报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周债券市场收益率曲线整体维持陡峭，10Y到期收益率维持在1.85%附近震荡，1Y国债到期收益率维持在1.40%，30Y - 10Y、10Y国开 - 10Y国债期限利差有所走扩 [3][11] - 债市存在两个“确定性”，一是大行持续买入短债催化下短端表现更稳健，且四季度央行买债预期升温，资金面宽松下短债走势预计更稳健；二是资金宽松下信用债抗跌预计延续 [3][4][12] 根据相关目录分别进行总结 本周机构行为点评：债市的两个“确定性” - 收益曲线：国债收益率整体上行，1Y收益率下行1bp，3Y、5Y、7Y、10Y、15Y、30Y收益率分别上行约1bp、1bp、5bp、1bp、2bp、2bp；国开债收益率短端上行，中端下行，1Y收益率上行5bp，3Y收益率上行4bp，5Y收益率下行约3bp，7Y收益率下行约1bp，10Y、15Y收益率变动不足1bp，30Y收益率上行3bp [14][15] - 期限利差：国债和国开债息差倒挂加深，国债利差长端收窄，国开债短端收窄；国债1Y - DR001息差倒挂加深15bp，1Y - DR007息差倒挂加深9bp，3Y - 1Y利差走阔3bp等；国开债1Y - DR001息差倒挂加深5bp，1Y - DR007息差变动不足1bp，3Y - 1Y利差收窄1bp等 [16][17] 债市杠杆与资金面 - 杠杆率：2025年9月15日 - 2025年9月19日杠杆率周内震荡下降，截至9月19日降至106.91%，较上周五下降0.12pct，较本周一下降0.17pct [21] - 质押式回购情况：本周质押式回购日均成交额7.2万亿元，较上周下降0.33万亿元；日均隔夜占比87.64%，环比下降0.79pct [27][28] - 资金面：银行系资金融出先降后升，大行与政策行9月19日资金净融出4.12万亿元；主要资金融入方为券商，货基融出震荡上升；DR007与R007均先升后降，二者利差减小；1YFR007与5YFR007均震荡上升，较上周有所下降 [3][32][33] 中长期债券型基金久期 - 久期中位数：本周中长期债券型基金久期中位数测算值去杠杆为2.68年、含杠杆为2.8年；9月19日久期中位数去杠杆较上周五下降0.01年，含杠杆较上周五上升0.02年 [44] - 不同债基久期：利率债基久期中位数含杠杆降至3.55年，较上周五下降0.12年；信用债基久期中位数含杠杆降至2.51年，较上周五上升0.03年；利率债基久期中位数去杠杆为3.32年，较上周五下降0.03年；信用债基久期中位数去杠杆为2.46年，较上周五上升0.01年 [47] 类属策略比价 - 中美利差：短端走阔，中长端收窄，1Y走阔5bp，2Y走阔5bp，3Y走阔约3bp，5Y收窄约4bp，7Y收窄2bp，10Y收窄7bp，30Y收窄5bp [52] - 隐含税率：短端走阔，中端收窄，国开 - 国债利差1Y走阔6bp，3Y走阔约3bp，5Y收窄3bp，7Y收窄约7bp，10Y收窄1bp，15Y收窄2bp，30Y走阔1bp [53] 债券借贷余额变化 - 9月19日，10Y国开债次活跃券借贷集中度上升，10Y国债活跃券、10Y国债次活跃券、10Y国开债活跃券、30Y国债活跃券借贷集中度下降；分机构看，除大行外均下降 [54]

经济背景与利率环境 - 市场普遍预期美联储即将启动新一轮降息周期 投资者正积极寻找受益于降息的股票[1] - 市场赢家并非由单一利率变量决定 而是高度依赖于经济背景与债券收益率曲线形态[1] - 当前美股已基本消化"软着陆"甚至"金发姑娘"式温和复苏的预期[1] - 历史上美联储大幅降息往往发生在经济明显走弱甚至衰退时期[1] 降息周期下的行业表现（经济向好情景） - 利率下降 债券收益率曲线趋陡以及经济数据向好情景下 房地产 非必需消费品以及信息技术行业表现出色[1] - 通信服务 能源和医疗保健行业表现参差不齐[1] - 公用事业行业表现不佳[1] 降息周期下的行业表现（经济恶化情景） - 利率下降 债券收益率曲线趋陡以及经济数据恶化情景下 公用事业 房地产 医疗保健和必需消费品行业等传统防御性行业表现更佳[2] - 信息技术 非必需消费品 金融 工业 材料和能源行业表现不佳[2] - 联邦基金利率需达到被认为具有刺激作用的水平 市场才会从防御性板块转向周期性板块[2] 股票风格与规模表现 - 中小盘股应该会受益 成长型股票表现优于价值型股票[1] - 经济恶化情景下大型价值股和中小型价值股更受青睐 大型成长股承压[2] 投资策略建议 - 美联储将连续进行五次各25个基点的降息 同时伴随着缓慢但积极的经济增长态势[2] - 经济向好情景下投资者应投资高贝塔系数成长股以及周期性股[2] - 经济恶化情景下投资者应放弃中小盘股 转而选择低贝塔系数防御性股[2]

英国央行行长贝利关于债券收益率曲线的评论 - 英国央行行长贝利表示英国债券收益率曲线不存在任何异常情况 [1]

中国债券市场超长端表现 - 6月以来中国债券市场超长端表现亮眼，20年及50年期国债以及20年以上信用债受到机构青睐 [1] - 截至周三，50年期国债收益率本月下行逾9个基点，领跌所有期限 [1] - 50年和10年的期限利差收窄幅度迈向2023年7月以来最大 [1] - 30年期AAA级企业债收益率估值上周跌破2.2%，本周二再度刷新2006年以来纪录低点 [1]