25年，大力提振消费政策在各级政府频出。如3月中办、国办发布的《提振消费专项行动方案》；7月中办、国办发布的《育儿补贴制度实施方 案》；9月商务部等9部门印发的《关于扩大服务消费的若干政策措施》；11月工信部等部委印发的《关于增强消费品供需适配性进一步促进消 费的实施方案》等；细分领域方面，25年以来各级政府逐步出台落实中小学春秋假的通知；25年7月国新办新闻发布会正式宣布25年12月18日 开启海南封关运作等。我们认为，商社行业作为可选消费和服务业核心赛道，当前和未来将有望持续受益于政策扶持。 中 泰 证 券 研 究 所 专 业 ｜ 领 先 ｜ 深 度 ｜ 诚 信 ｜ 证 券 研 究 报 告 ｜ 政策雨露育生机——2026年商社行业年度策略报告 2025 . 1 2 . 2 6 分析师：郑澄怀 执业证书编号：S0740524040004 Email：zhengch@zts.com.cn 分析师：张骥 执业证书编号：S0740523060001 Email：zhangji01@zts.com.cn 1 核心观点 ◆ 25年整体回顾与26年预判：商社赛道受益政策频出，26年基本面有望底部复苏。 26年，商社赛道 ...

全国总工会与最高法、最高检联合发布劳动法律监督典型案例核心观点 - 全国总工会与最高人民法院、最高人民检察院共同筛选并发布了10个劳动法律监督“一函两书”典型案例，旨在发挥案例的示范、指导和引领作用，协同推进劳动法律监督工作[1] 案例主要特点 - 突出维护新就业形态劳动者在劳动报酬、休息休假、安全卫生、工伤保险等方面的合法权益[3] - 发挥多元协同机制作用，通过“一函两书”实现社会监督与司法监督系统化、常态化对接，合力化解劳动领域矛盾纠纷[3] - 凸显类案治理预防保护效果，将劳动领域矛盾纠纷排查预警向前延伸，化解在基层和萌芽状态[3] - 有效破解个体劳动者维权局限，部分案例明确由工会代表个体劳动者申请检察机关支持起诉[4] 案例一：北京市“法院+工会”规范某网络科技公司灵活用工案 - 某网络科技公司通过服务合作协议将员工业务“外包”给第三方物流公司，被法院认定为“假外包真派遣”，需与用人单位共同支付欠发工资[5] - 法院在审理多起商超、配送行业劳动争议案件中发现行业存在外包与派遣边界模糊、层层转包导致责任链条断裂、建立去劳动关系化特殊用工模式、劳动基准保障缺位等问题[5] - 北京市第三中级人民法院向多个涉案企业发送司法建议，建议规范用工模式、控制派遣比例、健全管理台账并压实“谁用工谁负责”、建立健全工会制度[6] - 北京市及区总工会根据司法建议向相关企业发送《工会劳动法律监督提示函》，提示依法用工、压实合作主体责任、依法参加社会保险、推进企业民主管理[6] - 相关企业积极回函，表示将规范用工模式、加强外包管理自查自纠、发挥企业工会作用以避免纠纷[7] 案例二：黑龙江省齐齐哈尔市铁锋区“工会+”机制监督新业态企业规范用工案 - 区总工会调查发现部分网络餐饮平台代理商及配送合作商存在未依法为外卖配送员办理工伤保险、恶劣天气未提供必要劳动防护装备、安排加班未按规定支付报酬三类问题[10] - 区总工会在企业怠于整改后，联合区检察院、区人社局会商推进，最终推动涉事企业为126名配送员补办工伤保险，并修订了配送管理与报酬支付办法[11] - 本案通过“个案查处+行业治理”双轨并行，推动了区域新业态用工环境的整体优化，并完善了信息共享、线索移送、联合调处的长效协作机制[12] 案例三：上海市青浦区“工会+检察”保护新就业形态劳动者合法权益案 - 青浦区作为全国快递转型发展示范区，快递物流产业直接从业人员达5.7万人，带动全网就业270余万人[13] - 区检察院调查发现部分快递物流企业算法考核规则失衡，设置多重高额罚则；派费计价与支付规则不合理，采用多层转拨方式易发生拖欠；平台派费抽成比例过高且缺乏协商公示[14] - 区人社局根据检察建议开展专项排查，涉及上海地区1580余家一级加盟商和32600余名快递员，就抽成比例过高、派费提现不畅等问题立案48件，行政处理5件，并向企业发放指导文件300余份[15] - 在区总工会和区检察院推动下，多个涉案快递公司总部与职工代表协商签订了覆盖全网的平台算法和劳动规则协议，平台企业派费直达机制已全面覆盖加盟商，惠及行业165万余名劳动者[16] 案例四：江苏省高邮市总工会、检察院联动保障涉铅企业职工生命健康权案 - 高邮电池工业园内重点电池在产企业13家，其中11家从事铅蓄电池生产，存在劳动者职业性铅接触引发职业病的较高风险[18] - 市总工会发现部分涉铅电池企业存在符合确立劳动关系情形的劳动者未参加工伤保险的情况，因企业整改缓慢，将线索移送市检察院[19] - 市检察院立案调查发现5家企业多名符合条件的劳动者未参加社会保险，随后向市人社局发出检察建议[19] - 市人社局开展专项行动，除指明问题外，另发现涉铅电池的包装、运输等关联企业多名劳动者未参保，最终推动企业为劳动者补办了工伤保险、基本养老保险、基本医疗保险等社会保险[20] 案例五：浙江省桐庐县运用“一函两书”协作机制保障超龄劳动者工伤保险权益案 - 超龄劳动者张某某在工作中受伤被认定为工伤并构成十级伤残，因用人单位未予赔偿且仲裁以主体不适格驳回，遂向法院提起诉讼[22] - 桐庐县总工会向县检察院移送线索，检察院认为张某某属于提起诉讼确有困难的群体，决定支持起诉，法院最终判决支持其工伤保险待遇请求[24] - 针对涉案企业未为超龄劳动者缴纳工伤保险等问题，县总工会向企业制发《提示函》和《意见书》，推动建立劳动用工巡查机制；县检察院跟进制发社会治理检察建议，助推企业规范用工[25] - 以此案为契机，县总工会与县检察院等部门探索建立超龄劳动者权益保障机制，聚焦该群体在工伤认定、保险缴纳等环节的权益受损困境[25] 案例六：山东省济南市司法建议与“一函两书”联合纠正克扣工资规章制度案 - 某汽车公司依据其期票管理规定，以员工个人原因解除劳动合同为由扣除其期票账户全部余额111250元，法院终审认定该规定实质免除用人单位支付劳动报酬的法定义务，属无效[27][28] - 济南中院发现某集团公司相关企业多次因期票制度引发劳动争议，遂向该集团公司发送司法建议并抄送市总工会，市总工会亦同步发送《工会劳动法律监督意见书》[29] - 法院与工会共同指出企业规章制度制定程序及期票兑付规则违法，并提出充分发挥工会作用、依法制定规章制度、废止期票规则等建议[29] - 某集团公司及所属公司随后废止了期票管理制度，未再新发相关纠纷[30] 案例七：重庆市石柱土家族自治县“法院+工会”联动化解农民工工伤保险待遇纠纷案 - 农民工徐某工伤后，因原用工单位被吸收合并，承继主体某建设公司不予支付工伤保险待遇，徐某遂提起诉讼[32] - 县法院利用工会入驻县综治中心的契机，将该案委托至综治中心，通过县总工会、综治中心工作人员调解，促成双方当场订立调解协议[33] - 县法院向企业发出司法建议并抄送县总工会，县总工会向企业发出《提示函》，企业随后组织学习法律法规、完善电子化台账管理并及时兑付了徐某的工伤保险待遇[33] 案例八：四川省广安市广安区“检察+工会”督促支付欠薪综合治理案 - 包工头王某某在足额领取工程款后挪用资金，拖欠43名农民工劳动报酬共计人民币195655元，经人社部门责令后仍拒不支付，涉嫌犯罪[35] - 区检察院提前介入，与区总工会联合履职，区总工会向总承包方建设公司发出《提示函》，督促其先行代偿涉案维修项目中39名农民工被拖欠的工资170855元[36] - 建设公司先行支付了39名农民工工资，王某某承诺支付剩余4名农民工工资24800元，后通过务工等方式筹齐资金支付了全部欠薪[36][37] - 针对办案中发现的违法劳务分包问题，区检察院向区住建部门制发检察建议，督促加强建筑施工领域劳务规范化监督管理[37] 案例九：贵州省纳雍县运用“一函两书”协作机制督促股东出资保护农民工权益案 - 某能源公司拖欠111名农民工工资共计245万余元，且无可供执行财产，法院裁定终结本次执行[39] - 县检察院调查发现该公司注册资本1亿元，2名股东认缴出资额分别为9273万元及727万元，但实缴出资为0元[40] - 县检察院依据《公司法》相关规定，认为公司不能清偿到期债务，股东应提前缴纳出资，遂协同法院、人社局、总工会等单位开展争议化解[40] - 经过释法说理，公司股东提前履行出资义务，于2025年8月26日将拖欠的农民工工资2458640.7元及行政罚款9.9万元全部支付到位[41] - 以此为契机开展的专项行动又排查出拖欠农民工工资线索28件，涉及金额108.4万元，并督促企业全部履行完毕[41] 案例十：云南省曲靖市“工会+法院+检察院+N”联合办理职工社会保险补缴案 - 某陶瓷厂和某化工公司长期拖欠职工养老保险、医疗保险费，涉及职工人数多、欠缴金额大[43] - 市总工会启动“工会+法院+检察院+N”协作联动机制，向两家企业发出《工会劳动法律监督提示函》，并商请市法院、市检察院共同开展案件专题研判[44] - 经多部门综合协调，某化工公司当月补缴职工医疗保险费327万元，并设立专项账户，其余欠费承诺在正常经营后一年内补缴；截至2025年底，某陶瓷厂已为46名职工办结养老保险补缴手续，其余职工补缴工作有序推进[45]

行业现状：冰火两重天 - 行业呈现两极分化格局，头部企业如胖东来、奥乐齐、山姆及新锐品牌鲜风生活、成山农场、农夫刘先生等凭借精准定位与高效运营业绩长虹，异军突起 [1] - 部分传统巨头深陷闭店潮，例如中百集团在2025年上半年已关闭13家仓储大卖场，截至目前累计关闭30家，预计关店损失高达1.8亿元 [1] 核心问题：传统零售沉疴 - 传统零售企业普遍存在三大问题：门店盲目扩张导致部分长期亏损；总部机构臃肿、权责交叉、人浮于事；商品SKU泛滥，充斥大量动销缓慢的“僵尸品” [2] - 在增长见顶、存量博弈的背景下，粗放式扩张模式已失效，企业重振竞争力的关键在于“做减法”，即减掉冗余负担、砍掉低效环节、聚焦核心价值 [2] 减门店：聚焦优质资产 - 核心是砍掉亏损门店，聚焦优质资产，基于数据进行科学决策，避免盲目闭店 [3] - 需建立门店综合评估体系，梳理运营数据，对比盈利能力交叉比率，并参考销售额、毛利率、坪效、人效、租金成本、客流增长率、会员复购率等综合指标，结合商圈潜力、竞争格局等外部因素进行分级分类 [4] - 对交叉比率垫底、持续亏损且无改善潜力的门店坚决关闭；对暂时亏损但有前景的门店纳入重点整改，给予资源支持与整改期限 [4] - 闭店需科学规划流程：提前与物业方沟通协商；通过多种渠道告知顾客，妥善处理会员积分与储值卡余额以保障消费者权益；通过调拨、线上清仓、供应商回购等方式处理库存；优先内部转岗安置员工，无法转岗的依法给予经济补偿 [5] - 将从亏损门店释放的资金、人力、管理资源集中投入到优质门店的升级改造中，优化陈列、服务与核心商品供给，并形成可复制的运营模式以实现“少而精”的高质量发展 [6][7] 减机构：优化流程体系 - 核心是通过流程优化，为臃肿机构“减肥”，优化冗余人员，简化决策流程，实现组织精简高效 [8] - 需梳理现有部门架构，合并职能重叠部门（如市场部与企划部、行政部与后勤部），撤销非必要辅助部门，减少管理层级，形成“总部-区域-门店”的扁平化架构 [9] - 需优化人员结构，将人力资源向一线核心业务倾斜：通过绩效考核淘汰冗余人员；减少总部职能人员占比，增加一线岗位投入；优化薪酬激励体系，薪酬向一线倾斜，与业绩效率挂钩，加大绩效奖金占比，并对核心岗位与关键人才设立专项激励基金 [10] - 需借助工具提升决策效率：梳理业务流程，砍掉不必要审批环节，下放审批权限（如常规促销活动审批下放至区域经理）；使用自动补货系统减少时间成本 [11] - 借助数字化工具如钉钉、企微实现信息共享与高效沟通；升级商业管理系统实现销售、库存、客户数据实时同步，为总部决策提供支持 [12] 减商品：优化SKU结构 - 核心是基于科学指标筛选，淘汰低效滞销品，聚焦高效核心商品，优化SKU结构，关键工具是交叉比率（交叉比率=毛利率×周转率） [13] - 需走出商品采购思维误区：摒弃“商品越多越能吸引顾客”和“为填充货架、收取后台费用而增加商品”的错误观念 [13] - 以交叉比率为标尺筛选高效商品，交叉比率越高代表商品综合价值越高，属于A类商品；需淘汰品类中交叉比率靠后的“绿叶品”，将资源向高交叉比率商品倾斜 [14] - 优化资源配置：坚决淘汰交叉比率靠后的C类商品；将资源向A类商品倾斜，优化其陈列位置并加大库存保障；对B类商品通过调整定价、促销等方式提升其周转率或毛利率，力争升级为A类商品 [15] - 精简SKU需遵循“品类完整性”原则，例如醋品类最精简配置可用6支SKU覆盖不同品牌、价格带、规格与口味以满足核心需求，再根据促销节奏增补2-3款促销品，整体控制在10款SKU以内即可满足90%以上消费者需求 [16] 动态优化：保持商品结构活力 - 商品“做减法”非一劳永逸，需根据市场需求与消费习惯变化进行动态调整 [17] - 企业应建立定期品类评审机制，建议每季度开展全面SKU复盘，结合交叉比率数据、销售数据、消费者反馈、市场趋势等因素优化商品结构 [18] - 需持续淘汰交叉比率下滑的滞销品，并积极引入市场潜力新品，通过试销、调研评估其交叉比率与市场接受度，对表现优秀的新品及时扩大陈列与库存 [18] - 需结合季节变化、节日促销等场景灵活调整促销品与应季商品的SKU配置以保持货架新鲜度与吸引力 [18] - 需关注“宽类窄品”逻辑：在保持品类宽度覆盖的同时精简每个品类的SKU数量，但对于交叉比率极低、无法创造价值的品类，即便属于“宽类”也应坚决淘汰 [18] 行业启示：回归效率竞争 - 在增长停滞、存量竞争的时代，零售行业竞争本质已回归效率竞争，企业需放弃“规模越大越好”、“商品越多越好”的粗放式思维 [19] - 企业应以“奥卡姆剃刀原理”（如无必要，勿增实体）为指引，理性审视自身的门店、组织与商品，果断砍掉冗余低效部分以聚焦核心价值 [19] - 当企业摆脱沉重包袱，实现组织精简、商品精准、运营高效后，才能在行业剧烈变革中提高效率并摆脱困境 [19]

事件概述 - 优衣库部分门店被指通过“偷拍”可疑顾客的方式进行防盗 引发消费者不适并被部分员工证实[2] - 有消费者反映在不同门店被重复识别与提防 怀疑其照片被偷拍标记并在一定范围内流传[2] 行业背景 - 防盗是全球零售业共同面临的挑战 快时尚品牌因商品周转快、陈列开放、店员接触少等特点防盗难度更大[2] - 2023年沃尔玛在美国因有组织零售犯罪损失达数十亿美元[2] - 2024年英国零售商为预防盗窃花费18亿英镑 开销创历史新高[2] 公司策略与问题根源 - 优衣库总部设置“LOSS率”指标对店长以上管理层产生影响 但公司对投入高成本防盗技术意愿不大[3] - 部分门店店长为达成指标下达“偷拍可疑人员”要求 甚至将防盗量化为“一天拍多少张照片”的指标[3] - 2025财年优衣库大中华区收入同比下滑4% 营业利润减少12.5% 为近年来首次在中国市场出现收入与利润双降[4] - 业绩压力可能打破了原有防盗与营收的平衡 导致部分门店采取急功近利的极端防盗方式[4] 潜在影响与风险 - “偷拍”行为涉嫌侵犯消费者隐私权和肖像权 存在法律风险[3] - 将顾客视为“假想敌”的经营逻辑破坏了消费者与品牌之间的基本信任 直接引发消费者反感[3] - 为消费者提供舒适愉悦的购物体验是优衣库线下经营的重要一环 “过度防盗”行为击碎了构建购物体验的基础[3] - 透支顾客好感的经营方式对品牌造成的长远影响 可能不亚于商品被盗带来的损失[3] 对比与平衡 - 国外研究表明93%顾客会注意商店安保系统 但仅10%认为其影响购物体验 说明影响体验的关键在于防盗方式而非防盗行为本身[3] - 防盗与尊重顾客并非不可调和 但平衡点涉及成本分配与管理策略且动态变化[4] - 防盗本质上考验企业的经营智慧 不能独立衡量与评估[4]

文章核心观点 - 河南省许昌市通过深度融合三国文化IP与本地特色商业（如胖东来商超）成功打造优质消费新场景 将线上流量转化为线下消费“留量” 有效刺激了当地文旅消费和社会消费品零售总额的快速增长 并计划在全市推广“胖东来”服务模式以优化营商环境推动高质量发展 [1][2] 消费与文旅表现 - 2025年国庆中秋假期期间 曹魏古城客流量同比增长9% 并入选“全省十佳消费新场景” [1] - 2025年前10个月 许昌市社会消费品零售总额完成1538.4亿元 同比增长7.7% 增速居全省第一位 分别高于全省和全国平均水平1.7个和3.4个百分点 [2] - 2025年前10个月 许昌城区新注册宾馆酒店49家 住宿业和餐饮业营业额均同比增长5%以上 [2] - 许昌市推出三国文化穿越游、万彩钧瓷奇妙游等一批文旅精品线路 以优化消费场景刺激文旅消费 [2] 商业模式与政府举措 - 胖东来商超凭借极致服务和一流品质走红网络 吸引了大量外地游客 许昌市借此培育“文旅+商超”新场景 [1] - 许昌市突出三国文化超级流量IP 致力于将商超顾客转化为游客 把线上“流量”转化为线下消费“留量” 实现多业态共赢 [1] - 许昌市政府发布《推广“胖东来”经验以高品质服务助推高质量发展实施方案》 旨在全市大力推广其先进管理理念和模式 优化营商环境并激发市场活力 [2] - 许昌市围绕打造品质消费标杆之城 加速消费场景应用升级和数字赋能 构建诚信优质消费环境 [2]

核心观点 - 阜宁农商银行通过与当地龙头企业天益商贸深度合作，成功构建了一个“银商融合、公私联动、生态共赢”的场景金融生态圈，并计划将该模式复制推广至更多领域 [1] 科技赋能与支付结算 - 将合作企业天益商贸的收单系统迁入江苏农商联合银行融合支付系统，自2025年5月上线以来累计交易近100万笔，交易总额超3100万元 [1] - 通过系统打通，企业结算账户活期日平余额达到400万元 [1] 公私联动与存款业务 - 成功取得天益商贸6家门店的对公账户及120名员工的工资代发业务，实现员工社保卡覆盖率100% [1] - 工资代发业务带动员工活期存款日平净增超100万元 [1] 全链授信与金融服务延伸 - 向上游延伸服务，对接天益商贸40余家上游供货商，并将其结算渠道更换为该行社保卡账户 [1] - 向下游延伸服务，为140名骑手提供预授信，以解决灵活就业人员融资难题 [1] - 同时为合作企业天益商贸提供了2000万元对公贷款用信支持 [1] 生态共建与客户运营 - 双方共同开展“邻里生活+”活动，推进会员共享与联名卡合作 [1] - 探索积分互兑、权益共享等深度合作模式 [1] 未来规划与模式推广 - 计划复制当前成功模式，拓展“零售+通行”、“零售+美食”等更多场景金融生态圈 [1] - 旨在拓宽服务边界，助力县域经济高质量发展 [1]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 上海机场免税项目招标结果引入国际竞争，但扣点率下降有望提升运营商盈利能力 [1][2] - 全国零售业创新发展大会召开，明确零售业为国民经济基础性行业，鼓励企业加快转型，支持学习胖东来经验、重视下沉市场、推动线上线下融合 [3][6] - 报告提出五条投资主线，涵盖AI应用、情绪价值消费、顺周期复苏、消费出海及线下流量回归 [7][67][70] 行情回顾 - 报告期内（2025/12/08-2024/12/12），中信消费者服务指数下跌1.30%，中信商贸零售指数下跌0.14%，分别跑输沪深300指数1.22和0.06个百分点 [12] - 重点子板块中，一般零售板块表现最佳，上涨2.93%；酒店板块表现最差，下跌4.69% [12] - 个股方面，东百集团以周涨幅46.22%位居涨幅榜首位，广百股份以周跌幅10.25%位居跌幅榜首位 [15] 行业及公司动态 行业资讯 - **免税行业**：日上免税行（上海）被董事会否决参与上海两大机场免税招标，其“独家时代”进入倒计时 [19] 中国中免与杜福睿中标上海机场免税项目，浦东机场提成比例降至8%-24%，虹桥机场提成比例降至8%-22%，较2023年补充协议中的18%-36%大幅下降 [1][2] 浦东机场两航站楼及卫星厅预计年旅客吞吐量达8000万人次 [2] 2024年全球免税市场规模达741亿美元，同比上涨3%，恢复至疫情前的85.8% [19] - **商超行业**：沃尔玛于2025年12月9日从纽交所转板至纳斯达克，市值8531亿美元，创美股史上最大规模交易所迁移纪录 [20] 中百集团为深化改革关闭30家仓储大卖场，预计产生关店损失1.8亿元，2025年前三季度归母净利润亏损5.80亿元 [22][23] - **电商行业**：TikTok Shop在“黑五网一”大促期间表现突出，全托管全球生意对比年中翻倍增长，美区出现单场直播GMV突破20万美元的商家 [24] 行业投融资情况 - 报告期内主要投融资事件包括：自助精品KTV运营商“唱典”获2000万元天使轮融资 [26]；轻医美服务提供商“集优优”获1000万元天使轮融资 [25]；宠物零食品牌运营商“江六筒宠物鲜食”获2000万元天使轮融资 [25]；个性化数字礼品平台提供商“On Me”获600万美元种子轮融资 [26] 重点公司公告 - **全聚德**：聘任马加先生为公司副总经理 [31] - **博瑞传播**：拟以6649.02万元收购每经数智（成都）科技有限公司51%股权，标的公司2025年1-6月营收557.52万元，净利润-322.41万元 [32][33] - **物产中大**：独立董事曹茂喜辞职，公司拟将董事会人数由10人调整为9人 [34] - **三木集团**：独立董事徐青和董事林怡峰辞职，并提名新的独立董事候选人及选举职工董事 [35][37] - **孩子王**：已向香港联交所递交H股发行并上市申请 [38] 宏观及行业数据 社会消费品零售 - 2025年10月，社会消费品零售总额为4.63万亿元，同比增长2.9%，增速环比降低0.1个百分点 [39] - 10月除汽车以外的消费品零售额同比增长4.0%，增速环比上升0.8个百分点 [39] - 分品类看，10月限额以上单位金银珠宝类商品零售额同比大幅增长37.6%，化妆品类增长9.6%，体育娱乐用品类增长10.1%，服装鞋帽针纺织品类增长6.3% [39] - 1-10月，实物商品网上零售额同比增长6.3%，占社会消费品零售总额的比重为25.2% [40][53] - 1-10月，限额以上零售业实体店铺零售额同比增长3.1%，其中仓储会员店、无人值守商店等新业态保持两位数增长 [40] 黄金珠宝 - 2025年第三季度，全国黄金消费量为177.53吨，同比下降18.56% [57] - 其中，黄金首饰消费70.21吨，同比下降46.00%；金条及金币消费87.87吨，同比增长27.20% [57] 投资建议 - **主线一：AI技术应用**：关注AI应用渗透率提升，受益标的包括科锐国际、焦点科技等 [7] - **主线二：情绪价值消费**：关注高景气新零售赛道，受益标的包括名创优品、泡泡玛特等 [7] - **主线三：顺周期复苏**：促内需背景下关注低位复苏板块，受益标的包括蜜雪集团、海底捞、锦江酒店等 [7] - **主线四：消费出海**：关注出海服务商及产品力强的品牌，受益标的包括安克创新、赛维时代、泡泡玛特等 [7][70] - **主线五：线下流量回归**：关注传统业态焕发新活力，受益标的包括永辉超市、孩子王、重庆百货等 [7][70]

文章核心观点 - 渤轻集团在“十四五”期间，通过盘活存量资产、导入新业态，成功实现了从传统物业租赁向产业运营的转型，在产业创新、民生服务、文化传承及城市更新四大领域取得显著成效，为集团高质量发展提供了有力支撑 [1][2][11] 产业创新与资产盘活 - 公司通过“腾笼换鸟”方式，将老旧厂房导入高端制造业与新质生产力项目，例如引入国家级高新技术企业钢诺新材料，建设年产7.5万吨全自动化耐磨钢球生产线，项目达产后年产值达3.5亿元 [4] - 与区属企业合作打造专业产业园，如依托原蓝天牙膏厂厂区打造蓝天医疗健康产业园，并助力国药卫勤天津公司落户，预计每年为天津市增加税收1000万元 [4] - 将存量资产转型为现代服务业载体，如原天津市皮革五金厂地块引入网约车产业园项目，旨在打造绿色节能的一站式服务平台 [4] 民生服务综合体打造 - 公司快速改造存量资产为民生服务综合体，如原金鸡鞋油厂所在地仅用208天打造“金鸡鸣园”生活广场，业态涵盖商超、教育、酒店等，服务覆盖周边8个社区约5万居民 [5] - 精准定位引入知名商业品牌，如在东丽区登州路10号引入全国丰田汽车销量冠军店，打造一站式新能源汽车标杆产业园 [5] - 与公共服务部门合作，将大体量资产（如原福满家家具厂厂区）改造为公交场站，方便群众出行，并同步引入光伏新能源产业，发展绿色低碳交通 [5] 文化传承与历史建筑活化 - 公司注重保护历史文物并融合新业态，如对天津大公报社旧址（市级文物保护单位）进行“修旧如旧”改造，联合飞鸽集团与香港大公文汇集团，打造集“大公报报史馆”与“飞鸽质美生活馆”于一体的文化消费空间 [7] - 将工业遗址转型为文化主题街区，如将天津市第三自行车零件厂旧址打造为以骑行文化为核心的特色街区 [7] - 以文创孵化盘活工业记忆，如将天津缝纫机零件一厂旧址以“缝线工场”为思路，拟打造年轻力文创孵化空间 [7] 城市更新与战略布局 - 公司积极将存量资产片区纳入区域城市更新计划，如“一金属、首饰厂”片区成功纳入河东区城更项目，成为“十四五”期间首个落地城更项目，“郁江道59号”纳入河西区郁江新里城更 [11] - 响应国家战略，将部分资产移交专业养老机构，如和平区河沿道23号、河东区井冈山路17号移交天津市健康养老集团有限公司，为养老服务体系升级提供载体 [11] 财务成果与未来战略 - “十四五”期间，公司通过资产盘活整体实现租赁收入5.85亿元 [2] - 展望“十五五”，公司计划深化“三量”工作，推动从物业思维向产业思维、从现状盘活向规划盘活、从单一租赁向多元经营三大转变，并致力于打造“四共五好”的新目标 [11]

交易核心条款 - 苏宁易购全资子公司苏宁国际旗下控股子公司以合计8元人民币对价，向上海启纾家福出售8家公司股权，每家公司交易对价均为1元 [1] - 交易完成后，目标公司将不再纳入公司合并报表范围，且其企业名称、字号、招牌、对外宣传不再使用“家乐福”或“Carrefour”等相关元素 [1] - 截至评估基准日2025年9月30日，所出售的八家公司中有七家100%股权价值评估值为负值，另一家南京时光煮酒评估值为0元 [1] 交易背景与动机 - 家乐福中国下属子公司传统大型商超业务受外部环境及消费行为转变影响，叠加自身流动性不足，且苏宁易购因自身流动性问题无法为其提供持续资金支持，自2023年起已逐步关停传统大型商超业务 [1] - 相关子公司均已停止经营，且债务负担较重，本次交易旨在引入有丰富经验的专业资管机构，发挥其资源优势，以有效开展资产和债务重组工作 [1] - 公司当前坚定聚焦家电3C核心业务，持续推进非主营业务单元的精简瘦身工作，并将多措并举进一步降低企业债务水平，持续化解公司债务负担 [2] 财务影响 - 本次交易预计将对公司本期财务状况和经营成果产生积极影响，预计合计增加归母净利润约9.92亿元人民币 [2] - 今年以来，苏宁易购通过三次交易，以总对价24元人民币，合计剥离了24家子公司，预计增厚净利润超19亿元人民币，剥离标的均为已停止经营的家乐福系资产，普遍存在较重债务负担 [2] - 公司2024年前三季度实现营收381.31亿元人民币，同比增长0.29%；实现归母净利润0.73亿元人民币，同比下滑87.76% [2] - 截至2024年第三季度末，公司流动负债达846.27亿元人民币，超出流动资产362.99亿元人民币 [2] 历史沿革与市场表现 - 家乐福中国于1995年正式进入中国内地市场，是最早一批在中国开展业务的外资零售企业之一 [2] - 2019年9月，苏宁易购全资子公司苏宁国际出资48亿元人民币收购了荷兰家乐福（中国）控股有限公司80%股份，成为家乐福中国控股股东 [2] - 截至12月11日午间收盘，ST易购（002024.SZ）股价平收，报1.74元/股，总市值为161亿元人民币 [3]

核心观点 - 高鑫零售在激烈的行业竞争和业绩下滑的压力下，任命具有阿里盒马新零售背景的李卫平为新任首席执行官，旨在通过其商品与供应链经验推动公司深度转型，应对多重挑战并寻找新的增长路径 [1][3][4] 公司业绩与财务状况 - 截至2025年9月30日止6个月，公司实现营业收入305.02亿元，同比下滑12.01% [1][6] - 同期，公司归属于权益股东的亏损为1.23亿元，而去年同期为盈利2.06亿元 [1][6] - 经营溢利为2.71亿元，同比降幅达56.4% [6] - 在上一财年（截至2025年3月31日），公司曾实现净利润3.86亿元，成功扭亏为盈，但最新中期业绩显示盈利未能持续 [6] 管理层变动与战略方向 - 2025年12月1日起，李卫平接替沈辉担任高鑫零售执行董事兼首席执行官，沈辉因家庭事务离任，其执掌公司尚不足两年 [1][3] - 李卫平在零售行业有26年经验，曾于2018年加入盒马，历任华北北京大区总经理、盒马鲜生首席执行官、盒马首席商品官等重要职务 [4] - 此次任命被视作公司战略布局的重要落子，旨在利用李卫平的新零售实战经验和行业视野，引领企业向零售新范式转型 [1][4] - 行业专家认为，选择长期主导商品与供应链背景的首席执行官，表明公司董事会认定当前转型的核心在于抓住商品 [5] 行业竞争与公司面临的挑战 - 国内零售行业竞争激烈，传统商超受到来自电商平台、折扣业态、会员仓储店、即时零售等多重竞争 [1][6] - 公司业绩出现较大波动，被指未能及时从商品结构、组织流程、商业模式、盈利结构、店内体验服务等方面进行调整以应对竞争 [6] - 传统商超的成功模式（作为高效“搬运工”分销标准商品）在追求差异化、性价比和独特体验的当下已然失效，打造商品独特性是核心挑战 [8] - 行业龙头如永辉超市在转型中也承受巨大压力，其2025年前三季度利润亏损7.72亿元，同比下降6.50亿元 [9] 公司已实施的改革举措 - 公司开启了一系列“自救”改革，包括向胖东来取经、推出“超省系列”“天天便宜”等策略强化价格竞争力 [6] - 组织架构从六大运营区精简为四大区 [6] - 推进传统大卖场调改，并发展“大润发Super”中型超市和“M会员店”三种业态 [6] - 通过关闭效益不佳的大卖场或将其改造成会员店等方式，曾助力业绩扭亏为盈 [10] - 截至新闻发布时，公司共有462家大卖场、32家中型超市以及7家M会员店 [8] 对多业态战略与未来调整的探讨 - 专家指出，多业态并行对商品、经营、组织及盈利模式要求不同，内部资源协调难、投入大，对现阶段公司可能并不适合 [7] - 未来公司可能会做出调整，聚焦主力业态以做好基本功，如提升商品力、价格力、服务力 [7] - 参照盒马放弃会员店业态的路径，专家认为对于高鑫零售，多业态并驾齐驱可能导致资源跟不上，应有侧重，中型超市业态或许更易成为扩张的现实发力点 [7] 新任首席执行官的任务与破局思路 - 新任首席执行官的首要任务是进行全面业务扫描与取舍，例如收缩大卖场以止亏减负，为转型创造空间，并通过门店与商品改造逐步改善业绩 [10] - 破局需要“急招”与“缓招”并行：“急招”是利用资源网络快速引入或合作打造“爆款”商品，在短期内让市场看到变化；“缓招”是打造具有研发商品能力的团队，避免同质化 [10] - 改革需平衡速度与质量，商品力的锻造非一日之功，急于推出不成熟的商品可能损害品牌信誉，需要稳扎稳打 [10] - 商品力提升需要从商品结构、自有品牌建设、深入了解消费者需求入手，并调整相应的店内货架、经营方式、组织流程与之匹配 [11] - 公司计划李卫平接棒后，在商品端深化供应商战略协同、溯源直采、优化效率；在组织端回归创业公司冲劲，打造敏捷决策机制，鼓励试错迭代 [11] - 如何改造一个拥有500多家门店、组织文化和流程已固化的庞大体系，是李卫平将盒马经验带入后面临的前所未有的挑战 [11]