科技革命与泡沫 - 科技革命往往伴随着泡沫，泡沫从产生到破裂的过程中往往会出现伟大的公司[6] - 互联网、蒸汽机、AI、新能源等伟大技术进步都伴随着泡沫与崩盘，两者似乎难以分割[37] - 互联网2.0和AI的快速发展得益于互联网1.0时期过度投资建立的基础设施[38] 中国房地产市场 - 中国房地产市场自2021年起进入调整期，但还未见底，企稳回升可能在2027年左右[6] - 中国一线城市房价调整前租售比达70-80倍，房价收入比达40-45倍，调整后仍高估[65][66] - 中国居民家庭70%资产配置在房地产上，远高于西方国家的30%-40%[25] - 支撑房价上涨的"丈母娘效应"和"刚需"叙事在房价下跌趋势中已证伪[70][71] AI和新能源行业 - AI领域目前成熟的商业模式集中在聊天、会议纪要等少数领域，需探索更多可持续盈利模式[55] - 中国新能源车、电池等领域存在严重产能过剩，部分领域产能超全球需求150%[57] - 新能源行业产能过剩与政策引导、地方政府GDP竞赛密切相关[58] - 新能源车企需关注财务可持续性，避免恶性竞争，推动行业整合与全球化[61][62] 创业与投资 - 创业者需保持改变世界的雄心，同时脚踏实地评估风险[42] - 投资者应坚持不投看不懂的项目、多元化投资、警惕委托代理问题[49][50] - 中国PE/VC行业曾出现"全民PE"趋势，导致Pre-IPO项目估值虚高[52] - 美国硅谷成功经验包括高校参与、风险投资贡献、完善的个人破产保护制度[46][47] 宏观经济与政策 - 中国经济增速放缓过程将持续，可能稳定在3%-4%的年增长率[75] - 政府财政政策应从传统基建投资转向福利性支出，完善社会保障体系[80] - 中国"大政府"经济模式能集中力量办大事，但也易导致产能过剩和GDP锦标赛现象[81][83] - 改革是推动中国经济发展最重要的因素，需改变官员考评体系等深层次问题[85]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月国内经济数据喜忧参半，工业生产强劲、出口高增，但复苏动能待增强，物价指数上行乏力，房地产筑底，内生消费需求偏弱，宏观经济向下有底、向上不足 [3][40] - 市场需求不足和行业产能结构性过剩致物价指数下行、企业盈利回升乏力，需宏观政策支持、扩大需求及供给端出清，“扩内需、反内卷”将成重要政策抓手 [3][40] - 2025年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势，但过程有波折，需保持耐心并跟踪政策、观察物价、等待宏观经济向上信号 [3][40] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI继续回升，但仍然偏弱 - 6月制造业PMI为49.7%，较上月升0.2个百分点，景气水平改善；大型企业PMI为51.2%，升0.5个百分点；中型企业PMI为48.6%，升1.1个百分点；小型企业PMI为47.3%，降2.0个百分点 [4] - 生产、新订单和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存和从业人员指数低于临界点；生产指数为51.0%，升0.3个百分点；新订单指数为50.2%，升0.4个百分点；原材料库存指数为48.0%，升0.6个百分点；从业人员指数为47.9%，降0.2个百分点；供应商配送时间指数为50.2%，升0.2个百分点 [4][5] - 5月非制造业商务活动指数为50.3%，降0.1个百分点；6月为50.5%，升0.2个百分点；5月建筑业商务活动指数为51.0%，降0.9个百分点，服务业商务活动指数为50.2%，升0.1个百分点；6月建筑业商务活动指数为52.8%，升1.8个百分点，服务业商务活动指数为50.1%，降0.1个百分点 [7] 4月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下跌2.7% - 6月全国居民消费价格同比涨0.1%，城市涨0.1%，农村降0.2%，食品价格降0.3%，非食品价格涨0.1%，消费品价格降0.2%，服务价格涨0.5%；上半年同比降0.1%；环比降0.1%，城市降0.1%，农村持平，食品价格降0.4%，非食品价格持平，消费品价格降0.1%，服务价格持平 [8][9] - 6月食品烟酒类价格同比涨0.1%，影响CPI涨约0.03个百分点，核心CPI同比0.7%，增速回升创七个月新高，CPI特别是核心CPI有见底回升迹象 [9] - 6月全国工业生产者出厂价格同比降3.6%，环比降0.4%；购进价格同比降4.3%，环比降0.7%；上半年出厂价格同比降2.8%，购进价格降2.9%；煤炭、黑色金属、石油化工等行业同比跌幅大拖累PPI，体现需求疲软和产能过剩，需供需两端政策支持；“反内卷”政策下部分行业产能过剩有望改善，助推PPI触底回升 [11] 6月进出口均强于预期 - 6月中国出口同比增5.8%，增速较5月加快1.0个百分点；进口同比由降3.4%转为增1.1%，提高4.5个百分点；贸易顺差1147.7亿美元，增加115.5亿美元，为历史次高，出口有韧性 [13] - 6月对美出口381.70亿美元，同比增速收窄至 -16.1%；对欧盟出口额492.20亿美元，增速7.6%，较5月降4.4个百分点；对东盟国家出口额581.85亿美元，同比增16.8%；对日本出口金额134.35亿美元，同比增速6.6%；二季度出口强于预期，得益于产业竞争力，2025年出口大概率偏强 [15][16] 6月金融数据全面回升，M1 - M2剪刀差进一步收窄 - 上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；6月末存量430.22万亿元，同比增8.9% [18][19] - 5月居民短期贷款增加2621亿元，同比多增150亿；中长期贷款增加3353亿元，同比多增151亿，消费信贷需求弱，房贷趋于稳定 [20] - 5月企业短期贷款增加11600亿元，同比增4900亿；中长期贷款增加10100亿元，同比多增400亿；票据融资减少4109亿元，同比少增3716亿，企业信心和预期偏弱，融资需求不强 [22] - 6月末广义货币（M2）余额330.29万亿元，同比增8.3%；狭义货币（M1）余额113.95万亿元，同比增4.6%；M1 - M2剪刀差收窄至3.7%；6月信贷偏弱，政府债券发行对冲需求，社融增速回升，M1增速回升、企业现金流改善，M2增速略升，M1和M2呈向上趋势 [22][24] 工业生产平稳，消费增速略微回落 - 6月规模以上工业增加值同比实际增6.8%，环比增0.50%；1 - 6月同比增6.4%，工业生产保持较高水平 [25] - 6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增4.8%；除汽车外零售额37649亿元，增长4.8%；1 - 6月总额245458亿元，同比增5.0%；除汽车外零售额221990亿元，增长5.5% [25] - 6月城镇消费品零售额36559亿元，同比增4.8%；乡村消费品零售额5728亿元，增长4.5%；商品零售额37580亿元，同比增5.3%；餐饮收入4708亿元，增长0.9%；社零增速低于预期和前值，但仍处较高水平，得益于消费补贴和以旧换新政策，家电等消费增速高，石油及制品类同比 -7.3%形成拖累，消费增速在合理区间，国内消费复苏有空间，需促消费政策发力 [25][26][30] - 上半年全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增2.8%；民间固定资产投资同比降0.6%；扣除价格因素同比增5.3%；基础设施投资（不含电力等）同比增4.6%，制造业投资增长7.5%，房地产开发投资46658亿元，同比降11.2%，住宅投资35770亿元，下降10.4%，制造业投资较高，基建和房地产开发投资增速回落 [27] 房地产销售增速有所回落，但仍处在触底阶段 - 1 - 6月新建商品房销售面积45851万平方米，同比降3.5%，住宅销售面积下降3.7%；销售额44241亿元，下降5.5%，住宅销售额下降5.2%；6月销售额、销售面积增速回落但在合理区间 [29][31] - 1 - 5月房屋施工面积625020万平方米，同比降9.2%，住宅施工面积435354万平方米，下降9.6%；新开工面积23184万平方米，下降22.8%，住宅新开工面积17089万平方米，下降21.4%；竣工面积18385万平方米，下降17.3%，住宅竣工面积13337万平方米，下降17.6%；1 - 6月施工面积633321万平方米，同比降9.1%，住宅施工面积441240万平方米，下降9.4%；新开工面积30364万平方米，下降20.0%，住宅新开工面积22288万平方米，下降19.6%；竣工面积22567万平方米，下降14.8%，住宅竣工面积16266万平方米，下降15.5%；施工、新开工、竣工面积呈下行趋势；6月末商品房待售面积76948万平方米，比5月末减少479万平方米，住宅待售面积减少443万平方米，狭义库存略微下降 [33] - 6月房地产市场二季度降温，销售面积、销售额同比增速回落，但整体处改善趋势，包括销售增速企稳、二手房成交量回升，市场已处触底阶段；随着基数下降，销售面积、销售额同比增速降幅将收窄，后续房地产政策有加码空间，本轮房地产下行周期“市场底”正在出现，房地产对宏观经济拖累将收窄 [36][39] - 6月国房景气指数为93.6，环比略微回落 [38] 总结与展望 - 6月国内经济数据喜忧参半，需宏观政策支持，“扩内需、反内卷”成重要政策抓手，2025年宏观经济和资产价格有望向上修复，过程需保持耐心，跟踪政策、观察物价、等待宏观经济向上信号 [40]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 铜 - 宏观上美铜加征关税税率预期50%将7月底落地，232调查引发的伦铜逼仓及美国补库逻辑走弱，美国补库结束；基本面矿端供应矛盾仍存，前期抢出口透支Q3部分需求；库存方面LME及国内社会库存开始增加，电解铜呈现“供应预期趋松、需求实质偏弱”格局，现货矛盾逐步解决，主力关注78000支撑位 [1] 铝 - 几内亚铝土矿受雨季驳运压力影响矿端供应趋紧预期升温，氧化铝期货仓单库存降至2万余吨，短期支撑价格反弹，但前期利润修复刺激产能恢复和新增投放将推高现货供应，市场维持小幅过剩，预计本周主力合约价格在2950 - 3250区间宽幅震荡；铝价因前期高位回落市场成交好转，但美联储降息预期减弱和关税不确定性短期利空，供应端运行产能稳定、铝水比例下滑带动库存见底回探，需求端建筑地产竣工疲软、家电出口下滑、光伏抢装结束后订单走弱，仅新能源汽车轻量化需求维持韧性，预计短期高位承压，本周主力合约价格参考20000 - 20800 [3] 铝合金 - 再生铝维持供需双弱格局，需求端矛盾更突出，供应方面本周低价海外货源冲击市场，需求端受传统淡季压制，终端汽车行业订单疲软，下游压铸企业看空后市，维持低库存刚性采购且压价意愿强，预计盘面偏弱震荡，主力参考19400 - 20200运行 [4] 锌 - 矿端供应宽松预期不变，但6月国内矿端产量增速不及预期给予价格支撑；精炼锌供应改善滞后于矿端，但冶炼厂复产积极性高，供应宽松预期仍存；需求端在锌价反弹、步入淡季背景下边际走弱，企业备货情绪偏低，现货升水重心下移；库存绝对值水平偏低提供支撑，但国内社会库存或步入累库周期，中长期锌仍处于供应宽松周期，若矿端增速不及预期且下游消费超预期，锌价或维持高位震荡，悲观情形下锌价重心下移，主力参考21500 - 23000 [7] 镍 - 宏观上美联储态度偏观望，美国联邦基金利率期货交易者预计年底前降息50个基点，首次降息在9月，国内上半年经济数据稳中向好，下半年消费政策加力推进房地产止跌回稳；产业层面镍价回落，精炼镍现货成交一般，镍矿供应紧缺问题缓解，镍铁价格持续偏弱，成交偏淡，不锈钢需求疲软，硫酸镍价格偏稳但下游接受程度不高，海外库存高位，国内社会库存小幅回升，中期供给宽松制约价格上方空间，短期预计盘面区间调整，主力参考118000 - 126000 [10] 锡 - 供应上现实锡矿供应紧张，冶炼厂加工费低位，5月锡矿进口增量主要来自非洲，缅甸供应仍低；需求上光伏抢装机结束后华东光伏锡条订单下滑，华南电子消费进入淡季，焊锡企业开工率下滑，考虑美关税政策及国内消费刺激政策影响力减弱，后续需求预期偏弱，建议前期高位空单继续持有 [12] 不锈钢 - 宏观上海外关税风险或放大，美联储态度偏观望，国内积极，上半年经济数据稳中向好，下半年消费政策加力推进房地产止跌回稳；镍矿供应偏宽松，镍铁价格持续偏弱，成交偏淡，钢厂整体减产力度不及预期，终端需求疲软，采购以刚需补库为主，社会库存去化慢，仓单持续减量，目前宏观有不确定性，基本面有压力，短期盘面窄幅震荡，主力运行区间参考12500 - 13000 [14] 碳酸锂 - 期货盘面宽幅震荡，早盘偏弱午后拉升，受宜春市自然资源局要求矿山编制储量核实报告消息影响，但企业生产经营未受实质影响；锂矿现货报价暂稳，矿端采购好转，部分贸易商选择锂盐企业代工生产，上周港口库存小幅累积；上游一体化盐厂开工率持稳，供应偏充足，上周产量增加；需求整体偏稳，电芯订单尚可但不同厂家有分化，材料排产数据较预期乐观，但淡季及材料产业链库存压力下实际需求难大幅提振；锂盐库存高位，全环节维持垒库，短期基本面有压力，受加工产量提振及部分锂辉石提锂增量影响，近期平衡过剩幅度或加剧，盘面在情绪和基本面之间博弈，短期预计盘面偏强区间运行，主力参考6.3 - 6.8万运行，中期有下行空间 [17] 根据相关目录分别进行总结 价格及基差 铜 - SMM 1电解铜现值77995元/吨，日跌460元，日涨跌幅 - 0.59%；SMM 1电解铜升贴水135元/吨，日涨155元；精废价差545元/吨，日跌305.86元，日涨跌幅 - 35.97%等 [1] 铝 - SMM A00铝现值20510元/吨，日涨40元，日涨跌幅0.20%；SMM A00铝升贴水50元/吨，日涨110元；氧化铝（山东）平均价3150元/吨，日涨10元，日涨跌幅0.32%等 [3] 铝合金 - SMM铝合金ADC12现值20000元/吨，日涨跌幅0.00%；月间价差2511 - 2512现值90元/吨，较前值涨40元 [4] 锌 - SMM 0锌锭现值22150元/吨，日跌30元，日涨跌幅 - 0.14%；升贴水30元/吨；进口盈亏 - 1260元/吨，较前值涨63.52元 [7] 镍 - SMM 1电解镍现值120400元/吨，日跌1350元，日涨跌幅 - 1.11%；1金川镍升贴水2050元/吨，日涨100元，日涨跌幅5.13%；LME 0 - 3为 - 215美元/吨，日跌13美元，日涨跌幅6.22%等 [10] 锡 - SMM 1锡现值264600元/吨，日跌1900元，日涨跌幅 - 0.71%；SMM 1锡升贴水700元/吨，日涨跌幅0.00%；LME 0 - 3升贴水 - 109美元/吨，日跌124.21美元，日涨跌幅 - 816.63% [12] 不锈钢 - 304/2B（无锡宏旺2.0卷）现值12750元/吨，日跌50元，日涨跌幅 - 0.39%；304/2B（佛山宏旺2.0卷）现值12700元/吨，日涨跌幅0.00%；期现价差 - 30元/吨 [14] 碳酸锂 - SMM电池级碳酸锂均价64900元/吨，日涨250元，日涨跌幅0.39%；SMM工业级碳酸锂均价63300元/吨，日涨250元，日涨跌幅0.40%；基差（SMM电碳基准） - 1960元/吨，较前值涨110元，日涨跌幅 - 5.31% [17] 基本面数据 铜 - 6月电解铜产量113.49万吨，较前值降0.34万吨；5月电解铜进口量25.31万吨，较前值增0.31万吨，月涨跌幅1.23%；境内社会库存14.76万吨，较前值增0.47万吨，日涨跌幅3.29%等 [1] 铝 - 6月氧化铝产量725.81万吨，较前值降1.4万吨，月涨跌幅 - 0.19%；6月电解铝产量360.90万吨，较前值降12.0万吨，月涨跌幅 - 3.22%；5月电解铝进口量22.32万吨，较前值降2.7万吨；中国电解铝社会库存50.10万吨，较前值增2.3万吨，周涨跌幅4.81% [3] 铝合金 - 6月再生铝合金锭产量61.50万吨，较前值增0.9万吨，月涨跌幅1.49%；6月原生铝合金锭产量25.50万吨，较前值降0.6万吨，月涨跌幅 - 2.30%；5月未锻轧铝合金锭进口量9.70万吨，较前值增1.0万吨，月涨跌幅11.75%；再生铝合金锭周度社会库存2.68万吨，较前值增0.4万吨，周涨跌幅15.52% [4] 锌 - 6月精炼锌产量58.51万吨，较前值增3.57万吨，月涨跌幅6.50%；5月精炼锌进口量2.67万吨，较前值降0.15万吨，月涨跌幅 - 5.36%；5月精炼锌出口量0.14万吨，较前值降0.11万吨，月涨跌幅 - 42.98%；中国锌锭七地社会库存9.31万吨，较前值增0.40万吨，周涨跌幅4.49% [7] 镍 - 中国精炼镍产量31800吨，较前值降3220吨，月涨跌幅 - 10.04%；精炼镍进口量19157吨，较前值增10325吨，月涨跌幅116.90%；SHFE仓单24922吨，较前值增204吨，周涨跌幅0.83%；社会库存38029吨，较前值增186吨，周涨跌幅0.49% [10] 锡 - 5月锡矿进口13449吨，较前值增3588吨，月涨跌幅36.39%；SMM精锡5月产量14840吨，较前值降360吨，月涨跌幅 - 2.37%；精炼锡5月进口量2076吨，较前值增948吨，月涨跌幅84.04%；SHEF库存周报7097.0吨，较前值降101吨，日涨跌幅 - 1.40% [12] 不锈钢 - 中国300系不锈钢粗钢产量（43家）171.33万吨，较前值降6.83万吨，月涨跌幅 - 3.83%；印尼300系不锈钢粗钢产量（青龙）36.00万吨，较前值无变化；不锈钢进口量12.51万吨，较前值降1.7万吨，月涨跌幅 - 12.00%；300系社库（锡 + 佛）52.48万吨，较前值增1.72万吨，周涨跌幅3.39% [14] 碳酸锂 - 6月碳酸锂产量78090吨，较前值增2010吨，月涨跌幅8.34%；6月电池级碳酸锂产量57630吨，较前值增6057吨，月涨跌幅11.74%；6月碳酸锂需求量93876吨，较前值降145吨，月涨跌幅 - 0.15%；5月碳酸锂进口量21146吨，较前值降7190吨，月涨跌幅 - 25.37%；6月碳酸锂总库存99858吨，较前值增2221吨，月涨跌幅2.27% [17]

光伏行业现状 - 2024年全球新增光伏装机602GW，中国光伏各环节名义产能均超过1000GW，存在结构性产能过剩问题[3] - 名义产能虚高体现在企业高报产能、技术迭代导致P型硅料等落后产能加速退出、无效成本竞争力产能[3] - 行业需通过技术升级淘汰落后产能，并解决光伏/风电消纳及储能瓶颈[4] 通威股份业务发展 - 2015年通过收购永祥股份进入硅料产业，2016年收购光伏电池业务，2017年光伏业务营收83.8亿（硅料32.3亿、电池64.3亿）[6] - 2022年以低价中标组件集采引发行业价格战，组件毛利润率从20%以上跌至个位数[8] - 2024年电池/组件收入占比提升至69.3%（414.2亿），硅料收入占比降至33.3%（199亿）[8] 高纯硅业务表现 - 2022年销量25.7万吨，收入619亿，单价24.1万元/吨，毛利润率75.1%；2024年销量46.76万吨，收入199亿，单价跌至4.3万元/吨，毛利润率仅2%[14][15][17] - 2024年通威高纯硅市占率约30%，N型产品占比超90%，内蒙基地成本降至2.7万元/吨以下[19][20] 电池/组件业务特点 - 2024年组件销量占比提升至34.3%（46GW），较2021年增长1777%[23][25] - 原材料成本占比从2022年90%降至2024年78%，单位人工成本较2019年降低56%（2024年指数44）[27][28] - 价格呈现"抗涨不抗跌"特性：2024年电池/组件售价比2019年低68%，跌幅超过高纯硅[31][32] 一体化战略影响 - 2024年电池/组件收入占总营收45%，高纯硅占21.6%，增强经营韧性[35] - 高纯硅价格波动时，电池/组件业务可平衡利润：低价时毛利润贡献超50%（2019-2020年），高价时仍保持10%以上[36] - 对比TCL中环，通威2024年亏损率7.7%（70.4亿）低于后者34.5%（98.2亿），验证一体化优势[38]

中欧经贸关系现状 - 欧盟寻求重新平衡与华经贸关系，要求放宽欧洲企业市场准入及放松稀土出口管制 [1] - 2024年中国对欧盟贸易顺差达3570亿美元，欧盟认为存在产能过剩及市场扭曲问题 [3][5] - 欧盟指责中国通过补贴导致制造业产能过剩，但中国反驳称顺差源于公平市场竞争 [6][14] 贸易争端与反制措施 - 中国近期对欧盟医疗器械实施进口限制，并对白兰地征收反倾销税，作为对欧盟限制措施的回应 [8] - 中欧在新能源汽车、太阳能面板等领域仍存在未解决的分歧 [8] - 原定两天的中欧建交50周年峰会被压缩至一天，反映双方经贸关系紧张 [8][13] 稀土资源博弈 - 欧盟要求中国放松稀土出口管制，但中国目前控制全球66%稀土开采量和92%精炼产能 [10][11] - 欧盟计划开发替代稀土供应，但短期内难以摆脱对中国稀土的依赖 [10] 欧盟的困境与选择 - 欧盟在贸易问题上同时与美国和中国存在分歧，未能与任何一方达成协议 [10][15] - 欧盟面临战略选择：是倾向美国特朗普政府，还是与中国改善关系 [15] - 若中欧联手，作为世界第二和第三大经济体，可有效应对美国关税政策 [15] 产能过剩争议 - 欧盟将贸易逆差归咎于中国产能过剩，但中国认为这是市场竞争的自然结果 [6][14] - 中国强调产能过剩是生产端问题，只要产品有市场就不存在过剩 [14]

宏观预期改善与A股市场表现 - 国际局势好转带动外部环境边际改善 美国财政扩张方案缓解经济衰退预期并稳定全球资本市场 [1] - 国内"反内卷"政策持续推进 产能过剩预期缓解对盈利预期产生正面作用 [1] - 6月及上半年宏观经济数据逐步披露 投资者密切关注后续政策动向 [1] 两市交易结构与风格分化 - 沪指全天震荡反弹收盘微涨 持续高于五天均线 深成指震荡回落收盘小跌 [1] - 两市成交额1.4万亿元 较上周五有所下降 [1] - 个股涨多跌少但跌停股数量增加 市场热点集中于机器人和电力行业 小盘股涨幅领先 [1] 技术面突破与压力位 - 沪指突破去年四季度密集成交区 重心持续上移 [1] - 沪指突破五六月震荡箱体后连续上行 上方技术压力位位于去年十月初高点 对应周线大箱体顶部位置 [1]

纪要涉及的行业和公司 行业：钢铁、水泥、煤炭、光伏玻璃、光伏、中国股票市场、美国经济相关行业 公司：未提及具体公司 纪要提到的核心观点和论据 美国关税政策影响 - 核心观点：长期来看，美国加征关税会对美国企业利润和通胀产生显著影响，当前市场反应平淡是因关税冲击延后性和市场战术疲劳 [1][3] - 论据：美国 7 月 9 日宣布新一轮关税，美元仅温和回落，美债收益率下行，美股保持坚挺，企业通过库存管理缓解短期影响，但三季度后关税成本将显现 [3] 供给侧改革 2.0 与 2015 - 2018 年改革差异 - 核心观点：涵盖范围更广、面临环境更复杂、强调制度层面调整 [4][5] - 论据：本次改革涉及更多企业类型，包括国企进入某些领域；中国正经历深度通缩，国际地缘政治因素抬头；需制度性工具实现供给到需求转变，强调地方政府财税、社保体系等制度调整 [4][5] 中国反内卷与供给侧改革进展 - 核心观点：初步意图形成，但处于信号释放初期，未到具体执行落地阶段 [6] - 论据：2025 年 7 月 1 日以来各部门密集召开反内卷会议，提出协调措施，社会共识在形成，但未具体执行 [6] 中国经济情况 - 核心观点：上半年经济表现坚挺，下半年有下滑压力 [8][9] - 论据：上半年 GDP 增长超 5%，得益于企业抢出口和政策支持；下半年经济可能面临压力，政策未有效共振，需观察政策落实和市场反馈 [7][8][9] 行业情况 - 钢铁行业：收到减产指示，计划减产约 3000 万吨，各钢厂减产比例 4.4% - 10%，出口增长使实际减产量减少 [10] - 水泥行业：有现成减产方案，2024 年 11 月起实施，2026 年按核定产能生产，预计明年实现 20% - 30%减量 [12] - 煤炭行业：本轮供给侧改革不太可能涉及，避免重蹈上一轮用电紧张问题 [11] - 光伏玻璃行业：全行业亏损，两家龙头企业减产 [13] - 光伏行业：产能过剩、高库存，盈利差，主产业链集中度低，新产能退出难，实现全面供给侧改革需时间 [30][31][32] 股票市场投资建议 - 核心观点：关注 A 股机会，对港股保持谨慎，中长期反内卷和供给侧改革对整体股票市场有正面影响 [2][25] - 论据：6 月以来中国股票市场波动，A股对国际走势反应稳定，港股受影响大；本轮改革需具体执行方案，回顾 2015 - 2017 年改革有积极影响 [2][23][25] 其他重要但可能被忽略的内容 - 中国产能过剩成因：微观上企业投产不确定性和价格战形成行业壁垒，宏观上部分行业不正当竞争和地方政府盲目上马项目 [14][15] - 反内卷政策实施情况：行业监管层调研，协会发布声明，有减产和限价传闻，股市定价有行业价格脉冲式反弹迹象，但供给和需求情况不明 [16] - 未来经济增长及通胀预期：三季度经济增速可能下滑至 4.5%以下，供给侧改革难使通胀快速逆转，跨行业再通胀需需求侧复苏 [19] - 外需压力：出口前置效应退去、中美高关税、全球贸易周期下行和关税政策不确定性，三季度后影响显现 [18] - 改变地方政府激励机制：逐步从生产转向关注消费增速或占比，加大社保体系改革，增强群体消费倾向 [35][36]

本期业绩预计情况 - 归属于上市公司股东的净利润预计亏损5,000万元至6,500万元，上年同期亏损12,772.43万元，同比减亏幅度达49.1%至60.9% [1] - 扣除非经常性损益后的净利润预计亏损5,000万元至6,500万元，上年同期亏损12,827.75万元，同比减亏幅度达49.3%至61.0% [1] - 基本每股收益预计亏损0.10元/股至0.13元/股，上年同期亏损0.25元/股，同比减亏幅度达48.0%至60.0% [1] 业绩变动原因 - 六氟磷酸锂业务因行业产能阶段性过剩导致销售价格处于低位，无法覆盖完全成本 [1] - 子公司新特化工的磷化工系列产品实现略有盈利 [1] - 小家电板块业务基本持平 [1] - 六氟磷酸锂业务通过降本控费措施取得成效，是同比大幅减亏的主要原因 [1] 业绩预告预审计情况 - 本次业绩预告未经注册会计师预审计 [1]

业绩预告情况 - 公司预计本期净利润为-1,150万元，同比减少358万元到708万元，降幅约81%-160% [1] - 预计利润总额为-645万元到-995万元，但同比增加115万元到465万元，增幅约10%-42% [1] - 上年同期利润总额为550.29万元，归母净利润为-441.66万元，扣非净利润为-1,109.50万元 [1] 主营业务表现 - 热熔胶、电子胶、墙布业务经营稳定 [2] - 光伏封装胶膜收入同比下降约55%，主要因行业产能过剩导致低价竞争和负毛利 [2] - 公司主动缩减光伏封装胶膜接单量以减少亏损，但厂房及设备折旧仍影响整体净利润 [2] 业绩变动原因 - 光伏行业整体产能过剩导致封装胶膜售价维持低位，是业绩下滑主因 [2] - 本期净利润同比百分比变化较大系上年同期基数较小所致 [2] 财务数据说明 - 本期业绩预告数据未经注册会计师审计 [1] - 预告数据为初步核算结果，最终以经审计的2025年半年报为准 [2]

中国石化行业结构性产能过剩 - 2024年成品油需求达峰衰退导致炼油能力过剩 同时乙烯 芳烃等化工品因前期政策鼓励也出现产能过剩 [1] - 2025年上半年主要化工品利润分位数普遍低于50% PDH利润跌至历史十年最低点(0%) 煤制丙烯 油头丙烯 乙烷裂解 油头乙烯利润分位数分别为36% 36% 36% 27% 合成氨利润在历史5年分位数为17% [1] - 行业亟需通过淘汰落后产能 收紧新项目审批实现高质量转型 [1] 2015年石化供给侧改革政策影响 - 2016年8月国务院办公厅印发《关于石化产业调结构促转型增效益的指导意见》 严控基础化工品 炼化烯烃 煤化工等新建产能 [1] - 政策实施后中国炼油能力增长和缓 2024年前未出现明显过剩 但2024年需求端出现成品油达峰衰退 [1] - "十三五"期间鼓励乙烯 芳烃发展导致后续产能过剩 主因2015年自给率较低且油转化符合成品油需求达峰预期 [1] 2025年行业调整方向 - 炼油行业需在"十五五"期间实现产能净淘汰 而非仅控制新增产能 核心矛盾是成品油需求达峰衰退 [2] - 乙烯行业需控制油转化 煤头 气头等差异化路线新增产能 同时淘汰能耗碳排不达标的小项目 [2] - 石化与煤炭行业差异显著 石化存在绝对产能过剩需减量置换 煤炭则通过控制开工率调节 [2]