日韩股市低开高走 6月18日早间，日韩股市 双双 低开， 随后震荡拉升。截至发稿， 日经225指数涨0.2%，至 2月21日以来的最高点。 此外， 日本央行在最新发布的货币政策声明中称，将维持政策利率在0.5%不变，并计划在下 一财年放缓购债的缩减步伐。 贝莱德中东及亚太地区首席投资策略师本·鲍威尔表示，由于面临全球经济不确定性，日本央 行今年年底前很可能会维持利率不变。本次按兵不动发生在食品价格上涨推动通胀上升的背 景下，与此同时，全球贸易摩擦和油价波动也为经济环境增添了复杂性。从日本国内来看， 薪资上涨与物价坚挺之间正在形成一个良性循环，势头逐渐增强，但外部环境的不确定性仍 使日本央行保持观望态度。 个股方面，王子控股、大成建设、任天堂等涨幅居前。 | 名称 | 现价 | 涨跌幅 = | 总市 三 | | --- | --- | --- | --- | | 王子控股 | 722.2 | 4.12% | 7326亿 | | 3861.T | | | | | 大成建设 | 8280.0 | 3.37% | 15166亿 | | 1801.T | | | | | 任天堂 | 12850.0 | 3.30% | ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年5月存量社融同比8.7%增速环比基本持平，政府债和企业直接融资为主要贡献项；信贷增量偏弱但结构有亮点，企业短贷同比正增、票据冲量规模下降；M1、M2同比增速分别为2.3%、7.9%，增速环比提升0.8个百分点、微降0.1个百分点；今年政府债为社融增速提供趋势性支撑，资金面预计仍是政策真空期影响债市的重要因素 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 信贷 - 2025年5月新增信贷约0.62万亿元低于去年同期的0.95万亿元，企业贷款增加约0.53万亿元同比少增约0.21万亿元，企业短贷、中长贷增量分别为0.11、0.33万亿元，同比分别多增0.23万亿元、少增0.17万亿元，票据增量746亿元同比少增2826亿元；居民贷款新增约540亿元同比小幅少增，居民短贷、中长贷分别减少208亿元、增加746亿元，分别同比多减451亿元、多增232亿元 [10] - 企业信贷同比少增，但票据冲量规模低表明对实体支持力度尚可，且企业融资需求部分被直接融资代替 [10] 社融 - 2025年5月社融增量为2.29万亿元，政府债增加约1.46万亿元、同比多增约0.24万亿元，直接融资增加约0.16万亿元、同比多增约0.13万亿元，科创债发行明显提速，5月科创债净融资规模约3440亿元 [10] - 2025年政府债的发行为社融增速提供趋势性支撑，5月国债发行进度较快，特别国债净融资额4720亿元 [10] 货币 - 5月M1、M2同比增速为2.3%、7.9%，增速环比分别提升0.8个百分点、下降0.1个百分点 [10] - 2025年5月居民存款、企业存款分别增加约0.47万亿元、减少约0.42万亿元，同比多增约500亿元、少减0.38万亿元；非银存款增加约1.19万亿元，同比多增约300亿元；财政存款增加约0.88万亿元，同比多增约0.12万亿元，政府债发行规模大形成财政存款沉淀 [10] 金融数据与债市展望 - 政府债发行和后续可能创设的新工具对社融增速有支撑作用，信贷政策或更注重结构优化 [10] - 社融总量对实体支持力度稳定，资金面是政策真空期影响债市的重要因素，资金价格上下都有约束 [10] - 近期资金面宽裕，10年期国债收益率有望向年内前低1.6%靠近，但当前估值偏贵，突破前低需资金价格、经济预期更显著变化 [10]

公司现状 - 唐山精恒骨质瓷工厂因贸易摩擦导致库存积压严重，库房堆满未能发出的瓷器，存货价值达几千万，资金链紧张至危急程度[2][5] - 公司账上仅剩几万块钱，无法回收货款，被迫停产，负责人与员工分赴北京、上海等大城市直销以增加现金流[2] - 按当前去库存速度，存货需10年才能消化完毕[3][7] 经营困境 - 出口业务受美国关税政策影响，原微利模式（依赖5%-10%退税）难以为继，运费和关税上涨导致订单无法执行[6][7] - 采用FOB模式风险高，曾因客户拒收导致4个集装箱货物被抵运费，现不敢冒险发货[7] - 欧美订单风险大，"一带一路"买家偏好低价产品，与公司高端定位不匹配[7] 产品与质量 - 公司主打高端骨质瓷，为国际大牌代工，产品无铅无镉，质检严格（漏检率控制在2%，低于行业5%标准）[11] - 坚持使用内蒙古骨炭原料（非骨粉），确保质量可控，技术过关，产品声音和质感显著优于市场劣质品[11][12] - 对比电商平台低价骨瓷（如400元/套餐具），发现存在掺杂使假问题（部分组件非骨瓷或工艺缺陷）[12] 转型与市场策略 - 计划通过首届美好生活博览会打开国内市场，强调"实实在在卖货"理念，避免营销套路[3][10] - 坚持现款交易不赊销，以缓解现金流压力[7] - 未来拟打造自主品牌，探索线上渠道，依托质量与合理价格建立市场认知[12] 历史与运营背景 - 公司年销售额曾达上亿规模，高峰期日发2个集装箱瓷器，客户多为长期合作（父一代子一代关系）[11] - 负责人从业30余年，以贸易起家，工厂管理严格（每日7点至21点工作，全年无休），零客户索赔记录[11] - 保守财务策略使公司无大额外债，但当前转型压力大，依赖产品力突围[11]

经济总体情况 - 5月二产和三产增速均在6%附近，二季度GDP增速5%以上基本无虞[3] 消费领域 - 5月社零季调环比增长0.93%创近2年新高，商品零售同比扩张至6.5%，餐饮收入同比增速回升至5.9%[6][8] - “618”提前与“以旧换新”带动消费，但后续消费或因需求前置、政策资金消耗、量价分化等显现短板[4][8] 工业生产 - 大型企业受关税冲击大，规模以上企业出口交货值增速从3月的7.7%降至5月的0.6%[5] - 5月工业增加值同比增速下滑至5.8%，高技术产业工增同比从4月的10.0%降至8.6%[8] 房地产市场 - 5月房地产投资、销售、竣工面积当月同比回落，一线城市房价下跌[5][10] - 6月政策开启新一轮部署，供给端以城市更新为抓手，需求端核心城市限制性政策或进一步放开[10] 制造业投资 - 外部风险加剧下，高技术制造业有优势，新型政策性金融工具将提振投资增速[6] - 5月制造业同比增速从4月的8.2%下滑至7.8%，上游和中游行业投资增速大多下滑[9] 基建投资 - 5月广义与狭义基建增速小幅放缓，但发改委审批固投项目金额上半年处历史同期高位，沥青开工率优于2024年同期，未来增速将维持在中性区间[6]

供应端有所缩减，盘面下跌节奏放缓 煤焦周度报告 20250616 正信期货研究院 黑色产业组 研究员：杨辉 投资咨询证号：Z0019319 Email：yangh@zxqh.net | 报告主要观点 | | --- | | 版块 | 关键词 | 主要观点 | | --- | --- | --- | | 焦炭 | 价格 | 上周盘面略有反弹，短期下跌节奏放缓；现货暂稳，仍有第四轮降价预期 | | | 供给 | 焦企开工下滑，供应端略有收紧 | | | 需求 | 铁水延续小幅下滑，钢厂控制原料到货；投机情绪偏弱，出口利润维持正值，建材现货日成交量下滑 | | | 库存 | 全环节降库，总库存下降 | | | 利润 | 焦企盈利压缩，焦炭盘面利润小幅回升 | | | 基差价差 | 焦炭09小幅升水，9-1价差震荡运行 | | | 总结 | 上周中美和谈带来市场情绪短暂改善，周初双焦小幅反弹，但和谈未有超预期协议达成，加之美方对钢制家电加征关税，而钢材需求也进一步走弱，盘 面反弹乏力再度走弱，整体震荡走势。截至周五收盘，焦炭09合约跌0.44%至1349.5，焦煤09合约跌0.58%至774.5。焦炭方面，受环保、检 ...

经济总体情况 - 5月二产和三产增速均在6%附近，二季度GDP增速5%以上基本无虞，但下半年经济面临新“变数”[1] 消费 - 5月社零季调环比增长0.93%、创近2年新高，商品零售同比扩张至6.5%，餐饮收入同比增速回升至5.9%，主要因“618”提前与“以旧换新”政策带动[4][5] - 后续消费“短板”或显现，“618”使需求前置，“以旧换新”资金消耗，消费复苏“量价分化”[2][5] 工业生产 - 出口景气度分化，大型企业受关税冲击大，规模以上企业出口交货值增速从3月的7.7%降至5月的0.6%[2] - 5月工业增加值同比增速下滑至5.8%，高技术产业工增同比从4月的10.0%降至8.6%，因工作日减少和出口放缓[5][6] 制造业 - 企业投资观望，制造业同比增速从4月的8.2%下滑至5月的7.8%，上游和中游行业投资大多下滑[6] 基建 - 5月广义与狭义基建增速双双回落，前者同比增速为9.2%（4月为9.6%），后者同比增速为5.1%（4月为5.8%），未来基建增速将维持在中性区间[4][6] 房地产 - 5月房地产投资、销售、竣工面积当月同比回落，一线城市房价下跌，政策已开启新一轮部署[3][7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周国际油价受中东地缘风险影响大幅上涨，各品种受不同因素影响表现各异，投资者需综合考虑地缘政治、供需、政策等因素进行投资决策，部分品种短期震荡，部分建议特定操作如持有期权、逢高试空等 [1] 根据相关目录分别总结 能源类 - 原油：上周受中东地缘风险影响大幅上涨，短期震荡偏强，投资者可持有低成本看涨期权应对风险，待局势明朗后布局高位空单 [1] - 燃料油&低硫燃料油：地缘冲突下油价走强，内盘油品期货上行，高硫燃料油裂解预计走弱，低硫燃料油裂解预计承压 [20] - 沥青：原油大涨，BU跟涨不及，裂解回落，后续地炼增产缺乏韧性，终端需求有望提振，基本面支撑仍在但裂解承压 [21] - 液化石油气：地缘风险增强，国内化工需求回升但后续增长空间有限，淡季库存走高，盘面宽幅震荡 [22] 金属类 - 贵金属：上周美国通胀数据利于降息，但美联储短期观望，伊以对抗支撑金价，黄金回到高位后谨慎参与 [2] - 铜：上周伦铜震荡收阴，库存减少，关注G7会议，空头换月至2508持有 [3] - 铝：沪铝挤仓行情发酵，近月合约受去库支撑走强，远月受需求担忧压制，关注淡季负反馈兑现和沽空位置 [4] - 铸造铝合金：远月合约震荡，资金观望，淡季与沪铝价差可能走低，关注买AD空AL机会 [5] - 氧化铝：北方现货成交下跌，供应弹性大，期货延续弱势，反弹偏空参与，不宜追空 [6] - 锌：基本面供增需弱，短期低库存有支撑，市场由空头主导，维持反弹空配 [7] - 铅：沪铅万七承压，再生精铅复产影响价格，需求淡季，维持区间震荡 [8] - 镍及不锈钢：沪镍阴跌，现货升水平稳，菲律宾原矿出口禁令条款删除，下游价格止跌，库存增加，跟进空头 [9] - 锡：伦锡反弹，库存下降，沪锡夜盘跟涨，国内社库微增，炼厂挺价但消费转淡，关注现价 [10] - 碳酸锂：窄幅波动，库存高位平稳，中游产量抬升，期价跌势放缓，短期震荡 [11] - 工业硅：期货减仓收跌，现货报价稳定，供应压力增加，下游需求改善有限，考虑轻仓沽空 [12] 黑色系 - 螺纹&热卷：周五夜盘钢价走强，螺纹表需和产量回落，热卷需求和产量小幅回落，库存累积，需求预期悲观，短期震荡 [13] - 铁矿：上周盘面震荡，供应增加，需求淡季走弱，警惕产业链负反馈，短期震荡 [14] - 焦炭：受地缘影响价格上行，铁水回落，有提降预期，库存下降，价格反弹空间不宜乐观 [15] - 焦煤：受地缘影响价格上行，煤矿产量回落，库存增加，价格反弹空间不宜乐观 [16] - 锰硅：受地缘影响价格上行，钢厂招标价下调，库存下降但产量回升，锰矿价格承压，建议逢高试空 [17] - 硅铁：受地缘影响价格上行，铁水产量下行，需求尚可，供应下行，关注去库持续性 [18] 化工类 - 集运指数(欧线)：中东地缘冲突对欧线市场影响有限，供需是价格走势更直接因素，预计远月淡季重回偏弱格局 [19] - 甲醇：中东局势升级，伊朗工厂或停车，霍尔木兹海峡有封锁风险，甲醇市场交易情绪亢奋，日内或大幅上涨 [24] - 苯乙烯：中东地缘风险带动成本端走强，供应有增加预期，下游开工有提升预期，震荡偏强 [25] - 聚丙烯&塑料：聚乙烯需求淡季，但后期有好转预期，油价提振成本；聚丙烯下游淡季，供应增加，价格低位，市场情绪修复 [26] - 烧碱&PVC：PVC高供应弱需求，库存压力大，期价低位震荡；烧碱供应高位，需求一般，期价高位承压 [27] - PX&PTA：中东冲突提振芳烃市场，PX和PTA负荷提升，终端订单走弱，PTA累库压力缓解，PX或有阶段性错配机会 [28] - 乙二醇：开工提升，港口累库，供需趋弱，关注装置动态，价格受能源市场影响 [30] - 玻璃：行业累库，产能波动，加工订单弱势，低估值下谨慎操作 [31] - 20号胶&天然橡胶&丁二烯橡胶：下游需求一般，天胶供应增加，合成胶供应减少，天胶去库合成胶累库，地缘风险升温，利多后市 [32] - 纯碱：高供应高库存，成本下移，期价创新低，供给回升，需求补库意愿不强，高位偏空策略为主 [33] 农产品类 - 大豆&豆粕：美豆供需报告中性，战争使原油和豆油上涨带动美豆，国内现货普涨，供应宽松但成本增加，震荡对待，关注天气 [34] - 豆油&棕榈油：美国生物柴油政策利多，北美本土原料与海外原料价差动态波动，美豆油底部夯实但弹性增大，CBOT大豆价格抗跌 [35] - 菜籽&菜油：受美国生物柴油政策和产区天气影响，外盘油脂上涨带动，维持偏多思路 [36] - 豆一：国产大豆反弹，进口大豆成本增加，关注天气对价格的影响 [37] - 玉米：USDA报告中性偏多，受小麦政策影响，期货冲高后缓和，短期震荡 [38] - 生猪：期货反弹，现货小幅走强，集团场出栏加快，短期现货有压力，中期远端价格有支撑 [39] - 鸡蛋：盘面减仓反弹，现货部分地区上涨，淘汰日龄下降，谨防需求前置，蛋价有反复风险 [40] - 棉花：美棉走势震荡，供需报告偏多但市场预计供应宽松，国内成交一般，操作上观望或回调买入 [41] - 白糖：美糖震荡，国际关注巴西产量，国内进口减少，库存压力轻，预计糖价震荡 [42] - 苹果：期价震荡，需求下降，交易重心转向新季度估产，关注套袋数据 [43] - 木材：期价弱势，外盘价格低，到港量低位，需求较好，库存去化，暂时观望 [43] - 纸浆：期货震荡，现货价格持稳，港口库存累库，需求偏弱，供给宽松，关注回调做多机会，暂时观望 [44] 金融类 - 股指：A股单边下行，期指回落，国内金融数据向好，地缘局势升温压制风险偏好，关注经贸谈判和地缘局势后续演绎 [45] - 国债：债市表现偏强，利率债收益率下行，市场预期央行注入流动性，债市震荡偏强态势延续 [46]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月USDA供需报告小幅调整全球大豆平衡表、未调整美豆平衡表，影响不大，2025/26年度全球大豆库存消费比下降格局未变，供需依然收紧 [1][4] - 2025年美豆春耕先快后慢，市场以利空交易为主，未交易天气瑕疵，关注6月底USDA种植面积意向报告 [1][27][31] - 国内豆粕盘面探底回升，5月低点或成阶段性低点，若无额外重大利空，成为阶段性低点概率增加 [2][35] 根据相关目录分别进行总结 6月USDA月度供需报告 - 产量：2025/26年度全球大豆产量预估4.2682亿吨，持平5月预估；2024/25年度全球大豆产量预估4.2078亿吨，较5月预估下调9万吨 [4] - 消费：2025/26年度全球大豆消费量预估4.2415亿吨，较5月预估上调10万吨；2024/25年度全球大豆消费量预估4.0923亿吨，较5月预估下调106万吨，主要因中国消费量下调100万吨 [5] - 出口：2025/26年度全球大豆出口量预估1.8843亿吨，持平5月预估 [5] - 进口：2025/26年度全球大豆进口量预估1.8686亿吨，较5月预估上调4万吨 [5] - 期末库存：2025/26年度全球大豆期末库存预估1.253亿吨，较5月预估上调97万吨，因期初库存上调 [6][8] - 库存消费比：2025/26年全球大豆库存消费比约20.45%，2024/25年为21.05%，2025/26年下降格局未变，供需依然收紧，报告未调整美豆平衡表，对美豆价格影响不大 [8] - 豆粕：6月USDA供需报告小幅上调2025/26年度全球豆粕产量和消费量，消费上调大于产量上调、期末库存略微下调，影响不大，美国、巴西、印度、欧盟等豆粕期末库存未调整，阿根廷和中国略有上调 [23] 美豆春耕 - 种植进度：2025年美豆种植先快后慢，截至6月9日当周，美豆种植进度90%，快于去年同期和五年均值，市场仅交易“种植进度快”的利空，未交易种植进度放缓边际利多 [27] - 优良率：5月中下旬美豆春耕气温偏低、早期优良率一般，市场未交易天气瑕疵、主要交易天气预报，6月中下旬部分主产区降水和气温有差异 [27] 重点关注6月底USDA种植面积意向报告 - 6月底报告预估的美豆和美玉米种植面积更接近真实情况，往年6月底报告和市场预期、3月面积报告均有差异，难以准确预估，等待USDA给出指引 [31] 小结 - 6月USDA供需报告影响不大，美豆春耕市场以利空交易为主，关注6月底USDA种植面积意向报告 [34] - 国内豆粕盘面探底回升，5月低点或成阶段性低点，若无额外重大利空，成为阶段性低点概率增加 [35]

美股指数表现 - 美股三大指数低开高走 标普500和道指创至少三个月收盘新高[3] - 美元指数下跌0.72% 与特朗普威胁加征关税政策相关[5] - 离岸人民币上涨251点 反映国际市场对人民币信心增强[5] 科技行业 - 甲骨文第四财季业绩超预期 股价飙升13%创历史新高 云服务和AI转型获市场认可[3] - 微软市值达3.56万亿美元 与英伟达共同领跑科技股[3] - 特斯拉股价下跌超2% 市场担忧其产能和需求问题[3] 航空制造业 - 波音因印度航空787空难事件股价大跌近5% 可能影响未来订单和声誉[3] 中概股 - 纳斯达克中国金龙指数下跌0.41% 房多多与金山云逆势上涨[4] - 小鹏汽车和蔚来跌幅较大 反映市场对国内新能源汽车竞争加剧的担忧[4] - 高瓴等机构加仓中概股 显示对中国科技和新能源行业长期信心[4] 大宗商品与避险资产 - 现货黄金上涨超0.9% 一度逼近3400美元 贸易摩擦与地缘政治风险凸显避险属性[5] - 机构预测2025年黄金价格区间为3000-3300美元 长期存在上涨空间[5] - 长期国债表现良好 反映市场对经济放缓的担忧[5] - 原油价格保持稳定 受中东局势紧张与美国关税威胁双重影响[5]

点击上图▲立即报名 2025年6月19日—6月20日，相约"生而全球·共融共建"第二届出海全球峰会， 1500+企业出海掌舵人再聚狮城，与吴晓波、王辉耀、秦朔、津上俊哉、杨宇东、张 华荣等嘉宾，共 同探索中企出海从"产能迁徙"到"文明共生"的新路径。 【点击马上 报名】 文 / 巴九灵（微信公众号： 吴晓波频道） 历史总是惊人的相似。今天的中国，正在经历拉锯且充满变数的中美贸易战；而1960—1990年间的日本，也经历了长达三十年之久的日美贸易摩 擦，并直接导致了日本企业大规模出海。 在许多中国人看来，《广场协议》的签订是日本经济转折的重要诱因，日本由此陷入了"失去的20年"，大家把它视为前车之鉴，希望从中吸取教 训。 与此同时，日本的全球化进程加速，日本企业在海外攻城略地，再造了一个"影子日本"，如今中国企业掀起新一轮出海浪潮，也希望从中获取宝贵 的经验。 可以说，贸易战只是一个表象，背后是全球产业链的分化与重构。 我们相信在历史循环中可以找到更多答案，经济周期和规律会给我们启发，日 本在出海过程中的经验教训可以为我们指点迷津。 为此，我们邀请到日本著名的国际经济学者和中国问题专家、国际问题研究所客座研究员 ...