公司整体财务表现 - 25Q3公司实现收入65.2亿元，同比增长7.5%，归母净利润3.9亿元，同比增长0.6% [1] - 25Q1-3公司累计实现收入173.3亿元，同比增长1.2%，归母净利润9.5亿元，同比下降7.2% [1] - 25Q1-3扣非归母净利润为8.0亿元，同比下降13.6% [1] 分产品业绩表现 - 25Q1-3书写工具收入19.9亿元，同比下降1.5%，毛利率44.12%，同比提升2.0个百分点 [1] - 25Q1-3学生文具收入25.8亿元，同比下降6.5%，毛利率35.57%，同比提升2.1个百分点 [1] - 25Q1-3办公文具收入23.0亿元，同比下降6.8%，毛利率26.55%，同比提升0.49个百分点 [1] 传统核心业务与新业务 - 25Q3传统核心业务收入同比下降4%，新业务收入同比增长16% [1] - 公司坚持长期主义，在产品开发、技术创新、原创设计、IP赋能等方向发力 [1] - 公司通过提升产品力，从功能、外观到情感等层面满足消费者多元化需求 [2] 办公直销业务（科力普） - 25Q1-3办公直销收入96.9亿元，同比增长5.8%，毛利率6.78%，同比下降0.34个百分点 [2] - 25Q3科力普收入同比增长17%，主要因集中采购下单回归常态及新客户开拓顺利 [2] - 科力普未来将聚焦四大业务板块，升级电子交易系统，提升自营和自有产品销售比例 [2] 零售大店业务（杂物社） - 25Q1-3晨光生活馆（含九木杂物社）收入11.9亿元，同比增长6.85%，其中九木杂物社收入11.5亿元，同比增长9.22% [3] - 截至三季度末，公司在全国拥有超870家零售大店，继续保持快速开店节奏 [3] - 杂物社加大IP类产品资源投入力度，新增多场与外部IP联动的快闪活动，提升品牌影响力和会员粘性 [3] 未来盈利预测 - 预计公司25-27年归母净利润分别为13.8亿元、15.5亿元、17.4亿元 [4] - 对应市盈率（PE）分别为19倍、17倍、15倍 [4]

投资理念 - 真正理解“买股票就是买公司”这一理念的投资者不到百分之一 [1] - 投资的底层逻辑是对企业的认知而非押注市场 [1] - 投资决策与对企业创始人的品行好恶相关 不喜欢马斯克的品行导致未投资特斯拉 [1][5] 特斯拉公司评价 - 特斯拉在电动车行业中做出了差异化 其款式少 产品单一 量大 因此相对成本较低 很可能实现盈利 [5] - 公司总体做得很好 但创始人的品行和服务体验令人不满 导致出售了其股票 并认为这是一个错误决策 [5] - 对特斯拉的Starlinks和SpaceX业务持高度认可态度 认为后者技术非常厉害 [5] 电动车行业前景 - 电动车生意整体不会太好 会非常艰苦 因为行业差异化很小 [5][10] - 智能驾驶领域若每家公司自行研发会很累 最终可能走向同质化 采用如Google等少数几家公司的方案 [10] - 行业将经历激烈竞争 当前数百家电动车企业大部分会死掉 最终仅剩少数几家盈利企业 [10] - 行业在没有很好差异化的情况下 难以获得很好利润 最终可能仅赚取平均利润 [10]

行业背景与公司定位 - 2025年中国房地产市场进入深度调整期，呈现“总量收敛、结构分化、价值重构”的特征，2024年全国商品房销售面积与销售额同比双双下滑 [1] - 南驰集团及其领导人曾祥佳在行业被视为“传统”甚至“夕阳”的背景下实现逆势突围，其路径是以创新为引擎、以责任为基石的长期主义之路 [1] 战略转型路径 - 南驰集团自1995年成立，其战略进化经历了三个清晰转折点：2015年左右从“造房子”到“造社区”的理念转变，通过提升绿色标准和宜居性奠定“品质开发商”基石 [4] - 2017年开启第二次转型，从纯住宅开发向“住宅+商业运营”的“双轮驱动”模式转型，通过自持商业运营构建稳定的现金流“压舱石” [5] - 面对近四年市场变化，启动第三次最深转型，向“新运营”和“新模式”进军，聚焦数字化转型与产业多元化 [5] 数字化转型实践 - 以南驰集团旗下的华林国际玉器珠宝饰品交易中心为试验田，通过打造新媒体产业互联网集合平台，将线下交易流程全面线上化 [7] - 过去一年，华林国际直播带货总GMV达到2.4亿元，单小时最高GMV冲击2,618万元，全年品牌曝光量突破5亿次 [7] - 平台沉淀的交易数据生成“爆品趋势报告”反向赋能商户决策，并引入供应链金融服务，增强商业体黏性与资产价值 [7] 产业多元化布局 - 南驰集团的战略不限于房地产领域，而是通过产业多元化来应对市场变化，积极布局文化旅游和健康养老等新兴产业领域 [7][8] 社会责任与价值创造 - 公司将社会责任定义为创造经济、环境与社会价值的统一，角色定位为“环境共建者”、“社区赋能者”和“城市合伙人” [9][10] - 将绿色低碳理念融入项目全生命周期，通过构建友好社区、保护城市文脉来创造社会资本，深度参与城市更新 [10] 管理哲学与组织变革 - 领导者的核心角色是组织能量的催化者，是战略架构师与资源整合者的结合，旨在激发团队主动创新的勇气与智慧 [13] - 向团队传递三大核心价值观：长期主义、容错创新、价值共生 [15] - 推动构建“敏捷组织”，实施“多元化激励”，包括绩效奖金与新业务里程碑挂钩、项目跟投、超额利润分享及期权计划，使核心员工转变为“事业合伙人” [16] 未来战略方向 - 公司愿景是成为“未来城市生活的塑造者”，未来三年首要任务聚焦于重塑核心能力模型，包括锻造极致的产品力与运营韧性，以及深化组织变革与数字化转型 [18][20] - 将继续在绿色建筑、智能社区、城市更新等领域创新，通过数字化转型和智能化发展，提供更高质量的居住体验和城市空间 [20]

公司三季度业绩表现 - 2025年三季度实现营业收入23.48亿元，归母净利润3.26亿元 [1] - 第三季度单季营收8.5亿元，环比增长57.79%，归母净利润2.21亿元，重回盈利轨道 [1] - 第三季度单季净利率回升至25.95%，为今年以来最高水平 [1] 行业整体环境 - 2025年1-9月白酒行业营收3102.8亿元，同比下降5.48%，净利润1226.9亿元，同比下降6.63%，净利率40.6% [2] - 第三季度单季行业营收763.1亿元，同比下降18.4%，净利润282.1亿元，同比下降22.0%，净利率38.0% [2] - 行业进入理性修复周期，增长依赖经营质量、渠道健康和促进动销 [2] 价值链与渠道管理举措 - 第三季度主动采取停货、降低买赠力度、优化渠道管理等措施，例如对臻酿八号500ml实施全渠道停货 [5] - 将渠道库存纳入管理层核心KPI，推动库存周转保持合理节奏 [5] - 发布《致消费者告知书》与《水井坊产品市场管理办法》，明确授权渠道名录，加大规范化管理力度 [5] 经销商支持与渠道创新 - 坚持"共生共赢"理念，重视渠道投入与信用销售支持，信用销售回款顺利且无坏账 [6] - 针对新品"水井坊·井18"实施"年度总量+合作伙伴数量"双限策略，构建产品稀缺性 [7] - 推出"创富合伙人"合作模式，使渠道客户深度参与价值共建与红利共享 [9] 品牌、产品与渠道战略 - 持续落地"喝美酒、庆美事"品牌战略，中秋期间与微信礼物携手打造聚福节活动 [10][11] - 9月推出新品"水井坊・井18"，未来计划推出低度酒款以拓展细分消费赛道 [11] - 新渠道实现销售收入约5.62亿元，同比增长71%，营收占比提升至近25% [11] 成本控制与运营效率 - 2025年前三季度营业成本4.65亿元，较上年同期减少28.01% [11] - 2025年前三季度销售费用同比下降2.87% [11]

产品发布与市场定位 - 梅赛德斯-奔驰于11月5日发布全新纯电CLA，共推出三个版本，全国统一售价分别为24.9万元、28.56万元和29.99万元 [3] - 新车使用89千瓦时动力电池，续航里程达866公里，原型车完成24小时超3700公里的耐力挑战 [3] - 该车型精准定位于“年轻豪华”细分市场，旨在融合科技、年轻、活力的气质与品牌的豪华基因 [16][20] 智能化技术突破 - 纯电CLA搭载由中国本土团队主导、与Momenta合作研发的辅助驾驶系统，支持高速和城市道路的导航辅助驾驶，可实现自动变道、超车等操作 [6] - 智能座舱系统联合字节跳动、思必驰等企业开发，融合豆包大模型，虚拟助手响应速度提升，可识别多种语言并提供情感问候 [8] - 新车被称为品牌130余年历史上最“聪明”的车型，补齐了公司在电动车市场的竞争力 [5][6][8] 安全标准与投入 - 作为全球车型，纯电CLA在欧洲经历130余次碰撞测试，中国长轴距版额外增加30次，累计超180次碰撞试验，仅碰撞测试成本便超人民币1亿元 [10][12] - 新车全系标配11个安全气囊，包括同级罕有的前排中央气囊，车门把手研发费用达2500万元，配备双系统以提前满足2026年新国标 [13] - 其抗电磁干扰标准达到行业平均水平的4倍，确保佩戴植入式医疗设备用户的安全用车体验 [14] 品牌沟通与年轻化战略 - 公司邀请乒乓球世界冠军王楚钦担任品牌新锐大使，并与麦当劳、英雄联盟等年轻化品牌进行跨界联动，以更开放姿态与新一代消费者建立情感共鸣 [16] - 上市活动以“游园会”形式打破传统，直接公布售价，营造“松弛感”，内饰运用142颗可呼吸点亮的星徽灯和氛围灯塑造独特豪华感 [18] 企业责任与长期主义 - 公司与品牌新锐大使王楚钦共同发起青少年素质教育公益项目，计划未来4年为全国100余所学校提供物资及课程 [21] - 公司在过去18年间已累计在中国投入3.6亿元用于公益事业，构建品牌与消费者之间的深层信任 [21] - 纯电CLA体现了对长期主义、安全承诺与社会责任的坚持，是消费者在品牌价值层面的选择 [21][23]

公司发展历程与业绩 - 公司从1995年一家30平方米的烟酒店起步，以“用真品换真心”的承诺站稳脚跟 [4] - 1998年店铺遭遇大火后，获得市民和员工的信任与支持，坚定了企业是员工、顾客与社会共同体的信念 [4] - 1999年率先推行无理由退货制度，比国家电商标准早了十余年 [4] - 2002年面对国际零售巨头冲击，牵头成立四方联采联盟以守住本土市场 [4] - 2012年在行业扩张热潮中逆势关闭16家盈利门店，并推行每周二闭店制度 [4] - 公司仅布局两城拥有13家门店，2025年销售额突破200亿，单店坪效达同行3倍，2022-2024年连续两年增速超55%，2024-2025年增速仍达18% [4] - 2024年“五一”假期，仅三家核心门店日均客流量就达31万人次，外地游客占比超85%，成为带动当地文旅与出租车行业发展的城市名片 [5] 以人为本的经营哲学 - 公司将“客户”定义为内部员工与外部消费者，坚信“像对待父母一样对待员工与客户”是企业之魂 [8] - 利润分配上，创始人每年仅留存300万，剩余95%用于员工福利与企业发展，员工薪资远超行业水平，流失率低于3% [8] - 工作保障上，推行每天7小时工作制、每年超150天假期，并设立“不开心假”与5000-8000元的“委屈奖” [8] - 管理手册30%由员工共创，一线员工拥有商品陈列、客户补偿的自主决策权 [8] - “用真品换真心”是核心原则，无理由退货制度突破行业常规，在2024年“擀面皮事件”中向投诉顾客奖励10万元，并为所有购买相关产品的消费者退款并每人赔偿1000元，总支出达883.3万元 [8] - 建立全链条品控体系，生鲜当日售罄、海鲜先排毒瘦身再上架，农产品附带溯源码与农药残留检测报告 [8] - 通过茶话会、现场问询收集真实意见，将客诉奖励升级至500元，24小时内响应并公开处理结果 [8] - 经营目标为“保障民生+创造幸福”，疫情期间以进价销售蔬果肉品，药超市承诺许昌最低价 [9] - 构建覆盖全场景的便民体系，提供24小时爱心驿站、购物车消毒湿巾等100余项免费服务，如中药代煎、海鲜加工、免费裁剪洗包等 [9] 商业启示与核心价值 - 公司的实践证明了“信任溢价”是终极竞争力，通过透明化机制消除消费者信任焦虑，形成“不打折也愿意买单”的溢价能力 [11] - 公司的成功打破了“员工是成本”的传统认知，通过尊重与保障员工，形成“员工用心-顾客满意-企业盈利-员工受益”的正向循环 [11] - 公司坚守商超主业，拒绝上市与加盟，账上持有41亿现金却主动控销，体现了“做透而非做大”的长期主义定力 [11] - 永辉、步步高、真诚超市等企业学习其核心理念后业绩显著提升，证明了“品质优先于规模”的长期价值 [11] 对中小企业的实践启示 - 学习公司应抓住“真诚”与“人本”的核心，而非照搬具体形式 [13] - 中小企业可低成本打造核心触点，聚焦1-2个高频场景传递真诚，或参考“乡村会客厅”模式结合本地需求设计便民服务 [14] - 建议简化售后流程，建立“无理由退货简化版”，并设立50-200元的一线员工自主赔付权限 [14] - 员工激励可从“尊重”与“参与”入手，如设立月度“服务之星”奖励、让员工参与门店规则制定 [14] - 应避免照搬福利体系，需根据自身利润水平设计，核心是“说到做到” [14] - 需坚持本土化创新，学习核心理念而非具体形式，并避免脱离本地消费习惯的复制 [14] - 公司信任体系非一日建成，中小企业需摒弃短期见效心态，在盈利与责任间找到平衡 [15]

公司管理层变动 - 95岁的巴菲特发布"谢幕信"，正式为其在伯克希尔的60年管理时代画上句号 [1] - 巴菲特将加速向子女基金会转移其1490亿美元遗产，同时保留足够的伯克希尔A类股份以帮助其接班人格雷格·阿贝尔赢得股东信心 [1] - 巴菲特从今年起将不再撰写伯克希尔的年度报告，也不会在年度股东大会上长篇大论，形容这是"安静辞职" [1] 公司运营与财务状况 - 伯克希尔基础业务保持强劲，第三季度营业利润同比大增34% [2] - 截至9月底，伯克希尔持有创纪录的3817亿美元现金，显示出无与伦比的资产负债表和谨慎的投资策略 [2] - 在美股三大股指不断创新高时，公司已连续12个季度净卖出股票，表明在当下估值较高的市场里十分审慎 [2] 公司未来展望与挑战 - 巴菲特对继任者阿贝尔给出高度评价，称"世界上不会有任何CEO比阿贝尔更适合管理公司和股东资金" [1] - 巴菲特认为伯克希尔的庞大规模既是优势也是局限，预计从现在起的一二十年后将有许多公司表现优于伯克希尔 [2] - 伯克希尔将进入阿贝尔时代，其能否延续巴菲特的投资传奇受到关注 [3] 投资理念与历史影响 - 巴菲特自1965年执掌公司，其每年给股东的信被誉为"投资界的圣经"，传递了长期主义、价值投资、能力圈原则等深邃的商业智慧 [2] - 在近60年时间里，巴菲特带领伯克希尔实现了超越市场的回报率，证明了对市场的深刻洞察 [3] - 投资标的选择有苛刻标准，偏好有核心技术、较强成本控制能力和良好品牌效应的企业，并强调"安全边际"，当市场价格远低于其认为的价值时才会买入 [3]

公司战略与长期主义 - 公司专注于眼科领域，以手术产品和视力保健为两大支柱业务，策略具有持续性 [1] - 公司进入中国市场30年，角色从“创新引入者”转变为“合作共建者”，核心逻辑是以专注换深度，以时间换信任 [1][6] - 公司视长期主义为实践路径，关注创新的可及性而非短期收益，例如通过集采推动创新产品快速普及 [7] 专业教育与行业共建 - 公司自2008年在中国启动“PD超乳发展项目”，历时17年，参与该项目的医生约占中国常规开展白内障超乳手术医生的三分之一 [3] - 该项目推动中国白内障超声乳化手术年手术量从最初数万例增长至突破500万例，技术渗透率超过90% [3] - 项目已从专业教育深化为“共建系统”，并推出VRD、青光眼等新课程模块，采用数字化形式以适应基层医生需求 [3][4] - 公司认为专业教育提升已成为行业共识，真正的创新是产品创新与体系创新的结合 [5] 产品创新与进博会展示 - 公司在第八届进博会展示十余款产品与解决方案，形成从术前、术中到术后的全周期布局 [8] - 三款代表性新品登陆“进博新品汇”：Clareon PanOptix Pro焕全C+Pro系列人工晶体、Clareon® AutonoMe预装系统、Hydrus海卓思青光眼引流器 [9][12][14] - 同期展出革新性手术系统Unity、Argos生物测量仪、LuxOR® Revalia手术显微镜及全光塑屈光手术方案等创新成果 [16] - 公司宣布与多家眼科机构签署合作协议，并计划在中国启动Wavelight激光设备的本地化生产 [16] 视力保健业务创新 - 视力保健业务覆盖从儿童近视防控到成人屈光矫正，聚焦安全、舒适与可持续 [17][18] - 蓝澈PRO双氧护理液具备99.9%杀菌效率与无防腐剂配方 [18] - 隐形眼镜采用独家“分层含水”专利技术，实现高透氧与高含水 [19] - 凯度调研显示，品牌信任度已成为中国隐形眼镜用户购买决策的首要因素，公司推广强调医学教育与体验教育并行 [19][20] 中国市场与全球创新联动 - 中国市场的临床反馈正反向推动全球产品创新，例如中国专家对Unity手术系统提出的改进建议被采纳 [24] - Wavelight Plus全光塑术式于2023年在进博会实现全球首发，因中国在屈光领域的病例积累和研究处于全球前列 [25] - 中国市场正从“创新的落地场”转变为“创新的启发地”，中国专家的临床经验被国际同行引用 [25] - 公司的全球化创新理念是双向共创，而非单向输入 [26]

行业背景与政策导向 - 中国公募基金行业正处于从规模扩张向质量提升转型的关键阶段，中国证监会于2025年5月印发《推动公募基金高质量发展行动方案》，明确要求强化核心投研能力建设，并力争用三年左右时间形成行业高质量发展的“拐点”[1] - 行业管理规模实现跨越式增长，从2015年末的8.4万亿元增长至2025年9月末的36.74万亿元，但在满足居民财富管理需求的同时，也面临投资者获得感不强等挑战[1] - 证监会于10月31日发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，旨在明确产品定位、强化风格稳定性，以提升投资者获得感[2] 行业核心挑战 - 投资者实际收益与基金业绩之间存在显著“剪刀差”，2020年至2024年间，非行业股票基金和行业股票基金的年化回报率分别为6.67%和3.68%，但投资者实际获得的年化回报率仅为4.03%和-1.38%[2] - A股市场高波动特性是原因之一，例如中证800全收益指数过去15年累计收益率为53%，但若剔除涨幅最大的5个月，累计收益率骤降至-28%，易引发投资者非理性交易行为[2] - 基金公司面临两大挑战：全市场上市公司超8000家，单个基金经理研究覆盖广度深度有限；行业规模超36万亿元，大规模资金需要更多元化的收益来源，投研能力亟需团队化升级[3] 中欧基金投研体系升级实践 - 公司构建“专业化、工业化、数智化”的投研体系，推动业务模式从依赖超级个体向体系化转型，通过工业化标准流程实现可持续收益[1] - 凭借投研体系工业化升级的先发优势，公司权益和固收业绩短期、长期均领跑，在13家权益类大型基金公司中，近十年绝对收益业绩排名第3；在14家固收类中型公司中，近三年和近七年绝对收益业绩均排名第1[1] 专业化：深度研究的基石 - 专业化致力于解决研究深度问题，是工业化的前提，旨在通过长期、聚焦的深度研究产生超越市场一致预期的“洞见”[4][5] - 公司将投研领域分为超80个细分领域，全面覆盖权益、固收、量化等业务板块，鼓励研究人员在特定领域长期深耕，例如科技研究团队拥有13名研究员和11名基金经理，每人都有精专的细分方向[5] - 公司打造“10+10”人才培养计划，一名成熟的股票基金经理需要十年研究积累加上十年投资实践，研究一个行业需3-5年，贯通多个行业需十年，投资生涯需经历至少两个完整牛熊周期（约十年）[5] 工业化：协同作战的流水线 - 工业化是专业化的延伸，致力于解决协作效率与品质可控问题，核心目标是将个体专家的“洞见”高效转化为组织的集体投资成果[6] - 公司工业化的核心是推动“投资理念和投资流程的一致性”，推行如“五要素选股模型”等标准化工具，提升沟通效率[6] - 多资产团队打造的“MARS工厂”模式是典型案例，将传统“固收+”产品管理升级为可复制的工业化流程，分解为“设计、生产、组装和检测”四个环节，并建立严格品控[6] 数智化：数据资产与模型沉淀 - 数智化致力于解决效率与规模问题，包括“数字化”和“智能化”两个层面，数字化是将海量信息转化为结构化数据形成“数据资产”，智能化是将人的选股逻辑转化为系统模型[7] - AI的融入正深刻改变投研工作，通用大模型负责基础信息处理，自有训练模型则专业知识性更强，可精准输出特定预测目标并生成策略信号[7] 转型成效与客户服务 - 投研体系升级推动行业从依赖超级个体到依托体系化的根本性转变，实现超额收益的规模化和可持续化，力争提供长期超额更稳定的高质量产品，以更好的持有体验减少非理性投资行为[8] - 公司在服务端践行“长期主义”理念，今年9月发布服务公约，提出“常走动、常分享、常沟通、常创新”四大服务准则[9] - 具体服务举措包括：累计举办超3000场线下交流活动；服务IP牛欧欧线上陪伴超250万用户；播客平台用户近一年收听时长超4000万分钟；已为超46万客户提供专属一对一服务，并引入AI智能客服[9] - 公司从投资者角度出发进行产品创新，例如2013年推出行业首只支点式对称浮动管理费基金，并参与浮动费率产品创新试点和首批养老目标基金发行[10]

公司发展历程 - 公司创始人于2010年作为淘宝模特“淘女郎”进入电商行业，同时从事自闭症教育工作 [4] - 创始人于2014年9月19日作为8名敲钟人之一参与阿里巴巴纽约证券交易所上市仪式 [3] - 2016年淘宝电商直播开启后，公司转型为电商主播并凭借体育生优势深耕健身领域 [4] - 2017年公司首次参与“双十一”活动，几天内销量达到20万元 [5] - 公司在2018年后电商直播上升期敏锐转向小众赛道，成为首批异宠直播店铺 [6] 行业演变与竞争格局 - 2019年至2020年电商直播进入混战模式，平台各占山头，蓝海转红，创作者需各显神通抢夺流量 [5] - 行业出现赛道细分趋势，平台流量推送趋向定制化与精准化，通过直线触达受众连接新赛道 [5] - 当前线上流量红利见顶，消费者理性回归，行业竞争从单纯低价和成交量转向聚焦单品价值与用户体验 [6] 公司战略与核心竞争力 - 公司战略核心为拥抱变化、深耕细分领域，转型非刻意而为而是抓住机会 [3][6] - 公司采用长期主义策略，认为小众领域推送准确性高、转化效率高，适合持续耕耘 [6] - 未来电商核心竞争力将着重于服务、品质和口碑，消费者对店铺的信任是核心纽带 [6] - 公司戏称爬宠饲养为“当渣男渣女”，契合年轻人“单向反馈”养宠期望，饲养心理负担小 [6] 市场机遇与品类拓展 - 现代年轻人“时间荒”与“空间荒”为爬宠市场提供区别于传统猫狗宠物的发展空间 [6] - 爬宠自带安静属性，不吵不闹、不拆家、不掉毛、无异味，一个小盒子即可饲养 [6] - 宠物展中爬宠客流量仅次于猫狗，年轻消费者群体正在逐步了解和关注该类目 [6] - 公司观察到直播类目极大丰富，“万物皆可上链接”时代正在到来 [5]