投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [1][8] 核心观点 - 公司作为中国有机颜料龙头将受益于化工行业"反内卷"政策推动的行业集中度提升 [6][36][41] - 光刻胶颜料业务取得技术突破并实现吨级销售 预计将成为第二增长曲线 [7][58] - 通过产业链向上游延伸布局中间体及金属钠业务有效控制成本并提升盈利能力 [6][47][48] 公司基本面 - 最新收盘价14.49元 总股本416.37百万股 流通市值59.56亿元 [3] - 2025年上半年营业收入11.25亿元同比-7.83% 归母净利润1.00亿元同比-0.67% [6][28] - 2024年营业收入24.03亿元同比+5.23% 归母净利润1.76亿元同比+46.45% [28] - 颜料业务为核心主业 2024年营收占比89.24% [31] - 毛利率持续提升 2024年整体毛利率20.31%同比+2.35pct 高于商品化工板块5.24pct [33][35] 业务亮点 - 国内少数具备全色谱颜料生产能力的企业 拥有50多条生产线200多个规格产品 [15] - 有机颜料产能4万多吨 约占全球10%市场份额 [41] - 金属钠业务快速增长 2024年营收1.35亿元同比+26.09% [31] - 实控人股权集中稳定 并通过体外布局复合材料产业延伸产业链 [18][25] 光刻胶业务进展 - 2025年上半年液晶面板用光刻胶高性能颜料实现吨级销售 毛利率高于常规高性能有机颜料 [7][58] - 计划投资10亿元建设高性能有机颜料及配套材料项目 预计达产后年产值约17亿元 [7][59] - 全球显示面板光刻胶市场规模约129亿元人民币 国产化率仅15%左右 [7][54] - 中国LCD面板产能全球占比约75% 为光刻胶国产替代提供广阔空间 [7][54] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为25.20/27.13/30.92亿元 同比+4.86%/+7.67%/+13.96% [10][61] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.07/2.75/4.27亿元 同比+17.64%/+32.96%/+55.04% [8][10] - 对应2025-2027年PE分别为29.13x/21.91x/14.13x [8][10] - 预计光刻胶颜料业务2025-2027年营收0.20/0.72/3.00亿元 毛利率维持在60% [61][62] 行业环境 - 2025年"反内卷"政策密集出台 推动化工行业淘汰落后产能优化市场结构 [36][38] - 有机颜料行业集中度提升 高性能环保型产品占比稳步上升 [39][44] - 全球显示面板产能向中国集中 预计2028年中国占比将达75% [54]

公司主营业务 - 公司主营有机颜料产品 [1] - 产品应用覆盖包装印刷领域包括食品接触包装印刷、数字印刷和出版印刷 [1] - 产品应用于汽车涂料、建筑涂料、工业涂料和粉末涂料领域 [1] - 产品用于塑料制品领域包括日用品、玩具、纺丝和工程塑料 [1] - 产品涉及美术颜料、安全油墨、纺织印花和农业应用领域 [1]

股价表现 - 9月22日盘中下跌2.04%至12.98元/股 成交额1927.64万元 换手率0.36% 总市值54.04亿元 [1] - 主力资金净流出37.33万元 大单买入占比11.38%(219.39万元) 卖出占比13.32%(256.72万元) [1] - 今年以来股价累计上涨41.86% 近5日下跌5.32% 近20日下跌5.46% 近60日上涨0.46% [2] 经营业绩 - 2025年上半年营业收入11.25亿元 同比下降7.83% 归母净利润9953.70万元 同比下降0.67% [2] - 主营业务收入构成：颜料89.33% 中间体9.60% 其他1.06% [2] 公司基本信息 - 成立于1995年8月11日 2016年12月20日上市 总部位于浙江省杭州市钱塘新区 [2] - 主营业务为有机颜料、中间体和珠光颜料的研发、生产、销售和服务 [2] - 所属申万行业：基础化工-化学制品-涂料油墨 概念板块包括染料涂料、锂电池、光刻胶等 [2] 股东结构 - 截至6月30日股东户数2.50万户 较上期增加29.67% 人均流通股16428股 较上期减少22.88% [2] - A股上市后累计派现5.63亿元 近三年累计派现1.91亿元 [3] 市场表现 - 今年以来2次登上龙虎榜 最近一次为6月23日 [2]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入6.99亿元 同比增长4.91% [1] - 归母净利润5456.51万元 同比增长18.47% [1] - 扣非净利润6131.66万元 同比增长37.96% [1] 行业监管环境 - 欧盟REACH法规新增12项限制物质 [1] - 美国《生物技术法案》强化供应链审查 [1] - 法规趋严推动行业向高端化、绿色化转型 [1][4] 全球化布局 - 业务覆盖全球70多个国家和地区 [4] - 在荷兰、美国、澳大利亚等核心市场设立7家子公司 [4] - 建立覆盖欧洲、北美、亚洲的本地化仓储与销售体系 [4] 技术研发实力 - 拥有50项授权专利 [5] - 自主研发有机颜料表面处理技术、检测技术及负面物质控制技术三大核心技术 [5] - 产品耐光性、耐热性指标达到国际领先水平 [5] 合规与认证 - 完成89项有机颜料及相关物质的REACH注册 [4] - 通过国际接触安全标准认证 [4] - 产品应用于食品包装、儿童玩具等高端领域 [4] 市场拓展与品牌建设 - 参加2025年德国纽伦堡涂料展、中国国际橡塑展等国际展会 [4] - 以ETAD正式会员身份参与全球行业峰会 [5] - 构建"值得信赖的全球合作伙伴"品牌形象 [4] 产品战略 - 重点发展杂环颜料等高性能产品线 [5] - 采用连续化生产和硝化连续反应技术 [5] - 辽宁紫源生产基地实现全流程密闭化生产 [5] 行业前景 - 2024-2029年全球有机颜料市场规模将增长15亿美元 [6] - 年复合增长率达4.5% [6] - 工业涂料、油墨等领域加速向有机颜料转型 [6]

行业概况 - 全球有机颜料行业始于19世纪末，长期由欧美企业主导，2008年金融危机后行业格局重组，目前中国已成为全球最大生产国[3] - 行业呈现多元化竞争格局，大型企业主导高端市场，中小企业聚焦中低端差异化竞争，整体竞争激烈[3] - 下游应用以油墨（40%）、涂料（28%）、塑料（27%）为主，不同应用领域对产品性能要求存在显著差异[3] - 高性能、环保型有机颜料占比稳步提升，产品多元化和定制化趋势显著[3] - 全球有机颜料年消费量约40万吨，公司产能4万余吨，约占全球10%市场份额[3] 财务表现 - 报告期营业收入11.25亿元，同比下降7.83%，主要系销售量减少所致[2][9] - 归母净利润9953.70万元，同比微降0.67%[2] - 扣非净利润9564.94万元，同比增长3.55%，显示主营业务盈利能力提升[4] - 经营活动现金流量净额7352.61万元，同比下降21.57%，主要因银行承兑汇票结算量增加[9] - 加权平均净资产收益率4.17%，较去年同期下降0.3个百分点[2] 经营策略 - 通过新品迭代、集中采购与精益制造推动毛利率提升，压缩非刚性支出[4] - 严控库存与应收账款，经营现金流保持充裕，成本护城河持续拓宽[4] - 优化生产工艺全流程，合理利用峰谷电、汽政策，实现节能降耗[5] - 研发投入4841.46万元，同比增长18.85%，重点开发新产品[9] 技术创新 - 报告期新增授权发明专利5项（本级4项，百合辉柏赫1项），申请发明专利1项[5] - 应用于液晶面板的光刻胶高性能颜料实现技术突破，达成吨级销售[5] - 拥有国家级企业技术中心、博士后工作站等研发平台，CNAS认证实验室[6] - 累计获得授权发明专利57项，实用新型28项，主持制定17项行业标准[6] 产能布局 - 具备50多条颜料生产线，生产200多个规格产品，覆盖全色谱颜料能力[5] - 关键中间体自供比例提升，形成完整产品链自我配套体系[7] - 金属钠业务拥有2万吨/年产能，全球金属钠表观需求量约12.65万吨[4] - 通过向上游延伸产业链有效控制成本，增强抗风险能力[7] 子公司表现 - 百合辉柏赫实现净利润2692.18万元，成为重要利润贡献来源[10] - 宣城英特净利润484.37万元，弗沃德化工净利润438.28万元[10] - 源晟制钠亏损745.18万元，主要受金属钠业务拖累[10] 治理结构 - 报告期董事陈卫忠、高建江离任，选举宣勇军为职工代表董事，陈阳为非独立董事[11] - 实际控制人陈立荣及其子陈鹏飞等承诺股份限售，保持控制权稳定[12][13] - 所有承诺事项均得到严格履行，无违规担保及资金占用情况[12][24] 关联交易 - 与辉柏赫体系关联交易总额1.82亿元，主要为颜料销售[25] - 实际执行情况符合年度预计，销售颜料1.75亿元，中间体547.62万元[24] - 关联交易定价遵循市场化原则，未出现价格异常情况[25] 安全环保 - 以"零事故、零伤害"为目标，完善安全生产标准化体系和双重预防体系[5] - 拥有完备三废处理设施，实施全厂性RTO工程、厌氧废气治理等环保项目[7] - 6家子公司纳入环境信息依法披露名单，严格执行环保信息披露要求[11]

保荐工作概述 - 保荐机构及时审阅公司信息披露文件且未出现延迟情况[1] - 公司已建立健全各项规章制度并有效执行相关制度[1] - 保荐机构查询公司募集资金专户共计6次[1] - 公司暂缓实施年产8000吨有机颜料生产项目因行业产能增速高于需求增速[1] - 研发中心建设项目暂缓因下游客户对新品种需求放缓且现有研发条件可满足需求[1] - 保荐机构发表独立意见5次且无非同意意见[1] 保荐机构监管措施 - 保荐机构向深圳证券交易所报告次数为0次[2] - 公司不存在需要关注事项[2] - 保荐机构未进行培训活动[2] 公司问题及措施 - 保荐机构提示公司密切关注行业政策及市场环境变化并及时履行募集资金调整程序[2] - 公司不存在对外投资、风险投资、委托理财等问题[2] - 公司未出现财务状况、管理状况及核心技术方面的重大变化[2] 承诺履行情况 - 公司及股东均履行承诺事项且无未履行情况[2] - 不存在需承担赔偿或补偿责任的承诺问题[2] 其他事项 - 未出现监管措施或需整改事项[2]

从市值规模上看，36只股票中市值低于100亿元的股票达26只，占到七成以上。从股价表现来看，上述 36只股票中，有29只股票年内股价出现下跌，占比超过四分之三，表明目前的低价股群体今年以来明显 跑输同期A股市场。 截至11日，A股市场股价最低的是*ST苏吴，股价为1.07元/股。*ST苏吴的主营业务为药品研发、生产 和销售；有机颜料、染料及其中间体的研发、生产及销售。据公司发布的中报预告，公司今年上半年归 属于上市公司股东的净利润为-6000万元至-4000万元，同比变动-345.35%至-263.57%；扣非后净利 润-6460万元至-4460万元，同比变动-709.84%至-521.04%。公司表示，出现亏损的主要原因为贸易业务 应收款计提较大金额减值准备，利润下降。 2025年以来，A股市场股价低于2元/股的股票数量受到行情波动。2025年4月，随着一些上市公司退市风 险暴露以及大盘行情影响，A股市场股价低于2元/股的股票数量一度超过80只。今年5月以来，随着三大 指数上涨，股价低于2元/股的股票数量整体持续减少，目前只剩下36只，为近年A股市场低价股数量的 低位。 在36只股价低于2元/股的股票中，房 ...

公司产品应用领域 - 有机颜料产品主要应用于油墨、涂料和塑料三大领域 [1] - 最终应用覆盖塑料家具、日用品、管材、玩具等塑料制品方向 [1] - 涂料应用延伸至钢管涂料、汽车涂料、门窗涂料及外墙涂料等领域 [1] - 油墨应用涉及书刊印刷、食品包装印刷、饮料包装印刷和药品包装印刷等包装印刷行业 [1]

投资评级 - 报告未明确提及对信凯科技的具体投资评级 [1][2][3][4] 核心观点 - 信凯科技深耕有机颜料行业30年，业务模式成熟，是全球有机颜料行业的重要供应商之一 [2][3] - 公司拥有450多个规格的颜料产品，具有耐光、耐热、耐气候、耐迁移、环境友好和安全性能高的特点 [2][4] - 公司自主完成89个有机颜料及相关化学物质的REACH注册，是国内有机颜料行业获得REACH注册数量领先的企业 [2][4] - 公司在全球70多个国家和地区开展业务，并设立多家子公司，连续多年位居全国有机颜料出口行业第一名 [2][4] 业务模式 - 信凯科技成立于1996年，专注于有机颜料行业，产品广泛应用于油墨、涂料和塑料等领域 [2][3] - 公司通过理解客户需求、制定解决方案、管理供应链资源、控制产品质量和自有品牌销售来保障业务 [2][3] 供应链资源 - 公司整合上游供应链资源，包括瑞安宝源化工、百合花、浙江胜达祥伟化工等国内重要供应商 [2][4] - 辽宁信凯、辽宁紫源建设项目将补充和完善公司现有供应链资源 [2][4] - 公司拥有有机颜料表面处理技术、检测技术和负面物质控制技术等核心技术 [2][4] 全球销售网络 - 公司主要客户包括DIC株式会社、富林特集团、盛威科集团、宣伟集团、艾仕得集团等国际知名企业 [2][4] - 公司在荷兰、美国、澳大利亚、加拿大、土耳其、印度、英国等国家设立子公司 [2][4] - 根据中国染料工业协会有机颜料专业委员会评定，公司2015年至2023年连续多年位居全国有机颜料出口行业第一名 [2][4]

投资交易 - 联合化学拟以投前估值5亿元向卓光芮科技增资1.2亿元，增资后将持有19.3548%股权，并有权在6个月内追加投资不超过1.2亿元 [1] - 投资资金将专项用于国产投影式曝光机研发及相关零部件研制，其中投入子公司罡景光学的资金不超过增资额的20% [3][5] - 公司认为精密光学产品和半导体投影式曝光机是数字经济、人工智能的硬件基础，属于国家重点支持的"新质生产力"方向 [1] 标的公司财务 - 卓光芮2025年前5个月营业收入为0，亏损2516.88万元，截至5月31日净资产为-4147.22万元 [1][3] - 2024年实现营收2658.30万元，亏损1584.61万元，但财务数据为未经审计的合并模拟数据 [1][2] - 截至2025年5月31日，公司总资产4276.63万元，总负债8423.85万元，资产负债率高达197% [3] 技术与团队 - 卓光芮成立于2025年3月7日，旗下拥有全资子公司罡景光学，主营曝光机光学部件研发生产 [2][3] - 技术团队由国际半导体设备龙头前员工高安领衔，具备光学系统全流程研发能力和整机集成实操经验 [4] - 目前已实现部分光学部件产品销售，但整体仍处研发攻关阶段 [3] 联合化学战略 - 此次投资是公司从传统制造向科技驱动转型的战略举措，与其半导体新材料研发方向协同 [6] - 公司2024年报显示正在研发用于半导体领域的高纯度合成工艺，项目处于中试阶段 [6] - 2025年4月已暂缓实施原募投的颜料生产项目（投资进度0.11%）和研发中心项目（投资进度0.32%） [7] 市场表现 - 2025年4月1日至7月7日公司股价累计上涨308%，上半年涨幅达438%，成为"A股股王" [6] - 7月7日单日股价上涨1.82%至106.00元，对应市值118.72亿元 [1][6]