宏观与政策环境 * 市场普遍预期2026年货币政策将延续宽松周期 尽管美联储近期释放鹰派信号 但大多数投资者仍预计12月份会降息 主要基于政府停摆导致的经济下行压力[1][4] * 2025年和2026年的净财政宽松力度基本为零 尽管"大美利坚法案"带来宽松效果 但被关税收入抵消 总体上未显著影响美国经济总量[7] * 市场对特朗普贸易政策存在较大分歧 关税政策不确定性大 中期选举前可能采取增量宽财政措施以拉拢选票[1][5][6] * 2026年美国经济总体乐观 但需依赖财政和货币双宽松 若缺乏进一步宽松措施 居民部门信贷压力将增加 主要体现在车贷、银行卡和信贷等方面[1][8] * 四季度经济数据较差 预计一季度会改善 政府停摆导致四季度GDP下降约1.5个百分点 但一季度GDP将因财政支出恢复而增加2.2个百分点[13] * 非农就业数据质量问题可能影响政策决策 10月份数据未发布 11月份数据在FOMC会议当天公布 若数据不齐全或质量差将给政策制定带来挑战[14] 市场表现与资产展望 * 近期权益市场从成长科技板块向防御板块切换 主要原因是临近年底投资者希望稳住收益和排名 在前期赚钱效应强的科技成长板块上出现止盈行为[3] * 市场继续看好黄金和AI领域 尽管存在泡沫化担忧 但两者仍有进一步甚至加速上涨的潜力 由于对双宽松状态的预期 对铜等大宗商品也持乐观态度[1][9] * 美股尤其是科技股表现疲软 情绪脆弱 主要由于需求偏弱以及投资者选择止盈 美债利率、美元指数和黄金呈现微型形态 市场缺乏统一交易主线[12] * 消费市场被视为战术性投资机会 而非战略性 自2022年熊市以来 AI一直是美股主要战略机会 但AI内部也存在结构性变化 不同公司间有赢家和输家[29] * 流动性恢复是重要因素 美联储可能需要开始准备金管理目标资产购买 可关注Crypto市场 若其价格因流动性改善而上涨则意味着风险资产流动性风险减弱[31] 就业市场趋势 * 另类就业数据显示美国就业趋势疲软 与官方非农数据相比持续低估 ADP作为私营部门新增就业指标 其解释力度仅为54% 两者同比增速趋势相近 反映未来两个月美国新增就业增速将继续下滑[15] * 500人以上的大型企业仍在持续招聘 而500人以下的小型企业则普遍面临裁员压力 尤其是50至249人规模的公司就业状况不佳 休闲餐饮和其他服务行业表现相对较弱[16] * 根据ADP最新发布的NER Pass季调数据 最近四周内就业减少了1万人 加剧了市场对就业趋势的不安 10月份联邦雇员合同到期可能导致11月初数据恶化[16] AI行业与科技公司 * AI技术的应用带来K型影响 主要由富人消费驱动 高收入群体受益 低收入群体面临就业压力 服务业外包经济体贸易账可能受冲击[2][20][21] * 当前市场对AI泡沫论存在担忧 但与上世纪末互联网泡沫不同 当时基础设施铺设后无人使用 而现在许多AI技术已被广泛采用 需求远超供给 泡沫更多是结构性而非系统性[22] * 投资者应更关注老牌科技公司 如Alphabet和微软 这些公司业绩表现稳健且在实际应用中进展显著 相比之下 OpenAI等新兴企业产品尚未达到预期水平[23] * AI企业在财务报表上需关注折旧、税收抵免及融资租赁等因素 AI技术更新迭代迅速 线性折旧可能无法准确反映实际情况 新兴企业若无法有效管理财务因素 利润表将面临压力[25] * Meta面临债务融资压力及缺乏创新型AI产品等挑战 苹果虽未推出瞩目AI硬件但主营业务稳健 完全依赖资本支出的新兴公司如CoreWeave、Palantir面临更大风险[26][27] * 最近两周美股市场对AI领域大量投资感到厌倦 OpenAI CEO和CFO关于政府担保的言论引发市场怀疑 债务融资需求增加导致CDS市场和债务市场有所反应[17][18] 风险与投资策略 * 宏观层面风险包括油价不确定性 若油价飙升引发通胀可能导致美联储加息 对经济产生负面影响 美股AI领域因宏观敞口变大也成为潜在风险点[10] * 明年面临中期选举压力 各种政策调整都可能发生 在标的选择上应避免过度投机 转向零和思路 不追逐离谱热门标的 选择产品好、利润表表现良好的公司[32] * 若明年美联储继续鹰派 加上AI领域创新停滞 市场可能需要横向消化压力 极端情况下若通胀高企且加息讨论重启 则市场下跌风险增加[32] * 近期市场对美联储降息预期出现显著变化 12月降息预期从70%下降到43% 但2026年12月的隐含降息预期仍维持在3.3附近 宽松货币政策趋势未变[1][11]

ECI指数：供需与增长 - 截至11月16日当周，ECI供给指数为49.97%，较上周回落0.01个百分点；需求指数为49.87%，回落0.02个百分点[6] - 11月前两周ECI供给指数为49.97%，较10月回落0.03个百分点；需求指数为49.88%，回落0.02个百分点[7] - 11月ECI出口指数为50.23%，较10月回升0.02个百分点，但投资指数（49.89%）和消费指数（49.69%）均回落[7] - 11月经济增长或延续10月边际走弱态势，但基数效应减弱可能使读数回暖；全年5%增速目标预计可顺利实现[7] 实体经济流动性（ELI）与融资 - 截至11月16日当周，ELI指数为-0.58%，较上周回落0.04个百分点[12] - 10月企业新发放贷款加权平均利率为3.1%，同比下降40个基点；个人住房贷款利率为3.1%，同比下降8个基点[16] - 10月财政部启用5000亿元地方债结存限额，新增地方债或于11-12月集中发行；5000亿元政策性金融工具已落地[16] 高频数据：生产与消费 - 本周汽车全钢胎开工率为64.50%，环比回落0.96个百分点；半钢胎开工率为73.68%，环比微升0.01个百分点[17] - 11月1-9日乘用车市场零售41.5万辆，同比下降19.0%；新能源车零售26.5万辆，同比下降5.0%[25] - 本周国内航班执飞率均值为88.56%，环比回升1.65个百分点；地铁日均客运量7851.41万人，环比回落383.16万人[26] 高频数据：投资与出口 - 11月12日石油沥青装置开工率为29.00%，环比回落0.70个百分点，同比低2.80个百分点[31] - 韩国11月前10日出口总额同比增速为6.40%，较10月回升21.80个百分点；监测港口货物吞吐量环比下降5.34%[36] - 本周30大中城市商品房成交面积150.23万平方米，环比回升7.69%，但同比低63.98万平方米[31] 政策与市场操作 - 本周央行货币净投放6262亿元，进行11220亿元逆回购操作，到期4958亿元[48] - 国务院办公厅提出13项举措促进民间投资，鼓励民间资本参与城市基础设施项目[54] - 央行第三季度货币政策报告强调实施适度宽松政策，保持社会融资条件相对宽松[54]

国内经济 - 10月份中国经济供需两端出现收缩，但全年增长目标实现无忧，政策托底效应有望增强[1] - 11月第一周乘用车零售41.5万辆，同比下降18.8%[2] - 1-10月固定资产投资额同比下降1.7%[7] - 高炉开工率82.79%，焦炉开工率71.08%，线材开工率46.50%，均环比下降[3] - 特殊再融资债发行进度达100%，年初新增额度已全部发行完毕[7] 海外风险 - 美国结束持续43天的史上最长政府停摆，损失可能高达1.5万亿美元[7] - 特朗普签署新关税协议，将部分美农产品排除在附加关税之外[1] - 美国与瑞士将39%的关税降至15%，换取瑞士2000亿美元投资承诺[8] - 欧盟决定废除“150欧元以下免税”规则，未来所有进入欧盟的货物均需缴税[8] - 美联储12月议息前对通胀路径的判断仍存在不确定性，因10月CPI存在无法发布的风险[7]

核试验与外交政策 - 特朗普宣布美国将开展核武器试验 但拒绝透露是否包含核弹头引爆[1] - 特朗普表示希望乌克兰冲突能尽快得到解决[5] - 特朗普评价欧洲因移民潮与财政政策影响已不再是原来的欧洲[6] 关税与贸易政策 - 特朗普签署行政令将部分农产品移出对等关税清单 新政策已生效[2] - 计划签署命令降低牛肉、番茄等食品杂货关税以缓解民生商品价格压力[2] - 美国农业部预测2025/26市场年美国大豆出口量同比下降13% 因美国大豆涨价让南美廉价供应更具竞争力[7] 国内事务与法律行动 - 特朗普要求司法部调查爱泼斯坦与克林顿、萨默斯及摩根大通的关系[3] - 停摆期间坚守岗位的空管人员于11月14日收到70%补发薪资 剩余部分将逐步发放[4] - 特朗普与交通部长提议为全勤空管人员发放1万美元奖金[4] 媒体纠纷 - 特朗普律师团队要求BBC在14日前撤回涉其的拼接内容纪录片并道歉赔偿 否则索赔至少10亿美元 截至15日上午BBC未公开回应[8]

报告行业投资评级 - 铝震荡偏强，氧化铝底部震荡，铸造铝合金跟随电解铝 [1] 报告的核心观点 - 中国10月新增社融8100亿元，新增人民币贷款2200亿元，10月末M2 - M1剪刀差扩大至2.0个百分点；美国众议院通过临时拨款法案，政府关门结束但重启需时间，六周停摆使四季度GDP减少1.5个百分点、造成约110亿美元净损失 [3] - 铝趋势强度为1，氧化铝趋势强度为0，铝合金趋势强度为1 [3] 根据相关目录分别进行总结 期货市场 电解铝 - 沪铝主力合约收盘价22050，较T - 1涨170，较T - 5涨420，较T - 22涨1320，较T - 66涨1260；夜盘收盘价22100；LME铝3M收盘价2886，较T - 5涨43，较T - 22涨216，较T - 66涨247 [1] - 沪铝主力合约成交量295292，较T - 1增71494，较T - 5增116367，较T - 22增162367，较T - 66增150683；持仓量446659，较T - 1增26593，较T - 5增218529，较T - 22增242801，较T - 66增119177 [1] - LME铝3M成交量21319，较T - 5降1752，较T - 22增4166，较T - 66增5022；LME注销仓单占比5.73%，较T - 1降0.46%，较T - 5降1.83%，较T - 22降14.22%，较T - 66增3.51% [1] - LME铝cash - 3M价差 - 27.55，较T - 5降13.39，较T - 22降22.53，较T - 66降27.47；近月合约对连一合约价差 - 25，较T - 1增5，较T - 5增10，较T - 22降40，较T - 66降50 [1] - 买近月抛连一跨期套利成本69.69，较T - 1降0.18，较T - 5降0.28，较T - 22增7.41，较T - 66增8.40 [1] 氧化铝 - 沪氧化铝主力合约收盘价2840，较T - 1涨19，较T - 22降64，较T - 66降515；夜盘收盘价2834 [1] - 沪氧化铝主力合约成交量299017，较T - 1增31054，较T - 5增94767，较T - 22降57968，较T - 66降640294；持仓量407444，较T - 1降5314，较T - 5降15664，较T - 22增114927，较T - 66增213500 [1] - 近月合约对连一合约价差 - 21，较T - 1降9，较T - 5降9，较T - 66降20；买近月抛连一跨期套利成本25.38，较T - 1增1.06，较T - 5增1.12，较T - 22降0.15，较T - 66增1.00 [1] 铝合金 - 铝合金主力合约收盘价21340，较T - 1涨95，较T - 5涨245；夜盘收盘价21370 [1] - 铝合金主力合约成交量9674，较T - 1增3394，较T - 5增5108；持仓量15134，较T - 1降439，较T - 5增152 [1] - 近月合约对连一合约价差 - 90，较T - 1增145，较T - 5降15；现货升贴水0，较T - 1降10，较T - 5降30，较T - 22降10，较T - 66增40 [1] 现货市场 电解铝 - 上海保税区Premium 81，欧盟鹿特丹铝锭Premium(MB) 325，预培阳极市场价5887，佛山铝棒加工费240，山东1A60铝杆加工费50，铝锭精废价差470 [1] - 电解铝企业盈亏5823.35，较T - 1增254.33，较T - 5增579.25，较T - 22增1391.64，较T - 66增1704.08；铝现货进口盈亏 - 1754.68，较T - 1增140.24，较T - 5增315.12，较T - 22降322.84，较T - 66降260.75 [1] - 铝3M进口盈亏 - 1751.39，较T - 1增124.75，较T - 5增172.16，较T - 22降406.49，较T - 66降297.79；铝板卷出口盈亏3526.32，较T - 1降36.04，较T - 5降39.26，较T - 22增902.90，较T - 66增1639.07 [1] - 国内铝锭社会库存61.40万吨，较T - 1降0.20，较T - 5增0.70，较T - 22增2.70，较T - 66增13.40；上期所铝锭仓单6.47万吨，较T - 1增0.09，较T - 5增0.08，较T - 22增0.50，较T - 66增0.70；LME铝锭库存55.32万吨，较T - 1增0.91，较T - 5增0.48，较T - 22增3.76，较T - 66增10.84 [1] 氧化铝 - 国内氧化铝平均价2868，氧化铝连云港到岸价美元/吨为346、元/吨为2885，澳洲氧化铝FOB 320美元/吨，山西氧化铝企业盈亏 - 93 [1] 铝土矿 - 澳洲进口三水铝土矿价格（Al:48 - 50%，Si:8 - 10%）、印尼进口铝土矿价格（Al:45 - 47%，Si:4 - 6%）、几内亚进口铝土矿价格（Al:43 - 45%，Si:2 - 3%）分别为75、71、72美元/吨，阳泉铝土矿价格（含税现货矿山价，AI:Si = 4.5）为2000 [1] 铝合金 - ADC12理论利润 - 142，保太ADC12 21100，保太ADC12 - A00 - 820 [1] 烧碱 - 三地库存合计49953，陕西离子膜液碱（32%折百）2630 [1]

财政政策与市场反应 - 英国财政大臣放弃提高所得税计划导致金融市场剧烈波动 英国国债收益率创下自7月以来最大涨幅 盘中一度达13个基点至4.50% 英镑与富时100指数应声下挫 [1] - 市场波动随后因政策转变源于预算监督机构给出更乐观的财政预测而收窄 英镑兑美元汇率在收窄0.6%的跌幅后报1.3133 [1][4] - 政策反转打破了英国市场近期的平静 近年来该国市场屡屡因财政忧虑受创 周五早盘国债市场的波动为7月以来之最 [4] 财政预测与预算空间 - 经济学家预测的财政缺口从350亿英镑收窄至约200亿英镑 财政空间预计保持在150亿至200亿英镑以符合财政规则 [3] - 预算责任办公室此前担忧的生产率下调风险已被其他积极因素部分抵消 政府财政收入表现强劲且薪资增长超出预期 [3][6] - 财政大臣希望建立比之前更充裕的财政缓冲空间 去年预算案和春季报告中预留的额度为99亿英镑 [3] 潜在增税措施与政治压力 - 为填补公共财政剩余缺口 大幅增税措施仍在考虑之中 包括通过调整所得税起征点增加财政收入 [4][6] - 可能通过薪资牺牲计划大幅增税 并考虑对离开英国的富人开征离境税 以及放宽针对有限责任合伙制专业人士的增税提案 [6] - 工党资深成员警告违背竞选承诺存在风险 内阁成员对首相地位的潜在挑战让市场对政府存续性产生质疑 [6]

2025年10月实体经济表现 - 社会消费品零售总额同比增速从9月的3.0%下滑至2.9%，略高于市场预期的2.8%[2] - 工业生产总值同比增速显著下滑1.6个百分点至4.9%，低于市场预期的5.5%[5] - 固定资产投资累计同比增速大幅下滑1.2个百分点至-1.7%，低于市场预期的-0.8%[3] - 全国城镇调查失业率下滑0.1个百分点至5.1%，低于市场预期的5.2%[5] 消费细分领域表现 - 商品零售增速减慢0.5个百分点至2.8%，其中家电类零售增速从3.3%降至-14.6%，汽车类从1.6%降至-6.6%[2] - 服务零售累计增速上升0.1个百分点至5.3%，餐饮消费增速反弹2.9个百分点至3.8%[2] - 金银珠宝零售增速猛升27.9个百分点至37.6%，通讯器材零售增速从16.2%升至23.2%[2] 房地产与投资领域 - 房地产开发投资累计同比跌幅扩大0.8个百分点至-14.7%，新开工面积累计同比跌幅扩大0.9个百分点至-19.8%[3] - 基建投资（不含电力）同比增速大幅下滑1.2个百分点至-0.1%，制造业投资增速下滑1.3个百分点至2.7%[8] - 70大中城市新建商品房价格环比跌幅略微扩大0.04个百分点至-0.45%，主要受三线城市拖累[3] 外部经济环境 - 10月出口增速超预期转负至-1.1%，对美出口跌幅为-25.2%，对欧盟、韩国、日本和东盟出口增速均明显下滑[7] - 外需对经济的推动作用或从今年四季度起减弱，预计四季度出口增速将从三季度的6.6%明显滑落[7] 政策与未来展望 - 预计2025年四季度经济增速下滑至4.2%，全年经济增速为4.9%[9] - 预计2026年经济增速下滑0.2个百分点至4.7%，但名义GDP增速可能回升0.8个百分点至4.5%[11] - 预计从现在到2026年底或有10-20个基点的降息和50-100个基点的降准，预算赤字率持平于4%[10]

政策转向与市场反应 - 英国财政大臣Rachel Reeves放弃提高所得税计划 [1] - 消息公布后英国10年期国债收益率一度飙升13个基点随后回落至4.50%日内仍上升7个基点 [1] - 英镑兑美元汇率下跌0.2%报1.3168美元富时100指数早盘跌幅超过1% [1] 财政背景与预算缺口 - 政策转向背景复杂原拟议方案计划将国民所得税率提高2便士同时国民保险缴费降低2便士 [5] - 外界预计政府将依靠多项小幅加税措施填补高达300亿英镑约合395亿美元的预算缺口 [5] - 该提议在党内引发分歧加剧了工党内部动荡首相Keir Starmer的支持率也持续低迷 [5] 投资者担忧与市场影响 - 政策转向引发投资者对英国财政健康状况的担忧市场预期政府将通过一系列小幅增税措施弥补预算缺口 [4] - 投资者担忧零散的增税组合可能构成一场财政清算迫使政府重返债券市场融资从而推高收益率 [5] - 英国长期借贷成本持续处于高位接近1990年代末以来最高水平成为G7国家中债务融资成本最高的经济体 [5] 市场预期与未来展望 - 市场对英国央行的降息预期有所降温投资者对降息的押注较前一日减少6个基点 [6] - 英国政府预计将于11月26日公布秋季预算案届时财政路径与市场反应将迎来新一轮考验 [6]

物价数据表现 - 2025年10月CPI同比上涨0.2%，由上月下降0.3%转正[12][14] - 10月CPI环比上涨0.2%，涨幅较上月扩大0.1个百分点[4][12] - 10月PPI同比下降2.1%，降幅较上月收窄0.2个百分点，连续改善[12][14][20] - 10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1%，为年内首次环比正增长[12][20] 核心通胀与内需 - 10月核心CPI（扣除食品和能源）同比上涨1.2%，涨幅连续第6个月扩大，为2024年3月以来最高[4][15] - 扣除能源的工业消费品价格同比上涨2.0%，涨幅连续第6个月扩大[13] - 服务价格同比上涨0.8%，涨幅较上月扩大0.2个百分点，自3月起逐步回升[12][13] 主要分项价格变动 - 食品价格同比下降2.9%，降幅较上月收窄1.5个百分点，影响CPI下降约0.54个百分点[12][13] - 能源价格同比下降2.4%，其中汽油价格下降5.5%，影响CPI下降约0.18个百分点[13] - 猪肉价格同比下降16.0%，影响CPI下降约0.23个百分点[16] - 煤炭开采和洗选业价格同比下降15.6%，降幅较上月收窄1.2个百分点[24] 政策空间与风险 - 价格低位运行为宏观政策加码发力创造空间，建议落实更积极财政政策和适度宽松货币政策[5][30] - 风险提示包括地缘政治事件恶化、国际金融形势改变及中美政策超预期变化[6][32]

价格指数近期走势 - 2025年10月全国居民消费价格指数同比上涨0.2% 较上月下降0.3%有所回升 [2] - 2025年10月PPI环比由上月持平转为上涨0.1% 为年内首次上涨 同比下降2.1% 降幅比上月收窄0.2个百分点 连续第3个月收窄 [2] - 国家统计局表示市场需求拉动仍显不足 价格总体低位运行 下阶段需扩大国内需求并推进全国统一大市场建设以改善供求关系 [2] 货币政策目标演变 - 央行在2025年第二季度货币政策执行报告中提出把促进物价合理回升作为把握货币政策的重要考量 [2] - 2025年第三季度货币政策委员会例会措辞从保持经济稳定增长和物价处于合理水平转变为促进经济稳定增长和物价处于合理水平 [2] - 2025年第三季度货币政策执行报告延续并细化上述说法 提出推动物价保持在合理水平 [3] 通胀目标调整分析 - 2025年政府工作报告将CPI目标定为2% 这是2004年以来中国CPI目标首次低于3% 与主要经济体央行政策目标一致 [4] - 专家认为在当前价格下行压力加大环境下 设立过高且短期内难以实现的3%CPI目标会削弱政策效果 2%目标是引导价格向上 [5] - 长期保持3%CPI目标在价格易涨难跌环境下是引导价格下行 而在当前价格易跌难涨环境下2%目标更可行 [5] 政策协同必要性 - 专家指出货币政策很难包治百病 需要货币政策与财政政策的进一步协同 [4] - 积极财政政策对缓解总需求不足效果更为直接 货币政策配合能有效避免挤出效应并提升财政政策效能 [5] - 财政政策当前应重点扩大投资 通过创造就业稳定收入预期并提升潜在增长能力 [5]