核心观点 - 光弘科技通过收购欧洲EMS巨头AC公司实现全球化战略布局 显著提升汽车电子业务能力和国际影响力 同时消费电子业务保持稳定增长 公司估值存在修复空间并具备长期成长潜力 [1][2][3][4] AC并购战略意义 - AC公司于2024年5月完成股权交割正式加入 使公司制造网络覆盖亚洲、欧洲、美洲及非洲四大洲 [2] - AC公司在汽车电子EMS领域拥有深厚技术积累 与法雷奥/IEE/雷诺/施耐德等知名客户建立长期稳定合作关系 [2][3] - AC公司位列法国EMS行业第9名 全球EMS行业第47名 在欧洲及全球汽车电子EMS领域具有行业地位 [3] - 并购后公司SMT生产线超过150条 拥有全球化生产基地和综合生产能力 [2] 业务协同效应 - AC公司汽车电子业务与公司战略布局形成显著协同 进一步巩固全球市场地位 [2][3] - 通过整合AC公司产能与客户资源 协同效应释放将推动业绩突破 [3] - 公司汽车电子业务已进入比亚迪/蔚来等车企供应链 2025年第一季度营收占比提升至15% [4] 现有业务表现 - 消费电子业务持续为华为/荣耀等核心客户提供高端机型代工服务 新款智能手机上市推动订单稳定增长 [4] - 新能源汽车渗透率提升有望进一步推高汽车电子业务营收占比 [4] 估值与增长前景 - 当前估值未完全反映并购后成长潜力 以2026年合并报表预期净利润测算 市盈率处于电子制造行业偏低水平 [4] - 并购整合深入/海外产能释放/国内业务稳定增长将推动公司进入营收与利润双增的良性循环 [4] - 公司兼具短期业绩确定性与长期成长弹性 海外订单落地和汽车电子业务放量节奏成为投资价值验证关键节点 [4]

投资评级 - 首次覆盖给予买入-A评级 [7] - 6个月目标价84.5港元（对应人民币77.4元） [4][7] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩表现优异，营业收入同比大幅增长174.0%至242.5亿元，归母净利润和经调整净利润均实现扭亏为盈 [1] - 新车周期推动销量快速增长，规模效应持续释放带动盈利能力改善，Q2再度实现季度盈利 [2][3] - 全球化布局加速，海外销售车型持续丰富叠加产能本地化，未来增长可期 [4] 财务表现 - 2025Q2营业收入142.3亿元，同比增长165.5%，环比增长42.0% [2] - 2025Q2毛利率13.6%，同比提升10.8个百分点，环比下降1.3个百分点 [3] - 2025Q2归母净利润1.6亿元，单车净利0.1万元，同比均转正 [3] - 预计2025-2027年营业收入分别为646.7亿元、1037.9亿元、1297.4亿元，对应PS分别为1.4倍、0.9倍、0.7倍 [4] 运营数据 - 2025Q2整体销量13.4万台，同比增长151.7%，环比增长53.2% [2] - 2025Q2单车ASP达10.6万元，同比增长5.6%，环比下降7.3% [2] - 2025H1出口2.0万台，位居造车新势力第一 [4] - 费用率持续优化，2025Q2销售/管理/研发费用率分别为5.6%/2.9%/7.7%，同比下降3.3/2.6/5.4个百分点 [3] 增长驱动 - 新车上市贡献显著增量，包括零跑B10、2026款零跑C16、2026款零跑C10等 [2] - 战略合作与碳积分交易带来收入增加 [2] - 马来西亚工厂完成首台零跑C10-OTS车辆装配下线，欧洲本土化产能投产在即 [4] - 首批B10已于2025年7月发往欧洲，计划9月在慕尼黑车展上市 [4] 盈利预测 - 预计2025年归母净利润8.86亿元，2026年44.59亿元，2027年65.44亿元 [5] - 预计2025年每股收益0.66元，2026年3.33元，2027年4.89元 [5] - 预计毛利率将从2024年的8.4%提升至2027年的15.4% [10]

核心增长目标 - 公司计划在未来三年内将整体付费率从2024年的4.7%提升至8-10% [1][2] - 长期目标为休闲类产品付费率达到10%以上，生产力工具付费率达到20%以上 [2] - 付费率提升有望推动核心订阅业务收入翻倍 [1] 财务与投资策略 - 销售与市场费用将维持在图片、视频与设计及广告收入的16%左右 [4] - 未来三年研发开支将以每年约15%的速度增长 [4] 产品与市场战略 - 海外市场策略从侧重付费用户转向并重月活跃用户增长，重点拓展欧美市场 [1][10] - 国内市场休闲类产品作为现金牛贡献短期收入，生产力工具专注于提升付费率和每付费用户平均收入 [10] - 海外休闲业务成为月活跃用户增长主引擎，美国市场现有休闲产品付费率高达约50% [10] AI技术整合与商业化 - AI工具RoboNeo计划于2025年9月启动商业化并整合入其他应用 [1][8] - RoboNeo有望通过增强个性化推荐机制加速付费转化，并在2026年带来显著收入增长 [8] - 生成式AI被视作实现增长战略的核心支点 [1][8] 合作伙伴关系与电商变现 - 与阿里巴巴的合作预计于2025年下半年可转债交易完成前启动 [9] - AI试穿功能将于2025年下半年通过独立应用Wearnow及美图秀秀、美颜相机整合上线，通过收入分成模式变现 [9] - DesignKit的一到两个功能将从2025年9月起整合至阿里巴巴商家工作台，直接服务电商卖家 [11] 市场机遇与驱动因素 - TikTok普及推动西方年轻一代对图片视频编辑接受度提高，为海外市场增长提供机遇 [10] - 公司于2025年7月开始重构欧美市场核心应用，如Airbrush和BeautyPlus，以推动月活跃用户增长 [10]

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现收入29.60亿元 同比增长6.05% 归母净利润4.67亿元 同比增长7.03% 扣非归母净利润4.39亿元 同比增长9.08% [1] - 2025年第二季度实现收入16.73亿元 同比增长4.62% 环比增长30.03% 归母净利润3.31亿元 同比增长8.89% 环比增长143.10% 扣非归母净利润3.14亿元 同比增长8.33% 环比增长151.50% [2] 分板块业务表现 - 生命科学板块收入12.73亿元 同比增长1.11% 主要受益于食农检测战略实施及环境检测新兴业务拓展 [2] - 工业测试板块收入6.01亿元 同比增长7.47% 通过数字化转型和计量/海事/双碳等新业务布局推动增长 [2] - 消费品测试板块收入5.22亿元 同比增长13.15% 轻工玩具/纺织品业务表现突出 子公司易马实现快速增长 芯片半导体检测持续向好 [2] - 贸易保障板块收入4.26亿元 同比增长13.48% 通过优化业务渠道巩固市场领先地位 [2] - 医药医学板块收入1.37亿元 同比增长1.30% 医疗器械/药品检测发展良好 CRO市场复苏推动板块修复 [2] 盈利能力与运营效率 - 综合毛利率49.59% 同比微增0.07个百分点 净利率15.69% 同比基本持平 [3] - 生命科学板块毛利率提升1.74个百分点 贸易保障板块毛利率提升0.59个百分点 工业测试/消费品测试/医药医学板块毛利率出现下滑 [3] - 期间费用率总体稳定 销售费用率16.70%同比下降0.22个百分点 管理费用率6.34%同比上升0.09个百分点 财务费用率0.34%同比上升0.39个百分点 研发费用率7.91%同比下降0.24个百分点 [3] 战略发展与全球化布局 - 完成对ALS集团中国分支机构澳实分析检测（广州）公司的全资收购 [3] - 签署对Openview深圳及香港公司的控股权收购协议 [3] - 与凯雷集团达成协议拟收购南非TICT服务商Safety SA [3] - 完成对希腊Emicert公司控股权的收购协议签署 拓展材料分析检测/社会责任审核/可持续发展等领域业务 [3]

公司财务表现 - 上半年营业收入435.33亿元 同比增长40.34% [1] - 净利润77.35亿元 同比增幅达55.97% [1] - 扣非净利润74.95亿元 同比增长53.52% [1] - 毛利率同比增加1.94个百分点至34.36% [1] - 经营活动现金流量净额34.34亿元 同比激增231.91% [1] 储能业务表现 - 储能业务营收178.03亿元 同比暴涨127.78% [2] - 全球锂电储能装机容量109GWh 同比增长68% [1] - 储能业务成为公司核心增长引擎 [1] 行业市场动态 - 全球新增光伏装机310GWac 同比增长60% [1] - 全球主要光伏市场保持增长势头 [1] - 新兴市场有望成为光伏市场发展新动能 [1] - 全球可再生能源渗透率提升驱动储能需求高增 [1] 研发创新投入 - 研发投入20.37亿元 同比增长37.08% [2] - 研发人员7120人 占比约40% [2] - 新增申请专利1211项 [2] 全球化战略布局 - 海外营收占比58.3% [2] - 海外分支机构超20家 服务网点超520个 [2] - 海外逆变器产能达50GW [2] - 拟发行H股并申请在香港联交所主板上市 [2] - 拟发行H股股数不超过总股本5% [2]

募集资金基本情况 - 公司于2022年7月首次公开发行A股19,873,334股，每股发行价30.56元，募集资金总额607,329,087.04元，扣除承销保荐费用59,346,985.18元及其他发行费用38,522,201.86元后，募集资金净额为509,459,900元 [1] 募集资金使用进度 - 截至2025年6月30日，募集资金承诺投资总额50,945.99万元，实际已投入25,009.28万元，整体投入进度约49.1% [5] 项目延期安排 - 汽车维修保养设备生产基地项目预定可使用状态日期从原计划延期至2026年8月31日 [5][7] - 汽车零部件制造项目及研发中心与信息化项目预定可使用状态日期从2025年8月31日调整为2027年8月31日 [1][5] 募集资金用途变更 - 从研发中心与信息化项目变更7,500万元募集资金投向汽车零部件制造项目 [1][8] - 变更后汽车零部件制造项目募集资金投入额从7,524.14万元增至15,024.14万元 [14] - 研发中心与信息化项目募集资金投入额从10,927.14万元减至3,427.14万元 [16] 项目具体实施情况 - 研发中心与信息化项目截至2025年6月30日累计投入1,559.24万元，未使用资金9,367.90万元 [7][12] - 汽车零部件制造项目截至2025年6月30日累计投入1,029.63万元，未使用资金6,494.51万元 [8][12] - 汽车维修保养设备生产基地项目第一期厂房已于2024年下半年投入使用，第二期厂房建设中 [9] 变更及延期原因 - 研发中心项目延期因配套基建工程量大、市场需求变化导致研发布局调整、子公司及跨境电商业务增加导致信息化系统复杂度提升 [9][10] - 汽车零部件制造项目延期因增加泰国实施主体及地点需调整建设方案 [10] - 资金用途变更因需加强泰国汽车零部件产能建设以应对国际贸易环境变化 [8][12] 全球化战略布局 - 公司在泰国建立生产基地以完善全球化产能布局，应对国际贸易保护主义及摩擦 [12] - 泰国是东南亚汽车产业中心，长城汽车、上汽集团、比亚迪等车企已在泰建立生产基地 [13][17] - 东南亚地区是"一带一路"重要节点，泰国签署多项自贸协定，成为国际采购重点目的地 [16] 项目实施规划 - 汽车零部件制造项目将在泰国罗勇府购置土地及厂房，建设年产650万件/台的生产能力 [14] - 研发中心与信息化项目实施范围扩大至控股子公司普克科技及泰国生产基地 [2] - 增加常润泰国作为多个项目的实施主体，并增加泰国罗勇府工业园作为实施地点 [4] 审议程序 - 部分募集资金投资项目延期及变更事项已通过第六届董事会第五次会议及监事会第五次会议审议 [1][20] - 变更部分募集资金投资项目事项尚需提交股东大会审议批准 [1][20]

行业转型趋势 - 行业正从传统功能满足向智能化 绿色化 全球化方向转型 [1] - 峰会深入探讨全球化布局 智能化发展与低碳化转型的前沿趋势 [1] - 绿色低碳发展已成为全球共识 消费升级趋势日益显著 [4] 行业现状与挑战 - 上半年行业产量下降不足2%但销售额下滑超10% 利润平均下降30%以上 [3] - 企业在调整期承受营收和利润波动压力 同时迎来新增长机遇 [3] - 存量房市场崛起推动企业在技术创新 产品品质和品牌建设上持续发力 [3] 市场规模预测 - 2024年行业市场规模达4674亿元 预计2025年超5000亿元 [4] - 智能化 绿色化 高端化产品不断涌现 [3] 企业发展策略 - 企业端要推进降本增效 通过智能化数字化转型提升生产效率与附加值 [3] - 渠道端需严格把控现金流 避免盲目垫资和过度扩张 [3] - 经销商应注重旗舰店质量而非数量 回归前店后仓模式降低运营成本 [3] 未来发展方向 - 需要从创新驱动 绿色理念 供应链优化 开放合作 品质提升五方面发力 [4] - 头部品牌将加速绿色低碳和智能制造 强化品牌与供应链出海力度 [4] - 推动中国卫浴在全球市场的发展与影响力 实现中国品牌世界化目标 [4]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入1245.03亿元，同比增长20.18% [1] - 上半年净利润66.44亿元，同比增长23.13% [1] - 前三季度归母净利润预计108.9-113.44亿元，同比增长20%-25% [3] - 第三季度净利润预计42.46-46.99亿元，同比增长15.41%-27.74% [3] 消费电子业务 - 通过"垂直整合+场景创新"双轮驱动战略拓展成长空间 [1] - 纵向延伸ODM产品线完成"零件→模块→整机"垂直整合 [1] - 横向拓展客户业务构建全场景九大产品体系 [1] 通讯业务 - 电连接产品224G高速线缆实现量产，448G产品进入客户预研阶段 [2] - 光连接800G硅光模块量产，1.6T产品进行客户验证 [2] - 布局5纳米产品及LRO/LPO关键技术早期探索 [2] - 电源管理模块通过北美核心客户认证并进入量产 [2] - 热管理业务预计2025年实现营收和利润翻倍增长 [2] 汽车业务 - 汽车线束在高压高速领域获多个新项目定点并于2025年量产 [2] - 汽车连接器高压产品稳定供货，低压高速产品在主流车厂取得突破 [2] - 智能控制自主研发产品获头部客户定点，预计Q4批量供货 [2] - 2024年新布局智能底盘产品线，2025年有望实现从0到1营收突破 [2] - 动力系统实现批量稳定供货，2025年启动JDM合作模式 [2] 战略布局与竞争优势 - 全球多地设立生产基地（越南、马来西亚、印尼、泰国、墨西哥、罗马尼亚） [3] - 利用区位优势灵活配合客户市场需求 [3] - 通过智能制造升级与底层创新双轮驱动提升全产业链成本管控效能 [3] - 全球化制造服务能力支撑多元化业务战略拓展 [3]

核心观点 - 金山软件2025年上半年游戏业务收入同比下降10% 二季度同比下降26%环比下降8% 主要受新游戏《解限机》表现不及预期及2024年同期高基数影响 [1] - 公司通过经典IP《剑网3》稳定基本盘 同时加速新游戏类型探索与全球化布局 寻求长期增长突破口 [2][11] - 管理层采取"稳基本盘、谋长线"战略 聚焦精品游戏与IP生态建设 通过现有产品优化和新品储备应对短期挑战 [8][9][10] 财务表现 - 2025年二季度网络游戏及其他业务总收入9.52亿元 同比下降26%环比下降8% [1] - 2025年上半年该业务总收入19.88亿元 较2024年同期下降10% [1] - 收入下降主要因《尘白禁区》和《剑网3》2024年二季度基数较高 且《尘白禁区》《剑网3》收益下降 [3] 产品表现分析 - 《剑网3》持续展现长线生命力 通过内容联动与技术升级巩固用户基本盘 如4月与《仙剑奇侠传一》联动 5月展示画质升级 [3] - 《剑网3无界》自2024年6月推出后表现稳健 公测首周唤回312万名端游老玩家 吸引105万名新玩家 [4] - 《剑侠情缘·零》5月底公测后表现不及预期 国内iOS免费榜最高第五 畅销榜最高仅97名 [5] - 《尘白禁区》通过两周年庆活动优化操作体验 新增快捷编队等功能 虽未带来收入暴增但稳定用户基础 [6][7] - 《解限机》上线当天登顶Steam双榜首 同时在线人数峰值突破30万 但公测月余表现未达预期 [8] 战略调整与未来规划 - 公司聚焦精品游戏与IP生态建设 稳步推进全球化布局 [2] - 针对《解限机》采取长线运营策略 根据玩家反馈持续优化 不追求短期数据 [9][10] - 已拿下《鹅鸭杀》和《猫咪和汤：魔法与美食》国内发行权 预计2025年下半年上线 预约量突破500万 [11] - 通过IP合作与新品储备丰富产品矩阵 覆盖社交竞技与休闲治愈赛道 与传统题材形成互补 [11] 管理层观点 - 首席执行官邹涛承认《解限机》未达预期 因早期测试阶段调整付费内容后失去吸引力 且对国内游戏生态预估不足 [8] - 公司对《剑网3》全年保持高位运行有信心 将加大运营投入 [9] - 西山居历史上有多款产品通过后续打磨实现逆袭 《解限机》将走长线运营路线 [9]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入14.73亿元，净利润1.05亿元 [1] - 经营活动现金流量净额2.03亿元，同比增长28.7% [2] - 营业成本11.45亿元，同比下降8.46% [2] 研发与产品创新 - 研发投入781.79万元，同比增长15.54% [4] - 推出茶卤系列新品，并获得"荣昌卤鹅"名称使用权 [4] - 创新研究院实行"研销一体"模式，按月推出地域化新品 [3] 供应链与成本控制 - 与温氏股份、新希望、中粮集团等大型供应商建立长期合作 [2] - 在山东、湖北、江苏、安徽、重庆设立5大生产基地 [2] - 通过锁定供应商产能和价格实现成本优化 [2] 国内市场战略 - 采用"大学城+大厂食堂"双场景切入年轻消费群体 [5][6] - 国内业务以华东、华中、西南为核心区域 [7] - 计划向全国科技园区和工业园复制渠道模式 [6] 海外业务拓展 - 2025年进入北美市场，产品进驻美国大华超市64家门店 [7] - 在纽约开设法拉盛店与曼哈顿店直营门店 [7] - 计划在纽约、新泽西和墨尔本增设直营店 [7] - 投资建设尼泊尔生产加工基地以支持全球化供应链 [7] 行业背景 - 佐餐卤制食品行业规模从2018年1498.2亿元增长至2022年2349.5亿元，年均复合增长率11.9% [2] - 预计2027年行业规模将达到3934.1亿元 [2] - 年轻群体成为消费主力，推动健康化和口味多样化需求 [3]