大盘表现 - 大盘整体下跌，收盘仍维持5星评级[1] - 大盘股跌幅小于中小盘股，红利和价值指数波动较小，成长风格跌幅较大[2] 港股市场 - 港股4月初下跌后，9周内8周上涨，春节后涨幅比A股多20%，回升至4星区间[4] - 恒生指数从去年5.9星时的16000-17000点升至今年初18000-19000点，4月初回调后达19000-20000点[7] - 一季度港股盈利同比增长16%，但上涨过程中伴随10%-20%级别回调[8][9] - 港股科技指数近期回调后重回低估区间[10] 月薪宝组合 - 组合底层配置为40%股票（偏价值风格）和60%债券，价值风格在熊市波动较小且股息率稳定[16][17][20] - 债券部分以中短期纯债为主，当前收益率1.6-1.7%[21] - 再平衡策略在2024年初A股大跌时增持股票，贡献8-9%收益[22] - 二季度末计划减持股票至40%比例，加仓债券以实现低买高卖[25][26] 红利指数估值 - 上证红利指数盈利收益率10.24%，市盈率9.77，股息率4.72%[40] - 中证红利指数盈利收益率10.12%，市盈率9.88，股息率4.61%[40] - 港股红利指数盈利收益率9.56%，市盈率10.46，股息率4.70%[40] 债券市场 - 中短债收益率1.6-1.7%，3-5年期政金债到期收益率1.62%，近5年年化收益3.79%[44] - 10年期国债到期收益率1.65%，近5年年化收益4.59%[44] 指数日报与工具 - 沪深300、中证500、中证A500指数日报提供行业、行情及历史估值数据[33] - 小程序“今天几星”可查看实时指数估值[34]

报告行业投资评级 维持偏多头格局，更看好具有贴水优势，又具备成长超额优势的 IC、IM 表现 [3][54] 报告的核心观点 2025 年 N 字型走势的调整阶段已出现，下半年 N 字型后半段将持续演绎，行情呈“蛇型”震荡上行；外部扰动给出经济与股指下限，提升悲观投资者入市信心；基本面不确定强化政策托底，利率下行与制度优化提升股市配置价值，有望带来增量资金，最终股指或靠估值抬升震荡上行；成长风格强势与红利策略轮番起舞，或减小成长与价值指数收益差距 [2] 根据相关目录分别进行总结 2025 年上半年 A 股市场与股指期货走势回顾 - 上半年主要指数宽幅震荡，收益率表现平淡，3 月两会稳增长政策与经济开门红带动指数达上半年高点，4 月初贸易摩擦使期指跌停创年内低点，后行情震荡修复；截止 6 月 12 日，沪深 300 指数 -1.09%，上证 50 指数 0.24%，中证 500 指数 1.3%，中证 1000 指数 3.94% [6] - 结构性行情突出，小盘成长与银行超额明显，“杠铃策略”强者恒强，形成小盘成长与银行等红利板块同步走强格局，导致成长与价值风格指数收益率趋同；北证 50、中证 2000 指数涨幅远超平均水平，市盈率明显上升；2025 年以来至 6 月上旬，银行板块居涨幅榜第二，累计上涨 9.5% [12][15] 2025 年下半年股指期货运行逻辑 - 宏观基本面：关税与政策给定经济区间，宏观下修风险探明，外部扰动压力测试给出经济与股市下限，明确宏观下行最低位置，风险偏好有回升基础，N 字型走势调整阶段已实现，未来宏观预期或修复 [18][19] - 外部扰动强化政策支撑，提振风险偏好：实体经济维稳，政策加大财政赤字、实施宽松货币政策、加强股市维稳力度，预计政策宽松将延续；资本市场维稳，政策重视股市，央行、汇金等机构参与维稳，中长期资金入市政策明确，A股分红金额超融资额，提升股市配置价值 [20][24][27] - 无风险利率下行，资金股市配置意愿提升，地产融资需求减少，物价走低，利率下降，四大行 3 年期大额存单利率降至 1.55%，万得全 A 股息率 2.36%，四大行股息率超 4%，股票吸引力上升 [31] - 风险偏好助推估值扩张，2025 年或现“弱现实、强预期”格局，股市可脱离基本面拉估值上涨；当前 A 股未高估，存在估值扩张空间 [33] 风格判断 - 成长走强依托的基本面环境：成长风格超额收益需宏观经济无系统性风险且不过热，受益于产业周期；经济弱复苏下政策宽松，提供流动性支撑；今年宏观经济弱复苏、产业处于爆发初期、政策维持流动性宽松、题材多，利于小盘成长风格；中证 500 与中证 1000 指数科技含量高 [38][40][45] - 红利风格助推价值指数走强，今年上半年成长表现强，但上证 50 等权重指数有亮点，红利风格带动银行板块走强，拉动权重指数上涨；中国利率长期下行，银行板块股息率高，价值风格指数有支撑 [48] 结论与投资展望 - 2025 年下半年股指价格预判：预计沪深 300 指数运行区间 3700 点 - 4300 点，最高点较 6 月中旬涨幅约 10%；上证 50 指数运行区间 2500 点 - 2900 点，最高点较 6 月中旬涨幅约 7.8%；中证 500 指数运行区间 5500 点 - 6500 点，较目前涨幅约 12%；中证 1000 指数运行区间 5600 点 - 7100 点，最高点较 6 月中旬涨幅约 14.6% [52] - 投资展望：维持偏多头格局，利用突发性利空或宏观预期偏弱阶段，逢回调做多，更看好 IC、IM 表现 [3][54]

市场表现分析 - 大盘开盘下跌但收盘跌幅缩小，整体波动不大，维持在5星评级[1] - 大中小盘股波动幅度相近[2] - 价值股表现稳健，300价值指数微涨，在市场波动中展现抗跌特性[3] - 成长风格板块微跌[4] - 港股盘中下跌但收盘跌幅大幅收窄，最终仅略微下跌[5] 港股科技板块 - 港股科技股表现相对稳定，波动较小[6] - 港股科技板块估值已回落至正常偏低水平，接近低估区间[7] - 科技股一季度业绩增长良好，若二季度能延续增长态势，后续仍有上升空间[8] 指数基金估值数据 - 中证800指数市盈率14.42，市净率1.63，股息率2.37%[29] - 中证500指数市盈率24.28，市净率1.82，股息率1.47%[29] - 沪深300指数市盈率12.88，市净率1.57，股息率2.69%[29] - 创业板指数市盈率29.22，市净率3.80，股息率1.24%[29] - 中证红利指数市盈率9.96，市净率1.00，股息率4.81%[29] 投资组合操作 - 指数增强投顾组合定投买入10820元[14] - 主动优选投顾组合定投买入12023元[14] - 个人养老金定投实盘买入中证A500基金134元和中证红利基金126元[23] - 采用"定期不定额"策略，估值越低投入越多[18] 债券市场数据 - 一年期定期存款利率0.95%，货币基金七日年化中位数1.34%[38] - 中证短融指数到期收益率1.79%，近1年年化收益2.03%[38] - 10年期国债到期收益率1.66%，近1年年化收益6.75%[38] - 30年期国债到期收益率1.93%，近1年年化收益14.40%[38]

指数表现与成分股 - 中证国有企业红利指数(000824)截至2025年6月16日上涨0 16%，成分股中华发股份(600325)上涨3 33%，兴业银行(601166)上涨1 91%，深物业A(000011)上涨1 66%，浙版传媒(601921)上涨1 59%，江苏银行(600919)上涨1 57% [1] - 国企红利ETF(159515)同步上涨0 18%，最新报价1 1元 [1] 指数构成与权重 - 中证国有企业红利指数从国有企业中筛选100只现金股息率高、分红稳定且具规模流动性的上市公司证券作为样本 [2] - 截至2025年5月30日，前十大权重股合计占比15 83%，包括中远海控(2 59%)、冀中能源(1 87%)、成都银行(1 26%)等 [2] - 权重股当日涨跌分化，兴业银行涨1 91%（权重1 26%），山煤国际涨0 57%（权重1 38%），冀中能源跌1 83%（权重1 87%） [4] 市场分析与展望 - 信达证券认为若大规模货币与财政政策落地，M2与M1-M2剪刀差可能改善，当前绝对PE与相对PE偏高，但价量拥挤度已回落至适当区间 [1] - 在市场主线不明、成交量未放量背景下，红利风格或具备绝对收益与超额收益配置价值，长期仍看好成长风格均值回归 [1] ETF产品信息 - 国企红利ETF(159515)设有场外联接基金（鹏扬中证国有企业红利ETF联接A：020115，C：020116） [4]

市场表现与宏观经济 - 2025年上半年A股市场呈现震荡结构性行情，沪指一度达到年内高点3439.05点，人工智能、人形机器人、创新药、新消费等板块轮番表现 [1] - 国内经济呈现底部向上趋势，消费、地产销量等微观数据出现积极变化，企业盈利有望逐季改善 [15][16] - 海外发达国家可能处于信用见顶下行初期，而国内处于信用周期上行初期，坚定看好国内权益市场 [6][16] 大类资产配置观点 - A股处于具备性价比、基本面有待好转阶段，是中长期布局较好时机，建议加大对主动成长型基金的配置比例 [8][20] - 债券市场预计收益率低位震荡，利率下行空间受制于经济企稳和政策预期，信用债利差或窄幅收敛 [15][17] - 黄金具备长期配置价值，受地缘政治、美元信用下行及全球央行购金推动，有望延续上行趋势 [16][27][28] - 美股估值处于高位且增长不确定性加大，需保持谨慎；港股受益于政策与科技发展氛围，表现或优于美股 [15][16] 行业与风格偏好 - 成长风格聚焦AI、高端制造、生物医药创新等产业升级方向，政策持续支持AI与高端制造 [22][24] - 价值风格关注高股息红利策略，经营稳健、股息率较高的品种有望迎来重估 [22][24] - 主题基金可关注AI应用场景、先进制造与新能源产业链、港股通创新药、军工等方向 [22] 固收类产品策略 - 纯债基金作为组合根基，提供稳定票息收益，优选信用风险可控的中短久期产品 [25][26] - "固收+"基金用于增厚收益，利用股债跷跷板效应平滑波动，需关注权益部分策略及回撤控制能力 [25][26] 不确定性与风险因素 - 美国关税政策是最大不确定性因素，若落实高额关税可能引发美债收益率上行及美元资产下跌 [29] - 地缘政治冲突可能加剧能源价格波动，中东局势、俄乌冲突长期化或导致供应链中断风险 [29][30] - 需关注美联储降息节奏、国内政策落地效果及热门行业估值泡沫化后的调整风险 [30]

报告核心观点 - 提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式解决价值成长风格切换问题，最新风格轮动模型推荐成长风格，2013 年至今该模型策略年化收益率 27.10%，夏普比率 0.98 [1][4] 分组1：前言 - 创新性提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式解决价值成长风格切换问题，后续将样本外跟踪汇报 [1][8] - 借用个股因子合成刻画成长和价值风格，价值用账面市值比和净利润市值比，成长用单季度净利润、营业利润和营业收入同比增速，因子经市值中性化和标准化处理，选风格暴露前 20%个股为代表组合，周度换仓测收益 [8] - 上周全市场成长风格组合收益-0.01%，价值风格组合收益-0.14% [1][8] 分组2：赔率 赔率定义 - 赔率原指博彩赔付比例，一段收益率序列的赔率等于平均正收益/平均负收益的绝对值 [9] 估值定义 - 关注市场风格相对估值水平，用估值差历史分位数法刻画并修正 [11] - 计算风格暴露前 20%和后 20%股票组合账面市值比平均数之差为初始估值差，除以全市场估值平均数，计算其历史排位次序百分比为相对估值水平 [11] 最新赔率结果 - 市场风格相对估值水平与预期赔率负相关，根据最新估值差分位数，成长风格赔率估计为 1.10，价值风格为 1.08 [2][14] 分组3：胜率 - 梳理五个宏观和三个微观胜率指标，当前七个指标中有 4 个指向成长，3 个指向价值，成长风格胜率 68.88%，价值风格胜率 31.12% [3][16] 分组4：投资期望及策略收益 - 根据公式计算，成长风格投资期望为 0.44，价值风格为-0.35，最新风格轮动模型推荐成长风格 [4][18] - 2013 年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 27.10%，夏普比率 0.98 [4][19]

创业板50指数表现 - 创业板50指数强势上涨1.43%，成分股中指南针上涨4.14%，宁德时代上涨3.23%，扬杰科技上涨3.17%，同花顺、爱美客等个股跟涨 [1] - 创业板50ETF嘉实(159373)上涨1.47% [1] 创业板50ETF嘉实流动性及规模 - 创业板50ETF嘉实盘中换手3.89%，成交1455.32万元 [4] - 近1年日均成交3306.62万元 [4] - 近3月规模增长2.54亿元，新增规模位居可比基金前2 [4] - 近3月份额增长2.74亿份，新增份额位居可比基金前2 [4] 创业板50指数估值及权重 - 创业板50指数最新市净率PB为4.2倍，低于指数近5年81.33%以上的时间，估值性价比突出 [4] - 前十大权重股合计占比65.6%，包括宁德时代、东方财富、汇川技术、迈瑞医疗、阳光电源、中际旭创、新易盛、亿纬锂能、爱尔眼科、胜宏科技 [4] 市场风格及行业表现 - 6月市场实现"开门红"，创业板指涨幅亮眼，通信、电子、有色金属等行业涨幅领先，成长风格回归带动市场情绪修复 [4] - 热点较多，算力、数字货币、稀土、体育、6G等均有不同程度表现 [4] - 6月市场风格可能整体偏大盘风格，成长价值或相对均衡，行业布局围绕传统产能出清、新消费崛起及景气度较高领域 [5] 投资机会 - 场外投资者可通过创业板50ETF嘉实联接基金（023429）把握投资机会 [5]

市场表现 - A股三大股指集体上涨 沪指突破3400点 深证成指涨近1% 创业板指涨近1 4% [1] - 两市近4000只个股上涨 汽车零部件概念股集体走强 能源金属板块拉升 IP经济概念活跃 [1] - 创业板相关基金表现强势 创50ETF富国（159371）盘中一度涨逾2% 创业板ETF富国（159971）和创业板增强ETF富国（159676）盘中最高涨幅分别达1 91%和1 67% [1] 行业动态 - 6月市场实现"开门红" 创业板指涨幅亮眼 通信 电子 有色金属等行业涨幅领先 [1] - 成长风格回归带动市场情绪修复 算力 数字货币 稀土 体育 6G等热点板块均有表现 [1] 指数特征 - 创业板指由100家最具代表性的创业板上市企业股票组成 反映创业板市场运行情况 [1] - 创业板指新兴产业和高新技术企业占比高 是A股最具代表性的成长股指数之一 在上涨阶段具有"上涨先锋"特征 [1] 投资建议 - 投资者可考虑通过创业板ETF富国（159971）及其联接基金（A类161022/C类013277）布局A股企稳回升机遇 [1]

报告核心观点 - 提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式，为价值成长风格切换问题提供定量模型解决方案，最新一期风格轮动模型推荐成长风格，2013 年至今该模型策略年化收益率 27.12%，夏普比率 0.99 [1][4] 前言 - 创新性提出基于赔率和胜率的投资期望结合方式应对价值成长风格切换问题，后续将持续样本外跟踪并定期汇报 [1][8] - 借用个股因子合成刻画成长和价值风格，价值用账面市值比、净利润市值比，成长用最近一期单季度净利润同比增速等，对因子做市值中性化和标准化处理后等权复合，选风格暴露前 20%个股为代表组合，周度换仓测算收益 [8] - 上周全市场成长风格组合收益 3.01%，价值风格组合收益 1.05% [8] 赔率 赔率的定义 - 赔率最早用于衡量博彩赔付比例，一段收益率序列的赔率等于平均正收益/平均负收益的绝对值 [9] 估值的定义 - 关注市场风格相对估值水平，采用估值差的历史分位数法刻画并基于市场估值水平修正，先算风格暴露前后 20%股票组合账面市值比平均数之差为初始估值差，再除以全市场估值平均数，最后算其在历史上的排位次序百分比 [11] 最新赔率结果 - 市场风格相对估值水平与预期赔率负相关，根据最新估值差分位数，当下成长风格赔率估计为 1.10，价值风格为 1.08 [2][14] 胜率 - 梳理五个宏观指标和三个微观指标判断胜率，当前七个胜率指标中 4 个指向成长，3 个指向价值，成长风格胜率为 58.26%，价值风格为 41.74% [3][16] 投资期望及策略收益 - 根据公式计算，成长风格投资期望为 0.22，价值风格为 -0.13，最新一期风格轮动模型推荐成长风格 [4][18] - 2013 年至今，基于投资期望的风格轮动模型策略年化收益率 27.12%，夏普比率 0.99 [4][19]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年6月投资观点涵盖基金特征、大类资产、二元风格和行业配置等方面。业绩领先基金有特定特征，权益市场景气度回升，10Y国债利率或下行，黄金可继续配置，地产供给侧压力回升，印度权益反弹但配置价值有限。推荐关注预期成长风格和小盘股，行业上推荐有色金属、电子等[1][2][3][4][5]。 根据相关目录分别进行总结 今年业绩领先的基金有何特征 - 2025年截至5月30日公募权益基金整体跑赢市场，权益主动基金和量化及指增基金绝对收益和超额收益表现良好，信息比率平均值分别为2.67%和9.11% [10][12] - 业绩领先的权益主动基金行业上专注型、轮动型、博弈型兼具，风格为中成长及中高估值，规模基本在10亿以下，收益主要来自选股和交易能力，行业持仓集中在消费板块 [14][15][17][19][21] - 业绩领先的权益量化基金或向大盘与价值方向偏离，对金融低配幅度和对机械、电子超配幅度少于其他公募量化基金 [29][31][33] 大类资产量化观点 - 权益：5月景气度整体回升，金融略降、工业稳健回升，预计全A净利润Q2累计同比改善；信用扩张减弱、结构待改善，政府债券支撑社融；6月震荡格局难变，可择机波段操作 [35][39][41][45][48] - 利率：6月10Y国债利率或下行9BP至1.60%，经济增长、通货膨胀因子回落，债务杠杆因子回升，短期利率因子下行 [35][56] - 黄金：保持继续配置，各因素推动黄金上涨，财政因子上行速率趋缓但整体消费与投资支出未降 [35][62][65][67] - 地产：房地产行业压力指数0.569，行业整体压力上行，供给侧压力因开工端弱上升，需求侧压力与上月持平 [35][72] - 海外：5月印度股权市场外资流入23.44亿美元，NIFTY 50指数上涨1.71%，但印度市场盈利增速不及预期，处外资流出、估值下修阶段，配置价值有限 [3][35][80][82][88] 二元风格量化观点 - 大势研判综合观点：推荐关注预期成长风格，实际和预期增速资产优势差回升，ROE优势差边际下行、拥挤度低，高股息资产拥挤度高，当下预期增长板块更值得关注 [4][91] - 风格补充观察：美债利率下行趋势逆转可能性小，红利短期有机会但长期或到拐点；5月小盘相较大盘关注度加速回升，小盘风格拥挤度小幅上行且维持高位；2010年以来6月大小盘无显著差异 [4][95][100][102][105] 行业配置量化观点 - 胜率赔率策略：推荐有色金属、电子、电力设备及新能源、计算机、机械、农林牧渔，2024年以来绝对收益12.59%，相较于中信一级行业等权基准超额收益0.97% [5][107][110][114] - 出清反转策略：推荐有色金属、电子、通信，这些行业处于出清结束、需求上升、竞争格局改善阶段 [5][107][116][124]