行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 美国宣布自2025年11月1日起对中国进口商品加征100%新关税，并对所有关键软件实施出口管制，此举大幅提升了信创（信息技术应用创新）产业的紧迫性 [1][10] - 国产化已成为大势所趋，结合“十五五”规划对科技自立自强的战略定位以及新型政策性金融工具（规模5000亿元）的落地，为信创产业提供了强有力的政策与资金支持 [2][15][16] - 中国信创产业市场空间广阔，预计至2026年市场规模可达2.66万亿元，当前行业信创正按“2+8+N”节奏加速推进，金融、电信等行业进度较快 [2][16][20] - 计算机板块，特别是信创领域代表公司在2025年第二季度业绩已显现触底回升迹象，且机构配置比例相对较低，板块配置价值凸显 [3][23][24] 美国出口管制新规与信创紧迫性 - 美国前总统特朗普宣布，自2025年11月1日起，在现有关税基础上对中国进口商品加征100%的新关税，并同时对“所有关键软件”实施全面出口管制 [1][10] - 当前出口管制细则尚未完全公布，但报告认为“关键软件”可能主要涵盖基础软件及高端工业软件，并可能逐步扩展至办公、管理、生产等软件系统 [1] 国产化政策与产业空间 - 政策层面高度重视科技自立自强，“十五五”规划强调必须把发展新质生产力摆在突出位置，以科技创新引领现代化产业体系建设 [2][15][17] - 新型政策性金融工具规模达5000亿元，重点投向数字经济、人工智能等新兴产业领域，为相关产业发展提供资金支持 [16] - 中国信创产业市场规模预计将持续增长，至2026年可达2.66万亿元 [2][16] - 行业信创替换正按“2+8+N”的节奏稳步推进，党政信创向区县下沉，金融行业PC终端替换基本完成，电信、电力等行业加速跟进 [2][20] 计算机板块基本面与资金配置 - 信创领域多家代表性公司在2025年第二季度业绩表现亮眼：中国软件收入同比增长25%，利润同比增长104%；达梦数据收入同比增长42%，利润同比增长124%；太极股份收入同比增长151%，利润大幅减亏；金山办公WPS软件业务收入同比增长26%，扭转下降趋势；华大九天收入同比增长16% [3][22][23] - 尽管计算机是AI核心赛道，但机构配置比例相对较低，根据2025年基金半年报，计算机持股占净值比为0.89%，占股票投资市值比为4.52%，相较2024年第四季度分别仅上升0.08和0.40个百分点 [3][23][24] 建议关注方向 - 关键软件领域：建议关注中国软件、金山办公、达梦数据、太极股份、广立微、华大九天、索辰科技、中望软件、用友网络等公司 [4][25] - 国产算力领域：建议关注寒武纪、海光信息、中科曙光、中芯国际、龙芯中科、禾盛新材、中国长城、云天励飞、景嘉微、神州数码、软通动力、瑞晟智能等公司 [4][25]

核心观点 - 美国经济衰退及由此引发的美股崩溃是当前全球宏观主要风险，关税摩擦仅是导火索[2] - 若美国衰退，将通过冲击全球需求对有色金属和AI方向造成压力，并可能传导至国内市场，但中国A股指数层面风险有限，需关注结构性风险[3][19] - 长期看好保险、有色金属、能源、恒科互联网、军贸等行业；短期建议关注大金融、中字头、信创、军贸、中药、稀土等避险方向[4] 中国经济数据 - 中国8月工业企业利润同比大幅增长20.4%，较7月上升21.9个百分点，呈现量减价增、利润率改善的特点[8] - 工业增加值同比增速为5.2%，较前值下行0.5个百分点；PPI同比为-2.9%，较前值上升0.7个百分点[8] - 下游消费和公用事业利润分配改善，其利润占比上行，上游原材料占比保持稳定[8] 美国经济数据 - 美国8月PCE通胀同比为2.7%，核心PCE通胀同比为2.9%[13][16] - 核心商品PCE通胀同比增速上行，核心服务PCE通胀同比增速走弱[13] - 美国8月PCE实际消费支出同比为2.7%，前值2.5%；核心PCE实际消费支出同比为2.9%，前值2.8%[16] - 核心商品消费支出同比增速走高，核心服务消费支出同比增速走平[16] 港股与A股市场复盘 - 9月港股市场收涨，恒生指数涨7.09%，恒生中国企业指数涨6.79%，恒生科技指数大幅收涨13.95%[20] - 9月A股宽基指数普涨，上证指数收涨0.64%，科创50指数涨超11%，创业板指涨12.04%[24] - 港股市场中富士康概念、工业废水处理和高校方向表现领先；A股市场中高端制造业和科技细分行业超额收益相对领先[23][38] 市场结构与资金流向 - 远月股指期货出现分化，IH升水走阔，IC、IF和IM贴水震荡走阔[30] - 从因子表现看，高贝塔值风格领涨，基金重仓股、低价股和增持计划涨幅居前[33] - 外资期指持仓相对平稳，在岸与离岸人民币掉期收益率下行，中债加掉期收益率低于美债收益率[44][49] 下周关注热点 - 下周（10月13日至10月17日）重点关注中国将公布的金融和物价数据，包括社会融资规模、CPI同比和PPI同比数据[51]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 核心观点为重视信创板块投资机会，外部摩擦升级与内部政策资金支持共同驱动自主可控产业趋势[6][7][8] - 外部环境上，美国计划自11月1日起对中国额外征收100%关税并对所有关键软件实施出口管制，关键核心技术自主可控势在必行[6][14] - 内部催化上，政策明确推动"国货国用"，1880亿元设备更新投资补助资金已下达，且政府采购标准已更新，要求CPU及操作系统符合安全可靠测评要求[7][15] - 产业生态上，华为公布未来三年芯片发展路线，银河麒麟V11操作系统发布，信创产品正实现从可用到好用的突破[8][16] 市场回顾 - 报告期内（2025年10月9日至10月10日），沪深300指数下跌0.51%，计算机指数下跌1.83%[5][13] 投资建议 - 国产软件领域重点推荐金山办公、达梦数据、中望软件、中控技术、华大九天、太极股份等公司[9][17] - 国产算力领域重点推荐海光信息、中科曙光、卓易信息、浪潮信息、软通动力等公司[9][17] 公司动态 - 索辰科技全资子公司拟以人民币7425万元收购昆宇蓝程（北京）科技有限责任公司55%股权[18] - 天阳科技拟与杨俊雄共同出资设立合资公司，注册资本3000万元，天阳科技持股85%[18] - 光庭信息董事、总经理王军德计划减持公司股份不超过80,000股（占公司总股本0.0864%）[19] - 润泽科技特定股东计划减持公司股份不超过16,343,434股（占公司总股本1.0000%）[20] 行业一周要闻（国内） - 蚂蚁集团发布万亿参数通用语言模型Ling-1T并开源[21] - 智元机器人与龙旗科技达成合作，获数亿元机器人框架订单，预计部署近千台机器人；原力无限与时华文旅签署2.6亿元战略合作协议[22] - 阿里通义千问团队已内部建立机器人和具身智能小组[23] 行业一周要闻（海外） - 英伟达入股马斯克旗下xAI，xAI此轮融资规模达200亿美元，包含约75亿美元股权融资和最高125亿美元债务融资[24] - 软银集团以53.75亿美元估值收购ABB旗下机器人业务，交易预计在2026年中后期完成[25] - 马斯克成立XAI游戏工作室，计划于2026年底发布一款AI生成游戏[26] - 欧盟委员会发布"应用人工智能"和"科学中的人工智能"两项战略，以加快AI在工业与科学领域的应用[27][28]

公司业务与表现 - 公司是亚太领先的ICT解决方案平台，业务涵盖云计算、企业系统和消费电子三大板块 [1] - 公司营收保持稳健增长，云计算业务与东南亚市场表现尤为亮眼，利润率稳健提升，盈利能力优于行业竞争对手 [1] - 预计2025-2026年公司总收入分别为1029.01亿港元和1164.62亿港元，同比增长15.5%和13.2% [3] - 预计2025-2026年公司归母净利润分别为12.86亿港元和14.82亿港元，同比增长22.24%和15.28% [3] 行业驱动因素 - AI算力需求激增，信创与AI共同驱动IT行业发展，大模型技术迭代推动AI市场规模扩容 [2] - 中国信创市场规模持续稳步增长，未来增速有望进一步加快 [2] - 云计算千亿市场加速裂变，AI IaaS成为主力引擎，数智化促使企业上云 [1][2] - 端侧AI市场保持高速增长，多样化应用场景不断拓展市场潜力 [2] 公司竞争优势与增长动力 - 公司凭借深厚的渠道网络构筑竞争壁垒，并全面布局人工智能产业链上中下游 [3] - 信创板块凭借“国产替代”趋势成为重要增长引擎 [3] - 公司通过强化云业务全生命周期服务与管理打造增长新动能，旗下佳杰云星为全方位云管专家 [3] - 东南亚算力需求增长红利持续释放，公司在该区域利润端盈利能力优势显著 [3] - 消费电子与金融科技的协同布局持续释放业务联动效应 [3] 市场前景 - 中国IT分销市场维持稳健增长态势 [2] - 东南亚经济高速增长，IT及分销相关需求快速扩张，市场增长空间广阔，吸引了全球科技巨头积极布局 [1][2] - 预计2025年公司企业系统收入增速为18.5%，消费电子收入增速为6.0%，云计算收入增速为55% [3]

公司产品里程碑 - 万兴科技旗下产品万兴图示成为华为Mate XTS三折叠手机的官方推荐应用 [1] - 万兴图示与电子工业出版社合作推出《信息工程制图》专业教材，开创国产软件在教育领域新篇章 [1] - 该教材作为核心教学软件被纳入，打破了国外软件在专业制图领域的长期垄断地位 [1] 产品技术实力 - 万兴图示内置210多种绘图类型、2.1万+符号库及10万+专业模板，全面覆盖教育、科研、工程等多元教学场景 [4] - 产品深度融合AI能力，已接入DeepSeek-R1等模型，可依据关键词一键生成流程图、思维导图 [4] - 在信创适配方面，已获得超300项上下游厂商兼容性认证，全面覆盖主流国产软硬件环境，并支持Visio、CAD文件的导入导出 [4] 公司业务与市场地位 - 万兴科技是中国数字创意软件领域产品覆盖面大、营收体量大、全球化程度高的A股上市公司，业务覆盖200多个国家和地区 [6] - 公司持续深化信创布局，曾获评"2025年中国最佳信创协同办公软件厂商"，旗下多款产品入围"中央企业软件联合采购项目" [6] - 公司已与华为云、中科红旗、麒麟软件达成战略合作，持续推进国产生态建设 [6] 行业背景与政策导向 - 此次教材合作积极响应了国家关于教育系统信息化"自主可控、安全可靠"的政策导向，教育部明确要求优先选用安全可控的信息化产品和服务 [2] - 面对到2027年关键行业核心软件国产化率超70%的目标，培养掌握国产先进工具的新一代人才已成为高等教育的重要使命 [7] - 长期以来，高校教材中的绘图工具以海外软件为主，其在兼容性、本土化及信创适配方面难以满足当前教学与就业需求 [7]

公司产品里程碑 - 旗下产品万兴图示成为华为Mate XTS三折叠手机的官方推荐应用 [1] - 与电子工业出版社合作推出《信息工程制图》专业教材，并被作为核心教学软件纳入教材 [1] - 产品入编高校教材标志着国产绘图软件正从“可用”走向“教学常用、产业好用” [1] 产品力与功能优势 - 内置210多种绘图类型、2.1万+符号库及10万+专业模板，全面覆盖教育、科研、工程等多元教学场景 [3] - 深度融合AI能力，已接入DeepSeek-R1等模型，可依据关键词一键生成流程图、思维导图 [3] - 教材通过12个真实企业案例，系统讲解各类工程制图技巧，覆盖思维导图、流程图等全场景制图方法 [1] 信创适配与生态合作 - 已获得超300项上下游厂商兼容性认证，全面覆盖主流国产软硬件环境 [3] - 支持Visio、CAD文件的导入导出，实现跨平台互通，大幅降低教育用户的替换门槛 [3] - 公司已与华为云、中科红旗、麒麟软件达成战略合作，持续推进国产生态建设 [5] - 旗下万兴图示、万兴脑图、万兴项管三款产品曾入围“中央企业软件联合采购项目” [5] 行业背景与战略意义 - 此次合作积极响应国家关于教育系统信息化“自主可控、安全可靠”的政策导向 [2] - 面对到2027年关键行业核心软件国产化率超70%的目标，培养掌握国产先进工具的新一代人才已成为高等教育的重要使命 [6] - 公司是“工信部电子文件联盟会员单位”与“信创工委会工业制图副组长单位” [5]

财务业绩预测 - 预计2025年总收入1029.01亿港元，同比增长15.5%，2026年总收入1164.62亿港元，同比增长13.2% [1] - 预计2025-2026年企业系统收入增速分别为18.5%和17.0%，消费电子收入增速分别为6.0%和5.5%，云计算收入增速分别为55%和18% [1] - 预计2025年归母净利润12.86亿港元，同比增长22.24%，2026年归母净利润14.82亿港元，同比增长15.28% [1] 业务增长驱动力 - AI浪潮驱动公司云计算业务爆发，东南亚出海引领二次增长 [2] - 公司全面布局人工智能产业链，已完成对AI上中下游环节的覆盖 [2] - 信创板块凭借"国产替代"趋势成为重要增长引擎 [2] 行业市场前景 - 中国信创市场规模持续稳步增长，未来增速有望进一步加快 [1] - 大模型技术迭代升级推动AI市场规模扩容，端侧AI市场高速增长且应用场景多样化 [1] - 云计算千亿市场加速裂变，AIIaaS成为主力引擎 [1] - 中国IT分销市场稳健增长，东南亚经济高速增长带动IT及分销需求快速扩张 [1] 公司竞争优势 - 依托广阔的渠道网络成功构建竞争壁垒 [2] - 消费电子与金融科技的协同布局持续释放业务联动效应 [2] - 通过强化云业务全生命周期服务与管理打造业绩增长新动能，旗下佳杰云星为全方位云管专家 [2] - 东南亚算力需求增长红利持续释放，公司在该区域利润端盈利能力优势显著 [2]

AMD与OpenAI合作协议 - OpenAI与AMD签订合作协议，计划在未来数年内部署合计6GW的AMD GPU算力，该计划将于2026年下半年正式启动，首批1GW将基于MI450系列GPU [1] - AMD向OpenAI授予最多1.6亿股普通股的认股权证，解锁与算力部署进度和AMD股价等相关 [1] - 该合作协议标志着AI算力供给仍存较大缺口，基于技术加股权合作有望加深双方在软硬件方面的协同，加速AMD ROCm生态建设 [1] - ROCm 7将于2025年第三季度普遍可用，与ROCm 6相比，其具备超过3.5倍的推理能力和3倍的训练能力 [1] 海光信息软件生态与兼容性 - 海光DCU具备完整的软件栈，包括DTK、开发工具链、模型仓库等，完全兼容ROCm生态，支持TensorFlow、PyTorch等主流深度学习框架 [2] - 海光DTK软件栈兼容ROCm生态，或将有效降低国内大模型适配成本 [2] 国内信创市场采购与渗透加速 - 工商银行2025年度海光芯片服务器采购项目中标候选人公示显示浪潮信息是中标主力，中兴通讯和联想是备选，三家服务器整机方案均基于海光芯片，该项目集采金额或高达30亿元 [3] - 中国联通集采项目中海光服务器预算金额为27.82亿元 [3] - 金融、运营商等信创体系有望率先实现全面国产化，加速海光芯片渗透 [3] 投资标的 - 推荐标的包括海光信息、寒武纪、中芯国际、兆易创新、盛科通信 [1] - 相关标的包括芯原股份 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的行业主要为计算机（软件与服务）行业、电子（半导体）行业以及AI产业[1][2][4] * 具体提及的公司包括基础软硬件公司如寒武纪、海光、申腾、华为、英伟达、AMD、英特尔、台积电、中芯国际、博通、Marvell[3][18][44][45][46][57] * 提及的应用软件公司包括金山办公、科大讯飞、万得、阿法派、Meta、谷歌、微软、腾讯、字节跳动、阿里巴巴[8][41][44][52][61] * 金融IT公司如同花顺、东方财富、指南针[10][23][25] 核心观点与论据 计算机板块行情与驱动因素 * 计算机板块目前正处于第四段牛市行情，由政策推动和市场预期带动，板块波动性大，涨跌幅度显著[1][9] * 板块经历了四个阶段：2013-2015年互联网+、2018年底低谷、信创产业兴起、当前第四段牛市[1][4] * 信创产业受益于2018年贸易摩擦后的国产替代政策，2022年国务院79号文推动办公软件替换，计划2027年前完成，带来周期性机会[1][5] * 科技股投资依赖技术周期，从互联网+到云计算，再到当前的AI+[7] * 当前计算机板块持仓比例为2 6%，相对较低，历史数据显示持仓比例在2 0%至2 3%为行情起点，5%至6%适合卖出[19][20] AI产业发展趋势与数据 * AI应用和算力端发展趋势良好，日TOKEN调用量从2024年1月的0 1万亿增长到目前的30万亿，增长了300多倍[1][22] * 全球Token消耗量仍在高速增长，豆包过去一年日均增速为137倍，谷歌过去一年增长50倍，两个月内又翻一倍，各大厂商预期未来一年仍有10倍左右增长[40][41] * AI对传统应用软件的赋能（如万得自动生成公告、谷歌生态嵌入AI）推动了Token消耗量超预期增长[41] * AI产业目前处于早期阶段，预计将成为一个10至20年的大产业，类似苹果产业链[50] 国产算力与供应链 * 国产算力占比提升，从原先85%的英伟达提供下降到60%左右，预计进一步降至40%-50%，国产算力具有高景气成长潜力[1][22] * 国内AI生态短板正被补齐，国产GPU芯片有了实际用途，2025年寒武纪等公司收入相比2024年翻倍以上[3][44] * 大厂如字节跳动和阿里巴巴计划在2026年将国产芯片采购比例提升至50%，并在2027、2028年实现完全国产化[44] * 由于先进制程限制，国内企业通过超节点互联和算力集群堆叠（如华为910C）来弥补性能差距[49] 软件行业特性与估值 * 软件行业高估值源于边际扩张成本低，但中国市场定制化需求导致毛利率低于海外[1][12] * 中国软件公司毛利率水平：纯产品化公司70%-80%，解决方案类40%-60%，外包类10%-20%，集成类低于10%[1][14] * 毛利率是评估软件公司商业模式及竞争力的关键指标[15] * 计算机板块估值在熊市关注PE（合理中枢30倍），早期阶段可使用PS（如SaaS公司曾给12-15倍PS）[17] 半导体行业周期性与驱动因素 * 半导体行业具有明显周期性，存储合约价格约每五年一次周期，上一次低点在2023年第三季度，预计本轮周期在2026年底至2027年初达顶峰[37] * 产能扩充周期长，半导体制造产能扩充通常为两年，导致供需波动大[34] * 核心驱动因素包括摩尔定律（推动技术迭代）和产业链转移（从效率优先转向安全优先）[35][36] * 电子产业链长，下游需求5%的波动可能在9个月后放大至40%-50%[26] 其他重要内容 投资策略与框架 * 投资者应关注中长期逻辑和短期难以证伪的方向，而非单纯依赖景气度[21] * 科技行业分析重定性研究，找到确定性机会并长期陪伴成长优于频繁交易[56][57] * 成长股投资关注导入期（高估值无业绩）和成长期（渗透率10%-15%后业绩兑现）[32] 技术发展方向 * 英伟达技术方向：每年推出新产品，芯片制程从4纳米向3纳米、2纳米推进，通过拼接和堆叠技术提升性能[3][46] * 服务器机柜从8卡向36卡、72卡、144卡升级，提升互联组件（交换芯片、光模块等）价值量[47] * 2026年全球ASIC芯片出货量预计超过英伟达GPU，但价值总额较低，成本优势明显[45] 风险提示 * 信创产业周期性与政府及国央企投资密切相关，报表可能受财政影响[1][10] * 2024年计算机板块业绩不佳，收入增长不到5%，利润下滑约50%[21]

市场整体展望 - 宏观经济企稳向好趋势不变且政策支持力度不减 [1] - A股市场有望行稳致远 [1] - 以险资为代表的机构投资者预计将加大权益资产配置力度并成为重要增量资金来源 [1] 科技成长领域投资机会 - 多位险资投资人士看好科技成长领域相关投资机会 [1] - 四季度看好具有成长性的AI产业包括国产算力产业链和AI应用等细分方向 [1] - 科技领域仍是一大投资主线重点关注信创与国产化方向 [1] 周期性行业投资机会 - 四季度投资策略将在科技和周期板块之间进行均衡配置 [1] - 石油化工等周期性行业目前估值较低投资性价比显现具有一定的配置价值 [1] - 关注有色金属、石油石化等周期性行业投资机会供给侧“反内卷”有望推动产能优化需求侧将受益于经济增长 [1]