南向资金动态 - 7月7日港股红利低波ETF(520550)单日净流入近7000万元，成交1.31亿，当日净值达1.1806，规模突破7亿，四项指标均创上市新高 [1] - 南向资金年初至今对港股各板块持仓均有提升，反映中国内地资金对港股整体战略性配置上升 [1] - 南向资金板块轮动显著：1季度信息技术→2季度初新消费→近1个月医疗保健和金融板块 [1] 港股红利低波ETF产品特性 - 采用全市场最低综合费率0.2%，月度分红机制和T+0交易特性提升资金效率 [1] - 持仓结构中金融、能源等成熟行业占比高，单一个股权重上限5%实现风险分散 [1] - 通过剔除阶段跌幅过大股票规避"股息率陷阱" [1] 行业配置策略 - 当前市场同时追捧高景气度成长板块和高股息防御性板块 [1] - 降息周期下红利资产仍具配置价值，基础设施板块H股较A股估值差存在收敛空间 [1] - 金融板块成为近期南向资金主力配置方向之一 [1]

红利资产市场表现 - A股红利指数与港股红利资产自4月以来持续发力，中证红利指数和低波指数分别反弹8.27%和12.18%，中证香港红利指数累计上涨19.77% [1] - 中证红利指数和低波指数在4月7日创下年内新低后持续反弹，中证香港红利指数在5月23日盘中创历史新高 [1] - A股红利概念股中，共创草坪、利民股份涨幅超110%，潮宏基、巨人网络上涨94%，多只个股涨幅超50% [2] - 港股高股息概念股普遍上涨，海丰国际、中国宏桥等涨幅超50%，江西铜业、兖煤澳大利亚等涨逾40% [2] 红利资产配置价值 - 红利资产具备高分红水平、稳定ROE能力和减震属性，在当前市场环境下吸引力较强 [1] - 历年5月-7月为A股分红高峰期，高股息板块成为资金配置焦点 [1] - 红利资产作为底仓配置的价值依然存在，但需重新审视投资逻辑 [2] 红利资产分类与投资建议 - 红利资产可分为三类：顺PPI周期的上游资源类、与宏观经济关联度低的公用事业类、顺CPI周期的大消费类 [2] - 上游资源类红利资产受工业品价格承压影响处于逆风期，公用事业类防御性强但弹性不足 [2] - 建议配置顺CPI周期的大消费板块，并看好银行业中长期坏账周期改善带来的机会 [2]

红利主题基金表现 - 自4月10日以来27只红利主题基金净值涨幅超过20% 七十余只基金净值涨逾10% [1] - 南方标普中国A股大盘红利低波50ETF获近27亿元资金净流入 华泰柏瑞红利低波获超25亿元 华泰柏瑞港股红利获近11亿元 [1] - 易方达恒生港股通高股息低波动ETF等四只产品资金净流入均超5亿元 [1] 红利指数基金特性 - 红利指数基金通过量化规则和定期调仓机制解决单一高股息公司"高股息陷阱"问题 [2] - 投资者可选择分红节奏不同的ETF获取现金流 或选择分红再投资型ETF实现复利增长 [2] - "红利+"系列产品适合看重低波动等因子的投资者 [2] 红利资产配置逻辑 - 红利资产具备高安全边际 稳定现金流和分红 在波动市场中体现防御性 [3] - 建议在红利和科技中寻找均衡配置 把握主题和景气度驱动的主线 [3] - 红利资产适合作为组合底仓 长期可提供持续现金流并抵御利率下行压力 [3] 港股红利投资价值 - 港股红利短期具备股息和估值优势 中期受政策和中长期资金入市支撑 [4] - 建议均衡配置风格 关注基金经理选股和风控能力 [4]

红利资产市场表现 - A股中证红利指数自4月8日至7月7日区间涨幅达8.27%，中证红利低波指数同期涨幅12.18% [1] - 中证香港红利指数自4月10日至7月7日累计上涨19.77%，并在5月23日盘中创历史新高 [1] - A股红利概念股中，共创草坪、利民股份4月8日以来涨逾110%，潮宏基、巨人网络涨94% [2] - 港股高股息概念股中，海丰国际、中国宏桥、东方海外国际同期涨逾50% [2] 红利资产分类与配置逻辑 - 红利资产可分为顺PPI周期的上游资源类、与宏观经济关联度低的公用事业类、顺CPI周期的大消费类 [3] - 上游资源类红利资产当前处于工业品价格承压的逆风期，公用事业类防御性强但弹性不足 [3] - 顺CPI周期的大消费板块更受益于本轮经济修复，银行业因坏账周期改善存在估值修复空间 [3] - 国金证券将"泛红利"资产分为资源型、类债型、增长型三类，增长型红利在"市场底-盈利底"期间表现最佳 [4] 红利资产驱动因素 - 增长型红利通过牺牲部分股息率带动Capex扩张，提升盈利增长弹性和持续性，避免"高股息陷阱" [4] - 资源型和类债型红利需满足股息率高、分红率高、经营性现金流好、盈利能力强的条件 [4] - 增长型红利需同时具备高股息率、高分红率、良好经营现金流、高盈利增速及Capex改善等特征 [4]

核心观点 - 基础设施板块业绩稳定且派息能力强 是优质红利标的 港股基础设施红利资产具有配置价值 降息周期下红利资产仍有配置价值 港股相较A股估值差仍存且有收敛空间 [1] 行业表现 - 2025年上半年高速公路指数下跌2.5% 港口指数下跌1.2% 铁路指数下跌3.1% 均跑输wind全A指数8.7%的涨幅 因板块估值修复至合理位置且市场风险偏好提升导致防御型板块关注度下降 [2] 公路板块 - 2025年上半年公路客运及货运整体保持稳定 第一季度在低基数效应下增长较好 预计下半年保持稳健运行 全年高速公路通行费收入有望实现同比微增 [3] - 头部高速公路公司业绩稳健且派息预期稳定 经股价调整后股息率回归至4%左右 进入可配置区间 [1] 铁路板块 - 2025年上半年铁路客运保持增长 货运受内需影响偏弱 预计下半年高铁需求持续提升带动客运量增长 货运在公转铁驱动下或有修复空间 [3] 港口板块 - 2025年上半年集装箱吞吐量维持高个位数增速 散杂货吞吐量疲弱 预计下半年集装箱吞吐量保持个位数增速 煤炭与铁矿石同比下滑收窄 油品吞吐量仍有压力 [3] - 头部港口板块中长期分红有提升空间 [1] 配置建议 - 建议关注港股基础设施红利资产的配置价值 特别关注估值提升空间 [1]

指数表现 - 中证红利低波动100指数(930955)盘中震荡，成分股涨跌互现，厦门银行领涨1.86%，中国神华领跌2.94% [2] - 红利低波100ETF(159307)上涨0.28%，冲击5连涨，最新价报1.06元，近1周累计上涨1.53% [2] - 红利低波100ETF近1年净值上涨15.42%，排名可比基金第一，自成立以来最高单月回报为15.11% [4] 流动性及资金动向 - 红利低波100ETF盘中换手0.66%，成交669.59万元，近1周日均成交1567.23万元，居可比基金前2 [2] - 近1周规模增长545.32万元，新增规模位居可比基金2/5，近1年份额增长7.16亿份，新增份额位居可比基金2/5 [3] - 最新资金净流出1163.25万元，但近20个交易日内有12日资金净流入，合计"吸金"3027.21万元，日均净流入达151.36万元 [3] - 杠杆资金持续布局，最新融资买入额达197.30万元，融资余额达1466.43万元 [3] 市场背景 - A股市场6月23日至6月27日迎来"分红潮"，超300家公司集中派发年度分红，总额超2000亿元，中国石油、中远海控等发出百亿现金红包 [2] - 中信建投证券建议将红利资产作为核心底仓品种，同时参与"新机智药"等新赛道投资机遇，认为A股市场震荡中枢有望逐渐上移 [3] 基金特性 - 红利低波100ETF紧密跟踪中证红利低波动100指数，该指数选取100只流动性好、连续分红、股息率高且波动率低的上市公司证券 [5] - 中证红利低波动100指数前十大权重股合计占比20.14%，包括冀中能源、山西焦煤、中国石化等 [6] - 红利低波100ETF管理费率为0.15%，托管费率为0.05%，费率在可比基金中最低 [4] - 今年以来跟踪误差为0.055%，在可比基金中跟踪精度较高 [4] 风险收益特征 - 红利低波100ETF近1年夏普比率为1.10，排名可比基金1/4，同等风险下收益最高 [4] - 今年以来最大回撤6.18%，相对基准回撤0.10%，回撤后修复天数为36天，在可比基金中回撤风险较低且修复较快 [4] - 历史持有1年盈利概率为100.00%，近3个月超越基准年化收益为9.48%，排名可比基金1/4 [4]

国内宏观经济 - 5月国内经济延续结构性修复态势，消费成经济压舱石，社零总额同比增长6.4%，核心CPI同比上涨0.6%；工业生产稳健，规上工业增加值同比增长5.8% [3][8][11][14] - 经济向好面临挑战，5月PPI同比下降3.3%，环比降0.4pct，房地产市场调整继续 [3][8][14] - 6月PMI数据边际修复，综合PMI产出指数50.7%，制造业PMI环比回升0.2pct至49.7% [10] 大类资产配置观点 - 权益市场吸引力逐步超越债券市场，红利资产底仓配置价值仍在，但需重新审视投资逻辑 [3][9] - 红利资产分为三类，顺PPI周期的上游资源类处于逆风期，公用事业类有防御价值但弹性不足，建议配置顺CPI周期的大消费板块和银行板块 [3][9] 银行板块分析 - 中国银行业不良贷款率于2020年见顶回落，估值存在修复空间，截至2025年6月30日，美国四大行平均PB为1.54倍，中国四大行A股平均PB仅0.74倍 [45][46][49] - 2025年上半年险资大规模增持银行股，截至7月4日举牌19次，近50%目标为银行股 [53] 量化模型配置 - 采用风险预算模型配置风险，7月风险预算权重：权益40%、国债15%、商品35%、黄金25% [57][67] - 推荐配置比例：股票13.95%、债券57.93%、商品13.66%、黄金14.45%，较基础风险预算略增股票、商品和黄金配置，降低债券配置 [69] 风险提示 - 国内宏观经济政策不及预期、海外经济衰退、大宗商品价格波动、美联储货币政策超预期、实际数据与预期偏差、模型失效风险 [3][70]

行业供需分析 - 铝链及铝加工品库存持续去化，部分品种库存已降至历史最低水平，显示下游需求良好 [1] - 电解铝行业因铝材的优异性质和性价比，在工业领域应用广泛，各下游需求此消彼长，整体需求风险较小 [1] - 电解铝行业中期供给侧逻辑更为重要，长期稳定低成本的电力供给是国内外产业的硬约束 [1][2] 供给侧逻辑 - 电解铝产业需满足长期、稳定、低成本的电力供给约束，海外能源成本未来或有较大上行风险 [2] - 特定区域虽可阶段性满足低成本电力要求，但稳定性不足，海外电解铝项目建设规划面临挑战 [2] - 中期电解铝行业有望保持良好的供需格局，因电力供给约束限制产能扩张 [2] 盈利与分红 - 电解铝行业盈利稳定性有望持续增强，因供需格局改善 [3] - 行业资本开支持续下降，上市公司盈利稳定或带来资产负债表改善，分红回购有望增长 [3] - 当前电解铝及氧化铝价格测算下，主要上市公司股息率有望接近6%，行业或成为稳定分红的红利资产 [3] 投资建议 - 建议关注中国宏桥(01378)，因其在行业供需格局优化及分红潜力下的投资机会 [1][3]

报告行业投资评级 - 看好（维持） [5] 报告的核心观点 - 重点关注盈利稳定、高分红的电解铝板块投资机会 [8][9][13] 根据相关目录分别总结 核心观点 - 部分投资者认为下游需求不及预期，影响企业短期盈利能力，因中美贸易战、关税、地产增速下行和光伏抢装等因素，回避电解铝及铝加工相关板块 [8][13] - 分析师认为短期需求侧无忧，中期投资更关注供给侧逻辑，库存去化打消投资者对需求的担心，电解铝整体需求风险较小 [8][13] - 供给侧逻辑上，长期稳定低成本的电力供给是国内外电解铝产业的硬约束，海外项目进度及落地或不及预期，中期供需格局良好 [8][14] - 供需格局保障持续稳定盈利，稳定分红铸就真正红利资产，主要上市公司股息率有望接近 6%，建议关注相关公司投资机会 [8][14] 钢铁 - 供需方面，本周全国螺纹钢消耗量 220 万吨，环比微幅上升 0.33%，同比明显下降 6.74%；铁水产量周环比微幅上升 0.05%，螺纹钢产量周环比明显上升 2.67%等 [15][16][20] - 库存方面，钢材总库存环比微幅上升，同比大幅下降，如合计库存周环比上升 0.09%，同比下降 24.46% [22][23] - 盈利方面，长短流程螺纹钢毛利均小幅下降，长流程螺纹钢毛利周环比微幅下降 5 元/吨，短流程螺纹钢毛利周环比小幅下降 10 元/吨 [28][32] - 钢价方面，钢价整体微幅下跌，普钢价格指数微幅下降 0.49%，中厚价格周环比下跌 0.78%等 [35][36] 新能源金属 - 供给方面，2025 年 5 月中国碳酸锂产量 70690 吨，同比大幅上升 31.37%，镍生铁产量等也有不同变化 [39][41] - 需求方面，2025 年 5 月中国新能源乘用汽车月产量 119.48 万辆，同比大幅上升 33.02%，销量 123.44 万辆，同比大幅上升 35.53%等 [43][46] - 价格方面，锂、镍、钴价格整体上升，如锂精矿平均价为 625 美元/吨，国产 99.5%电池级碳酸锂价格周环比明显上升 1.66% [48][49] 工业金属 - 供给方面，2025 年 4 月全球精铜产量上升，铜 TC/RC 小幅上涨，5 月电解铝开工率环比明显上升，产量同比明显上升 3.02%，环比明显上升 3.64% [57][59][66] - 需求方面，2025 年 5 月中国 PMI 环比微幅上升，美国 PMI 环比微幅下降 [70] - 库存方面，铜库存分化，铝库存下降，LME 铜库存环比明显下降 7.99%，LME 铝库存环比明显下降 9.76% [78] - 成本与盈利方面，原材料价格上升，电解铝生产成本上升，2025 年 5 月主要省份电解铝完全成本下降，单吨盈利上升 [81][82] - 价格方面，伦铜和伦铝价格分化，LME 铜结算价周环比微幅上升 0.16%，LME 铝结算价周环比小幅下降 0.62% [85] 贵金属 - 金价明显下降，非商业多头持仓环比下降，截至 2025 年 6 月 27 日，COMEX 金价周环比明显下降 2.90%，截至 24 日，非商业净多头持仓数量周环比明显下降 2.81% [89] - 利率与通胀方面，美国 10 年期国债收益率微幅下降，核心 CPI 环比持平，本周收益率为 4.29%，环比微幅下降 0.09PCT，5 月核心 CPI 当月同比为 2.8%，环比持平 [92] 板块表现 - 本周有色板块与钢铁板块明显上升，上证综指周内上涨 1.91%，申万有色板块周内上涨 5.11%，申万钢铁板块周内上涨 1.71% [95] 投资建议 - 短期关注中国宏桥(01378，未评级)，云铝股份(000807，未评级) [8][106] - 长期关注天山铝业(002532，买入) [8][106] - 关注稀土板块的北方稀土(600111，买入) [8][106]

知名私募业绩分化 - 2025年上半年知名主观多头私募业绩分化显著 同犇投资旗下代表产品取得大幅正收益 得益于新消费板块崛起 投资重点从"大消费"转向"新消费" [1] - 上海某知名私募旗下产品亏损超20% 因重仓配置油气板块 [2] 新消费赛道崛起驱动因素 - 新消费崛起本质是供给侧变革 泡泡玛特等牛股创新高源于：潮流玩具/谷子经济/宠物食品/高端美妆等高景气细分赛道 资金从传统消费转向新消费 消费代际更迭推动年轻消费者更注重情绪价值 [2] - 同犇投资自2024年11月将投资重点转向新消费 上半年业绩亮眼 [1] 上半年市场特征与机构反思 - 上半年市场呈现"宽幅波动叠加结构性机会"特征 宏观事件应对和投资方向选择成为业绩关键 [2] - 钦沐资产指出两个关键时间节点：春节前后的"DeepSeek时刻"引发科技板块重估 4月初海外扰动因素影响有限因提前布局内循环 [3] - 源乐晟反思银行保险板块被成长风格基金经理忽视 6月相关个股表现突出 未来将加强研究 [3] - 格雷资产认为投资策略存在周期性 需保持平常心 [3] 下半年机构配置方向 - 私募普遍看好人工智能/新消费/创新药/红利资产四大方向 [1][4] - 致顺投资坚持"科技+消费"双主线：科技主线向金融科技/生物科技扩散 消费主线聚焦新消费龙头 [4] - 源乐晟资产主要配置新消费/创新药/科技/有色金属 增加科技股配置基于AI算力领域信心 [4] - 清和泉资本看好AI应用/上游资源/新消费/创新药/优质红利资产 认为A股估值偏低且美元走弱有利外资回流 [4] 市场资金行为预判 - 致顺投资预计长线资金锚定基本面布局 博弈资金寻找滞涨板块 两类资金将形成阶梯式抬升格局而非此消彼长 [4] - 清和泉资本指出港股走强和A股中枢抬升将提振情绪 市场驱动逻辑发生深层次变化 [4]