核心市场动态 - 30年期国债活跃券收益率延续上行，盘中一度上行超2个基点，午后上行幅度收窄 [1] - 国债期货收盘多数下跌，30年期主力合约跌0.29%，10年期主力合约微涨0.02%，5年期主力合约跌0.01%，2年期主力合约持平 [1] - 银行间主要利率债收益率多数上行，10年期国债活跃券收益率上行0.55个基点至1.834%，30年期国债活跃券收益率上行0.45个基点至2.256% [1] 利率债二级市场表现 - 国债各期限收益率表现分化：1年期收益率持平于1.4000%，3年期收益率下行0.50个基点至1.4150%，5年期收益率上行0.75个基点至1.7375%，10年期收益率上行0.55个基点至1.8340% [2] - 国开债收益率多数上行：1年期收益率下行0.20个基点至1.5980%，3年期收益率持平于1.5900%，5年期收益率上行0.75个基点至1.8075%，10年期收益率上行0.60个基点至1.9310% [2] - 口行债与农发债收益率变动不一：口行债10年期收益率上行0.35个基点至2.0010%，农发债10年期收益率上行0.50个基点至2.0800% [2] 交易所债券市场表现 - 万科公司债券出现显著反弹：“21万科04”涨超31%，“21万科02”涨超23%，“22万科04”涨超20%，“21万科06”涨超19%，“22万科02”涨超18% [2] - 部分债券价格下跌：“22万科06”、“24产融08”跌超4%，“20国债07”、“18国债24”跌超2%，“21国债14”、“20国债17”跌超1% [2] - 相关指数收涨：万得地产债30指数收涨0.08%，万得高收益城投债指数涨0.03% [2] 一级市场招标情况 - 国开行债券招标：1年期“25国开11”加权利率1.5396%，全场倍数3.36；3年期“25国开14”加权利率1.6361%，全场倍数5.18 [2] - 农发行债券招标：1.074年期“25农发31”加权利率1.4715%，全场倍数2.35；3年期“25农发23”加权利率1.6828%，全场倍数3.91；5年期“25农发25”加权利率1.7772%，全场倍数3.03 [2] 市场资金面情况 - 央行公开市场操作：12月8日开展1223亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，当日有1076亿元逆回购到期，实现净投放147亿元 [4] - Shibor短端品种集体上行：隔夜品种上行0.1个基点至1.302%，7天期上行1.0个基点至1.426%，14天期上行0.9个基点至1.517% [4] - 银行间回购利率多数持平或小幅波动：FR001持平于1.4%，FR007跌1.0个基点至1.5%，FDR007涨5.0个基点至1.48% [4] 同业存单市场 - 一级存单：3个月期国股行存单在1.61%-1.63%位置需求较好，1年期国股行报在1.64%-1.66% [5] - 二级存单：6个月期国股行成交在1.6550%附近，较前一日上行0.5个基点；1年期国股行成交在1.6550%，较前一日上行0.25个基点 [5] 市场分析与观点 - 业内人士指出，30年国债期货技术上破位，下跌趋势明确，交易盘按趋势交易导致其近期走势偏弱 [3] - 午后政治局会议定调令市场心态略缓，但目前债市仍缺乏方向，不排除后续受其他消息影响继续走弱 [3] - 短期建议规避超长债交易，中短期国债依然受到经济偏弱和货币政策宽松的支持，调整后可以适当博弈机会 [3] 公司特定事件 - 万科公告拟寻求“22万科MTN005”展期，并宣布放弃行使“21万科02”公司债券的赎回选择权 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 11月综合PMI回落至荣枯线下方，制造业PMI虽小幅回升但仍处收缩区间，非制造业PMI明显走弱成为拖累景气的主要因素；11月24 - 28日央行公开市场逆回购操作净回笼642亿元，月底资金面转松，资金价格平稳运行；信用债发行数量、规模环比双降，但净融资额维持净流入，平均发行成本环比上行8.18BP；浙江二轻成功发行全国首单专项支持智能船舶科创债券；本周2家发行人主体级别被下调，无发行人评级展望被下调 [4] 各目录总结 宏观动态 - 经济数据方面，11月综合PMI产出指数回落0.3个百分点至49.7%，为年度新低，全社会生产经营活动转向轻度收缩；制造业PMI指数上升0.2个百分点至49.2%，呈“弱企稳”格局，生产指数回到临界点附近，但新订单恢复力度有限，企业补库意愿偏弱；非制造业PMI环比下降0.6个百分点至49.5%，受“十一”假期效应消退及地产链拖累，商务活动指数下滑幅度大于制造业，拖累综合景气水平 [6] - 资金面方面，11月24 - 28日，央行开展7天期逆回购操作15118亿元，大额逆回购到期16760亿元，MLF投放10000亿元，到期9000亿元，净投放1000亿元，已连续9个月加量续作MLF，本周公开市场净回笼642亿元；月底资金面转松，DR001围绕1.31%左右窄幅震荡，DR007在1.44% - 1.47%区间运行，全周DR001、DR007均值分别为1.3128%、1.4624%，较前一周分别下行11.69BP、3.5BP [7][8] 债市观察 - 债券发行方面，本周债券一级市场发行债券1084只，发行规模18812.79亿元，净融资额净流入4990.95亿元；信用债发行数量环比下降13.47%，除资产支持证券、定向工具和可交换债外各券种发行数量环比均下降，发行规模环比下降11.93%，净融资额净流入2643.19亿元；除金融债和可交换债外，各券种平均发行利率环比均上行，整体上行8.18BP [9] - 新券种方面，11月28日浙江二轻成功发行全国首单专项支持智能船舶科创债券，发行总规模10亿元，本期发行3亿元，票面利率2.00%，募集资金用于支持智能船舶制造领域科技研发与产业升级；科技创新债券市场创新活跃，科技创新类债券发行数量和规模今年以来同比分别增长66.03%、80.67%，募集资金持续投向国家重点产业领域 [12] 风险预警 - 主体级别下调方面，本周2家发行人主体级别被下调，分别是万科企业股份有限公司和万科地产（香港）有限公司 [14] - 主体展望下调方面，本周无发行人评级展望被下调 [15]

加密货币市场动态 - 比特币价格周五略低于92,000美元 交易员权衡就业数据、央行政策预期及全球股市波动 [1] - 加密货币市场展现出强劲韧性 以太坊巨鲸自11月中旬以来增持超过450,000枚ETH 比特币巨鲸也表现出类似活动 [1] - 尽管美国劳动力市场表现强劲 本月降息概率仍高达93% 这构成了买入压力 若明确突破96,000美元可能加速比特币向100,000美元迈进 [1] - 比特币报92,387美元 下跌1.2% 以太坊报3,174美元 下跌1.1% XRP报2.09美元 下跌4.6% 加密货币总市值达3.22万亿美元 下跌1.3% [8] 亚太地区股市表现 - 日本日经225指数下跌约1.5% 抹去本周涨幅 明晟亚太（日本除外）指数微跌约0.1% 但本周仍有望录得约0.5%的温和涨幅 [3] - 东京最新数据显示 由于通胀挤压预算 日本10月家庭支出以近两年来最快速度下滑 10年期日本国债收益率触及1.94% 为2007年中以来最高 本周预计上涨约13.5个基点 [4] - 中国市场表现分化 上证综指徘徊在3,875点附近 下跌0.02% 深证成指上涨约0.17% 中国A50指数下跌0.17% 道琼斯上海指数微涨0.12% 香港恒生指数下跌约0.40% [5] 欧美市场与宏观数据 - 欧洲期货指向略微走强 德国DAX期货上涨约0.79% 英国富时100期货上涨0.19% 法国CAC 40期货上涨0.43% 欧洲斯托克50期货上涨约0.41% [6] - 美国股指期货涨跌互现 道指期货下跌0.07% 标普500期货微涨0.11% 纳斯达克期货上涨0.22% [6] - 美国劳工部报告显示初请失业金人数降至三年多来最低水平 但分析师认为感恩节假期可能扭曲了数据 [7]

公开市场操作与流动性 - 央行于12月4日开展1808亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，同日有3564亿元逆回购到期，实现单日净回笼1756亿元 [1] - 央行计划于12月5日开展1万亿元3个月期买断式逆回购操作，规模与当日到期量相当，旨在保持银行体系流动性充裕 [13] 资金面与利率 - 中国银行间市场资金面宽松，DR001加权平均利率位于1.3%下方，隔夜报价在1.28%持稳，非银机构以信用债抵押融入隔夜资金的报价集中在1.43%-1.47%区间 [3] - 全国和主要股份制银行一年期同业存单最新成交在1.66%附近，较上日上行超1个基点 [8] - 海外方面，美国隔夜融资担保利率为4.01% [4] 债券市场表现 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌1.04%，创2024年11月22日以来新低，10年期主力合约跌0.35%，5年期主力合约跌0.24%，2年期主力合约跌0.05% [12] - 财政部将于12月10日在香港增发70亿元人民币国债，包括20亿元2年期、30亿元3年期和20亿元5年期 [13] 基金与机构动态 - 截至12月3日，年内公募基金分红次数超6700次，分红总额达2147.14亿元，其中债券基金分红次数超4900次，分红总额1557.91亿元，占全部基金分红总额的72.56% [14] - 中证机构间报价系统近期对证券基金经营机构开展场外债券投资交易展业情况排查，关注机构名称准确性及债券投资交易开展情况 [13] 全球宏观与政策 - 华尔街债券投资者担忧凯文·哈西特可能出任美联储主席后，为讨好总统特朗普而激进降息 [16] - 日本央行行长植田和男表示正在努力缩小对中性利率的估计范围，市场普遍预期本月可能再次加息 [16] - 韩国产业通商资源部预计，受半导体、汽车和船舶等出口强劲推动，2025年出口将创历史新高，2024年全年出口额预计首次超过7000亿美元 [16] 公司债务与重组事件 - 碧桂园债务重组计划获香港法院批准，其境内债务重组方案也获债权人通过，涉及9只债券本金总额超137亿元 [18] - 苏宁系重整获80亿元共益债“救场”，两大资管巨头拟进场定向盘活四个在建项目 [18] - 张旅集团拟与重整投资人共同设立合资公司改造大庸古城 [18] 信用风险事件 - 一周内发生多起债券负面事件，涉及主体包括奥园集团、万科企业、滦州市城市建设投资有限公司等，事件类型包括未按时兑付本息、评级下调等 [18] - 本月城投非标资产风险事件频发，涉及多只信托计划及银行理财出现违约或风险提示，发行方包括中建投、雪松信托、陕国投等机构 [19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 制造业需求带动、生产回升，PMI 小幅回升，国际贸易环境改善带动需求阶段性修复，价格端延续积极变化，非制造业经营放缓，消费相关服务业活动淡季回落 [2][3] - PMI 数据对债券市场的影响中性偏多，经济基本面与货币政策取向或均支撑债市 [4] 根据相关目录分别进行总结 1. 制造业生产小幅修复 - 11 月制造业 PMI 为 49.20%，较前值回升 0.2 个百分点，需求端新订单指数回升 0.40 个百分点，供给端生产指数回升 0.3 个百分点 [13] - 高技术制造业 PMI 仍保持在扩张区间，装备制造业、消费品行业回落至收缩区间，基础原材料行业 PMI 回升 [13] - 农副食品加工等行业产需两端活跃，石油煤炭等行业景气水平偏低 [13] 2. 外部环境带动需求回升 - 11 月新出口订单指数和进口指数较前值回升，美国和欧元区制造业 PMI 初值公布 [23] - 11 月外部贸易环境改善，BDI 指数月增幅达 31.28%，但出口受扰动概率仍存 [23] 3. 价格端积极变化延续 - 制造业原材料购进价格指数保持在扩张区间，出厂价格指数回升，二者价差走阔 0.4 个百分点 [27] - 11 月原材料价格和采购量指数回升，出厂价格指数上升，产成品库存下降 [27] - 价格端积极回升或反映政策效果，去库存加快或修复生产端 [27][29] 4. 企业经营活力需关注 - 11 月大型企业 PMI 回落，中型和小型企业 PMI 回升 [32] - 外需修复有助于带动中小企业景气度改善，需持续关注大企业景气度 [32] 5. 非制造业景气度回落 - 11 月官方非制造业 PMI 回落，服务业 PMI 受假期影响回落，部分消费相关行业商务活动指数下降 [34] - 金融业商务活动指数和新订单指数上升，业务活动预期指数为 55.9% [34] - 建筑业仍处收缩区间，基建相关活动保持增长，年底投资有望发力 [35] 6. 投资建议 - PMI 数据对债券市场的影响中性偏多，年末可增加对债券等固定收益资产的配置 [37] - 短期需关注政策预期变化，中期看好债券市场表现 [37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 解决近期债市下跌原因分析和后续市场行情展望两大核心问题 [3] - 近一个月债市利好因素多但整体跌多涨少，超长债表现格外弱，截至12月2日，25特别02升至上市以来最高位 [4][13] - 利率下行需利好因素催化，曲线可能维持陡峭化，波段交易可暂避30Y国债，买入30Y国债需关注后续特别02与普通02流动性抬升可能，资金面宽松下票息策略确定性相对更高 [8][18] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 近一个月债市利好因素多但整体跌多涨少，超长债表现格外弱，截至12月2日，25特别02升至上市以来最高位 [4][13] 点评 - 11月央行国债买卖仅500亿元，消息公布后30年国债活跃券约0.5个bp修复，央行买卖国债主要为政府债发行呵护流动性，对债券市场实际利好有限 [6][14] - 银行卖债兑现浮盈与超长债表现偏弱有关，今年是超长债供给占比明显偏高第二年，年初至12月2日国债净融资4.97万亿元，10年以上1.48万亿元，占比30%，2024年、2023年比值分别为28%与7%；银行久期考核与利润要求对超长债有“负反馈”效应，今年市场震荡偏弱使一些银行超长债“接不动”，如农商行对10Y国债+10Y国开+30Y国债净买入是往年2倍左右，银行有通过AC/OCI账户卖出老券兑现浮盈诉求，大行今年二级卖出30年国债与去年大致相当 [6][15] - 银行“接不动”情况下，超长债有交易盘利空，10Y国债品种成交量下滑，活跃券日度成交量从600亿元左右降至300亿元左右，市场情绪退坡，12月2日CNEX分歧指数显示卖出机构主要为基金+券商，公募基金面临赎回费新规未落地情况，券商对30Y国债净借入量未明显下滑，仍在借券卖空 [6][18] - 今年保险机构买入基本盘为地方政府债，30Y国债波动可能加大 [8][18]

10月份债券市场发行总览 - 2024年10月，中国债券市场各类债券发行总规模为63574.6亿元 [1][4] 各类债券发行规模明细 - 国债发行规模为11695.5亿元 [2][4] - 地方政府债券发行规模为5604.7亿元 [2][4] - 金融债券发行规模为8010.8亿元 [2][4] - 公司信用类债券发行规模为11836.2亿元 [2][4] - 信贷资产支持证券发行规模为343.4亿元 [2][4] - 同业存单发行规模为25649.0亿元 [2][4]

债券市场发行情况 - 10月份债券市场共发行各类债券63574.6亿元 [1] - 其中国债发行11695.5亿元，地方政府债券发行5604.7亿元，金融债券发行8010.8亿元，公司信用类债券发行11836.2亿元，信贷资产支持证券发行343.4亿元，同业存单发行25649.0亿元 [1] 债券市场运行情况 - 10月份银行间债券市场现券成交26.6万亿元，日均成交1.5万亿元，同比增加10.2%，环比增加3.9% [1] - 银行间市场单笔成交量在500万至5000万元的交易占总成交金额的48.06%，单笔成交量在9000万元以上的交易占45.68%，单笔平均成交量为4177.69万元 [1] - 10月份交易所债券市场现券成交3.3万亿元，日均成交1937.9亿元 [1] - 商业银行柜台债券成交6.6万笔，成交金额587.3亿元 [1] 债券市场对外开放 - 截至10月末，境外机构在中国债券市场的托管余额为3.8万亿元，占中国债券市场托管余额的1.9% [2] - 境外机构在银行间债券市场的托管余额为3.7万亿元 [2] - 境外机构持有国债2.0万亿元，占比54.7%，持有同业存单0.8万亿元，占比20.9%，持有政策性银行债券0.8万亿元，占比20.1% [2] 货币市场运行 - 10月份银行间同业拆借市场成交6.8万亿元，同比减少19.0%，环比减少26.7% [2] - 10月份银行间债券回购成交131.5万亿元，同比减少5.2%，环比减少17.8% [2] - 10月份交易所标准券回购成交46.5万亿元，同比增加9.8%，环比减少18.2% [2] - 10月份同业拆借加权平均利率为1.39%，环比下降6个基点，质押式回购加权平均利率为1.40%，环比下降6个基点 [2]

市场整体表现 - 今日大盘整体上涨，收盘时市场整体评级回到4.2星 [1] - 大、中、小盘股普遍上涨，且涨幅相近 [2] - 价值风格中，自由现金流指数上涨较多，已接近正常估值水平 [3] - 成长风格整体上涨，包括创业板和科技板块 [4] - 港股市场整体上涨，其中港股科技指数领涨 [5] - 午后海外市场波动，导致港股涨幅有所回落 [6] 近期债券市场波动原因分析 - 近期股票市场表现强势，而债券市场波动较大 [7] - 波动原因之一是债券估值问题：2022-2024年为债券三年牛市，估值已不便宜 [8]，而最近一年债券进入熊市，表现相对低迷 [9] - 波动原因之二是基金销售新规征求意见稿的影响：新规拟要求机构投资者持有基金6个月以上才免赎回费，影响了机构投资债基的收益，引发部分机构赎回债基，加剧市场波动 [10][11][12] - 波动原因之三是近期发生的信用事件：上周万科债券出现大幅波动，引发部分信用债跟跌 [13][14]，同时部分债券基金“踩雷”，出现单周下跌约5%的情况 [15] - 历史经验表明，在债券熊市期间常伴随债基“踩雷”事件，例如2018年和2021年均出现过部分债基短期下跌5%-10%的情况 [16][17] 债券类型与风险特征 - 债券主要分为利率债和信用债 [18] - 利率债（如国债、国开债、证金债）安全性极高，基本无违约风险，主要风险为价格波动 [19][20][21]，其波动幅度通常不大 [22]：短债最大回撤一般在1%以内，中长期债券回撤在百分之几 [23]，且此类波动通常在数月到一年多的周期内完成 [24] - 信用债（如企业债、城投债）存在违约风险 [25][26]，高等级信用债（如AAA级、盈利稳定的银行债）违约概率较低 [27]，而经营不善的企业所发债券可能违约，导致价格大跌，即“暴雷” [28] - 若债券基金投资了暴雷的信用债，即为“踩雷”，可能导致基金单日下跌百分之几甚至10% [29][30]，此类波动远超债券正常波动范围 [31]，且下跌后价格不一定能回升 [32] 债券基金风险识别与组合表现 - 债券基金是否“踩雷”较易识别：若纯债基金在短短几天内出现5%或以上的大幅下跌，则属异常情况 [33]，上周部分债基跌幅即超过5% [34] - 文中提及的特定债券基金组合（如月薪宝、365天组合）上周录得上涨；90天组合在债市下跌背景下波动仅约0.02%，作为短债基金波动很小 [35][36] 债券基金投资策略 - 对个人投资者而言，投资债券基金的主要目的并非追求高收益，而是追求资产稳定 [37][38][39] - 债券基金可以存在波动风险，但应极力避免本金损失风险，即需规避违约“踩雷”风险 [40] - 降低“踩雷”风险的方法包括：主要投资于利率债（国债、国开债、证金债）为主的债基；若投资信用债，则以高等级信用债为主；同时通过基金组合进行分散配置，以降低单一债券的影响 [41] - 文中提及的投资组合采用上述策略，在过去几年中成功避免了“踩雷”事件 [42] 主要指数估值数据摘要 - 自由现金流指数：市盈率11.75，市净率1.84，股息率3.82%，ROE 15.66% [48] - 创业板指数：市盈率41.56，市净率5.34，股息率0.91%，ROE 12.85% [48] - 港股科技指数：市盈率40.43，市净率3.34，股息率0.64%，ROE 8.26% [48] - 中证红利指数：市盈率10.41，市净率1.04，股息率4.58%，ROE 9.99% [48] - 沪深300指数：市盈率15.86，市净率1.80，股息率2.36%，ROE 11.35% [48] - 十年期国债到期收益率为1.84% [48] 债券指数数据摘要 - 90天组合：修正久期1.27，到期收益率1.74%，近1年年化收益2.26%，最大回撤-0.26% [52] - 中债-新综合指数：修正久期5.85，到期收益率1.93%，近1年年化收益2.37%，近3年年化收益4.38%，近5年年化收益4.42%，最大回撤-1.73% [52] - 10年期国债指数：修正久期7.66，到期收益率1.78%，近1年年化收益3.52%，近3年年化收益5.13%，近5年年化收益4.88%，最大回撤-2.14% [52] - 30年期国债指数：修正久期20.26，到期收益率2.20%，近1年年化收益2.05%，近3年年化收益9.46%，近5年年化收益9.03%，最大回撤-6.30% [52]

债券市场发行情况 - 2025年10月债券市场共发行各类债券63574.6亿元 [1] - 其中国债发行11695.5亿元 [1] - 地方政府债券发行5604.7亿元 [1] - 金融债券发行8010.8亿元 [1] - 公司信用类债券发行11836.2亿元 [1] - 信贷资产支持证券发行343.4亿元 [1] - 同业存单发行25649.0亿元 [1] 债券市场托管余额 - 截至10月末债券市场托管余额194.6万亿元 [1] - 银行间市场托管余额171.7万亿元 [1] - 交易所市场托管余额22.9万亿元 [1] - 国债托管余额39.4万亿元 [1] - 地方政府债券托管余额53.7万亿元 [1] - 金融债券托管余额44.2万亿元 [1] - 公司信用类债券托管余额34.4万亿元 [1] - 信贷资产支持证券托管余额1.0万亿元 [1] - 同业存单托管余额20.7万亿元 [1] - 商业银行柜台债券托管余额2425.2亿元 [1]