行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[3] 报告核心观点 - 核心观点：铜铝价格高位震荡，等待突破上行[2] - 宏观背景：美国11月失业率4.6%超预期，同时11月CPI年率2.7%低于预期，美联储明年降息预期升温，对金属价格形成支撑[4][8] - 板块表现：本周（2025年12月15日至19日）上证指数上涨0.03%，申万有色金属板块上涨1.46%，跑赢大盘1.44个百分点，在申万板块中排名第10[10][11] - 板块估值：本周申万有色板块PE_TTM为26.64倍，PB_LF为3.29倍，分别为万得全A的122%和184%[19][22] 工业金属 铜 - **价格与库存**：本周伦铜上涨0.36%至11837美元/吨，沪铜下跌0.96%至93180元/吨；伦铜库存16.04万吨环比减少3.32%，沪铜库存9.58万吨环比增加7.18%[4][21][24] - **供需与成本**：中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费为0美元/吨与0美分/磅（2025年为21.25美元/吨与2.125美分/磅），显示铜矿供应紧张；本周散单冶炼费为-44美元/吨，铜冶炼毛利为-1546元/吨[4][21][24] - **需求与展望**：本周电解铜杆开工率63.06%，环比减少1.48个百分点；中长期看，铜矿资本开支不足，供给扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行[4] - **关注标的**：紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业[4] 铝 - **价格与库存**：本周伦铝上涨2.37%至2943美元/吨，沪铝下跌0.54%至2.20万元/吨；伦铝库存51.96万吨环比微降0.01%，沪铝库存12.05万吨环比增加0.43%，国内现货库存59.7万吨环比增加2.40%[4][21][36] - **原料与盈利**：氧化铝价格下跌1.08%至2750元/吨；电解铝毛利6057元/吨，环比减少2.76%[4][21][36] - **供需与展望**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期[4] - **关注标的**：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方[4] 铅锌 - **铅**：本周伦铅价格持平于1983美元/吨，沪铅下跌1.61%至16850元/吨；伦铅库存25.86万吨环比增加10.17%，沪铅库存2.79万吨环比减少13.50%[21][47] - **锌**：本周伦锌下跌2.82%至3070美元/吨，沪锌下跌2.15%至23010元/吨；伦锌库存9.99万吨环比大幅增加61.32%，沪锌库存7.60万吨环比减少5.66%；锌矿企毛利9872元/吨，环比减少4.19%[21][47] 锡镍 - **锡**：本周伦锡上涨4.48%至43700美元/吨，沪锡上涨2.56%至338840元/吨；伦锡库存4645吨环比增加26.57%，沪锡库存8095吨环比增加9.53%[21][61] - **镍**：本周伦镍上涨1.16%至14770美元/吨，沪镍上涨0.23%至115980元/吨；伦镍库存25.46万吨环比增加0.60%，沪镍库存4.53万吨环比增加1.35%；国内镍铁企业盈利4308元/吨，印尼镍铁企业盈利22445元/吨[21][61] 能源金属 锂 - **价格走势**：本周碳酸锂价格上涨3.33%至9.77万元/吨，氢氧化锂上涨3.91%至8.63万元/吨；锂辉石精矿上涨8.03%至1318美元/吨，锂云母上涨8.83%至2835元/吨[4][75][78] - **库存与生产**：本周碳酸锂产量2.20万吨，环比微增0.2%；SMM周度库存11.04万吨，环比减少0.9%，实现连续18周去库[4] - **需求与展望**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增；在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期[4] - **关注标的**：雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业[4] - **重要公告**：天齐锂业泰利森三期化学级锂精矿扩产项目建成并投料试车，项目总建成产能达到214万吨/年[9] 钴 - **价格走势**：本周MB钴价上涨0.51%至24.45美元/磅，国内电钴价格上涨1.93%至42.2万元/吨[4][75][90] - **供给格局**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制；部分海外矿企成为试点企业获批发运，但其余企业出口流程进度仍偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变[4] - **关注标的**：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业[4]

核心观点 - 报告认为扩大内需是战略之举，密集政策有望提振消费，海南自贸港封关运作启动首日销售数据亮眼，新消费领域存在结构性机会 [2][6] - 报告认为有色金属中铜、铝、锂、钴等品种因供需格局、宏观预期及库存变化等因素，价格有望维持高位或进入上行周期 [2][13][14][16][17] - 报告认为医药行业创新药板块调整充分，2026年上半年催化剂较多，有望迎来估值修复，全新机制的CTLA-4抗体药物数据亮眼 [2][19][20] - 报告认为北交所市场整体平稳，政策预期值得期待，新股发行常态化，建议关注基本面扎实、有并购意向及新质生产力等主线的标的 [4][24][26] 新消费行业 - 政策层面强调扩大内需为战略基点，中央经济工作会议将“坚持内需主导，建设强大国内市场”列为明年第一项重点任务 [2][6] - 商务部等9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策措施》，提出五方面19条举措，旨在增加优质服务供给 [2][7] - 商务部、央行、金融监管总局联合发布通知，围绕商品消费、服务消费等重点领域提出3方面11条政策措施，以加强商务金融协同提振消费 [2][7] - 海南自由贸易港于2025年12月18日正式全岛封关运作，标志着中国高水平对外开放进入新阶段 [2][8] - 封关首日（12月18日），中免海南销售额超2.5亿元，同比增长90% [2][8] - 封关前后海南旅游热度高，2025年12月18日至2026年1月3日，国内前往海南机票预订量超72万张，同比增长约10%，境外前往海南机票预订量超4.7万张，同比增长约82% [8] - 中免集团为迎接封关投入1.218亿元礼券，并推出包含价格让利、专享权益等多重福利的“十二重礼”体系 [8] - 2025年1-11月美容护肤品牌GMV突破50亿元的品牌总数达到9个，头部阵营持续扩容 [9][10] - TOP5品牌格局稳定，为珀莱雅、欧莱雅、韩束、兰蔻和雅诗兰黛，其中国货品牌珀莱雅蝉联第一，韩束GMV已突破80亿元 [9][10] - 国货品牌集体高涨，韩束、自然堂、谷雨实现双位数上涨，百雀羚与丸美GMV涨幅分别达84.25%和46.49% [10] - 高奢美妆品牌海蓝之谜预计将首度跨越60亿元GMV门槛，赫莲娜预计将首次突破50亿元 [10] - 投资建议关注美护领域的优质国货品牌（如毛戈平、上美股份）、黄金珠宝领域的古法黄金头部品牌（如老铺黄金、潮宏基）、潮玩领域的IP运营公司（如泡泡玛特）及现制茶饮头部品牌（如蜜雪集团、古茗） [11] 金属新材料行业 - **铜**：美国11月失业率4.6%超预期且CPI低于预期，美联储降息预期升温，支撑铜价上行 [2][13] - **铜**：中国铜冶炼厂与Antofagasta敲定2026年铜精矿长单加工费Benchmark为0美元/吨与0美分/磅（2025年为21.25美元/吨与2.125美分/磅），显现铜矿端偏紧格局 [2][13] - **铜**：中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行 [13] - **铜**：建议关注紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、江西铜业、金诚信、西部矿业 [13] - **铝**：国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝明年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [14][15] - **铝**：建议关注中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [15] - **锂**：本周碳酸锂价格上涨3.33%至9.77万元/吨，锂辉石精矿上涨8.03%至1318美元/吨，期货主力合约大涨14.00%至11.14万元/吨 [16] - **锂**：期货价格大涨或主要受宁德枧下窝锂矿复产时间可能延后的催化 [2][16] - **锂**：SMM周度库存11.04万吨，环比减少0.9%，实现连续18周去库，锂盐进入去库周期 [16] - **锂**：磷酸铁锂11月产量41.3万吨，同比增长44%，环比增长5%，锂电正极材料需求维持高增 [16] - **锂**：展望明年，在锂电需求增长超预期背景下，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期 [16] - **锂**：建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的，如雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业等 [16] - **钴**：刚果（金）自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施出口配额制 [17] - **钴**：部分海外矿企成为试点获批发运，但其余企业出口流程进度偏慢，考虑到船期及假期影响，预计国内原料或将在明年3月后才能陆续到港，钴原料结构性偏紧逻辑不变 [2][17] - **钴**：本周MB钴上涨0.51%至24.45美元/磅，国内电钴价格上涨1.93%至42.2万元/吨，钴价有望延续上涨 [17] - **钴**：建议关注华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [17] 医药行业 - 本周（12月15日至19日）医药指数下跌0.14%，相对沪深300指数超额收益为0.14% [2][19] - 受一品红参股子公司BD影响，上半周创新药板块表现较差，但周五迎来显著反弹 [2][19] - 展望2026年上半年，创新药催化剂较多，且板块调整充分，有望迎来一波估值修复 [2][19] - 全新机制CTLA-4抗体Gotistobart（BNT316/ONC-392）针对IO耐药后sq-NSCLC患者的3期临床试验第一阶段数据亮眼：12个月生存率63.1% vs 30.3%，中位总生存期未达到 vs 9.95个月，风险比HR=0.46 [20] - 该药物安全性数据与标准疗法多西他赛基本类似，其通过清除肿瘤微环境Treg细胞的新机制，有望带来肿瘤药物开发新范式 [20] - 中国医药产业已完成新旧动能转换，创新替代仿制，出海能力提升 [21] - 创新药已打开增长新曲线，恒瑞医药、翰森制药等传统药企完成创新转身，百利天恒、科伦博泰等公司以全球First-in-class姿态崛起 [21] - 医疗设备、供应链等在全球市场地位提升，如联影医疗、华大智造、美好医疗等 [21] - 老龄化加速推动慢性疾病需求，支付端医保稳健增长且商业保险发展构建多层次体系，AI等新技术加速行业变革 [21] - 本周建议关注组合：信立泰、泽璟制药、热景生物、美好医疗、鱼跃医疗 [2][22] - 12月建议关注组合包括信立泰、中国生物制药、三生制药、信达生物等 [22] 北交所市场 - 蘅东光将于12月23日启动招股，发行价31.59元/股，拟发行1025万股，发行市盈率14.99倍 [4][24] - 蘅东光聚焦光通信无源光器件，主要业务包括无源光纤布线、无源内连光器件及相关配套三大板块 [4][24] - 公司2024年实现营收13.15亿元，归母净利润1.4758亿元，2025年预计营收21.1-22亿元，同比增长60%-67%，预计扣非归母净利润2.65-2.95亿元，同比增长85%-106% [25] - 公司与AFL、Coherent、Jabil等国内外知名企业合作，产品应用到谷歌、亚马逊、微软、甲骨文等全球领先企业 [24] - 北交所首单发行股份购买资产项目获注册，建议关注有并购意向的公司 [4][26] - 北京市地方金融管理局局长表示2026年将高站位支持北交所深化改革，持续助力提质扩容，后续政策预期值得期待 [4][26] - 展望2026年中期，建议关注几大主线：北交所指数体系建设及增量资金（如同力股份、开发科技）、新质生产力稀缺标的（如广信科技、民士达）、高成长确定性赛道（如商业航天、AI电力相关公司）、内需消费相关标的（如太湖雪、锦波生物） [26] - 本周北证A股PE由45.89X回升到46.53X，日均成交额回升到226亿元 [27] - 本周有2家公司提交注册，3家公司过会，下周将审议4家公司IPO申请，新股发行处于常态化进程 [27] 市场数据概览 - 截至报告期，上证指数收盘3,890.45点，年初至今上涨19.25% [3] - 创业板指收盘3,122.24点，年初至今上涨51.53% [3] - 沪深300指数收盘4,568.18点，年初至今上涨19.57% [3] - 中证1000指数收盘7,329.81点，年初至今上涨26.44% [3] - 科创50指数收盘1,308.59点，年初至今上涨36.98% [3] - 北证50指数收盘1,445.84点，年初至今上涨41.77% [3]

市场表现 - 12月19日港股企稳反弹，恒生指数收涨0.75%，恒生科技指数收涨1.12% [1] - 互联网龙头股集体走强，腾讯控股、快手-W、美团-W涨幅均超过1%，小米集团-W、阿里巴巴-W、哔哩哔哩-W跟涨 [1] - 跟踪互联网板块的港股互联网ETF（513770）场内价格一度上涨超过2%，最终收涨1.54% [1] 驱动因素 - 市场对美联储降息预期升温，美国11月核心CPI同比上涨2.6%，创2021年以来最低水平 [3] - 交易员普遍维持对2024年两次降息、合计50个基点的预期，同时3月降息概率大幅提升 [3] - 互联网公司在AI领域取得进展，美团开源虚拟人视频生成模型LongCat-Video-Avatar，在动作拟真度、长视频稳定性与身份一致性实现突破 [3] - 腾讯发布混元世界模型1.5并开源实时世界模型框架，涵盖数据、训练、推理部署等全链路 [3] 资金流向与机构观点 - 港股互联网ETF（513770）近10日连续获得资金净流入，合计净流入13.3亿元 [4] - 东吴证券认为港股处于反弹前夕，当前位置从中长期配置看有吸引力，建议自下而上选择科技成长股为反弹做准备 [4] - 中信证券认为互联网巨头在AI趋势中攻防兼备，看好互联网板块顺周期属性叠加AI的向上趋势 [4] 相关金融产品概况 - 港股互联网ETF（513770）及其联接基金被动跟踪中证港股通互联网指数，重仓阿里巴巴-W、腾讯控股、小米集团-W等龙头公司 [4] - 该ETF前十大持仓股合计占比超过73%，汇聚AI云计算、大模型及各领域AI应用公司 [4] - 港股互联网ETF（513770）最新规模超过100亿元，年内日均成交额超过6亿元，支持T+0交易且不受QDII额度限制 [4] - 香港大盘30ETF（520560）采用“科技+红利”哑铃策略，同时配置阿里巴巴、腾讯控股等高弹性科技股以及建设银行、中国平安等高股息稳健股 [4]

周度报告-外汇期货 d[Table_Title] 美国经济数据倾向降息，美元继续走弱 [★Ta本bl周e_全Su球mm市a场ry]概述 市场风险偏好维持高位，股市涨跌互现，债券收益率多数上 行，美债收益率降至 4.14%。美元指数涨 0.2%至 98.6，非美货币 多 数 贬 值 ， 离 岸 人 民 币 涨 0.27% ， 欧 元 涨 0.26% ， 英 镑 跌 0.07%，日元跌 1.25%，瑞郎涨 0.03%，雷亚尔跌 2.3%，澳元、 新西兰元、韩元、卢比、加元收跌，林吉特、泰铢、兰特收 涨。金价涨 0.9%至 4339 美元/盎司，VIX 指数微降至 14.9，现货 商品指数收跌，布油跌 0.7%至 61.5 美元/桶。 外 ★市场交易逻辑 汇 期 货 美国多个重要数据陆续公布，政府停摆期间数据采集工作受到 影响，数据可信度下降，。11 月非农就业报告显示就业市场降 温趋势未改，10-11 月政府就业减少 15 万人拖累了新增就业表 现，制造业就业持续下滑，服务业就业增速放缓，失业率超预 期回升至 4.6%，同时工资增速回落至 3.5%减少了核心通胀压 力，市场降息预期略有升温。11 月零售销售环比零 ...

全球市场情绪与A股关联 - 日本加息后美国市场反弹，多数科技股上涨，英伟达涨近4%，美光继前期涨10%后周五晚又涨近7% [1] - 中国资产多数上涨，富时中国A50指数小幅上涨0.17%，对A股开盘构成利好，科技股及相关板块可能受到积极影响 [1] 有色金属板块 - 上周五晚有色金属板块继续上涨，伦敦白银价格达到64.7美元每盎司，创下新高，金、铜、铝等金属价格也有不同程度上涨 [1] - 上涨主要得益于供需问题及市场对美联储明年降息两次的预期，日本加息被视为鸽派加息，预计下一次加息可能在明年9月之后 [1] - 印尼镍政策可能减少供应并对钴单独收税，同时刚果金的钴出口仍未放开，导致钴现货市场持续上涨 [1] 碳酸锂产业链 - 上周五碳酸锂期货盘中异动拉升超过4个百分点，横盘后继续上涨，相关公司股价也持续走高 [2] - 美股碳酸锂龙头公司如SQM、雅宝公司股价也持续上涨，此轮上涨主要得益于供需格局改善及市场情绪提振 [2] 消费板块 - 消费板块已走出趋势性行情，明年被高层定调为重中之重任务，近期各类会议频繁提及，政策红利持续释放 [2] - 投资者可关注板块中与以旧换新、促消费等政策密切相关的领域，寻找低位补涨或龙头领涨机会 [2] 商业航天板块 - 商业航天板块持续活跃，只要长征12A火箭没有发射预期，相关公司的市场演绎就仍将持续 [2] - 板块内龙头公司不断轮动上涨，低位板块不断补涨，甚至部分回调破位的公司也能创新高，表明活跃游资已深度介入该板块 [2]

核心观点 - 美国11月CPI与核心CPI低于预期，美联储降息概率上升，流动性宽松预期提振风险资产 [3] - 加工费维持负值低位，矿端紧张格局未解，安托法加斯塔与中国冶炼厂签零加工费长单凸显长期供应约束 [3] - 铜价高位抑制采买情绪，下游企业“随用随采”，铜材产量环比降10.2%，终端消费疲软 [3] - 国内港口铜精矿库存环比增0.7万吨至68.1万吨，精炼铜社会库存增至17.45万吨，累库压力显现 [3] - 铜价维持高位震荡，美联储降息预期与矿端收紧提供底部支撑，需求谨慎和累库压力限制上行空间，多空博弈下波动加剧 [4] 铜期货盘面数据（周度） - 沪铜主力最新价93180元，周跌0.96%，持仓237652手，持仓周增49003手，成交172714手 [5] - 沪铜指数加权最新价93106元，周跌1.04%，持仓622036手，持仓周减9157手，成交288527手 [5] - 国际铜最新价83840元，周跌0.77%，持仓3975手，持仓周减609手，成交7038手 [5] - LME铜3个月最新价11727美元，周跌0.9%，持仓239014手，持仓周减38282手，成交31364手 [5] - COMEX铜最新价542.45美分，周跌1.16%，持仓143258手，持仓周增282手，成交33499手 [5] 铜现货数据（周度） - 上海有色1铜最新价92350元/吨，周跌1245元，周跌幅1.33% [11] - 上海物贸最新价92480元/吨，周跌1350元，周跌幅1.44% [11] - 广东南储最新价92670元/吨，周跌1250元，周跌幅1.33% [12] - 长江有色最新价92640元/吨，周跌1300元，周跌幅1.38% [12] - 上海有色升贴水最新价 -160元/吨，周涨140元，周涨幅700% [12] - 上海物贸升贴水最新价 -170元/吨，周涨140元，周涨幅466.67% [12] - 广东南储升贴水最新价 -150元/吨，周涨120元，周涨幅400% [12] - 长江有色升贴水最新价 -25元/吨，周跌95元，周跌幅135.71% [12] - LME铜（现货/三个月）升贴水最新价 -13.89美元/吨，周跌38.65美元，周跌幅156.1% [12] - LME铜（3个月/15个月）升贴水最新价171.75美元/吨，周跌82.7美元，周跌幅32.5% [12] 铜进阶数据（周度） - 铜进口盈亏最新价 -1053.43元/吨，周涨108.85元，周跌幅9.37% [13] - 铜精矿TC最新价 -43.25美元/吨，周跌0.42美元，周涨幅0.98% [13] - 铜铝比最新值4.2293，周涨0.014，周涨幅0.33% [13] - 精废价差最新价4292.51元/吨，周涨285.85元，周涨幅7.13% [13] 铜库存（周度） - 沪铜仓单总计45739吨，周增13176吨，周涨幅40.46% [18] - 国际铜仓单总计1053吨，周减4611吨，周跌幅81.41% [18] - 沪铜库存95805吨，周增6416吨，周涨幅7.18% [18] - LME铜注册仓单102725吨，周增3525吨，周涨幅3.55% [18] - LME铜注销仓单61550吨，周减5100吨，周跌幅7.65% [21] - LME铜库存164275吨，周减1575吨，周跌幅0.95% [21] - COMEX铜注册仓单264839吨，周增8213吨，周涨幅3.2% [21] - COMEX铜未注册仓单194725吨，周增4053吨，周涨幅2.13% [21] - COMEX铜库存459564吨，周增12266吨，周涨幅2.74% [21] - 铜矿港口库存66.4万吨，周减1.7万吨，周跌幅2.5% [21] - 社会库存41.82万吨，周增0.43万吨，周涨幅1.04% [21] 铜中游产量（月度） - 2025年10月精炼铜产量120.4万吨，当月同比8.9%，累计产量1332.3万吨，累计同比9.8% [24] - 2025年10月铜材产量200.4万吨，当月同比 -3.3%，累计产量2259.3万吨，累计同比4.9% [24] 铜中游产能利用率（月度） - 2025年11月精铜杆产能利用率63.31%，当月环差7.11%，当月同差 -5.5% [26] - 2025年11月废铜杆产能利用率23.59%，当月环差 -0.52%，当月同差 -3.73% [26] - 2025年11月铜板带产能利用率66.44%，当月环差2.6%，当月同差 -6.62% [26] - 2025年11月铜棒产能利用率54.08%，当月环差3.95%，当月同差 -1.98% [26] - 2025年11月铜管产能利用率59.69%，当月环差7.12%，当月同差 -18.42% [26] 铜元素进口（月度） - 2025年11月铜精矿进口253万吨，当月同比13%，累计进口2761.9304万吨，累计同比8% [30] - 2025年10月阳极铜进口55239吨，当月同比 -8%，累计进口630288吨，累计同比 -15% [30] - 2025年10月阴极铜进口279944吨，当月同比 -22%，累计进口2816507吨，累计同比 -6% [30] - 2025年10月废铜进口196607吨，当月同比7%，累计进口1895460吨，累计同比2% [30] - 2025年11月铜材进口430000吨，当月同比 -19%，累计进口4880000吨，累计同比 -4.7% [30]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 多只指数型EIT盘中放量带动股指反弹，美联储再度降息25BP，政治局会议为2006年定调，政策维持宽松，经济工作会议作出方向性部署，中长期国内市场为流动性叙事，增量资金源源不断，股指盘整过后仍有上行动能 [3] - 国际形势复杂，中美经贸磋商取得积极成果，美国进入新降息周期利于人民币升值和外资回流，当前稳定资本市场政策积极，政治局及经济工作会议给出方向性指引，无风险利率降至低位后中长期资金和居民入市将进入新周期，未来指数需关注成交情况，两市成交若维持在两万亿上方则能维持相对强势 [4] 各目录总结 市场表现 - 本周国内股指继续震荡，全球指数涨跌幅和申万一级行业涨跌幅呈现分化，如纳斯达克指数上涨0.48%、恒生科技指数下跌2.82%，商贸零售、非银金融及社会服务等板块涨幅居前，电子、电力设备及机械设备等板块跌幅居前 [11][15] 流动性 - 11月社融总量增速平稳，M2、M1增速回落，M2余额336.99万亿元，同比增长8.5%，M1余额112.88万亿元，同比增长4.9%，M2 - M1剪刀差扩大至3.1个百分点；资金利率维持低位，11月MLF净投放1000亿元，十年期国债收益率至1.85%附近，直接融资成社融主要支撑，政府债券贡献突出 [13][14][16] 交易数据及情绪 - 本周两市成交小幅缩量，股指维持震荡格局，2025年1 - 11月A股市场散户投资者累计新开股票账户2494.02万户，较去年同期增长7.95%，机构投资者开户数增速迅猛，累计新开9.34万户，同比大增36%，两市成交额(MA5)再度缩量至2万亿以内，流动性为当前指数支撑重要因素，需持续跟踪 [23][24] 指数估值 - 指数绝对估值低位，分位数偏高，截至2020年12月19日，上证指数最新PB16.26，分位数79.25，万得全A最新PB为21.79，分位数82.18，主要股指方面，估值分位数中证1000＞中证500＞沪深300＞上证50 [31][35] 指数行业权重 - 上证50银行、非银金融及食品饮料权重占比较高，依次为21.34%、15.48%及13.88%，电子行业板块成为第四大权重行业；沪深300权重占比较为分散，前三大权重行业依次为银行、非银金融及电子；中证500前三大权重行业依次为电子、医药生物、非银金融；中证1000前三大权重行业为电子、医药生物、计算机 [40][41] 其他海内外政策跟踪 - 国内政策持续宽松维稳经济，2025年5月7日国新办会议降低存款准备金率、下调政策利率和公积金利率，设立3000亿元服务消费与养老再贷款；9月22日国新办会议为“十五五”时期深化金融改革定调；10月23日四中全会公报提出“十五五”时期主要目标和重大部署；12月8日政治局会议强调宏观政策宽松且注重效能；12月11日中央经济工作会议提出实施积极宏观政策、稳定房地产市场、坚持内需主导等 [46][47][48] - 国产替代加速，高科技板块尤其是低渗透率赛道（AI算力、半导体自主可控、固态电池、商业航天、可控核聚变等）获资金加持，迎来长期配置契机 [50]

文章核心观点 - 2025年白银价格涨势凌厉，截至12月中旬涨幅超120%，伦敦现货银价从年初约30.1美元/盎司飙升至12月16日的64.74美元/盎司，市场普遍认为2026年白银价格仍有上行空间 [1] - 白银价格飙升的主要驱动因素包括：供需持续失衡、工业需求爆发、投资资金涌入、美联储降息预期以及其独立投资逻辑被市场重新定价 [1][3] - 尽管中长期走势被看好，但白银市场短期波动风险不容忽视，监管已出手调整交易规则，投资者需警惕高位获利了结带来的回调风险 [7] 价格表现与市场动态 - 截至12月中旬，伦敦现货白银价格年内涨幅超120%，从年初约30.1美元/盎司涨至12月16日的64.74美元/盎司 [1] - 12月17日，国内外白银市场同步创新高：沪银期货主力合约盘中冲高至每千克15477元，刷新上市以来最高纪录；COMEX白银盘中峰值达65.909美元/盎司，伦敦银现最高触及66.005美元/盎司，两大国际品种年内涨幅超125%，显著跑赢同期黄金（约64%） [2] - 白银价格在2025年呈现阶梯式上涨：9月初突破40美元/盎司，10月9日突破50美元/盎司（一个多月涨幅超20%），12月9日突破60美元/盎司，12月10日突破61美元/盎司 [2] - 上海期货交易所白银期货主力合约在12月12日历史首次突破15000元/公斤，年内累计涨幅接近100%，月线已连续上涨8个月 [2] 驱动因素：供需基本面 - 世界白银协会预测，2025年全球白银市场将出现约9500万盎司的供应缺口 [3] - 东兴证券研报显示，2024年全球白银需求达36207吨，其中工业需求占比58.5%，2019至2024年间工业用银需求年复合增速达5.4%，贡献了同期白银需求总增长量的98% [5] - 供应端呈现刚性，预测2024至2027年间全球白银供应量年复合增速或仅1.2%，预计2025至2027年供需缺口将从4498吨逐步放大至6791吨 [5] - 主要生产国（如墨西哥、秘鲁）出产量减少，同时白银原料回收增长乏力，全球主要交易所的白银库存已降至十年低位 [3][6] - 工业需求结构改变：光伏产业用银量快速增长，同时新能源汽车与AI算力服务器领域贡献了较大的需求增量 [6] 驱动因素：金融与宏观属性 - 美联储降息预期是核心驱动力，白银作为无息资产，其吸引力与利率水平呈反向关系，降息预期也导致美元指数下跌，进而推升以美元计价的白银价格 [4] - 数据显示，美元指数每下跌1%，白银价格通常上涨1.5%至2%，2025年美元指数跌破100关口为银价上涨提供了动力 [4] - 在全球经济不确定性加剧背景下，白银作为传统避险资产的需求显著增加 [4] - 白银正摆脱其作为黄金“附属品”的传统角色，独立的投资逻辑和价值正在被市场重新定价，成为资金寻找的“黄金平替” [3] 机构观点与未来展望 - 业内专家及市场普遍认为，2026年白银价格仍有上行空间 [1] - 供需缺口预计仍将延续，2025年全球白银矿产供应基本持平，而光伏、新能源汽车及电子工业需求保持高位，结构性短缺未改 [6] - 美联储降息周期若持续，将支撑实际利率下行，进一步强化白银的金融配置需求 [6] - 多家国际投行纷纷上调白银目标价格：瑞银将2026年目标价上调至58至60美元/盎司，甚至不排除触及65美元/盎司的可能；花旗、渣打预测银价将稳定在55美元/盎司以上；更有机构大胆喊出100美元/盎司的长期目标 [6] 市场风险与监管动态 - 针对市场过热，上海期货交易所于12月10日对白银期货相关合约交易规则做出调整：将AG2602合约的涨跌停板幅度调整为15%，并提高了套保和一般持仓的交易保证金比例 [7] - 白银市场规模较小，流动性更容易受大资金影响，这会加剧未来波动性，大额交易可能快速推高或拉低价格 [7] - 白银兼具商品与金融属性，其波动率远高于黄金，历史数据显示年度涨幅超100%后常伴随深度回调 [8]

黄金市场行情与趋势分析 - 核心观点：黄金价格受多空因素交织影响呈现震荡格局，短期面临技术性回调风险，但长期在通胀预期和避险需求支撑下仍有投资机遇 [2][3][5] - 消息面解析：现货黄金价格在4327美元附近窄幅震荡，此前一度跌至4310美元附近，主要受获利了结和逢低买盘影响 [2] 美国11月CPI通胀意外降温至2.7%，强化了美联储进一步降息预期，限制了金价下行空间 [2] 地缘紧张局势及强劲的实物需求为黄金价格提供支撑 [2] 交易者关注即将发布的美国密歇根大学12月消费者信心指数、美国10月PCE数据、美国三季度GDP修正值及日本央行利率决议以获取更多方向线索 [2] - 技术面分析：日线图显示，黄金多头缺乏绝对信心和动能维持强势，日均线指标超买背离严重，需防范技术性回撤风险 [3] 日内上方关注日线级别区间上沿4365-4370美元附近压力，下方先关注5日线4320美元争夺，若稳定跌破则可能测试10日线4280美元附近支撑 [3] 结合1小时图，行情有向横向震荡发展的趋向，但震荡周期延长可能增加短线大幅下跌风险，下方关键支撑关注4310-4305美元区域，失守后可能下探4280-4270美元区域 [5] 操作上建议以回调做多为主，反弹高空为辅，上方短期重点关注4355-4375美元一线阻力，下方短期重点关注4310-4290美元一线支撑 [5] 原油市场行情与趋势分析 - 核心观点：原油价格在低位持续震荡，市场情绪犹豫，短期内难以摆脱弱势格局，更多受地缘情绪而非实际需求改善驱动 [6][7] - 消息面解析：美原油价格交投于55.80美元/桶附近，长期围绕每桶56美元一线反复震荡，距离年内低点不远 [6] 市场多空因素交织：地缘局势及美国相关政策为油价注入风险溢价，但全球经济修复节奏偏慢导致原油需求前景缺乏说服力，限制了多头持续性 [6] 近期油价的支撑更多来自预期而非现实变化 [6] - 技术面分析：日线图显示，美原油K线连续收阴4个交易日，跌破了56美元的中期强支撑位置，均线系统呈空头排列，中期客观趋势方向向下 [7] 短线（1小时）走势在56.85-55.55美元窄幅区间内波动，客观趋势方向横盘，多空动能胶着 [7] 预计日内原油走势将震荡回落，形成更宽幅的区间调整节奏 [7] 操作上建议以反弹高空为主，回踩低多为辅，上方短期关注57.0-58.0美元一线阻力，下方短期关注54.5-53.5美元一线支撑 [7] 投资策略与风险管控原则 - 风险管控原则：交易必须设置止损，无条件执行止损 [8] 在亏损时不应盲目加仓以试图降低成本，避免风险暴露扩大 [9] 若当日连续亏损三个单，则当天停止交易 [9] 仓位管理应轻，最好控制在总资金的10%以内 [10] 一段时间内应保持仓位的一致性，避免仓位忽轻忽重 [11] - 投资理念：在资本市场中，盈利是唯一标准，参与者应以盈利为目的 [1] 投资中应保持耐心，寻求简单、单纯的状态，机会来临时果断行动 [1] 投资最重要的不是一次赚取多少，而是控制风险、落袋为安，实现长期生存 [11]

人民币汇率走强现象 - 2025年底人民币对美元、欧元等9大主流币种集体走强，在岸人民币逼近7.04关口，较11月累计升值超700个基点，创下2024年10月以来的14个月新高 [1] 全球货币政策与美元因素 - 人民币升值的直接推手是美元指数的持续走弱与全球货币政策环境的宽松转向 [2] - 市场预测美联储12月降息25个基点的概率已达87%，且明年大概率延续降息周期，美元走弱带动人民币等新兴市场货币升值 [2] 中国资产吸引力与资金流入 - A股上证指数突破近10年新高，港股作为“价值洼地”持续吸引外资涌入 [3] - 10月北向资金净流入超300亿元，外资持有中国国债规模创历史新高，跨境资金的“双重流入”直接增加了人民币需求 [3] - 海外资金对人民币资产的偏好提升，形成“资产升值→资金流入→汇率走强”的正向循环 [7] 宏观经济基本面支撑 - 2025年三季度GDP同比增长5.3%超出市场预期 [4] - 10月制造业PMI重回50.2的扩张区间，多项宏观数据印证经济回升向好态势 [4] - 国际投行纷纷上调对中国资产的评级，市场对国内经济的悲观预期得到修正 [5] 贸易顺差与外汇市场 - 中国出口展现出超预期韧性，强劲的出口表现积累了大量外汇存款 [5] - 9月银行结售汇顺差达510亿美元，创2020年以来单月新高 [5] - 充足的贸易顺差增强了外汇市场的稳定性，让人民币汇率具备了“内生升值动力” [5] 政策与产业驱动 - 国内“反内卷”政策落地推动企业价值重估，叠加AI等科技产业的叙事驱动，让人民币资产在全球配置中更具竞争力 [6] - 中央经济工作会议与央行第三季度货币政策执行报告均重申“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，并强调“防范汇率超调风险”，政策底线支撑增强了市场信心 [9] 季节性因素 - 每年第四季度是外贸企业的传统结汇高峰，企业为回笼资金、锁定利润，会将全年积累的外汇收入兑换为人民币 [8] - 海外务工人员也会在春节前将工资汇回国内，增加人民币需求 [9] - 历史数据显示春节前银行代客结售汇顺差规模往往是全年最高水平，2025年这一季节性特征尤为明显，前期累积的结汇需求加速释放 [9]