报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前宏观层面相对真空，A股缺乏上涨主线，成交量低，短期市场分歧将在股指震荡调整中消化，待新驱动主线推动股指上行；资产荒和弱经济利好债期，但央行提示利率风险压制上涨；美联储12月降息预期影响有色等多个板块，各品种受宏观、产业等因素影响呈现不同走势[1] 根据相关目录分别进行总结 股指 当前宏观层面相对真空，A股缺乏明确上涨主线，市场成交维持低位，预计短期市场分歧在股指震荡调整中逐步消化，待新的驱动主线带来股指进一步上行[1] 国债 资产荒和弱经济利好债期，但短期央行提示利率风险，压制上涨空间[1] 有色金属 - 铜：美联储12月降息预期降温使铜价回调，但仍处降息周期且矿端扰动犹存，预计回调幅度有限[1] - 铝：近期产业面驱动有限，宏观情绪反复，铝价高位震荡运行[1] - 氧化铝：国内氧化铝产能持续释放，产量及库存双增，基本面偏弱，价格围绕成本线附近震荡运行[1] - 锌：美联储12月降息预期降温施压有色板块，但Lme锌低库存叠加国内基本面有好转迹象，短期锌下方有支撑[1] - 镍：美联储12月降息预期走弱，印尼限制镍相关冶炼项目审批影响有限，短期镍矿升水持稳，镍价受宏观、库存等因素影响震荡下行，关注持仓变化及一体化MHP成本支撑，建议短线操作[1] - 不锈钢：美联储12月降息预期走弱，印尼限制镍相关冶炼项目审批影响有限，原料镍铁价格走弱，不锈钢社会库存累增，钢厂11月减产有限，期货震荡寻底，建议短线操作，关注逢高卖套机会[1] - 锡：美联储12月降息预期降温施压有色板块，印尼锡出口规模大幅下滑，锡矿供应未修复且终端下游需求可期，中长期偏多看待[1] 贵金属与新能源 - 贵金属：9月非农好于预期，美联储12月降息概率下降，贵金属价格或震荡为主[1] - 工业硅：西北产能持续复产，西南开工弱于往年，枯水期影响削弱；多晶硅11月排产下降；有机硅联合减产[1] - 多晶硅：产能中长期有去化预期，四季度终端装机边际提升，反内卷政策长期未落地，市场情绪消退[1] - 碳酸锂：新能源车传统旺季将至，储能需求旺盛，供给端复产增加，但产业需求在淡季有潜在转弱担忧，宏观情绪兑现后需关注上行压力，可适当参与虚值累沽策略[1] 黑色金属 - 螺纹钢：产业淡季效应不明显，但产业结构仍显宽松，关注宏观情绪兑现后的价格上行压力[1] - 铁矿石：近月受限产压制，但商品情绪较好，远月有向上机会；直接需求尚可，成本支撑，但供给偏高，库存累积，板块承压，价格反弹空间有限[1] - 锰硅：短期生产利润不佳，成本支撑走强，直接需求尚可，供给亦偏高，下游承压格局下价格反弹有限[1] - 焦煤：在前高附近走势纠结，需反复测试支撑；焦炭盘面高点涵盖五轮提涨落地预期，但下游钢厂利润被挤压，钢焦博弈激烈，受钢价走弱影响盘面假突破重回震荡区间概率较大，单边短期观望，中长低多，产业客户可适当卖出套保[1] - 焦炭：逻辑同焦煤，盘面升水，产业客户可抓住盘面冲高机会对部分现货做卖出套保[1] 农产品 - 油脂：美豆油受政策影响有利空预期差拖累国内油脂，国内豆油有去库预期，基差预计坚挺，在三油中较抗跌；中加贸易题材情绪转弱，菜油或单边补跌、基差走弱[1] - 棉花：国内新作丰产预期强，但籽棉收购价支撑皮棉成本，下游开机维持低位，纱厂库存不高有刚性补库需求，棉市短期有支撑无驱动，关注明年相关政策、面积意向、天气及旺季需求等情况[1] - 白糖：全球食糖供应由短缺转向过剩，原糖价格承压下行，国内新作供应压力同比增长，郑糖上方承压，跟随原糖[1] - 玉米：短期基层惜售等因素带来阶段性供需错配，卖压预期后置，供应压力未充分释放前市场对高价玉米承接力度有限，后期面临压力测试，预期低位震荡，关注售粮进度等[1] - 豆粕：随着时间推进，M01更具现货属性，若无严重天气问题，2 - 1月预期转向交易南美新作卖压，拖累豆粕盘面定价，M05建议逢高空[1] - 纸浆：盘面上涨到多数针叶浆交割品注册仓单成本以上，进一步上涨空间有限，有新仓单注册后可考虑1 - 3反套[1] - 原木：基本面走弱已被盘面计价，大跌后追空盈亏比低，建议观望[1] - 生猪：近期现货逐渐稳定，需求支撑叠加出栏体重未出清，产能仍有待释放[1] 燃料油品 - 原油：OPEC + 计划12月继续小幅增产，乌克兰攻击俄罗斯能源设施使地缘扰动升温，美国加大对俄罗斯制裁，短期地缘局势炒作降温，中美部分贸易关税政策暂缓执行，市场情绪缓和[1] - 沥青：短期供需矛盾不突出跟随原油，十四五赶工需求大概率证伪，供给马瑞原油不缺，沥青利润较高[1] - PR：原料成本支撑较强，期现价差处于低位，商品市场氛围偏多[1] - BR橡胶：成本端丁二烯支撑不足，合成胶供给宽松，高开工高库存未压制主因，短期价格有止跌迹象，关注后续反弹幅度[1] - PTA：汽油利润和低迷的苯价格支撑PX，炼厂优先增产汽油减少芳烃装置进料，海外装置故障和部分国内装置重整使负荷下滑，国内大型PTA装置轮检使产量回落[1] - 乙二醇：原油价格下跌使乙二醇价格跟随下跌，煤炭价格上涨使国内乙二醇成本支撑略有走强，国内装置投产预期强烈压制涨幅[1] - 短纤：汽油利润和低迷的苯价格支撑PX，PTA价格回升使短纤基差走强，短纤价格继续跟随成本紧密波动[1] - 纯苯：亚洲苯价疲软，STDP装置及重整装置开工率下降，美湾纯苯价格上调，美国部分装置降负，乙苯调油逻辑因素推动纯苯补涨[1] 其他 - 集运欧线：11月运力供给相对宽松[1] - PVC：出口情绪稍缓，内需不足上方空间有限，下方有反内卷及成本端支撑；新投产能释放，检修力度减弱，下游需求开工走弱，部分进口窗口打开；盘面回归基本面，检修结束新装置放量，供应压力攀升，需求减弱订单不佳[1] - 烧碱：广西氧化铝投前开始送货，部分氧化铝厂延迟投产，送货节奏放缓；后续检修集中度下降；山东烧碱存在累年压力；绝对价格偏低，近月仓单有限，易发生挤仓风险[1] - LPG：国际油气基本面持续宽松，CP/FEI价格走弱；盘面PG价格估值修复，燃烧需求逐步重启，化工刚需支撑，国内现货基本面维稳运行[1]

化工板块市场表现 - 化工板块在2025年11月21日继续回调，反映板块整体走势的化工ETF（516020）盘中场内价格一度下跌超过4%，截至发稿时下跌2.84% [1] - 锂电、钛白粉、磷化工等细分板块部分个股跌幅居前，恩捷股份跌停，天赐材料大跌超8%，联泓新科、钛能化学、和邦生物等多股跌超6% [1] - 化工ETF（516020）在13:55时价格为0.786元，较前一日下跌0.023元（-2.84%），成交量为7517万份 [2] 年内表现与指数对比 - 截至2025年11月20日，化工ETF标的指数细分化工指数年内累计涨幅高达30.5% [2][3] - 细分化工指数表现显著优于同期上证指数（17.28%）和沪深300指数（16.01%）等A股主要指数 [2][3] - 细分化工指数近5个完整年度涨跌幅分别为：2020年51.68%，2021年15.72%，2022年-26.87%，2023年-23.17%，2024年-3.83% [3] 行业基本面与估值 - 截至2025年11月20日收盘，细分化工指数市净率为2.37倍，位于近10年来41.37%分位点的相对低位 [4] - 我国化工品价格已经连续下行4年，反内卷政策和协会自律行动纷纷出台，周期拐点或渐行渐近 [3] - 在供给、需求都有边际改善预期的情况下，建议关注供给格局改善和内需相关的顺周期板块 [3] 机构观点与投资建议 - 开源证券认为，在反内卷政策推动下，行业供需格局持续向好，企业盈利向好修复，行业估值有望持续抬升 [5] - 中原证券建议关注两方面投资机会：一是受益反内卷政策下供给端改善空间较大的农药、有机硅、涤纶长丝、氨纶行业；二是美联储降息背景下具有较强资源属性的钾肥和磷化工行业 [5] - 化工ETF（516020）跟踪中证细分化工产业主题指数，近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余5成仓位布局磷肥及磷化工、氟化工、氮肥等细分领域龙头股 [5]

市场开盘表现 - 三大指数集体低开，沪指报3896.66点，跌0.87%，深成指报12752.72点，跌1.76%，创指报2979.37点，跌2.07% [1] - 能源金属板块跌幅居前 [1] 机构对短期走势观点 - 上证指数虽未跌破周二低点3926点，但收盘接近且阴线反包周三十字，技术上看短期下探3900点整数关口概率加大 [2] - 创业板指数高开低走，收盘跌破60日均线，技术走势看继续向3000点整数关口甚至5月线寻求支撑概率加大 [2] - A股高开低走，成交额小幅缩量，反映市场情绪偏谨慎，需等待大盘出现明显企稳回升信号 [2] - 大盘近期震荡消化整理已相对充分，指数层面下探空间或相对有限，但高开低走行情带来不确定性 [2] 机构对中期走势观点 - 在全球科技投资热情不减、"反内卷"政策持续推进、居民储蓄入市等因素支撑下，本轮慢牛行情的根基未动摇 [2] - 后续A股指数仍存在继续走强的基础 [2] 盘面板块表现 - 海南、银行等板块涨幅居前 [2] - 美容护理、光伏设备、食品加工等板块跌幅居前 [2]

投资评级 - 对中通快递维持“买入”评级 [1][6][7] 核心观点 - 快递价格在“反内卷”政策下止跌回升，推动公司三季度盈利环比大幅增长，预计四季度传统旺季将进一步提升件量和单票收入 [1] - 行业正从单纯追求件量增长转向高质量发展，行业件量增速放缓将有利于竞争格局优化，中通作为龙头受影响相对较小 [4] - 基于价格上涨上调盈利预测，但因担忧涨价持续性引发板块估值受压，下调估值倍数和目标价 [5] 三季度业绩表现 - 营收118.6亿元，同比增长11.1%，环比增长0.3% [1] - 归母净利润25.2亿元，同比增长5.3%，环比大幅增长30.2% [1] - 调整后归母净利润24.9亿元，同比增长3.6%，环比增长22.9% [1] - 单票收入1.22元，同比增加0.02元，环比增加0.03元 [2] - 快递量95.7亿件，同比增长9.7%，但环比下降2.8%，主因季节性淡季及价格上涨抑制部分低价轻小件需求 [2] - 单票成本0.91元，同比增加0.09元，环比增加0.02元，主因折旧摊销及服务直客客户成本增加 [3] - 单票调整后经营利润0.25元，同比下降0.08元，环比持平 [3] - 单票调整后净利润0.26元，同比下降0.01元，环比增加0.05元 [3] 行业趋势与公司定位 - “反内卷”政策推动行业价格止跌回升，行业转向高质量发展 [4] - 10月全国快递件量同比增长7.9%，增速较7/8/9月的15.0%/12.3%/12.8%显著放缓 [4] - 中通三季度市场份额为19.4%，排名行业第一，受低价件减少的影响相对较小 [4] - 行业件量增速放缓可能导致单票成本出现分化，有利于优化竞争格局 [4] 业绩展望与预测调整 - 预计四季度公司快递件量同比增长10.1%，环比增长11.2% [2] - 公司指引2025年全年快递件量同比增速为12.3%~13.8%，此前指引为14.0%~18.0% [2] - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测10%/5%/2%至89.8亿/106.6亿/121.1亿元 [5] - 上调2025/2026/2027年调整后归母净利润预测9%/2%/1%至92.6亿/109.2亿/123.9亿元 [5] - 下调估值倍数至15.2倍2025年预期市盈率，下调目标价10%至185.9港币/23.9美元 [5] 成本与效率分析 - 单票干线加分拣成本为0.60元，同比下降0.05元，主因规模效应、自动化设备投入及路线优化，但环比增加0.02元，主因淡季件量规模环比下滑 [3] - 中长期看，公司单票干线加分拣成本仍有进一步下降空间 [3] 财务数据摘要 - 前三季度归母净利润64.6亿元，同比增长0.3%；调整后归母净利润67.3亿元，同比下降9.2%，主因上半年行业价格战激烈 [1] - 预测2025年营业收入480.43亿元，同比增长8.5% [11] - 预测2025年每股收益11.17元，2026年13.25元，2027年15.05元 [11]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 玻璃基本面疲弱，生产利润修复乏力，供给处于同期历史低位，下游深加工订单整体偏弱，不及往年同期，地产终端需求疲弱，库存处于高位，短期预计震荡偏弱运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 每日观点 - 基本面偏空，生产利润修复乏力，供给同期历史低位，下游深加工订单整体偏弱，地产终端需求疲弱，库存高位 [2] - 基差偏多，浮法玻璃河北沙河大板现货1000元/吨，FG2601收盘价为989元/吨，基差为11元，期货贴水现货 [2] - 库存偏空，全国浮法玻璃企业库存6330.30万重量箱，较前一周增加0.09%，库存在5年均值上方运行 [2] - 盘面偏空，价格在20日线下方运行，20日线向下 [2] - 主力持仓偏空，主力持仓净空，空减 [2] - 预期玻璃基本面疲弱，短期预计震荡偏弱运行为主 [2] 影响因素总结 - 利多因素为“反内卷”政策、环保政策影响下，浮法玻璃行业产能出清，沙河地区“煤改气”，行业冷修，产量损失 [3] - 利空因素主要逻辑为玻璃供给低位企稳回升，下游阶段性补库结束，玻璃厂库回升，预期玻璃低位震荡偏弱运行；风险点为“反内卷”政策力度超预期 [3] 玻璃期货行情 | 日盘 | 主力合约收盘价（元/吨） | 沙河安全大板现货价（元/吨） | 主力基差（元/吨） | | --- | --- | --- | --- | | 前值 | 1009 | 1000 | -9 | | 现值 | 989 | 1000 | 11 | | 涨跌幅 | -1.98% | 0.00% | -222.22% | [5] 玻璃现货行情 - 现货基准地河北沙河5mm白玻大板市场价1000元/吨，较前一日持平 [10] 基本面——成本端 未提及有效内容 基本面——供给 - 全国浮法玻璃生产线开工222条，开工率75%，玻璃产线开工数处于同期历史低位 [21] - 全国浮法玻璃日熔量15.91万吨，产能处于历史同期低位 [23] 基本面——需求 - 2025年9月，浮法玻璃表观消费量为470.82万吨 [26] - 地产终端需求依然疲弱，玻璃深加工企业订单数量处于历史同期低位；深加工行业资金回款不乐观，贸易商、加工厂心态谨慎，消化原片库存为主；“反内卷”市场情绪消退 [4] 基本面——库存 - 全国浮法玻璃企业库存6330.30万重量箱，较前一周增加0.09%，库存在5年均值上方运行 [39] 基本面——供需平衡表 | 年份 | 产量（万吨） | 表观供应（万吨） | 消费量（万吨） | 产量增速 | 消费增速 | 净进口占比 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2017 | 5354 | 5263 | 5229 | | | -1.734 | | 2018 | 5162 | 5098 | 5091 | -3.59% | -2.64% | -1.26% | | 2019 | 5052 | 5027 | 5061 | -2.13% | -0.59% | -0.50% | | 2020 | 5000 | 5014 | 5064 | -1.03% | 0.06% | 0.289 | | 2021 | 5494 | 5507 | 5412 | 9.88% | 6.87% | 0.244 | | 2022 | 5463 | 5418 | 5327 | -0.56% | -1.57% | -0.834 | | 2023 | 5301 | 5252 | 5372 | -2.97% | 0.84% | -0.934 | | 2024E | 5510 | 5461 | 5310 | 3.94% | -1.15% | -0.90% | [40]

报告核心观点 - 报告涵盖煤炭行业政策、纺织服装公司季度经营以及电力设备公司新技术方案三大主题 [4] - 煤炭行业2026年电煤中长期合同方案符合预期，价格机制和履约监管出现微调，行业基本面趋于稳定 [5] - 浙江自然2025年第三季度经营业绩出现阶段性下滑，但水上用品等新业务预计将推动未来增长 [7] - 中恒电气推出800VDC新建和改造方案，技术优势显著，有望提升其在高压直流供电领域的市场份额和未来业绩 [9][13] 煤炭行业政策点评 - 2026年电煤中长期合同方案整体符合预期，延续了2022年以来的基本机制，履约要求在小幅放宽的基础上保持稳定 [5] - 签约数量要求对电力企业原则上不低于需求量的80%，对煤炭企业维持自有资源量75%的底线，月度分解鼓励淡储旺用 [5] - 价格机制方面，产地长协新增价格月度调整机制，港口长协基准价维持675元/吨不变，超出市场预期 [5] - 履约监管要求月度履约率不低于80%，季度和全年原则上不低于90%，重点时段需进一步提高比例 [5] - 投资建议关注晋控煤业、华阳股份、山煤国际、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源、中国神华等企业 [5][6] 浙江自然2025年第三季度业绩 - 公司2025年前三季度营业收入8.18亿元，同比增长3.48%，归母净利润1.82亿元，同比增长12.06% [7] - 2025年第三季度单季营收1.33亿元，同比下降30.38%，归母净利润0.37亿元，同比下降40.63% [7] - 盈利能力方面，前三季度毛利率34.00%，同比下降1.30个百分点，第三季度毛利率28.23%，同比下降1.07个百分点 [7] - 期间费用率前三季度提升1.39个百分点至12.87%，存货同比增长11.31%至2.31亿元，存货周转天数增加19天至130天 [7] - 经营活动现金流净额前三季度2.51亿元，同比增长39.23%，第三季度1.35亿元，同比增长18.33% [7] - 公司预计水上用品快速增长且盈利爬坡顺利，2025年第四季度经营有望环比改善 [7] 中恒电气800VDC技术方案 - 公司推出SuperX Panama-800VDC新建方案和SuperX Aurora-800VDC改造方案，适用于新建和现有数据中心的供电架构升级 [9][13] - 800VDC方案采用DC-to-Chip直流直供模式，将转换环节从4-5次减少至1-2次，系统端到端效率最高可提升至98.5%，铜材用量减少45%以上 [13] - 2025年前三季度公司营收14.2亿元，同比增长20.3%，归母净利润0.7亿元，同比下降15.6% [13] - 第三季度单季营收5.3亿元，同比增长32.0%，环比增长4.8%，归母净利润0.3亿元，同比增长39.7%，环比下降7.7% [13] - 公司作为国内HVDC龙头企业，海外业务持续扩展，未来高压直流方案渗透率提升有望带动业绩增长 [13]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 广期所对碳酸锂限仓，近期亢奋情绪或降温，碳酸锂供需双增且偏紧，库存去化加快；工业硅和多晶硅供需表现分化，累库风险变大 [1] - 工业硅情绪回落供需仍偏弱，硅价震荡运行；多晶硅政策预期反复，价格高位震荡；碳酸锂交易情绪有所降温，需注意锂价高位波动 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情观点 工业硅 - 信息分析：通氧553华东9550元/吨，421华东9800元/吨，现货价格小幅波动；国内库存452000吨，环比-0.1%，仓单库存周环比-1.8%；10月产量环比+7.5%，同比-3.8%，1 - 10月累计生产346.9万吨，同比-16.7%；10月出口45073吨，环比-35.8%，同比-30.8%，1 - 10月累计出口60.7万吨，同比-1.2%；9月光伏新增装机规模同比-53.76%，1 - 9月累计新增同比+49.35%；有机硅单体厂讨论联合减排与挺价方案 [6] - 主要逻辑：有机硅行业反内卷强化预期，但减产利空需求，市场情绪降温后硅价回落；供应端西南枯水期开炉数下降，西北供应波动小；需求端多晶硅和有机硅需求或回落，铝合金开工回升但增量有限；库存社会库存高位，仓单去化，11月集中注销来临 [6] - 展望：盘面受市场情绪影响，供需偏弱，价格震荡，关注有机硅开工变化和过剩压力 [6] 多晶硅 - 信息分析：N型复投料成交均价5.32万元/吨，周环比持平；广期所仓单数量7500手，较前值回落20手；9月出口量同比下降53%，1 - 9月累计同比减少30%，9月进口量同比减少49.46%，1 - 9月同比减少53.26%；1 - 9月光伏新增装机量同比+49.35%；协会辟谣收储传闻并表态推进反内卷工作 [6][7] - 主要逻辑：供应端8 - 10月产量回升，11月枯水季供应或收缩，中长期关注反内卷政策；需求端1 - 5月光伏装机增速高透支下半年需求，6 - 9月装机量下降，11月需求有走弱风险；供需现实有压力，枯水季产量下降且政策预期仍存，价格宽幅震荡 [7][9] - 展望：反内卷政策提振价格，但库存压力大，价格宽幅震荡 [10] 碳酸锂 - 信息分析：11月20日主力合约收盘价较上日-0.32%，合约总持仓-15651手；现货价格电池级和工业级均较上日+2400元/吨，锂辉石精矿指数平均价+31美元/吨，仓单+150手；10月锂辉石进口环比减量，澳大利亚、尼日利亚和津巴布韦三国贡献85.7%，南非进口减量明显；10月进口碳酸锂环比增长22%，同比增加3%，智利和阿根廷占比超90% [10][11] - 主要逻辑：市场供需双强，11 - 12月预计去库；供应10月产量环比增长5.79%，11 - 12月预计强劲但面临矿石短缺；需求表观需求好，11 - 12月排产强，关注需求延续和淡季表现，投机需求抬高价格中枢；库存社会库存去库，仓单企稳但警惕下滑；11和12月偏紧，枧下窝复产影响平衡，长期需求看好可偏多思路布局多单 [12] - 展望：短期供需紧平衡，价格震荡偏强 [12] 行情监测 工业硅 未提及具体监测内容 多晶硅 未提及具体监测内容 碳酸锂 未提及具体监测内容 中信期货商品指数（2025 - 11 - 20） - 综合指数：商品指数2234.73，-0.64%；商品20指数2535.29，-0.70%；工业品指数2200.99，-0.68% [54] - 板块指数：新能源商品指数近6月走势图未给出，历史涨跌幅今日-2.17%，近5日+5.19%，近1月+10.07%，年初至今+9.83% [56]

核心经济表现 - 2025年前三季度中国经济实际GDP同比增长5.2%，高于去年同期0.4个百分点，完成全年5%左右增长目标进度良好，但呈现“前高后低”态势，三季度增速回落至4.8% [1][12][24] - 前三季度社会消费品零售总额同比增长4.5%，但三季度增速放缓至3.5%，服务消费韧性较强，前三季度同比增长5.2%，数字消费和新型消费业态表现突出，全国网上零售额同比增长9.8% [2][15][88] - 前三季度固定资产投资同比下降0.5%，三季度大幅走弱至-6.2%，房地产、基建、制造业投资均出现收缩，房地产投资是主要拖累，增速降至-19.2% [2][16][38] - 前三季度出口同比增长6.1%，三季度升至6.5%，非美市场出口同比增长12.6%，“新三样”（集成电路、电动载人汽车、锂电池）成为重要支撑，集成电路出口增长31.4%，电动载人汽车出口增长51.2% [2][17][45] 产出与工业 - 前三季度规模以上工业增加值同比增长6.2%，较上半年下行0.2个百分点，三季度企业生产进一步放缓，出口交货值与出口表现出现背离 [13][28] - 采矿业增加值同比增速达5.8%，较上半年下行0.2个百分点，煤炭开采、黑色金属矿采选、非金属矿采选业产值明显放缓 [28] - 制造业PMI在10月达49.0%，较上月下降0.8个百分点，新订单指数连续第四个月位于荣枯线以下，新出口订单指数降至45.9% [34] 政策举措 - 财政政策方面，已完成5000亿元政策性金融工具投放，新增5000亿元地方债务额度，财政部专门划出2000亿元专项债券额度支持部分省份投资建设 [12][19][64] - 货币政策重启购债操作，央行恢复公开市场国债买卖操作，未来更多以结构性工具为主导，聚焦科技创新、绿色发展、小微企业等领域 [2][20] - “反内卷”政策在煤炭、钢铁等行业成效显著，煤炭开采和洗选业价格环比连续两个月上涨，黑色金属冶炼和压延加工业价格环比上涨0.2% [108] 行业动态 - 房地产需求持续走弱，三季度商品房销售面积同比下降9.8%，新房与二手房房价呈现阶梯式回落，十大城市库销比仍处于历史高值 [69][74][80] - 服务消费领域通过“服务消费季”活动加快培育，文旅体娱等服务类零售额实现两位数增长，在线餐饮、在线旅游、即时电商销售额分别同比增长20.3%、27.3%、24.3% [86][88] - 制造业投资增速回落，三季度同比增速为-1.2%，是2020年三季度以来首次单季负增长，电气机械、化学原料、非金属矿物等行业投资增速处于低位 [41][43] 价格指数 - 前三季度CPI累计同比下降0.1%，但核心CPI逐季回升，累计同比增长0.6%，9月核心CPI同比上行至1.0%，创19个月以来新高 [99][103] - 前三季度PPI累计同比下降2.8%，9月降幅收窄至-2.3%，环比连续两个月持平，工业领域价格出现止跌企稳信号 [106][108] - 金饰品价格同比上涨42.1%，家用器具价格同比上涨5.5%，通信工具价格同比上涨1.5%，为2023年以来最高水平 [103]

市场整体表现 - 市场早盘高开低走，中证A500指数上午收盘上涨0.11% [1] - 有券商观点认为，中期来看A股指数仍存在继续走强的基础，支撑因素包括全球科技投资热情不减、"反内卷"政策持续推进及居民储蓄入市等 [1] 板块表现 - 银行板块逆势走强，锂电池产业链表现活跃，光刻胶概念延续强势 [1] - 旅游酒店、食品、零售、纺织服装等泛消费方向走弱 [1] 中证A500指数ETF交易情况 - 场内跟踪中证A500指数的ETF小幅上涨，有12只相关ETF成交额超过1亿元，其中3只超过29亿元 [1] - A500ETF基金早盘成交额为37.04亿元，IOPV为1.1593，溢折率为-0.03%，换手率为19.21% [1][2] - A500ETF华泰柏瑞早盘成交额为32.70亿元，IOPV为1.2318，溢折率为0.02%，换手率为12.64% [1][2] - A500ETF易方达早盘成交额为29.06亿元，IOPV为1.1868，溢折率为0.02%，换手率为12.70% [1][2] - 中证A500ETF成交额为28.67亿元，A500ETF南方成交额为26.27亿元，A500ETF嘉实成交额为10.93亿元 [2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 工业硅现货价格持稳部分上调，西南减产后供需格局或好转，总库存降低，盘面受有机硅多晶硅上涨及情绪扰动大幅上涨，目前受整体商品情绪及政策端消息震荡运行，估值偏低，若有政策推动盘面或上涨；多晶硅供需两端均减弱，整体库存压力大，消费端表现一般，盘面受反内卷政策及弱现实共同影响，波动较大，预计震荡为主 [3][7] 根据相关目录分别进行总结 工业硅市场分析 - 2025年11月19日，工业硅期货主力合约2601开于8985元/吨，收于9390元/吨，较前一日结算涨420元/吨，涨幅4.68%，2511主力合约持仓306669手，仓单总数43412手，较前一日增10手 [1] - 供应端，工业硅现货价格持稳，华东通氧553硅9400 - 9500元/吨，421硅9700 - 9800元/吨等多地硅价持平 [1] - 消费端，有机硅DMC报价13000 - 13200元/吨，较联合挺价前近一周累计涨幅约1700 - 2000元/吨，其他下游产品价格同步跟涨 [2] 工业硅策略 - 单边短期区间操作，枯水期合约可逢低做多；跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [3] 多晶硅市场分析 - 2025年11月19日，多晶硅期货主力合约2601偏强震荡，开于52300元/吨，收于54625元/吨，收盘价较上一交易日涨4.28%，主力合约持仓134317手，当日成交361538手 [4] - 多晶硅现货价格小幅走弱，N型料49.70 - 54.90元/千克，n型颗粒硅50.00 - 51.00元/千克 [4] - 多晶硅库存26.70，环比涨3.09%，硅片库存18.42GW，环比涨5.14%，多晶硅周度产量26800.00吨，环比降0.74%，硅片产量13.12GW，环比降2.45% [4] 多晶硅策略 - 单边短期区间操作，12合约预计在5.0 - 5.7万元/吨区间震荡；跨期、跨品种、期现、期权无操作建议 [7] 硅片、电池片及组件情况 - 硅片方面，国内N型18Xmm硅片1.26元/片，N型210mm价格1.60元/片等，10月多晶硅产量预计13.35万吨左右环比增加，11月西南地区预计减产产量下滑 [6] - 电池片方面，高效PERC182电池片价格0.27元/W等多种电池片价格有不同表现 [6] - 组件方面，PERC182mm主流成交价0.67 - 0.74元/W等多种组件价格持稳 [6]