消费市场整体表现 - 7月社会消费品零售总额3.88万亿元 同比增长3.7% 增速较去年同期高1个百分点 [1] - 1-7月网上零售额同比增长9.2% 增速较前6个月加快0.7个百分点 [2] - 1-7月限额以上零售业实体店铺零售额同比增长4.2% [2] 商品消费亮点 - 7月限额以上单位家电 家具 通信器材零售额同比增长均超10% [1] - 消费品以旧换新政策持续显效 带动升级类商品快速增长 [1] - 消费者倾向选择智能化 节能型绿色产品替换旧产品 [1] 服务消费新趋势 - 1-7月文体休闲服务 旅游咨询租赁服务 交通出行服务零售额保持两位数增长 [2] - 暑期档电影票房突破100亿元 国产优质影片口碑票房双丰收 [2] - 消费者出游需求从观光游转向深度体验 催生窝囊式旅游 赛事展演游等五大热门玩法 [2] 零售业态创新 - 即时零售新业态快速发展 为实体零售带来新机遇 [2][3] - 仓储会员店零售额增速持续超过30% [2] - 实体零售企业通过创新消费场景提升体验 满足多元化需求 [2][3]

工业运行情况 - 全省规模以上工业增加值同比增长2.4% 其中制造业增长2.8% [4] - 计算机、通信和其他电子设备制造业增长6.9% 电气机械和器材制造业增长7.1% 汽车制造业增长8.5% 增速较上半年提高1.3个百分点 [4] - 风力发电机组产量增长51.7% 新能源汽车增长15.8% 民用无人机增长72.1% 工业机器人增长33.3% 服务机器人增长21.3% [4] 服务业表现 - 规模以上服务业营业收入达2.89万亿元 同比增长7.3% [4] - 货运量增长1.0% 货物周转量增长5.7% 客运量增长3.6% 旅客周转量增长6.1% [4] - 航空运输业增长39.4% [5] 消费市场动态 - 社会消费品零售总额同比增长3.4% [4] - 通讯器材类零售额增长23.5% 家用电器和音像器材类增长42.1% 文化办公用品类增长33.7% 家具类增长65.4% 建筑及装潢材料类增长35.7% [4][5] - 限额以上单位通过公共网络实现商品零售额增长19.6% [4] 固定资产投资 - 设备工器具购置投资增长0.8% [4] - 基础设施投资增长1.1% 工业技术改造投资增长0.8% 占工业投资比重35.2% 较去年同期提高3.6个百分点 [4] - 工业品出厂价格（PPI）同比下降1.4% [5] 价格指数 - 居民消费价格指数（CPI）同比下降0.4% [5] - 商品零售价格指数未直接披露 但消费品类目呈现显著正增长 [4][5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1][3][7] 核心观点 - 箭牌家居2025年上半年营收28.4亿元同比下滑8.1% 归母净利润0.3亿元同比下滑25.2% [3] - 公司毛利率从上年同期27.0%升至29.5% 同比改善2.5个百分点 [6] - 智能坐便器收入6.6亿元同比增长4.2% 占营收比例23%同比增加2.76个百分点 [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.0亿元、3.1亿元、3.9亿元 对应PE为44.6倍、29.0倍、23.1倍 [5][7] 财务表现 - 2025年上半年期间费率同比提高2.53pct至27.47% [6] - 预计2025年营业收入73.15亿元同比增长2.6% 毛利率26.6%同比改善1.4个百分点 [5] - 预计2025-2027年净利率分别为2.7%、4.0%、4.8% ROE分别为4.1%、6.2%、7.7% [5][9] - 2025年上半年研发投入1.6亿元 占营业收入比例5.48% [6] 业务表现 - 国内经销零售收入11.32亿元同比增长4.03% 电商渠道收入5.76亿元同比下降7.85% [6] - 卫生陶瓷收入同比下降13.34% 龙头五金收入同比增长0.72% 浴室家具收入同比增长1.46% [6] - 智能坐便器2024年市场规模达170亿元 2025年1-4月新增品类3000余种 市场普及率增长至9.6% [6][7] - 公司总市值89亿元 每股净资产4.88元 资产负债率49.6% [6] 行业展望 - 以旧换新政策推进叠加智能坐便器渗透率提升 卫浴行业需求或迎改善 [7] - 公司作为国产卫浴品牌领军者 品牌渠道产品优势突出 智能化产品发展较好 [7]

深圳市整体消费表现 - 2025年上半年深圳社会消费品零售总额达4948.68亿元，同比增长3.5% [1] 南山区消费增长驱动力 - 南山区社会消费品零售总额为959.56亿元，同比增长13.10%，总量与增速均位列各区首位 [2] - 南山区引进60家首店，数量稳居深圳各区榜首，其中万象天地引入21家首店，为全市商场最多 [5][7] - 新消费场景如K11 ECOAST项目总建筑面积22.85万平方米，五一期间日均客流达25万人次 [7] - 深圳首家京东MALL开业，以场景化布局创新消费体验 [7] 大鹏新区文旅消费表现 - 大鹏新区社会消费品零售总额同比增长10.1%，增速仅次于南山区 [9] - 上半年接待游客967万人次，同比增长8.6%，旅游收入60.4亿元，同比增长20.6% [10] - 过夜游客增长14%，入境游客增长57.1%，带动限上住宿餐饮业营业额增长23.3% [10] - 高端民宿营收同比增长88.5%，酒店业营业额同比增长15.7% [10] 文旅项目投资与升级 - 中旅开元森泊龙岐湾度假区项目落地，预计运营首年吸引50万名游客，带动相关产业收入19.88亿元 [12] - 大鹏新区与德国途易酒店集团合作，落地中国区途易晟首店 [12] - 龙华区宣布打造国际IP室内乐园综合体项目 [13] 假期文旅消费带动效应 - 五一小长假福田区大巡游吸引15万游客，带动商圈总人流27.03万人次，同比增长29.66%，销售额2184万元，同比增长32.63% [11] - 上半年深圳共接待游客9056.52万人次，同比增长11.9% [10] 以旧换新政策拉动消费 - 坪山区社会消费品零售总额增长10.5%，限额以上单位家用电器和音像器材类、通讯器材类零售额呈倍数增长 [15] - 福田区限额以上单位家用电器和音像器材类零售额增长38.2%，文化办公用品类增长63.3% [15] - 龙岗区通讯器材类零售额增长1.8%，文化办公用品类增长30.0% [15] - 龙华区限额以上单位可穿戴智能设备零售额增长34.7%，计算机及其配套产品增长13.0% [15] - 深圳消费品以旧换新惠及超1100万人次，核销补贴资金56.61亿元，带动相关产品销售约468.51亿元 [16]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入119.36亿元 同比增长24.75% [2][3] - 归属于上市公司股东的净利润10.2亿元 同比增长58.94% [2][3] - 扣除非经常性损益的净利润10.71亿元 同比增长77.83% [2][3] - 经营活动产生的现金流量净额17.01亿元 同比增长26.46% [3] - 基本每股收益0.64元/股 同比增长60% [3] - 加权平均净资产收益率9.84% 同比上升2.73个百分点 [3] 磁材器件业务 - 实现收入23.71亿元 同比略有增长 [3] - 磁材出货10.73万吨 出货结构持续优化 [3] - 市场占有率进一步提升 巩固行业龙头地位 [3] - 新能源汽车和AI服务器等新兴市场拓展成效显著 [3] - 通过海内外产能布局和数智化改革提升运营效率 [3] 光伏产业业务 - 实现收入80.54亿元 同比增长36.58% [4] - 光伏产品出货13.4GW 同比增长超65% [4] - 海外产能实现满产释放 深度国际化战略稳步推进 [4] - 电池量产转换效率提升至26.85% 研发效率达27.25% [4] - 推出5类双玻标准产品和9类特殊应用场景产品 [4] - 超高功率产品通过技改投资取得阶段性成果 [4] 锂电产业业务 - 实现收入12.86亿元 同比略有增长 [4] - 出货超3亿支 同比增长12.25% [4] - 稼动率维持业内领先 产量和收入创历史新高 [4] - 毛利率进一步回升 制造成本优化明显 [4] - 推出高容量E型和P型新产品 完成全极耳技术储备 [4] 资产负债状况 - 总资产253.33亿元 较上年度末增长4.63% [3] - 归属于上市公司股东的净资产104.29亿元 较上年度末增长3.45% [3]

政策与市场表现 - 国内汽车市场前7个月产销分别达1823.5万辆和1826.9万辆，同比增长12.7%和12% [3] - 新能源车以39.2%的增速领跑，渗透率突破45% [3] - "以旧换新"政策驱动下，消费者换车成本大幅降低 [3] 展会概况 - 2025齐鲁车展（秋季）将于9月4日-8日在山东国际会展中心举办 [1] - 展会集结行业巨头，释放重磅优惠，融合前沿科技与汽车文化 [1] - 展会已从交易平台跃升为汽车文化象征，将推出文化活动与购车优惠 [8] 参展品牌与车型 - 汇聚超百个汽车品牌，包括特斯拉、小米、比亚迪、蔚来、理想等新能源巨头 [5] - 林肯、沃尔沃、奥迪、凯迪拉克、仰望等豪车品牌将亮相 [5] - 上汽大众、别克、福特、日产、起亚等合资、国产主流品牌悉数参展 [5] - 现场将有千款车型展示，优惠力度空前 [7] 特色活动与服务 - 推出"万人购车大团购"活动，联手多款汽车品牌提供专属优惠 [10] - 开通抖音直播间，由专业主播实时讲解优惠信息，实现线上线下联动 [10] - 山东数字文化集团将推出国内首个车展交互智能体，提供AI荐车等服务 [11] 展会时间与地点 - 时间：2025年9月4日-8日 [12] - 地点：山东国际会展中心 [12]

投资评级 - 维持买入-A评级，6个月目标价8.99元（当前股价7.67元）[6] 核心财务表现 - 2025H1收入180.7亿元（YoY+20.8%），归母净利润4.2亿元（YoY+0.3%）[1] - Q2单季收入107.1亿元（YoY+18.8%），归母净利润2.4亿元（YoY-9.7%）[1] - Q2毛利率9.5%（同比+0.1pct），净利率2.2%（同比-0.7pct）[3] - Q2经营性现金流净额26.5亿元（YoY-7.2%）[3] 分业务分析 - 空调业务：H1收入YoY+36.2%，Q2内销出货量YoY+28.4%（外销+1.8%）[2] - 冰箱业务：H1收入YoY-4.1%，Q2内销出货量YoY-1.7%（外销-2.6%）[2] - 洗衣机业务：H1收入YoY+32.7%，受益于国内外差异化产品策略[2] 盈利驱动因素 - 空调内销增长主要受以旧换新政策和618促销驱动[1][2] - 汇兑损失导致Q2财务费用率同比+0.6pct，侵蚀利润[3] - 费用控制良好：Q2销售/管理费用率持平，研发费用率-0.1pct[3] 未来展望 - 预计2025-2027年EPS分别为0.75/0.83/0.92元[3] - 2025年预测收入321.7亿元（YoY+12.5%），净利润7.7亿元（YoY+10.3%）[10] - 持续贯彻"一个目标，三条主线"经营方针，优化渠道布局[3]

车市零售与批发数据 - 8月1-17日全国乘用车市场零售86.6万辆，同比去年增长2%，环比上月增长8%，今年以来累计零售1,361.1万辆，同比增长10% [2][4] - 8月1-17日全国乘用车厂商批发84.1万辆，同比去年增长20%，环比上月增长7%，今年以来累计批发1,636.6万辆，同比增长13% [2][7] - 8月第一周日均零售4.5万辆，同比下降4%，环比增长6%，第二周日均零售5.9万辆，同比增长8%，环比增长10% [4] 新能源车市场表现 - 8月1-17日新能源零售50.2万辆，同比增长9%，环比增长12%，渗透率达58%，今年以来累计零售695.8万辆，同比增长28% [2] - 8月1-17日新能源批发47.4万辆，同比增长18%，环比增长10%，渗透率达56.4%，今年以来累计批发810.8万辆，同比增长34% [2] - 商用车新能源渗透率快速提升，2025年1-7月达24%，7月单月达29%，其中客车渗透率61%，卡车渗透率22% [8][9] 商用车市场动态 - 2025年7月商用车国内销量25万辆，同比增长13%，环比下降3%，1-7月累计销量177万辆，同比增长7% [8] - 换电商用车增长显著，1-7月换电重卡销量2.6万辆，同比增长197%，7月单月销量0.4万辆，同比增长172% [8] - 新能源商用车1-7月销量43万辆，同比增长57%，7月单月销量7.3万辆，同比增长55% [8] 充电基础设施发展 - 2025年6月公桩总量达417万个，单月新增9.1万个，同比增长50%，私桩总量1,060万个，单月新增28.5万个 [9] - 公桩单桩月均充电量1,608度，同比去年1,461度增长显著，车桩比增量已达1:1的宽裕水平 [9][10] - 充电设施需优化结构，老旧交流桩需升级为高功率直流快充以匹配电动车需求 [11] 汽车生产与政策影响 - 2025年1-7月汽车生产1,808万辆，同比增长11%，其中新能源车805万辆，同比增长33%，渗透率45% [12] - 7月单月汽车生产251万辆，同比增长8%，新能源车118万辆，渗透率47%，燃油车133万辆，同比增长2% [12] - 以旧换新政策显著拉动车市，乘联分会将全年零售增速预期从2%上调至6%，建议推出长效政策如减免个税等 [12] 宏观经济与行业趋势 - 上半年中国经济增长5.3%，经济稳增长压力降低，7月下旬第三批补贴资金下发，以旧换新政策重启 [5] - 汽车行业出口形势较好，内需与外需共同推动增长，反内卷行动改善行业秩序 [7] - 社会消费品零售总额1-7月增长4.8%，汽车消费额同比增长0.4%，非汽车消费增长5.3% [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价146港元/38美元 [3] 核心观点 - 国家以旧换新政策推动数码家电品类收入强劲增长23.4% 带动整体收入超预期增长22.4% [1] - 外卖业务补贴导致销售费用同比激增128% 调整后净利润同比下降50%至73.9亿元 [2] - 新业务收入同比增长近两倍(约93亿元) 但经营利润率-107% 亏损同比扩大约140亿元 [2] - 京东零售经营利润率改善0.6个百分点至4.5% 创大促季度最高记录 [2] - 略微上调FY25E收入预测3.3% 维持目标价对应FY25E 15.5倍市盈率 [3] 财务表现 - 2Q25收入3,567亿元 同比增长22.4% 超市场预期6.5% [1] - 商品收入同比增长20.7% 其中数码家电增长23.4% 日用百货增长16.4% [1] - 服务收入同比增长29.1% 广告收入和物流收入分别增长21.7%和34.3% [1] - 毛利率15.9% 同比微升0.1个百分点 [2] - 调整后净利率2.1% 较去年同期5.0%下降 [2] - 销售费用率升至7.6% 去年同期为4.1% [2] 业务运营 - 京东外卖618期间日单量突破2,500万单 入驻商家150万家 [2] - 集团季度活跃用户数和购物频次均同比增长超40% [2] - 预计三季度京东零售利润同比增长10% 保持稳健增长 [2] - 预计三季度商品收入增速可能放缓 [1] 估值预测 - FY25E营业收入预测1.324万亿元 同比增长14.3% [4][7] - FY25E毛利润预测2,120亿元 同比增长15.3% [7] - FY25E调整后净利润预测256亿元 同比下降46.4% [4][7] - 目标价对应潜在升幅21%(港股)/20%(美股) [4][5] - 乐观情景目标价212港元/55美元 悲观情景目标价97港元/25美元 [11][16]

阿布达比投资局持仓情况 - 持仓市值规模保持领先 持仓市值超过100亿元[1] - 出现在10家上市公司的大股东名单中[1] - 二季度重仓三家公司值得关注[1] 生益科技投资表现 - 阿布达比投资局连续三个季度买入 去年四季度持有1047万股 今年一季度末持股量达1275.68万股 二季度追加近900万股至2175万股[2] - 今年累计涨幅达90%[2] - 上半年营收126.8亿元同比增长31.68% 归母净利润14.26亿元同比增长52.98% 扣非净利润13.78亿元同比增长51.68%[4] 生益科技行业地位 - A股覆铜板龙头企业 2024年刚性覆铜板全球市占率达13.7%[4] - AI基建驱动覆铜板需求提升 服务器/AI服务器/数据中心拉动PCB需求[4] - 笔记本电脑/游戏机等HDI需求增长 车载板块智能驾驶领域表现突出[4] 九号公司投资表现 - 阿布达比投资局一季度末首次进入前十大股东 持有约1000万股 二季度加仓200多万股至1218.3万股[5] - 年内股价涨幅34%[5] - 上半年归母净利润12.4亿元同比增长108.5%[7] 九号公司业务发展 - 国内以旧换新政策刺激电动两轮车替换需求[7] - 智能割草机器人欧洲市场开拓顺利 2024年成为全球首个拥有10万家庭用户的无边界割草机器人品牌[7] - 2025年新业务有望贡献业绩增量[7] 宏发股份投资表现 - 阿布达比投资局二季度持有2211.85万股 为第四大流通股东[8] - 境外投资者合计持股3.67亿股 超过总股本25%[8] - 年内累计涨幅13.5%[8] 宏发股份经营状况 - 上半年营收83.5亿元同比增长15.4% 归母净利润9.64亿元同比增长14.2%[10] - 继电器行业全球龙头企业 不断提升全球市场份额[10]