来源：市场资讯 （来源：ETF炼金师） 在全球资本市场中，香港股市逐渐显现出其独特的投资价值。多种因素的汇聚让市场前景愈发乐观，特 别是在政策和资金的双重推动下，港股市场展现出强大的韧性和潜力。 一、政策支持奠定发展基础 二、资金流入助推市场活力 近期，港股市场的资金面表现出内外资的"共振"趋势。南向资金持续流入港股，成为市场的重要支撑力 量。截至目前，南向资金年内净流入金额已超过万亿港元，刷新历史记录。这一现象反映出内地投资者 对港股的配置需求逐步增加，进一步提升了港股在全球资产配置中的重要性。同时，外资方面，由于美 国进入降息周期，港股作为外资配置中国优质资产的主要渠道，其吸引力明显增强。在美元贬值的背景 下，港股市场愈发受到海外投资者的青睐，数据显示，越来越多的长线资金和主动型基金对中资股的基 本面进行了重新审视，进而加大了投资力度。 三、估值优势显著，蕴藏投资机会 尽管恒生指数和恒生科技指数今年以来均有超过30%的涨幅，但港股市场整体估值仍显著低于其它主要 市场。以科技板块为例，恒生科技指数的估值水平明显低于A股、日股和美股等。从历史数据来看，目 前恒生指数和恒生科技指数的市盈率（PE）分别为12.2 ...

经济背景与利率环境 - 市场普遍预期美联储即将启动新一轮降息周期 投资者正积极寻找受益于降息的股票[1] - 市场赢家并非由单一利率变量决定 而是高度依赖于经济背景与债券收益率曲线形态[1] - 当前美股已基本消化"软着陆"甚至"金发姑娘"式温和复苏的预期[1] - 历史上美联储大幅降息往往发生在经济明显走弱甚至衰退时期[1] 降息周期下的行业表现（经济向好情景） - 利率下降 债券收益率曲线趋陡以及经济数据向好情景下 房地产 非必需消费品以及信息技术行业表现出色[1] - 通信服务 能源和医疗保健行业表现参差不齐[1] - 公用事业行业表现不佳[1] 降息周期下的行业表现（经济恶化情景） - 利率下降 债券收益率曲线趋陡以及经济数据恶化情景下 公用事业 房地产 医疗保健和必需消费品行业等传统防御性行业表现更佳[2] - 信息技术 非必需消费品 金融 工业 材料和能源行业表现不佳[2] - 联邦基金利率需达到被认为具有刺激作用的水平 市场才会从防御性板块转向周期性板块[2] 股票风格与规模表现 - 中小盘股应该会受益 成长型股票表现优于价值型股票[1] - 经济恶化情景下大型价值股和中小型价值股更受青睐 大型成长股承压[2] 投资策略建议 - 美联储将连续进行五次各25个基点的降息 同时伴随着缓慢但积极的经济增长态势[2] - 经济向好情景下投资者应投资高贝塔系数成长股以及周期性股[2] - 经济恶化情景下投资者应放弃中小盘股 转而选择低贝塔系数防御性股[2]

美联储降息周期重启预期 - 美国8月CPI和就业数据落地后 9月大概率重启降息周期 本轮降息周期自2024年9月开启至今已降息3次 合计降息100bp 美联储自今年3月以来已连续4次暂停降息 [1][2] - 当前CME利率期货定价显示年内降息3次 明年降息3次 合计降息幅度150bp 市场交易整体上以"降息交易"占上风 [2] 全球大类资产表现 - 降息重启后12个月内权益市场表现突出 非衰退情形下标普500平均涨幅22.5% 恒生指数平均涨幅35.4% [5][9] - 非衰退情形下大宗商品表现分化 原油平均涨幅40.6% 铜平均涨幅15.6% 黄金平均涨幅1.6% [9] - 降息重启后6个月内美元指数在非衰退情形下平均涨幅1.1% 10年期美债收益率平均下降7.3bps [7] 美股行业表现 - 降息重启后12个月内科技行业平均涨幅47.8% 非衰退情形下科技行业平均涨幅达60.2% [9][11] - 工业行业平均涨幅22.9% 非必需消费品平均涨幅22.0% 基本材料行业平均涨幅20.2% [9][11] - 公用事业行业平均下跌0.5% 房地产行业平均涨幅3.7% 必需消费品平均涨幅5.4% 电信行业平均涨幅8.6% [9][11] 美股风格表现 - 降息重启后12个月内罗素2000指数平均涨幅23.5% 跑赢罗素1000指数的17.7% [15] - 纳斯达克指数平均涨幅37.7% 显著跑赢道琼斯工业指数的16.0% 显示科技指数跑赢传统指数幅度较大 [13][15] 港股市场表现 - 非衰退式情形下港股指数震荡走强 衰退式情形下指数可能还有3个月左右下探过程 之后震荡走高 [1][15] - 降息重启后12个月内卫生保健行业平均涨幅106.7% 科技行业平均涨幅88.0% 必需消费品平均涨幅55.2% 非必需消费品平均涨幅52.6% [1][15][19] - 公用事业行业平均涨幅仅2.3% 电信行业平均涨幅13.3% 表现相对较差 [1][15][19]

美股市场 - 十年期美债收益率略有反弹令高成长股承压美股科技股普跌 [1] - 家居建材零售巨头家得宝2025财年二季度营收和每股收益低于预期但仍维持全年业绩指引不变股价收涨超过3%推动道指上行 [1] - 道指微涨0.02%标普500指数跌0.59%纳指下跌1.46%其中道指创收盘历史新高 [1] 欧洲股市 - 投资者乐观看待俄乌达成和平协议前景欧洲股市军工股普跌零售非必需消费品酒水饮料以及汽车等类别股票显著上涨 [2] - 英国股市涨0.34%法国股市涨1.21%德国股市涨0.45%其中英国股市富时100指数创收盘历史新高 [2] 国际油价 - 投资者预期东欧地缘冲突缓和美国加大力度制裁俄罗斯石油行业可能性下降俄罗斯石油逐步恢复出口将加剧市场供给过剩 [3] - 纽约商品交易所9月交货轻质原油期货价格收于每桶62.35美元跌幅为1.69% [3] - 10月交货伦敦布伦特原油期货价格收于每桶65.79美元跌幅为1.22% [3] 国际金价 - 投资者谨慎等候美联储主席鲍威尔公开讲话预计将坚持慎重对待降息货币政策立场 [4] - 十年期美债收益率小幅走高美元指数上涨令金价承压国际金价跌至两周多来最低水平 [4] - 纽约商品交易所12月黄金期价收于每盎司3358.7美元跌幅为0.57% [4]

外资流入态势 - 1月-5月来华证券投资净流入约330亿美元 逆转去年下半年净流出态势 [1] - 上半年外资净增持境内股票和基金101亿美元 扭转过去两年总体净减持态势 [1] - 5月-6月净增持规模增加至188亿美元 显示全球资本配置境内股市意愿增强 [1] 经济基本面支撑 - 上半年GDP同比增长5.3% 增速比2024年同期和全年提升0.3个百分点 [2] - 最终消费支出对经济增长贡献率为52% 消费成为促进GDP增长主动力 [2] - 社会消费品零售总额24.5458万亿元 同比增长5.0% 比一季度加快0.4个百分点 [2] 政策环境与市场优势 - 金融市场互联互通机制不断完善 债券和股票市场市值均位居全球第二 [3] - 全球75家央行调研显示30%央行表示将增配人民币资产 [3] - 政府拨款3000亿元扩大"以旧换新"计划 财政刺激规模或需达到GDP的1% [2][9] 全球资本配置转向 - 国际资金从美国分流至欧洲和亚洲市场 美元走弱推动投资方向转变 [4] - 人民币资产具有独立收益表现 成为全球分散风险的重要配置标的 [3] - 美元资产受关税和债务问题扰动 但美元仍占全球外汇储备57% 美股市值达65万亿美元 [4][8] 行业投资焦点 - 科技和通信服务行业受国际投资者青睐 动力来自技术进步和国产替代 [5] - 中国AI大模型发展迅猛 6G专利申请全球前列 人形机器人及芯片产业链受关注 [6] - 非必需消费品获投资者关注 新消费由Z世代驱动 注重创新和情感共鸣 [6][7] 未来影响因素 - 下半年经济表现及刺激政策将影响外资持续投资 包括利率下调20-30个基点 [9] - 贸易和政策成为两大宏观主题 出口可能继续好于预期但政策宽松不具备紧迫性 [9] - 消费格局转变推动新消费主题企业获得估值溢价 实现比大盘更强增长 [7]

美股财报季表现 - 标普500第二季度每股收益同比增长预计从第一季度的12%大幅放缓至4%，主要受利润率压力影响，同比仅扩张13个基点 [1][2] - 4月至6月期间每股收益预计仅增长2.6%，为近两年最小增幅 [1] - 当前美国有效关税税率从年初的3%提升至13%，预计最终将达17% [1] 行业盈利分化 - 能源行业盈利预计同比下降28%，材料和非必需消费品行业均下降7% [3] - 通信服务行业盈利预计增长28%，信息技术行业增长18%，抵消部分负面影响 [3] - 科技巨头表现强劲，支撑标普500整体盈利增长 [3] 企业成本与利润率 - 消费者预计承担70%关税直接成本，但商业调查显示实际转嫁可能仅50% [1][3] - 第二季度利润率环比预计收缩50个基点至11.6%，远低于第一季度的109个基点扩张 [2] - 耐克通过采购和成本削减完全缓解10亿美元关税影响，但短期利润率仍受冲击 [2] 销售与资本支出 - 标普500销售增长预计从5%小幅下滑至4%，需求前景仍稳健 [2][4] - 2025年名义GDP增长预计平均4.5%，2026年达5.0% [4] - AI相关行业（如公用事业和信息技术）资本支出修正幅度最大，美光维持2025财年140亿美元资本支出计划 [4] 2025年市场展望 - 高盛维持2025年标普500每股收益增长7%至262美元的预测，与共识一致但高于策略师中位数 [5] - 预计标普500未来12个月上涨5%至6500点，当前市盈率为22倍 [5] - 利润率扩张预计仅35个基点至11.9%，存在下行风险 [5]

市场风险偏好 - 市场风险偏好面临挑战 美股基金净流出创3月以来新高 [1] - 投资者密切关注中东事态发展和美联储货币政策前景 [1] - 美股呈现窄幅整理走势 板块跌多涨少 [5] 美联储政策立场 - 美联储维持今年降息两次预期 但点阵图显示倾向按兵不动 [2][3] - 联邦基金利率保持在4 25%-4 50% 通胀预期上调 经济增长下调 [2] - 市场对7月降息概率预期从20%降至16% 9月为潜在窗口 全年降息幅度48基点 [3] - 美联储面临关税对增长和通胀影响的不确定性 引发滞胀担忧 [3] 美国经济数据 - 5月零售环比下滑0 9% 低于预期 核心零售增长0 4%高于预期 [2] - 亚特兰大联储将Q2 GDP增速预测从3 5%略下调至3 4% [2] - 劳动力市场弹性好于预期 10%关税对消费者价格压力较小 [2] 美股板块表现 - 医疗保健行业下挫2 7% 通信服务和原材料跌幅超1% [5] - Alphabet周跌4 6% 因欧洲法院建议驳回41 2亿欧元反垄断罚款上诉 [5] - 能源板块上涨1 1% 科技和金融板块分别上涨0 9%和0 8% [5] 资金流向与机构观点 - 近一周美股净流出184 3亿美元 创3月以来新高 科技和工业板块录得净买入 [6] - 摩根大通认为美国政策损害或使经济接近衰退 例外论前景存疑 [6] - 嘉信理财指出市场情绪转向观望 股指看涨势头减弱但大幅回落概率有限 [7]

市场资金流向 - 美国银行客户六周来首次对美股采取防御性立场 [1] - 客户上周净买入防御性板块并卖出周期性板块 [1] - 客户总体净流入资金达8亿美元 [1] 行业资金流入情况 - 科技股出现资金流入 [1] - 能源股出现资金流入 [1] - 医疗保健股出现资金流入 [1] - 必需消费品股出现资金流入 [1] 行业资金流出情况 - 非必需消费品股流出量最大 [1] - 工业股出现资金流出 [1] - 公用事业股出现资金流出 [1]

美股市场表现 - 标普500指数重新站回6000点 距离2月历史高点仅差3% [1][6] - 通信服务行业上涨3.2% 科技行业上涨3%领跑 非必需消费品行业下跌0.6% [6] - Meta周涨7.8% 因宣布20年核电协议并计划投资新核项目支持数据中心 [6] - 特斯拉股价本周下跌15% 因马斯克与特朗普爆发口水战拖累行业表现 [6] 机构观点与目标调整 - 德意志银行将标普500指数年底目标从6150点上调至6550点 但警告未来升势可能不稳定 [6] - 美国银行策略师警告全球股市即将触发技术性"卖出"信号 市场两个月内飙升20%后运行过热 [7] - 嘉信理财认为经济硬数据和看涨情绪压倒贸易不确定性 标普500指数有望挑战历史新高 [7][8] 经济数据与行业影响 - 美国二季度GDP增速从4.6%下修至3.8% 制造业活动减弱 劳动力需求普遍下降 [3] - 5月非农新增岗位数好于预期 小时工资同比增长3.9% 支撑消费需求 [3] - 企业因关税影响提前增加相关商品采购 部分公司暂停招聘等待贸易冲突解决 [3] 美联储政策预期 - 市场预计美联储9月可能首次降息 2年期美债周涨12.5基点至4.03% 10年期美债周涨8.9基点至4.50% [4][5] - 美联储官员对政策宽松持谨慎态度 关注劳动力市场和通胀数据 需应对关税推高失业率和通胀的风险 [5] - 5月CPI和PPI可能反映关税对商品价格的通胀影响 短期内就业增长趋势或使美联储保持观望 [5]

人民币汇率走势 - 在岸人民币对美元汇率自4月9日的7.3498上涨1%至4月30日 此后5月继续上涨1.01% 年初至今累计上涨1.48% [2] - 离岸人民币对美元汇率年初至今上涨2.03% [2] - 美元指数年初至今跌幅超8% 从109高位回落至100以内 [3] 汇率走强原因 - 美元贬值推动人民币被动升值 市场对美国财政赤字和债务增加的悲观预期加剧 [3] - 国内宏观政策积极 央行降息降准等金融政策增强经济韧性 对汇率形成支撑 [3] 汇率未来展望 - 人民币汇率走势取决于中美经贸磋商进展和美元汇率走势 [3] - 未来可能出现与美元走势相反的双向波动 但波幅较小 相对其他货币更稳定 [3] - 高盛预计未来12个月人民币对美元汇率将升值3%至7.00 [4] 对中国股市影响 - 人民币升值使中国股市受益 支持外资超配中国股票立场 [4] - 人民币每升值1% 可能推动中国股市回报上升约3% [5] - H股的非必需消费品、房地产和金融板块以及A股的材料和科技板块表现较好 [5] 外资机构观点 - 高盛看好人民币计价资产 预计企业盈利改善和外资流入增强 [4] - 瑞银指出MSCI中国指数估值比历史平均水平低7%-8% 比MSCI世界指数市盈率低15% [5]