核心观点 - 保险板块“高弹性”标签明确，3Q25 A股险企利润大增68%，投资业绩贡献前三季度税前利润增量的79% [3] - 预计“十五五”期间保险行业工作关键词为强法治、严监管、化风险、促发展 [3] - 负债端“反内卷”政策持续推进，分红险有望接棒增额终身寿险成为核心产品 [3] - 资产端战略定位升级，险资入市为2026年关键趋势，1H25上市险企股票+基金投资规模提升4862亿元 [3] - 建议持续关注低估值、高弹性标的，推荐中国人寿（H+A）、中国平安、新华保险等 [3] 复盘：高基数下投资驱动利润高增 - 截至2025年11月14日，申万保险II指数年初以来上涨13.5%，跑输沪深300指数4.1个百分点 [6] - 3Q25 A股上市险企合计归母净利润同比增长68.3%至2637亿元，前三季度合计归母净利润达4260亿元，同比增长33.5% [11] - 前三季度投资业绩贡献税前利润增量的79.2%，投资业绩规模达3163亿元，同比增长61.9% [11] - 保费收入稳步提升，前三季度保险行业原保险保费收入达5.21万亿元，同比增长8.8%，其中人身险保费收入4.09万亿元，同比增长10.2% [19] 政策：“十五五”关键词预期 - 强法治：金融法有望统领金融领域基础性法律，新《保险法》修订推进，旨在优化资本要求及完善风险处置机制 [3][27][29] - 严监管：分级分类监管态势预计延续，实行高风险高强度监管、低风险低强度监管 [3][27][31] - 化风险：聚焦化解利差损风险与中小机构风险，9月普通型人身险产品预定利率下调至2.0% [3][27][35] - 促发展：推动负债端长期可持续增长及险资入市，人保集团财险业务“走出去”战略升级 [3][27][41] 负债：“反内卷”政策与产品转型 - 非车险“报行合一”进入实质执行阶段，分险种设定差异化备案时间表，通过规范费率与费用管理遏制“价格战” [49][51] - 个险“报行合一”正式落地，有助于压降负债成本、助力费差改善 [54] - 分红险产品的分红水平受到监管约束，要求审慎确定分红水平，建立健全动态管理机制 [55] - 居民真实无风险利率明显回落，预定利率持续下调，资本市场预期改善，分红险被多数机构视为接棒增额终身寿险的核心产品 [3][62][64] - 银保渠道成为NBV增长核心驱动力，1H25 A股上市险企银保渠道NBV合计同比增长138.1%至218.94亿元，贡献NBV增量的72.0% [73] 资产：战略升级与险资入市趋势 - 截至2025年9月末，保险行业资金运用余额达37.5万亿元，较年初增长12.6% [80] - 险资配置结构变化，债券占比48.5%，股票占比9.7%，较2024年末分别提升0.64和2.37个百分点 [80] - 1H25上市险企股票与基金投资规模较年初增长20.3%，增配规模达4862亿元 [81][82] - 假设新增保费的30%投向A股，预计国有大型险企2025-2027年A股增配规模为8752-9434亿元 [84][85] - 假设提升二级市场权益配置比例5个百分点，预计国有大型险企2025-2027年增配二级市场权益规模为1.34-1.70万亿元 [88] 估值与投资建议 - 板块在业绩高增态势下“高弹性”标签进一步夯实 [3] - 建议持续关注低估值、高弹性标的 [3]

核心观点 - 看好四季度煤炭板块投资机会，煤炭弹性品种排序靠前 [1] - 四季度迎峰度冬需求可期，煤价具备乐观预期 [1] - 4季度业绩或好于3季度，板块具备配置价值 [1] - 若价格长期高位运行，26年业绩仍具备较大修复空间 [1] 供需数据分析 - 1-10月原煤累计产量39.73亿吨，同比增1.5%，同比增速边际下滑，10月当月产量4.07亿吨，同比降2.3%，环比降1.16% [1] - 1-10月固定资产投资同比降1.7%，其中制造业投资增2.7%、基建投资降0.1%、房地产投资降14.7% [1] - 1-10月火电累计增速-0.4%，焦炭累计增速3.3%，生铁累计增速-1.8%，水泥累计增速-6.7% [1] - 10月火电增速实现7.3%，焦炭增速1.5%，生铁增速-7.9%，水泥增速-15.8% [1] - 1-10月煤炭进口量累计3.88亿吨，同比降11.0%，10月当月进口4174万吨，同比降9.76%，环比降9.27% [2] 煤炭价格表现 - 10月煤炭价格环比超预期上涨，10月各品种环比增幅动力煤>炼焦煤>焦炭 [2] - 节后煤价超预期上涨，价格加速上涨的主要变量在需求端，下游电厂采购积极性提升，秦港船舶锚地数提升带动货船比下降，港口持续去库，下游用电量快速拉升 [3] 四季度煤价驱动因素与政策影响 - 四季度煤炭供应增量预期有限，随着"反内卷"相关政策落地，煤价向下有所支撑 [1] - 节后煤炭供应方面反内卷带动的收缩预期延续，边际因素包括产地降雨、大秦线检修，进口煤或受蒙古国政治因素影响环比下降 [3] - 本次反内卷带动政策转向引发煤价快速反弹，政策力度持续，包括限制超产、预核增到期等，政策是带动煤价上涨的核心变量 [4] - 四季度煤炭供需偏紧，煤价涨势激烈持续超出市场预期，在煤价超过800元/吨后，市场出现部分矿井产能核增、复产、保供会议等舆情，煤价若持续上涨或将引发政策再次关注 [4]

上市公司套期保值参与趋势 - 2024年10月发布套期保值公告的上市公司达458家，较去年同期增加218家，同比增长2.3倍 [2] - 按照当前趋势，预计年内参与套期保值的上市公司数量将突破2000家 [2] - 2025年前十个月累计有1737家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，同比增长15.6% [9] 新能源企业套保额度动态 - 骆驼股份预计动用交易保证金和权利金上限不超过9000万元进行商品期货、期权套期保值交易 [4] - 晶科能源将开展期货套期保值业务的保证金最高占用额度由不超过6.6亿元增加至不超过15亿元，预计最高合约价值不超过103亿元 [4] - 亿纬锂能调整商品套期保值业务额度，最高保证金和权利金上限从3.5亿元增至10亿元，最高合约价值从35亿元增至85亿元 [4] 多晶硅价格波动情况 - 2025年上半年多晶硅现货价格从年初5.6万元/吨跌至6月底3.44万元/吨，跌幅达38.6% [5] - 多晶硅现货价格从6月底低点3.44万元/吨升至7月底4.71万元/吨，一个月内涨幅达36.9% [5] - 多晶硅期货加权合约在9月5日报57945元/吨，创上市以来新高，6月25日至9月5日期间涨幅高达91% [5] 行业供需与政策影响 - 预计2025年全年国内多晶硅产量约134万吨，同比大幅减少27.3%，全年累库量预计在2万吨左右 [8] - “反内卷”政策推动多晶硅和碳酸锂价格快速反弹，多晶硅市场预计短期维持宽幅高位震荡 [7][8] - 潜在的收储需要近千亿元资金支持，但收储方案仍有较多障碍需要破除 [8] 套期保值策略与行业分布 - 生产企业以卖出套保为主，下游企业以买入套保为主，贸易企业以套利为主，需建立全面风险控制体系 [8] - 电子、基础化工、电力设备、机械设备和汽车行业是套保公司家数最多的行业 [9] - 有色金属和家用电器的套保参与率已超过50%，分别达到58.9%和56.9% [9]

业绩表现与展望 - 2025年上半年公司整体维持盈利，但第三季度出现较大幅度亏损 [1] - 四季度主要产品盈利水平有望环比提升，受益于原料价格下降及成本管控 [3] - 2025年前三季度产品出口量累计54.5万吨，出口创汇3.5亿美元 [4] 行业环境与政策影响 - 反内卷政策有助于遏制化工行业低水平重复建设，推动落后产能出清 [2] - 政策引导下行业集中度有望提升，龙头企业将受益于市场秩序改善 [2] - 欧洲部分化工产能退出为公司拓展海外市场提供战略机遇 [4] 公司技术与产品战略 - 公司顺酐、MMA、环氧丙烷等装置采用行业先进环保工艺技术 [2] - 推动甲乙酮向电子级半导体清洗领域拓展，MMA向下游光学级PMMA技术研发 [2] - 控股子公司齐鲁科力向化工催化剂领域延伸，已实现顺酐催化剂工业化应用 [3] 产能优化与协同发展 - 公司已在部分主要产品领域尝试与同行展开产能协同合作 [2] - 通过短频快项目技改和装置挖潜提升产能利用率与运行效率 [3] - 当前是实施战略性收购与整合的理想时机，公司密切关注技术互补的优质标的 [3] 市场信心与行业趋势 - 四季度备货需求积极拉动，化工行业景气度有望迎来阶段性回升 [1] - 部分细分领域已显现回暖迹象，企业开工率稳步提高 [1] - 市场新增产能逐步消化，行业库存趋向合理水平 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 工业硅现货价格持稳，西南减产后供需格局或好转，总库存有所降低，盘面受整体商品情绪及政策端消息震荡运行，若有政策推动盘面或有上涨空间 [1][3] - 多晶硅供需两端均有减弱，整体库存压力较大，消费端表现一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，波动较大，预计震荡为主 [8] 相关目录总结 工业硅市场分析 - 2025年11月17日，工业硅期货主力合约2601开于9025元/吨，收于9080元/吨，较前一日结算变化60元/吨，变化0.67%；2511主力合约持仓251549手，当日仓单总数44022手，较前一日变化 -1323手 [1] - 工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9400 - 9600元/吨，421硅9700 - 9800元/吨，新疆通氧553价格8800 - 8900元/吨，99硅价格8800 - 8900元/吨，多地硅价持平 [1] - 11月13日工业硅主要地区社会库存共计54.6万吨，较上周减少0.6万吨，其中社会普通仓库12.7万吨较上周持平，社会交割仓库41.9万吨较上周减少0.6万吨，天津及广州地区成交货物出库活跃，总库存环比下降 [1] - 有机硅DMC报价12500 - 13000元/吨，国内主流单体厂对DMC等有机硅产品挺价意愿强烈，有意联合减产，但减产落地执行情况尚不明确 [2] 工业硅策略 - 单边短期区间操作，枯水期合约可逢低做多；跨期、跨品种、期现、期权暂无操作建议 [3] 多晶硅市场分析 - 2025年11月17日，多晶硅期货主力合约2601偏弱震荡运行，开于54060元/吨，收于52655元/吨，收盘价较上一交易日变化 -2.57%，主力合约持仓136246手，当日成交249758手 [4] - 多晶硅现货价格小幅走弱，N型料49.70 - 54.90元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克 [6] - 多晶硅厂家库存增加，最新统计库存26.70，环比变化3.09%，硅片库存18.42GW，环比5.14%；多晶硅周度产量26800.00吨，环比变化 -0.74%，硅片产量13.12GW，环比变化 -2.45% [6] - 10月多晶硅产量预计13.35万吨左右，环比9月增加，超出市场预期，11月西南地区将大幅减产，预计产量下滑 [6] - 硅片、电池片、组件价格部分品种持平，如国内N型18Xmm硅片1.29元/片，高效PERC182电池片价格0.27元/W，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W等 [6][7] 多晶硅策略 - 单边短期区间操作，12合约预计在5.0 - 5.7万元/吨区间震荡；跨期、跨品种、期现、期权暂无操作建议 [8] 关注因素 - 西北复产及与西南停产情况、多晶硅企业开工变化、政策端扰动、宏观及资金情绪、有机硅企业开工情况 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 玻璃基本面疲弱，生产利润修复乏力，供给处于同期历史低位，下游深加工订单整体偏弱不及往年同期，地产终端需求疲弱且库存处于高位，短期预计震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 玻璃基本面偏空，生产利润修复乏力，供给同期历史低位，下游深加工订单整体偏弱不及往年，地产终端需求疲弱且库存高位 [2] - 玻璃基差为 -1 元，期货升水现货，呈中性 [2] - 全国浮法玻璃企业库存 6324.70 万重量箱，较前一周增加 0.18%，库存在 5 年均值上方运行，偏空 [2][39] - 玻璃价格在 20 日线下方运行，20 日线向下，偏空 [2] - 玻璃主力持仓净空，空减，偏空 [2] 影响因素总结 - 利多因素为 “反内卷” 政策、环保政策影响下，浮法玻璃行业产能出清，沙河地区 “煤改气”，行业冷修致产量损失 [3] - 利空主要逻辑为玻璃供给低位企稳回升，下游阶段性补库结束，玻璃厂库回升，预期低位震荡偏弱运行 [3] 玻璃期货行情 - 主力合约收盘价前值 1032 元/吨，现值 1029 元/吨，涨跌幅 -0.29%；沙河安全大板现货价前值和现值均为 1028 元/吨，涨跌幅 0.00%；主力基差前值 -4 元/吨，现值 -1 元/吨，涨跌幅 -75.00% [5] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河 5mm 白玻大板市场价 1028 元/吨，较前一日持平 [10] 基本面——成本端 - 涉及玻璃生产利润，但未给出相关数据内容 [12][15] 基本面——供给 - 全国浮法玻璃生产线开工 222 条，开工率 75%，产线开工数处于同期历史低位 [21] - 全国浮法玻璃日熔量 15.91 万吨，产能处于历史同期低位 [23] 基本面——需求 - 2025 年 9 月，浮法玻璃表观消费量为 470.82 万吨 [26] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存 6324.70 万重量箱，较前一周增加 0.18%，库存在 5 年均值上方运行 [39] 基本面——供需平衡表 - 展示了 2017 - 2024E 浮法玻璃年度供需平衡表，包含产量、表观供应、消费量、产量增速、消费增速、净进口占比等数据 [40]

通胀前景 - 中性情况下2026年通胀中枢较2025年有所抬升 [1] - 猪周期在2026年启动回升周期的概率较大 [1] - 关键行业产能压力最大的阶段已经过去 价格存在滞后反映 [1] - “反内卷”政策影响在逐步叠加 [1] 主要约束 - 地产销售价格尚未企稳是主要约束 [1] - 地产销售价格企稳是市场对再通胀定价更为坚决的前提条件 [1]

文章核心观点 - 新能源上游原材料价格剧烈波动，促使相关行业上市公司大幅增加对期货及衍生品市场的参与，以管理价格风险，参与家数与套保额度同步显著增长 [1][2][5] 上市公司套期保值参与情况 - 2025年10月，发布套期保值相关公告的上市公司家数达458家，较2024年同期增加218家，同比增长2.3倍 [1] - 2025年前十个月，累计有1737家实体行业A股上市公司发布套保相关公告，同比增长15.6% [5] - 按照当前趋势，预计2025年全年参与套期保值的上市公司家数将突破2000家 [1][5] - 从行业分布看，电子、基础化工、电力设备、机械设备和汽车行业是套保公司家数最多的行业 [6] - 有色金属和家用电器行业的套保参与率最高，分别达到58.9%和56.9% [6] 新能源企业套保额度动态 - 骆驼股份公告，预计动用不超过9000万元进行商品期货、期权套期保值交易 [2] - 晶科能源公告，将开展期货套保业务的保证金最高占用额度由不超过6.6亿元增加至不超过15亿元，预计任一交易日持有的最高合约价值不超过103亿元 [2] - 亿纬锂能公告，调整商品套期保值业务额度，最高保证金和权利金上限从3.5亿元增至10亿元，最高合约价值从35亿元增至85亿元 [2] - 新能源企业大幅上调套保额度，显示出对价格风险管理重要性的认识，特别是在多晶硅等产品价格剧烈波动的背景下 [2] 多晶硅价格波动与市场背景 - 多晶硅是光伏产业链关键上游原材料，其价格波动直接影响整个产业的成本结构和盈利能力 [3] - 2025年上半年，多晶硅现货价格从年初5.6万元/吨跌至6月底3.44万元/吨，跌幅达38.6% [3] - 随后在“反内卷”政策推动下，多晶硅现货价格从6月底3.44万元/吨的低点，升至7月底4.71万元/吨，一个月内涨幅达36.9% [3] - 多晶硅期货方面，9月5日多晶硅加权合约报57945元/吨，创上市以来新高，6月25日至9月5日期间涨幅高达91% [3] - 中国有色金属工业协会硅业分会预测，2025年全年国内多晶硅产量约134万吨，同比大幅减少27.3%，与同期需求相比略显过剩，全年累库量预计在2万吨左右 [4] 行业策略与风险控制 - 分析师认为，“反内卷”政策预期与基本面现实的博弈决定了多晶硅价格短期维持宽幅高位震荡格局 [4] - 产业链上下游受益不均衡，涨价会先从硅料开始，再逐步传导到中下游环节，但当前中下游电池和组件仍处于大面积亏损 [4] - 差异化策略和风险控制是关键，生产企业应以卖出套保为主，下游企业以买入套保为主，贸易企业以套利为主 [4] - 必须建立包括基差风险、操作风险、市场风险在内的全面风险控制体系 [4] - 作为“反内卷”的重要一环，光伏行业多晶硅收储进展是市场关注焦点，潜在收储需要近千亿元资金支持 [5]

文章核心观点 - 新能源上游原材料价格剧烈波动，促使越来越多的上市公司，特别是新能源企业，大幅增加对期货及衍生品市场的参与，以管理价格风险并增强财务稳健性 [2][3] - 多晶硅价格在2025年经历了大幅下跌和快速反弹，导致行业普遍亏损，这是推动企业积极利用期货工具进行套期保值的关键原因 [4] - 面对市场震荡，企业需根据自身在产业链中的位置制定差异化的套保策略，并建立全面的风险控制体系，同时行业层面的“反内卷”政策及潜在收储计划也受到市场关注 [6][7] 上市公司套期保值参与情况 - 2025年10月，发布套期保值相关公告的上市公司家数达458家，较2024年同期增加218家，同比增长2.3倍 [2] - 2025年前十个月，累计有1737家实体行业A股上市公司发布套期保值相关公告，同比增长15.6% [8] - 按照当前趋势，预计2025年全年参与套期保值的上市公司家数将突破2000家 [2][8] - 从行业分布看，电子、基础化工、电力设备、机械设备和汽车行业是套保公司家数最多的行业 [8] - 有色金属和家用电器的套保参与率最高，分别达到58.9%和56.9% [8] 新能源企业套保动态 - 骆驼股份公告，预计动用不超过9000万元进行商品期货、期权套期保值交易，以降低原材料和库存产品价格波动风险 [3] - 晶科能源公告，将开展期货套期保值业务的保证金最高占用额度，由不超过6.6亿元增加至不超过15亿元，预计任一交易日持有的最高合约价值不超过103亿元 [3] - 亿纬锂能公告，调整商品套期保值业务额度，最高保证金和权利金上限从3.5亿元增至10亿元，最高合约价值从35亿元增至85亿元 [3] - 新能源企业大幅上调套保额度，显示出在原材料价格剧烈波动背景下，企业将套期保值视为生存和发展的必要手段 [3] 多晶硅价格波动与行业影响 - 多晶硅是光伏产业链关键上游原材料，其价格波动直接影响整个产业的成本结构和盈利能力 [4] - 2025年上半年，多晶硅现货价格从年初5.6万元/吨跌至6月底3.44万元/吨，跌幅达38.6% [4] - 价格下跌导致部分中小企业以低于现金成本出货，全行业陷入连续六个季度亏损 [4] - 随后在“反内卷”政策推动下，多晶硅现货价格从6月底3.44万元/吨的低点，升至7月底4.71万元/吨，一个月内涨幅达36.9% [4] - 多晶硅期货方面，9月5日多晶硅加权合约报57945元/吨，创上市以来新高，6月25日至9月5日期间涨幅高达91% [4] 行业展望与策略建议 - 分析师认为，在“反内卷”政策预期与基本面现实博弈下，多晶硅市场预计短期维持宽幅高位震荡 [6] - 产业链上下游受益不均衡，涨价从硅料开始传导，但当前中下游电池和组件仍处于大面积亏损 [6] - 预计2025年第四季度国内多晶硅产量在38.2万吨左右，同比小幅增加3% [6] - 预计2025年全年国内多晶硅产量约134万吨，同比大幅减少27.3%，与同期需求相比略显过剩，全年累库量预计在2万吨左右 [6] - 企业应根据自身特点制定差异化套保策略：生产企业以卖出套保为主，下游企业以买入套保为主，贸易企业以套利为主 [6] - 必须建立包括基差风险、操作风险、市场风险在内的全面风险控制体系 [6] “反内卷”政策与收储计划 - “反内卷”政策旨在缓解光伏行业供需失衡、稳定价格 [7] - 作为“反内卷”重要一环，多晶硅收储进展是市场关注焦点，潜在的收储需要近千亿元资金支持 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周玻璃期货震荡下行，主力合约FG2601收盘较前一周下跌5.41%报1032元/吨，现货河北沙河白玻大板报价较前一周下跌2.28%；玻璃基本面供稳需弱，短期预计震荡偏空运行为主 [3] 根据相关目录分别总结 每周观点 - 期货方面，主力合约FG2601收盘较前一周下跌5.41%报1032元/吨；现货方面，河北沙河白玻大板报价较前一周下跌2.28% [3] - 供给上，产线开工持稳，全国浮法玻璃生产线在产222条，开工率75%，日熔量15.91万吨，供给低位企稳 [3] - 需求上，进入四季度需求偏弱，个别有赶工现象，多消耗前期补库库存，刚需拿货是主流；全国浮法玻璃企业库存较前一周增加0.18%，处于同期历史偏高位置 [3] 影响因素总结 - 利多因素为“反内卷”政策、环保政策影响下，浮法玻璃行业产能出清，沙河地区“煤改气”，行业冷修，产量损失 [4] - 利空主要逻辑为玻璃供给低位企稳回升，下游阶段性补库结束，玻璃厂库回升，预期低位震荡偏弱运行 [4] 玻璃期、现货周度行情 - 主力合约收盘价现值1032元/吨，较前值下跌5.41%；现货基准价现值1028元/吨，较前值下跌2.28%；主力基差现值 -4元/吨，较前值下跌89.74% [6] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1028元/吨，较前一周下跌2.28% [11] 基本面——供给 - 全国浮法玻璃生产线开工222条，开工率75%，产线开工数处于同期历史低位；日熔量15.91万吨，产能处于历史同期低位 [22][24] 基本面——需求 - 2025年9月，浮法玻璃表观消费量为470.82万吨 [27] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6324.70万重量箱，较前一周增加0.18%，库存在5年均值上方运行 [39] 基本面——供需平衡表 - 展示了2017 - 2024E年浮法玻璃年度供需平衡数据，包括产量、表观供应、消费量、产量增速、消费增速、净进口占比等 [40]