报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价下周将继续上涨，受宏观氛围好转以及中期基本面强劲影响，虽短期需求受高铜价打压，但中期需求支撑逻辑仍在，供应端压力放缓[7] - 预计碳酸锂期货将重心上移，短期供需双旺且持续去库，基本面对其支撑加大，供应端扰动未完全落地，下方空间难打开[27] - 铝价短期暂以高位震荡对待，低多为主，国产铝土矿供应偏紧，氧化铝期价底部抬升，旺季需求逐步兑现但总体表现一般，需警惕铝价上涨对终端需求的抑制[46] - 沪镍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局未改，镍价上方承压，宏观氛围主导短期波动，关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险[80] - 锌可关注出口量兑现情况逐步入场反套，锌矿加工费见顶回落，10月锌锭供应增加，需求端体感偏弱，LME低库存下伦锌重心走高，国内出口窗口打开但量级有限[106] 各行业总结 铜 行情回顾与操作建议 - 本周沪铜主力运行区间（84410, 87860），总持仓涨7%至58.4万手，铜价震荡上涨，主因中美重回谈判桌及中国十五五指导思想；LME铜运行区间（10536.5, 10969），基金净多持仓和商业净空持仓均下降[7] - 预计下周铜价重心上移，宏观氛围好转，中期基本面强劲，供应端压力放缓，需求端中期支撑逻辑仍在[7] 基本面分析 - 供应端：进口矿周度TC倒挂扩大，国产铜精矿作价系数持平，冷料加工费下跌，9月电解铜产量大幅下降，预计10月继续下降，11月或走低[11][13] - 需求端：废铜杆周度开工率环比涨0.4个百分点，精铜杆周度开工率环比跌0.95个百分点，电线电缆周度开工率环比涨0.43%，漆包线周度开工率环比增长0.53个百分点[15][16] - 现货端：国内去库0.08至27.4万吨，保税区库存去库0.49至9.28万吨，LME+COMEX市场累库1439吨至45万吨[17] 碳酸锂 行情回顾与操作建议 - 本周碳酸锂期货上涨，主力合约运行区间（75340、80880），总持仓增7.5%至81.2万手，现货价格重心上移，但成交平淡[26] - 预计碳酸锂期货将重心上移，供应端增量空间有限，需求端旺季特征明显，基本面对其支撑加大，供应端扰动未完全落地[27] 基本面分析 - 供应端：锂矿价格重心上移，盐厂亏损增大，碳酸锂周度产量再创历史新高，外购锂辉石矿和锂云母矿生产成本上涨[30][31] - 需求端：三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂价格均上涨，电芯价格重心上移，国内动力市场旺季表现延续，消费类市场需求平稳，海外市场部分需求回落[32][35] - 现货端：电碳 - 工碳价差处于低位，现货贴水幅度扩大，碳酸锂去库2292吨至130366吨[36][37] 铝 行情回顾与操作建议 - 本周沪铝单边上涨，主力合约刷新年内高点，宏观乐观氛围支撑下跟随铜价向上突破，海外关税贸易摩擦加剧，旺季需求端表现缺乏亮点，加工板块开工率承压下滑[42] - 铝价短期暂以高位震荡对待，低多为主，国产铝土矿供应偏紧，氧化铝期价底部抬升，需警惕铝价上涨对终端需求的抑制[46] 基本面变化 - 铝土矿市场：国产铝土矿供应偏紧，山西及河南矿价小幅上行，进口矿表现低迷，几内亚矿价续跌[47][48] - 氧化铝：期价初现企稳，底部小幅抬升，全国氧化铝周度开工率下跌，海外氧化铝进口窗口开启[50][51] - 电解铝：冶炼行业利润维持高水平，行业总成本减少，行业平均利润增加[56] - 进出口：8月铝型材出口环比小幅回暖，铝锭进口窗口仍关闭，9月原铝出口和进口量均增加[64][65] - 加工企业开工率：本周国内铝下游加工龙头企业开工率微跌0.1%，各板块表现分化，预计下周延续平稳态势[66] - 库存：国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存均下降[71] 镍 行情回顾与操作建议 - 本周前四个交易日沪镍低位窄幅震荡，周五受宏观乐观氛围提振走高，但未摆脱区间震荡格局，期货市场维持contango结构，机构做多情绪上升，进口窗口关闭[75] - 沪镍维持区间震荡格局，原生镍过剩格局未改，镍价上方承压，宏观氛围主导短期波动，关注海外市场变化以及印尼政策扰动风险[80] 基本面变化 - 镍矿市场：菲律宾以及印尼火法湿法矿价均平稳，考虑印尼政策，预计印尼内贸红土镍矿升水维持较高水平[81] - 镍铁市场：9月印尼镍铁产量同比增14.48%，国内镍铁产量同比降15.2%，8月中国镍铁进口量环比和同比均增加[87][90] - 电解镍市场：电积镍产能快速释放，9月精炼镍产量环比增1.14%，同比增13.07%，后市产量短期难有大幅增量[92] - 硫酸镍市场：本周镍盐价格持稳，9月硫酸镍产量环比增11.45%，同比减4.75%，预计10月供应略有增长[96][98] - 不锈钢市场：本周无锡和佛山不锈钢市场库存总量小幅去库，但不锈钢厂排产量仍高，市场消化压力大，库存难明显下降[103] 锌 行情回顾与操作建议 - 伦锌库存持续低位，结构风险增加，沪锌震荡走高，低沪伦比值，进口窗口关闭，出口窗口打开，国内七地库存减少，后期下游畏高慎采，消费不及预期[105] - 关注出口量兑现情况逐步入场反套，锌矿加工费见顶回落，10月锌锭供应增加，需求端体感偏弱，LME低库存下伦锌重心走高[106] 基本面分析 - 供应端：国产锌矿加工费见顶回落，10月精锌产量环比提升，进口窗口关闭，出口窗口打开[115][116] - 需求端：镀锌、压铸锌合金、氧化锌企业开工率均环比下滑，终端订单表现不一，整体需求有所回落[117][118] - 现货市场：国内库存减少，LME锌库存去库后又录增[119]

核心观点 - 甲醇价格本周大幅反弹 结束此前持续震荡下行趋势 主要受原油和煤炭价格上涨带动 市场处于弱现实但预期改善状况 预计下方空间有限 [1][5] 供应分析 - 国内甲醇装置开工率小幅回落至76.6% 较前期最高点78%回落1.4% 煤制甲醇开工率82.2% 较前期最高点84.2%回落2% 秋季检修计划逐渐兑现 [2] - 国内多套大型装置进入检修 包括榆林凯越70万吨 中煤远兴60万吨 内蒙古东华60万吨等 随着冬季临近 西南天然气制甲醇装置有停车预期 [2] - 伊朗甲醇装置受美国制裁影响装船速度明显转慢 且临近伊朗冬季季节性停车可能性增加 对应国内甲醇进口大概率下降 [2] 需求分析 - 烯烃需求方面 MTO装置开工率88.5% 外采甲醇MTO装置开工率86.3% 近期变化不大 但后期阳煤和宁波富德MTO装置有检修计划 四季度联泓MTO装置有投产预期 [3] - 传统需求旺季表现一般 十一后需求明显转淡 截至上周醋酸开工率73.8% 甲醛开工率29.2% MTBE开工率65.8% DMF开工率55.3% 需求下滑主要因醋酸和甲醛开工率下滑 [3] - 下半年传统需求预期仍较好 主要由于传统需求投产的逻辑仍在兑现中 需求增量仍在 [3] 库存状况 - 华东港口库存153.5万吨 处于近年来最高水平 导致港口价格偏弱 但近期累库幅度放缓 [4] - 内地企业库存始终维持近年来最低值 国庆节后内地小幅累库 四季度预计内地库存维持偏低 [4] - 下游企业库存近期小幅去库 MTO企业和传统下游企业库存均呈现先增后减趋势 低库存背景下仍有补库可能 [4] 价格走势与展望 - 10月以来甲醇价格大幅回落 2601合约价格最低向下突破2250元/吨 但近日触底反弹 日内驱动主要来自原油和煤炭价格上涨 [5] - 高库存导致的弱现实矛盾仍在 但国内外季节性停车预期下存在去库预期 四季度对甲醇震荡偏强看待 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铅市供需双增，炼厂开工不及预期，现货流通偏紧，社库低位，铅价突破压力位，后续需关注供给好转情况，警惕冲高回落 [1] - 锌市宏观情绪好转，国内矿端偏松格局收紧，锌价下方获支撑，盘面震荡回升，但要警惕海外结构性风险 [1] 根据相关目录分别总结 铅市场情况 - 2025年10月24日SMM1铅锭平均价格17125元/吨，较前日涨0.74%，沪铅主力收盘17615元/吨，较前一日涨2.65% [1] - 铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，部分炼厂有检修安排，原生铅开工小幅波动；再生铅前期检修炼厂陆续恢复，供给增量；终端市场好转，铅蓄电池企业开工尚可，需求端增量 [1] - 10月22日【LME0 - 3铅】贴水39.73美元/吨，持仓152853手减963手 [1] - 2025年广东省清远市有电动自行车以旧换新活动，交售报废老旧电动自行车并换购1500元以上新车，给予500元补贴，10月29日起通过云闪付APP“粤焕新”平台发放补贴资格券 [1] - 交易策略为高位可轻仓布空 [1] 锌市场情况 - 2025年10月24日SMM1锌锭平均价格22030元/吨，较前日涨0.92%，沪锌主力合约22345元/吨，较前日涨1.57% [1] - 炼厂原料备库充足，锌矿加工费持续回涨，10月国产TC或仍有降势；炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右；需求端暂无显著好转，出口方面随着沪伦比值走差，锌锭出口窗口有望开启 [1] - 10月22日【LME0 - 3锌】升水338.74美元/吨，持仓221589手减2424手 [1] - 10月22日，Boliden公布2025年第三季度业绩，旗下铅锌精矿整体产量环比提升，Tara矿山产量爬坡慢于预期，Boliden下调全年计划磨矿量，SMM预计年度锌精矿产量下调约0.5 - 1万金吨，铅精矿产量下调约2000金吨；Odda冶炼厂精锌产量下降，SMM预计该冶炼厂2025年实际产量约在17 - 18万吨 [1] - 交易策略为暂时观望 [1]

报告行业投资评级 报告未明确给出整个行业的投资评级，但对各品种给出了中期展望，包括震荡偏强、震荡等评级[8] 报告的核心观点 中美贸易担忧缓和，宏观面预期略微好转，原料端偏紧往冶炼端传导，终端表现略偏弱，中短期基本金属供需有望趋紧支撑价格，但需求偏弱限制涨幅，长期看好铜铝锡价格走势；各品种因自身供需和宏观因素影响，价格表现各异[3] 各品种总结 铜 - 观点：四中全会公报出炉，铜价走势偏强，中期展望震荡偏强 - 信息分析：二十届四中全会公报发布、美国政府“停摆”；9月SMM中国电解铜产量环比降5.05万吨、降幅4.31%，同比升11.62%；10月23日现货升水较上日回落20元/吨；库存较前值回落0.5万吨；智利和欧洲铜生产商上调2026年溢价[8] - 主要逻辑：宏观情绪回暖，市场风险偏好回升；铜矿供应扰动增加，加工费低位且有回落风险，废铜回收成本和难度抬升，9、10月电解铜产量回落；需求旺季但高价抑制需求，关注库存变化[8] 氧化铝 - 观点：冶炼厂运行产能下滑，氧化铝价震荡运行，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日多地氧化铝价格有持平或小跌；西北地区某铝厂招标成交不足万吨现货氧化铝，价格窄幅波动；山东、山西、河北进疆运费调整；海外有氧化铝成交；仓单环比增加896吨[8][9] - 主要逻辑：有色板块宏观情绪放大波动；高成本产能减产，运行产能下滑，但减产幅度不足，国内强累库，矿价松动，需更多减产或矿石扰动提振价格[10] 铝 - 观点：Mozal停产风险发酵，铝价小幅回升，中期展望震荡偏强 - 信息分析：10月23日SMM AOO均价环比涨60元/吨；国内主流消费地电解铝锭和铝棒库存下降；上期所电解铝仓单环比减少376吨；莫扎尔铝厂和世纪铝业旗下冶炼厂有停产或减产情况；四季度日本主要港口铝季度升水下跌[10][11] - 主要逻辑：国内外宏观基调正面，海外降息预期升温，国内对增量政策预期增强；供应端置换产能投产，运行产能和开工率高位；需求端旺季订单转好，社库去化，现货升贴水波动；铜铝比价超4.0，铝价估值低[12] 铝合金 - 观点：成本支撑较强，盘面震荡上行，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日保太ADC12价格持平，与AOO价差环比降60元/吨；上期所注册仓单环比增加180吨；美国铝协建议禁止出口UBC废料；9月汽车销量增长[12] - 主要逻辑：成本端废铝供应紧俏，支撑坚实；供应端政策不明和需求不及预期使部分企业减停产；需求端有回暖，关注购置税政策抢装；库存端社库和仓单回升[13] 锌 - 观点：宏观预期乐观&出口窗口打开，关注锌价高空机会，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日上海、广东、天津0锌对主力合约贴水；截至10月23日SMM七地锌锭库存较上周四上升0.22万吨；29Metals矿山因地震事件撤回全年锌产量指引[13][14] - 主要逻辑：宏观情绪乐观；供应端锌矿供应转松，加工费抬升，炼厂盈利好、生产意愿强；需求端进入淡旺季过渡期，终端新增订单有限，需求预期一般；基本面过剩，伦锌“软挤仓”未结束，中长期锌供给增加、需求增量少[14] 铅 - 观点：再生铅供应扰动&社会库存低位，铅价大幅拉升，中期展望震荡偏强 - 信息分析：10月23日废电动车电池价格持平，原再价差上升；SMM1铅锭均价环比涨125元，现货升水环比涨10元；10月23日国内主要市场铅锭社会库存下降，沪铅仓单下降；下游企业采购积极，再生铅复产慢，社库或维持低位[15] - 主要逻辑：现货端贴水收窄、原再生价差上升、期货仓单下降；供应端再生铅冶炼利润上升、开工率回升、产量上升；需求端铅酸蓄电池厂开工率回升，高于往年同期[16] 镍 - 观点：伦镍库存突破25万吨大关，镍价宽幅震荡，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日LME镍库存较前一日减少24吨，沪镍仓单减少72吨；亚洲电池金属公司勘探项目；容百科技前沿材料有进展；巴西皮奥伊州镍项目计划年均产镍28000吨、钴1000吨[16][17] - 主要逻辑：市场情绪主导盘面，产业基本面边际走弱，矿端供应宽松，中间品产量恢复，镍盐价格走弱，电镍过剩、库存累积，关注LME镍库存和RKAB配额进展[18] 不锈钢 - 观点：仓单维持低位，不锈钢盘面上行，中期展望震荡 - 信息分析：最新不锈钢期货仓单库存量持平；10月23日佛山宏旺304现货对主力合约升水；印尼允许Gag Nikel恢复镍矿开采；SMM高镍生铁和印尼NPI FOB指数价格下滑；欧盟提议保护钢铁产业措施[19][21] - 主要逻辑：镍铁价格走弱，铬端持稳；9月不锈钢产量回升，关注旺季需求持续性；社会库存和仓单去化，后续结构性过剩压力或显现[22] 锡 - 观点：供应约束仍存，锡价震荡运行，中期展望震荡 - 信息分析：10月23日伦锡仓单库存减少25吨，沪锡仓单库存增加65吨，持仓增加624手；现货报价均价较上一日降1000元/吨[22] - 主要逻辑：印尼打击非法锡矿、调整RKAB审批制度，佤邦复产慢，非洲生产和出口不稳定，国内矿端紧缩，加工费低位；本周精炼锡开工率回升，预计后续库存去化放缓，供给端偏紧支撑锡价[23]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 在宏观环境逐步转向宽松的大背景下，钢价中长期走势逻辑未改，但短期内钢材现实需求偏弱的格局仍难明显改善；铁矿石需求端减弱、港口库存累库持续，价格面临压力；对于黑色板块后市不悲观，寻找回调位置做反弹性价比可能更高；工业硅和多晶硅短期预计震荡运行；玻璃和纯碱市场短期内若无外部因素刺激，预计维持偏弱态势 [3][6][11][14][16][19][21] 各品种总结 钢材 - **行情资讯**：螺纹钢主力合约下午收盘价3047元/吨，较上一交易日涨2元/吨（0.065%），当日注册仓单129796吨，环比减少0吨，主力合约持仓量199.5833万手，环比减少10093手；现货天津汇总价格3110元/吨，环比减少0元/吨，上海汇总价格3200元/吨，环比减少0元/吨。热轧板卷主力合约收盘价3219元/吨，较上一交易日涨4元/吨（0.124%），当日注册仓单113657吨，环比减少2375吨，主力合约持仓量150.9998万手，环比增加6767手；现货乐从汇总价格3230元/吨，环比减少10元/吨，上海汇总价格3270元/吨，环比减少0元/吨 [2] - **策略观点**：螺纹钢供需双增，库存下降，整体表现中性；热轧卷板产量小幅回落，需求有所回升，库存边际去化，但仍处相对高位，库存矛盾略有缓解。钢厂盈利率近期明显下滑，铁水产量显著回落，供应端压力边际减轻。中长期钢价走势逻辑未改，但短期内现实需求偏弱格局难明显改善 [3] 铁矿石 - **行情资讯**：主力合约（I2601）收至777.00元/吨，涨跌幅+0.39%（+3.00），持仓变化+2978手，变化至56.11万手，铁矿石加权持仓量94.19万手。现货青岛港PB粉783元/湿吨，折盘面基差55.33元/吨，基差率6.65% [5] - **策略观点**：供给端海外铁矿石发运量环比回升，处于同期高位，近端到港量环比走低；需求端日均铁水产量跌落至240万吨以下，高铁水与终端需求矛盾逐步兑现，铁水产量下移；库存端港口库存继续增长，钢厂库存小幅增量。铁水下移后，铁矿石需求端减弱，港口库存累库持续，价格面临压力 [6] 锰硅硅铁 - **行情资讯**：10月23日，锰硅主力（SM601合约）日内收涨0.14%，收盘报5818元/吨，现货天津6517锰硅市场报价5720元/吨，折盘面5910吨，环比上日持稳，升水盘面92元/吨。硅铁主力（SF601合约）日内收涨0.65%，收盘报5574元/吨，现货天津72硅铁市场报价5650元/吨，环比上日持稳，升水盘面76元/吨 [9] - **策略观点**：认为后续宏观层面因素可能是更重要影响因素，对于黑色板块后市不悲观，寻找回调位置做反弹性价比可能更高。锰硅基本面不理想且缺乏主要矛盾，若黑色板块走强需注意锰矿端扰动；硅铁供需基本面无明显矛盾与驱动，大概率跟随黑色板块行情，操作性价比较低 [10][11] 工业硅、多晶硅 - **行情资讯**：工业硅期货主力（SI2511合约）收盘价报8705元/吨，涨跌幅+2.59%（+220），加权合约持仓变化+103手，变化至438582手，现货华东不通氧553市场报价9300元/吨，环比持平，主力合约基差595元/吨；421市场报价9650元/吨，环比持平，折合盘面价格后主力合约基差145元/吨。多晶硅期货主力（PS2511合约）收盘价报50760元/吨，涨跌幅+0.89%（+450），加权合约持仓变化-3824手，变化至243675手，现货SMM口径N型颗粒硅平均价50.5元/千克，环比持平；N型致密料平均价51.5元/千克，环比持平；N型复投料平均价52.98元/千克，环比-0.02元/千克，主力合约基差2220元/吨 [13][15] - **策略观点**：工业硅供给端“北增南减”，周产量有增无减，供应压力仍存；需求端多晶硅月底头部企业有检修预期，需求支撑有走弱风险，有机硅DMC开工率下降，预计短期持稳，成本端为盘面提供下方支撑，短期预计震荡运行。多晶硅10月硅料排产超预期增加，下游硅片排产下降，累库压力持续，月底供给端预期收缩，当前价格波动看做震荡区间内的阶段性修正 [14][16] 玻璃纯碱 - **行情资讯**：周四下午15：00玻璃主力合约收1108元/吨，当日+1.28%（+14），华北大板报价1140元，较前日持平，华中报价1150元，较前日持平，浮法玻璃样本企业周度库存6661.3万箱，环比+233.74万箱（+3.64%），持买单前20家今日增仓12367手多单，持卖单前20家今日减仓6711手空单。纯碱主力合约收1235元/吨，当日+0.98%（+12），沙河重碱报价1185元，较前日+12，纯碱样本企业周度库存170.21万吨，环比+0.16万吨（+3.64%），其中重质纯碱库存93.45万吨，环比-0.62万吨，轻质纯碱库存76.76万吨，环比+0.78万吨，持买单前20家今日增仓3131手多单，持卖单前20家今日增仓4848手空单 [18][20] - **策略观点**：玻璃进入传统旺季尾声，下游采购节奏放缓，供应端回升，市场供需矛盾短期难缓解，整体情绪悲观，若供应端无明显产线冷修或减产，市场难获反弹动力，短期内预计维持偏弱态势。纯碱行业供给偏强、需求偏弱，生产端开工率高，厂家库存持续小幅上升，处于历史同期高位，下游玻璃市场下跌，终端需求低迷，对纯碱价格支撑不足，预计短期延续稳中偏弱震荡运行 [19][21]

广发早知道-汇总版 广发期货研究所 电 话：020-88818009 E-Mail：zhangxiaozhen@gf.com.cn 目录： 金融衍生品： 金融期货： 股指期货、国债期货 贵金属： 黄金、白银 集运欧线 油脂、粕类、玉米、生猪、白糖、棉花、鸡蛋、红枣、苹果 能源化工： 原油、PTA、乙二醇、苯乙烯、短纤、尿素、瓶片、烧碱、PVC、LLDPE、 PP 特殊商品： 橡胶、玻璃纯碱、工业硅、多晶硅 2025 年 10 月 24 日星期五 商品期货： 有色金属： 铜、氧化铝、铝、铝合金、锌、锡、镍、不锈钢、碳酸锂 黑色金属： 钢材、铁矿石、焦煤、焦炭 农产品： [股指期货] 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1292 号 组长联系信息： 张晓珍（投资咨询资格：Z0003135） 电话：020- 88818009 邮箱：zhangxiaozhen@gf.com.cn 刘珂（投资咨询资格：Z0016336） 电话：020-88818026 邮箱：qhliuke@gf.com.cn 叶倩宁（投资咨询资格：Z0016628） 电话：020- 88818017 邮箱：yeqianning@gf.com.cn ...

| Millio 国投資的关 | | 能源日报 | | --- | --- | --- | | | 操作评级 | 2025年10月23日 | | 原油 | ☆☆☆ | 高明宇 首席分析师 | | 燃料油 | ななな | F0302201 Z0012038 | | 低硫燃料油 文文文 | | 李海群 中级分析师 | | 沥青 | なな☆ | F03107558 Z0021515 | | 液化石油气 文文文 | | 王盈敏 中级分析师 | | | | F3066912 Z0016785 | | | | 010-58747784 | | | | gtaxinstitute@essence.com.cn | 【原油】 隔夜国际油价暴力反弹,亚盘时段震荡偏强运行,SC11合约涨4.4%。此前我们已提示油市中期供需面偏空，但 考虑到国际油价已临近4月贸易战低点,外盘原油期货及期权净多持仓亦已回落至区间低位，我们认为在无额外 利空的情况下本周油价下跌动能趋缓;美国上周EIA原油及油品库存均录得下滑,隔夜俄乌地缘博弈亦急剧升 温，特朗普称取消此前计划的与普京布达佩斯会谈,欧盟19轮对俄制裁计划涉及4家中国石油公司,相关供应链 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 各能化品种均呈震荡态势 包括原油、燃料油、沥青、聚酯、橡胶、甲醇、聚烯烃、聚氯乙烯等品种 [1][2][4] 根据相关目录分别进行总结 研究观点 - 原油周三油价重心上移 WTI 新换 12 月合约涨 2.18% 布伦特 12 月合约涨 2.07% SC2512 涨 1.65% 上周美国原油等库存下降 地缘因素使油价短期波动上升 [1] - 燃料油周三主力合约收涨 9 月中国保税船用燃料油进出口量有变化 亚洲市场结构走弱 价格随原油震荡上行 [2] - 沥青周三主力合约收涨 本周社会库存率降 炼厂库存和装置开工率升 终端需求弱 供应高位或压制价格 [2] - 聚酯 TA601、EG2601、PX 期货主力合约收涨 有多套装置有检修或试开车计划 聚酯链跟随成本端震荡 [4] - 橡胶周三部分主力合约有涨跌 部分胶种流动性偏紧 短期在天气好转下交易旺季供应释放逻辑 胶价偏弱震荡 [4][6] - 甲醇周三有相关价格数据 国内检修装置复产 海外伊朗装置恢复 后续到港量或回落 建议关注相关策略 [6] - 聚烯烃周三有价格及利润数据 短期产量高位 需求边际增量下降 价格有反弹但基本面驱动走弱 进入震荡阶段 [6][7] - 聚氯乙烯周三各地区市场价格有变动 供需压力大 出口预计偏弱 价格有阶段性修复需求但反弹高度有限 [7] 日度数据监测 - 展示了原油、液化石油气、沥青等多个能化品种的现货价格、期货价格、基差、基差率等数据及变动情况 [8] 市场消息 - 美国 EIA 称上周美国原油等库存下降 分析师认为石油需求端强劲 供应无过剩迹象 [13] - 美国财政部制裁俄罗斯石油 纳入 Rosneft、LukOil 特朗普否认相关媒体报道 [13] 图表分析 主力合约价格 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约收盘价的历史走势图表 [15][16][17] 主力合约基差 - 展示原油、燃料油、低硫燃料油等多个能化品种主力合约基差的历史走势图表 [30][34][35] 跨期合约价差 - 展示燃料油、沥青、PTA 等多个能化品种跨期合约价差的历史走势图表 [44][46][49] 跨品种价差 - 展示原油内外盘价差、燃料油高低硫价差等多个能化品种跨品种价差的历史走势图表 [60][62][64] 生产利润 - 展示乙烯法制乙二醇现金流、PP 生产利润、LLDPE 生产利润等图表 [69][70] 光期能化研究团队成员介绍 - 所长助理兼能化总监钟美燕 有十余年研究经验 获多项荣誉 服务多家企业 [75] - 原油等分析师杜冰沁 扎根能源行业研究 获多项荣誉 常发表观点并接受采访 [76] - 天然橡胶/聚酯分析师邸艺琳 从事相关品种研究 获多项荣誉 常发表观点 [77] - 甲醇/PE/PP/PVC 分析师彭海波 有能化期现贸易经验 通过 CFA 三级考试 [78]

国际金价与国内首饰金价差异的核心原因 - 国际金价指纯度99.99%的黄金原料价 受美元汇率 地缘政治和美联储政策影响 近期从1950美元/盎司跌至1800美元/盎司 跌幅约8% [3] - 国内金店首饰金价为成品价 包含原料成本 加工费 品牌溢价和门店成本等 近期足金首饰价格从580元/克逆势上涨至598元/克 [4] - 国内黄金原料价从452元/克跌至430元/克 跌幅22元/克 但首饰金价却上涨 反映出两者定价逻辑完全不同 [4] 国内金首饰价格上涨的具体成本构成 - 加工费因工艺复杂化而显著上涨 例如3D硬金 古法金等工艺的加工费达50-150元/克 较去年上涨20% [5] - 品牌溢价占售价10%-15% 知名品牌如老凤祥的金饰比普通品牌贵30-50元/克 [5] - 门店运营成本高企 尤其是一线城市核心商圈金店月租金达数十万元 这些成本均分摊至每克黄金售价中 [5] - 流通环节成本包括进口 加工 运输 批发等过程的税费和利润 最终转嫁给消费者 [5] 影响国内金价独立走势的关键因素 - 汇率因素显著 人民币兑美元汇率从6.9升至7.1 美元升值抵消了国际金价跌幅 使人民币计价的原料价跌幅收窄甚至可能上涨 [6] - 国内供需关系紧张 2024年三季度黄金首饰消费量同比增长12% 而黄金进口量同比下降5% 供需失衡推高价格 [6] - 价格调整存在滞后性 国内金店价格参考上海黄金交易所现货价格并结合库存调整 不与国际金价实时同步 库存紧张时可能逆势涨价 [6] 针对不同消费目的的金饰选购策略 - 刚需消费如婚戒或礼品 应重点关注上海黄金交易所原料价 对比不同金店加工费 选择加工费低且品牌口碑好的本地金店 性价比更高 加工费可低30-50元/克 [7] - 投资目的应避免购买金首饰 因加工费和品牌溢价高 建议选择上海黄金交易所金条 金币或银行纸黄金 这些产品价格与国际金价同步 [7] - 金首饰变现价值低 598元/克购入的金项链变现时可能仅按450元/克左右的原料价计算 需扣除手续费和折旧费 不建议盲目囤金 [7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业为战略金属钨行业 重点关注钨精矿的供需、价格、政策及产业链情况[1] * 纪要中提及的公司包括矿山企业如江西江乌、赣南赣县、厦门物业、湖南中钨高新、五矿系列 冶炼及加工企业如安泰科技、肯纳金属 以及国外项目如萨克斯坦矿山、巴哥达矿、澳大利亚王导航矿、英国汉姆登矿、韩国山东矿等[2][5][13][16][18][22] 核心观点与论据：价格与供需 * 2025年钨精矿价格波动显著 5-6月因矿山停产每月减少约1,000多吨产量导致供应减少 7月后萨克斯坦矿山复产每月增加8,000至9,000吨供应 集中采购策略导致价格短期回落[1][2][3] * 近期价格反弹主因下游企业恢复采购打破脆弱供需平衡 当前格局仍是供不应求[4] * 2026年前供应紧张局面难改 新增产能有限 老旧矿山产量减少 而需求预计增长 供需矛盾加剧将推动价格继续上涨 但涨价速度可能较2025年放缓[5][6] * 2025年上半年矿山利润率从一季度的39.69%提高至42.73% 冶炼企业利润率从1.68%增至2.18% 产业链各环节利润受涨价影响较小 企业对当前市场定价接受度较高[4] 核心观点与论据：政策与贸易 * 2025年中国对APT、碳化钨和氧化钨等实施出口限制 导致1-9月整体物理测口比去年减少20% 受国外需求下降和出口限制双重影响[2][10] * 具体出口数据：APT今年出口222吨 比去年489吨减少一半以上 氧化物今年950吨 比去年2,260吨减少60% 碳化钨今年1,870吨 比去年3,000吨减40%[10] * 2025年第二批钨矿开采指标延迟下达对行业有影响 但中国自2002年通过配额管理控制非法开采 淘汰低效矿点 因此整体冲击有限 企业需调整生产计划[7] * 配额历史背景：2000年代初设定4万多吨配额 2010年代后期达11万吨 因供需变化 现有配额无法满足需求 2025年第一批配额减少4,000吨 因去年未完成生产任务部分被收回 调整未显著影响市场[8][9] 核心观点与论据：全球市场与产业链 * 美国重建完整钨产业链面临挑战 拥有14万吨钨资源但矿山多关闭 冶炼企业少 主要依赖进口 重建需多年时间[13] * 中国对美国出口钨产品：去年1-9月向美国出口14,000吨 今年只有940吨 同比减少33% 美国占中国市场比例仅为8% 日本、韩国已恢复进口APT和氧化物 欧盟开始购买氧化钨[11][12] * 到2027年底 国内外新增钨精矿总量至少增加4万吨 每月增加1,800至2,000吨 新增产能来自国内外多个项目 但部分存在延期风险[16][17] 核心观点与论据：应用领域需求 * 核聚变领域对钨需求有限 每台偏滤器含约一至两吨钨 未来十年全球需求不会超过200吨 钨可被其他材料如磷、钼和碳化硅替代 美国采用激光压缩技术钨用量不大[18][19] * 军工领域对钨需求分为直接用途（弹芯等 国内总产量不到2000吨）和间接用途（刀具、模具等） 需求量较小且部分可被替代[20] * 中国机械刀具产量从2015年683吨增长到2024年27,874吨 增幅显著 未来需求增量主要来自制造业发展及高端刀具市场突破[21] 其他重要内容 * 美国政府支持开发萨克斯坦钨矿 与澳大利亚签署协议投资30亿美元用于关键矿物项目 但新矿区规模较小[22] * 美国历史上在朝鲜战争期间储备过9万至10万吨钨精矿和铁合金 到2024年基本已放完 目前未将钨列入战略储备目录 但存在重新增加储备的可能性[23] * 军工企业上游采购的是钨粉而非原矿 国内有生产但也从欧洲进口[15]