为100% [6] - 资本分配注重平衡，优先考虑增长（内部投资和收购），同时向股东返还现金，每股收益（EPS）的CAGR目标为高十几至低二十几的百分比 [7] 战略执行情况 - 增长方面，2024年增长约8%，排除价格因素约为11%，处于目标范围内 [8] - 利润率方面，从过去周期的13.7%提升至2024年底的15.7%，过去三年平均为17.1%，高于目标 [8][9] - EPS的CAGR在2024年底约为22%，处于目标范围高端 [10] - 资本回报率（ROIC）目标为18% - 20%，实际达到约22%，有助于推动并购业务增长 [10] 终端市场趋势 - 汽车行业：占业务约20%，资本投资（主要是自动化）较强，耗材活动下降中个位数，对全年业务量持谨慎态度 [16][17] - 一般工业：占业务约32%，增长中个位数，主要受HVAC业务推动 [18] - 重工业：占业务约19%，第一季度下降高十几，农业去库存仍有压力，预计全年市场将压缩，但采矿、建筑和造船等领域较有韧性 [20][21][22] - 能源行业：占业务约16%，增长低个位数，发电业务表现较好，油气业务上半年基数较高，下半年有望改善 [22] - 结构与基础设施：占业务约13%，增长高个位数，建筑工厂和数据中心项目带来积极势头，但该领域项目驱动，波动较大 [23][24] 有机收入展望 - 第一季度有机收入略有下降，全年核心销售预计持平，价格将在第三季度达到中个位数增长，但会被销量压力部分抵消 [26][28] - 自动化业务报价活动活跃，但资本投资推迟，影响业务驱动因素 [27] 市场机遇 - 美国制造业投资增加、再工业化、基础设施建设和电气化趋势将为公司带来积极影响，公司在各终端市场的地位使其能够受益于这些增长机会 [33][34] - 自动化仍处于早期阶段，公司在该领域的平台、技术、人员和品牌优势使其具有较强的价值主张 [50][54] - EV充电和增材制造是增长的附加机会，公司在这两个领域进行了适度投资，有望实现盈利增长 [39] 价格成本管理 - 公司保持价格成本中性的立场，通过应对成本通胀压力和供应链问题，确保客户服务不受影响，市场理解关税动态 [47][48] 并购与资本分配 - 并购是增长战略的关键部分，目标是实现300 - 400个基点的CAGR，目前已达到440个基点，过去十年为360个基点 [65][66] - 资本分配优先考虑增长，包括内部投资和收购，同时由于现金流健康，2025年将增加股票回购，范围在3 - 4亿美元 [67][69] 其他重要但可能被忽略的内容 - 增材制造业务在2024年实现盈亏平衡，公司将继续推动该技术的加速应用 [40] - EV充电业务推出了150千瓦、最高400千瓦和50千瓦的产品，扩大了产能和商业资源，有望实现利润率增长 [42][43][45] - 自动化业务收入从2020年的4亿美元增长到2024年的9.11亿美元，焊接业务占比55%，其他自动化能力占比45%，约15%的耗材业务与机器人应用相关 [50][57][58] - Foray收购整合进展顺利，超出利润率预期，北美业务按计划推进 [70] - 公司收购了Vanair，其移动单元与美国焊接业务板块契合，同时宣布了一项与亚洲矿业市场相关的股权投资 [72][73]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度综合销售额同比增长1.8%，收购贡献660个基点的增长，外币换算带来-90个基点的影响，销售天数差异带来-80个基点的影响，有机日销售额下降3.1% [24] - 产品定价对同比销售增长的贡献约为100个基点 [25] - 综合毛利率为30.5%，较上年的29.5%增加95个基点，LIFO费用带来22个基点的有利影响，收购也带来积极的组合贡献 [28][29] - 销售、分销和行政费用同比增长4.1%，SG&A费用占销售额的19.4%，较上年增加43个基点，剔除折旧和摊销费用后为17.9%，仅增加10个基点，有机恒定货币基础上同比下降6.3% [31] - 报告的EBITDA同比增长6.8%，包括约2%的有机改善，EBITDA利润率为12.4%，较上年的11.8%扩大59个基点 [32] - 报告的每股收益为2.57美元，较上年的2.48美元增长3.7% [32] - 第三季度经营活动产生的现金为1.225亿美元，自由现金流总计1.149亿美元，相对于净收入的转化率为115%，较上年增长50% [32] - 年初至今已产生约3.27亿美元的自由现金流，同比增长39% [33] - 3月底现金约为3.53亿美元，净杠杆率为0.4倍EBITDA，高于上年的0.3倍但低于上季度的0.5倍 [33] - 调整2025财年全年指引，预计EPS在9.85 - 10美元之间，销售额增长持平至增长1%，包括-4%至-3%的有机增长假设，EBITDA利润率为12.3% - 12.4% [34] 各条业务线数据和关键指标变化 服务中心业务 - 有机日销售额同比下降1.6%，收购贡献20个基点，销售天数差异带来-80个基点的影响，外币换算带来-130个基点的影响，主要因MRO支出减少和资本维护项目降低 [25] - 与上季度1.9%的有机下降相比略有改善，该部门的两年累计有机同比销售趋势在本季度每月都有改善，3月实现4%的正增长 [26] - EBITDA同比增长6.4%，尽管总销售额下降3.5%，EBITDA利润率为14.7%，扩大140个基点 [26] 工程解决方案业务 - 销售额同比增长13.5%，收购贡献20.8%的增长，有机日销售额同比下降6.5%，与上季度相近，主要因流体动力OEM客户需求疲软以及工程系统和设备的积压订单转化缓慢 [27] - EBITDA同比增长10.2%，EBITDA利润率为13.8%，低于上年的14.3%和上季度的16.3% [28] - 本季度订单同比增长3%，环比有机增长8%，推动该部门的订单出货比近三年来首次超过1，自动化领域订单同比增长超30%，环比增长20% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - 服务中心部门需求逐渐改善，1月开局缓慢后，日均销售额较第二季度环比增长近4%，略高于正常季节性模式 [14] - 前30大终端市场趋势较上季度有所改善，有16个市场实现同比正销售增长，而上季度为11个，橡胶和塑料、石油和天然气等市场在本季度转为略有正增长，技术、食品和饮料、纸浆和造纸、骨料和运输市场增长最强 [14][15] - 工业和移动OEM流体动力市场订单在本季度同比略有正增长，此前该业务领域过去一年销售面临明显逆风 [16] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 专注内部增长和毛利率提升计划，以及成本控制和营运资金管理 [7] - 通过并购和有机增长扩大工程解决方案业务，近期收购了Hydrodyne和Iris Factory Automation，预计将带来增长协同效应 [11][12] - 积极进行股票回购，以增强股东回报，董事会已批准新的150万股股票回购授权 [13] - 注重扩大交叉销售机会、投资销售团队和提高产品类别渗透率等内部自助增长计划 [18] - 凭借以美国为中心的客户基础、制造领域专业知识、不断扩展的自动化平台和多元化的供应商基础，在贸易政策和供应链结构调整中占据有利地位 [18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第三季度终端市场背景持续低迷且不断变化，市场需求仍疲软，但随着季度推进有销售趋势企稳的迹象 [7] - 关税和贸易政策背景以及较高的利率继续对更广泛的工业活动造成压力，客户在生产和资本支出方面保持谨慎 [13][14] - 预计当前背景可能在春季和夏季继续影响工业生产和资本支出，但随着季度推进，维修和维护活动可能会增加 [17] - 对公司的发展态势持建设性态度，考虑到行业地位、上年比较基数的缓解、内部计划的持续效益以及工程解决方案部门的订单趋势，近期收购的Hydrodyne也将提供更多财务贡献 [37] - 认为在当前不确定的经营环境中，采取平衡的方法对待近期前景是谨慎的，需等待宏观和行业条件出现更明确的积极拐点信号 [37] 其他重要信息 - 公司美国业务直接从美国以外采购产品的敞口非常有限，占总销售成本的不到2%，包括来自中国的微不足道的金额，因此预计不会有重大的直接关税成本敞口 [21] - 与供应商密切合作，应对关税和其他通胀压力对供应链的影响，有能力管理和转嫁通胀 [22][23] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何看待客户中与中国采购相关且可能面临重大生产放缓的比例 - 公司认为季度内前30大市场的改善趋势是积极的，技术和国内业务预计将继续发展，食品和饮料行业应保持弹性，随着工业基础设施建设，建筑活动对骨料等行业有利，预计机械、公用事业和金属行业随着更多国内业务的开展可能会回升 [41][42] 问题2: 工程解决方案业务中流体动力、流量控制和自动化的具体增长情况，以及流体动力业务是否会在2026财年上半年出现转机 - 自动化领域订单在本季度表现最强，同比增长30%且环比有不错改善；流体动力技术方面实现两位数增长；移动和工业领域同比和环比均增长6%。随着一些OEM库存正常化，2026财年可能会看到业务回升，可能在上半年开始并在全年持续增强 [46][47] 问题3: 30%的自动化订单增长是否为有机增长 - 是有机增长 [50] 问题4: 制定指导方针时如何考虑关税驱动的价格上涨以及平衡需求破坏的影响 - 公司将考虑价格通胀情况，第三季度价格贡献约为100个基点，预计第四季度类似。部分供应商年初已实施年度涨价，部分可能在年中加速涨价，第四季度价格贡献仍可能在100个基点左右。未来关税影响仍有待确定，可能达到几百个基点 [54][55] 问题5: MRO相关产品、生产驱动产品和资本支出驱动销售的需求趋势如何 - 服务中心业务中，因一半需求通常来自设备故障维修，所以MRO业务具有较强韧性。在更广泛的MRO或一些计划项目中，客户可能会因寻求更多确定性而推迟或延期部分项目。公司参与的项目并非资本密集型投资，具有良好的回报，工程解决方案业务的订单率和积压订单情况令人鼓舞，一些领域有触底企稳的迹象 [61][62] 问题6: 第四季度指引显示趋势较第三季度放缓，这与已看到的情况有多大关系，以及如何解释工程解决方案业务的订单趋势与季度环比减速的矛盾 - 工程解决方案业务的订单因项目工程和工作投入不同，转换时间可能为120 - 180天，很多订单预计在2026财年开始贡献业绩。第四季度指引是谨慎的，考虑了关税和潜在互惠关税的不确定性。4月受复活节假期影响，可能有100个基点的影响，3月两年累计基础上可能下降1% - 4%。6月的比较基数较难，指引低端的日均销售额比正常季度环比趋势低约500个基点，高端低约100个基点 [68][69][71] 问题7: 指引中点所暗示的SG&A大幅去杠杆化的驱动因素是什么 - Hydrodyne收购带来有利的毛利率组合效益，但SG&A率较高，协同计划虽有进展但在第四季度尚未充分体现。此外，去年第四季度有LIFO层清算收益，今年若LIFO费用相似，将对毛利率和EBITDA利润率产生约20个基点的不利影响 [76][77] 问题8: 如果需求明年开始正常化，公司能否实现中期至高端的增量利润率，以及如何考虑运营杠杆的变动因素 - 公司仍相信长期有能力实现中期至高端的增量利润率。2026财年可能是低个位数增长环境，价格贡献可能有几百个基点，但不确定性可能会使销量略有下降，工程解决方案业务的积压订单转换可能会有贡献。LIFO费用在通胀时期能带来显著现金效益，公司有管理经验和应对策略 [85][86][87] 问题9: 如何考虑资本部署中并购和股票回购的优先级，当前股价水平是否适合进行股票回购，以及第四季度和2026年进行并购的能力 - 公司资本配置的首要任务是增长，有机投资和并购都将是优先事项，并购管道活跃。股票回购将保持有纪律的、以回报为导向的方法，预计第四季度会积极进行。目前杠杆率为0.4倍，有足够资金处理所有资本部署机会 [91][92][93] 问题10: 如何看待再回流投资的情况，以及渠道接受价格上涨的意愿和供应商处理合同时间不匹配的意愿 - 再回流投资相关活动和讨论持续进行，制造业非住宅建设率上升，制造业就业有积极影响，公司通过服务中心间接参与项目建设和运营，再回流可能在2026财年及以后成为更大的推动因素。客户和供应商都意识到关税和通胀影响，公司相信消费者会为产品支付更高价格，公司与供应商密切合作，有良好的合作历史，预计未来也会如此 [98][99][101]

政策目标与逻辑 - 美国加征关税目标为降低贸易逆差和去中心化（针对中国），本质是规模之争[1][2] 贸易逆差分析 - 美国贸易逆差源于消费、储蓄、投资不平衡，受美元地位和科技企业全球收租影响[4][6] - 加征关税降低贸易逆差并非简单微观逻辑，可能冲击美国垄断优势[4][8] 产业链与贸易理论 - 规模经济、资源禀赋和交易成本影响全球分工和贸易，美国关税或冲击全球产业链[10][12] 短期经济影响 - 美国加征关税对美国是供给冲击，对中国是需求冲击，中国需财政扩张提振需求[14] 长期结构改变 - 美国再工业化面临资源约束，可能损害整体效率，关税冲击全球经贸货币体系[16] 中国应对策略 - 中国应发展消费大市场，完善社会保障体系，促进内需和跨国合作[19]

关税政策本质与影响 - 特朗普关税政策本质是推动美国再工业化，而非单纯贸易平衡，核心是国家安全逻辑下的价值链重塑[1][12] - 美国财政部现金余额缩减至3000亿美元，2024年贸易逆差增至9200亿美元，关税旨在短期财政开源并倒逼贸易伙伴让步[1][12][15] - 关税政策或导致中国出口增速下降3.5-11个百分点，拖累实际GDP约0.25-0.9个百分点，PPI拖累0.7-2.2个百分点[4][31] 市场反应与波动 - 标普500波动率指数（VIX）从4月2日21.5飙升至4月4日45.3，达2020年3月疫情以来最高水平，全球资本市场恐慌加剧[2][19] - 金本位视角下多数市场股指下跌，美国标普500跌8.6%，纳斯达克跌9.5%，越南MSCI指数因被加征46%关税跌5.6%[19][25] 中国政策应对 - 中方率先实施对等反制，对美国进口商品加征34%关税，体现"主动出击"战略，内部应对一致性较2018年显著提升[3][23] - 重点观测4月政治局会议及央行降准降息可能，专项债发行进度达14%（同比提升4个百分点），货币宽松预期升温[3][28][30] 资产配置建议 - 短期避险关注红利低波资产（银行股息率5.5-7.8%、水电3.1%、高速3.6%）和红利质量板块（白酒股息率3.1-5.5%、家电2.6-4.4%）[6][56] - 内循环（医药、食饮、商贸零售）和国产替代（半导体、医疗器械、工业软件）受关注，规避海外收入占比超30%的电子、电新、机械行业[6][59][65]