报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增长约78%，2025Q1同比增长约349%，盈利能力持续提升，船舶周期景气上行，船用发动机供不应求，船舶后市场和AIDC有望打开公司成长空间，预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润将实现增长，维持“买入”评级[1][3][4][11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营业收入516.97亿元，同比增长14.62%；归母净利润13.91亿元，同比增长78.43%；扣非归母净利润12.33亿元，同比增长120.60%；新签合同543.52亿元，同比下降11.06%；完成工业总产值513.61亿元，同比增长13.88%；手持合同585.55亿元，较2023年底下降3.31亿元[1] - 2025年一季度公司实现营业收入123.11亿元，同比增长7.98%；归母净利润3.96亿元，同比增长348.96%；扣非归母净利润3.75亿元，同比增长600.41%[3] 公司业务拆分情况 - 船海产业：2024年营收231.47亿元，年度计划完成率127.1%，新签合同250.3亿元，年度计划完成率约141.56%；船用低速机生产台套数同比增长20.35%，功率同比增长6.31%，新接订单481台，同比下降14.11%，功率同比下降20.09%，新接订单毛利率同比提升4pcts，低碳零碳主机接单占比同比提高5pct；中、高速柴油机市场份额持续提升，自主品牌中速机取得远洋市场零的突破，生产台数同比增长20.98%，功率同比增长2.69%，新接订单1289台，同比增长61.33%，功率同比增长13.74%[2] - 应用产业：2024年实现营业收入220.60亿元，新签合同217.55亿元，基本完成年度计划[2] - 新兴产业：节能减排装备风电运维新接订单同比增长60.92%，风电主齿轮箱、偏航变桨新接订单下滑；绿色船舶双燃料主机产销再创新高[2] 公司盈利能力和费用情况 - 盈利能力：2024年销售毛利率、净利率分别约14.81%、4.94%，同比增长1.53、2.59pct；2025Q1销售毛利率16.18%，同比提升5.53pct，环比下降3.47pct；销售净利率6.26%，同比提升4.66pct，环比下降2.10pct[3] - 费用端：2024年期间费用率9.88%，同比下降1.23pct；2025Q1期间费用率9.03%，同比增长0.16pct[3] 船舶行业情况 - 需求：2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56%，箱船新接订单同比增长346%，油轮、散货船、LNG船、其他船型新接订单同比下降；截至2025年4月，克拉克森新船造价指数报收187.11点，2025年以来下降1.08%，2021年以来增长47%，位于历史峰值98%分位[4] - 下游运力：截止2025年4月，箱船、油轮、散货船手持订单占运力比约27%、15%、10%，油轮至2025年运力仍紧缺，后续油轮、干散存在较大下单可能[4][9] - 供给：船厂运载已近饱和，但活跃船厂数量及交付量显著下降，供需紧张或推动船价持续走高[9] - 周期趋势：新增订单增速或将放缓，但由于扩产不易，叠加换船周期、环保政策，船价有望持续上行[9] 公司相关业务优势 - 船用发动机：作为船用发动机龙头企业，有望优先受益于船舶周期上行[9] - 柴油机后市场：售后服务能力持续提升，已初步搭建全球服务体系，形成“1 + 8 + 20”的全球服务网络布局，2024年柴油机售后服务营业收入近15亿元，同比增长近25%，国内中标海警某部装备定点维修服务单位，完成上海保税区中心仓建设，海外与10余家合作伙伴签订服务协议，完成阿姆斯特丹海外仓建设[9] - AIDC：聚焦中小型燃气轮机市场，国内燃气轮机研制单位较少，具有自主研发能力中小燃气轮机厂商仅公司和中国航空发动机集团，2024年公司新接燃气轮机11台，同比增长22.22%，有望受益于AIDC发展带来的燃气轮机需求上行[10] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入约600、681、757亿元，同比增长16%、13%、11%，CAGR = 14%；归母净利润约21.4、30.1、37.7亿元，同比增长54%、41%、25%，CAGR = 39%；对应PE约23、16、13X，PB约1.2、1.1、1.0X[11] 船舶行业核心标的估值 | 公司 | 市值（亿元） | 归母净利润（亿元） | | | EPS（元/股） | | | PE | | PB | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | 2025E | 2026E | 2027E | | 中国船舶 | 1403 | 71.31 | 107.03 | 133.10 | 1.59 | 2.39 | 2.98 | 20 | 13 | 11 | 2.4 | 2.0 | 1.7 | | 中国重工 | 1008 | 36.71 | 72.45 | 109.92 | 0.16 | 0.32 | 0.48 | 27 | 14 | 9 | - | - | - | | 中国动力 | 487 | 21.35 | 30.07 | 37.72 | 0.95 | 1.33 | 1.67 | 23 | 16 | 13 | 1.2 | 1.1 | 1.0 | | 中船防务 | 348 | 8.50 | 16.16 | 24.10 | 0.60 | 1.14 | 1.70 | 41 | 22 | 14 | 1.9 | 1.7 | 1.5 | | 中国海防 | 197 | 3.54 | 4.75 | 6.02 | 0.50 | 0.67 | 0.85 | 56 | 42 | 33 | 2.3 | 2.2 | 2.1 | | 亚星锚链 | 85 | 3.18 | 4.02 | 4.95 | 0.33 | 0.42 | 0.52 | 27 | 21 | 17 | 2.1 | 1.9 | 1.7 | | 行业平均 | | | | | | | | 32 | 21 | 16 | 2.0 | 1.8 | 1.6 |[16] 船舶行业重点数据跟踪 - 新船价格指数自2021年以来显著上涨，现阶段新船价格指数处于历史峰值98%分位[18] - 2025年1 - 4月克拉克森新接订单（1000 + GT，DWT）同比下降56.3%，油轮新接订单占比最高[20] - 截止2025年4月底全球手持订单约3.78亿载重吨，同比增长22.5%[22] 三大报表预测值 | 报表类型 | 项目 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 资产负债表 | 流动资产 | 82618 | 84354 | 94338 | 104146 | | | 非流动资产 | 26329 | 24924 | 24141 | 23164 | | | 资产总计 | 108947 | 109278 | 118478 | 127311 | | | 流动负债 | 46146 | 43470 | 47709 | 50681 | | | 非流动负债 | 25795 | 20070 | 22134 | 22941 | | | 负债合计 | 57994 | 55128 | 59616 | 62486 | | | 少数股东权益 | 11771 | 12833 | 14537 | 16728 | | | 归属母公司股东权益 | 39183 | 41318 | 44325 | 48097 | | | 负债和股东权益 | 108947 | 109278 | 118478 | 127311 | | 利润表 | 营业收入 | 51697 | 60037 | 68109 | 75742 | | | 营业成本 | 44043 | 49645 | 55081 | 60363 | | | 营业税金及附加 | 565 | 737 | 819 | 887 | | | 营业费用 | 401 | 480 | 511 | 530 | | | 管理费用 | 2551 | 3002 | 3405 | 3787 | | | 研发费用 | 2443 | 3002 | 3405 | 3787 | | | 财务费用 | - | - | - | - | | | 资产减值损失 | (288) | (100) | (49) | (146) | | | 公允价值变动损益 | 0 | 11 | 9 | 8 | | | 投资净收益 | 220 | 200 | 200 | 100 | | | 其他经营收益 | 830 | 697 | 726 | 733 | | | 营业利润 | 2752 | 3578 | 5190 | 6616 | | | 营业外收支 | 78 | 60 | 60 | 63 | | | 利润总额 | 2831 | 3638 | 5250 | 6679 | | | 所得税 | 278 | 441 | 538 | 716 | | | 净利润 | 2553 | 3197 | 4712 | 5963 | | | 少数股东损益 | 1162 | 1062 | 1704 | 2191 | | | 归属母公司净利润 | 1391 | 2135 | 3007 | 3772 | | 现金流量表 | 经营活动现金流 | 14402 | (7289) | 4615 | 5949 | | | 投资活动现金流 | (2776) | (562) | 476 | (60) | | | 筹资活动现金流 | (2941) | 2056 | (410) | (201) | | | 现金净增加额 | 8685 | (5795) | 4681 | 5688 |[25]

市场表现 - 三大股指集体收涨 上证指数报收3403.95点涨0.86% 深成指报收10354.22点涨0.64% 创业板指报收2083.14点涨1.01% [1] - 大金融板块爆发 保险和券商方向走高 航运及化工概念涨幅居前 [3] - 军工与光伏题材出现回调 [3] 板块涨跌 - 保险板块领涨6.92% 主力净流入19.17亿元 港口航运涨4.78% 主力净流入11.47亿元 物流板块涨4.75% 主力净流入13.53亿元 [4] - 证券板块涨3.37% 主力净流入59.50亿元 红塔证券与锦龙股份涨停 广发证券涨超7% [4] - 光伏设备板块下跌1.61% 主力净流出11.81亿元 贵金属跌1.48% 主力净流出4.12亿元 军工电子跌1.29% 主力净流出6.46亿元 [4] - 军工板块多股回调 航天电子及晨曦航空等走低 [4] 资金流向 - 主力资金净流入交通运输、基础化工及有色金属板块 [5] - 东方财富获主力净流入19.43亿元 中国平安净流入9.47亿元 贵州茅台净流入7.65亿元 [5] - 拓维信息遭净流出4.76亿元 皖通科技净流出3.61亿元 航天电子净流出2.99亿元 [6] 机构观点 - 海外风险扰动落定 市场重回全球财政扩张经济修复期 避险资金退潮 风险偏好逐步修复 [7] - 建议聚焦出口链、消费电子及稀土磁材与精细化工等资源品修复轮动机会 [7] - 指数或维持横向震荡 小盘股存在回调趋势 [8] - 中长期关注AI+出海+卫星核心标的 包括光模块、光器件、液冷及国产服务器与交换机等方向 [8]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][16] 报告的核心观点 - OpenAI计划扩大价值5000亿美元的美国数据中心项目Stargate并加大海外投资，美国商务部将用简洁规则取代复杂AI规定，AI竞争后续将更激烈，AIDC投资建设保持向上景气度，无论美国芯片限制是否放开，AIDC及其配套环节将持续受益，看好国内AIDC反弹趋势 [5][15] - 柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - OpenAI扩大数据中心项目并加大海外投资，美国将简化AI规定，AI竞争激烈，AIDC投资建设景气度向上，AIDC及配套环节持续受益，看好国内AIDC反弹 [5][15] - 推荐关注柴发板块的潍柴重机，HVDC环节的科华数据、通合科技，服务器电源及液冷环节的英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 行业动态 - 5月7日，OpenAI计划扩大数据中心项目Stargate并加大海外投资；GGII数据显示2024年中国工业机器人减速器总需求量同比增长14.85%；国家能源局等五部门发布储能安全管理通知；联想集团宣布聘请首位硅基员工；宁德时代全球首发9MWh储能系统 [18][19][20] - 5月6日，千觉机器人完成数千万元新一轮融资 [18] - 5月8日，立讯机器人总部基地项目签约落户苏州；新时达拟年底前推出具身智能/人形机器人；硅业分会公布硅片价格，本周N型硅片价格承压下行，P型硅片价格持平 [20][21] - 5月9日，逐际动力公布人形机器人CL - 3测试视频；淮河能源重大资产重组获安徽省国资委批复 [22][23] 光伏产业链跟踪 - 硅料：现货市场成交有限，块状料价格下滑，国产颗粒硅价格区间下移，海外硅料厂家发货受影响，均价约每公斤19美元，短期拉晶厂家消化库存，大宗成交需看大型厂家博弈 [24] - 硅片：市场延续疲弱，报价未止跌，P型硅片供应缩减不再纳入价格，N型硅片价格下滑，需求迟滞、电池跌价下短期价格不容乐观 [24][25] - 电池片：P型电池片价格持平，需求规模缩减；N型电池片价格下跌，部分厂家观望排产，供需失衡下五月价格或继续下探；海外电池片价格方面，东南亚电池片输美均价变化不大，美国贸易政策待关注 [26][27][28] - 组件：中国组件节后成交量少，终端观望，TOPCon新单价格下降；海外区域市场价格稳定，各区域TOPCon组件价格有差异 [28][29] - 光伏辅材：本周EVA粒子价格降1.9%，背板PET价格涨0.9%，边框铝材价格降0.3%，电缆电解铜价格涨0.1%，支架热卷价格降0.4%，光伏玻璃价格降2.3% - 3.6% [34][35][36] 上周市场表现 - 电力设备板块上周涨幅4.02%，排名第3名，跑赢上证综指2.10个百分点，跑赢沪深300指数2.02个百分点，光伏板块上涨2.54个百分点 [38] - 申万电力设备行业成分股中，周涨幅前五为中超控股、京运通、久盛电气、凯迪股份、通达股份；周跌幅前五为汇川技术、捷昌驱动、赛摩智能、ST长园、ST华西 [40] 储能市场数据跟踪 - 2025年4月国内储能市场完成106项共10.2GW/130.2GWh储能招投标，新疆、云南、江苏采招需求强劲 [46] - 4月2小时系统均价环比降12%，4小时系统连续两月小幅下降，2小时储能项目EPC均价降1.5% [46] - 本月有1.3GWh的4小时全钒液流电池EPC项目完成采招，平均报价2.222元/Wh，比4小时锂电储能项目EPC贵111% [46] - 2小时储能系统报价区间0.498 - 0.809元/Wh，平均报价0.589元/Wh；4小时储能系统报价区间0.398 - 0.565元/Wh，平均报价0.445元/Wh；2小时储能EPC报价区间0.532 - 1.939元/Wh，平均报价0.989元/Wh；4小时储能EPC报价区间0.878 - 1.194元/Wh，平均报价1.052元/Wh [47]

纪要涉及的公司 - 阿里云 - 腾讯 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 23/24年CAPEX投入产出不可测阶段，CAPEX存在前置指引效应；24Q3 GPU实例商业模式跑通后，云业务营收/营业利润率才是CAPEX投入的前置指引，CAPEX本身只是结果，任何一项超预期都会拉高资本开支投入预期[1] - 从五一后趋势看，市场预期国内CAPEX下滑过于悲观，云厂投入不会降速、提速是大概率事件[1] 论据 - 阿里云25Q1营收增速预期从15%-19%不等，近期预测逐渐向15%靠近；EBITA利润率外资大多给出10%水平预期，与24Q4一致，AI业务利润率高于常规CPU租赁为潜在超预期点；CAPEX预期350亿+，国内预期高于外资，环比加速[1] - 腾讯25Q1金融科技部门整体营收增长3%-5%，其中云计算业务11%-13%；外资给出全年CAPEX预期800亿左右，实际单Q1就有近350+亿CAEPX，官方仍保持全年lowteen预期不变[1] - 五一后算力租赁涨价、国产芯片加单趋势出现[1] 其他重要但是可能被忽略的内容 无

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：AIDC（AI 数据中心）、IDC 设备、柴油发电机组、燃气轮机、压缩机、电信设备、AI 应用、IDC 数据中心基础设施、IDC 电力设备 - **公司**：泰豪公司、潍柴公司、科泰公司、中国动力公司、西门子能源、应流股份、迈米公司、丹佛斯、汉钟精机、科华、胜宏、科士达、明阳、宏发、旺、绵阳电器、欧比特、旺杰 纪要提到的核心观点和论据 1. **算力建设需求强劲** - 英伟达 H20 芯片预计 7 月推出缓解国内算力供给紧张，阿里云栖大会蔡崇信强调 AI 驱动业务，腾讯、阿里财报预期上修资本开支，显示国内算力建设需求强劲，修复市场悲观情绪[1] - 海外大厂财报资本开支积极，美国 AI 芯片扩散规则可能取消，英伟达将推修改版 H20 芯片，促进卡或芯片供给增长，催化国内市场[2] 2. **IDC 设备领域趋势** - 长期算力需求确定，机柜功率密度提升，柴发供需偏紧格局不变；燃机叶片供应链紧缺，服务器电源平台化建设有提升空间[4] - 国内算力需求增加、卡禁令缓解、大厂资本开支超预期推动算力需求持续加码[1][4] 3. **柴油发电机组板块变化** - 腾讯第三方 IDC 占比或超 50%，CAPEX 和 OPEX 有上修空间；海外外资原厂柴发机组紧缺，后续招标依赖进口发动机与国产 OEM 厂商，五六月份大厂招标加剧紧缺并释放价格弹性[1][5] 4. **相关公司投资机会** - 泰豪公司与互联网大厂对接，拥有 MTU 柴油发动机资源，与玉柴合作全面，覆盖各功率段，关注东南亚市场出口及柴储一体化方案，盈利弹性大[1][7] - 潍柴公司 3 月在大厂批量签单或框架协议，一季度柴油发电机组贡献利润增量，导入大厂节奏加快，国产替代确定性强，未来放量预期可观[1][8] - 科泰公司一季度毛利和净利环比改善，存货创历史新高，后续涨价趋势确定，订单和交付量价将提升[9] - 中国动力公司船用发动机业务盈利持续释放，两兆瓦级别柴油发动机关联产品批量出货，IDC 蓄电池等业务供应移动运营商，估值维持在 20 倍以内[10] 5. **燃气轮机行业变化** - 西门子能源燃气相关业务营收和订单创历史新高，上修 2025 财年交付确收和盈利能力，1 - 3 月燃气轮机订单达 70 亿欧元同比翻倍，在手订单 520 亿欧元同比增长 21%，预计全年收入增速上修至 11% - 13%，利润率上修至 11% - 13%，海外供应链紧缺使相关公司股价创新高[11] - 国内重型燃气轮机制替趋势明确，应流股份 2024 年燃气轮机制订单翻倍增长至 12 亿元以上，2025 年快速放量，航发领域国产替代及出海机会显著，估值约 30 倍，2026 年预计为 20 倍左右[12] 6. **迈米公司业务发展** - PSU 环节功率密度提升，平台化建设推动 AI 相关业务布局，今年 AI 电源相关订单预计达 5 亿元，明年各平台化产品充分放量预期强烈，与英伟达等深度对接业务确定性高[13][14] - 关税对公司业务有正向影响，泰国工厂布局将带来更多订单和业务对接，促进营业额增长[15] 7. **压缩机板块发展** - 海外龙头丹佛斯磁悬浮式压缩机 2024 年在中国数据中心订单增长三倍，今年预计增速约 50%，未来三年需求将翻倍；离心式和螺杆式压缩机也用于数据中心，国内汉钟精机螺杆压缩机订单增长显著并推出新机型，产能紧张且终端需求强劲[16] 8. **电信设备市场配置** - 5 月是配置电信设备市场的良好窗口期，IDC 电信设备建设与 CUBOX 相关，大厂资本开支预期未调整或增长，算力供给紧张，AI 基础设施需求增加，催化因素持续存在[17] 9. **AI 应用层面趋势** - AI 应用持续推进，苹果计划在浏览器引入 AI 引擎，阿里强调业务与 AI 合作协同，未来 AI 应用需求将持续增长，AI agent 发展可能使需求端超预期爆发，腾讯新一轮招标催化产业链公司[18] 10. **IDC 数据中心基础设施板块** - 推荐国内外两条产业链，国内涉及电源和开关设备如科华、胜宏等，海外包括迈米和旺等电源公司；一季报多家 ARDC 电气设备公司业绩亮眼，IDC 业务利润贡献显著[19][20] 11. **2025 年一季度主要公司业绩变化** - 科华在互联网大厂、运营商和政企领域新增订单可观，在腾讯、字节跳动和阿里巴巴等客户取得进展[21] - 科士达在政企领域表现突出，推进与新客户产品突破[21] - 盛宏电质量业务高增速，北美市场 APF 订单落地，东南亚布局基地，4 月储能新签订单良好[21] 12. **AI 数据中心发展前景** - AI 数据中心需求持续增长，处于底部向上拐点阶段，5 月有持续大型催化事件，长期对主要公司影响积极[22] 13. **IDC 电力设备行业关注环节和公司** - 关注 AI DC、电质量及储能业务等细分环节，科华、欧比特、麦米和旺杰等公司表现突出，业务扩展到海外市场，4 月储能新签订单为后续经营提供支撑[23] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 腾讯在小型国产发动机实验平台进行测试[5] - 迈米公司一季度新能源车业务翻倍增长反映产能紧张，公司加快产能建设以应对需求[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][9] 报告的核心观点 - 报告公司发布2024年年报和2025年一季报，2024年全年和2025Q1营收、归母净利润、扣非净利润均实现同比增长，业绩落于此前预告区间；看好公司海风、海外、AIDC等新下游新市场放量机会，预计2025年归母净利润可达8.76亿元，对应PE约16倍 [2][4][9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年全年营业收入64.4亿元，同比+29.6%；归母净利润6.6亿元，同比+33.8%；扣非净利润6.5亿元，同比+33.6%；2025Q1营业收入13.1亿元，同比+26.2%；归母净利润1.1亿元，同比+25.0%；扣非净利润1.1亿元，同比+23.1% [2][4] - 2024年全年箱式变电站收入42.39亿元，同比+22.6%；变压器收入10.74亿元，同比+56.1%；成套开关柜收入6.74亿元，同比+32.65%；2025Q1收入继续增长，预计主要系数据中心交付较快，并且风光下游3月增长较快 [9] - 2024年全年境内收入64.43亿元，同比+29.67%；外销收入0.01亿元，同比-63.2%，海外业务预计仍以间接出口为主 [9] - 2024年全年毛利率达22.29%，同比+0.09pct；2025Q1单季度毛利率达21.78%，同比-0.76pct，预计主要因为数据中心占比稍有提升 [9] - 2024年全年四项费用率达8.38%，同比-0.65pct；2025Q1单季度四项费用率达10.68%，同比-0.90pct；2024年和2025Q1归母净利率分别达10.28%和8.6%，分别同比+0.32pct和-0.08pct [9] - 2025Q1末存货达12.60亿元，同比+27.7%，环比上季度末+15.7%；2024年全年经营净现金流达3.85亿元，同比+18.2%，其中2024Q4经营净现金流达5.56亿元，同比+116.2% [9] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6444|8487|10376|12175| |营业成本（百万元）|5008|6592|8038|9419| |毛利（百万元）|1436|1895|2338|2756| |营业利润（百万元）|756|1002|1278|1540| |利润总额（百万元）|756|1002|1278|1540| |净利润（百万元）|663|876|1118|1347| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|663|876|1118|1347| |EPS（元）|2.12|2.81|3.58|4.32| |经营活动现金流净额（百万元）|385|992|1110|1331| |投资活动现金流净额（百万元）|-727|-229|-127|-127| |筹资活动现金流净额（百万元）|-235|-303|-380|-458| |现金净流量（不含汇率变动影响）（百万元）|-577|460|603|746| |每股收益（元）|2.12|2.81|3.58|4.32| |每股经营现金流（元）|1.23|3.18|3.56|4.26| |市盈率|20.72|15.65|12.26|10.18| |市净率|2.93|2.61|2.29|1.99| |EV/EBITDA|13.74|10.79|7.99|6.16| |总资产收益率|7.7%|8.5%|9.3%|9.7%| |净资产收益率|14.2%|16.7%|18.7%|19.6%| |净利率|10.3%|10.3%|10.8%|11.1%| |资产负债率|50.0%|53.0%|53.9%|53.6%| |总资产周转率|0.75|0.83|0.86|0.88| [15]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（首次评级），目标价格45.07元，当前价格33.36元 [6] 报告的核心观点 - 川环科技作为国内汽车胶管行业主流供应商，受益于新能源汽车行业需求增长，业绩表现良好。主业方面下游汽车需求带动管路行业增长，公司产品及客户覆盖齐全；增量业务积极进军AIDC行业，有望受益液冷趋势。预计25 - 27年营收和归母净利润均实现增长，给予2025年37.55X PE，对应目标价45.07元，首次覆盖给予“买入”评级 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况：国内汽车胶管行业主流供应商 - 公司前身为四川川环科技有限公司，2002年成立，2005年整体变更为股份有限公司，2016年在深交所挂牌上市，隶属于汽车零部件行业，专注于车用胶管系列产品 [15] - 股权结构稳定集中，实际控制人文建树和文琦超父子合计持股19.53%，文建树为第一大股东，持股11.18% [15] - 核心成员在橡胶工业行业深耕多年，多数高管从基层做起，与公司一同成长 [16] - 坚持“科技兴企”，有强有力的技术支撑和新产品研发实力，取得40多项国家专利，牵头或参与制修订国家、行业标准 [19] - 产品建立完善质量保证体系，通过多项认证，为进入国际市场建立绿色通道 [20] - 重要发展时点包括2002年成立、2009年福翔科技成全资子公司、2016年上市等 [21] - 主营业务为传统燃油汽车、新能源汽车、摩托车用橡塑软管及总成，与多家厂商建立稳定供配关系，储能产品有批量供货 [23][25] - 2022 - 2025年一季度分别实现收入9.07/11.09/13.63/3.16亿元，yoy +16.81%/+22.31%/+22.88%/+5.60% [28] - 分业务看，各主营业务营收占比大体稳定，汽车冷却系统软管营收占比最高 [29] - 2022 - 2024年公司毛利率分别为23.46%/25.83%/24.60%，期间费用率整体呈下降趋势，研发费用金额上升 [36][38] - 2022 - 2025一季度公司实现净利润分别为1.22/1.62/2.03/0.46亿元，yoy +16.60%/+32.32%/+25.15%/+5.06%；净利率分别为13.50%/14.60%/14.87%/14.71% [44] - 2022 - 2024年产量大体呈增长趋势，2024年“传统汽车与新能源汽车零部件增量（制造）扩能”项目全部竣工并投入生产 [47] 主业情况：下游汽车需求带动管路行业增长，公司客户覆盖齐全 汽车行业：全国新能源汽车需求持续增长，市场空间广阔 - 2024年汽车产销分别完成3128.2万辆和3143.6万辆，同比分别增长3.7%和4.5%，其中新能源汽车销量为1285.8万辆，同比增长35.42% [53] - 2024 - 2027年新能源汽车车辆购置税减免政策推动行业发展，中国成全球第一新能源汽车市场 [53] - 国六排放标准和“双碳”目标拉动新能源汽车产业发展，未来汽车行业向节能等方向发展，趋势良好 [56][59] 公司业务：下游需求旺盛，公司产品覆盖胶管、尼龙等多种技术 - 汽车胶管是汽车管路主要组成部分，对性能有一定要求，我国部分企业在产品品质等方面接近或达到国际先进水平 [60] - 川环科技有40余年车用软管及总成开发和产业化经验，在多方面有自主知识产权和专有技术，具备与OEM同步设计和开发能力，有行业标准话语权 [61] - 公司拥有50多家汽车主机厂、50多家摩托车厂以及上百家二次配套厂商的客户群体，与众多车企建立长期稳定合作，出口多个国家和地区 [62] - 公司对橡胶和尼龙两种类型产品均可设计、开发和生产，重视研发关键材料，实现技术创新 [64] 增量业务：积极进军AIDC行业，有望受益液冷趋势 公司液冷管路已通过UL认证并获批量订单，积极开拓接头产品横向打开市场 - 2024年以来积极布局进军AIDC行业，管路产品通过UL认证，获得批量订单，进入多个液冷服务器相关公司供应商体系 [3][67] - 截至2025年4月，液冷相关接头产品研发完成初样，处于客户验证和问题征集改善阶段，有望横向开拓产品、打开下游市场空间 [3] 机柜高功率化带来散热需求，液冷市场空间有望加速向上 - 海内外主要CSP厂商进行AIDC军备竞赛，行业空间显著增长，如字节跳动2024年AIDC资本开支预计800亿，2025年增至1600亿元 [68] - 芯片功率密度攀升带来整柜功率密度增长，机架密度升至20kW以上时，液冷技术应运而生以满足散热需求 [69] - 国内液冷服务器市场需求不断提升，2024年上半年市场规模达12.6亿美元，yoy +98.3%，预计2023 - 2028年年复合增长率达47.6%，2028年市场规模将达102亿美元 [72] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年营收分别达17.80/22.88/29.23亿元，yoy +30.5%/+28.6%/+27.8%，归母净利润分别为2.60/3.71/4.60亿元，yoy +28.43%/+42.52%/+24.00% [4] - 盈利预测假设：25 - 26年汽车冷却系统胶管及总成业务营收分别为10.55、12.66亿元，yoy +25%/+20%，毛利率分别为26.0%/25.5%；汽车燃油系统胶管及总成、摩托车胶管及总成业务预计平稳增长；AIDC液冷相关产品25 - 26年相关收入有望快速增长 [76][77] - 选取拓普股份、双林股份、溯联股份作为可比公司，2025年平均PE 37.55X，给予公司2025年37.55X PE，对应目标价45.07元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][79]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，目标价 45.07 元 [4][6][79] 报告的核心观点 - 川环科技作为国内汽车胶管行业主流供应商，受益于新能源汽车行业需求增长，业绩良好；积极进军 AIDC 行业液冷管路及接头业务，有望受益于液冷趋势；预计 25 - 27 年营收和归母净利润持续增长，给予“买入”评级 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 公司前身为四川川环科技有限公司，2002 年成立，2016 年上市，专注车用胶管系列产品，股权结构稳定集中，实际控制人文建树和文琦超父子合计持股 19.53% [15] - 核心成员在橡胶工业行业经验丰富，多数高管从基层做起 [16] - 公司坚持科技创新，有技术支撑和新产品研发实力，取得 40 多项国家专利，牵头或参与制修订标准 [19] - 产品通过多项认证，为进入国际市场建立绿色通道 [20] - 2002 年公司成立，2009 年福翔科技成全资子公司，2016 年上市，2022 年与华为合作，2023 年开展储能业务，2024 年拓展新能源汽车市场 [21][22] - 主营业务为橡塑软管及总成研发等，与多家厂商建立稳定供配关系，2024 年储能和数据中心业务成效显著 [25] - 2022 - 2025 年一季度收入增长，受益于新能源汽车行业需求增长 [28] - 各主营业务营收占比大体稳定，汽车冷却系统软管营收占比最高 [29] - 盈利能力方面，2022 - 2024 年毛利率平稳，期间费用率整体呈下降趋势，研发费用上升 [36][38] - 2022 - 2025 一季度净利润和净利率稳步增长 [44] - 2022 - 2024 年产量大体增长，2024 年汽车冷却系统软管产量增长明显，2024 年扩能项目竣工投产 [47] 主业情况 汽车行业 - 2024 年汽车产销增长，新能源汽车销量 1285.8 万辆，同比增长 35.42%，行业发展向好，未来向多方向发展 [53][59] 公司业务 - 汽车胶管是汽车管路主要组成部分，对性能有一定要求，我国汽车胶管企业起步晚但部分企业达国际先进水平 [60] - 川环科技有 40 余年车用软管经验，在多方面有研发优势，参与标准制定，有行业话语权 [61] - 公司客户群体广泛，与众多车企建立合作，参与氢能源车型配套管路研发，有市场优势 [62] - 公司可设计、开发和生产橡胶和尼龙类产品，重视研发关键材料，实现技术创新 [64] 增量业务 公司液冷管路已通过 UL 认证并获批量订单，积极开拓接头产品横向打开市场 - 2024 年公司进军 AIDC 行业，管路产品通过 UL 认证，获批量订单，进入多家供应商体系，接头产品处于客户验证阶段 [3][67] 机柜高功率化带来散热需求，液冷市场空间有望加速向上 - 海内外 CSP 厂商加大 AIDC 投入，机柜功率上升，风冷系统在机架密度超 20kW 时失效，液冷技术应运而生 [68][69] - 国内液冷服务器市场需求提升，规模增长迅速，预计 2023 - 2028 年年复合增长率达 47.6% [72] 盈利预测与估值 - 预计 25 - 27 年营收分别达 17.80/22.88/29.23 亿元，归母净利润分别为 2.60/3.71/4.60 亿元 [4][75] - 盈利预测假设：汽车冷却系统胶管及总成 25 - 26 年营收增长，毛利率稳定；汽车燃油系统胶管及总成、摩托车胶管及总成平稳增长；AIDC 液冷相关产品 25 - 26 年收入快速增长 [76][77] - 选取可比公司，给予公司 2025 年 37.55X PE，对应目标价 45.07 元，首次覆盖给予“买入”评级 [4][79]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][16] 报告的核心观点 - 五一期间海外CSP厂商发布财报，海外云厂Q1业绩均大超预期，资本开支高速增长，国内AIDC建设也在加速，伴随Q1财报落地以及后续潜在巨头招标临近，看好国内AIDC反弹趋势 [5][14] - 认为柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - 海外云厂Q1业绩大超预期，META上调资本开支，谷歌维持开支，亚马逊收入与盈利超预期，微软资本开支同比增长53%，海外云厂未暂缓AIDC建设，国内AIDC建设加速，看好国内AIDC反弹趋势 [5][14] - 推荐关注潍柴重机、科华数据、通合科技、英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 行业动态 - 4月28日，数字华夏发布星行侠P01机器人并开启预售，有望搅动服务机器人市场格局 [20] - 4月28日，国家发改委发布储能示范项目清单，国家能源局印发通知促进能源领域民营经济发展 [21] - 4月29日，国家发改委、能源局联合发布通知推进电力现货市场建设，华勤技术计划搭建机器人团队，美的集团机器人与自动化业绩增长，因时机器人完成近亿元融资 [22][23] - 4月30日，天府绛溪实验室机器人大脑技术创新中心签约成立，株洲产投集团与天元智能科学研究院合作研发AI智能手臂机器人和数据标注业务，硅业分会公布硅料价格下跌，GGII预计2025年全球弧焊机器人市场销量增长 [23][24][25] 光伏产业链跟踪 - 硅料市场成交有限，价格下移，五月排产或小幅度下滑 [26][27] - 电池片价格下滑，五月份减产力度不如预期，价格仍有下探可能 [27][28] - 中国组件价格下探，五月排产或下探，低迷情势可能持续至六至七月 [28][29] - 海外组件价格大致稳定，各区域市场价格有差异 [30][31] - EVA粒子价格不变，背板PET价格下降，边框铝材、电缆电解铜价格上涨，支架热卷价格下降，光伏玻璃价格不变 [34][35] 上周市场表现 - 电力设备板块上周下跌0.54%，排名第15名，跑输上证综指和沪深300指数，光伏板块下跌0.31个百分点 [37] - 周涨幅前五名分别为振江股份、蓝海华腾、新时达、博力威、江苏雷利；周跌幅前五名分别为林洋能源、ST华西、昇辉科技、ST合纵、*ST中程 [38] 储能市场数据跟踪 - 2025年3月国内储能市场完成106项共38.1GWh储能招投标，涉及储能系统、EPC、电芯和直流侧 [46] - 3月储能电芯平均报价逼近0.3元/Wh，2小时系统均值环比上涨12%，4小时系统环比下降3%，2小时和4小时储能项目EPC均价基本持平或略有下降 [46] - 2小时用户侧储能系统均价达到0.744元/Wh，比大储均价高33% [46] - 2小时储能系统平均报价为0.669元/Wh，环比上涨12%；4小时储能系统平均报价为0.455元/Wh，环比下降3%；2小时储能EPC平均报价为1.083元/Wh，与上月持平；4小时储能EPC平均报价为0.926元/Wh，环比下降1.5% [47] - 电芯平均报价为0.306元/Wh，直流侧平均报价为0.393元/Wh [47]

报告行业投资评级 - 对电力设备板块维持“推荐”评级 [6][16] 报告的核心观点 - 五一期间海外CSP厂商发布财报，海外云厂Q1业绩均大超预期，资本开支高速增长，国内AIDC建设也在加速，伴随Q1财报落地以及后续潜在巨头招标临近，看好国内AIDC反弹趋势 [5][14] - 认为柴发是量利齐升且逻辑最顺的板块，推荐关注潍柴重机；建议关注渗透率逐步提升的HVDC环节，推荐关注科华数据、通合科技；建议关注伴随功率提升而受益的服务器电源以及液冷环节，推荐关注英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 投资观点 - 海外云厂Q1业绩大超预期，META上调资本开支，谷歌维持开支，亚马逊收入与盈利超预期，微软资本开支同比增长53%，海外云厂未暂缓AIDC建设，国内AIDC建设加速，看好国内AIDC反弹趋势 [5][14] - 推荐关注潍柴重机、科华数据、通合科技、英维克、申菱环境、欧陆通 [6][15] 行业动态 - 4月28日，数字华夏发布星行侠P01人形机器人并开启预售，有望搅动服务机器人市场格局 [20] - 4月28日，国家发改委发布储能示范项目清单，国家能源局印发通知促进能源领域民营经济发展 [21] - 4月29日，国家发改委、能源局联合发布通知推进电力现货市场建设，华勤技术计划搭建机器人团队，美的集团机器人与自动化业绩增长，因时机器人完成近亿元融资 [22][23] - 4月30日，天府绛溪实验室机器人大脑技术创新中心签约成立，株洲产投集团与天元智能科学研究院合作研发AI智能手臂机器人和数据标注业务，硅业分会公布硅料价格下跌，GGII预计2025年全球弧焊机器人市场销量增长 [23][24][25] 光伏产业链跟踪 - 硅料市场成交有限，价格下移，五月排产或小幅度下滑 [26][27] - 电池片价格下滑，五月份减产力度不如预期，价格仍有下探可能 [27][28] - 中国组件价格下探，五月排产或下探，低迷情势可能持续至六至七月 [28][29] - 海外组件价格大致稳定，各区域市场价格有差异 [30][31] - 本周EVA粒子价格不变，背板PET价格下降，边框铝材、电缆电解铜价格上涨，支架热卷价格下降，光伏玻璃价格不变 [34][35] 上周市场表现 - 电力设备板块上周下跌0.54%，排名第15名，跑输上证综指和沪深300指数，光伏板块下跌0.31个百分点 [37] - 周涨幅前五名分别为振江股份、蓝海华腾、新时达、博力威、江苏雷利；周跌幅前五名分别为林洋能源、ST华西、昇辉科技、ST合纵、*ST中程 [38] 储能市场数据跟踪 - 2025年3月国内储能市场完成106项共38.1GWh储能招投标，涉及多种类型 [46] - 3月储能电芯平均报价逼近0.3元/Wh，2小时系统均值环比上涨12%，4小时系统环比下降3%，2小时和4小时储能项目EPC均价基本持平或略有下降 [46][47] - 2小时用户侧储能系统均价达到0.744元/Wh，比大储均价高33% [46]