报告行业投资评级 - 股指：偏强 [1] - 国债：震荡 [1] 报告的核心观点 - 昨日A股市场窄幅震荡，Wind全A上涨0.09%，成交额2.3万亿元；8月经济数据显示需求端指标环比小幅走低，经济筑底企稳仍在路上；长期来看，美联储9月大概率开启降息周期，市场预计年内降息3次，A股降息通道可能同时打开，利好中长期股指；育儿补贴制度全国落地，未来或通过央行购买国债为中央政府筹资推出更多普惠型财政支持方案拉动通胀回升；流动性行情预计持续，市场板块轮动可能加快 [1] - 国债期货收盘各主力合约均上涨，中国央行开展2800亿元7天期逆回购操作，净投放885亿元；近期债市受债基大量赎回利空压制，8月CPI同比转负、PPI筑底回升，社融增幅回落，实体融资需求偏弱，居民存款搬家持续；短期基本面多空交织，债市无明确拐点信号，仍宽幅震荡 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 二、 日度价格变动 - 股指期货：IH从2925.4涨至2937.8，涨幅0.42%；IF从4426.2涨至4432.4，涨幅0.14%；IC从6872.8降至6863.4，跌幅0.14%；IM从7165.8降至7151.0，跌幅0.21% [3] - 股票指数：上证50从2928.6涨至2939.6，涨幅0.37%；沪深300从4436.3涨至4445.4，涨幅0.21%；中证500从6929.0涨至6932.1，涨幅0.05%；中证1000从7226.0涨至7230.2，涨幅0.06% [3] - 国债期货：TS从102.38降至102.35，跌幅0.03%；TF从105.57降至105.43，跌幅0.14%；T从107.78降至107.49，跌幅0.26%；TL从115.72降至114.76，跌幅0.83% [3] 三、市场消息 - 国家统计局数据显示，8月PPI环比结束连续8个月下行态势，由上月下降0.2%转为持平；PPI同比下降2.9%，降幅比上月收窄0.7个百分点，为今年3月份以来首次收窄 [4] 四、图表分析 4.1 股指期货 - 展示IH、IF、IM、IC主力合约走势，上证50、沪深300、中证1000、中证500股指期货当月收盘价走势，以及各指数当月基差走势 [6][7][9] 4.2 国债期货 - 展示国债期货主力合约走势、国债现券收益率，2年、5年、10年、30年期国债期货基差、跨期价差、跨品种价差走势，资金利率走势 [12][15][17] 4.3 汇率 - 展示美元对人民币中间价、欧元对人民币中间价，远期美元兑人民币1M、3M，远期欧元兑人民币1M、3M，美元指数、欧元兑美元、英镑兑美元、美元兑日元走势 [20][21][24]

黄金市场前景与价格目标 - 摩根大通断言黄金正迎来由投资者需求主导的新牛市 [2] - 将2026年第一季现货金价目标从3900美元上调至4000美元 [2] - 首次量化尾部情景：若美联储独立性受冲击，金价可在两个季度内飙升至5000美元 [2] 市场驱动因素转变 - 过去三年金价底盘由央行结构性购金支撑，当前降息预期使西方投资者需求成为主导力量 [3] - 全球黄金ETF在截至9月5日的两周内增持72吨，创4月以来最大流入 [4] - COMEX非商业净多头头寸同步刷新纪录 [4] 历史表现与降息周期影响 - 21世纪以来三轮降息周期中，黄金在首次降息后九个月平均回报达17% [4] - 下周25基点降息已被完全计价，预计美联储将在随后三次会议继续降息 [4] - 实际收益率下行直接利好黄金ETF需求 [4] 资金流动对价格的敏感性 - 自2017年起，每季度新增100亿美元净需求，金价环比上涨约3% [4] - 若美债市场出现0.1%的避险轮动，对应800亿美元注入黄金，持续两季即可将金价推至5000美元 [4] - 触发点可能是美联储独立性争议升级，导致市场对美元资产信心松动 [4] 潜在挑战与其他贵金属 - 二季度央行购金量降至166.5吨，为三年低点，价格过快上涨可能导致官方买盘锐减 [4] - 白银因工业需求占比高及42美元技术阻力强，其价格弹性远逊于黄金 [4] 核心投资叙事 - 在降息周期、财政失衡与货币贬值三重叙事下，投资者需求将取代央行成为金价核心引擎 [4] - 4000美元目标价被视为中继站，5000美元目标亦非天方夜谭 [4]

黄金市场表现与驱动因素 - 上周伦敦现货黄金价格跃上3600美元关口，延续相对强势 [1] - 金价上涨受到美国非农数据下调和通胀数据平稳所提振的降息预期推动 [1] - 国际地缘冲突再度抬头，波动上升的环境利好黄金资产配置 [1] 宏观经济数据与央行政策 - 美国8月消费者物价指数（CPI）环比上涨0.4%，高于经济学家预期的0.3%，但同比涨幅为2.9%，符合预期 [2] - 截至9月6日当周，美国初请失业金人数较前值增加2.7万人至26.3万人，创2021年10月以来最高水平，远超市场预期的23.5万人 [2] - 欧洲央行连续两次会议维持利率不变，认为当前通胀压力已得到有效控制 [1][2] - 2年期美债已经定价了年内降息3次的预期 [1] 政策前景与市场预期 - 美联储9月议息会议召开，首次降息即将落地，重点关注对后续路径的指引 [1] - 对后续整体降息空间较为乐观，2026年美联储票委中，总统导向席位或占到绝对多数，美联储独立性风险影响远期利率路径 [1] - 欧洲央行行长拉加德释放鹰派信号，明确指出欧元区降通胀进程已基本结束，预示未来政策调整空间有限 [2] - 美元汇率弱势将大概率维持 [1] 投资产品信息 - 博时黄金ETF基金（159937）及联接基金（002610，002611）通过投资于上海黄金交易所的黄金现货合约跟踪人民币黄金价格表现 [2] - 投资者可在博时基金APP、博时基金官网等官方渠道购买联接基金，最低1元起买 [2]

宏观经济与市场流动性 - 美联储将于周四凌晨2点降息25个基点，标志着新一轮降息周期的开启 [1] - 市场关注点在于美联储主席鲍威尔的后续讲话以及点阵图，这将使年内降息次数的预期更为明朗 [1][6] - 若无持续降息带来的新流动性注入，加密货币市场可能面临阶段性回调 [1] 比特币市场分析 - 比特币价格在尝试突破117000美元阻力位失败后回落，上涨动力不足，呈现高位震荡回调趋势 [3] - 当前空头占主导，下方关键支撑位在113500-113300美元区间，MACD指标显示短期动能偏空 [3] - 操作建议为在115500-115800美元附近做空，目标看至114500-114000美元 [5] 以太坊市场分析 - 以太坊日线连续收阴，价格从高位回落，形成短期下跌趋势 [5] - 4小时图显示K线多次出现长上影线，上方抛压明显，低点逐步下移 [5] - 当前价格处于4500-4480美元的多空转换区域，需实体跌破以确认趋势转变，操作建议在4580-4600美元附近做空 [5][9] 山寨币市场动态 - 山寨币市场已有一波热潮，但受限于发币量大、供大于求，全面疯狂不现实 [1] - 市场认为当前已处于山寨季，后续仍可能出现涨幅达5-10倍的山寨币 [1] - 部分山寨币如PUMP表现强劲，其日盈利能力已达数百万美元，并已完成1亿美元的回购 [6] - 市场策略倾向于追涨龙头项目，如AI系和OK系代币 [8] 爆仓与市场情绪 - 过去24小时内，全网共有158,621人被爆仓，爆仓总金额达4.07亿美元，其中多单爆仓3.31亿美元，空单爆仓7545.93万美元 [1][2] - 最大单笔爆仓单发生在Bybit交易所的BTCUSD合约，价值900万美元 [2] - 市场在美联储议息会议前表现平静，比特币和以太坊处于正常盘整区间 [2] 具体代币操作观点 - WLFI走势强劲，0.21美元附近的多单可继续持仓观望，4小时图压力位在0.235美元 [7][8] - 可关注狗狗币和XRP，因相关ETF将于周四上线 [6] - BOOST二期开启，XDOG被提及，其价格行为被描述为横盘后爆拉翻倍 [8]

根据提供的文档内容，黄金在降息周期中的价格上涨主要受多重因素驱动，以下是详细总结： 实际利率下行 - 降息直接压低国债等无风险利率，黄金作为无息资产的机会成本显著降低 [3] - 市场预期未来通胀率上升导致实际利率（名义利率-通胀预期）加速下行，黄金抗通胀吸引力提升 [3] - 黄金价格与实际利率呈反向关系，当实际利率跌破阈值时黄金边际需求非线性增长 [3] 美元信用弱化 - 降息周期通常伴随美元流动性泛滥和美元汇率走弱，美元贬值直接推高以美元计价的黄金价格 [4] - 长期低利率可能削弱市场对美元长期价值的信心，触发黄金的储备替代需求 [5] - 新兴市场央行在低利率环境下增持黄金以降低外汇储备中美元占比 [6] 市场行为强化 - 降息预期阶段对冲基金通常提前布局黄金期货多头头寸 [7] - 黄金波动率指数（GVZ）上升时可能触发量化策略程序化买入 [8] - 市场对经济衰退的担忧会提前反映在黄金配置中 [9] - 美联储降息周期启动后6个月内黄金ETF资金流入概率超过70%（2000-2020年统计） [10] 金融抑制效应 - 低利率环境引发政府债务扩张，市场担忧央行通过货币化稀释债务，黄金作为终极货币价值凸显 [11] - 全球负收益率债券规模突破18万亿美元（2019-2020年），黄金作为零息资产相对吸引力上升 [12] 历史规律验证 - 1970年以来6次降息周期中黄金有5次实现12%-35%累计涨幅 [13] - 2007年金融危机期间因流动性危机导致黄金被抛售，但危机缓解后仍创出新高 [13]

美股市场整体表现 - 美股三大指数期货盘前小幅走高，道琼斯指数期货涨0.16%至45,909.00点，标普500指数期货涨0.2%至6,597.60点，纳斯达克100指数期货涨0.14%至24,126.90点 [1][2][3] - 上周纳斯达克综合指数连续五个交易日创收盘新高，标普500指数创8月初以来最佳单周表现，道琼斯工业平均指数录得三周来首次上涨 [4] - 市场普遍预期美联储将降息，芝商所“美联储观察”工具显示降息25个基点的概率高达96% [4] 主要科技股动态 - 特斯拉股价盘前涨近8%，公司首席执行官埃隆·马斯克于9月12日购入超过250万股公司股票，斥资约10亿美元 [3][7] - 英伟达盘前跌约1.6%，中国国家市场监管总局初步调查认定其违反反垄断法，决定实施进一步调查 [3][5] - 苹果、亚马逊、谷歌、AMD等科技股盘前涨超1% [4] - 摩根大通乐观预计苹果新款iPhone 17系列的市场需求可能好于去年的iPhone 16 [4] 欧洲股市表现 - 欧洲股市整体走高，德国DAX指数涨0.64%至23,839.74点，英国富时100指数涨0.04%至9,287.10点，法国CAC40指数涨1.31%至7,927.92点 [4][5] - 欧洲斯托克50指数涨1.02%，意大利富时MIB指数涨1.10% [5] 公司及行业特定消息 - 谷歌Gemini应用下载量超过ChatGPT，登顶美区苹果App Store免费榜 [6] - 禾赛科技与美国头部Robotaxi公司签订价值超过4000万美元的激光雷达订单，将作为其唯一激光雷达供应商，订单计划于2026年底前完成交付 [8] - 美国家电制造商惠而浦质疑三星、LG、通用家电等竞争对手可能通过低估进口货物申报价值来规避美国关税 [9] - BitMine增持82,233枚以太坊，其加密货币和现金持有量达到108亿美元 [10] - 极氪科技股东以94.2%的赞成票批准与吉利汽车的合并协议，合并完成后极氪科技将成为吉利汽车全资子公司并自纽交所退市 [11]

黄金市场 - 黄金价格持续刷新历史新高 短期调整后大概率继续上行[1] - 美国8月CPI非季调同比升至2.9% 核心CPI同比达3.1% 通胀中枢呈现上移趋势[1][7] - 劳动力市场放缓与经济增速减弱形成共识 降息窗口开启将支撑黄金走强[1] 原油市场 - 国际油价短期反弹但整体下行趋势未改 基本面持续疲弱[2] - 北半球夏季出行高峰结束导致汽油消耗减少 11月至次年3月进入季节性需求淡季[2] - 欧佩克与非欧佩克产油国10月日均增产13.7万桶 2025年全球原油供应增速将超预期[2] 美元指数 - 美元指数技术面表现疲弱 存在创新低可能[3] - 美联储9月议息会议降息概率极高 预计将推动美元进一步下行[3][4] - 美联储自去年9月起累计降息100个基点 新的降息周期可能持续至明年年底[3][4] 宏观经济数据 - 美国8月季调后CPI月率0.4% 超出预期值0.3%[8] - 美国当周初请失业金人数大幅上升至26.3万人 远超预期的23.5万人[9] - 欧元区7月季调后贸易帐预期28亿欧元 美国9月纽约联储制造业指数预期值为5[10] 其他资产表现 - 日经225指数均线呈多头排列 但乖离率过大存在技术修复需求[5] - 铜价触及阻力区域 4小时周期结构可能完成下降ABC浪形调整[6]

经济背景与利率环境 - 市场普遍预期美联储即将启动新一轮降息周期 投资者正积极寻找受益于降息的股票[1] - 市场赢家并非由单一利率变量决定 而是高度依赖于经济背景与债券收益率曲线形态[1] - 当前美股已基本消化"软着陆"甚至"金发姑娘"式温和复苏的预期[1] - 历史上美联储大幅降息往往发生在经济明显走弱甚至衰退时期[1] 降息周期下的行业表现（经济向好情景） - 利率下降 债券收益率曲线趋陡以及经济数据向好情景下 房地产 非必需消费品以及信息技术行业表现出色[1] - 通信服务 能源和医疗保健行业表现参差不齐[1] - 公用事业行业表现不佳[1] 降息周期下的行业表现（经济恶化情景） - 利率下降 债券收益率曲线趋陡以及经济数据恶化情景下 公用事业 房地产 医疗保健和必需消费品行业等传统防御性行业表现更佳[2] - 信息技术 非必需消费品 金融 工业 材料和能源行业表现不佳[2] - 联邦基金利率需达到被认为具有刺激作用的水平 市场才会从防御性板块转向周期性板块[2] 股票风格与规模表现 - 中小盘股应该会受益 成长型股票表现优于价值型股票[1] - 经济恶化情景下大型价值股和中小型价值股更受青睐 大型成长股承压[2] 投资策略建议 - 美联储将连续进行五次各25个基点的降息 同时伴随着缓慢但积极的经济增长态势[2] - 经济向好情景下投资者应投资高贝塔系数成长股以及周期性股[2] - 经济恶化情景下投资者应放弃中小盘股 转而选择低贝塔系数防御性股[2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 黄金下修非农就业，白银突破上行，铜因宏观情绪驱动价格上涨，锌区间震荡，铅需求边际改善价格上涨，锡区间震荡，铝突破上行，氧化铝偏弱运行，铸造铝合金跟随电解铝，镍冶炼端矛盾不凸显需关注矿端消息面风险，不锈钢长短线逻辑博弈钢价或震荡运行 [2] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - 黄金沪金2510昨日收盘价834.22，日涨幅0.41%，夜盘收盘价834.00，夜盘涨幅0.39%；Comex黄金2510收盘价3680.70，涨幅0.20%；伦敦金现货收盘价3642.37，涨幅0.30%；SPDR黄金ETF持仓较前日减少3至974.80；黄金趋势强度为0 [5] - 白银沪银2510昨日收盘价10035，日涨幅2.42%，夜盘收盘价10051.00，夜盘涨幅1.22%；Comex白银2510收盘价42.680，涨幅1.46%；伦敦银现货收盘价42.165，涨幅1.56%；SLV白银ETF持仓较前日减少8至15,059.74；白银趋势强度为0 [5] 铜 - 沪铜主力合约昨日收盘价81,060，日涨幅1.16%，夜盘收盘价80810，夜盘跌幅0.31%；伦铜3M电子盘收盘价10,065，涨幅0.07%；秘鲁7月铜产量同比增长2%至228,007吨，2025年前7个月产量约156万吨，同比增长3.3%；铜趋势强度为1 [10][12] 锌 - 沪锌主力收盘价22305，涨幅0.25%；伦锌3M电子盘收盘价2956，涨幅1.76%；美联储即将重启“降息周期”；锌趋势强度为0 [13][14] 铅 - 沪铅主力收盘价17040，涨幅0.83%；伦铅3M电子盘收盘价2019，涨幅1.18%；铅趋势强度为0 [16] 锡 - 沪锡主力合约昨日收盘价273,950，日涨幅0.99%，夜盘收盘价274,160，夜盘涨幅0.48%；伦锡3M电子盘收盘价34,955，涨幅0.73%；锡趋势强度为0 [19] 铝、氧化铝、铸造铝合金 - 沪铝主力合约收盘价21120，LME铝3M收盘价2701；沪氧化铝主力合约收盘价2914；铝合金主力合约收盘价20645；铝趋势强度、氧化铝趋势强度、铝合金趋势强度均为0 [23][25] 镍、不锈钢 - 沪镍主力收盘价121,980，不锈钢主力收盘价12,950；印尼多个镍相关项目有动态，如CNI项目试生产、部分园区减产停产等；镍趋势强度、不锈钢趋势强度均为0 [26]

**行业与公司** 纪要涉及有色金属（黄金、白银、铜、锡、钨、稀土、磁材、铝、钴）及钢铁行业 主要公司包括中金黄金、兴业银锡、金诚信、洛阳钼业、厦门钨业、北方稀土、包钢股份、华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、云铝股份、中孚实业、宏创控股、中国宏桥、华友钴业、腾远钴业等[1][3][4][5][6][11][12][13][19] **核心观点与论据** **黄金与白银** - 美联储9月降息25基点及年内降息三次预期强化 支撑金价突破3000-3500美元平台并迈向4000美元[3] - 中金黄金Q2单季度业绩16-17亿元 同比环比增幅均超60%-70% 矿产金盈利能力增强[1][3] - 白银被美国提议纳入2025关键矿产清单及关税审查 引发库存转移和交割需求 体量小更易受资金驱动[1][3] - 兴业银锡2025年矿产银产量约300吨 2028年增至900吨以上 同时拥有近3万吨锡 将成为国内最大白银和锡生产企业[1][4] **铜与锡** - 自由港印尼Grasberg矿山事故导致停产超一个月 影响量近10万吨 2025年铜产量指引75万吨（月产约6-7万吨）[5] - 日本GX冶炼厂下调电解铜计划数万吨 长期收缩45万吨冶炼能力 今年铜矿增速低迷甚至负增长[5] - 锡精矿年初预期增量1.5万吨 实际仅几千吨或零增长 缅甸及非洲矿增量低于预期[5] - 推荐金诚信（2025矿产铜9万吨 2030权益量翻倍至18万吨以上）和洛阳钼业（钼年产量1.4万吨、钨7000吨 钼精矿Q3均价42万/吨 vs 上半年35万/吨 钨精矿价格从15万涨至28万/吨）[5] **钨、稀土与磁材** - 钨精矿供应远少于冶炼需求 价格持续上涨（标矿从15万/吨涨至28万/吨） 厦门钨业当前标矿供应1.2万吨 明年增3000吨并提升自给率[6] - 稀土需求恢复良好 出口订单同比几倍增长 供应恢复不理想 北方稀土与包钢氧化钕涨价逻辑顺畅[6] **铝** - 铝价受降息预期及LME亚洲提货量增加、国内库存转降推动 行业供给强约束与需求韧性共振[12] - LME及国内铝锭库存处于历史低位 本周国内库存去化明显[12] - 推荐云铝股份、中孚实业（高弹性）及宏创控股、中国宏桥（高分红 股息率提升）[12][13] **钴** - 电钴价格超27万元/吨 有望涨至35万元/吨 刚果金922禁令导致原料空窗期 6-7月进口量降至5000多吨 8-12月预计继续下降[14] - 钴盐月产量创5年新低 库存近1年最低 开工率不足30%[14][15] - 美国重启数十年首次钴储备计划 嘉能可封盘停售[17] - 推荐华友钴业（印尼镍钴资源产能计划翻倍）和腾远钴业（原料库存居国内第一梯队 订单饱和）[19] **钢铁** - 反内卷政策改善行业基本面 Q1-Q2业绩处于改善通道[7][11] - 当前钢材供给端恢复至240万吨水平 9月底至10月需求边际改善 板材及建筑业需求复苏[9] - 企业估值处于破净状态（如华菱、宝钢、首钢） 四季度原材料成本边际下行带动利润修复[8][11] - 推荐头部企业（华菱钢铁、首钢股份、宝钢股份、南钢股份）及区域龙头（柳钢股份、三钢闽光、中南股份、八一钢铁）[11] **其他重要内容** - 钴战略属性凸显 刚果金政策不确定性及库存下降加剧全球供应紧张[14][18] - 钢铁行业供需逐步走向改善 价格反弹空间预计出现在9月底或10月初[7][9] - 高端产品占比高的钢企在销售价格和吨钢盈利方面有溢价[11]