报告核心观点 报告涵盖非银金融、电子、匠心家居、乖宝宠物等公司和行业研究，分析各行业和公司的行情、业绩、发展战略等情况并给出投资建议，同时关注财经新闻和A股市场表现及市场数据[3][6][11]。 各目录总结 非银金融行业周报（20250421 - 20250427） - 行情回顾：上周非银指数涨1.2%，超沪深300指数0.8pp，券商与保险指数分别涨0.9%和1.35%；市场股基日均成交额13786亿元，环比增2%；两融余额1.8万亿元，环比降0.1%；股票质押市值2.63万亿元，环比增1.2%[6]。 - 券商：蚂蚁财富4月25日要约收购耀才证券50.55%股权，总对价28.14亿港元；政治局会议明确持续稳定和活跃资本市场，关注交投活跃度提升下的板块配置机遇[7]。 - 保险：金融监管总局强化万能险监管，新规可降低险企负债成本、维护投保者权益；中国平安和中国太保2025Q1 NBV分别同比增长34.9%和39%，关注预定利率下调带来的“炒停售”催化[8]。 - 投资建议：券商关注大型券商配置机遇；保险关注大型综合险企[9]。 电子行业周报（2025/4/21 - 2025/4/27） - 电子板块观点：受益于AI产业驱动及国产替代逻辑，国内AI云与端芯片相关标的业绩亮眼；谷歌Q1资本开支同比增43.4%，全年维持750亿美元指引；行业需求温和复苏，关注四大投资主线[11]。 - 国内AI芯片业绩：云端寒武纪、海光信息，端侧恒玄科技、乐鑫科技2024年报与2025年一季报业绩表现亮眼，建议关注相关产业链[12]。 - 谷歌财报：2025Q1营收902.3亿美元，云业务营收122.6亿美元，净利润345.4亿美元；资本开支172.3亿美元，同比增43.4%，全年资本开支大幅提升[13]。 - 行业表现：本周申万电子指数涨0.83%，跑赢沪深300指数0.45个百分点，各二级子板块涨跌不一[14]。 - 投资建议：关注AIOT、AI驱动、设备材料、消费电子周期筑底板块相关标的[15]。 匠心家居（301061）公司简评报告 - 业绩情况：2024年营业总收入25.48亿元，同比增32.63%，归母净利润6.83亿元，同比增67.64%；拟每10股派现5.0元，转增3股[16]。 - 盈利能力：2024年毛利率39.35%，净利率26.80%；智能电动沙发量价齐升，各业务营收均有增长；产品主要销往美国，多从越南出口[17]。 - 渠道建设：“店中店”模式加速发展，MOTO Gallery在美加布局门店；合作客户优质且订单情况好[18]。 - 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级[18][19]。 乖宝宠物（301498）公司简评报告 - 业绩情况：2024年营收52.45亿元，同比增21.22%，归母净利润6.25亿元，同比增45.68%；2025年一季度营收14.8亿元，同比增34.82%，归母净利润2.04万元，同比增37.68%[20]。 - 业务结构：主粮占比提升，自有品牌快速增长；产品高端化加速，线上表现亮眼；泰国工厂产能下半年投产[21][22]。 - 盈利能力：2024年毛利率42.27%，2025Q1毛利率41.56%；销售费用率因业务推广增加；2024年累计现金分红超2亿元[23]。 - 投资建议：调整盈利预测，维持“买入”评级[24]。 财经新闻 - 国新办发布会介绍稳就业稳经济政策：发改委将出台多项举措，下达消费品以旧换新资金；人社部将推出增量政策；商务部将举办活动，加强贸易金融支持；央行将适时降准降息，稳定汇率[26][27][28][29][30]。 A股市场评述 - 上证指数：上交易日小幅回落，收于3288点，跌幅0.20%；短期均线走弱，指标矛盾；与20日均线支撑接近，周线KDJ略有向好[32]。 - 深成指和创业板：双双回落，跌破5日均线，短线技术条件走弱，关注10日均线支撑[33]。 - 行业板块：仅5个板块收红，房地产等板块大幅回落，超87%板块大单资金净流出[33]。 市场数据 - 展示2025年4月28日融资余额、逆回购、利率、股市、外汇、商品等市场数据及变化情况[39]。

东莞证券认为，周一，市场全天震荡调整，三大指数小幅下跌。从资金方面看，两市成交额继续缩量。 海外方面，密歇根大学公布数据显示，4月份的消费者信心指数跌至52.2，较3月份的57明显下滑。数据 结果显示，美国消费者情绪正处于历史低位附近。国内方面，一季度经济超预期，有望进一步稳定市场 信心；预计二季度国内宏观政策进入集中发力期，货币政策或逐步走向实质性宽松，财政刺激仍有进一 步加码空间，国内依然有较为充足的政策储备和应对举措来对冲海外不确定性。此外，本周一季报将全 部披露完毕，当前A股市场也将从此前大波动行情转向由基本面驱动行情。展望后市，市场或仍面临较 多不确定性，短期市场或通过一定的区间震荡来消化前期连续上涨带来的调整压力，预计后续市场在短 暂休整后，有望逐步企稳回升。 财信证券认为，五一假期之前市场或以继续震荡整理为主。五一假期之后，在海外关税扰动、国内政策 加力、上市公司年报及一季报等密集落地后，市场有望走出震荡向上的结构性行情。5月份随着海外关 税战对市场扰动效应逐步消退，市场大概率重新回归扩内需以及AI产业趋势驱动逻辑。中长期A股配置 价值凸显，关注业绩高景气的AI产业链、自主可控方向的低吸机会。 ...

报告核心观点 - 全球关税战升级，权益市场维持“高波动”状态，中小盘成长风格将“切换”至大盘价值防御，持续周期至少1季度，直至“盈利底”迹象出现；考虑A股“市场底”已现+AI产业逻辑催化，预计科技成长依然具备部分结构性机会 [2][10][13] - 增长型红利资产有望受益于“息差”主动扩张，具备投资价值 [3][23] - 成长风格明显分化，价值风格将逐步占优，给出减持、增配、超配等投资建议 [4][57] 前期报告提要与市场聚焦 - 前期观点：全球关税战升级，权益市场“高波动”，特朗普2.0关税政策加速美国“硬着陆”甚至“滞胀”，国内基本面“转弱”，居民、企业资产负债表或走弱，市场“波动率”上行，中小盘成长切至大盘价值防御 [2][10] - 当下聚焦：淡化特朗普关税“噪音”、解读三月国内经济数据及政治局会议、分析全球权益市场潜在风险及建议、探讨增长型红利优势逻辑及筛选组合方法 [2][10] 策略观点及投资建议 重视美国“衰退”趋势下，权益市场潜在“高波动”风险 - 核心趋势：美国经济衰退、通胀高企、关税谈判难短期达成，均不受“关税”影响，关税会加剧美国经济“衰退”甚至“滞胀” [10] - 国内情况：3月经济数据“量增价跌”，后续压力或放大，政策发力可能性提升 [12] - 市场观点：A股、港股波动率上升，维持中小盘成长切至大盘价值防御观点，科技成长有结构性机会 [13] 增长型红利有望受益于“息差”主动扩张 - 资产定义：牺牲部分股息率，通过资本开支扩张改善盈利，扩大与无风险利率“息差”，获市场青睐 [3][23] - 驱动因素：财政发力预期带来确定性，消费和新老基建等板块有机会；避免静态估值陷阱，有增长潜力和性价比优势 [23][26][27] - 筛选框架：兼顾“红利+增长”因子，包括股息率、分红比率、经营性现金流、ROE、Capex增速或占比 [34] - 回测结果：综合筛选模型2016年至今季频调仓，绝对收益125.5%，跑赢主流宽基指数和纯红利组合 [35] 风格及行业配置：成长明显分化，价值将逐步占优 - 减持：“渗透率10%以下”仅靠流动性、情绪驱动的AI端侧 [4][57] - 增配：有业绩贡献或潜在出业绩的结构性科技成长方向，如光芯片、智能座舱等及AI基础设施建设 [4][57] - 超配：三大运营商、基建及消费等“增长型红利”资产 [4][57] - 关注：黄金股受益金价上涨，创新药短看毛利率和IRR，中长期营收有望改善 [4][57] 市场表现回顾 市场回顾：国内宽基指数涨多跌少，海外权益指数普涨 - A股：本周（4.21 - 4.25）宽基指数涨跌参半，中证1000领涨，科创50领跌；一级行业涨多跌少，汽车领涨，食品饮料领跌；市场缩量震荡修复，因LPR持平、关税政策不明、财报季和假期临近 [58][59] - 海外：本周全球主要经济体权益指数普涨，纳斯达克、德国DAX指数增长态势好 [60] - 大宗商品：本周价格涨跌参半，波罗的海干散货指数、LME铝和LME锌涨幅居前，ICE布油、CBOT小麦和NYMEX天然气指数跌幅居前 [61] 市场估值：A股主要指数估值涨多跌少，海外权益指数估值普涨 - A股：本周主要宽基指数估值涨跌参半，科创50、上证50估值领跌，深成指、中证1000估值领涨；风格指数中，大盘价值、茅指数估值跌幅居前，小盘成长、小盘价值估值涨幅居前 [65] - 海外：本周主要指数估值普涨，道琼斯、纳斯达克领涨，英国富时、恒生国企指数涨幅落后；道琼斯、标普500估值处于过去20年较高历史分位数水平 [65] - 行业：本周各行业估值多数上涨，农林牧渔行业估值涨幅明显，通信、食品饮料行业估值略有回落 [65] 市场性价比：主要指数配置性价比相对较高 - 各指数ERP和股债收益差显示，主要指数配置性价比相对较高 [9] 盈利预期：盈利预期多数下调 - 本周主要指数盈利预期分化，各行业盈利预期多数下调 [9] 下周经济数据及重要事件展望 - 下周全球主要国家核心经济数据和重要财经事件一览 [9]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年4月24日澜起科技公告2025年一季度报告，1Q25实现营业收入12.22亿元，同比增长65.78%，单季度归母净利润5.25亿元，同比增长135.14%，环比增长21.13%，单季度扣非归母净利润5.03亿元，同比增长128.83%，环比增长34.22% [4] - 高性能运力芯片持续增长，互联类芯片1Q25收入11.39亿元，同比增长63.92%，环比增长17.19%；津逮服务器平台产品线收入0.80亿元，同比增长107.38% [5] - 公司业绩大幅增长原因包括受益于AI产业趋势、三款高性能运力芯片合计销售收入同比增长155%、互连类芯片产品线毛利率提升推动整体毛利增长 [6] - 公司高性能运力芯片研发持续推进，CXL MXC芯片通过测试，推出PCIe 6.x / CXL3.x Retimer芯片和第二子代MRCD/MDB套片 [7] - 公司经营趋势持续向好，截至2025年4月22日预计2Q25交付的互连类芯片在手订单金额超12.9亿元，预计2025年DDR5内存接口芯片需求及渗透率大幅提升，高性能运力芯片需求良好 [8][9] - 随着AI产业趋势，预计公司2025 - 2027年归母净利润为24.51、34.15、39.60亿元，对应EPS分别为2.14、2.98、3.46元，对应2025年4月23日收盘价PE为34.6、24.9、21.4倍，维持“买入”评级 [10] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|3639|5870|7968|9220| |收入同比（%）|59.2%|61.3%|35.7%|15.7%| |归属母公司净利润（百万元）|1412|2451|3415|3960| |净利润同比（%）|213.1%|73.6%|39.3%|16.0%| |毛利率（%）|58.1%|59.3%|60.0%|60.3%| |ROE（%）|12.4%|17.6%|19.7%|18.6%| |每股收益（元）|1.25|2.14|2.98|3.46| |P/E|54.32|34.62|24.85|21.43| |P/B|6.82|6.11|4.90|3.99| |EV/EBITDA|57.17|30.91|20.85|16.74| [12] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9461|12213|15941|18742| |现金|6843|8852|12183|16872| |应收账款|388|408|443|0| |存货|352|996|1328|0| |非流动资产|2758|2761|2746|2730| |资产总计|12219|14975|18687|21472| |流动负债|680|893|1191|16| |非流动负债|143|199|199|199| |负债合计|822|1093|1390|215| |归属母公司股东权益|11403|13889|17304|21263| |负债和股东权益|12219|14975|18687|21472| [13] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|3639|5870|7968|9220| |营业成本|1524|2391|3187|3663| |营业利润|1413|2580|3594|4168| |利润总额|1413|2580|3594|4168| |净利润|1341|2451|3415|3960| |归属母公司净利润|1412|2451|3415|3960| |EPS（元）|1.25|2.14|2.98|3.46| [13] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1691|1887|3281|4639| |投资活动现金流|-443|31|50|50| |筹资活动现金流|-277|97|0|0| |现金净增加额|1033|2009|3331|4689| [13][14]

文章核心观点 行业需求旺盛，澜起科技经营业绩持续突破，2025年有望再创年度新高，且公司重视研发、成果转化良好、财务稳健 [2][4] 经营业绩 - 2025年第一季度，公司实现营业收入12.22亿元，同比增长65.78%；净利润5.25亿元，同比增长135.14%；扣非净利润5.03亿元，同比增长128.83%，三项业绩指标均创下单季度历史新高，净利润和扣非净利润连续八个季度环比增长 [2] - 2025年第一季度，互连类芯片产品线销售收入为11.39亿元，同比增长63.92%；津逮®服务器平台产品线销售收入为0.8亿元，同比增长107.38% [3] - 业绩增长归因于受益AI产业趋势、行业需求旺盛使DDR5渗透率提升，内存接口及模组配套芯片销售收入大幅增长；三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155%；互连类芯片产品线毛利率增长，推动整体毛利润同比增长73.66%，环比增长18.93% [2] 行业展望 - 预计2025年DDR5内存接口芯片需求及渗透率较2024年大幅提升，高性能运力芯片需求呈现良好成长态势 [3] 研发情况 - 2019 - 2024年，公司年度研发费用由2.67亿元逐年增加至7.64亿元，六年研发支出合计达29.47亿元，研发费率长期稳定在15%左右，2025年第一季度研发费率为12.53% [4] - 截至2024年末，研发技术人员为536人，占公司总人数的比例约为74.65% [5] 科技成果转化 - 互连类芯片产品方面，完成DDR5第四子代RCD芯片量产版本的研发，以及第五子代RCD芯片、第二子代MRCD/MDB芯片工程样片的研发等 [6] - 津逮®服务器平台产品线方面，发布了第六代津逮®CPU，并推出新产品——数据保护和可信计算加速芯片 [6] 财务状况 - 截至2025年第一季度末，账面货币资金为71.75亿元，同比增加25.36%，流动与非流动负债合计仅7.24亿元，在手资金可覆盖所有长短期债务 [6] - 截至2025年第一季度末，资产负债率为5.72%，从2019年开始连续六年均低于10% [6]

文章核心观点 2025年第一季度澜起科技经营业绩大幅增长，多项财务指标创新高，受益于AI产业趋势，DDR5渗透率提升及高性能运力芯片进展积极，在手订单充足，全年业绩有望向好 [2][5][6] 分组1：主要财务数据 - 2025年第一季度公司实现营业收入12.22亿元，同比增长65.78%，环比增长14.43%；归母净利润5.25亿元，同比增长135.14%，环比增长21.13%；扣非归母净利润5.03亿元，同比增长128.83%，环比增长34.22% [2] - 2025年第一季度互连类芯片产品线销售收入11.39亿元，同比增长63.92%，环比增长17.19%；津逮服务器平台产品线销售收入0.80亿元，同比增长107.38% [3] - 2025年第一季度公司多项指标创单季度历史新高，互连类芯片销售收入、归母净利润、扣非归母净利润连续八个季度环比增长 [5] - 2025年第一季度股份支付费用0.90亿元，考虑所得税影响后对归母净利润影响0.76亿元，剔除该费用后归母净利润6.02亿元，同比增长155.42%；扣非归母净利润5.79亿元，同比增长149.77% [5] - 截至2025年4月22日，2025年第二季度交付的互连类芯片在手订单超12.9亿元，公司仍在收新订单，预计全年DDR5内存接口芯片需求及渗透率大幅提升，高性能运力芯片需求成长良好 [6] 分组2：业绩增长原因 - 受益于AI产业趋势，行业需求旺盛，DDR5渗透率提升，DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，第二、三代RCD芯片出货占比增加，推动销售收入增长 [2] - 三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155% [2] - 随着DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，互连类芯片产品线毛利率为64.50%，同比增加3.57个百分点，环比增加1.08个百分点，推动整体毛利润增长 [2] 分组3：高性能运力芯片进展 - 2025年1月CXL MXC芯片通过CXL 2.0合规性测试，列入首批合规供应商清单，同期入选内存厂商受测产品采用该芯片，公司保持领先并推进CXL技术产业化，正研发CXL 3.x MXC芯片 [3] - 2025年1月推出PCIe 6.x/CXL 3.x Retimer芯片并送样，采用自主研发PAM4 SerDes IP，具备低传输时延和高链路预算等特点，最高数据传输速率64GT/s，用于多种场景，正研发PCIe 7.0 Retimer芯片，支持速率128GT/s [4] - 2025年1月推出第二子代MRCD/MDB套片并送样，用于第二子代MRDIMM，支持速率提升至12800MT/s，较第一代产品提升45%，公司牵头制定MDB芯片国际标准，保持领先引领创新 [4] 分组4：其他信息 - 2025年第一季度财务报表未经审计 [2] - 报告包含预计2025年第二季度交付的互连类芯片在手订单金额，不代表未来销售收入预测或承诺，存在订单变动风险，具体以2025年半年度报告为准 [8]

并购 - 上海雅仕拟收购亚欧公司30%股权，若成功摘牌将持有其100%股权 [1] - 冀中能源拟8.98亿元收购建信投资所持段王煤业20.02%股权，交易完成后控股比例将增至83.21% [1] 回购、增持 - 杰瑞股份拟以1.5亿元 - 2.5亿元回购股份，回购价格不超过49元/股 [2] - 桐昆股份股东磊鑫实业拟增持2.5亿元 - 5亿元 [2] 对外投资，日常经营 - 维信诺拟投资50亿元设立昆山全球新型显示产业创新中心项目 [3] - 四维图新与火山引擎签署战略合作框架协议 [4] - 南都电源筹划在香港联合交易所有限公司上市 [5] 业绩变动 - 天孚通信2025年一季度净利润3.38亿元，同比增长21.07% [6] - 亚钾国际一季度净利润3.84亿元，同比增长374%，因钾肥销量增加、价格上升 [7] - 天齐锂业预计一季度净利润8200万元至1.23亿元，同比扭亏为盈，锂化合物及衍生品产销量同比增长 [7] - 海泰科一季度净利润1391.96万元，同比增长5739%，因报告期模具达到验收状态确认收入增加 [7] - 澜起科技2025年第一季度净利润5.25亿元，同比增长135.14%，受益于AI产业趋势对相关芯片需求推动 [7] - 上海雅仕2025年第一季度净利润974.87万元，同比增长129.78% [7] - 北元集团第一季度净利润50元，同比增长442%，因主要产品烧碱价格上涨及主要原料采购价格下降 [7] - 德赛西威一季度净利润5.82亿元，同比增长51.32% [8] - 移远通信2024年净利润5.88亿元，同比增长548.49% [8] - 澳柯玛2024年年度业绩预告更正，预计净亏损4500万元到5000万元 [9]

财务表现 - 2025年第一季度营业收入12.22亿元 同比增长65.78% [1] - 净利润5.25亿元 同比增长135.14% [1] - 互连类芯片销售收入11.39亿元 同比增长63.92% 环比增长17.19% [2] - 营业收入、互连类芯片销售收入、归母净利润及扣非净利润均创单季度历史新高 [1] - 互连类芯片销售收入、归母净利润及扣非净利润实现连续八个季度环比增长 [1] 产品与业务 - 互连类芯片产品线表现亮眼 主要用于提升系统运力 [2] - 高性能运力芯片新产品包括PCIe Retimer、MRCD/MDB及CKD [2] - 2024年三款新产品合计销售收入约4.22亿元 是上年度的8倍 [2] - 互连类芯片在手订单金额超过12.9亿元 新订单持续增加 [2] - 公司发展战略重点聚焦高速互连芯片 [3] 行业趋势与需求 - AI产业趋势推动DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片需求增长 [1][2] - 智算系统发展需要更高带宽和更低延迟的互连芯片 [2] - 系统需要多种功能互连芯片协同工作 包括芯片间、服务器间及数据中心间互连 [2] - 2025年DDR5内存接口芯片需求及渗透率预计大幅提升 [2] - 高性能运力芯片需求呈现良好成长态势 [2] 研发投入 - 2025年第一季度研发投入1.53亿元 占营业收入比例12.52% [3] - 研发投入占比同比下降11.36个百分点 [3] - 暂缓2024年第四季度数据中心AI算力芯片研发 [3] - 2025年度研发计划包括DDR5内存接口芯片、高性能运力芯片及时钟芯片 [2] 股价表现 - 收盘价74.11元/股 当日上涨1.79% [4]

九洲药业调研纪要 - 印度暂停PLI计划对其他国家原料药生产企业有利，国内原料药价格逐步企稳 [1] - 2024年新增CDMO项目数同比增长15%，合同金额增长20%，一季度项目数稳健增长 [1] - CDMO业务收入接近39亿元，国外占比接近80%，主要以欧洲客户为主，现有关税政策无影响 [1] - 抗感染产品价格逐步企稳，中枢神经产品价格走低，其他品种逐步企稳 [1] - 预计2025年CDMO毛利率恢复到40%左右合理水平 [1] - 新签订单海外占比60%，大药企占比50-60%，Biotech占比40-50% [1] - 2024年研发人员1,034人，计划未来3年继续增长，重点引进多肽、DC、小核酸领域领军人才 [1] - 一季度整体产能利用率约60%，2025年资本性支出控制在5-6亿元，重点推进多肽、DC、小核酸车间建设 [1] - 多肽部门二期商业化产能建设预计2025年9月投产，偶联药物平台已具备独立GMP生产线 [1] - 2024年为70余家客户提供服务，引入新客户近30家，重点推进吸入制剂、脂质体等技术平台 [1] 澜起科技调研纪要 - 未来5-10年将专注于智算硬件底座中运力芯片的研发，互连芯片重要性凸显 [2] - AI产业趋势推动DDR5内存接口芯片需求及渗透率大幅提升 [2] - MRCD/MDB芯片随支持MRDIMM的服务器CPU上市，第二子代MRDIMM有望成为高性能计算、人工智能等应用系统的优选方案 [2] - 已投入研发PCIe Switch芯片，基于PCIe Retimer的成功经验，具备核心底层技术和客户资源优势 [2] - 受益于AI产业趋势，PCIe Retimer芯片需求将继续提升，主要来自AI服务器出货增长和PCIe协议迭代 [2] - MXC芯片处于行业领先水平，CXL相关应用正逐步成熟，市场潜力巨大 [2] - 将继续推进内存接口芯片、PCIe Retimer和MXC芯片的研发迭代，并布局PCIe Switch、以太网及光互连领域 [2] - CKD芯片将随DDR5-6400内存模组规模应用，预计未来三至四年完成主流渗透 [2] - 时钟芯片市场空间大，推出首批可编程时钟发生器芯片，计划进一步丰富产品型号 [2] - 核心业务质量高，主要产品为高附加值产品，毛利率较高，客户回款及时，成本及费用管控好，存货控制合理 [2] - 连续3年将市值作为高管绩效考核指标之一，旨在实现管理层利益与股东利益挂钩 [2] - 在美国交付的产品营收占比小于1%，本次关税调整对公司的直接影响很小 [2] 世诚投资机构简介 - 成立于2007年，实缴注册资本3000万元，基金业协会普通会员，具备"3+3"投顾资格 [3] - 第一批在基金业协会备案登记的私募证券投资基金管理人 [3] - 专注权益投资，坚守"高质量成长"的投资理念 [3] - 旗下产品兼顾收益和风险，风格高度一致，重视客户的投资体验 [3] - 自成立以来连续多年荣获业内各项大满贯奖项，与多家大型金融机构开展了长期的资管业务合作 [3] ETF市场数据 - 食品饮料ETF(515170)近五日涨跌4.01%，市盈率20.87倍，最新份额59.4亿份，减少1200万份，主力资金净流出489.5万元 [6] - 游戏ETF(159869)近五日涨跌3.65%，市盈率43.19倍，最新份额58.7亿份，增加1.3亿份，主力资金净流入2216.6万元 [6] - 机器人ETF(562500)近五日涨跌2.38%，市盈率59.63倍，最新份额146.3亿份，减少150万份，主力资金净流出4739.6万元 [6] - 云计算50ETF(516630)近五日涨跌5.13%，市盈率85.22倍，最新份额5.7亿份，增加400万份，主力资金净流入51.5万元 [6]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 澜起科技是全球互连类芯片领先企业，产品持续更新迭代，市场竞争力强，内存接口芯片随下游市场回暖恢复性增长，运力芯片受益于AI趋势快速放量，业绩有望稳定增长 [9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 公司发布2024年报及2025年一季度业绩预增报告，2024年实现收入36.39亿元，同比增长59.20%，归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%；2025年一季度预计收入12.22亿元，同比增长65.78%，归母净利润5.10 - 5.50亿元，同比增长128.28% - 146.19%；2024年拟每10股派发现金红利3.90元（含税） [4] 平安观点 业绩情况 - 2024年业绩增速迅猛，收入36.39亿元，同比增长59.20%，归母净利润14.12亿元，同比增长213.10%，扣非归母净利润12.48亿元，同比增长237.44%，经营性现金流16.91亿元，同比增长131.29% [8] - 2025年一季度收入利润再创历史单季新高，预计收入约12.22亿元，同比增长65.78%，互连类芯片收入约11.39亿元，同比增长63.92%，归母净利润5.10 - 5.50亿元，同比增长128.28% - 146.19%，扣非归母净利润4.85 - 5.25亿元，同比增长120.82% - 139.03% [8] 增长原因 - 2024年业绩增长因全球服务器及计算机行业需求回暖，内存接口及模组配套芯片需求恢复性增长，DDR5下游渗透率提升且子代迭代，DDR5内存接口芯片出货量超DDR4，第二子代出货量超第一子代；受益于AI产业趋势，三款高性能运力芯片新产品开始规模出货，合计销售收入约4.22亿元，是2023年度的8倍 [8] - 2025年一季度业绩增长因AI产业趋势驱动行业需求旺盛，DDR5渗透率持续提升，DDR5内存接口及模组配套芯片出货量显著增长，第二子代和第三子代RCD芯片出货占比增加；三款高性能运力芯片合计销售收入1.35亿元，同比增长155%；DDR5内存接口芯片及高性能运力芯片销售收入占比增加，互连类芯片产品线毛利率进一步提升 [9] 战略目标 - 未来五至十年逐步成长为国际领先的全互连芯片设计公司，重点聚焦于运力芯片领域，通过内存互连、PCIe/CXL互连、以太网及光互连三个维度进行业务布局 [9] 投资建议 - 调整公司2025 - 2027年归母净利润预测分别为21.65亿元（前值为20.17亿元）、30.37亿元（前值为27.92亿元）、36.34亿元（新增），对应2025年4月11日收盘价的PE分别为39.7X、28.3X、23.6X，维持“推荐”评级 [9] 主要数据 - 行业为电子，公司网址为www.montage - tech.com/cn，大股东为香港中央结算有限公司，持股6.37%，总股本1145百万股，流通A股1145百万股，总市值859亿元，流通A股市值859亿元，每股净资产9.96元，资产负债率6.7% [7] 财务报表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为9461、11395、14026、16849百万元，非流动资产分别为2758、2465、2158、1929百万元，资产总计分别为12219、13859、16184、18779百万元等 [10] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为3639、5652、7956、9547百万元，营业成本分别为1524、2356、3304、3956百万元，净利润分别为1341、2128、2985、3571百万元等 [10] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为1677、1678、2810、3402百万元，投资活动现金流分别为 - 443、159、159、159百万元，筹资活动现金流分别为 - 277、 - 715、 - 1004、 - 1197百万元，现金净增加额分别为1018、1122、1965、2364百万元 [12] 主要财务比率 成长能力 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为59.2%、55.3%、40.8%、20.0%，营业利润增长率分别为199.3%、58.7%、40.2%、19.7%，归属于母公司净利润增长率分别为213.1%、53.4%、40.2%、19.7% [11] 获利能力 - 2024 - 2027年毛利率分别为58.1%、58.3%、58.5%、58.6%，净利率分别为38.8%、38.3%、38.2%、38.1%，ROE分别为12.4%、16.9%、20.5%、21.1%，ROIC分别为45.7%、82.1%、97.5%、108.8% [11] 偿债能力 - 2024 - 2027年资产负债率分别为6.7%、7.7%、8.9%、9.0%，净负债比率分别为 - 59.8%、 - 62.1%、 - 67.2%、 - 71.9%，流动比率分别为13.9、12.2、10.7、10.8，速动比率分别为13.3、11.1、9.6、9.7 [11] 营运能力 - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.3、0.4、0.5、0.5，应收账款周转率均为9.3，应付账款周转率均为7.9 [11] 每股指标 - 2024 - 2027年每股收益分别为1.23、1.89、2.65、3.17元，每股经营现金流分别为1.46、1.47、2.45、2.97元，每股净资产分别为9.96、11.21、12.97、15.07元 [11] 估值比率 - 2024 - 2027年P/E分别为60.9、39.7、28.3、23.6倍，P/B分别为7.5、6.7、5.8、5.0倍，EV/EBITDA分别为53.1、30.3、21.7、18.2倍 [11]